立法背景与核心内容 - 深圳通过《深圳经济特区促进合成生物产业创新发展若干规定》共32条 自2025年10月1日施行 系首次采用"小切口"产业促进类立法形式 [1] - 立法聚焦加强顶层设计、促进成果转化、加速产品入市、优化产业服务及强化保障支持 [1] - 近三年全国新增合成生物企业40%集聚深圳 2014-2023年深圳生物医药制造业产值年复合增长率达11.3% [1][7] 审评审批机制创新 - 针对化妆品新原料与"三新食品"领域审评审批周期长、成本高问题 探索央地协同培育技术审评机构新模式 [1][4][5] - 推动技术机构接受国家委托参与保健品新原料、农业转基因生物检测分析工作 [5] - 国家药监局2024年1月发布新规完善化妆品新原料注册备案分类管理 卫健委2024年7月批准阿洛酮糖成为首个合成生物技术生产的新食品原料 [4] 产业支持体系构建 - 建立全链条服务支撑体系 涵盖空间、资金、人才、知识产权及通关便利化 [7][8] - 要求规划和自然资源部门优先保障工业化量产企业产业空间需求 [7] - 鼓励政府基金与社会资本"投早投小投硬科技" 提供多元化金融产品与服务 [8] 市场需求推动措施 - 工信部门与科技创新部门将编制合成生物创新产品首购目录及推介目录 [5] - 财政部门推进相关产品便利化采购 通过典型应用场景清单增加市场需求 [5] 全国产业发展态势 - 麦肯锡研究显示未来10-20年全球生物经济规模达2-4万亿美元 生物改造贡献率将达30%-70% [7] - 北京、上海相继发布合成生物产业行动计划 湖南常德出台国内首部合成生物制造地方法规 [8][9] - 常德市2024年1-7月35家合成生物制造企业产值达76.89亿元 产业链产值增速23.52% [9]

核心观点 - 公司中期业绩实现较快增长 收入和归母净利润同比分别增长22.5%和20.2% 毛利率和归母净利率分别保持在82%和38%左右的高水平 显示较强品牌韧性和优良管理能力[1] - 销售费用控制超出市场预期 销售费用率同比下降0.86个百分点 为下半年营销投放留出充足空间[2] - 维持买入评级 给予2025年32倍PE估值 对应目标价81.46港币[2] 财务表现 - 上半年收入同比增长22.5% 归母净利润同比增长20.2%[1] - 毛利率保持82% 归母净利率保持38%左右高水平[1] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.33元 2.85元和3.50元[2] 渠道表现 - 直销渠道占公司收入75%[1] - 在线直销收入同比增长134% 线下直销收入同比增长74%[1] - 电商平台和线下直销快速增长是营收主要拉动力[1] 运营管理 - 销售费用率同比下降0.86个百分点 部分因二季度产品风波事件影响达播减少[2] - 各渠道均衡发展带来投放效率提升[2] - 下半年有望通过投入增加和新品放量实现收入环比提速[2] 发展前景 - 长期关注胶原蛋白等领域科学研究和商业化工作[2] - 重点关注双十一销售和医美三类械拿证推进[2] - 小幅调整2025-2026年盈利预测 下调可复美销售增速[2]

行业投资评级 - 报告对覆盖的可选消费子行业及个股给予积极评级，多数公司获得"跑赢大市"(Outperform)评级，仅露露柠檬(LULU.O)获得"中性"(Neutral)评级 [1] 核心观点 - 全球奢侈品板块出现触底反弹，周涨幅达4.6%，主要受美联储降息预期提升(预计2025-2026年共4次降息)及新品发布周期推动 [5][14] - A/H股业绩披露主导各子板块表现，零食板块表现突出，周涨幅4.4%，其中万辰集团因2Q25业绩超预期单周上涨29% [5][14] - 多数可选消费子板块估值仍低于过去5年平均水平，仅生活用品板块的2025年EV/EBITDA高于历史五年平均 [8][17] 板块表现分析 - 周度表现排名：奢侈品(+4.6%) > 零食(+4.4%) > 生活用品(+3.4%) > 信用卡(+2.0%) > 海外化妆品(+1.9%)，其中国内运动服饰(-3.3%)和黄金珠宝(-2.5%)表现落后 [4][10] - 月度表现排名：零食(+14.8%) > 生活用品(+11.7%) > 国内运动服饰(+9.4%) > 宠物(+6.3%)，海外运动服饰(-2.9%)唯一负增长 [4][10] - 年初至今表现：黄金珠宝(+154.9%) > 国内化妆品(+56.0%) > 宠物(+45.6%) > 零食(+43.6%)，奢侈品(-9.4%)和海外运动服饰(-8.4%)表现最差 [4][10] 个股业绩亮点 - 万辰集团2Q25收入增长93%，归母净利润2.4亿元，同比扭亏为盈，净利润率突破4%超预期 [5][14] - 有友食品2Q25收入增长52.5%，归母净利润增长77%，符合市场预期 [5][14] - 上海家化和上美股份2Q25利润超市场预期，珀莱雅收入和利润增速略慢于预期 [5][14] 估值分析 - 海外运动服饰板块2025年预期PE为35.6倍，为过去5年平均的63% [8][17] - 奢侈品板块2025年预期PE为24.4倍，为过去5年平均的44% [8][17] - 博彩板块2025年预期PE为31.5倍，为过去5年平均的37% [8][17] - 零食板块2025年预期PE为28.2倍，为过去5年平均的50% [8][17] - 生活用品板块2025年预期PE为27.0倍，为过去5年平均的74%，是估值折扣最小的板块 [8][17] 特殊事件提示 - 蜜雪集团将于9月3日解禁37%股份 [6][15] - 万辰集团将于9月22日解禁9.83%股份 [6][15][16]

大盘及ETF表现 - 上证指数收涨0.46%，创业板指涨超2%，科创50涨超1%，全天成交额2.8万亿元 [1] - 消费ETF（159928）小幅回调0.23%，成交额超11亿元，获净申购5.7亿份，近10日累计净流入超32亿元，份额达204亿份 [1] - 港股通消费50ETF（159268）收跌1.32%，成交额超5200万元，获净流入1255万元，近10日累计净流入2.1亿元 [3] 行业经济数据 - 中国8月官方制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.3%，综合PMI为50.5%，环比分别上升0.1、0.2和0.3个百分点 [5] - 通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于58%以上较高景气区间 [5] 白酒行业分析 - 白酒龙头企业度过压力测试期，茅五汾保持正增长，茅台收入增速7%领先行业 [6] - 龙头企业利润调整幅度多在高个位数到双位数之间，好于市场预期 [6] - 8月中证白酒指数上涨11.22%，跑赢沪深300指数，动态PE约20倍处于历史低位 [6] 大众消费品细分表现 - 功能饮料和魔芋休闲零食景气度较高，企业通过推新品、拓渠道带来增量 [7] - 乳制品业绩逐季改善，原奶价格处于下行周期，预计2025年下半年供需平衡，2026年奶价上行确定性较强 [7] - 餐饮供应链龙头企业经营底部企稳，调味品、速冻食品等行业有望迎来基本面拐点 [7] 消费新趋势与投资机会 - 消费需求向情感化、个性化升级，潮玩、美妆等高情绪价值品类增长显著 [8] - 国货品牌通过商业模式创新与渠道效率构建用户生态，实现加速崛起 [8] - 建议关注兼具渗透率提升潜力、供给端能力跃迁及政策支持的细分品类 [8] 消费ETF成分结构 - 消费ETF（159928）前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占32%，养猪大户占15% [10] - 其他权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦潮玩、珠宝、美妆等新消费领域，支持T+0交易 [12]

业绩表现 - 上半年总收入31.13亿元人民币 同比增长22.5% [1] - 业绩表现略超市场预期 [1] 财务预测调整 - 上调品牌可复美收入预测 基于上半年表现及7月强劲在线数据 [1] - 2025至2027年总收入预测各上调1.9% [1] - 同期每股盈利预测分别上调2% 1.7%及1.7% [1] 投资评级与目标价 - 目标价由79港元微升至79.5港元 [1] - 重申买入评级 [1] - 重组胶原蛋白产品增长可见度高 [1]

核心观点 - 宏观经济高频指标走势有所放缓，国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B逆季节性回落，国内经济增长动能有所放缓 [10] - 转债市场在资金大量涌入后溢价率处于历史高位，赔率显著下降，建议均衡配置科技+反内卷+红利三条主线 [11][12] - 2025年中报显示全A非金融业绩同比增速1.0%，科创板收入端边际改善明显，贵金属、能源金属、非金属材料等上游行业表现亮眼 [20][21] - 石化化工行业面临内卷式竞争，营业收入利润率从2021年8.03%降至2024年4.85%，反内卷政策有望推动行业盈利修复 [40][41] - 时隔半年再次战略看多黄金，逻辑来自全球避险资产不足及美联储独立性存疑导致的美元信用折价 [29] 宏观与策略 - 国信高频宏观扩散指数A由正转负，指数B标准化后下降0.43，表现弱于历史平均水平，投资、消费领域景气回落 [10] - 预计8月CPI环比0.1%，同比回落至-0.3%，PPI环比0.4%，同比明显回升至-2.5% [10] - 转债市场各平价区间溢价率超过95%历史分位数，两只转债ETF规模扩张超200亿元，建议关注科技、反内卷、红利三条主线 [11][12] - 转债强赎后公告当日及次日多数转债及正股下跌，T+1日正股跌幅扩大，强赎概率高的转债包括曾下修到底、多次触发赎回等情形 [13][14][15] - 超长债期限利差处于历史偏低水平，30年国债与10年国债利差26BP，20年国开债与20年国债利差4BP [18][19] 行业表现与投资策略 - 港股市场小幅回撤，恒生指数下跌1.0%，有色金属行业上涨8.5%，消费者服务业绩显著下修 [32][33][34] - 美股市场窄幅震荡，标普500下跌0.1%，能源行业上涨2.5%，银行行业上涨2.2% [35][36] - 石化化工行业反内卷政策深化，重点推荐炼油炼化、乙烯、钾肥、氟化工等方向，标的包括中国石油、宝丰能源、亚钾国际、巨化股份等 [40][45][46][47] - 乐高2025年上半年收入增长12%至346亿丹麦克朗，营业利润增长10%至90亿丹麦克朗，受益于产品创新及全球扩张 [31] 公司财报亮点 - 银行板块业绩普遍改善，兴业银行归母净利润同比增长0.2%，宁波银行同比增长8.2%，苏州银行净息差企稳 [50][51][53][58][59] - 山东黄金二季度黄金量价齐增推升业绩，中金黄金业绩环比大幅提升，重点增量项目稳步推进 [3][7] - 英伟达GB系列产品出货、量产积极，网络连接收入显著加速，阿里巴巴积极投入消费和AI+云两大战略 [7] - 新凤鸣二季度归母净利同环比提升，桐昆股份上半年净利同比提升，涤纶长丝供需改善 [7] - 爱尔眼科屈光视光引领增长，收入增速稳步回升，康方生物核心产品销售快速放量 [8] 金融工程与市场表现 - 港股精选组合年内上涨65.81%，相对恒指超额40.80%，主动量化策略双创板块领涨，成长稳健组合年内满仓上涨55.68% [9] - 多因子选股成长因子表现出色，沪深300增强组合年内超额15.46% [9] - 主要市场指数表现分化，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨0.99%，科创50下跌1.70% [2] - 基金指数中混合基金指数上涨2.00%，股票基金指数上涨1.82%，债券基金指数下跌0.03% [5]

宏观策略与财政支出 - 2025年中央本级一般公共预算支出预期同比增长2825亿元 其中国防支出 债务付息支出 科学技术支出预期分别同比增长1195亿元 772亿元 362亿元 [1] - 年内中央增量财政支出将超过1100亿元 多项增量政策向民生领域倾斜支持 [1] 固收市场动态 - 转债市场分歧正在累积 建议降低高价标的风险敞口 增配ETF平衡踏空风险 关注银行 基建 地产 公用 化工板块中低价标的 [2] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785% [3] - 绿色债券新发行16只 规模67.90亿元 较上周减少63.41亿元 周成交额530亿元 较上周减少48亿元 [4] - 二级资本债周成交量2162亿元 较上周增加545亿元 [5] 个股业绩与盈利预测调整 - 拓普集团2025-2026年归母净利润下调至33.58/43.12亿元 原为35.54/44.60亿元 2027年维持56.52亿元 当前PE为32/25/19倍 [5][7] - 旭升集团2025-2027年归母净利润下调为5.00/6.05/7.50亿元 前值为5.54/6.83/8.03亿元 市盈率分别为28/23/18倍 [8] - 中国银河2025-2027年归母净利润上调至130/140/149亿元 前值分别为126/135/142亿元 同比+30%/+7%/+7% 对应PB为1.14/1.08/1.03倍 [9] - 贝特瑞预计25-27年归母净利12.0/15.1/18.0亿元 同比+29%/+25%/+19% 对应PE为22/17/14倍 [10] - 南网能源2025上半年营业收入16.03亿元同比+21.1% 归母净利润2.14亿元同比+4.5% 维持2025-2027年归母净利润4.77/5.57/6.75亿元 对应PE为38/32/27倍 [11] - 芯源微2025H1营收7.1亿元同比+2.2% 归母净利润0.2亿元同比-79.1% 研发费用1.3亿元同比+12.9% 合同负债5.1亿元同比+46.2% 存货22.1亿元同比+27.2% 维持2025-2027年归母净利润2.33/3.75/5.92亿元 对应PE为108/67/42倍 [12][13] - 新华都25H1营收18.6亿元同比-11.0% 归母净利1.47亿元同比+1.2% 调整2025~27年归母净利润预测为3.2/4.0/5.0亿元 前值为3.4/4.5/6.0亿元 对应PE为16/13/10倍 [14] - 中闽能源维持2025-2027年预测归母净利润9.2/10.0/10.4亿元 对应PE为11.2/10.3/9.9倍 [15] - 水井坊25H1营业收入14.98亿元同比下滑12.8% 归母净利润1.05亿元同比下滑56.5% 微调2025~27年归母净利润至9.5/8.3/9.0亿元 前值9.5/8.2/8.9亿元 对应PE为24/28/26倍 [16] - 光大证券上调2025-2027年归母净利润至33.67/36.38/37.94亿元 前值分别为33.19/35.66/37.21亿元 同比+10.09%/+8.05%/+4.29% 对应PB为1.30x/1.23x/1.17x [17][18] - 毛戈平上调2025-2027年归母净利润预测至12.0/15.2/19.1亿元 原为11.4/14.6/18.6亿元 同比+36.6%/+26.7%/+25.2% 对应PE为35/28/22倍 [18] - 普源精电维持2025-2027年归母净利润预测1.3/1.8/2.4亿元 对应PE57/42/32倍 [19] - 捷佳伟创维持2025-2027年归母净利润至25.4/15.3/15.2亿元 对应PE为14/22/23倍 [20] - 中微公司CCP设备已交付4500个反应台 较2024年Q2末增加超过900个 先进制程刻蚀设备2025H1分别装机超120/200个反应台 ICP设备累计安装超1200个反应台 维持2025-2027年归母净利润24.3/34.0/44.5亿元 对应PE为58/42/32倍 [21][22] - 中国重汽下调2025~2027年归母净利润预测至16.58/18.94/21.65亿元 原18.76/23.43/26.17亿元 对应PE为13.07/11.44/10.00倍 [23] - 绝味食品预计2025-2027年归母净利润4.0/5.1/5.6亿元 同比+77%/+26%/+10% 对应PE为25/20/18倍 [24] - 老白干酒25H1收入24.8亿元同比+0.5% 归母净利3.2亿元同比+5.4% 调整2025~27年归母净利润为7.9/8.2/9.5亿元 前值8.8/10.0/11.8亿元 对应PE为20/20/17倍 [25] - 中文在线下调2025-2026年归母净利润预测至0.1/0.8亿元 原0.9/1.4亿元 上调2027年归母净利润预测至5.6亿元 原3.6亿元 对应PE为1813/295/41倍 [26] - 中国太保上调2025-2027年归母净利润至516/527/553亿元 前值为491/472/464亿元 对应2025E PEV 0.64x PB 1.16x [27] - 国茂股份维持2025-2027年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00亿元 对应PE为35/31/27倍 [28] - 华中数控下调2025-2027年归母净利润预测为0.70/1.31/1.97亿元 原值0.87/1.54/2.37亿元 对应PE为82/44/29倍 [29] - 中国太平上调2025年归母净利润至97亿元 前值为93亿元 维持2026-2027年109/125亿元 对应2025E PB 0.83x PEV 0.35x [30] - 立高食品上调2025-2027年归母净利润至3.6/4.4/5.0亿元 此前预期分别为3.4/4.2/4.7亿元 同比+36%/+21%/+14% 对应PE为22/19/16倍 [31] - 山西汾酒25H1营收239.6亿元同增5.4% 归母利润85.1亿元同增1.1% 调整2025~27年归母净利润预测为120/125/135亿元 前值为135/154/181亿元 对应PE为20/19/18倍 [32] - 新奥股份维持2025年 下调2026-2027年盈利预测至51.47/55.22/63.22亿元 原值51.47/58.96/68.44亿元 同比+14.56%/+7.29%/+14.48% 对应PE11.3/10.5/9.2倍 [33] - 军信股份上调2025-2027年归母净利润至7.69/8.26/8.71亿元 原7.50/7.97/8.41亿元 对应PE为16/15/14倍 [34] - 中集集团维持2025-2027年归母净利润预测30/38/46亿元 对应PE分别为15/12/10倍 [35] - 华海清科维持2025-2027年归母净利润预测为13.80/17.78/22.81亿元 对应PE为33/26/10倍 [36][37] - 中国巨石上调2025-2027年归母净利润预测至35.1/43.0/49.8亿元 前值为32.6/39.8/46.3亿元 对应市盈率为16/13/11倍 [38] - 广电计量维持2025-2027年归母净利润预测为4.0/4.5/5.2亿元 对应PE32/28/25倍 [39] - 国金证券上调2025-2027年归母净利润至24.14/25.63/27.81亿元 前值为18.50/19.85/21.62亿元 同比+45%/+6%/+9% 对应PB为1.06/1.01/0.95倍 [39] - 新奥能源下调2025-2027年盈利预测至70.9/74.2/78.0亿元 原值73.72/79.20/84.80亿元 同比+18.4%/+4.6%/+5.2% 对应PE9.2/8.8/8.4倍 [40][41] - 恒帅股份调整2025-2027年归母净利润预测为2.15/2.64/3.26亿元 前值为2.51/3.03/3.66亿元 对应市盈率分别为43.59/35.41/28.69倍 [42] - 中科蓝讯25H1营收8.12亿元yoy+2.63% 归母净利润1.31亿元同比降低2.61% 销售净利率19.41% [43][44] - 招商证券上调2025-2027年归母净利润至125/131/140亿元 前值为123/131/140亿元 同比+21%/4%/7% 对应PB为1.35x/1.23x/1.13x [46] - 菜百股份维持2025-2027年归母净利润7.8/8.4/8.9亿元 同比分别+8.7%/+7.2%/+6.2% 对应PE为15/14/13倍 [47][48] - 国联民生2025年上半年营业收入40.1亿元同比+269.4% 归母净利润11.3亿元同比+1185.2% 上调2025-2027年归母净利润至21.6/21.0/22.1亿元 前值为8.78/10.07/10.76亿元 同比+444%/-3%/+5% 对应PB为1.33x/1.29x/1.25x [49] - 宝立食品维持2025-2027年归母净利润2.7/3.1/3.5亿元 同比+15%/+15%/+12% 对应PE为20/18/16倍 [50] - 致欧科技下调2025-27年归母净利润预期至3.7/4.8/6.1亿元 原4.2/5.4/6.8亿元 同比+10%/+31%/+26% 对应P/E为21/16/13倍 [51] - 兆威机电维持2025-2027年归母净利润预测为2.70/3.32/4.15亿元 对应PE分别为108/88/70倍 [52] - 九方智投控股上调2025-2027年归母净利润至13.84/19.28/26.56亿元 前值为12.93/17.01/22.45亿元 对应23/16/12倍PE [53] - 盛科通信-U 25H1营收5.1亿元同比-4.6% 归母净利润-0.2亿元同比减亏58.4% 25Q2毛利率达48.8%环比+4.7个百分点 上调2025/2026/2027年预期归母净利润至-0.17/0.31/1.38亿元 原-0.28/0.07/1.02亿元 [54][55] - 欣旺达维持25-27年归母净利润预测20.5/25/30亿元 同增+40%/+22%/+21% 对应PE为22x/18x/15x [56] - 中际旭创25H1营收147.9亿元同比+37.0% 归母净利润40.0亿元同比+69.4% 25Q2毛利率41.5%同比+8.1pct 上调2025/2026/2027年预期归母净利润至99.0/144.2/184.0亿元 原90.1/129.7/166.8亿元 [57][58] - 天孚通信25H1营收24.6亿元同比+57.8% 归母净利润9.0亿元同比+37.5% 光有源器件收入15.7亿元同比+91.0% 上调2025/2026/2027年预期归母净利润至23.5/32.2/40.3亿元 原20.4/26.0/31.3亿元 对应PE分别为60/43/35倍 [59][60] - 芒果超媒下调2025-2027年归母净利润预测至15/18/20亿元 原18/21/23亿元 对应PE分别为32/28/24倍 [61] - 璞泰来预计25-27年归母净利25.2/30.9/40亿 同比+112%/+22%/+30% 对应PE为16x/13x/10x [62] - 爱柯迪维持2025-2027年归母净利润分别为11.90/14.86/17.78亿元 对应市盈率分别为16/13/11倍 [63] - 中信证券上调2025-2027年归母净利润至274/279/312亿元 前值为257/260/292亿元 同比+26%/+2%/+12% 对应PB为1.52/1.43/1.36倍 [64] - 永安期货维持2025-2027年归母净利润4.7/5.9/6.6亿元 对应2025E PE 48x [65] - 上汽集团上调2025/2026/2027年归母净利润预期为102/130/174亿元 原为97/128/167亿元 对应PE为22/17/13倍 [66] - 国电南瑞25H1营收242.4亿元同比+19.5% 归母净利润29.5亿元同比+8.8% 海外营收约19.87亿元同比+139% 新签合同同比超200% 维持25-27年归母净利润83.7/93.9/105.3亿元 同比+10%/12%/12% 对应PE分别为21x/19x/17x [67] - 老百姓25H1营收107.74亿元同比-1.51% 归母净利润3.98亿元同比-20.86% [68] - 华厦眼科25H1营收21.39亿元同比+4.31% 归母净利润2.82亿元同比+6.20% [69] - 恒玄科技25H1营收19.38亿元yoy+26.58% 归母净利润3.05亿元同比增长106.45% 毛利率39.27%同比上升6.08pcts [70] - 有友食品维持2025-2027年归母净利润2.32/2.85/3.29亿元 同比+47%/+23%/+15% 对应PE为27/22/19倍 [71] - 巨子生物25H1毛利率为81.7%同比-0.7pct 归母净利率为38.0%同比-0.7pct 维持2025-2027年归母净利润预测25.66/32.15/40.47亿元 同比分别+24%/+25%/+26% 对应PE为21/17/13倍 [72] - 巨人网络上修盈利预测 预计2025-2027年EPS分别为1.17/1.74/1.90元 前值为1.02/1.47/1.58元 对应PE为26/18/16倍 [73][74] - 三只松鼠下调2025-2027年归母净利润至2.2/4.7/7.5亿元 此前预期为4.9/7.1/11.1亿元 同比-46%/+114%/+59% 对应PE为51/24/15倍 [74] - 新锐股份下调2025-2027年归母净利润预测为1.98/2.48/3.05亿元 原值2.25/2.75/3.32亿元 对应PE分别为22/17/14倍 [75] 行业与业务进展 - 芯源微涂胶显影设备获得国内头部逻辑 存储 功率客户订单 高端offline机台快速突破 化学清洗机台打破国外垄断 已获得国内多家大客户订单 [12][13] - 捷佳伟创子公司创微微电子完成湿法设备全流程自主化开发 产品线覆盖6–12吋晶圆制造 第三代半导体及先进封装 关键零部件国产化率均超95% [20] - 中微公司CCP设备覆盖28nm以上绝大部分应用和

公司财报表现 - 上美股份2025年上半年总收入41.08亿元创历史新高 同比增长17.3% 归母净利润5.56亿元同比大幅增长34.7% [2][20] - 毛戈平上半年营业收入25.88亿元同比增长31.28% 净利润6.7亿元同比增长36.11% 计划开拓国际市场 [19] - 巨子生物上半年收入31.13亿元同比增长22.5% 净利润11.82亿元同比增长20.6% 可复美品牌营收占比81.7% [21] - 华熙生物上半年营业收入22.61亿元 归母净利润2.21亿元 第二季度战略调整初显成效 [22] - 珀莱雅上半年营收53.62亿元 [23] - 丸美生物上半年营收17.69亿元同比上升30.83% 归母净利润1.86亿元同比上升5.21% [23] 产品研发突破 - 科丝美诗在抗衰老领域开发以NAD为核心成分的高功能性化妆品 在美白领域研发新型粉剂并获得韩国官方许可 [3] - 资生堂联合东京大学揭示敏感肌反复发炎的微生物组机制 发现高浓度特定痤疮角质杆菌菌株导致皮肤菌群失衡 [10] - 创健医疗开发基于LC-MS/MS的重组胶原蛋白体内精准检测新方法 实现重组人源化胶原蛋白与动物胶原蛋白的精准区分 [14] - 科丝美诗与高丽大学合作推进气候定制型化妆品研发 针对不同地区气候特征开发创新解决方案 [15] 品牌战略动态 - 上美股份筹备推出与知名化妆造型师共同创立的新彩妆品牌"单彩" [2] - 雅诗兰黛与中国设计师周睿主理品牌RUIbuilt合作推出七夕限定联名礼盒 [6] - FanBeauty品牌入驻马来西亚屈臣氏百家门店 首批进驻吉隆坡双店 被视为品牌全球化布局关键一步 [17] - 天猫香氛空间全国首店落地杭州 汇聚梵克雅宝等国际品牌及超40个新锐香氛品牌 覆盖百余种产品 [11][12] 行业投资与收购 - 生物科技美容企业Debut获得2000万美元融资 投资方包括欧莱雅风险投资基金BOLD等 资金用于扩展AI成分发现平台 [9] - 高端护发品牌Olaplex收购生物科技公司Purvala Biosciences 这是该品牌成立11年来首次收购 目标提升研发能力 [8] 原料与备案进展 - 尿石素A新原料备案成功 [1][11] - 又一黄芩原料备案成功 [11] 人事变动 - 珀莱雅聘任薛霞为董事会秘书 任命果小为首席营销官 薛霞曾任职IBM/联想财务管理 果小曾任泡泡玛特CMO [4] - 奇华顿宣布首席执行官Gilles Andrier将于2026年3月1日辞职 由原达能亚洲总裁Christian Stammkoetter接任 [5] 行业数据 - 美妆护肤市场2025年上半年销售额2352.3亿元同比增加10.1% 销量25.64亿件同比增加5.5% [24] - 抗衰老产品销售额达654.9亿元同比增长30.3% [24] - 飞瓜数据显示7月美妆品类中眼部保健 体验装 美妆工具增长指数位列TOP3 [25] 平台政策 - 小红书电商发布百万免佣计划 2025年9月至2026年8月同一商家前100万支付交易额免除佣金 仅保留0.6%支付渠道成本 [16] 企业荣誉 - 福瑞达生物凭借化妆品行业点线面体全透明实践体系入选国家级智库十大领航案例 成为美妆领域智能制造与信任建设示范样本 [18]

张坤投资策略与持仓调整 - 张坤旗下4只基金展现出较高换股频率 易方达优质企业三年较去年年末实现全换仓 无一只隐形重仓股延续持仓 [1] - 易方达蓝筹精选 易方达优质精选（QDII） 易方达亚洲精选较去年年末分别有8只 7只 6只隐形重仓股发生更替 [1] - 美团－W同时新进易方达优质企业三年 易方达蓝筹精选 易方达亚洲精选隐形重仓股名单 [1] - 贝壳－W同时进入易方达优质企业三年 易方达蓝筹精选 易方达优质精选（QDII）隐形重仓股名单 [1] - 顺丰控股新进易方达优质企业三年与易方达亚洲精选隐形重仓股名单 [1] - 新秀丽 巨子生物从张坤旗下4只基金隐形重仓股行列中全部退出 [2] 基金业绩表现 - 易方达优质企业三年6月亏损1.88% 跑输业绩比较基准4.24% [2] - 易方达蓝筹精选6月亏损2.33% 跑输业绩比较基准4.69% [2] - 易方达优质精选（QDII）6月亏损2.71% 跑输业绩比较基准4.9% [2] - 易方达亚洲精选6月收获正收益6.11% 跑赢基准0.94% [2] 消费市场与内需观点 - 张坤否定对内需的悲观预期 认为这种预期从逻辑上不具备长期存在的基础 [2] - 全国居民人均可支配收入2020年为32189元 2024年为41314元 4年复合增长率6.4% [3] - 全国居民存款余额2020年底93万亿元 2024年底152万亿元 4年复合增长率13% [3] - 居民存款与贷款差额2020年底约30万亿元 2024年底约70万亿元 超额储蓄增加约40万亿元 [3] - 消费者信心指数2020年为120左右 2022年下降到87左右并持续至2025年 [3] - 科技进步和产业升级持续发生 高附加值产业能够提供更高工资和生活水平 [4] - 产业发展将反映在员工收入提升和社会保障体系完善上 最终形成内需循环正反馈 [4] 具体持仓调整明细 - 易方达优质企业三年隐形重仓股全部更换 新持仓为顺丰控股 美团－W 香港交易所等10只个股 [6] - 易方达蓝筹精选保留分众传媒 香港交易所 新进美团－W 贝壳－W等8只个股 [6] - 易方达优质精选（QDII）保留百胜中国 香港证券交易所 中国海洋石油 新进分众传媒等7只个股 [6][7] - 易方达亚洲精选保留KLA Corp等3只个股 新进普拉达 美团等5只个股 [7]

核心财务表现 - 2025H1营收31.13亿元同比增长22.52% 归母净利润11.82亿元同比增长20.23% [1] - 毛利率81.68%同比下降0.72个百分点 归母净利率37.98%同比下降0.72个百分点 [2] - 费用率37.99%同比下降1.63个百分点 其中销售费用率34.01%降1.1个百分点 研发费用率1.32%降0.59个百分点 [2] 业务结构分析 - 功效性护肤品营收24.10亿元占比77.4%同比增长24.2% 医用敷料营收6.93亿元占比22.3%增17.1% [1] - 直销渠道营收23.25亿元占比74.7%同比增长26.5% 经销渠道营收7.87亿元占比25.3%增12.1% [1] - 可复美品牌营收25.42亿元占比81.7%同比增长22.7% 可丽金品牌营收5.03亿元占比16.1%增26.9% [1] 研发与产品策略 - 可复美推出胶原棒2.0及焦点面霜 帧域密修系列获得市场认可 秩序系列与吨吨系列持续培育 [2] - 可丽金推出胶原大膜王3.0强化抗老产品心智 [2] - 研发方向扩展至增发护发、美白及医美领域 同时探索海外市场机会 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为70.56亿元、87.90亿元、105.68亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为25.38亿元、31.89亿元、38.67亿元 [3] - 对应市盈率分别为20倍、16倍、13倍 [3]