行业与公司 * **行业**：本纪要为一份名为《证券市场周刊》的金融投资类刊物（2026年1月3日第01期）的内容摘要，核心聚焦于对2026年中国A股市场的年度展望与投资策略分析 [1][4][23] * **公司**：纪要中提及了众多上市公司作为各投资主线的案例，涵盖科技、周期、消费、金融等多个领域 [12][13][14] 核心观点与论据 * **2026年市场整体展望：看好“全面牛”行情** * **核心观点**：政策红利释放、流动性环境适度宽松以及上市公司基本面持续改善等多重利好因素，为2026年“全面牛”行情的到来构筑坚实基础 [3][15][66] * **政策面**：2026年是“十五五”规划开局之年，政策敏感度高 [68]；中央经济工作会议定调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [55][56][68]；2025年12月制造业PMI为50.1%，时隔8个月重回扩张区间 [49]；国家发改委已下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元 [49] * **流动性**：国内货币政策以促进经济增长和物价回升为重要考量，流动性预计保持充裕 [70][72]；美联储在2026年可能降息2-3次，累计下调50-75个基点，有助于缓解全球流动性压力 [72] * **基本面**：多数主要宽基指数2025年前三季度业绩延续改善 [74]；截至2025年12月24日，已发布2025年年报业绩预告的23家A股公司中，有13家业绩预喜，占比近六成 [74] * **2026年核心投资主线** * **主线一：AI算力与应用落地** * **观点**：AI产业在2026年仍会是最强音，产业链正迎来从算力基础设施到应用商业化落地的完整投资图谱 [12][75] * **政策与市场**：中央经济工作会议连续两年强调“人工智能+” [75]；国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》设定了到2027年的阶段性目标 [87]；2025年全球AI服务器市场规模预计达1587亿美元，中国市场以30%的年增速领跑全球，2025年规模将突破561亿美元 [78] * **算力基础设施**： * **AI芯片**：寒武纪-U在2025年一季度、中期、前三季度，营收分别同比增长4230.22%、4347.82%、2386.38% [78]；海光信息的DCU在2025年上半年收入占比达30% [79] * **光模块**：全球以太网光模块市场规模2026年预计同比增长35%至189亿美元 [80]；新易盛、天孚通信2025年前三季度业绩分别同比增长284.38%、50.07%，2025年股价分别上涨451.55%、244.69% [80] * **AI服务器**：2025年上半年中国加速服务器市场规模达160亿美元，同比增长超一倍 [79]；工业富联2025年第二季度AI服务器营收同比增长超60% [81]；浪潮信息在全球服务器市场份额第二、中国市场份额第一 [82] * **算力PCB**：兴业证券预测，2025-2027年全球算力PCB需求规模将分别达513亿元、1068亿元和1785亿元，增速分别为88%、108%和67% [84]；沪电股份2025年前三季度营收135.12亿元，同比增长49.96% [84]；胜宏科技2025年前三季度营收141.17亿元，同比增长83.40% [85] * **应用端落地**：2026年全球人形机器人出货量预计突破5万台，同比增幅超700% [88]；L3级自动驾驶牌照正式发放，进入商用元年 [24][88] * **主线二：半导体行业创新与国产替代** * **观点**：在AI驱动与国产替代加速的双重逻辑共振下，半导体公司将迎来业绩与股价双丰收 [91] * **行业景气度**：2025年第三季度，申万半导体子行业归母净利润221.1亿元，同比增长89% [94]；截至2025年12月24日，申万半导体指数全年上涨46.57% [94]；2025年第三季度全球半导体设备出货额336.6亿美元，同比增长11%，其中中国出货额145.6亿美元，位居全球第一，同比增长13% [101] * **涨价与需求**：中芯国际、华虹公司等晶圆厂产能利用率保持高位（中芯国际95.8%，华虹公司109.5%）并发布涨价通知 [91]；7月底至2025年11月，NAND价格指数涨幅达173%，DRAM价格指数涨幅达169% [95]；模拟芯片厂商ADI计划自2026年2月1日起全系列产品平均涨价约15% [92] * **公司案例**： * **存储芯片**：江波龙2025年上半年企业级存储业务收入同比增长138.66%至6.93亿元 [93]；兆易创新2025年前三季度营收68.32亿元，同比增长21% [101] * **半导体设备**：中微公司ICP刻蚀设备累计装机反应台超1200台 [97]；拓荆科技是国内半导体薄膜沉积设备龙头 [98] * **封装测试**：2024年中国半导体封装设备销售额282.7亿元，同比增长18.93% [100]；长电科技、通富微电掌握2.5D/3D先进封装技术 [100] * **主线三：传统周期行业复苏（“反内卷”政策驱动）** * **观点**：随着“反内卷”政策推进，部分中下游制造业和传统周期行业正迎来供需再平衡的拐点，主要体现在有色金属、化工、机械设备方向 [104][106] * **有色金属**：2025年Wind有色金属指数上涨81.65% [106]；中金公司预测铜、铝、锡等基本金属将迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [106] * **铜**：CRU测算2026-2029年铜矿理论缺口总计313万吨 [105]；申万铜板块16家公司中，2025年前三季度归母净利润同比增长达14家 [106]；江西铜业自有矿山年产铜约20万吨 [105] * **铝**：中金公司预计2026年国内电解铝企业或可持续享受5000元/吨以上的利润空间 [107]；中孚实业拥有电解铝产能75万吨 [109] * **贵金属**：高盛等机构认为黄金价格有望在2026年挑战5000美元/盎司历史新高 [111]；2025年前三季度全球央行净购金量达634吨 [111] * **化工**：工信部等八部门发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，目标行业增加值年均增长5%以上 [111]；行业低库存状态使其在2026年春季旺季具备价格弹性 [110] * **机械设备**：2025年前三季度，中国工程机械行业营业总收入与归母净利润分别同比增长10.84%和19.72% [112]；投资机会关注工程机械、工业母机、人形机器人等板块 [114]；特斯拉展望人形机器人将在2026年进入量产 [114] * **主线四：高股息红利资产** * **观点**：在经济弱复苏、利率下行的环境中，高股息红利资产具备重要底仓价值，提供确定性收益和防御属性 [66][114] * **市场表现**：2025年，以银行为代表的高股息领域全年波动振幅相对较小，持股体验好 [12] * **方向扩散**：2026年，市场焦点有望从银行扩散到保险、煤炭、电力、水利等更具性价比的领域 [13][14] * **其他重要市场观点** * **“春季躁动”**：上证指数“九连阳”标志着“春季躁动”已经启动，“强者恒强”的有色和科技板块是最确定的主线 [17] * **人民币升值受益板块**：在人民币升值背景下，原材料、投入品进口依赖度高，美元负债相对高的板块将受益 [18] * **外资观点**：外资共识认为2026年A股将是结构性牛市，并看好中国科技股 [22] * **重要数据**： * 2025年1-11月，全国规模以上工业企业利润总额66268.6亿元，同比增长0.1% [50] * 2024年全国数字经济核心产业增加值占GDP比重为10.5% [60] * 2024年全国旅游及相关产业增加值占GDP比重为4.35% [62] * 截至2025年11月底，中国公募基金资产净值合计37.02万亿元 [63] 其他重要但可能被忽略的内容 * **宏观数据细节**：2025年12月新出口订单指数上涨1.6个百分点至49% [49]；2025年1-11月国有企业营业总收入756257.6亿元，同比增长1.0%，利润总额37194.5亿元，同比下降3.1% [58] * **财政政策潜力**：东吴证券指出，若PPI同比回升1.8个点，可能带来约2600亿元额外税收；2025年财政“余粮”可能超5000亿元，两项合计可额外提升一般公共预算支出增速约2.6个百分点 [56] * **产业与公司动态**： * 自动驾驶L3牌照在重庆和北京正式发放 [24] * 生活医疗（覆盖健康管理、慢病预防等）正成长为万亿级赛道，2024年中国大健康产业总收入规模达9万亿元 [26][28] * 隆基绿能通过减员增效，2026年有望扭亏为盈 [33] * 多家上市银行（截至2025年12月19日已有22家）获监管核准撤销监事会，进行治理结构改革 [29] * **机构观点补充**： * 申万宏源认为，“牛市1.0”可能在2026年春季来到高峰，下半年可能启动“牛市2.0” [72][73] * 长江证券认为，在中长期资金入市背景下，中国股市的证券化率仍有较大提升空间 [75] * 2025年股票型基金状元李进表示，2026年将持续关注布局四大核心赛道（具体赛道未在提供片段中详述） [28]

2025年A股新开户数据总结 - 2025年A股股票账户新开户累计2743.69万户，较2024年的2499.89万户同比增长9.75% [2] - A股新开户数据自2023年以来已连续两年保持高增长 [2] - 2025年12月单月新开户数达259.67万户，环比11月增长9.1%，同比2024年12月大幅增长30.54% [3] 月度开户数据与趋势 - 2025年新开户数呈现明显起伏，1月为157万户，2月环比大幅增长至283.59万户，3月进一步增至306.55万户 [6] - 4月受市场调整影响，新开户数降至192.44万户，5月受假期影响进一步回落至155.56万户 [6] - 6月小幅回升至164.64万户，7月大幅回升至196.36万户，8月增长明显加快至265.03万户，9月进一步增至293.72万户 [7] - 10月小幅回落至230.99万户，11月微增至238.14万户，12月再次增加至259.67万户 [7] - 2025年12月机构新开户数达1.11万户，创年内新高，也是年内第二次单月机构开户数突破1万户 [3] 开户结构与市场活力 - 从新开户群体构成看，“90后”“00后”等年轻投资者是绝对主力，35岁以下客户在近期新增开户中占比高 [5] - 2025年A股新增开户数的持续增长，直接体现了A股市场的长期投资价值和旺盛活力 [2][4] 机构对2026年A股市场的展望 - 多家券商首席策略分析师对2026年A股市场表示乐观，普遍认为市场有望延续向好态势 [2] - 广发证券策略首席分析师认为，2026年A股市场有望延续“慢牛”格局，企业盈利结构已发生深刻变化，A股非金融企业ROE已连续多个季度企稳，当前估值提升相对克制，若盈利回暖，估值仍有提升空间 [7] - 申万宏源研究A股策略首席分析师表示，2025年是典型的“结构牛”，2026年下半年则有望迎来“全面牛”，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环构成全面牛的基本盘 [7] - 天风证券策略首席分析师指出，“十五五”规划将夯实基础、全面发力，资本市场也有望走出“攻坚牛” [8] - 分析师普遍认为，企业盈利结构改善、估值具备提升空间，叠加基本面周期性回升、产业趋势深化及增量资金入市，将共同支撑市场表现 [2]

2025年A股新开户数据总结 - 2025年A股股票账户新开户累计2743.69万户，较2024年的2499.89万户同比增长9.75% [1] - A股新开户数据自2023年以来已连续两年保持高增长 [1] - 2025年12月单月新开户数达259.67万户，环比11月增长9.1%，同比2024年12月大幅增长30.54% [2] 新开户数增长趋势与结构 - 2024年新开户2499.89万户，较2023年的2144.36万户增长约16.6% [2] - 2025年12月机构新开户数达1.11万户，创年内新高，也是年内第二次单月机构开户数突破1万户 [2] - 2025年12月个人投资者新开户数为258.56万户 [2] - 从新开户群体构成看，“90后”“00后”等年轻投资者是绝对主力，35岁以下客户在近期新增开户中占比高 [5] 月度新开户数据波动 - 2025年新开户数呈现明显起伏：1月157.00万户，2月283.59万户，3月306.55万户，4月受市场调整影响降至192.44万户，5月受假期影响进一步回落至155.56万户，6月小幅回升至164.64万户，7月大幅回升至196.36万户，8月增长至265.03万户，9月进一步增长至293.72万户，10月小幅回落至230.99万户，11月微增至238.14万户，12月再次增加至259.67万户 [6] - 2025年A股新开户总数2743.69万户，累计总户数达39742.96万户 [3] 业内观点与市场解读 - 业内人士分析，2025年A股新增开户数持续增长直接体现了A股市场的长期投资价值和旺盛活力 [1][4] - 多家券商首席策略分析师对2026年A股市场表示乐观，普遍认为市场有望延续向好态势 [1] 机构对2026年A股市场的展望 - 广发证券策略首席分析师刘晨明认为，2026年A股市场有望延续“慢牛”格局，企业盈利结构已发生深刻变化，A股非金融企业ROE已连续多个季度企稳，当前估值提升相对克制，若盈利回暖估值仍有提升空间，保险、中高净值人群的存款“搬家”将带来增量资金 [7] - 申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，2025年是典型的“结构牛”，2026年下半年则有望迎来“全面牛”，基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环构成全面牛的基本盘 [7] - 天风证券策略首席分析师吴开达表示，“十五五”规划将夯实基础、全面发力，在2026年续写经济快速发展和社会长期稳定两大奇迹新篇章，加快金融强国建设，资本市场也有望走出“攻坚牛” [7]

投资理念与成功要素 - 投资成功需要天分与努力结合 天分包括对投资的兴趣、对数据的敏感性以及发现规律的能力 努力则体现在调研公司、研究财报、学习知识及关注政策变化等方面[3] - 普通散户亏损的主要原因是方法错误 统计数据表明一个牛熊周期后约90%的散户亏损 正确方法是将股票视为公司股东证而非投机筹码[4] - 成功的长期投资者将投资视为事业 以股东心态持有优质公司 不频繁盯盘 例如有工薪阶层通过长期持有单一股票实现财富自由[5][6][7] 价值投资的核心与实践 - 价值投资的本质是投资有价值且价格合理的东西 核心三要素是好行业、好公司、好价格[12] - 价值投资的原理具有普适性 但在A股市场需结合中国特色 主要内涵包括关注市场波动以适当进行波段操作 以及积极解读政策以把握受支持行业的发展机会[15] - 坚持价值投资大部分时候是“输时间不输钱” 在好公司股价处于底部时布局 长期来看业绩增长会推动股价回升 但短期可能面临波动[16][17] - 在A股市场 长期投资的定义约为3年 这与发展中经济体经济变化快的特征相适应[20] 行业与公司分析框架 - 好行业的三个维度：行业需保持较高增速且能持续较长时间 行业壁垒高（如特许经营、技术专利、品牌价值） 行业具备可积累性（如消费品行业）[20][21] - 技术变革快的行业（如科技）难以产生长期牛股 因其积累的优势可能因技术迭代而丧失 例如柯达、诺基亚和摩托罗拉的案例[21][22][24] - 选择好公司可优先考虑行业龙头 因其具备竞争力、资金优势并能抵御行业低谷[25] - 好公司的五个特征：业绩能持续增长 拥有宽阔的护城河（如专利、品牌） 财务回报良好（如ROE大于20% 资产负债率低于30%） 管理层优秀且诚信 前十大股东中机构投资者占比较高[26][27][28] - 同时满足ROE大于20%且资产负债率低于30%的A股公司可能不足100家 结合其他特征筛选后数量更少[30] 市场周期与投资策略 - 好价格是相对于公司价值有吸引力的价格 通常出现在整个市场处于大熊市或好公司遭遇行业低谷时[32][33] - 价值投资者应具备逆向投资思维 “别人恐惧我贪婪 别人贪婪我恐惧” 熊市是获取优质廉价筹码的机会[35][36] - 在牛市中可以采取趋势投资 投资于强势板块 但需注意泡沫风险并考虑设置止盈线[38] - 观察新基金发行量是判断市场顶部的有效指标 历史上当出现单日销售超百亿的爆款基金时 往往是市场见顶信号 例如2007年、2015年和2021年初[39][40] - 当前（指对话发生时）A股处于牛市上半场 特征是“结构牛” 行情呈现哑铃型 一头是银行股 另一头是科技成长股 中间多数行业未涨[41][43] - 预计市场将从“结构牛”转向“全面牛” 更多板块会轮动上涨[44] 当前市场驱动因素与展望 - 本轮股市上涨的驱动因素包括政策对资本市场的持续支持与活跃要求 以及楼市调整后需要股市创造新的财富效应来拉动消费和经济发展[48] - 股市走强能直接拉动消费（通过财富效应）并支持科技创新企业通过IPO和再融资发展 对经济有全方位拉动作用[50] - 预计2026年市场将延续慢牛行情 进入牛市下半场 从“结构牛”转向“全面牛” 指数有望在4000点基础上再上涨10%-20%[51][52] - 外资在2026年可能加速流入A股和港股 预计资金流入规模达“1万亿级别” 背景是“东升西落”趋势、美股泡沫担忧以及中国资产是全球估值洼地[54][56] 科技股与AI产业看法 - 中国科技股整体估值不贵 存在的主要是局部泡沫 用市盈率评估尚在投入期的中国科技股并不合理 中国前十大科技股总市值约2.5万亿美元 与美国“科技七姐妹”的25万亿美元总市值相差10倍[57] - 当前的AI热潮与2000年左右的“科网泡沫”有本质不同 当前AI产业有真实的技术发展和业绩支撑 泡沫的出现能吸引资本促进行业发展 泡沫破裂后则有利于优胜劣汰[58][60] 基金投资分析 - 投资基金也需秉持价值投资理念 需考察基金的投资风格、合同约定、投资方向及基金经理[61] - 判断基金好坏的维度包括：基金经理的投资理念与过往业绩 基金的中长期（如两三年）业绩表现 以及基金类型（宽基或主题基金）需注意主题基金可能存在的追高风险[62][63] - 基金选择需匹配自身风险偏好 低风险偏好者可考虑债券、货币或低波红利基金 高风险偏好者可考虑科技、成长类基金 同时应注意分散投资[64][65] - 基金投资应长期持有 建议持有期至少一年以上 基金经理跟投自身基金按规定需持有一年以上[69][70] - 公募基金总规模持续增长 当时已接近37万亿元并连续7个月创新高 其中ETF和权益基金的增长是牛市特征之一[75][76]

核心市场观点 - 2025年是典型的“结构牛”行情，2026年下半年则有望迎来“全面牛” [1] - A股牛市行情遵循“两段论”规律，即结构牛之后会迎来全面牛，例如2013年结构牛后是2015年全面牛，2016-2017年结构牛后是2020-2021年全面牛 [1] - 在结构牛阶段，机构对核心板块的持仓与估值同步触及首轮高位，同时机构赚钱效应完成从量变到质变的积累 [1] - 进入全面牛阶段，核心产业趋势进一步升级，基本面改善领域持续扩容，并与增量资金形成正向循环，最终使估值提升到历史高位的赛道明显增加 [1] 全面牛市的驱动因素 - 基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环，构成2026年下半年可能迎来全面牛的基本盘 [1] - A股将拥抱全球“竞争思维”，中国外循环从“跟跑”到“领跑”，外循环取得突破打开了中国发展转型空间 [1] 2026年牛市领涨主线 - 领涨主线将聚焦三大方向：AI产业趋势从算力向应用延伸，机器人产业实现突破，储能、光伏领域等中国先进制造重估 [1] - 顺周期与价值板块，大概率在2026年上半年的市场休整阶段占相对优势 [1] - 在周期领域，超额收益可重点关注基础化工、工业金属赛道 [1]

文章核心观点 - 对2026年初A股市场持乐观态度，认为春季行情有望延续，市场存在“开门红”机会 [8] - 认为2026年全面牛市的条件将逐步完备，中游制造供给出清、居民资产配置向权益迁移、中国制造业竞争优势确认等因素将共同推动市场 [9] - 春季行情结构上，主题投资（产业、资金、政策主题）弹性更高，AI算力链和顺周期板块存在Alpha机会 [9] 一周回顾与展望（大势研判） - 2025年12月PMI环比超季节性改善，春节较晚导致出口订单前置，支撑岁末年初经济验证，强化了春季没有下行风险的格局 [8] - 经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，年初增量资金可能来自保险开门红与人民币汇率升值共振下的外资活跃度恢复，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散 [8] - 触发外资加速回流的短期因素可能是人民币汇率超额升值强化了中国制造业竞争力的认知，而非总量经济或地产问题的根本解决 [9] - 春季主题轮动线索包括：产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南）以及中期牛市预期主题（保险、券商） [9] 行业比较与估值跟踪 - 截至2025年12月31日，主要指数估值情况如下： - 中证全指（剔除ST）PE为21.6倍（历史81%分位），PB为1.8倍（历史42%分位） [12] - 上证50 PE为11.8倍（历史63%分位），PB为1.3倍（历史43%分位） [12] - 沪深300 PE为14.2倍（历史65%分位），PB为1.5倍（历史39%分位） [12] - 中证500 PE为33.8倍（历史64%分位），PB为2.3倍（历史51%分位） [12] - 创业板指 PE为40.8倍（历史35%分位），PB为5.5倍（历史63%分位） [12] - 科创50 PE为161.1倍（历史97%分位），PB为6.1倍（历史66%分位） [12] - 行业估值方面： - PE估值处于历史85%分位以上的行业：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发） [12] - PB估值处于历史85%分位以上的行业：电子（半导体）、通信 [12] - PE与PB均处于历史15%分位以下的行业：医疗服务、白色家电 [12] - 主要风格板块PB估值历史分位：申万制造（96%）、申万投资（68%）、申万消费（44%）、申万服务（45%） [13] 全球资产配置 - 在特朗普施压美联储扩大降息但美联储内部分歧显著，以及CME上调期货保证金的背景下，贵金属出现大幅下跌 [14] 主题与未来产业投资 - **转型金融**：与绿色金融形成互补，精准对接高碳排放企业，通过技术改造助力其低碳转型，例如钢铁企业升级为全废钢电炉短流程炼钢 [20] - **量子科技**：国家创投引导基金利好未来产业，量子纠错达到关键里程碑 [21] - **生物制造**：欧盟发布《生物技术法案》及配套举措，启动“欧盟生物技术”专项计划，拟在2026-2027年撬动100亿欧元资本 [21] - **氢能与核聚变**：工信部将氢燃料电池系统等三大方向纳入2025年度“一条龙”应用计划；韩国宣布将核聚变发电示范目标提前至2030年代 [21] - **脑机接口**：中科院神经所与江苏省人民医院合作构建新一代闭环脑机接口-深部脑刺激系统 [21] - **具身智能**：人形机器人标准化进程加速 [21] - **6G通信**：“十五五”期间将系统推进，需关注频谱与标准的全球竞争 [21]

专题：四大证券报精华 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 1月5日（星期一），今日报刊头条主要内容精华如下： 中国证券报 宇树科技严正声明！ 尽调不充分 方大炭素终止参与杉杉集团重整 方大炭素1月4日晚间公告，决定终止参与杉杉集团有限公司及其全资子公司宁波朋泽贸易有限公司的实 质合并重整事项。这一决定距公司首次公告拟参与重整仅过去一个多月，引发市场关注。 跟着期货找方向！10年财经老手的2026年布局 "买股票不能瞎跟风，得跟着期货价格找方向，尤其是有色金属这种强周期品种。"拥有10多年财经领域 经验的张女士，指尖划过行情软件上的伦铜K线，语气坚定。她多年坚守的"看期货买股票"策略，在 2025年的市场波动中几经检验，最终让她锚定了铜概念股的布局，满心期待2026年的行业红利。 上海证券报 2026年首个地缘政治"黑天鹅"突袭 国际油价走向何方？ 2026年，首个地缘政治"黑天鹅"事件发生，国际原油市场迎来新的变数。据新华社报道，美军3日凌晨 对委内瑞拉发动大规模军事打击，抓走委内瑞拉总统马杜罗，并将其强行带往美国。美国总统特朗普当 天公开宣称，美国将"管理"委内瑞拉，并 ...

A股市场行情展望 - 申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，2025年是典型的“结构牛”，2026年下半年则有望迎来“全面牛” [1] - A股牛市行情遵循“两段论”规律，例如2013年结构牛后是2015年全面牛，2016-2017年结构牛后是2020-2021年全面牛 [1] - 在结构牛阶段，机构对核心板块的持仓与估值同步触及首轮高位，机构赚钱效应完成从量变到质变的积累 [1] - 进入全面牛阶段，核心产业趋势进一步升级，基本面改善领域持续扩容，与增量资金形成正向循环，估值提升到历史高位的赛道明显增加 [1] 全面牛市的驱动因素 - 基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环，构成全面牛的基本盘 [1] - A股将拥抱全球“竞争思维”，中国外循环从“跟跑”到“领跑”，外循环取得突破，打开了中国发展转型空间 [1] 2026年牛市领涨主线 - 领涨主线将聚焦三大方向：AI产业趋势从算力向应用延伸，机器人产业实现突破，储能、光伏领域等中国先进制造重估 [1] - 顺周期与价值板块，大概率在2026年上半年的市场休整阶段占相对优势 [1] - 周期领域的超额收益可重点关注基础化工、工业金属赛道 [1]

A股市场行情展望 - 申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛表示，2025年是典型的“结构牛”，2026年下半年则有望迎来“全面牛” [1] - A股牛市行情遵循“两段论”规律，例如2013年结构牛后是2015年全面牛，2016-2017年结构牛后是2020-2021年全面牛 [1] - 在结构牛阶段，机构对核心板块的持仓与估值同步触及首轮高位，机构赚钱效应完成从量变到质变的积累 [1] - 进入全面牛阶段，核心产业趋势升级，基本面改善领域扩容，与增量资金形成正向循环，估值提升到历史高位的赛道明显增加 [1] 全面牛市的驱动因素 - 基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段演绎以及增量资金流入正循环，构成2026年下半年可能迎来“全面牛”的基本盘 [1] - A股将拥抱全球“竞争思维”，中国外循环从“跟跑”到“领跑”，外循环取得突破，打开了中国发展转型空间 [1] 2026年牛市领涨主线 - 领涨主线将聚焦三大方向：AI产业趋势从算力向应用延伸，机器人产业实现突破，储能、光伏领域等中国先进制造重估 [2] - 顺周期与价值板块，大概率在2026年上半年的市场休整阶段占相对优势 [2] - 在周期领域，超额收益可重点关注基础化工、工业金属赛道 [2]

宏观经济与市场格局 - 2025年12月PMI、生产、新订单和新出口订单环比差值均显著好于季节性，强化了春季没有下行风险的格局[1][5] - 2026年春节较晚导致出口订单前置，在春节前窗口构成支撑经济数据验证的因素[1][5] - 排除经济下行风险后，一个没有重大下行风险且有利因素可期的窗口随之展开[1][5] 春季行情时间窗口与催化因素 - 2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一，同时也是科技领域可能兑现重磅催化的窗口[1][5] - 3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富[1][5] - 4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，是稳定资本市场预期的关键窗口[1][5] 市场资金面分析 - 经济和产业是慢变量，资金供需是快变量，这一特征在春季行情中可能更加突出[1][5] - 2025年底中证A500ETF冲量已进入稳定期，年初增量资金可能来自保险开门红与年初人民币汇率升值共振外资活跃度恢复[1][5] - 岁末年初不缺增量资金，A股开门红可期，赚钱效应可能普遍扩散，板块轮动和主题活跃特征可能延续[1][5] 2026年全面牛市展望 - 2026年全面牛市条件会逐步完备，是一个动态发展过程[2][6] - 短期人民币汇率超额升值强化了中国制造业竞争力的认知，可能触发外资加速回流[2][6] - 2026年是中游制造供给出清、供需格局易改善的年份，也是股市赚钱效应累积质变、居民资产配置可能向权益迁移的年份，同时是中国制造业竞争优势易确认、认知易扩散的年份[2][6] 牛市阶段论 - “牛市两段论”判断不变：2025年牛市1.0（科技结构牛）已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段[2][6] - 2026年下半年还有牛市2.0，这是基本面周期性改善、科技产业趋势新阶段、居民资产配置向权益迁移、中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛[2][6] 春季行情结构配置 - 春季主题行情弹性更高，AI算力链和顺周期主要是Alpha逻辑的机会[3][7] - 春季主题轮动包括：产业主题（商业航天、机器人、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红和外资回流，对应高股息修复和核心资产修复）、政策主题（服务消费、海南），中期牛市预期本身也是一个主题线索（保险、券商）[3][7] - 风格投资主战场（AI算力链和顺周期）在春季行情中的权重可能相对低，需重点关注其中Alpha逻辑的机会[3][7] 细分领域表现与节奏 - 光连接Alpha逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡，其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间[3][7] - 顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，顺周期Beta在春季可能只有超跌反弹[3][7] - 2026年第二季度为磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动[3][7] - 2026年下半年全面牛市中，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优[3][7]