港股市场近期表现 - 11月21日A股和港股均遭遇大幅回撤，沪指一度下跌近90点，恒生科技指数跌幅一度超过3% [1] - 自10月初高点以来，恒生科技指数累计最大跌幅达到20%，市场情绪接近冰点 [1][4] 下跌阶段分析 - 第一阶段（10月2日至10月17日）：恒生科技指数下跌约15%，主要为市场情绪高涨后的技术修复和获利回吐 [3] - 第二阶段（10月18日至11月13日）：市场进入反复震荡、确认支撑位的筑底过程 [3] - 第三阶段（11月14日至今）：出现快速杀跌，主要受全球资本市场对AI泡沫担忧影响，英伟达财报后高开低走，收盘大跌3%对市场形成冲击 [3] 市场情绪与资金动向 - 当前市场空头仓位可能已较轻，潜在做空动能趋于枯竭 [4] - 南向资金在第三阶段杀跌过程中持续大规模净买入，11月14日净买入128亿港元，11月20日净买入近160亿港元 [5] - 通过跨境ETF抄底港股的资金显著，近一个月恒生科技指数相关产品净流入超80亿，恒生互联网相关产品净流入超14亿，中国互联网指数相关产品净流入超14亿 [6] 估值水平 - 恒生科技指数和恒生互联网指数最新估值均约为21倍市盈率 [6] - 历史上超过八成时间的估值高于当前水平，形成“估值洼地” [6]

港股基金规模增长驱动力 - 港股基金规模于三季度末突破万亿元人民币，呈现明显扩张 [1] - 核心驱动力之一是港股市场显著的“估值洼地”效应，恒生指数市盈率（TTM）为11.97倍，显著低于德国DAX（18.44倍）和英国富时100（20.23倍）等全球主要股指 [2] - 港股市场股息率达3.05%，较标普500的1.11%更具吸引力，估值优势有望吸引资金持续流入 [2] 港股市场结构优势 - 港股市场具备哑铃策略优势，能同时满足防御性与成长性配置需求 [2] - 部分蓝筹高股息率股票提供约6%的股息率，适合作为利率下行周期中的防御选择 [2] - 以科技互联网、生物医药及新消费为代表的领域聚集了中国具创新力的企业，有助于把握科技成长机遇 [2] 中国资产吸引力 - 港股市场作为中国优质企业的重要上市平台，集中了大量优质成长股与价值股 [2] - 中国经济复苏及高科技产业不断创新突破，吸引海外及内地资金参与，共享中国经济高质量发展红利 [2] 资金关注重点领域 - 资金主要聚焦于高股息、科技互联网、生物医药与新消费四大领域 [3] - 在全球利率下行背景下，港股高股息股票成为追求稳定收益的稀缺品种，其估值有望得到持续支撑 [3] - 港股汇聚代表中国人工智能发展前沿的科技互联网企业，其核心技术已具备全球竞争力 [3] - 中国生物医药领域正形成实质性技术突破，行业从跟随者向创新引领者转型 [3] - 港股新消费行业的崛起彰显了中国IP和文化走向世界的能力，成为海内外投资者重要方向 [3]

白酒行业历史与投资回顾 - 贵州茅台股价在过去20年间从20元大幅上涨至2600元 [2] - 众多知名投资人如李录、张坤、段永平等均与茅台有深刻投资交集 [2] - 李录在茅台股上盈利达100亿 [2] 2025年白酒行业业绩表现 - 2025年前三季度白酒行业整体营收下滑6%，剔除茅台后营收下滑13% [4] - 2025年前三季度行业净利润下滑7%，剔除茅台后净利润下滑18% [4] - 2025年第三季度行业营收下滑19%，剔除茅台后营收下滑32% [4] - 2025年第三季度行业净利润下滑22%，剔除茅台后净利润下滑48% [4] - 2025年成为白酒行业自2021年周期顶点后首个业绩下滑年份 [5] - 贵州茅台在2025年前三季度营收保持正增长6.36%，净利润增长6.14% [5] - 多数酒企业绩显著下滑，如五粮液25Q3营收下滑52.66%，净利润下滑66.04% [5] 白酒板块估值与市场表现 - 中证白酒指数在2021年2月达21000点高点，动态PE为68倍 [7] - 白酒板块进入为期四年的估值消化阶段，2023年起跑输大盘 [7] - 截至2025年11月，白酒板块整体估值处于20倍上下 [12] - 2025年10月31日段永平加仓茅台，张坤也在三季度加仓 [7] - 五粮液三季报暴雷时股价未异动反而触底回升，市场认为这是业绩出清积极信号 [6] 行业周期与渠道现状分析 - 白酒行业复苏顺序为：渠道动销见底→渠道利润见底→渠道库存见底 [14] - 除茅台外，大部分酒企经销商回款速度自2021年起逐年下降 [16] - 国窖1573中秋节后回款进度从2021年90%降至2025年60%-70% [16] - 五粮液目标完成率从过去95%-100%降至2025年60%-70% [16] - 绝对库存水平未显著攀升，旺季能消化3-6个月库存 [17] - 茅台社会需求连续两年下滑，2024年降15-20%，2025年再降约10% [18] - 飞天茅台批价连续两年每年下跌约600元 [19] - 五粮液普五批价2025年发生"雪崩"，从940元跌至810元 [19] - 行业目前仍处于下行周期左侧，尚未见到真正底部 [22] 行业长期趋势与挑战 - 2022年起白酒板块投资属性从成长股变为周期股中偏红利 [11] - 价格带系统性下移，主流消费区间从"100/400/1000/2000+"元回落至"50/300/800/1800+"元 [23] - 经销商对2026年春节动销预期普遍进一步下调 [23] - 酒企通过提高分红比例对冲盈利下滑对ROE的冲击 [12] - 在缩容市场中唯有差异化方能突围 [23]

核心观点 - 潮汕生意口诀“再穷不打工，宁可睡地板也要当老板”所体现的商业智慧与中长线投资理念高度契合，核心在于不追逐短期热点、注重长期逻辑和耐心坚守 [1][3] 投资策略 - 投资策略应避免跟风扎堆追短线热点，而应沉下心研究行业政策和企业技术壁垒，等待真正的行业爆发期 [3] - 中长线投资需要对行业逻辑和企业护城河进行透彻分析，类似于做生意看重回头客，给予优质企业成长时间，不被短期市场波动干扰 [3] - 投资应遵循“不追热门、找估值洼地”的原则，这与“老街开新铺，新街开老铺”的生意经一致，强调在冷门赛道中挖掘真正价值 [3] 商业智慧 - 在小地方开设大规模店铺是一种有效的商业策略，因为竞争较少且更容易积累稳定的回头客 [3] - 成功的商业和投资都依赖于耐住性子、找准内在逻辑并采取稳扎稳打的策略，而非追逐快钱 [3]

板块投资逻辑 - 机构资金正加速形成对食品饮料板块的布局共识，该板块因低估值和高安全边际成为调仓核心方向[1] - 板块大涨与食品饮料ETF(515170)近期成交爆发印证了机构资金的进场意愿[1] - 板块迎来三重利好共振：估值洼地、资金回流、景气复苏，投资窗口正式开启[1] 宏观与市场环境 - 当前科技股估值高企，新能源板块分化加剧，为食品饮料板块创造了相对优势[1] - 物价企稳提供宏观支撑，牛市轮动带来资金红利[1] 投资工具分析 - 食品饮料ETF(515170)跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，聚焦白酒、饮料乳品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块[1] - 前十大成分股囊括“茅五泸汾洋”等核心资产，帮助投资者一键配置[1] - 相较于成分股数万、数十万的最低投资门槛，ETF是小资金参与板块投资的便捷工具[1]

文章核心观点 - 当前市场“小登资产”（以AI为代表的科技股）与“老登资产”（金融、消费等传统股）在股价、估值及交易拥挤度上分化极致 [1][2][8] - 投资应兼顾“买好的”（选择科技主线）与“买得好”（关注估值洼地），高增速不等于高回报，估值水平是关键因素 [1][11][12] - 本轮牛市主线是AI代表的“小登资产”，但牛市中期需阶段性关注“老登资产”的季节性轮动机会，如地产、券商、白酒 [1][20][23][29] 极致的分化：“小登股”碾压“老登股” - 2025年以来“小登股”组合上涨183.8%，显著优于“老登股”组合的3.9% [2] - 4月7日以来“小登股”组合上涨超200%，远高于“老登股”组合的13.6% [2] - 2025年以来“小登ETF”上涨53.1%，而“老登ETF”仅上涨13.1% [2] - “小登”行业PE位于2019年以来99%分位数，而“老登”行业PE仅为56%分位数 [8] - “小登”行业成交额占比升至33%，“老登”行业成交额占比降至不足2.8%，两者剪刀差达2019年以来98%分位数 [8] 以史为鉴：“买好的”，也要“买得好” - 1950-2003年间，IBM每股收入年增12.19%优于标准石油的8.04%，但标准石油年化收益率14.42%优于IBM的13.83% [11][12] - 2019-2020年牛市期间，比亚迪净利润复合年增长率更高但股价上涨283%，长城汽车股价上涨622%，源于行情初期长城汽车估值显著更低 [12] - 2022年初至2024年9月，中国银行上涨92.4%而宁波银行下跌41.2%，尽管宁波银行业绩更优，但估值差异是核心原因 [15] “小登股”的时代，“老登股”的季节 - 每轮牛市均有符合时代特征的“小登资产”，如05-07年的金融地产、12-15年的TMT、19-21年的新能源以及当前AI代表的“小登资产” [21] - 当前处于牛市中期，季节效应显示价值板块在四季度有胜率优势（64%），前三季度表现落后的行业有补涨可能 [23] - 阶段性关注地产、券商、白酒：地产板块股价经历5年调整估值已低；券商板块因市场成交放量及中报业绩亮眼；白酒板块具“低估值+高股息”特征 [29]

港股科技板块估值分析 - 港股科技板块呈现显著的"估值洼地"特征，投资性价比突出 [1] - 国证港股通科技指数市盈率约为26.58倍，而创业板指市盈率高达43.99倍，港股科技板块存在约40%的估值折价 [1] - 港股科技相关指数估值水平显著低于美国标普500指数和纳斯达克指数 [1] 行业比较与趋势 - 纳斯达克指数在AI热潮下估值高企，港股科技板块同样受益于AI产业趋势但估值更为克制，提供更高安全边际和潜在回报空间 [1] - AH股溢价指数从年初约40%高位回落至当前20%区间，显示港股价值正被市场重新发现和定价，处于价值重估关键阶段 [1] 投资工具 - 港股通科技ETF基金（159101）覆盖科技全产业链 [1] - 恒生互联网ETF（513330）聚焦互联网龙头 [1]

港股市场 - 美联储9月降息开启全球流动性宽松周期，增配港股成为多家机构共识 [1] - 港股对全球流动性敏感，处于估值洼地，受益于美元走弱及人民币资产重估，具备显著配置价值 [1] - 9月以来多只港股相关ETF迎来资金大幅流入 [1] - 今年以来A股企业赴港上市热潮持续升温，已有11家A股企业完成"A+H"上市，30余家企业正策划赴港上市 [1][9] 银行板块 - 近期银行股持续震荡主要因短期套利资金撤出与市场风险偏好抬升，与银行基本面关系不大 [3] - 四季度银行板块容易出现行情，经历三季度回调后估值修复机会更大 [3] - 政策加码下，险资、主动基金、被动基金等有望为银行板块带来增量资金 [3] 锂电与固态电池产业 - 中国锂电产业链投资额快速增长，固态电池成为最热门投资赛道 [3] - 锂电设备公司从今年6月起开始陆续交付固态电池相关设备，上半年固态设备订单快速增长 [3] - 固态电池产业化进程显著提速，设备端作为产业资本开支最上游将率先受益 [3] 储能行业 - 河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供有力保底收益 [5] - 新能源装机增长导致山东、山西等省峰谷价差显著拉大，结合市场化峰谷套利使储能项目经济性提升，内蒙尤为明显 [5] - 光伏项目通过自发配储将电力转移至高电价时段上网具备明显经济性，消纳困难地区自发配储有望成为趋势 [5] - 全球储能需求在新能源渗透率提升和储能系统成本下降驱动下同步爆发，国内外需求共振带动板块进入新周期 [5] A股市场与上市趋势 - 上证指数9月开始横盘1个多月，热点从科技股蔓延至国企改革，低估值国企限制指数调整空间 [9] - 美联储10月维持利率不变概率为5.9%，降息25个基点概率为94.1% [9] - 创业板指数出现反弹慢牛走势，亚太地区股市如日韩纷纷创出历史新高 [9] - A股企业赴港上市热潮持续，未来"A+H"上市热潮有望延续 [9]

市场表现 - 隔夜中概股整体走强，Direxion三倍做多中国ETF上涨2.68%，iShares MSCI中国ETF上涨1.12%，纳斯达克中国金龙指数上涨1.06%，万得中概科技龙头指数上涨1.64% [3] - 港股在连续大幅上涨后出现技术性回调，但尾盘有回升迹象，显示可能仅为常规调整 [3] - 恒生指数突破27000点大关并创下多年新高后，市场出现获利回吐，在没有“北水”支持的情况下，本地资金动能主导了盘面偏弱 [5] 行业与板块动态 - 科技股作为近期市场领头羊表现疲软，快手在AI模型利好大涨后回吐超过3%，阿里巴巴和腾讯涨幅显著收窄或小幅下跌 [4] - 新能源汽车股走弱，比亚迪因季度销售数据不佳股价下跌近4%，小鹏、理想等均有超过2%的跌幅 [4] - 黄金及资源股承压，金价在3900美元关口前回落，紫金矿业、招金矿业、灵宝黄金等跟随下行 [4] - 油价下跌拖累石油股，内房股与物业股延续跌势，龙湖集团、华润万象生活等个股继续下跌，反映市场对房地产行业的担忧 [5] - 半导体板块表现出抗跌迹象，内存方向受涨价逻辑支撑 [5] AI与半导体行业前景 - 世界人工智能投资大幅增加，AI服务器带动存储用半导体需求爆发式增长，预计未来2—3年内存储半导体将进入价格稳步上涨的“超级周期” [6] - 高带宽内存产品需求出现指数级增长，摩根士丹利预计全球HBM市场规模将从2023年的30亿美元增至2027年的530亿美元 [7] - 存储芯片进入新一轮周期，国产AI芯片大时代来临，国产AI产业链从上游先进制程到先进封装，再到下游模型加速迭代升级已实现全产业链打通 [7] - 半导体上涨动力来自下游大厂的采购订单，只要AI算力基建投入持续，半导体需求将保持强劲 [9] 公司动态与估值 - 阿里巴巴股价大涨，总市值突破3.5万亿港元，摩根大通将阿里巴巴港股目标价大幅上调至240港元，称云计算和电商业务的增长料支撑其更高估值 [8][9] - 阿里云收入增速连续8个季度加快，2025年二季度同比增长26%，主要受互联网、自动驾驶和具身智能等领域的生成式AI需求驱动 [9] 市场修复逻辑 - 港股市场自2021年高点后经历漫长“寒冬”，地缘政治、行业监管、疫情反复及美联储激进加息等因素导致国际资金持续流出，市场流动性几近枯竭，创造全球主要资本市场中罕见的“估值洼地” [13][14][15][16] - 极致的低估为修复行情埋下伏笔，2024年内外环境转变触发强有力的修正 [17][18] - 互联网大厂股价尚未回到2021年高位，而美股IT大厂已超越2021年高位，港股大厂增加AI研发投入和资本开支，资本对AI技术革命表现出更高风险偏好和耐心 [19][20] 投资展望 - 港股狂飙是对过去三年极端悲观情绪的修正，是对极致低估值的填补，是内外利好因素共振下的价值回归 [25][26] - 行情定性为“修复”更为稳健，未来若企业盈利全面持续增长，行情可冲破修复逻辑进入更强市场逻辑 [28] - 港股走势取决于政策暖风能否转化为经济数据、上市公司财报表现及美联储降息进程等关键变量 [30]

全球资本流动背景 - 美联储预计在9月16日至17日开启降息，全球流动性充裕，资本正涌向中国资产[1] 中国资产吸引力分析 - 截至八月末，中国A股市场平均市盈率为12.2倍，在全球主要资本市场中构成显著的估值洼地[2] - 超过六成的A股行业在2025年中报实现两位数净利润增长，制造业、新能源及消费电子领域表现亮眼[2] - 中国资产具备低估值防御性优势与盈利增长进攻性潜力，形成对国际资本极具吸引力的稀缺组合[2][3] 金融开放与制度优化 - 中国金融开放进入制度型引流新阶段，推出ETF互联互通、债券通、跨境理财通等多元化机制[4] - MSCI和富时罗素等国际指数公司不断提升A股纳入因子，驱动海外被动资金增加配置[6] - 人民币汇率在降息周期中表现稳健，外汇储备连续七个月回升，为投资者消除汇率风险担忧[6] 资金流入特征与市场结构 - 北上资金和机构持仓呈现强韧性，连续多月净买入，单日成交额屡破3000亿元人民币[8] - 资金配置从单一的大盘蓝筹股向科技、高端制造、绿色能源等成长板块扩散[8] - 汇金、证金等国家队资金提供托底支撑，外资与内资协同发力，推动长线战略布局[8] 行情性质与历史定位 - 当前A股市场处于历史估值中低位区域，政策与资金双轮驱动效应开始显现[8] - 本轮行情被定义为由开放与盈利驱动的开放盈利牛，区别于过去的杠杆牛和放水牛[8] - 美联储降息被视为全球资产重估的新起点，对中国市场保持战略眼光至关重要[9]