周鹏指出，不少国资 GP这些年来也投出了比较好的业绩，专业度并不差。并且，和国资GP合 作，一方面国资GP在合规等方面让LP相对更放心，和国资LP的话语体系方面也会比较搭，另 一方面，在现在的市场环境下，国资GP有着独特的优势，不仅是募资有背书更容易成功，从投 资和赋能来说，在资源、产业政策与项目渠道方面都有优势。 有国资 LP出资子基金的限制更多了。 "今年新变化：出资子基金不仅是出资比例、单笔额度的限制， 我们整个机构层面出资的子基 金个数也做了限制 。 "华东地区某国资LP投资总监赵燕（化名）告诉母基金研究中心。 赵燕表示，身边也有国资同行在今年出了类似的规定。 "集团对能投的基金个数做限制，满了 之后，只能看有没有已设的子基金能够尽快退出或清理存量关掉，给新设的腾额度。" 不仅是出资方面的限制要求，对于出资偏好， 现在，部分 LP出资有了"隐形门槛"。 " 我们现在基本只和国资 GP合作，这已经成为了默认 。 "某LP机构投资总监周鹏（化名）告 诉母基金研究中心。 当 前 ， 募 资 问 题 确 实 已 成 为 GP 生 存 的 关 键 。 一 直 募 不 到 资 ， 会 被 注 销 管 理 人 资 ...

大会概况 - 第十三届创业投资大会在深圳光明科学城举行，主题为"新潮涌动、质胜未来"，吸引全国20多个经济大省/市的创投协会、300余家创投机构及产业链相关人士参与[3] - 全国创投协会联盟智库中心成立，证券时报与深圳光明区政府签署战略合作协议，打造"央地合作"新范本[3][30] - 大会设置两场圆桌论坛探讨AI投资机遇及创投全链条协同，并发布《中国城市创投活力及城市创新力指数报告》[20][22] 政策与行业趋势 - 2023年"创投十七条"和"国办一号文"等政策推动创投行业规范发展，行业呈现局部回暖、理性修复态势[5] - 创投行业募资端和退出端压力缓解，但项目投资能力不足、投后管理薄弱等问题凸显，需建立市场化优胜劣汰机制[10] - 投资方向从互联网模式创新转向AI、机器人、商业航天、医疗健康、新材料等硬科技领域[16] 区域与城市发展 - 珠三角创投通过资源整合定向布局半导体、AI、低空经济、新能源、生物医药等新兴产业，推动区域经济升级[9] - 2024年中国城市创投活力指数前三为上海、深圳、北京，三地创新力指数同样领先，形成创新与创投良性循环[20] - 深圳光明区加速建设世界一流科学城，构建"基础研究+技术攻关+成果转化+科技金融+人才支撑"全链条生态[32] 人工智能投资 - AI赛道成为创投焦点，投资趋势从大模型转向垂直应用，更关注产品商业化可行性，资金集中度提升（"二八定律"）[24] - 未来超级独角兽可能诞生于"AI+数据"或"AI for Science"领域，后者可覆盖医药、材料、能源等万亿级市场[25] - 实体企业代表指出AI将开启新计算纪元、加速机器人时代、重构制造业模式，呼吁企业积极拥抱变革[18] 创投生态与策略 - 深交所与创投机构联动完善"募投管退"闭环，打造"科技—资本—产业"良性循环[7] - 行业从追求IRR转向DPI，科创板/创业板上市标准优化提升退出预期，但需坚持价值投资而非"广种薄收"[28] - 国资引导基金周期延长、关注产业链构建，银行/保险等长期资本增加，不同LP需求分化（招商属性、政策导向、产业布局等）[27] 资源整合与成果展示 - 光明科学城集中展示消费级格斗机器人、通用机器人套件、工业级3D打印机等"高精尖"产品[33] - 全国创投协会联盟成员增至30家，智库中心将联合第三方机构通过研讨、报告、指数等形式服务行业[35][37]

深圳创投业发展现状 - 深圳已成为与北京、上海并列的中国三大创投重镇之一，拥有深创投、达晨财智、同创伟业等一批具有影响力的风投创投企业[1] - 截至2024年末，深圳私募创业投资基金备案3429只，管理规模达4103.42亿元，较2018年增长2.25倍，年化增速超20%[1] - 募资结构优化，2024年政府引导基金、社保、险资等中长期资金出资规模达2381.06亿元，同比增长16.74%，占总投资额的59.01%[1] 行业集中度与投资领域 - 头部效应显著，前10%机构管理74%的基金规模，6只超50亿元基金总规模达686.48亿元，同比增长11.02%[1] - 投资领域集中在半导体与硬科技（占比30%）、新能源与储能（占比18%）、生物医药与医疗器械（占比20%），人工智能与机器人占比14%[2] - 低空经济与数字经济领域也有市场交易案例[2] 深圳创投公会生态建设 - 深圳创投公会构建了贯穿"募投管退"全链条的创投生态中枢，汇聚200余家头部机构，管理规模占深圳全市70%以上[2] - 实施"四个100"生态战略，联结百家高成长科技企业、LP机构及专业服务机构，形成立体化生态网络[2] - 每年召开LP大会对接100家市场化母基金和政府引导基金，组织并购退出研讨会推动行业退出路径探索[2] 政策支持与金融创新 - 国家和地方层面密集出台政策支持创业投资行业发展[3] - 2024年6月首批创投机构科技创新债券成功发行，标志着国家正引导债权资本向股权投资过渡[3] - 深圳创投公会设立跨境私募投资基金专业委员会，推动国际化发展及跨境资本流动，组织会员走进中东链接全球资源[2]

政策变革主线 - 返投条件与考核逻辑正在重置，政府引导基金从"考核者"转向"共建者" [2][13] - 天津新政明确"不再过度关注返投倍数和基金收益"，四川允许基金出资不与注册地挂钩并提高亏损容忍率 [4][11] - 多地政策松绑聚焦"募投管退"全链条，直击行业痛点 [4][6] 天津创投新政核心举措 - **募资端**：市、区两级财政合计出资比例上限由50%提高至80%，单级财政出资比例上限可提至70% [7] - **投资端**：给予创投机构投资奖励，引导"投早投小投硬科技"，定期推荐优质项目 [8] - **管理端**：调整政府投资基金考核指标，不强调返投倍数和收益，建立国资基金差异化监管机制 [8] - **退出端**：支持股权回购、份额转让等多渠道退出，推动并购母基金设立及区域性股权市场试点 [9] 全国政策动态 - **四川省**：目标2030年私募基金规模达4000亿元，允许基金出资地与注册地分离，种子期基金亏损容忍率最高80% [11] - **武汉市**：计划2027年股权基金规模突破3000亿元，种子基金允许80%亏损，天使基金允许60%亏损 [12] - **上海市**：优化国有基金考核机制，提高容错率，加大对瞪羚企业支持 [12] 市场影响与趋势 - 政策松绑与科技创新共振，LP出资信心回升，上半年市场综合活跃指数止跌企稳 [14][15] - 国资LP决策速度提升，并购基金爆发式增长为退出打开新窗口 [9][14] - 行业进入新一轮活跃周期，国有资金主导但机制优化带来更多耐心资本 [17][18]

行业趋势 - LP出资偏好转向国资GP 民营GP面临隐形门槛 国资GP因合规性、资源背书及产业政策优势成为LP首选合作对象 [2] - 民营GP募资难度加剧 2024年私募股权基金新设数量同比下降44 1% 募资总额减少近四成 单支创投基金平均规模1 338亿元创十年新低 [4][5] - 行业集中度提升 2024年私募股权管理人注销数量达928家 为新登记数量的8倍 现存管理人数量较2023年减少810家 [6] 国资主导格局 - 国资母基金占比超90% 政府引导基金占80% 近两年新设母基金均为国资背景 无新增民营市场化母基金 [6] - 国资GP竞争优势显著 项目方更倾向接受国资投资 因其资金、资源及赋能能力在份额争夺中占优 [3] - 市场化资金缺口形成募资堵点 国资出资要求50%市场化配比 但民间资本不足导致基金募集困难 [7] 民营GP困境 - 募投管退全面承压 大量机构全年零出手 硬科技等领域估值高企叠加DPI导向致投资谨慎 [10][11] - 基金延期潮爆发 2015-2016年设立基金普遍多次延期 GP-LP信任关系受挑战 [10] - 生存压力加剧 腰部以下机构通过裁员降薪缩减开支 行业进入深度调整期 [11] 政策动态 - AIC基金扩张加剧竞争 2024年试点覆盖18城签约超3500亿元 2025年政策进一步扩大试点范围 [8][9] - 科创债新政提供融资渠道 已发行/待发规模超200亿元 低成本长周期特性缓解民营GP募资难 [12][15] - 实操问题待解 GP发债或导致基金间利益冲突 债务风险可能影响整体运营 [14] 市场展望 - 行业呼吁耐心资本支持民营GP 培育科技创新企业 推动新质生产力发展 [16] - 债券市场科技板被视为关键突破点 有望疏通创投机构募资堵点 [13]

创投市场复苏趋势 - 上半年机构LP出资规模同比激增50%，投融资规模降幅显著收窄，IPO退出项目数量增幅超20%，多项核心指标集体反弹[1][2] - 政策组合拳持续发力，包括2024年新"国九条""创投十七条"、2025年初国办1号文及5月七部门设立"国家创业投资引导基金"，旨在畅通募投管退全链条并强化对科技创新的支持[2] 市场回暖的多维度表现 - 投资端活跃度提升，AI与人形机器人企业（如DeepSeek、宇树科技）崛起形成硬科技投资新风口，机构尽调频次增加[2] - 资金端呈现"长钱入市"特征：国家大基金三期设立三只股权基金（规模近2000亿元），银行AIC基金集中备案，保险与社保基金加速布局[2] - 退出端结构性改善，港股IPO市场活跃度高涨，并购重组案例量增质升，S基金交易规模扩大[2] 市场回暖的核心逻辑与挑战 - 二级市场估值修复与退出预期改善是募资、投资回暖的核心逻辑，创投机构普遍将提升DPI作为核心目标[3] - 市场化资金投资情绪待激活，长线资金入市规模需扩大，IPO退出通道需进一步畅通以实现全链条良性循环[3] 行业未来展望 - 政策红利释放叠加市场机制自我修复，创投行业将向更具韧性、更富效率的新发展阶段迈进[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月18 - 19日国内外创投市场活跃，有多起募资、融资和IPO事件，同时政策聚焦培育壮大资本和支持上海建设国际金融中心 [3][11][12] 根据相关目录分别进行总结 募资事件 - 幂方健康基金6月17日完成新一支美元VC基金募集，专注中国早期医药创新及生物医药前沿领域投资，已投资多个优秀项目 [3] - 6月17日郑州经开区首支产业创投母基金郑州经开赋豫战新创投母基金合伙企业完成备案，总规模50亿元，期限10年，首期5亿元，投资新能源等领域 [5] - 6月17日北京门头沟区举行京西瑞瓴基金启航仪式，目标规模30亿元，投向人工智能等产业 [6] 大额融资 - 6月18日帕西尼感知科技完成数亿元新一轮A系列融资，资金用于核心技术迭代等，产品线覆盖全链路并已批量商业交付 [7] - 6月18日欧冶半导体完成近1亿元B3轮融资，深化车载领域合作，拓展全球布局 [8][9] - 6月18日Multiverse Computing完成2.15亿美元B轮融资，用于加速量子软件技术采用，解决大语言模型成本问题 [10] 全球IPO - 6月19日海天味业登陆港交所主板，发行价36.3港元，认购额超4000亿港元，超购约695倍 [11] 政策聚焦 - 6月18日证监会主席吴清提出培育壮大耐心资本、长期资本，畅通私募基金“募投管退”循环，拓宽资金来源和退出渠道 [12][13] - 6月18日中央金融委员会印发意见，支持上海五至十年建成与我国综合国力和国际影响力相匹配的国际金融中心 [14]

深圳首单民营创投机构科创债发行 - 深圳市东方富海投资管理股份有限公司成功发行"2025年度第一期定向科技创新债券"，债券代码25东方富海PPN001(科创债)，为深圳首单民营创投机构科创债 [1] - 项目注册总规模15亿元，首期发行金额4亿元，债券期限10年(5+3+2)，首期发行金额和期限均为同批次项目之最 [2] - 发行利率1.85%，共17家投资机构参与认购，认购倍数达6.3倍 [2] 资金用途与投资方向 - 募集资金专项用于创投基金出资及置换，重点投向人工智能与数字经济、新能源与新材料、半导体、生物医药等战略性新兴产业 [2] - 科创债的科创属性引导资金聚焦关键技术与战略性新兴产业，强化对科技企业的长期支持 [2] 增信机制与融资创新 - 项目由中债信用增进投资股份有限公司提供全额担保，深圳市高新投融资担保有限公司提供反担保，形成"央地双保险"增信机制 [3] - 创新条款设计包括灵活分期发行，突破传统评级逻辑，以科创属性替代资产规模指标 [3] - 央地协同风险共担机制系统性降低发债成本，缓解民营创投机构融资难题 [3] 行业影响与示范效应 - 项目落地彰显央行、证监会对创投行业的政策支持，对稳定市场预期、激活科创投融资生态具有重要意义 [2] - 该项目在发行总规模、发行期限等方面创下新纪录，有助于形成示范效应，引导更多债券资金转化为"耐心资本" [2] - 创新模式有效降低创投机构发债成本，活跃科创债交易市场，为深圳科技创新领域提供更多"耐心资本" [4] 机制创新与政策协同 - 债权股权融资协同优化，通过科技创新债券募集长期资金，撬动更多社会资本扩大股权投资基金规模，形成"债股联动"的科技企业融资支持链 [6] - 促进科技产业金融一体化发展，募集资金投向人工智能、半导体等关键领域，构建从基础研究到技术攻关再到成果产业化的金融赋能闭环 [6] - 首创"央地协同、风险共担"双重增信模式，构建"央企+地方国企"的风险分担体系，为长期资金"敢投、愿投"提供保障 [6] 政策背景与改革试点 - 项目落地响应中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》 [5] - 项目为全国金融支持科技创新探索出可复制、可推广的"深圳经验"，推动科技创新与金融资本深度融合 [6]

接上篇《 职场七年，我学会的一些事（上） 》 （四）这行就是草台班子 真实世界的募投管退，四个步骤是这样的： 募：这是合伙人和老板的事，大多数投资口子的人是不管募集的； 投：市场中有热点，跟着政策和热点看项目呗，国家需要啥，就投啥，容易过会； 管：中后台每季度要要报表；年底了，项目负责人参加股东大会听听情况，回来汇报汇报； 退：这也是老板的事，谁募集谁负责退，因为投的人可能早已经离职了。 但是就是这样的项目，目前已经差不多成为公认的，细分赛道的第一。这是个 EDA 项目，不知 道有没有朋友猜到。 再讲个好玩儿的，我在一个投资群里问某个项目，其实是我已经和项目聊过，想看看同行对项目的看 法。结果我问完，群里面有10个人加我。 这10个人里面，有老股东，想要卖老股； 有项目方的fa，可能都是还没有签fa协议的fa；有想要投他 的，计划用专项投，正在募资，问我有没有兴趣参与他们的专项基金。 然后加我的还有这个项目的竞争对手，竞对项目的老股东，或是fa。他们可能觉得我对这个赛道的项目 都有兴趣。 反正，就是没有人跟我分享对这个项目的客观看法。 或者再举个例子，一个知名 AI 项目， 0 收入，几十亿估值，创始人不显名 ...

证监会修订《重组办法》核心内容 - 建立重组股份对价分期支付机制 将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月 [1][2] - 提高对财务状况变化、同业竞争和关联交易监管的包容度 [1][2] - 新设重组简易审核程序 明确适用简易审核程序的重组交易无需证券交易所并购重组委审议 中国证监会在5个工作日内作出决定 [2] - 明确上市公司之间吸收合并的锁定期要求 对被吸并方控股股东、实际控制人或其控制的关联人设置6个月锁定期 构成收购的执行18个月锁定期 [2] - 鼓励私募基金参与上市公司并购重组 对私募基金投资期限与重组取得股份的锁定期实施"反向挂钩" 投资期限满48个月的锁定期限可缩短 [1][2][3] 并购重组市场动态 - 自去年9月"并购六条"发布以来 上市公司累计披露资产重组超1400单 其中重大资产重组超160单 [3] - 今年以来上市公司已披露资产重组超600单 是去年同期的1.4倍 重大资产重组约90单 是去年同期的3.3倍 [3] - 已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元 是去年同期的11.6倍 [3] 私募基金与并购市场 - 主板超六成上市公司市值不足百亿 并购重组业务发展潜力巨大 [5] - 多地国资密集成立并购基金 超10个地区发布支持并购重组与并购基金设立的政策 [5] - 2025年多家GP新设"并购部" 专门负责并购交易 并购人才年薪可达80万至120万元 [7] - 国务院常务会议指出要大力发展股权转让、并购市场 鼓励社会资本设立市场化并购母基金 [8] 并购招商趋势 - 并购招商作为各地国资招商最新打法正在兴起 实现更具确定性的招商 [6] - 国资LP关注并购基金 并购作为退出渠道的新选择被众多GP提上日程 [6] 中东投资者峰会 - 2025年中东投资者峰会将于5月27日-28日在阿布扎比举办 吸引超百家主权基金、家族办公室等LP参会 [11][13]