美国股市表现与宏观数据 - 1月11日美国三大股指集体收跌 道指下跌0.13% 标普500指数跌幅接近于零 纳指下跌0.16% [1][3] - 1月美国非农就业数据强劲 新增就业人数13万人 大幅高于市场预期 失业率降至4.3% 为去年8月以来新低 [3] - 强劲就业数据促使市场调整对美联储降息预期 首次降息时间预期从6月推迟至7月 叠加市场对AI冲击软件行业的担忧 软件股遭抛售 共同打击市场风险偏好 [3] 欧洲股市与公司财报 - 1月11日欧洲三大股指涨跌不一 英国富时100指数上涨1.14% 法国CAC40指数下跌0.18% 德国DAX指数下跌0.53% [5] - 矿业及能源类股上涨带动英国股市走高 投资者谨慎评估多家行业巨头发布的最新财报 [5] - 西门子能源2026财年第一季度净利润达7.46亿欧元 超出分析师预期 是上年同期的近三倍 [7] - 公司业绩主要得益于由人工智能驱动的燃气轮机和电网设备需求激增 相关订单量持续增长 这两项业务为全球数据中心建设提供关键电力保障 [7] - 西门子能源在德国法兰克福上市的股票价格周三大涨8.4% [7] 国际原油市场 - 国际油价1月11日上涨 纽约商品交易所3月交货的轻质原油期货价格收于每桶64.63美元 涨幅1.05% 伦敦布伦特原油期货价格收于每桶69.40美元 涨幅0.87% [9] - 市场担忧北美能源贸易前景 因有报道称美国正私下评估退出《美墨加协定》的可能性 [9] - 供应紧张局面加剧 OPEC+ 1月日均原油产量环比减少43.9万桶 远超市场预期 主要受哈萨克斯坦、委内瑞拉及伊朗供应中断影响 [9] 国际贵金属市场 - 国际黄金和白银价格1月11日显著反弹 纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司5098.5美元 涨幅1.34% 3月交割的白银期价报每盎司83.920美元 涨幅4.40% [11] - 世界白银协会报告称 受地缘局势紧张及美国政策不确定性引发的避险情绪支撑 全球白银投资需求将在今年保持强劲 [11] - 报告预计今年白银市场将出现6700万盎司的供应缺口 为连续第六年陷入短缺 [11] - 业内人士认为 央行持续购金热潮以及投资需求强劲也将对金价形成支撑 [11]

板块行情表现 - A股电网设备、智能电网板块于2月12日再度爆发，多只个股涨停或大幅走高 [1] - 汉缆股份涨停，涨幅达+10.02%，四方股份涨停，涨幅达+10.00%，望变电气涨停，涨幅达+10.00%，顺钠股份涨停，涨幅达+9.98% [2] - 新特电气上涨9.85%，金盘科技上涨9.43%，思源电气上涨5.69%，国电南自上涨5.78%，多只权重股跟涨 [1][2] 国内政策利好 - 国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》，设定两阶段目标：到2030年基本建成体系，市场化交易电量占全社会用电量70%左右；到2035年全面建成体系 [3] - 政策提出交易机制从“各自报价、各自交易”转向“统一报价、联合交易”，并促进跨电网常态化交易与清洁能源输送 [3] - 国资委部署中央企业“AI+”专项行动，要求扩大算力投资，推进“算力+电力”协同发展 [3] - 国家电网公布重大投资计划，2026年至2030年规划投资规模达4万亿元，年均超8000亿元，较“十四五”期间增长约40% [4] AI驱动电力需求 - AI算力爆发式增长使电力成为战略级稀缺资源，国际科技巨头可能需直接承担新增电力成本并签订长期购电合同 [5][6] - 资本加速布局电力资产，例如贝莱德旗下GIP与殷拓集团竞购AES发电，Meta计划进军电力批发市场 [6] - 机构预测AI电力需求激增，富国银行测算到2030年需求将从2024年的8TWh增至652TWh，增幅达8050%；TechInsights预测未来五年AI芯片将消耗全球1.5%的用电量 [6] 行业业绩与景气度 - 多家电力设备企业2025年财报业绩亮眼：思源电气营业收入212.05亿元，同比增长37.18%，归母净利润31.63亿元，大幅增长54.35% [6] - 新联电子归母净利润预计5.52亿至6.11亿元，同比增幅106.80%至129.11%；双杰电气归母净利润预计1.7亿至2亿元，同比增幅110.29%至147.40% [6] - 行业高景气度得到业绩印证，板块关注度持续 [6] 机构观点与市场空间 - 国金证券指出AI算力基建拉动紧急需求，全球AI数据中心建设进入爆发期，配电系统成本占比达10%，每兆瓦IT负载需投入210万—700万美元，2025—2030年全球年均配电投入规模达371亿—1237亿美元 [7] - 中金公司认为全球电网投资进入景气周期，国内外需求形成共振，国内电网设备企业出海有望成为第二增长曲线 [7] - 中金公司预计2026-2030年全球数据中心带动的电网投资超5000亿美元，相关电力设备和调度系统企业将迎来新增量 [7]

投资评级与核心观点 - 报告维持对西门子能源的“增持”评级，并将目标价从134.4欧元上调至181欧元[1][6] - 报告核心观点：看好全球数据中心建设与再工业化背景下海外缺电主线的延续，公司燃气轮机（气电）业务维持高景气，电网扩容升级需求提振，叠加高盈利订单陆续兑现，有望提升公司盈利能力[1] 1Q26整体业绩与订单 - 1Q26公司实现营收96.75亿欧元，同比增长8%；归母净利润6.77亿欧元，同比大幅增长240%，超出市场预期3%[1] - 1Q26末公司在手订单达1460亿欧元，有望覆盖2026年和2027年营收的90%和70%，未来业绩兑现度高[1] - 公司维持2026/28年业绩指引：2026年营收预计增长11-13%，2028年增长低双位数（Low-teens）；特殊项前利润率目标分别为9-11%和14-16%[1] 气电（燃气轮机）业务 - 1Q26气电业务营收30.97亿欧元，同比增长10%；特殊项前利润率16.6%，同比提升2个百分点[2] - 1Q26气电新签订单87.51亿欧元，同比大增75%；单季度新增燃机订单102台，创历史新高，其中10MW以上燃机全球市占率达43%，位居第一[2] - 新增订单对应规模13GW，其中美国、欧洲、中东&中国分别贡献40%、35%和15%[2] - 截至1Q26末，公司在手订单（51GW）加预定协议（29GW）总计80GW，其中27.5%（22GW）与数据中心相关，较4Q25末的18%（12GW）占比显著提升[2] - 预定协议中的燃机价格高于当前订单价格，后续转单有望带来更高利润水平[2] 电网、工业转型与风电业务 - 1Q26电网业务营收30.54亿欧元，同比增长23%；特殊项前利润率17.6%，同比大幅提升5.2个百分点[3] - 1Q26工业转型业务营收13.03亿欧元，同比下降3%；特殊项前利润率11.8%，同比微增0.1个百分点[3] - 1Q26风电业务营收23.55亿欧元，同比下降3%；特殊项前利润率-2.0%，同比大幅改善13.5个百分点，亏损大幅收窄[3] - 公司维持风电业务在2026年实现盈亏平衡的指引[3] - 公司宣布10亿美元电网产能投资计划，用于美国及欧洲的工厂产能扩张[11] - 1Q26风电业务获得首个SG 7.0风机订单，将为德国42MW风电项目提供6台机组[11] 盈利预测 - 基于气电和电网业务订单高增与利润率改善，报告上调公司盈利预测：预计2026/27/28财年归母净利润分别为33.8亿、45.6亿和57.5亿欧元，较前值分别上修11%、13%和11%[4] - 对应每股收益（EPS）分别为3.9、5.3和6.7欧元[4] - 报告预测2026-2028财年营收分别为440.32亿、500.79亿和563.55亿欧元[10] 估值方法 - 采用分部加总（SOTP）估值法，以2026财年为基准年份[12] - 对风电、气电、主网（电网）、工业四大业务板块分别选取可比公司，并取2026财年EV/EBITDA平均值：风电8.24倍、气电30.55倍、主网19.98倍、工业19.41倍[12] - 基于公司2026财年各业务特殊项前利润占比（气电41%、主网45%、工业14%、风电0%）及1.05倍的溢价系数（此前为0.95倍折价），加权得出公司整体2026财年EV/EBITDA估值为25.49倍[12][13] - 基于公司2026财年预测EBITDA 64.65亿欧元，计算得出目标价181欧元/股[12][13]

投资评级与核心观点 - 报告维持对西门子能源的“增持”评级，并将目标价从134.4欧元上调至181欧元 [1][6] - 报告核心观点：看好全球数据中心建设与再工业化背景下海外缺电主线的延续，源侧燃气轮机和网侧电网扩容升级需求高景气，叠加公司高盈利订单陆续兑现，有望提升其盈利能力 [1] 1Q26整体业绩与指引 - 1Q26财季实现营收96.75亿欧元，同比增长8%，归母净利润6.77亿欧元，同比大幅增长240%，超出市场预期3% [1] - 1Q26末在手订单达1460亿欧元，有望覆盖2026年和2027年营收的90%和70%，未来业绩兑现度高 [1] - 公司维持2026-2028年业绩指引：2026年营收增长11-13%，特殊项前利润率9-11%；2028年营收增长低十几个百分点（Low-teens），特殊项前利润率14-16% [1] 气电业务表现 - 1Q26气电业务营收30.97亿欧元，同比增长10%，特殊项前利润率16.6%，同比提升2个百分点 [2] - 1Q26气电新签订单87.51亿欧元，同比大增75%，单季度新签燃机102台，创历史新高，其中10MW以上燃机全球市占率达43% [2] - 新增订单中，美国、欧洲、中东&中国分别贡献40%、35%和15% [2] - 截至1Q26末，公司在手订单与预定协议总计80GW，其中27.5%（22GW）与数据中心相关，较4Q25末的18%（12GW）占比显著提升 [2] - 预定协议中的燃机价格高于当前订单价格，后续转单有望带来更高利润水平 [2] 电网业务表现与投资计划 - 1Q26电网业务营收30.54亿欧元，同比增长23%，特殊项前利润率17.6%，同比大幅提升5.2个百分点 [3] - 1Q26电网新增订单59.64亿欧元，同比增长17% [11] - 公司宣布10亿美元的美国产能投资计划，用于支持高压开关、大型变压器、绝缘电气部件等工厂的产能扩张，并在奥地利和萨格勒布建设变压器工厂 [3][11] - 公司预测美国、欧洲、中东、中国&印度等主要市场2024-2030年电网设备市场空间年复合增长率（CAGR）分别为10%、2%、9%、8% [11] 风电与工业转型业务表现 - 1Q26风电业务营收23.55亿欧元，同比下滑3%，特殊项前利润率为-2.0%，但同比大幅改善13.5个百分点，公司维持2026年该业务实现盈亏平衡的指引 [3][11] - 1Q26风电业务订单15.56亿欧元，同比下滑36%，主要因去年同期基数较高，但公司获得首个SG 7.0风机订单，将为德国42MW风电项目提供6台机组 [11] - 1Q26工业转型业务营收13.03亿欧元，同比下滑3%，特殊项前利润率11.8%，同比微增0.1个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 基于气电和电网业务订单高增与利润率改善，报告上调公司盈利预测：预计2026/27/28财年归母净利润分别为33.8亿、45.6亿、57.5亿欧元，较前值分别上调11%、13%、11% [4] - 对应每股收益（EPS）分别为3.9、5.3、6.7欧元 [4] - 采用分部加总（SOTP）估值法，以2026财年为基准，给予公司25.49倍EV/EBITDA估值（前值为20.04倍），并基于1.05倍的溢价系数（前值为0.95倍折价），得出目标价181欧元 [4][12] - 估值溢价主要考虑公司作为海外燃机和电网设备龙头，订单需求放量支撑未来增长，且风电业务扭亏为盈确定性增强 [12]

核心业绩表现 - 第一财季净利润达到7.46亿欧元，较上年同期的2.52亿欧元增长近两倍，超出分析师预期的7.32亿欧元 [1] - 股价在过去两年飙升超过十倍，市值达到1300亿欧元，成为德国第六大上市公司，财报发布后股票盘前交易上涨4.3% [1] AI基础设施需求驱动 - AI驱动的燃气轮机和电网设备需求激增，是公司业绩增长的主要驱动力 [1] - 燃气轮机和电网技术业务是数据中心建设的核心设备，其持续高需求对整体业绩做出了重大贡献 [2] - 大型燃气轮机为数据中心提供可靠电力保障，电网设备确保电力高效传输和分配，这些设备已成为支撑AI技术发展的关键基础设施 [2] 风电业务改善 - 西门子歌美飒风电业务运营亏损从上年同期的3.74亿欧元大幅收窄至4600万欧元 [1][2] - 风电业务出现温和改善的早期迹象，生产效率提升是缩减亏损规模的关键因素 [2]

大宗商品价格上涨对各行业的影响 - 大宗商品价格已大幅上升，并在较高水平整固 [1] 正面影响行业及公司 - 基础物料行业是主要受惠者，尤其是铝、铜及锂供应商 [1] - 中国铝业(02600)、中国宏桥(01378)及紫金矿业(02899)获“买入”评级 [1] - 纯铜企业被看好，如五矿资源(01208)、洛阳钼业(03993)及江西铜业股份(00358) [1] - 黄金珠宝商将受惠于金价上升 [1] - 铜价上升令覆铜板(CCL)生产商的毛利率得以扩张，如建滔积层板(01888) [1] 负面影响行业及公司 - 汽车制造商将因物料清单成本上升而受压 [1] - 大众市场的BEV及PHEV单车成本将分别增加约6,565元及4,310元人民币 [1] - 小鹏汽车-W(09868)及广汽集团(02238)因规模较小及平均售价较低，更易受影响 [1] - 比亚迪股份(01211)及吉利汽车(00175)规模较大，有能力将超过50%的成本升幅转嫁予上游供应商 [1] - 电池行业的二线公司将面临短期压力 [2] - 储能系统销售将面临利润率削减，尤其是今年次季，行业开启为期90天的负面催化剂观察 [2] - 太阳能组件制造商较易受银成本上升的影响，银约占其生产成本30% [2] - 中国的电网设备制造商中，平高电气(600312.SH)对铜及铝成本增加最为敏感 [2] 具有防御性或议价能力的公司 - 宁德时代(03750)具议价能力，且旗下江西锂云母矿预计将于今年次季复产，比同业更具防御性 [2]

行情特征：2026年1月全球及中国市场表现 - 2026年1月全球股市呈现普涨格局，新兴市场表现显著强于发达市场，中国股票表现居中，美股居后 [1][5] - 行业层面，大宗商品涨价带动周期行业崛起，能源、材料等行业表现居前，而金融行业靠后，去年强势的科技行业表现一般 [1][5] - 中国市场方面，A股与港股同步走高，恒生指数表现强于上证指数，风格上小盘和成长风格表现强势 [11] - A股行业结构与全球一致，周期行业表现强势，但A股科技行业表现要优于全球 [1][11] 核心主题：2月A股市场逻辑与景气主线 - 2月是A股传统做多窗口期，过去15年万得全A在2月上涨概率高达76%，平均涨幅3.4%，胜率与涨幅在全年领先，节奏上春节后表现强于春节前 [17] - 政策信号指向清晰，监管希望市场平稳运行，1月14日提高融资融券保证金比例后，宽基ETF累计流出近9800亿元，炒作空间被压缩 [21] - 需聚焦有基本面支撑的核心景气方向，从业绩预告看，A股盈利增速处于低位但边际好转，产品涨价和科技制造两大方向景气度显著占优，业绩改善确定性最强 [1][21][22] - 截至1月31日，共有3030家A股公司披露2024年年报业绩预告等，占上市公司比例约55%，其中业绩向好比例约37%，较2024年同期有所改善 [22] A股大盘研判：牛市逻辑切换至盈利驱动 - A股市场将呈现震荡上行的“慢牛”格局，市场驱动逻辑从估值扩张转向盈利改善驱动 [1][28] - 流动性环境维持偏宽松，政策引导资本市场健康发展，基本面改善成为主要支撑，估值虽偏高但未到极高，短期内不构成制约 [1][28][31] - 企业盈利有望持续好转，“反内卷”政策推进、PPI跌幅收窄及AI技术浪潮深化、制造业出海加速等产业红利形成共振，为市场提供支撑 [28] 行业板块主线：涨价与科技制造 - 行业关注两条业绩驱动主线：一是产品涨价，受益于全球制造业景气改善、下游需求回暖及供应收缩；二是科技制造，处于由AI与外需扩张共同驱动的景气上行周期 [36][38][42] - 产品涨价主线可关注有色金属、化工、农林牧渔等行业，其盈利因商品价格上涨而显著修复 [38] - 科技制造主线中，AI算力硬件需求爆发推升存储芯片、光模块及液冷技术景气度，信创与国产替代带动软件与IT服务业绩修复，AI高能耗及海外需求提升电力设备、电网设备与光伏盈利能力，全球制造业景气度提升及人形机器人等新赛道带动机械出口 [42] - 综合景气度、产业政策与估值，偏成长的科技板块与偏周期的中游制造业排序靠前 [44][46] 成长与价值风格：创业板占优 - 偏成长的创业板将继续跑赢偏价值的沪深300，但优势在减弱，2025年创业板跑赢沪深300超过30%的情况不可持续 [47] - 业绩增速差锚定风格方向，创业板业绩增速更高，其2025年业绩向好比例达39%，高于全市场的37% [47] - 外部流动性（美联储宽松周期）对成长风格形成支撑，但国内M1增速已连续3个月下行，内部流动性支撑力度在减弱 [52] - 创业板相对估值仍处合理区间，但1月份交易拥挤度再次达到高位，意味着2月前半月成长风格或面临短期过热压力 [54][56] 市值风格：2月小盘股强势 - 2月小盘股表现通常强势，主要因2月进入业绩真空期且市场整体表现较好，叠加两会政策预期升温，市场风险偏好提升 [57][63] - 历史数据显示2月小盘股表现最好，且今年春节时间靠后，小盘股在春节后的表现更优 [57][63] - 当前环境有利于小盘股，2026年1月IPO仅9家，监管未因市场上涨而放开IPO [57] 境外市场：港股与美股展望 - 港股在盈利修复与流动性宽松双重驱动下，牛市行情具备延续基础，南向资金流入将提升港股活跃度 [3][65] - 港股结构配置与A股趋同，恒生科技板块近期弹性弱于A股，但中国AI产业发展离不开港股科技巨头参与，板块后续或将修复 [3][65] - 美股正在完成基本面整固，为下一轮上涨积蓄动能，企业盈利在加速扩张且更具广度，未来约10%的年化预期收益将主要来自业绩增长 [3][70] - 美股配置建议采取适度均衡策略，在保持科技股核心仓位同时，向材料和工业等顺周期板块扩散，以捕捉市场广度修复带来的超额收益 [3][70]

市场整体表现 - 资本市场在当日遭遇“黑色星期一”，亚太股市全线下跌，恒生指数与A股三大指数均跌超2%，韩国股市跌超5%并触发熔断机制，大宗商品期货全线下挫，多合约触及跌停 [2] - A股市场收盘时，科创50指数跌超3%，沪指跌2.48%，深成指跌2.69%，创业板指跌2.46%，沪深两市成交额2.58万亿元，较上一交易日缩量2508亿元 [2] - 全市场超4600只个股下跌，其中123只个股跌停，有色金属板块领跌，农业、油气板块跌幅居前，白酒、电网设备板块逆势走强 [2] 有色金属板块暴跌 - 有色金属板块出现瀑布式下跌，贵金属方向领跌，板块整体跌停，白银有色、湖南白银、豫光金铅、中金黄金、晓程科技等30余股跌停 [4][5] - 贵金属板块指数下跌575.20点，跌幅达10.81%，至4743.99点，板块内多只个股如山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等均跌停或接近跌停 [6] - 期货市场同步大幅杀跌，沪银、铂、钯、碳酸锂、沪镍、沪锡、沪铜、沪铝、国际铜、不锈钢、原油、燃料油、铝合金封跌停，沪金跌超15% [7] - 此前贵金属因去美元化、地缘风险及情绪炒作等因素出现非理性暴涨，现货黄金曾于1月29日冲高逼近5600美元/盎司，现货白银冲破120美元/盎司，但次日行情逆转，黄金盘中最大跌幅超12%失守4700美元，白银暴跌约36% [7] - 交易所紧急上调保证金以应对波动，CME将黄金期货保证金比例从6%上调至8%，白银从11%上调至15%，上交所亦将白银延期合约保证金从20%调整为26%，涨跌停板幅度从19%调整为25% [7] - 市场机构对后市观点分歧，花旗警告黄金风险溢价可能在2026年晚些时候消失一半，对中期走势不利，而中信证券预测2026年金价有望涨至6000美元/盎司，银价至120美元/盎司，瑞银看涨黄金在当年前三季度达6200美元 [8] 存储与半导体板块下跌 - 韩国股市大跌5%，半导体与AI产业链是主要下跌板块，三星电子跌幅接近6%，SK海力士跌超8% [10] - A股存储芯片板块高台跳水，香农芯创、江波龙、普冉股份、华虹公司、富满微等多股跌超10% [10] - 三星、SK海力士与美光三大存储原厂已收紧订单审核，对客户进行更严格的尽职调查，以应对可能因超额下单或囤货引发的市场波动 [12] - 英伟达对OpenAI高达1000亿美元的投资计划已“停滞”，公司11月财报文件显示该数字并非铁板钉钉的承诺，CEO黄仁勋近期表示仍计划对OpenAI进行“大量投资”，但否认投资额会超过1000亿美元，此表态被市场视为AI相关股票获利回吐的催化剂 [12][13] 电网设备板块走强 - 电网设备板块逆市拉升，保变电气、汉缆股份涨停10%，特变电工涨超4%，安靠智电、中国西电、通光线缆、金盘科技等涨幅居前 [14] - 电网设备板块指数上涨255.80点，涨幅2.03%，至12884.14点，通光线缆涨停20%，双杰电气涨16.58%，安靠智电涨14.02% [15] - 全球AI算力建设进入爆发期，高功率、高稳定的供电需求激增，电力设备变压器升级为算力基础设施核心，国内广东、江苏等地大量变压器工厂满产，部分面向数据中心的业务订单已排至2027年 [16] - 国家电网宣布“十五五”期间，公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，投资额创历史新高 [17] - 分析指出，全球AI投资热潮将带动千亿级电气设备需求，AIDC配电系统方案未来有望演变，同时国内电网投资改造将重点解决发电与负荷的匹配问题，特高压项目建设有望提速 [17]

市场整体表现 - 1月7日A股主要指数集体下挫，沪指跌2.48%报4015.75点，深证成指跌2.69%报13824.35点，创业板指跌2.46%报3264.11点 [1][2] - 沪深两市成交额2.58万亿元，较上一交易日缩量2508亿元，超4600只个股下跌，超百股跌停 [1][2] 贵金属与有色金属行业 - 贵金属板块现跌停潮，晓程科技跌近19%，恒邦股份、招金黄金、四川黄金、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金等多股跌停 [2][5][6] - 板块下跌主因是美联储降息预期降温导致美元走强，触发贵金属抛售，现货黄金盘中跌至4586.16美元/盎司，较上周四历史高位5595.44美元回调18%，现货白银盘中跌至76.967美元/盎司，较上周四历史高位121.6485美元回调36.7% [6] 半导体行业 - 半导体板块重挫，聚辰股份、明微电子、中微半导、普冉股份跌超13%，华虹公司、富满微等跟跌 [2][7][8] - 行业分析认为，半导体设备是产业链基石，存储扩产与自主可控共振，国产化空间广阔，存储芯片架构从2D向3D深层次变革，相关设备厂商将受益于工艺复杂度提升 [8] 电信运营商行业 - 电信运营商表现低迷，中国联通跌超5%，中国电信跌4.33%，中国移动跌3.86% [2][9][10] - 消息面上，自2026年1月1日起，部分电信服务适用的增值税税率将由6%调整至9%，瑞银报告指出，相关收入占三大运营商2025年预估服务收入的45%至60%，料对盈利有显著负面影响 [10] 汽车行业 - 汽车股跌幅居前，众泰汽车跌近5%，比亚迪跌4.22%，江淮汽车、北汽蓝谷等跟跌 [2][11][12] - 消息面上，主要车企公布1月交付数据，比亚迪1月新能源汽车销量210051辆，同比下降30.11%，理想汽车1月交付27668辆，同比减少7.55%，小鹏汽车1月交付20011台，同比减少34.07% [12] 白酒行业 - 白酒股逆市上涨，金徽酒、皇台酒业涨停，水井坊涨7.44%，金种子酒涨5.17%，酒鬼酒、迎驾贡酒、五粮液、贵州茅台等跟涨 [3][13][14] - 行业观点指出，节前备货出现预期差，茅台动销批价表现积极，渠道反馈临近1月末经销商飞天出货量激增，部分已出现断货和库存见底情况，看好本轮春节旺季白酒需求修复 [14] 电网设备行业 - 电网设备股爆发，亿能电力涨近22%，通光线缆、双杰电气、积成电子、广电电气、白云电器、大连电瓷、中超控股等多股涨停 [3][15][16] - 消息面上，国家级电网投资力度持续加码，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计将达4万亿元，较“十四五”增长40%，南方电网2026年固定资产投资计划为1800亿元，实现连续五年增长，年均增速达9.5% [16] - 需求侧，AI算力基础设施发展带动数据中心电力需求攀升，变压器等关键设备成为核心环节，国内多地变压器工厂满负荷生产，部分数据中心订单排期已至2027年，美国市场相关设备交付周期从50周延长至127周 [16] 个股异动 - 福石控股开盘20cm跌停，报5.78元，后打开跌停，跌幅19.36% [17][18] - 公司公告称，实际控制人、董事长兼总经理陈永亮被实施留置，公司未被要求协助调查，控制权未发生变化，董事会运作及生产经营管理正常 [20]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年A股市场结构将从2025年的“新胜于旧”转向“新旧共舞”，投资主线需关注“再均衡”[1] - “新”的主线是“AI科技向下游走”，投资重点将从基础设施向第四阶段的供需缺口环节过渡[2] - “旧”的主线是“出口出海向中上游走”，传统行业通过海外业务实现利润企稳和增长，中上游制造业存在更大的戴维斯双击概率[2] - 对于全球定价资源品，2026年需重视商品属性回归，基于供需基本面的涨价品种更值得看好[3] 2025年第四季度机构持仓观察 - 2025Q4公募基金词频分析显示，AI产业链、出海、全球定价资源品是三大核心关注方向，相关关键词出现频次分别为45次、35次和28次[12][13] - 2025Q4公募基金持仓呈现“新旧共舞”格局：“新”经济领域的电子+通信板块持仓比例升至0.3395；“旧”经济领域的有色、化工、建筑建材、机械等中上游周期品持仓比例回升至0.1960[15][16] - 2025Q4机构增持前五的行业为：有色金属、通信、基础化工、非银行金融、机械；减持前五的行业为：医药、计算机、电子、传媒、电力设备及新能源[9][16] - 机构对AI产业链配置出现分歧，TMT行业持仓占比回落至37.95%，资金抱团业绩兑现度高的板块，如光模块（增持+2.11个百分点），同时减持集成电路（-1.19个百分点）、计算机设备（-1.15个百分点）等[10][16] - 机构明显增仓受益于涨价的资源品，主要集中在有色、化工领域，如铜（+0.78个百分点）、铝（+0.74个百分点）、锂电化学品（+0.53个百分点）[10] - 机构对出海产业链的增持集中在中上游设备端，如电网设备（+0.22个百分点）、光伏设备（+0.30个百分点）、专用机械（+0.25个百分点）[10] - 机构对内需消费板块呈现减仓，如白酒（-0.57个百分点）、乘用车（-0.32个百分点）、医药（-1.68个百分点）[11] AI科技投资主线分析 - AI科技不仅是未来3-5年最重要的产业主线之一，而且科技+出海占A股盈利（剔除金融）比重在2025年已接近40%，这一趋势有望推动A股盈利在2026-2027年进入新一轮向上周期[1] - 参考新能源车产业浪潮的演绎规律，AI行情正从基础设施投资、产业链关键环节阶段，向供需缺口应用端过渡[21][23] - 2026年AI投资的关键是关注从第二、三阶段向第三、四阶段靠拢，上游关注存储、电力、铜等资源品缺口，下游关注AI应用、元器件等环节[2][23] - 2025年10月以来，铜、存储价格出现明显涨价，近期云计算涨价进一步验证AI定价已转入供需缺口阶段[26] 出口出海投资主线分析 - 出口出海是未来3-5年最重要的产业基本面双主线之一，正在深刻重塑A股盈利格局[1] - 传统行业（如钢铁、机械设备、基础化工）的海外利润占比持续提升，2025年上半年已达22.16%，海外业务成为推动行业利润企稳修复的核心动力[27] - 出海逻辑正从下游制造业向中上游制造业延伸，2026年将进一步向上游化工、建材及工业金属领域拓展[30] - 代表性产业的海外毛利贡献显著：有色金属（如铜、钴）海外毛利占比达59.89%，工程机械整机达57.14%，锂电池及光伏组件达63.43%，消费电子零部件及组装达47.34%[35] 全球定价资源品分析 - 以黄金为代表的资源品，其强势定价基于逆全球化、去金融化与长周期生产力低迷的叙事，同时短期受降息与弱美元催化[2] - 2025年全球资源品定价内部分化严重，带有明显金融属性的资源品定价整体强于主要基于商品属性的资源品定价[2] - 2026年资源品定价中需重视商品属性回归，金融属性可能下降，基于供需基本面的涨价品种更值得持续看好[3] 市场生态与基金行为观察 - 2025Q4股市生态显示，FOF产品增加最为突出，固收+产品持续提升，说明基于大类资产配置的稳健收益型产品需求旺盛[9] - 被动型基金规模持续上升占据主导地位，主动型基金则环比回落，被动化趋势不可逆，2025年12月被动型基金持股市值达47026.34亿元[9][53] - 南下资金趋势明显放缓，基金对港股的重仓市值占比从2025Q3的18.99%降至12月的15.73%[9][57] - 2025年主动型股票基金整体呈现赎回趋势，但业绩表现较好的组别赎回相对较少，业绩分位数>90%的基金平均净申赎份额为-454.31万份[59] - 主动型公募仓位在2025Q4环比减仓，但目前仓位仍处于历史高位[9][63]