财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为374亿美元，同比增长5% [9] - 2025年全年调整后EBITDA为77亿美元，同比增长11% [9] - 2025年全年调整后EBITDA利润率进一步扩张100个基点 [9] - 2025年全年摊薄后每股收益同比增长3%，若剔除2024年资产剥离的一次性收益，则同比增长8% [9] - 2025年全年产生调整后自由现金流50亿美元，同比增长18%，现金转换率达到净收入的130% [10][20] - 公司连续第12年实现利润率扩张，自2013年以来平均每年增长约100个基点 [10] - 调整后EBITDA的复合年增长率为14%，摊薄后每股收益的复合年增长率为18% [10] - 2025年末净债务与调整后EBITDA的比率为1.8倍 [20] - 2026年业绩指引：预计调整后EBITDA在81亿至85亿美元之间，净收入在39亿至41亿美元之间，摊薄后每股收益在5.60至6.05美元之间 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲材料解决方案**：全年收入和调整后EBITDA分别增长5%和7%，利润率扩张30个基点至23.5% [15][16] - 骨料价格上涨4%（混合调整后为6%），水泥价格上涨1% [15] - 道路业务收入增长4% [15] - **美洲建筑解决方案**：全年总收入增长1%，调整后EBITDA增长6%，利润率扩张100个基点 [18] - 建筑和基础设施解决方案业务表现良好，受数据中心需求支撑 [17] - 户外生活业务收入与上年持平，在新建住宅活动低迷的背景下表现尚可 [17] - **国际解决方案**：全年收入增长8%，调整后EBITDA增长23%，利润率扩张200个基点 [18] - 西欧：稳固的基础设施和再工业化需求抵消了住宅活动低迷 [18] - 中欧和东欧：主要终端市场需求积极，新建住宅活动出现早期复苏迹象 [18] - 澳大利亚：受益于良好的潜在需求、运营改进和收购协同效应 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：整体需求环境积极，受三大基础设施大趋势（交通、水、再工业化）的战略契合支撑 [15] - 交通基础设施：受强劲的州和联邦资金支持，IIJA法案中约一半的高速公路资金尚未部署 [15][16] - 水基础设施：超过85%的道路需要水管理系统，公司通过连接的投资组合实现骨料和水泥的自供 [16] - 再工业化：大规模制造和数据中心项目活动强劲 [16] - 住宅领域：维修和改造需求保持韧性，新建活动因负担能力挑战而持续低迷 [37] - **欧洲市场**：基础设施需求稳健，受政府和欧盟资助计划的大量投资支持 [37] - 再工业化活动积极，住宅市场出现复苏迹象 [48] - **澳大利亚市场**：表现非常出色，受益于住宅周期的持续复苏 [49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **增长算法与制胜之道**：公司拥有50多年培育完善的增长算法，以及以客户为中心、授权团队、无与伦比的规模和连接的投资组合为核心的“CRH制胜之道” [11][12] - **战略定位**：作为北美领先的基础设施参与者，公司战略定位于利用三大增长大趋势：交通、水和再工业化 [12][30] - **连接的投资组合**：这是公司的关键差异化优势，涵盖骨料、水泥、道路和水四大增长平台，能够提供完整的客户解决方案，实现更高的钱包份额和利润 [29][30][32] - **规模优势**：在北美拥有无与伦比的规模，骨料年产量2.3亿吨，储量200亿吨，是美国最大的铺路商，规模相当于其后五大竞争对手的总和 [30] - **中期财务目标**：目标是实现7%-9%的年均收入增长，到2030年调整后EBITDA利润率达到22%-24% [13] - **资本配置**：注重资本高效配置，未来五年预计拥有约400亿美元的财务能力，用于增长投资和股东回报 [14][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体展望**：公司业务前景积极，受有利的终端市场动态和卓越战略的益处支持 [8] - **交通领域**：需求背景强劲，IIJA资金持续拨付（约50%高速公路资金尚未部署），州级资金也强劲（2026年交通部预算同比增长6%），预计2026年将是交通基础设施投资的创纪录年份 [36] - **水领域**：水基础设施需求稳健，预计2026年水质和流量控制领域将实现高个位数增长 [37] - **再工业化**：预计美国和国际市场对大规模制造和数据中心投资的需求将持续强劲 [37] - **住宅领域**：美国维修和改造需求预计保持韧性，新建活动因负担能力挑战（30年期固定抵押贷款利率略高于6%）而持续低迷 [37][47] - **国际业务**：预计基础设施需求保持稳健，欧洲住宅市场正在复苏，澳大利亚住宅周期持续复苏 [37][48][49] - **假设条件**：业绩指引基于正常的季节性天气模式以及政治或宏观经济环境没有重大混乱的假设 [38] 其他重要信息 - **收购活动**：2025年投资约41亿美元完成了38项增值收购，主要分布在骨料、水泥、道路和水四大平台 [6][21] - 增加了10亿吨高质量骨料储量、800万吨骨料年产能、200万吨沥青年产能和1000万吨水泥材料年产能 [24] - 重大收购包括Eco Material（进展顺利）、北美骨料、Rock Solid Materials、Independent Cement、Talley Construction，并对Voda AI进行了战略投资 [21][25][26] - **增长性资本支出**：2025年投资17亿美元于增长性资本支出项目，用于扩大产能、提高运营效率和优化能源使用 [7][22][27] - 具体项目包括俄亥俄州Roseville新采石场（7500万美元）、伊利诺伊州Marissa新研磨混合设施、德克萨斯州奥斯汀附近的新预制管道和箱形涵洞工厂（1亿美元） [27][28] - **股东回报**： - 股息：董事会宣布季度股息为每股0.39美元，同比增长5%；2025年股息回报总额为10亿美元，每股股息自2019年以来增长超过60% [7][22] - 股票回购：2025年回购了12亿美元股票，并宣布启动新一期3亿美元的季度回购；自2018年启动回购计划以来，已累计回报约100亿美元，回购了23%的已发行股份，平均价格为每股50美元 [8][23] - **长期股东回报**：过去1年、10年和55年的股东总回报年复合增长率分别为36.8%、18.8%和16.3%，显著跑赢标普500指数 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的进一步细节和假设，包括各分部的增长情况以及近期投资的影响 [42] - 管理层表示，在2025年创纪录业绩的基础上，对2026年保持良好势头持乐观态度 [43] - 美国市场关键增长领域是交通（道路业务）、再工业化（数据中心）和水务 [43] - 道路业务是最可预测和经常性的收入来源，受益于IIJA资金（50%尚未拨付）和州预算增长（6%） [44][45] - 数据中心需求旺盛，公司活跃于超过100个项目，且85%的美国数据中心位于公司设施25英里范围内 [45][46] - 水务领域前景良好，资金背景强劲，且美国水务基础设施老化严重需要更新 [46] - 住宅市场（新建）预计在2026年不会提供助力，主要受负担能力制约（抵押贷款利率过高） [47] - 国际市场方面，欧洲基础设施和再工业化需求强劲，住宅市场正在复苏；澳大利亚住宅周期持续复苏 [47][48][49] - 2025年业绩回顾：骨料销量增长4%，价格（混合调整后）上涨6%；水泥销量和价格均增长1% [50] - 2026年展望：美国骨料销量预计低双位数增长，价格中个位数增长；水泥销量和价格预计低个位数增长；国际水泥销量预计低个位数增长，价格低至中个位数增长 [51] - 成本环境仍存在通胀（劳动力、原材料、分包等），这推动了对定价的需求，预计2026年将再次实现利润率增长 [52] - 2025年完成的收购（包括Eco Material）预计在2026年贡献约2亿美元的净增量EBITDA，这与之前的指引一致，且被近期宣布剥离的建筑及配件业务所抵消 [53] 问题: 关于2026年新的多年期高速公路法案的前景和时间表，以及持续决议可能产生的影响 [56] - 管理层对当前基础设施资金水平、投标活动和积压订单持积极态度 [57] - 2026年联邦高速公路资金处于历史最高水平，近期拨款法案为高速公路预留了750亿美元 [57] - IIJA中超过50%的高速公路资金尚未拨付，预计将持续支持投资 [58] - 关于新法案的早期信号积极，众议院和参议院相关委员会正在起草立法，交通部长也支持专注于核心基础设施的多年期法案 [59] - 预计今年年中将看到立法草案的初步内容 [60] - 如果出现持续决议并延期一年，鉴于创纪录的资金水平和IIJA的剩余资金，2026-2027年的基础投资仍将看到积极增长，并且可能意味着更多资金流向维护和修复活动，这正好是公司的优势领域 [60] - 州和地方政府层面资金也在增加（交通部预算增长6%），预计基础设施总支出将继续增长 [61] 问题: 关于国际解决方案业务在2025年的强劲增长，特别是利润率大幅提升的具体驱动因素 [63] - 2025年国际分部收入增长8%，EBITDA增长23%，利润率扩张200个基点 [64] - 东欧业务表现强劲，受欧盟基础设施资金、再工业化活动以及利率下调后住宅市场早期复苏迹象的支撑 [65][66] - 西欧业务表现良好，受整体基础设施支撑，爱尔兰、北欧和西班牙表现强劲，法国和英国相对温和 [66] - 澳大利亚业务表现强劲，受益于对Adbri收购后的首个完整年度，协同效应交付超出预期且早于预期，同时住宅周期复苏 [66] - 展望2026，东欧预计继续强劲增长，法国和英国住宅市场出现复苏迹象（许可和开工数据），澳大利亚预计随住宅周期改善继续增长 [66] - 定价方面，预计国际业务将迎来又一个好年景，这将是欧洲水泥业务连续第九年实现良好定价 [67] 问题: 关于Eco Materials整合进展的更多细节，以及2026年成本通胀的假设和缓解措施 [69][70] - Eco Materials整合进展顺利（收购完成5个月），业务与公司现有水泥业务高度互补，巩固了在北美水泥领域的领先地位 [71] - 合并后水泥产能约2500万吨，物流网络覆盖超过125个地点 [71] - Eco在创新方面表现突出，特别是在辅助胶凝材料领域拥有长期高质量供应协议，该领域是水泥中增长最快的部分 [72] - 整合顺利，团队和文化契合度高，本地关系价值突出 [73] - 协同效应机会主要体现在商业和运营方面：交叉销售机会（速度快于预期）、自供SCM的能力、物流效率最大化以及全球技术服务团队推动运营绩效提升 [74][75] - 成本通胀持续存在于劳动力、原材料、外购服务和维护领域，这推动了2026年的定价行动 [76] - 定价结合持续的业务绩效改进计划，预计将推动2026年利润率进一步增长，这将是连续第13年利润率提升 [76] 问题: 关于美洲建筑解决方案业务在2025年弱势市场中实现EBITDA增长的原因，以及2026年展望 [79] - 美洲建筑解决方案业务由基础设施业务和户外生活业务组成 [79] - 2025年表现坚韧，强劲表现主要来自基础设施业务，特别是在再工业化领域（如数据中心、芯片厂、制造业回流项目所需的地下混凝土产品） [79][80] - 此外，该部门在2025年初采取了大量优化和绩效举措，这对全年EBITDA和利润率扩张产生了积极影响 [81] - 展望2026，鉴于再工业化背景，前景依然良好 [81] 问题: 关于2026年并购环境的变化，以及活跃收购计划中的协同效应实现经验 [84] - 2025年并购活动活跃（38笔交易，41亿美元），2024年同样强劲（40笔交易） [84] - 进入2026年，公司在资本部署方面拥有良好的可选性 [84] - 协同效应的实现得益于公司的战略和连接的投资组合，这使公司能够识别其他方可能无法发现的协同效应 [85] - 整合能力是公司的核心能力，拥有详细的整合手册支持，能够快速整合并确保协同效应尽早实现 [85] - 连接的投资组合性质对于交易和整合至关重要 [85] 问题: 在三大增长趋势背景下，公司的连接投资组合在并购渠道和增长可选性方面有多大差异化优势 [88] - 连接的投资组合是公司业绩议程和领先表现的核心，也是公司战略的核心 [89] - 从并购角度看，公司的业务规模和投资组合的连接性（全球超过4000个地点，北美超过2000个）为资本部署提供了可选性 [90] - 过去三年完成的100多笔交易大部分通过数十年来建立的本地关系在当地获取，这使公司经常能获得独家交易机会，并成为首选收购方 [91] - 不仅在于达成交易，更在于大规模整合的能力，这是公司的核心能力 [92] - 未来五年拥有400亿美元财务能力，预计将其中高达70%用于增长投资（并购和增长性资本支出），并保持纪律性和价值导向 [92] - 从业绩角度看，连接的投资组合使公司能够提供更完整的客户解决方案，从而最大化增长和价值创造，例如在数据中心项目中赢得更高钱包份额 [93] - 在道路业务中，连接的投资组合带来了可预测性、经常性、高现金产出和高回报特性，能够将供应1吨骨料的利润提升6倍 [94] - 该投资组合增强了能见度，并有助于生产和规划效率，是驱动业务业绩持续、韧性和可预测性的核心 [95]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年总收入为374亿美元，同比增长5% [9] - 2025年全年调整后EBITDA为77亿美元，同比增长11% [9] - 2025年全年调整后EBITDA利润率进一步扩张100个基点 [9] - 2025年全年摊薄后每股收益同比增长3%，若剔除2024年资产剥离的一次性收益，则同比增长8% [9] - 2025年全年产生调整后自由现金流50亿美元，同比增长18% [10] - 2025年第四季度收入、调整后EBITDA和利润率增长均超过全年水平 [9] - 公司已连续12年实现利润率扩张，自2013年以来平均每年增长约100个基点 [10] - 调整后EBITDA的复合年增长率为14%，摊薄后每股收益的复合年增长率为18% [10] - 2025年净债务与调整后EBITDA的比率为1.8倍 [20] - 2026年全年业绩指引：调整后EBITDA预计在81亿至85亿美元之间，净收入预计在39亿至41亿美元之间，摊薄后每股收益预计在5.60至6.05美元之间 [39][40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美洲材料解决方案业务**：全年收入和调整后EBITDA分别增长5%和7% [15] - 骨料定价上涨4%（混合调整后为6%）[15] - 水泥定价上涨1% [15] - 道路业务收入增长4% [15] - 调整后EBITDA利润率扩张30个基点至23.5% [16] - **美洲建筑解决方案业务**：全年收入增长1%，调整后EBITDA增长6%，利润率扩张100个基点 [18] - 建筑和基础设施解决方案业务表现良好，受数据中心需求及水、能源、通信基础设施投资推动 [17] - 户外生活业务收入与上年持平，在新建住宅活动疲软和部分市场天气不利的背景下表现良好 [17] - **国际解决方案业务**：全年收入增长8%，调整后EBITDA增长23%，利润率扩张200个基点 [18] - 西欧：稳固的基础设施和再工业化需求抵消了住宅活动疲软 [18] - 中欧和东欧：关键终端市场需求积极，新建住宅活动出现初步复苏迹象 [18] - 澳大利亚：业务表现非常出色，受益于良好的潜在需求、运营改进和近期收购的协同效应 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：是公司最大的市场，拥有无与伦比的规模和互联的投资组合 [29] - 骨料年化产量2.3亿吨，储量200亿吨 [30] - 约95%的收入与骨料产品相关 [30] - 美国约85%的数据中心位于公司某个地点25英里范围内 [32] - **欧洲市场**：基础设施和再工业化需求强劲，住宅活动出现复苏迹象 [18][48] - 受益于欧盟基础设施基金等政府及欧盟资助计划的大量投资 [37] - **澳大利亚市场**：2025年表现强劲，住宅周期持续复苏 [19][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略与增长算法**：公司通过其“增长算法”和“制胜之道”驱动业绩，专注于资本的高效配置 [4][5][11] - 战略重点围绕三大增长趋势：交通、水和再工业化 [12] - **互联投资组合**：这是公司的关键差异化优势，通过整合骨料、水泥、道路和水四大增长平台，提供完整的客户解决方案，从而获得更高的钱包份额和利润率 [6][12][30][32][94] - 例如，在道路业务中，互联投资组合能使1美元的骨料供应利润提升至6倍 [94] - **并购战略**：2025年投资41亿美元完成了38项增值收购，以加强在四大增长平台的地位 [6][21][24] - 过去三年共完成100项收购 [21] - 最大的收购是Eco Material，整合进展顺利 [21][71] - **增长性资本支出**：2025年投资17亿美元用于增长性资本支出项目，以扩大产能、提高运营效率和优化能源使用 [7][22][27] - **股东回报**：通过股息和股票回购向股东提供增值回报 [7] - 2025年股息回报10亿美元，每股增长6% [22] - 2025年股票回购12亿美元，并宣布启动新一轮3亿美元的季度回购 [8][23] - 股息已连续42年增长 [22] - **中期财务目标（至2030年）**：预计平均年收入增长7%-9%，调整后EBITDA利润率目标为22%-24%，未来五年预计平均年调整后自由现金流转换率超过100%，支撑约400亿美元的财务能力用于投资和股东回报 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **整体前景**：公司对2026年业务前景持积极态度，受有利的终端市场动态和卓越战略的支持 [8] - **交通基础设施**：需求背景强劲，受《基础设施投资和就业法案》资金持续拨付支持，目前约50%的高速公路资金尚未部署 [16][36] - 州级资金也强劲，2026年交通部预算同比增长6% [36] - 预计2026年将是交通基础设施投资的创纪录年份 [36] - 对国会通过多年期高速公路资金重新授权持乐观态度 [36][59] - **水基础设施**：需求强劲，预计2026年水质和流量控制领域将实现高个位数增长 [37] - 美国约三分之一的水基础设施网龄超过50年，更新需求迫切 [31] - **再工业化**：预计美国和国际市场对大型制造和数据中心投资的需求将持续强劲 [37] - 公司参与了美国超过100个数据中心项目 [34] - **住宅市场**：美国维修和改造需求预计保持韧性，而新建活动由于负担能力挑战（30年期固定抵押贷款利率略高于6%）预计仍将疲软 [37][47] - 长期基本面仍具吸引力，受有利人口结构和供应不足支撑 [38] - **国际业务**：预计基础设施需求保持强劲，受政府和欧盟资金计划支持 [37] - 欧洲利率下调周期更早开始（过去12个月降息200个基点），住宅市场开始显现复苏迹象 [48][49] - **成本环境**：公司继续看到劳动力、原材料、外购服务和维护方面的通胀，这推动了2026年的定价行动，结合持续的性能改进计划，预计将推动第13年连续的利润率增长 [52][76] 其他重要信息 - 公司拥有83,000名员工 [5] - 在股东总回报方面，公司过去1年、10年和55年的复合年增长率分别为36.8%、18.8%和16.3%，显著跑赢标普500指数 [11] - 公司是美国最大的铺路商，规模相当于其后五大竞争对手的总和 [30] - 超过85%的道路需要水管理系统，这加强了公司水业务平台与互联投资组合的协同效应 [16][32] - 公司水业务中超过80%的产品消耗骨料和水泥材料 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年业绩指引的更多细节，包括各业务板块的顶线增长和EBITDA增长假设，以及指引是否包含近期投资 [42] - 管理层表示，2025年创纪录的业绩为2026年带来了良好势头 [43] - 美国市场前景积极，关键增长领域是交通（道路业务）、水和再工业化（数据中心）[43] - 道路业务是最可预测和经常性的收入来源，受益于《基础设施投资和就业法案》剩余50%的资金和州预算增长6% [44][45] - 再工业化（数据中心）方面，公司活跃于超过100个数据中心项目，且美国85%的数据中心位于公司某个地点25英里范围内，公司能提供从关键服务基础设施到骨料、混凝土和沥青铺路的一整套服务，从而获得更高的钱包份额 [45][46] - 住宅市场方面，2026年基线假设未计入任何新建住宅的助力，主要受负担能力问题影响（抵押贷款利率过高）[47] - 国际市场方面，欧洲基础设施和再工业化需求强劲，住宅市场因利率下调（过去12个月降息200个基点）而开始复苏；澳大利亚住宅周期持续复苏 [48][49] - 具体到量价：2025年骨料销量增长4%，定价（混合调整后）增长6%；水泥量价均增长1% [50] - 2026年展望：美国骨料销量预计增长低双位数，定价增长中个位数；水泥销量和定价预计均增长低个位数。国际业务水泥销量预计增长低个位数，定价增长低至中个位数 [51] - 财务方面：2025年41亿美元的并购（包括Eco Material）预计在2026年带来约2亿美元的净增量EBITDA，这与之前的指引一致，但将被今年晚些时候关闭的建筑及配件业务剥离所抵消 [53] 问题: 对2026年新的多年期高速公路法案前景的看法、时间线，以及如果出现持续决议或过渡性法案对客户和项目类型的影响 [56] - 管理层对新的基础设施法案持乐观态度，早期信号积极，众议院和参议院相关委员会主席正在制定立法，交通部长也支持专注于核心基础设施的多年期法案，这是一个两党议题 [59] - 预计今年年中将看到立法草案的初步内容 [60] - 如果出现持续决议和一年期延期，鉴于2026年联邦公路资金处于创纪录水平，且《基础设施投资和就业法案》资金仍有尾部效应，2026-2027年的基础投资仍将净增长。在实践中，这可能意味着更多资金分配给维修和维护活动，而这正是公司的优势所在 [60] - 此外，州和市级资金也很活跃，2026年交通部资金增长6%，因此基础设施总投资预计将继续增长 [61] 问题: 关于国际解决方案业务2025年强劲增长，特别是利润率大幅提升的具体驱动因素 [63] - 2025年国际业务收入增长8%，EBITDA增长23%，利润率扩张200个基点 [64] - 驱动因素包括：东欧业务表现强劲，受欧盟基础设施基金、再工业化活动以及利率下调后住宅市场初步复苏推动 [65][66] - 西欧业务表现良好，受基础设施支撑，爱尔兰、北欧和西班牙表现强劲，法国和英国相对平淡 [66] - 澳大利亚业务表现强劲，受益于Adbri收购后的首个完整年度，协同效应交付超出预期且早于预期，同时住宅周期复苏 [66] - 2026年展望：东欧预计继续强劲增长；法国和英国住宅市场出现复苏迹象（许可和开工数据）；澳大利亚预计随住宅周期改善继续增长；定价环境良好，预计将是欧洲水泥业务连续第九年实现良好定价 [66][67] 问题: 关于Eco Material整合进展（是否可能带来超预期的贡献）以及2026年成本通胀假设和成本控制措施 [69][70] - Eco Material整合进展顺利（收购完成5个月），业务高度互补，使公司成为北美领先的水泥材料供应商，合并产能约2500万吨，拥有超过125个地点组成的全国物流网络 [71] - Eco Material在补充胶凝材料领域具有创新能力和市场领导地位，该领域是增长最快的细分市场 [72] - 协同效应体现在两方面：商业方面，存在大量交叉销售机会，进展快于预期；运营方面，正在利用全球技术服务团队与Eco团队合作，提升运营绩效 [74][75] - 成本通胀持续存在于劳动力、原材料、外购服务和维护领域，这推动了2026年的定价行动，结合持续的性能改进计划，预计将推动第13年连续的利润率增长 [76] 问题: 关于美洲建筑解决方案业务2025年在疲弱市场中实现EBITDA增长的原因，以及2026年展望 [79] - 2025年美洲建筑解决方案业务由基础设施业务和户外生活业务组成 [79] - 强劲表现主要来自基础设施业务，特别是在再工业化领域，为大型数据中心、芯片厂和制造业回流项目提供地下混凝土产品（用于能源、水、通信基础设施）[80] - 此外，该业务部门在2025年初实施了大量优化和绩效举措，这也促进了全年EBITDA和利润率扩张 [81] - 2026年展望依然良好，主要受再工业化背景推动 [81] 问题: 关于2026年并购环境的变化，以及活跃收购计划下的协同效应实现经验 [84] - 2025年完成38项交易（41亿美元），2024年完成40项交易，并购渠道活跃度良好 [84] - 2026年公司在资本部署方面拥有良好的选择性 [84] - 协同效应的实现得益于公司的互联投资组合战略，能够识别其他方可能无法发现的协同效应，并且拥有快速整合和实现协同效应的核心能力，有详细的整合手册支持 [85] - 互联投资组合对于并购战略和业绩交付都至关重要 [89] 问题: 在三大增长趋势背景下，公司的互联投资组合在并购渠道和增长选择性方面有多大差异化优势 [88] - 互联投资组合是公司业绩和并购的核心，提供了资本部署的选择性 [89] - 公司的规模和互联性（全球超过4000个地点，北美超过2000个）使其能够通过数十年来建立的本地关系，在当地获取大量交易机会，通常成为首选收购方 [90][91] - 未来五年，公司拥有约400亿美元的财务能力，预计将最多70%用于增长（并购和增长性资本支出），并专注于将其部署到高增长市场和四大互联平台，同时保持纪律性和价值导向 [92] - 互联投资组合不仅关乎并购，也关乎业绩：它使公司能够提供更完整的客户解决方案，从而最大化增长和价值创造（如在数据中心项目中获得更高钱包份额）；在道路业务中，它带来了可预测性、经常性和高现金流回报，能将1美元的骨料供应利润提升至6倍 [93][94] - 总之，互联投资组合是驱动业务季度和年度表现一致性、韧性和可预测性的核心 [95]

日美首脑会晤作为市场催化剂 - 日本首相高桥将于3月19日访美并与特朗普总统会晤 这被认为是日本股市的下一个主要催化剂 [1] 日美合作预期与受益领域 - 预期日美首脑会晤将带来一系列日美公司间的合作公告 涉及再工业化领域 [2] - 日本在工厂自动化、造船等领域拥有专业能力 这些领域符合美国再工业化的需求 [2] - 美国近期发布关于恢复海上主导地位的政策文件 日本和韩国被明确列为该进程中的合作伙伴 [3] - 国防、工业、发电、造船、工厂自动化及机器人技术等领域 与日本的天然优势高度契合 可能成为日美政府加强合作的领域 [15] 日本股市的资金流向与投资者结构 - 在日本股市近期上涨初期 日本零售投资者净卖出约4000亿日元股票 [3] - 过去三到五年 日本股市的主要买家是日益增持自身股票的日本公司 这一趋势从2023年东京证券交易所推动公司治理改革后加速 [4][5] - 市场关注焦点在于外资 特别是美元计价投资者的后续流向 [5] 日本股市的近期表现与资金吸引力 - 今年以来（数据不含发布当日） 以美元计 东证指数上涨15% 日经指数上涨16% 而标普500指数年内持平 纳斯达克指数下跌2% [6] - 对于美元计价投资者而言 如果低配日本 这种日本市场的相对优异表现将带来压力 这可能促使资金流向日本 [6] - 从历史上看 当外资（尤其是美国资金）回流市场时 往往会推动指数层面的估值扩张 从而推高市场 [7] 外资流入的性质与持续性 - 存在从美国进行地理分散配置的主题 日本将在这一过程中扮演重要角色 [9] - 美国投资者回流日本市场的一个副作用是 往往会导致日经指数表现优于东证指数 部分原因在于日经指数包含更多受美国投资者青睐的科技和AI相关股票 [10][11] - 外资在日本的停留时间很大程度上取决于市场的基础波动性 自2025年4月“解放日”以来 外资持仓逐渐增加 部分原因是日本市场自2025年4月以来未出现超过5%的严重回调 而过去三年此类回调更为频繁 [12][13] - 如果外资从结构性而非机会主义角度进行配置 且市场更加稳定 外资可能会在日本市场停留更长时间 [13] 日本市场在AI时代的定位与风险敞口 - 全球市场参与者正在寻找人工智能时代的赢家和幸存者 日本市场可能从AI相关发展中受益 [14] - 目前在美国因AI颠覆而承压的股票类型 在日本整体市场中所占比例要小得多 因此从风险敞口角度看 日本市场的暴露程度明显低于美国及其他市场 [14][15] - 日本市场工业权重高 之前提到的关键资源、造船等领域相对不易受AI冲击 [14]

投资评级与核心观点 - 报告维持对西门子能源的“增持”评级，并将目标价从134.4欧元上调至181欧元[1][6] - 报告核心观点：看好全球数据中心建设与再工业化背景下海外缺电主线的延续，公司燃气轮机（气电）业务维持高景气，电网扩容升级需求提振，叠加高盈利订单陆续兑现，有望提升公司盈利能力[1] 1Q26整体业绩与订单 - 1Q26公司实现营收96.75亿欧元，同比增长8%；归母净利润6.77亿欧元，同比大幅增长240%，超出市场预期3%[1] - 1Q26末公司在手订单达1460亿欧元，有望覆盖2026年和2027年营收的90%和70%，未来业绩兑现度高[1] - 公司维持2026/28年业绩指引：2026年营收预计增长11-13%，2028年增长低双位数（Low-teens）；特殊项前利润率目标分别为9-11%和14-16%[1] 气电（燃气轮机）业务 - 1Q26气电业务营收30.97亿欧元，同比增长10%；特殊项前利润率16.6%，同比提升2个百分点[2] - 1Q26气电新签订单87.51亿欧元，同比大增75%；单季度新增燃机订单102台，创历史新高，其中10MW以上燃机全球市占率达43%，位居第一[2] - 新增订单对应规模13GW，其中美国、欧洲、中东&中国分别贡献40%、35%和15%[2] - 截至1Q26末，公司在手订单（51GW）加预定协议（29GW）总计80GW，其中27.5%（22GW）与数据中心相关，较4Q25末的18%（12GW）占比显著提升[2] - 预定协议中的燃机价格高于当前订单价格，后续转单有望带来更高利润水平[2] 电网、工业转型与风电业务 - 1Q26电网业务营收30.54亿欧元，同比增长23%；特殊项前利润率17.6%，同比大幅提升5.2个百分点[3] - 1Q26工业转型业务营收13.03亿欧元，同比下降3%；特殊项前利润率11.8%，同比微增0.1个百分点[3] - 1Q26风电业务营收23.55亿欧元，同比下降3%；特殊项前利润率-2.0%，同比大幅改善13.5个百分点，亏损大幅收窄[3] - 公司维持风电业务在2026年实现盈亏平衡的指引[3] - 公司宣布10亿美元电网产能投资计划，用于美国及欧洲的工厂产能扩张[11] - 1Q26风电业务获得首个SG 7.0风机订单，将为德国42MW风电项目提供6台机组[11] 盈利预测 - 基于气电和电网业务订单高增与利润率改善，报告上调公司盈利预测：预计2026/27/28财年归母净利润分别为33.8亿、45.6亿和57.5亿欧元，较前值分别上修11%、13%和11%[4] - 对应每股收益（EPS）分别为3.9、5.3和6.7欧元[4] - 报告预测2026-2028财年营收分别为440.32亿、500.79亿和563.55亿欧元[10] 估值方法 - 采用分部加总（SOTP）估值法，以2026财年为基准年份[12] - 对风电、气电、主网（电网）、工业四大业务板块分别选取可比公司，并取2026财年EV/EBITDA平均值：风电8.24倍、气电30.55倍、主网19.98倍、工业19.41倍[12] - 基于公司2026财年各业务特殊项前利润占比（气电41%、主网45%、工业14%、风电0%）及1.05倍的溢价系数（此前为0.95倍折价），加权得出公司整体2026财年EV/EBITDA估值为25.49倍[12][13] - 基于公司2026财年预测EBITDA 64.65亿欧元，计算得出目标价181欧元/股[12][13]

投资评级与核心观点 - 报告维持对西门子能源的“增持”评级，并将目标价从134.4欧元上调至181欧元 [1][6] - 报告核心观点：看好全球数据中心建设与再工业化背景下海外缺电主线的延续，源侧燃气轮机和网侧电网扩容升级需求高景气，叠加公司高盈利订单陆续兑现，有望提升其盈利能力 [1] 1Q26整体业绩与指引 - 1Q26财季实现营收96.75亿欧元，同比增长8%，归母净利润6.77亿欧元，同比大幅增长240%，超出市场预期3% [1] - 1Q26末在手订单达1460亿欧元，有望覆盖2026年和2027年营收的90%和70%，未来业绩兑现度高 [1] - 公司维持2026-2028年业绩指引：2026年营收增长11-13%，特殊项前利润率9-11%；2028年营收增长低十几个百分点（Low-teens），特殊项前利润率14-16% [1] 气电业务表现 - 1Q26气电业务营收30.97亿欧元，同比增长10%，特殊项前利润率16.6%，同比提升2个百分点 [2] - 1Q26气电新签订单87.51亿欧元，同比大增75%，单季度新签燃机102台，创历史新高，其中10MW以上燃机全球市占率达43% [2] - 新增订单中，美国、欧洲、中东&中国分别贡献40%、35%和15% [2] - 截至1Q26末，公司在手订单与预定协议总计80GW，其中27.5%（22GW）与数据中心相关，较4Q25末的18%（12GW）占比显著提升 [2] - 预定协议中的燃机价格高于当前订单价格，后续转单有望带来更高利润水平 [2] 电网业务表现与投资计划 - 1Q26电网业务营收30.54亿欧元，同比增长23%，特殊项前利润率17.6%，同比大幅提升5.2个百分点 [3] - 1Q26电网新增订单59.64亿欧元，同比增长17% [11] - 公司宣布10亿美元的美国产能投资计划，用于支持高压开关、大型变压器、绝缘电气部件等工厂的产能扩张，并在奥地利和萨格勒布建设变压器工厂 [3][11] - 公司预测美国、欧洲、中东、中国&印度等主要市场2024-2030年电网设备市场空间年复合增长率（CAGR）分别为10%、2%、9%、8% [11] 风电与工业转型业务表现 - 1Q26风电业务营收23.55亿欧元，同比下滑3%，特殊项前利润率为-2.0%，但同比大幅改善13.5个百分点，公司维持2026年该业务实现盈亏平衡的指引 [3][11] - 1Q26风电业务订单15.56亿欧元，同比下滑36%，主要因去年同期基数较高，但公司获得首个SG 7.0风机订单，将为德国42MW风电项目提供6台机组 [11] - 1Q26工业转型业务营收13.03亿欧元，同比下滑3%，特殊项前利润率11.8%，同比微增0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 基于气电和电网业务订单高增与利润率改善，报告上调公司盈利预测：预计2026/27/28财年归母净利润分别为33.8亿、45.6亿、57.5亿欧元，较前值分别上调11%、13%、11% [4] - 对应每股收益（EPS）分别为3.9、5.3、6.7欧元 [4] - 采用分部加总（SOTP）估值法，以2026财年为基准，给予公司25.49倍EV/EBITDA估值（前值为20.04倍），并基于1.05倍的溢价系数（前值为0.95倍折价），得出目标价181欧元 [4][12] - 估值溢价主要考虑公司作为海外燃机和电网设备龙头，订单需求放量支撑未来增长，且风电业务扭亏为盈确定性增强 [12]

文章核心观点 - 市场对特朗普提名凯文·沃什为美联储主席的解读存在根本性错误 该策略并非矛盾或“埋雷” 而是特朗普为实现其经济民族主义蓝图所选择的系统性“供给侧革命” 旨在通过“降息保美债”与“缩表压泡沫”的协同 引导资本从金融资产流向实体经济 特别是高端制造和AI革命领域 以推动美国再工业化与生产率提升 [1][3][4][10] 对提名凯文·沃什的重新解读 - 沃什被市场误读为特朗普安插的“自己人” 以推行矛盾政策 但其真实角色是执行“大手术”的“工程师”和“改革派” 其政策内核超越了传统的“需求管理”范式 [1][3] - 沃什的鹰派声誉和对通胀的强硬态度是其最大价值 其强调美联储独立性有助于维持国际资本对美元的信心 从而为特朗普的财政扩张吸引全球资本 形成白宫“唱红脸”搞扩张、美联储“唱白脸”保信用的分工 [9] - 选择沃什而非更听话的哈塞特 是特朗普的高明策略 旨在利用沃什的华尔街信誉让各方接受 并完成推动范式转换的“脏活累活” [7][8] 看似矛盾政策（降息与缩表）的内在逻辑 - **降息的核心目的**：主要不是为了刺激股市 而是为了降低联邦政府的利息负担 为特朗普政府的大规模财政支出（如减税、国防、产业补贴）进行财政减压 从而为真正的财政扩张腾出空间 [4] - **缩表的核心目的**：旨在纠正量化宽松（QE）带来的资本错配 通过快速缩表彻底打掉市场对“美联储看跌期权”的依赖 迫使资本从金融资产中流出 进入实体经济进行投资 特别是流向“再工业化”和“AI革命”领域 [4] - **政策的协同性**：“降息保美债”与“缩表压泡沫”目标高度协同 一个保障财政可持续性 一个挤压金融泡沫引导资本流向 共同服务于供给侧改革 [5] 政策实施的预期影响与目标 - 该策略被形容为“定向爆破” 旨在炸掉依赖廉价资金生存的僵尸企业和沉迷金融工程的虚假繁荣 过程将伴随市场波动性加大 [10] - 特朗普与沃什的目标是承受短期市场阵痛 以换取资本开支复苏、生产率提升和美国制造业回流的长期繁荣 对于志在打造“任期遗产”的特朗普而言 这比又一个无实绩支撑的金融泡沫更有吸引力 [10] - 此过程将宣告一个讲求真实效率和硬实力竞争的新时代开启 市场波动性可能保持高位 但对看清变革本质的投资者而言是机会 [11] 潜在的投资机会方向 - 资本开支浪潮将利好铜、铝等工业金属 [11] - 降息环境有利于黄金等贵金属的长期价值 [11] - 能够在资本开支中进一步提升竞争力的美国优质公司 将迎来新一轮增长 [11]

日经225指数表现与市场动态 - 日经225指数连续创历史新高，盘中涨超2%，首次突破57000点关口 [1][4] - 指数年内累计上涨近15%，2025年累计上涨26.18% [2] - A股市场中日经主题ETF同步上涨，多只产品涨幅超过2.8% [2] 相关ETF产品详情 - 华安基金日经225ETF(513880)涨3.03%，年初至今涨11.32%，规模22.14亿元 [3] - 华夏基金日经ETF(513520)涨2.82%，年初至今涨11.76%，规模19.65亿元 [3] - 工银瑞信基金日经ETF工银(159866)涨2.88%，年初至今涨11.86%，规模9.93亿元 [3] - 易方达基金日经225ETF(513000)涨2.87%，年初至今涨11.61%，规模18.21亿元 [3] - 日经225指数由东京证券交易所225家龙头公司构成，行业结构偏成长，超配信息技术、消费、医疗保健等“新经济”行业 [3] 主要机构观点与市场驱动因素 - 伯克希尔哈撒韦持有的日本五大商社投资市值突破410亿美元，较约138亿美元的投资成本增值近两倍，单日浮盈近20亿美元 [4] - 易方达香港认为2025年日本股市由两大叙事驱动：全球AI驱动的半导体超级周期使日本上游设备、材料和封装基板供应商受益；日本国内大规模的再工业化和基础设施投资拉动建筑、重工和相关材料行业 [4] - 摩根士丹利认为选举结果或利好日经指数，短期内大型股、高流动性、高贝塔系数股票及国防相关类股有望跑赢 [4] 2026年市场关注焦点 - 关键驱动因素包括：日本央行退出负利率政策后的市场适应性；全球AI与半导体需求持续利好东京电子等设备商；东京交易所推动的“股价净值比提升计划”或改善成分股估值 [5][6][7] - 潜在风险包括：日元大幅升值可能压制丰田、索尼等出口型企业利润；中美技术竞争对日本半导体供应链的影响 [8][9] - 技术面信号显示，2025年底指数市盈率约28倍，略高于10年均值，需警惕估值回调压力，关键支撑位在50000点，阻力位在45000点 [10][11]

中国作为“第一工业国”的优势与历史定律 - 核心观点：自进入现代工业社会以来，“第一工业国”在重大国际竞争中未曾输过，中国自2010年成为世界第一制造业增加值大国后，这一历史定律似乎成立[3][4] - 判断依据在于，一国把握技术前沿与生产力提升，便能在国际竞争中处于有利位置，制造业是一国立国之本，历史上的大英帝国和美国崛起均得益于此[5] - 清朝时期中国GDP全球占比约30%，但因工业基础薄弱而落后，这反证了工业能力而非单纯GDP总量才是国家实力的关键[5] 美国“再工业化”的挑战与路径 - 核心观点：美国经历了长期去工业化，想全面恢复所有制造业门类可能性非常小，其再工业化路径将侧重于高技术及应用，而非回归传统制造业[7][8] - 全球产业链高度细分与链接，美国若想将所有制造业环节拿回本国，将面临极高成本与劳动力成本高昂的困难[10] - 美国再工业化的前提条件可能已不具备，其面临路径选择的根本难题，通过贸易保护主义和封闭来发展制造业是难以做到的[10] 开放、联通与合作的重要性 - 核心观点：封闭斗不过开放，阻断打不过联通，通过封闭和阻断已连接的世界网络来获得发展是不可行的[10] - 美国应放弃“美国优先”和强权政治思路，通过与其他国家合作、优势互补来发挥其高技术优势，而非试图垄断技术并排斥中国供应链[12][13] - 美国对盟国的技术分享也并非全面开放，其技术霸权与垄断思路从长期看不可持续，合作与敞开大门才是出路[14] 全球南方与拉美地区的战略态势 - 核心观点：美国在拉美地区的霸权行径正促使全球南方国家寻求摆脱依附关系，可能迎来第二次民族自主与尊严的解放浪潮[17] - 美国因力量受限正进行选择性收缩与局部强化，固守西半球并试图控制拉美丰富的矿产资源及战略通道，是其阶段性战略[14][15] - 中国在拉美的合作项目受国际法保护，需联合更多国家运用法律武器捍卫权益，并发挥金砖、G20等国际平台的协作作用来应对美国霸权[18][19] 制造业能力、技术转化与未来竞争 - 核心观点：百年未有之变局的核心在于谁能将技术赋能与工业制造业有机整合，形成强大发展能力，这要求具备将技术迅速转化为生产能力并解决重大问题的能力[6] - 高技术领先的关键不在于发明数量，而在于其能否迅速转化为实际生产能力，从而形成竞争优势[5] - 所有国家都面临结构性调整的阵痛与考验，没有国家可以免试，关键在于谁能更好地把握并实现这种转化[6] 系统组织与内部循环 - 核心观点：中国的“双循环”体系（内部循环与外部大循环）能有效解决自组织系统可能面临的困境，而美国因贸易保护主义试图阻断外部联系，其内部自循环系统又出现问题，面临系统性困境[12] - 自组织系统在运行中会受到外部干预变量和内部不确定“涌现”的挑战，无法完全封闭[12] - 美国当前内部政治极化、社会撕裂及贫富分化等问题，是其国内出现“斩杀线”等热议现象的根本原因[22] 台湾问题的立场与解决方式 - 核心观点：台湾问题是中国内政，将坚持以最合理方式解决，立足于和平统一，但绝不放弃武力选项，该选项是针对“台独”势力而非台湾人民或经济合作[19][20][21] - 外部关于2027年等时间节点的炒作没有依据，解决台湾问题的选择权在“台独”势力手中，若其坚持“九二共识”则可继续共同发展，若制造“台独”则只能武力解决[19][21] - 中国大陆有充分的军事准备捍卫国家主权，动武并非最优选项，且决策会考虑全球经秩序，但最终不取决于美国或其他外部态度[20][21]

报告行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”，并维持该评级 [5] 报告的核心观点 - 核心观点为“风物长宜放眼量”，认为尽管贵金属价格出现剧烈短期波动，但在美国长期债务问题未根本解决前，其长期牛市行情并未终结 [2][7][12] - 建议中长期看好贵金属的投资者短期内不急于上仓位，等待商品价格稳定后再次关注低位布局机会 [7][12] - 看好“逆全球化”背景下锌的需求前景，认为市场关注不足，建议积极关注 [7][13] - 继续中期看好铜板块，认为金铜比已达历史高位，在贵金属上行趋势下，铜有望在比价效应下加速上涨，且中期供给紧张趋势不改 [7][14] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - **贵金属板块**：上周（2026年1月26日至30日）贵金属价格大幅波动，伦敦金现报4880美元/盎司，单日跌幅超9%，伦敦银现报85美元/盎司，单日跌幅超26%，均创1980年以来最大单日跌幅 [7][12]。1月30日晚伦敦银现价格一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅；现货黄金价格一度下跌超过12%，盘中跌穿每盎司4700美元，创40年来单日最大跌幅 [7][15]。黄金隐含波动率虽下降但仍处高位 [7][15]。长期看，全球资金对现有法币体系信任的瓦解未有本质改变，仍看好贵金属在2026年维持中期上涨 [7][15] - **锌板块**：看好逆全球化背景下，亚非拉国家再工业化对地产基建需求的拉动，近期锌冶炼费持续下跌表明锌矿供给紧张 [7][13]。2026年财政政策发力预期较强，国内需求下滑有限，叠加海外需求，国内与海外镀锌板需求有望增长 [7][13] - **铜板块**：目前伦敦金现与LME铜现货结算价的金铜比已接近0.4，达到历史高位 [7][14]。上周多家铜矿巨头披露2025年铜产量因铜矿品位下降而不及预期、同比2024年有所下滑 [7][14]。在全球铜矿平均品位下滑、资本开支不足趋势下，中期铜基本面或不改供给紧张趋势 [7][14] 2. 钢铁行业 - **供需**：临近春节淡季基本面偏弱 [16]。本周（报告期）螺纹钢消耗量为176万吨，环比明显下降4.92%，但同比大幅上升2176.13% [16][21]。铁水产量周环比微幅下降0.05% [18][21] - **库存**：社会与钢厂库存分化 [23]。钢材社会库存合计891万吨，周环比上升2.56%，钢厂库存合计388万吨，周环比微降0.22% [24]。螺纹钢社会库存326万吨，周环比上升7.68% [24] - **盈利**：钢材成本总体减少，盈利分化 [28]。本周澳大利亚61.5%PB粉矿价格小幅下降1.24%，铁精粉价格明显下降2.95%，二级冶金焦价格明显上升3.76% [28][33]。螺纹钢长流程成本周环比微幅下降0.10%，短流程成本微幅上升0.38% [31]。长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降2元/吨，短流程螺纹钢毛利明显下降18元/吨 [31][32] - **钢价**：整体小幅下跌 [35]。本周普钢综合价格指数微幅下降0.20% [36]。分品种中，冷板价格3742元/吨，周环比微幅下降0.44% [36] 3. 新能源金属 - **供给**：2025年12月中国碳酸锂产量为85900吨，同比大幅上升69.09%，环比明显上升4.37% [39]。2025年12月中国氢氧化锂产量为22819吨，同比明显上升2.33%，环比明显上升2.1% [39]。2025年12月，中国镍生铁产量同比大幅下降11.58%，印尼镍生铁产量同比大幅上升7.51% [41] - **需求**：2025年12月我国新能源乘用车产量为158.58万辆，同比明显上升9.02%，销量为158.45万辆，同比明显上升4.41% [43]。2025年12月中国不锈钢表观消费量达282万吨，同比明显下降6.40% [46] - **价格**：截至2026年1月30日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为15.95万元/吨，周环比明显下降5.62% [48]。锂精矿(5.5-6.5%,CIF中国)平均价为2870美元/吨，周环比大幅下降13.03% [49]。LME镍结算价格为17540美元/吨，周环比明显下降5.85% [48][50] 4. 工业金属 - **供给**：本周（报告期）现货中国铜冶炼厂粗炼费(TC)为-50.20美元/千吨，环比小幅下降0.80% [60]。2025年11月全球精炼铜产量(原生+再生)为237.1万吨，同比明显上升3.63% [63]。2025年12月电解铝开工率为98.31%，环比小幅上升1.05个百分点，电解铝产量为380万吨，同比小幅上升1.41% [69][72] - **需求**：2025年12月中国制造业PMI为50.1%，环比小幅上升0.9个百分点 [74] - **库存**：本周LME铜库存环比明显上升1.91%，上期所铜库存明显上升3.13% [82]。LME铝库存环比持平，上期所铝库存环比明显上升10.01% [82] - **成本与盈利**：本周全国一级氧化铝平均价3264元/吨，环比微幅下降0.43% [85][86]。2025年11月，新疆、山东、内蒙单吨电解铝盈利分别明显上升485元/吨、471元/吨、502元/吨，云南单吨盈利明显下降528元/吨 [86][87] - **价格**：本周LME铜结算价13370美元/吨，周环比明显上升3.48%，LME铝结算价3110美元/吨，周环比明显下降2.05% [89][90] 5. 贵金属市场数据 - **价格与持仓**：截至2026年1月30日，COMEX金价报收4907.5美元/盎司，周环比明显下降1.52% [95][96]。截至2026年1月27日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为205396张，周环比大幅下降16.09% [95][96] - **利率与通胀**：本周美国10年期国债收益率为4.26%，环比微幅上升0.02% [104]。2025年12月美国核心CPI当月同比为2.6%，环比持平 [102][104] 6. 板块与个股表现 - **板块表现**：本周上证综指报收4118点，周内下降0.44% [105][106]。申万有色板块报收10308点，周内上升3.37% [105][106]。申万钢铁板块报收2848点，周内下降1.68% [105][106] - **个股表现**：申万有色板块中，湖南黄金上涨幅度最大；申万钢铁板块中，金洲管道上涨幅度最大 [112] 7. 投资建议与标的 - **锌板块**：相关标的包括驰宏锌锗、中金岭南、株冶集团(买入) [7][120] - **铜板块**：建议关注紫金矿业(买入)、铜陵有色(买入)，其他标的包括洛阳钼业、金诚信、江西铜业 [7][120] - **黄金板块**：建议关注赤峰黄金(买入)，相关标的中金黄金、山金国际 [7][120]

文章核心观点 - 赢创墨西哥区总裁兼总经理马丁·托斯卡诺指出，阿根廷米莱政府虽实现了宏观经济企稳，但缺乏关键的工业发展长期愿景，导致该国难以将丰富的瓦卡穆尔塔页岩资源转化为高附加值制造业产能和实质性就业，化工及制造业数据惨淡 [1] - 托斯卡诺强调，阿根廷不能止步于天然气等大宗商品出口，否则将陷入大宗商品驱动的经济困局，错失依托页岩资源实现再工业化的历史性机遇 [1][2] 阿根廷宏观经济与政策环境 - 米莱政府自2023年就职以来，在稳定阿根廷比索汇率、降低通胀方面取得成效，实现了宏观经济企稳 [1] - 然而，政府推行的激进经济转型未能解决结构性失业和工业衰退的核心问题，产业界对此担忧日益增长 [2] - 阿根廷缺失清晰、长远的产业政策，难以将储量丰富的瓦卡穆尔塔页岩资源转化为再工业化的根基 [1] 阿根廷化工及制造业现状 - 在米莱执政的前两年，阿根廷化工行业乃至整个制造业的发展数据惨淡，产出屡现下滑，即便整体经济形势已开始好转，这一状况仍未改观 [1] - 2024年，美国化工巨头陶氏关闭了其位于圣菲省圣洛伦佐市的聚醚多元醇生产厂，原因是经营效益不佳 [1] - 随后，阿根廷本土化工企业里约特尔塞罗石化公司也关停了位于科尔多瓦的甲苯二异氰酸酯工厂，原因是其生产原料原本由陶氏供应 [1] 对阿根廷工业发展的建议与机遇 - 阿根廷应抓住机遇大力发展制造业，而非仅做大宗商品出口国 [1] - 阿根廷已与欧洲等多国签署了前景向好的液化天然气出口合同，但发展不能止步于天然气生产 [2] - 需要出台长期工业化战略，使化工等行业能依托瓦卡穆尔塔页岩水力压裂项目所带来的高竞争力能源，实现长足发展，并助力众多制造业产业链的升级 [2]