文章核心观点 在“消费平权”浪潮下高性价比的量贩零食赛道崛起，鸣鸣很忙向港交所递交上市申请，其以聚焦质价比、以消费者为中心的精细选品体系支撑高增长，通过“薄利多销+高效周转”模式实现规模扩张，构建了可持续发展的商业逻辑，打破“厂白牌=低质”和“只拼价格”的印象 [1][5] 公司背景 - 由“零食很忙”与“赵一鸣零食”战略合并而来，截至2024年末全国门店数量达14394家，成为国内量贩零食行业领先者 [1] 选品体系 - 选品团队超180人，采取“精选+定制”模式，建立涵盖初选、试吃、试卖、推广四个环节的选品决策机制 [2] - 在库SKU中约25%为定制产品，超四成产品采用散装称重形式，降低消费者尝新门槛 [2] - SKU库中产品数量为3380个，单店SKU不少于1800款，是同等规模商超2倍，每月上新上百款新产品 [2] - 建立自有实验室，与第三方检测机构合作抽检，拥有142名质量控制人员，形成标准化、可复制的供应链筛选体系 [2] 盈利模式 - 通过“薄利多销+高效周转”模式实现规模扩张，2024年毛利率维持在7.5% - 7.6%，净利率由2022年的1.7%提升至2024年的2.1%，经调整后净利率达2.3% [3] - 约99.5%的收入来源于商品销售，加盟费和服务费收入不足0.5%，多数产品厂商直供，避免成本堆叠 [3] - 依托36座仓储中心、物流辐射圈和24小时配送体系，将存货周转天数压缩至11.6天 [3] 市场表现 - 截至2024年末58%的门店位于县城和乡镇，2024年全年门店累计吸引超16亿人次消费，注册会员1.2亿，年复购率达75% [3] 加盟商体系 - 强调“总部让利—加盟商增效—规模扩张”的良性循环，为加盟商提供培训、运营支持、数据系统与品牌赋能 [4] - 2024年全国门店营收突破555亿元，加盟商体系扩容至7241家 [5] 未来规划 - 计划将上市募集资金用于加强产品开发能力、扩大质量检测实验室、优化门店陈列与网络支持、升级加盟商培训体系等 [5]

核心观点 - 永辉超市正处于战略转型深水区，通过"胖东来模式"调改门店、优化供应链及组织架构，推动"品质永辉"改革[6][14][17] - 2024年营收675.74亿元(同比降14.07%)，归母净亏损14.65亿元(亏损扩大10.26%)；2025年Q1营收174.79亿元(同比降19.32%)，净利润1.48亿元(同比降79.96%)[6] - 改革聚焦"商品力+场景力+组织力"三维革新，已调改47家门店中41家稳态门店单店月均盈利超35万元[31][32] - 名创优品62.7亿元入股后仍坚持胖东来路线，提出"433"改革规划(四化、三力、三变)及供应链"三大聚焦"战略[18][35][36] 财务表现 - 2024年关闭232家尾部门店，店均营收0.4771亿低于整体店均0.87亿，单店效率有望双位数优化[23][26] - 关店导致资产减值2.08亿元，经营活动现金流净额同比下降52.04%至21.91亿元，员工总数减少19.6%[28] - 毛利率持续承压：2024年降0.78个百分点至16.09%，2025年Q1再降1.35个百分点[28][43] 战略转型 门店调改 - 单店改造成本超800万元，调改聚焦商品品质/卖场环境/顾客服务/员工福利[31] - 计划2025年调改200家、关250-330家老店，2026年完成存量门店全面调改[26] - 调改门店客流销售提升，41家稳态店Q1发放员工奖金2634万元[31][32] 组织变革 - 架构从四级(全国-省区-区总-店长)压缩为三级(总部-大区-门店)，设立28个大区[39] - 整合运营中心/商品中心等赋能单元，新设3R部门开发即食商品[39] 供应链革新 - 推行"三大聚焦"(核心供应商/核心大单品/长期主义)和"一个反对"(随意更换供应商)[36] - 自有品牌研发120款商品，20余款年销超5000万；去KA模式调整近3万支商品[45] - 搭建外贸企业绿色通道，已对接300+家优质供应链企业[43][44] 行业定位 - 目标成为"满足中国主流家庭的国民超市"，探索制造开发型零售转型[26][47] - 当前市值493.68亿元(4月25日收盘价5.44元)，改革成果预计12-18个月后集中释放[7][34]

公司概况 - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司正式向港交所递交上市申请，定位为下沉市场零食量贩龙头[2] - 公司由零食很忙和赵一鸣零食合并而来，创始人分别为晏周和赵定，起家于湖南长沙和江西宜春[3] - 截至2024年底在营门店超1.5万家，58%门店位于县城与乡镇[2][4] 财务表现 - 营收高速增长：2022-2024年营收分别为42.8亿元、102.9亿元、393.4亿元，复合年增长率203.0%[2] - 2024年GMV达555亿元，年内利润从2022年7.17亿元增至2024年82.92亿元[2][3] - 毛利率表现：2022-2024年分别为7.5%、7.5%、7.6%，销售及营销开支占比从3.7%提升至3.8%[3] 行业趋势 - 2025年被视为全品类社区折扣超市元年，财通证券预计2025年折扣零售业态规模达2.28万亿元，2022-2025年CAGR为11.0%[24] - 硬折扣模式崛起：区别于软折扣的库存清理，硬折扣通过供应链优化实现低价，奥乐齐自有品牌占比超90%[24][33] - 消费两极分化明显，"质价比"成为新趋势，如奥乐齐部分产品降价幅度达45%[11][16] 商业模式 - 核心策略：供应链集采实现总成本领先，门店选址避开黄金地段，店员月薪控制在4000-5000元[27] - 自有品牌成为突破口，三只松鼠转型布局全品类自有品牌零售商，覆盖冷冻冷藏、酒水饮料等品类[34] - 效率导向：货盘组织能力与深度供应链结合，追求小类经营组合竞争力[25][27] 竞争格局 - 万辰集团旗下"好想来"签约门店超1.5万家，三只松鼠收购爱零食、爱折扣进军线下[4][6] - 国际品牌加速布局：奥乐齐进入江苏市场，山姆、Costco等硬折扣模式被国内企业学习[21][24] - 非典型案例胖东来基层员工平均月薪9886元，坪效达行业均值3倍以上[28] 创新方向 - 零售垂直大模型应用：如百灵鸟AI大模型通过数据分析预测需求，缩短产品创新周期[36] - 渠道信任构建：胖东来通过高质商品建立消费者信任，银饰品等商品常被抢购一空[36] - 差异化竞争：避免价格恶性竞争，通过品类创新实现价值创造体系优化[36][37]

文章核心观点 电商崛起使实体店经营困难，但部分实体店如胖东来、山姆等通过创新经营方式取得成功，实体店需改变思路、提升服务和体验以应对竞争[1][3][30] 电商的崛起 - 电商让购物更方便，大数据支持使消费者易买到喜欢商品，直播带货吸引消费者，售后保障周到，消费者对电商好感增加[7][9] - 传统实体店商品种类有限、购物环境不佳、退换货难，部分老板不愿改变经营方式[11] 胖东来的“人情味”逆袭 - 胖东来创始人于东来待顾客如家人，提供无微不至服务，如雨天送伞、照顾特殊顾客等[13][15] - 胖东来商品质量卓越，提供无理由退换货和差价补偿，融合超市和商场优点，建立“生活体验中心”，提供多元化消费体验[17][19] 实体店的生存之道 - 山姆会员店采用会员制精准锁定目标群体，提供大包装商品且价格有优势，吸引众多忠实顾客[23] - 西西弗书店改变传统模式，设置免费阅读区、咖啡吧，营造艺术氛围，提供文化感受，吸引年轻人成为顾客[25][28] 新时代实体店的战略升级 - 实体店应提升服务和体验，用特色、周到服务和过硬质量吸引、打动和留住顾客[30] - 永辉超市借鉴胖东来经验，实施“员工合伙人制”，2024年成功扭亏为盈，销售额大幅增长[32]

永辉改革的关键助力 - 于东来带来的流量效应：永辉通过借鉴胖东来模式实现客流量和营业额翻倍增长，股价市值同步提升 [1] - 叶国富的资金支持：名创优品创始人以62.7亿元现金收购永辉29.4%股权，成为第一大股东并推动转型 [1] - 特朗普关税政策红利：美国加征关税促使外贸企业转内销，为永辉供应链优化提供新资源 [1][10] 出口转内销的行业影响 - 商超快速响应：永辉、武商、中百等设立外贸专区，武商上线200+外贸商品，中百上线62个单品 [3] - 线上渠道同步跟进：盒马在华东/珠三角App上线外贸专区，百货类商品占比60% [3] - 销售数据亮眼：大润发外贸生姜首日销售1.2吨（日均6倍增长），次日达1.56吨 [4] 永辉供应链改革进展 - 招商效率突出：15天内收到500+合作邮件，与300+供应链企业洽谈，覆盖冷冻食品、零食等品类 [8] - 筛选标准严格：优先考察商品质量、供货能力及物流配送，价格次之 [11] - 模式变革核心：取消KA模式中间商费用，推行"裸价直采"，2024年完成3万种商品调整 [16][17] 门店调改成效 - 阶段性成果：31家"胖东来化"门店实现人流量/营收双增长，41家稳态调改店累计盈利1470万元 [13][14] - 商品结构调整：上海金山万达店下架9418个单品（原13358支），新增6753支（占比63%），80%接近胖东来结构 [14] - 战略收缩：出售东北12家门店退出非核心市场，加速调改目标至2026年完成300家 [15] 去"胖东来化"战略 - 当前依赖度：调改门店80%商品对标胖东来，网红产品仍以DL标志为主 [23] - 自有品牌计划：2025年新增60支自有商品，目标销售占比提升至40%，建设中央工厂强化标准化 [17][27] - 供应链野心：锁定200家核心供应商，孵化100个亿元级单品，对标山姆长期能力 [17][26] 行业竞争动态 - 头部商超布局：盒马、大润发均对接超百家外贸企业，永辉因供应链改革需求更迫切 [8] - 历史教训参考：盒马曾对标山姆自营品未持续成功，提示长期投入必要性 [27] - 执行能力验证：外贸专区快速落地及200+供应商合作体现转型决断力 [29]

文章核心观点 胖东来创始人于东来因网红柴怼怼污蔑及抖音平台无底线行为发声维权，同时公布企业经营数据并分享经营理念 [2][5][7] 分组1：于东来维权事件 - 5月2 - 3日于东来在社交平台发5条消息指责柴怼怼和抖音，称若其行为不受处罚将关闭或离开胖东来，希望政府部门有所作为 [2] - 抖音称正根据胖东来提供信息核实情况，将依规依法处理 [2] - 4月初胖东来回应柴怼怼言论，称其涉嫌诽谤和不正当竞争；4月25日起诉柴怼怼商业诋毁、侵犯名誉权案在许昌中院立案 [5] - 5月3日柴怼怼回应，要求胖东来退青海料、俄料商品，公开供应链和税务，称取证完成节后起诉按部就班进行 [5] 分组2：于东来经营理念 - 2025中国超市周活动上，于东来打断永辉高管发言，建议调改企业先求生存，活下来后将盈利大部分返还员工当奖金 [7] - 2025年1 - 2月胖东来员工交完社保后工资9886元，店长平均月薪78058元，高管层工资普遍上调 [8] - 今年3个月卖62亿，销售额尽量控制在200亿以内，10亿利润花不完就用于开店 [8] 分组3：胖东来经营业绩 - 今年1 - 4月胖东来年度累计销售额达80.27亿元，超市、百货、珠宝为核心支柱，合计占比超74.83%，茶叶业态销售额3.64亿元 [9] - 2024年胖东来销售总金额近170亿元，利润8亿多元，员工平均月收入9000元 [9] - 截至目前胖东来在许昌、新乡两地有13家门店，含5家综合型百货商场、7家中型社区超市、1家服饰鞋业类专业门店 [9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][16] 报告的核心观点 - 永辉超市作为国内商超领导者，有广泛门店布局和高知名度，结合胖东来经营模式有望步入品质零售新阶段，但处于门店调改阶段，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收为628.64亿/740.25亿/845.37亿，归母净利润为 - 4.05亿/5.67亿/11.76亿，对应26 - 27年PE为83倍/40倍 [4][15][16] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 永辉超市发布2024年报及2025年一季报，2024年营收675.74亿元/-14.07%，归母净利润 - 14.65亿元，扣非归母净利润 - 24.10亿元，非经常性损益9.45亿元；2024Q4营收130.25亿元/-21.32%，归母净利润 - 13.88亿元，扣非归母净利润 - 17.49亿元；2025Q1营收174.79亿元/-19.32%，归母净利润1.48亿元/-79.96%，扣非归母净利润1.37亿元/-77.07% [1][11] 点评 - 主动调整门店布局致收入下滑，2024年营收675.74亿元/-14.07%，零售业营收637.68亿/占94.37%/-13.49%，服务业营收38.06亿/占5.63%/-22.83%，因零售竞争激烈，全年关232家尾部门店，24年调改31家门店下半年开业且占比不大，对收入带动不明显 [2][12] - 收入规模下降使费用率略有上升，2024年费用率23.93%/+0.78pct，2024Q4费用率30.67%/+4.13pct，2025Q1费用率20.78%/+1.38pct，经营门店数量下降费用减少，但收入下滑致费用率上升 [13] - 调改门店优化商品结构和采购模式使净利率暂时承压，2024年毛利率20.46%/-0.78pct，归母净利率 - 2.17%/-0.48pct，扣非归母净利率 - 3.57%/-1.05pct；2024Q4毛利率18.84%/-0.93pct，归母净利率 - 10.65%/-2.31pct，扣非归母净利率 - 13.43%/-3.75pct；2025Q1毛利率21.50%/-1.35pct，归母净利率0.84%/-2.55pct，扣非归母净利率0.79%/-1.98pct，Q1调改门店占比小，净利率未恢复 [14] - 全面学习胖东来推进品质零售战略转型，2024年6月19日第一家调改门店开业，2024年调改31家，2025年4月底达69家，计划6月底达124家，年底达200家，2024年底有775家门店分布29个省市；快速推进供应链改革，研发升级自有品牌，2025年3月开全球供应商大会，4月发《致中国优质供应链的一封信》 [3][15] 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|78,642|67,574|62,864|74,025|84,537| |(+/-)%|-12.71%|-14.07%|-6.97%|17.75%|14.20%| |归属母公司净利润（百万元）|-1,329|-1,465|-405|567|1,176| |(+/-)%|51.90%|-10.26%|72.33%|—|107.40%| |每股收益（元）|-0.15|-0.16|-0.04|0.06|0.13| |市盈率|(18.80)|(39.63)|—|82.62|39.84| |市净率|4.31|12.96|11.69|10.24|8.15| |净资产收益率(%)|-20.09%|-29.17%|-10.12%|12.39%|20.45%| |股息收益率(%)|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |总股本 (百万股)|9,075|9,075|9,075|9,075|9,075| [5] 股票数据（2025/04/30） - 6个月目标价（元）：-- - 收盘价（元）：5.16 - 12个月股价区间（元）：2.14~7.64 - 总市值（百万元）：46,827.19 - 总股本（百万股）：9,075 - A股（百万股）：9,075 - B股/H股（百万股）：0/0 - 日均成交量（百万股）：262 [6] 涨跌幅（%） |时间|绝对收益|相对收益| |----|----|----| |1M|14%|18%| |3M|-5%|-4%| |12M|112%|108%| [8] 相关报告 - 《永辉超市（601933）：第一大股东变更为名创优品子公司，资源协同提升差异化竞争力》 --20240924 - 《永辉超市（601933）：郑州门店调改初见成效，期待全国性调整稳步推进》 --20240705 - 《永辉超市（601933）：Q2收入增长加速，零售巨头稳健复苏》 --20220829 [9] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多指标预测，如2025 - 2027年货币资金预计为3,179、4,559、7,152百万元等，各指标有相应变化趋势 [18][19] - 财务与估值指标，包括每股指标、成长性指标、盈利能力指标、运营效率指标、偿债能力指标、费用率指标、分红指标、估值指标等，如2025 - 2027年营业收入增长率预计为 - 7.0%、17.8%、14.2%等 [18][19]

中美关税博弈与政策应对 - 美国政府2025年4月2日宣布对中国输美商品征收"对等关税"，中方态度为"没谈"[1] - 5月1日中方释放信号：在美国无实质性举动前没必要谈，但可接触观察美方真实意图[2][3] - 关税问题已对两国市场造成严重影响，中方需做最坏打算[4] - 外贸对GDP、外汇等宏观经济指标及企业生存至关重要，国内已形成完整应对策略[5] 行政层面支持措施 - 商务部推出"三增三减"政策：增加财政/信贷/保险支持，减免租金/展位费/流量费[8][9][10] - 2020-2022年累计发放支小再贷款超4万亿元[9] - 北京市2022年对小微企业和个体工商户减免3-6个月租金，累计超百亿元[11] - 广交会2017年起对乡村振兴展区商家免展位费[12] - 海关总署等20部门启动5个月跨境贸易便利化专项行动，覆盖25个城市[25] 出口转内销挑战与突破 - 存在产品认证标准差异（如CE/FCC与CCC认证）、电压标准等障碍[15] - 广州市推进"同线同标同质"政策，检测成本降低60%[18] - 简化强制性认证程序，允许企业自我符合性声明[19] - 浙江省联合20家跨境平台帮助外贸企业开拓新市场[21] 平台层面支持举措 - 京东计划采购2000亿元出口转内销商品[33] - 阿里巴巴、永辉超市等平台推出快速入驻和分级销售方案[33][34] - 电商平台提供半托管服务，降低企业运营时间成本[35][37] - 应用AI主播技术实现24小时多平台同步直播与数据优化[39] 全球化布局新趋势 - 医疗防护龙头企业已将美国业务占比降至30%以下，拓展100多个非美国家市场[43][44] - 东南亚成为出海重点：柬埔寨（纺织/电子）、马来西亚（消费市场）、越南（产业链试验田）[45][46][47] - 中国对周边国家地区贸易占比达出口40%/进口50%，构建区域供应链[54] - 跨境电商平台加速海外仓建设，9810海关监管代码退税便利化[27][28] 行业转型建议与趋势 - 专家建议按企业年均出口额20%提供补贴维持运营[59] - 设立5000亿元特别国债支持机电、新能源等重点行业退税[62] - 未来可能出现分阶段/分品类关税下调，民生类产品优先[67] - 企业需建立多市场布局，避免单一市场依赖[68] - 品牌出海与本土化运营成为关键，需适应不同市场消费习惯[70][73]

金山购物节活动 - 2025上海金山购物节以"'金'彩纷呈，悦动湾区"为主题启动，24家金山"宝藏"工厂店脱颖而出 [1] - 购物节推出"惠选金山 厂购金喜"工厂店品牌和特色工业旅游线路，涵盖食品、服饰、日化等多领域 [1][3] - 活动从5月1日持续至6月，期间将举办国际音乐烟花秀等活动 [5] 金山产业基础 - 金山区是"上海制造"品牌重要承载区，产业基础包括先进材料、生命健康、高端智能装备、新一代信息技术 [1] - 特色产业包括碳纤维、无人机、新型显示、生物医药，同时现代化农业特色鲜明 [1] 工厂店特色 - 沙涓Sandriver工厂店提供5折优惠，爆款产品为羊绒围巾 [3] - 妙可蓝多工厂店除奶酪棒外还售卖披萨、烤酸奶等衍生产品，折扣为市价七折 [3] 工业旅游线路 - 工业旅游线路串联金山城市沙滩、花开海上生态园等景点与工厂店，打造"逛工厂、买好货、游金山"一站式消费生态 [3] - 线路整合了"惠选金山 厂购金喜"工厂店品牌 [3] 文旅融合发展 - 金山区文旅商体农融合发展成果显著，通过"古镇过大年"、半程马拉松等活动带动餐饮、住宿、购物等行业 [5] - 永辉超市金山万达广场店学习"胖东来"模式，以"首发经济"激发消费市场活力 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 永辉超市为国内商超龙头，生鲜及供应链根基扎实，当前坚定“胖东来”路线，围绕商品和服务进行优化，叠加胖东来帮扶和名创入股，调改步入轨道，长期品质零售路线空间广阔 [1] - 公司短期收入波动因推进门店调改同时优化存量老店致门店数减少，且调改店占比尚小；调改店已初步盈利，供应链改革持续提效；供应链变革使毛利率短期下降，未来商品毛利率有望恢复增长 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为786.42亿、675.74亿、628.90亿、786.80亿、970.91亿，同比增长-13%、-14%、-7%、25%、23% [2][9] - 2023 - 2027E营业利润分别为-14.76亿、-12.87亿、-6.91亿、10.13亿、20.92亿，同比增长-55%、-13%、-46%、-247%、106% [2][9] - 2023 - 2027E归母净利润分别为-13.29亿、-14.65亿、-6.81亿、7.27亿、15.21亿，同比增长-52%、10%、-54%、-207%、109% [2][9] - 2023 - 2027E每股收益分别为-0.15元、-0.16元、-0.08元、0.08元、0.17元 [2][9] - 2023 - 2027E PE分别为-35.2、-32.0、-68.7、64.4、30.8；PB分别为7.9、10.5、12.5、10.4、7.8 [2][9] 基础数据 - 总股本90.75亿股，已上市流通股90.75亿股，总市值468亿，流通市值468亿，每股净资产0.5元，ROE -45.1，资产负债率88.7%，主要股东广东骏才国际商贸有限公司持股比例29.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为14%、5%、113%，相对表现分别为17%、8%、109% [5] 相关报告 - 2024年公司收入675.74亿，同比-14.07%，归母净利-14.65亿，扣非归母净利-24.10亿；25Q1收入174.79亿，同比-19.32%，归母净利1.48亿，同比-79.96%，归母扣非净利1.37亿，同比-77.07% [6] - 截至2024年末完成31家门店调改，关闭232家尾部门店；截至2025Q1末完成47家门店调改并继续关闭部分尾部门店；25Q1 41家开业满3个月的“稳态调改店”3月单月利润1470万元，一季度累计利润7472万 [6] - 2024全年研发升级自有品牌商品120款，20余款年销售额突破5000万元，引入品牌新品近5万支，完成近3万支商品去KA调整 [6] - 25Q1毛利率21.5%，同比-1.35pct，销售费用率16.6%，同比+1.04pct，管理费率2.4%，同比+0.4pct，财务费率1.5%，同比-0.0pct，研发费率0.2%，同比-0.1pct，净利率0.8%，同比-2.6pct [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为190.36亿、172.71亿、203.71亿、244.32亿、279.76亿 [8] - 2023 - 2027E非流动资产分别为330.16亿、254.78亿、248.73亿、243.68亿、239.45亿 [8] - 2023 - 2027E资产总计分别为520.52亿、427.49亿、452.45亿、488.00亿、519.21亿 [8] - 2023 - 2027E流动负债分别为247.27亿、227.27亿、259.63亿、287.28亿、301.95亿 [8] - 2023 - 2027E长期负债分别为213.90亿、156.93亿、156.93亿、156.93亿、156.93亿 [8] - 2023 - 2027E负债合计分别为461.17亿、384.20亿、416.56亿、444.21亿、458.87亿 [8] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为59.39亿、44.40亿、37.58亿、44.86亿、60.07亿 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为45.69亿、21.91亿、10.43亿、35.98亿、44.53亿 [8] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为2.56亿、-11.23亿、-1.15亿、-1.15亿、-1.15亿 [8] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-65.72亿、-29.32亿、28.43亿、-17.35亿、-35.07亿 [8] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为-17.47亿、-18.64亿、37.70亿、17.48亿、8.31亿 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率：营业总收入同比增长-13%、-14%、-7%、25%、23%；营业利润同比增长-55%、-13%、-46%、-247%、106%；归母净利润同比增长-52%、10%、-54%、-207%、109% [9] - 2023 - 2027E获利能力：毛利率分别为21.2%、20.5%、20.2%、20.4%、20.5%；净利率分别为-1.7%、-2.2%、-1.1%、0.9%、1.6%；ROE分别为-19.8%、-28.2%、-16.6%、17.6%、29.0%；ROIC分别为-1.0%、-1.2%、4.7%、12.9%、18.5% [9] - 2023 - 2027E偿债能力：资产负债率分别为88.6%、89.9%、92.1%、91.0%、88.4%；净负债比率分别为14.0%、15.9%、24.1%、21.6%、16.1%；流动比率分别为0.8、0.8、0.8、0.9、0.9；速动比率分别为0.4、0.4、0.5、0.6、0.6 [9] - 2023 - 2027E营运能力：总资产周转率分别为1.4、1.4、1.4、1.7、1.9；存货周转率分别为6.6、7.0、7.4、8.5、8.4；应收账款周转率分别为165.0、197.0、248.0、286.0、284.0；应付账款周转率分别为5.6、6.0、6.4、7.3、7.3 [9] - 2023 - 2027E每股资料：EPS分别为-0.15元、-0.16元、-0.08元、0.08元、0.17元；每股经营净现金分别为0.50元、0.24元、0.11元、0.40元、0.49元；每股净资产分别为0.65元、0.49元、0.41元、0.49元、0.66元；每股股利均为0元 [9] - 2023 - 2027E估值比率：PE分别为-35.2、-32.0、-68.7、64.4、30.8；PB分别为7.9、10.5、12.5、10.4、7.8；EV/EBITDA分别为149.5、218.6、55.0、25.7、19.9 [9]