报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速升值，2 月年化涨幅达 24.6%，前期是季节性结汇与美元走弱共振，1 月下旬后现“恐慌式结汇”迹象 [2][63] - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率，历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，对趋势影响有限，后续其他工具也可能启用 [3][63] - 短期央行操作或使汇率阶段性调整，金融市场已现“分歧”；中期汇率由市场主导，升值有延续性，与 2021 年下半年类似且本轮条件更优 [4][63][66] 根据相关目录分别进行总结 热点思考：人民币升值，“休止”还是“变奏”？ 为何近期人民币加速升值？持续升值下，结汇的“羊群效应”或开始出现 - 2026 年开年人民币延续走强，1 月下旬加速，2 月 27 日离岸人民币一度升破 6.83 关口。2025 年 5 - 11 月年化涨幅约 2.7%，12 月至 1 月升至 11.5%，2 月加速至 24.6% [2][12] - 1 月升值是“年终结汇潮”与美元走弱共振，12 月、1 月结汇率为 2017 年以来同月最高，结售汇顺差为“811”汇改以来新高与次高，美元走弱受日元干预担忧和“格陵兰岛”问题冲击 [16] - 1 月下旬以来升值加速现“羊群效应”，1 月 27 日后美元升值 1.9%，人民币兑美元仍走强 1.5%，询价成交量高，掉期点差回落，远期结汇率抬升 [23] 央行“出手”会扭转趋势吗？历史回溯来看，会熨平节奏、但难改变趋势 - 2 月 27 日央行下调外汇风险准备金率至 0%，有信号和供需调节作用，但实际带动购汇规模有限 [27] - 此次是逆周期调节延续，后续跨境融资宏观审慎调节参数和外汇存款准备金率等工具可能启用 [30] - 历史上央行调节工具多起“调节奏”作用，如 2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后，人民币仍升值但节奏放缓 [35] 后续汇率的可能演绎？短期或现阶段性调整，中长期或延续稳步升值态势 - 短期央行操作或使人民币阶段性调整，2017 年 9 月和 2020 年 10 月下调后分别调整 3.2%、0.4%，持续 15 个、3 个交易日，期权市场已现“松动” [41] - 中期汇率由市场主导，与 2021 年下半年升值类似，本轮“待结汇”规模更大、基本面更健康，升值有延续性，美元反弹、贸易摩擦等或影响节奏但难扭转趋势 [46][54] 大类资产&海外事件&数据：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 大类资产：美国三大股指集体下跌，金银价格共振上涨 - 当周发达市场和新兴市场股指多数上涨，美国标普 500 行业多数上涨，欧元区行业多数上涨，恒生指数多数下跌但行业多数上涨 [67][69][73] - 发达国家和新兴市场 10 年期国债收益率多数下行，美元指数下行，其他货币兑美元多数上涨，人民币兑美元升值 [75][78][80] - 大宗商品价格多数上涨，有色金属和贵金属价格悉数上涨，通胀预期下行，10Y 美债实际收益率下行 [90][95] 美债：TGA 规模下降，美债净发行下降 - 截至 2 月 25 日，美国 TGA 余额降至 8390 亿美元，本周美债净发行规模持平上周，15 日滚动净发行额降至 114.24 亿美元 [99] 美国财政：美国累计财政赤字规模 2504 亿美元 - 截至 2 月 24 日，美国 2026 年累计财政赤字 2504 亿美元，去年同期 3036 亿美元，支出、税收和关税收入均高于去年同期 [103] 美联储：沃勒认为，3 月决议将取决于 2 月就业数据 - 过去一周美联储官员发言围绕经济展望等展开，基调谨慎且依赖数据，沃勒认为 3 月决议取决于 2 月就业数据 [109] PPI：美国 1 月 PPI 强于预期 - 美国 1 月 PPI 同比 2.9%，环比 0.5%，服务分项推动上升，美国 PCE 通胀面临上行压力 [115] 零售：日本 1 月零售销售强于预期 - 日本 1 月零售销售环比 4.1%，同比 1.8%，均强于市场预期，机械设备、机动车零售同比分别达 12.4%、9.6% [118] 高频：失业金申领人数低于市场预期 - 截止 2 月 21 日当周，美国失业金初申领人数 21.2 万人，低于预期；截止 2 月 14 日当周，续请失业金人数 183.3 万人，低于预期 [121] 全球宏观日历：关注美国非农就业 - 关注美国 2 月 ISM 制造业 PMI、CPI、ADP 就业、非农就业等数据 [134]

人民币汇率走势 - 离岸与在岸人民币兑美元汇率双双升破6.84关口，创下新高，自7.4低位一路飙升至6.84，升值速度被形容为“核爆”级 [1] - 2月20日以来人民币迎来五连涨，离岸人民币兑美元累计上涨600多个基点，涨幅接近1% [3] - 截至2月26日，离岸人民币兑美元累计升值近1400个基点，幅度达到2%，从年初高位逐步回落，一路突破6.9、6.85等关键关口 [5] - 2月26日盘中，离岸人民币兑美元一度跌破6.83整数关口，触及6.8267 [6] - 2月26日人民币对美元中间价报6.9228，较前一天上调93个基点，创下2023年5月中旬以来的新高 [5] 升值驱动因素 - 中美经贸关系自2025年11月以来回稳，沟通增多，外部环境改善，为人民币走强奠定重要基础 [12] - 美国司法部对美联储主席发起刑事调查，冲击美联储独立性，市场对美元信任度下降，美元指数走弱，推动非美货币包括人民币升值 [12] - 国内经济释放积极信号，近期PPI回升，股市迎来开门红，经济复苏势头显现，吸引全球资金流向人民币资产 [14] - 此前出口高增累积的结汇需求，在人民币持续升值过程中集中释放，进一步助推汇率上涨 [14] - 去美元化叙事重新抬头，增加了市场对人民币的需求 [16] - 中国人民银行宣布自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，此举被市场解读为稳汇率信号，巩固了升值态势 [10] 对通胀的影响 - 人民币升值会带来输入性通缩压力，而非通胀压力，因进口商品价格相对下降会拉低国内相关商品价格 [18][20] - 根据测算，10%的名义贸易加权人民币升值会使CPI通胀降低约0.1个百分点，PPI通胀降低约1个百分点 [20] - 结合本轮升值幅度，预计将导致2026年CPI通胀适度下降约5个基点，PPI通胀下降30个基点 [20] - 国内通胀走势更多取决于国内消费需求、货币政策等内部因素，汇率仅为辅助变量 [22] - 米面油、蔬菜等以国内生产为主的民生商品，受进口价格影响较小，价格不会因人民币升值出现明显波动 [24] 对资产价格的影响 - 进口依赖度较高的行业将直接受益，如石化、工业金属、钢铁等资源品行业，以及造纸、航空、燃气等下游消费行业，因进口成本降低，企业盈利空间扩大 [26] - 拥有美元计价负债的行业将明显受益，如航空、地产及REITs行业，人民币升值可大幅减轻其美元债的还债压力，改善企业财务状况 [28] - 人民币核心资产，如银行、保险、港股等，将吸引更多全球资金配置，推动资产价格稳步上涨 [30] - 部分低估值、低涨幅的相关受益板块个股已出现市场异动 [30] - 三四线城市房产因人口流失、产业薄弱等因素，外资难以流入，房价仍将以稳中有跌、去库存为主，不会因汇率升值而上涨 [32] - 出口型企业集中区域的刚需房价格可能走弱，因人民币升值会压缩外贸企业利润，可能影响员工收入及购房能力 [32]

央行政策调整 - 中国人民银行宣布自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [1] - 此举旨在降低企业通过银行进行远期购汇的成本 [1] - 政策调整前，银行需向央行缴纳20%的无息保证金，该成本通常会转嫁给购汇企业 [1] 政策影响分析 - 政策核心目标是缓和人民币汇率的快速升值势头 [1] - 人民币快速升值不利于出口行业，会侵蚀出口企业的利润 [1] - 举例说明：一件出口商品售价100美元，汇率变动可能导致人民币收入从700多元减少至680元，利润减少约3个百分点 [1] - 对于利润微薄的贸易型企业，汇率的快速波动可能导致其面临亏损风险 [1] 市场机制解读 - 远期售汇业务是企业用于锁定未来购汇成本、管理汇率风险的工具 [1] - 下调准备金率直接降低了银行开展此项业务的资金成本 [1] - 银行成本降低后，理论上会降低向企业收取的远期购汇费用，从而鼓励企业使用衍生工具对冲风险 [1]

人民币汇率进入“6.8时代” - 2026年2月26日，离岸和在岸人民币兑美元汇率双双升破6.84关口，人民币对美元中间价报6.9228，创下自2023年4月以来的34个月新高，标志着人民币正式进入“6.8时代” [1] 美元走弱与美联储独立性风波 - 美国联邦储备委员会主席杰罗姆·鲍威尔正面临美国司法部的刑事调查，市场担忧此举可能破坏美联储的货币政策独立性 [3] - 政治司法风波冲击了全球投资者对美元信心，2026年1月12日彭博美元指数应声下跌0.2%，10年期美债收益率上扬，黄金价格创下历史新高 [4] - 管理超过6000亿美元资产的Allspring Global Investments投资组合经理表示，对美联储独立性的质疑会增加美国货币政策的不确定性，可能加强业内现有的减持美元趋势 [4] 中国经济基本面与贸易表现 - 2025年全年，中国贸易顺差达到1.189万亿美元，成为人类历史上首个贸易顺差单年突破1万亿美元的经济体，该数字占中国GDP约5.5% [8] - 2025年贸易结构优化，高技术产品出口同比增长13.2%，其中锂电池、风力发电机组出口分别增长26.2%、48.7% [8] - 2025年净出口对经济增长贡献率达32.7%，“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）成为出口增长新引擎 [8][10] 企业行为与结售汇情况 - 出口高增累积的结汇需求加速释放，2026年1月银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元，当月结售汇顺差达798亿美元 [10] - 企业结汇行为具有“顺周期”特征，人民币升值刺激更多企业结汇，为市场提供人民币需求，反过来又支撑人民币进一步走强 [10] 行业影响分析 - **受益行业**：航空公司因拥有大规模美元负债，人民币升值可产生巨额汇兑收益，同时降低美元定价的航空燃油采购成本 [10] - **受益行业**：造纸行业作为纸浆进口大国，人民币购买力增强使得企业能以更低的人民币成本获取国际原材料 [10] - **承压行业**：纺织行业利润微薄（平均利润率仅3?%），人民币升值直接挤压出口利润，例如出口一件3美元的T恤，在汇率6.84时比汇率7.3时少收回1.38元人民币 [11] - **承压行业**：跨境电商卖家因结汇周期存在，海外收入在回流过程中会被汇差蚕食 [11] 居民生活与消费影响 - 人民币升值降低了留学成本，以美国本科学费平均每年5万美元计算，按6.93汇率比按7.3汇率每年可节省1.85万元人民币，四年累计节省超过7万元 [7] - 出境旅游及海淘成本下降，例如兑换50万日元所需人民币从约2.5万元降至2.4万元左右，节省约1000元 [7] 官方政策与市场预期 - 央行在汇率形成机制上的操作更注重逆周期调节，通过中间价引导、离岸流动性管理等方式，压制市场单边预期，避免顺周期放大效应 [13] - 2026年2月25日人民币汇率中间价为1美元对人民币6.9321元，较上一交易日上行93个基点，反映了央行对当前市场升值动量的确认 [13] - 多位宏观分析师指出，6.75可能是央行心理防御的一个重要观察点，若汇率短期内击穿此点位，可能引发政策调整 [13] 长期趋势与市场意义 - 人民币汇率的走强标志着中国资产在全球资产配置中的吸引力正在重置，其稳定性与潜在升值空间正成为吸引国际资本的重要诱因 [14] - 对于出口企业而言，利用金融衍生品锁汇、对冲汇率风险已成为生存的必修课 [14]

央行政策调整与市场背景 - 中国人民银行于2026年3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，这是近三年半来首次调整该工具，旨在降低企业远期购汇成本，为近期人民币过快升值踩下“点刹”[2] - 政策调整背景是人民币汇率持续强势，2026年2月26日离岸人民币对美元汇率最高触及6.8267，创下近三年新高，2026年开年以来离岸人民币升值幅度约2%，近一年升值约6%[2][7] - 专家解读此次调整是央行针对人民币过快升值和外汇市场顺周期行为的逆周期调节，信号意义明确，旨在平衡外汇市场供需并支持实体企业汇率风险管理，目标仍是保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定[2][3][4] 政策工具解读与历史回顾 - 远期售汇业务外汇风险准备金率是2015年“8·11”汇改后引入的逆周期宏观审慎工具，当准备金率为20%时，银行每做100美元远期售汇需向央行无息冻结20美元，成本最终转嫁企业[4] - 此次将准备金率从20%下调至0，意味着银行无需再为此冻结资金，企业远期购汇成本将随之降低[4][5] - 该工具历史上被灵活运用以调节汇率波动，例如在2022年9月人民币对美元连续走低时，准备金率从0上调至20%以抑制贬值预期[4] 人民币升值原因分析 - 本轮人民币升值被界定为“被动升值”，核心原因是美元持续走弱[6][7] - 其他推动因素包括：2025年9月后结汇需求的集中释放、去美元化叙事带动非美货币集体走高、前期国内贸易顺差顺收双高使更多贸易盈余转化为外汇供给、国内PPI回升及股市“开门红”提供支撑[7] - 券商分析认为，在美元走弱的基准情形下，人民币升值是长期的确定性事件，但2026年单边趋势将较过去两个季度收敛，双边波动特征将明显增强[7] 对股票市场的潜在影响与机会 - 历史复盘显示，人民币升值期间，股票资产稳定的胜率更高，其中创业板整体跑赢沪深300（除2017年），小盘整体跑赢大盘（除2017年）[8] - 人民币升值通常吸引外资流入A股市场，例如2025年以来在人民币升值背景下，外资已扭转过去两年总体净减持态势，转为净增持境内股票和基金[8] - 机构提炼出三条受益于人民币升值的投资线索：一是成本端受益行业，如钢铁、有色金属、造纸、农林牧渔、石油化工等进口原材料成本下降的板块；二是负债端受益行业，如航空、房地产、交运、电子等持有大量美元借款的企业，债务负担减轻；三是人民币核心资产重估机会，如银行、保险、港股等对外资吸引力提升的资产[8] 对债券与商品市场的影响 - 债券市场在人民币升值期间表现规律不统一，例如在2017、2023、2025年升值期间国债指数录得负收益，其他几轮则收正[9] - 商品市场表现同样分化，例如2005、2021年人民币升值期间商品涨幅可观，而2015年、2024年国内商品指数普遍下跌，在升值期间金属表现通常优于工业品、能源和农产品[9] 对出口行业的影响 - 人民币升值并非对所有人利好，对于纺织服装等出口导向型企业，其产品在国际市场的价格竞争力可能下降[9] - 但研究指出，自2018年中美贸易摩擦以来，汇率升值对中国企业利润的整体影响已在边际减弱，美国的关税压力倒逼国内转向创新驱动和科技自强[9]

人民币汇率走势与驱动因素 - 离岸人民币兑美元汇率于2026年2月26日最高触及6.8267，创2023年4月以来近三年新高[1] - 自2025年12月底升破7.0关口后，人民币在两个月内升值幅度超过2%[1] - 与一年前相比，持有美元相对人民币已缩水约6%[1] - 美元走弱是直接原因，美联储于2025年12月11日宣布降息，且其主席面临刑事调查冲击美元[3] - 2025年中国出口超预期，贸易顺差达约1.2万亿美元，带来大量结汇需求支撑人民币[3] - 企业集中抛售前期囤积的美元，2025年12月与2026年1月银行代客结售汇顺差分别达999.3亿美元和887.6亿美元，规模位列历史第一和第三[4] - 为给单边升值预期降温，中国人民银行宣布自2026年3月2日起将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0[8] - 政策公布后，离岸人民币短线跳水逾100个基点，失守6.85关口[10] 受益于人民币升值的行业与公司 - 进口企业受益，如上海莱士代理进口以美元结算的产品，人民币升值会直接增加其净利润[6] - 原材料进口企业成本下降，例如太阳纸业、中顺洁柔等用外汇采购纸浆的公司[6] - 拥有美元负债的行业财务压力减轻，如航空公司以及背负约1800亿美元存量美元债的中国房地产企业[6][8] - 人民币升值5.6%可为房企减少约700亿元人民币的汇兑损失[8] - 人民币核心资产受外资青睐，如银行、保险板块[7] - 成本端受益的行业还包括使用进口原油的石化企业、进口铁矿石的钢铁厂[7] - 普通消费者海外消费成本降低，留学、旅游、海淘受益[7] 面临挑战的行业与企业 - 传统出口行业压力增大，如纺织服装、玩具家具等靠价格竞争的行业，订单可能被东南亚国家抢走[7] - 利润率不足5%的中小出口企业，汇率波动可能导致生意白干[3] - 纯出口导向的低附加值板块，股价可能承压[7] - 三四线城市房地产市场难以受益，部分城市房价同比下跌，去库存周期拉长至24个月以上[8] 市场反应与结构性影响 - 人民币升值对楼市影响呈现分化，核心城市（如北京、上海）的优质资产受外资配置意愿增强，寻求“汇率收益+资产增值”双重回报[8] - 房地产市场“房住不炒”基调不变，限购限贷政策严格，房价不存在大幅上涨基础[8] - 央行政策意图明确，旨在鼓励市场增加美元需求，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定[10] - 出口企业需提升产品竞争力并运用远期结售汇等工具管理风险[10]

人民币汇率走势 - 离岸人民币汇率在假期后继续走强，1美元兑离岸人民币升至6.8附近，近10个月累计上涨超过5600个基点，升值势头明显 [1] - 本轮人民币走强期间，美元指数并未出现明显下跌，人民币呈现独立升值态势，升值并非由美元走弱带动，而是由境内市场自身因素推动 [1] 升值核心驱动因素 - 最主要的买入力量是国内出口企业，这是推动人民币升值最核心的原因 [3] - 2025年中国货物贸易保持较高顺差，约1.2万亿美元，净出口对经济增长的贡献率达到32.7%，出口企业手里积累了大量的美元 [3] - 在人民币持续升值的预期下，许多企业集中将美元兑换成人民币（结汇），2025年12月银行代客结售汇顺差达到999.3亿美元，创下历史高位，2026年1月顺差也有887.6亿美元，连续多月保持大规模顺差 [6] - 春节前后企业结算货款、支付工资等刚性结汇需求，与升值预期叠加，形成了集中的买盘，大量买入人民币、卖出美元 [8] - 参与结汇的多是制造业、外贸、物流等实体企业，资金用途实在，不属于短期投机资金 [8] 境外资金流入 - 境外资金是另一重要的买入力量，主要用于投资中国市场 [10] - 中国经济保持较强韧性，出口结构升级，制造业竞争力增强，经常账户长期保持较高顺差，增强了人民币资产的吸引力 [10] - 在全球地缘政治冲突加剧的背景下，人民币资产的避险属性凸显，境外机构增持人民币资产的意愿提高 [10] - 贝莱德、摩根大通等全球大型资管机构持续增持人民币资产，看好中国经济企稳回升的前景以及资本市场的长期发展空间，这些资金属于长期配置，不是短期炒作 [12] 市场预期与外部环境 - 本轮人民币升值主要依靠自身支撑力量——中国经济的韧性和真实资金需求，和美元走势的关联度不高 [14] - 近期外部环境出现有利变化，例如美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查，影响了美联储的独立性，美元指数延续弱势调整，为人民币升值提供了一定的外部条件 [14] - 随着人民币持续升值，市场主体预期其会继续走强，愿意买入、持有人民币，这种预期进一步推动升值，形成良性循环 [16] - 境内银行间外汇市场成交量保持高位，企业、机构、境外投资者的参与度明显提升，交易秩序稳定，没有出现异常波动和非理性交易，说明升值由市场供求关系决定，走势健康 [16] 对行业的影响 - 人民币升值对出口企业，尤其是低附加值出口企业，会带来一定压力 [22] - 例如纺织、玩具等行业，利润率本来不高，人民币每升值1%，这些行业的利润率可能会被压缩3%到12%，有些企业甚至会出现接单就亏损的情况 [22] - 对于新能源汽车、光伏等高技术企业，因为拥有定价权，对汇率波动不敏感，反而能借着中国经济的韧性，继续保持良好的出口势头 [24] 未来展望与政策 - 人民币这次升值并不是单边上涨，也不会一直涨下去，未来汇率仍会保持双向波动，主要受中国经济基本面、美元走势、境外资金流动等多种因素影响 [24] - 将持续加强汇率调控，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，不会出现大幅波动，以保障外贸企业正常经营，也保护普通人的财产安全 [26]

人民币汇率近期走势与市场反应 - **人民币兑美元汇率在春节后快速升值并创下阶段新高** 2月25日离岸及在岸人民币兑美元双双升破6.87关口，2月26日离岸人民币一度升破6.83关口，在岸人民币一度升至6.8310，创2023年4月14日以来新高[1] - **2026年以来人民币累计升值幅度已超过1400个基点** 自2025年4月上旬以来，在岸人民币兑美元在波动中持续升值，至2025年底升破7.0关口，并于2026年春节前升破6.9[2] - **央行下调远期售汇业务外汇风险准备金率以应对升值** 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，该工具上一次调整是在2022年9月为应对贬值压力而上调至20%[1][5] 汇率波动对出口企业的影响 - **人民币快速升值直接侵蚀出口企业以美元结算的订单利润** 以一笔货值10000美元、预期利润10500元的订单为例，若汇率从7.0升至6.8，实际利润将缩水至8500元，蒸发接近20%[1][3] - **低附加值行业面临严峻的报价与利润压力** 对于钢材等大宗产品，市场竞争激烈，客户对价格高度敏感，汇率波动使得报价成为难题，报高影响客户接受度，报低则易因汇率波动导致亏损[1][2] - **企业采取分批结汇、锁汇及套期保值等方式管理汇率风险** 公司结汇会优先考虑锁汇和时机，采取分批结汇策略，同时伴随人民币升值，咨询和开展套期保值业务的企业增多[4] 人民币升值的驱动因素分析 - **美元指数冲高回落及美国关税政策调整是重要外部原因** 1月中旬以来美元指数延续弱势调整，2月20日美国最高法院裁定特朗普关税政策违宪，美国以15%进口附加税替代原有关税，有助于降低对华关税水平[3] - **市场结汇需求增加形成自我强化循环** 前期国内企业持有大量美元多头，近期人民币升值引发美元多头回撤，市场结汇盘增加，反过来推动人民币进一步升值[3] - **外汇市场供求表现稳健，跨境资金保持净流入** 2026年1月银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元，结售汇顺差达798亿美元，显示外汇市场交易活跃、预期平稳[4] 汇率政策调整的影响与目的 - **下调外汇风险准备金率旨在降低企业远期购汇成本** 此举直接降低了金融机构开展远期售汇业务的成本，成本下降将传导至企业，使企业锁定未来汇价的成本显著降低[5] - **政策鼓励企业使用衍生品工具以提升汇率风险管理能力** 更低的成本将鼓励更多企业使用远期外汇等衍生品工具来管理汇率波动风险[5] 中国出口对汇率波动的敏感性分析 - **尽管人民币兑美元升值，但2025年中国出口依然保持强劲增长** 2025年中国货物贸易进出口总值45.47万亿元人民币，同比增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%，贸易顺差8.51万亿元[6] - **实际有效汇率的变化与出口相关性较低，反映出口对汇率依赖度下降** 2025年全年人民币兑美元即期汇率升值4.4%，但人民币实际有效汇率贬值2.4%，且中国出口变化与人民币实际有效汇率相关性一直较低[7] - **出口结构升级与风险管理工具普及增强了经济抵御汇率升值影响的能力** 中国出口产品组合已转向技术更先进、附加值更高的产品，可替代性降低，同时出口商更多采用外汇对冲工具并提升人民币结算份额[7] 对人民币后续走势的展望 - **多空因素交织，人民币汇率大概率呈现双向波动** 利好因素包括美联储降息、全球去美元化、中美经贸关系稳定及中国经济回升，利空因素包括美元未必如预期疲弱、美联储政策变数及外部环境不确定性[8] - **季节性因素及经验显示，2至3月人民币汇率可能出现季节性趋弱** 季节性结汇需求预计边际退潮，且从经验上看2至3月人民币汇率往往容易出现季节性趋弱趋势，而美元在这一时期又会偏强[8] - **预计2026年人民币汇率单边趋势收敛，双边特征加强，但年度仍将维持小幅升值趋势** 广发证券认为，2026年人民币汇率单边趋势较过去两个季度会有所收敛，双边特征有所加强，但年度仍将维持小幅升值趋势[8]

行业核心驱动力 - **全国统一电力市场建设**：正在推进的市场化改革将优化电力定价与交易机制，提升绿电溢价，并为各类电源（水电、核电、火电、新能源）提供更完善的容量补偿与辅助服务收益机制 [1][3][9] - **AI算力需求爆发**：带动电力资产价值重估，对电力的稳定性、可靠性和低碳性要求提升，凸显了稳定基荷电源（如水电、核电）和绿电直供的战略价值 [1][3][15] - **“东数西算”工程推进**：在西部算力节点区域催生了对稳定、清洁电力的巨大需求，为位于相关区域的发电企业（特别是新能源与水电企业）带来直接的市场机遇 [2][15][31] 水电行业 - **长江电力**：作为全球水电龙头，装机规模与发电量全球第一，业务稳定、清洁、低成本，将受益于全国统一电力市场下的跨区交易与绿电溢价提升，并积极布局抽水蓄能与储能业务 [1][40] - **华能水电**：依托澜沧江流域优质水电资源，装机规模行业前列，将受益于统一市场打破区域壁垒带来的跨省跨区交易规模与溢价提升，并推进抽水蓄能项目建设 [5][44] - **川投能源**：依托雅砻江流域水电资源，装机规模行业前列，同样受益于跨省跨区交易与绿电溢价，并积极推进抽水蓄能与储能项目 [14][53] - **桂冠电力**：构建以水电为核心，火电、风电、光伏协同的“水火互补”电源结构，在华南电力供给中地位重要，可灵活参与统一市场交易与辅助服务，并契合当地算力中心绿电需求 [15][53] 核电行业 - **中国广核**：国内核电运营龙头，核电装机规模与发电量行业前列，业务稳定、高效、低碳，统一电力市场建设将优化其定价机制并提升辅助服务收益 [3][42] - **中国核电**：国内核电运营核心企业，形成“核电+新能源”双轮驱动格局，统一电力市场将为其提供更完善的容量电价与辅助服务补偿机制 [4][43] 新能源发电（风电、光伏） - **华电新能**：华电集团旗下新能源核心平台，聚焦风电、光伏，装机规模持续扩张，深度绑定“东数西算”项目提供绿电直供，将受益于绿电交易平台扩大与溢价提升 [2][41] - **龙源电力**：国内风电龙头企业，风电装机规模与发电量行业前列，在低重稀土永磁技术方面有深厚积累，将受益于统一电力市场下的绿电交易 [6][45] - **三峡能源**：国内新能源发电龙头，聚焦风电、光伏，具备技术与规模双重优势，深度绑定“东数西算”项目，将受益于绿电交易机制优化与溢价提升 [7][47] - **太阳能**：国内装机规模最大的光伏企业之一，光伏电站布局全国，其光伏资产将成为绿电交易核心供给方，并积极推进“光伏+储能”一体化项目 [38][77] - **新天绿能**：华北地区领先的清洁能源企业，核心业务为风电、光伏，在陆上风电开发运营方面经验丰富，将受益于华北区域旺盛的绿电需求及溢价提升 [25][63] - **电投绿能**：国家电投旗下清洁能源平台，已完成向“风电+光伏+储能”转型，在光伏电站智能化运营方面有优势，是西北区域绿电外送的核心供给方 [31][70] - **福能股份**：福建省领先的清洁能源企业，在风电领域优势显著，海上与陆上风电装机规模省内第一，能为算力中心提供充足绿电 [30][69] 火电行业 - **华能国际**：国内火电龙头企业，火电装机规模与发电量行业前列，统一电力市场建设将优化火电收益机制，提升容量补偿与辅助服务收益，人民币升值降低其进口燃料成本 [9][49] - **华电国际**：华电集团核心火电平台，火电机组能效领先且具备深度调峰能力，统一电力市场下其调峰能力将转化为辅助服务收益，并推进“火电+储能”项目 [18][55] - **大唐发电**：国内火电龙头企业，情况与华能国际类似，受益于统一市场优化火电收益机制、人民币升值降低燃料成本及AI算力带动电力需求 [11][51] - **陕西能源**：形成“煤炭+电力”一体化运营，火电多为坑口电站，煤炭自给率高，成本优势突出，是西电东送的重要源头，能为西北算力中心提供稳定基荷电力 [21][59] - **内蒙华电**：立足内蒙古能源基地，火电多为坑口电站，燃料成本控制能力突出，是蒙西电网核心供电及西电东送重要参与者，将受益于跨省跨区交易规模爆发式增长 [23][61] - **京能电力**：北京能源集团旗下核心电力平台，火电资产布局在京津冀负荷中心，能效与环保标准领先，区位优势使其在跨省跨区交易中拥有优先话语权 [24][62] 综合能源与多元化业务 - **国投电力**：聚焦水电、火电、新能源发电及配售电，水电与新能源装机规模持续扩张，统一电力市场将优化电力定价机制，公司积极推进储能、虚拟电厂业务 [10][50] - **国电电力**：国内电力行业核心企业，主营火电、水电、新能源发电及配售电，产业链布局完善，统一电力市场将打破区域壁垒提升交易规模，公司积极推进电网数字化改造 [11][51] - **湖北能源**：湖北省综合能源龙头，构建“水电为基、火电为补、新能源加速、天然气协同”的多元体系，作为华中电网核心枢纽，能灵活参与区域电力市场交易 [26][64] - **深圳能源**：粤港澳大湾区核心能源龙头，业务涵盖火电、水电、风电、光伏、垃圾发电、天然气供应等，其中垃圾发电与天然气发电契合深圳环保要求，区位优势明显 [27][65] - **粤电力A**：广东省内装机规模最大的电力企业，电源形式多样，是粤港澳大湾区电力保供核心力量，正大力推进“绿电+储能”一体化项目为算力中心服务 [32][71] - **广州发展**：广州市属国有能源龙头，业务覆盖电力、天然气、新能源、能源金融，形成全产业链布局，正打造“天然气发电+光伏+储能”复合供电模式服务算力中心 [36][74] 1. **申能股份**：拥有火电、水电、核电、新能源、燃气等多元能源资产，产业链布局完整，多元电源结构可灵活参与统一电力市场各类交易，并打造“绿电+算力”服务模式 [20][58] - **江苏国信**：业务围绕“能源+金融”展开，能源板块以火电、新能源为主布局于长三角负荷中心，金融板块可为算力中心建设提供资金支持，实现双重赋能 [29][68] 储能与调节服务 - **南网储能**：国内储能行业龙头，核心优势在抽水蓄能，装机规模全球第一，抽水蓄能是技术最成熟、经济性最优的调峰调频手段，将成为辅助服务市场核心供给方 [19][56] - **南网能源**：南方电网旗下节能服务与新能源开发平台，综合节能服务领域龙头，为数据中心提供节能解决方案，并积极参与虚拟电厂建设整合分布式能源资源 [28][66] 其他特色企业 - **电投产融**：业务涵盖电力生产、金融服务与产业投资，统一电力市场建设将带动电力交易与金融服务需求，公司可受益于业务协同发展 [8][48] - **协鑫能科**：专注于清洁能源与移动能源，核心业务包括热电联产、新能源发电、换电服务，热电联产可为工业园区内的算力节点提供定制化服务 [37][76] - **川能动力**：业务聚焦“能源+储能+锂电”，新能源发电项目布局于四川、新疆等地，其锂矿资源与储能业务协同，能为新型储能提供核心原材料 [33][72] - **甘肃能源**：立足西北能源基地，形成“传统能源+新能源”协同供电模式，是西电东送重要参与者，其火电资产能为甘肃庆阳算力节点提供稳定基荷电力 [36][75]

外汇期权市场动态 - 外汇期权市场看涨人民币的押注激增，押注人民币升值的看跌期权交易量达到1亿美元或以上，是押注其下跌的看涨期权交易量的两倍 [1] - 周四美元兑人民币期权交易量大幅飙升，成为全球交易量第二大的期权品种 [1] - 交易员正大举建仓，部分资金将年底目标价锁定在升值5%左右的水平，目标直指6.50甚至更低水平 [1][5] - 花旗银行指出，市场对离岸人民币在中期内继续升值有广泛共识，典型的年底目标是6.50 [5] - Macro Hive首席执行官更为乐观地预计，美元兑人民币将跌至6.40 [5] 现货市场表现 - 人民币兑美元创下自2010年以来的最长连涨纪录 [1] - 离岸人民币汇率在2月下旬一度升破6.83关口，创下2023年4月以来的新高 [1] - 在近期美元整体反弹的背景下，人民币逆势领涨主要非美货币 [1] 宏观基本面支撑因素 - 银行代客净结汇额处于历史高位，去年12月达到999亿美元，今年1月达到888亿美元 [6][7] - 前期积累的庞大外汇盈余正转化为即期市场的实质性买盘，估算自2022年至2026年仍剩余的待结汇体量约在0.725至1.14万亿美元区间，平均9322亿美元 [7] - 2025年全年货物贸易顺差达1.189万亿美元，并且“顺差转为顺收的比例也提升至近十年最高的77.6%附近” [7] - 国内通胀数据企稳，1月份CPI环比上涨0.2%，PPI环比上涨0.4% [7] - 以万得全A为代表的中国权益资产在开年录得显著正回报，超越同期美股三大指数表现 [7] 政策与市场预期 - 中国监管部门已开始出台逆周期调节措施，中国人民银行宣布将从3月2日起取消对外汇衍生品市场做空人民币的额外收费 [8] - 近期人民币中间价开始呈现向弱方引导的微调迹象 [8] - 期权市场对看涨美元的期权相较于看跌期权依然存在溢价，显示市场在为短期潜在回调进行对冲保护 [4][8] - 市场普遍认为人民币单边趋势将收敛，双边特征将加强，但年度仍维持小幅升值趋势 [8] - 广发宏观预计人民币在双边波动后年末或于6.85至6.87附近企稳 [8]