根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][42] * **模型构建思路**：基于券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数表现的特征，通过多因子模型在该股票池中进行优选，旨在构建一个能够稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][42] * **模型具体构建过程**：模型以券商金股股票池为选股空间和约束基准，采用组合优化的方式控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离，并以全体公募基金的行业分布为行业配置基准，进行组合构建[42] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合**：全样本区间（2018.1.2-2025.6.30）年化收益为19.34%，相对偏股混合型基金指数年化超额收益为14.38%[46]；2025年本月（20251009-20251031）绝对收益-0.77%，相对偏股混合型基金指数超额收益1.37%[5][41]；2025年本年（20250102-20251031）绝对收益35.08%，相对偏股混合型基金指数超额收益2.61%[5][41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：总市值**[3][29] * **因子表现**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 2. **因子名称：单季度超预期幅度**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好[3][29] 3. **因子名称：波动率**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较好，但今年以来表现较差[3][29] 4. **因子名称：剥离涨停动量**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 5. **因子名称：单季度ROE**[3][29] * **因子表现**：最近一个月在券商金股股票池中表现较差[3][29] 6. **因子名称：EPTTM**[3][29] * **因子表现**：最近一个月及今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 7. **因子名称：单季度营收增速**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较好[3][29] 9. **因子名称：预期股息率**[3][29] * **因子表现**：今年以来在券商金股股票池中表现较差[3][29] 因子的回测效果 （报告中未提供具体因子分组的回测指标数值，仅提供了定性表现排序）

公司概况与市场地位 - 天演资本成立于2014年，由谢晓阳和张森联合创立，两位创始人均具备十余年行业经验[2] - 公司为百亿量化私募，其名称“天演”源于《天演论》，体现了拥抱变化、持续迭代的文化基因[2] - 截至2025年9月底，公司今年来及近1年业绩均位列百亿量化私募前10，近3年收益位列第1，旗下11只产品合计规模约21亿元，近3年收益均值表现突出[3][4] 核心策略与产品业绩 - 公司策略体系以多因子模型为中心，进行全市场量化选股，在较宽松约束下以低成本获取较高阿尔法收益[8] - 截至2025年9月底，公司有业绩展示的9只量化选股产品今年来收益均实现显著正增长，超额收益也均在较高水平[8] - 旗舰产品“天演赛能”成立于2016年5月，是市场上成立时间最长的量化选股策略之一，成立以来收益和年化收益表现优异，近1年最大回撤控制良好[10] - 产品“天演神州机遇2号A类份额”自2021年市场高位成立以来，截至9月底也取得了可观收益[10] 投研文化与团队建设 - 公司投研团队超一半以上为理工科博士，来自剑桥、清华、北大等知名学府[12] - 公司秉承自由探索的投研文化，短期不设固化KPI，鼓励研究员完成“提出想法→模型构造→数据验证”的全链路探索；长期注重基础性积累与核心方向明确[12] 规模管理与未来发展 - 公司注重规模与长期业绩的平衡，在产品线设计之初即考虑满足大多数投资人的大规模需求，选择可承载规模的扎实投研方法[13] - 公司在2021年规模迅速增长后坚决封盘，直至2023年末才恢复募集，体现了不盲目追求规模增长、遵循资管行业铁律的理念[14] - 针对中小盘股行情，公司不进行静态预测，而是通过定量模型实时判断，专注于数据挖掘和模型优化[15] - 公司于2021年获得香港9号牌照，客户主要为国外大型主权基金或养老金，在服务海外资本配置中国资产方面已发展成为国际机构认可的量化资管公司[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 根据华泰商品多因子模型 本周建议多配铜、白银、豆油、黄金、鲜苹果 少配玻璃、氧化铝、纯碱、鸡蛋、苯乙烯[4][51] 根据相关目录分别进行总结 板块流动性 - 本周基本金属板块成交17843.54亿元 较上周变动104.21% 保证金507.24亿元 较上周变动 - 33.30亿元[1] - 能源化工板块成交16411.53亿元 较上周变动148.50% 保证金365.00亿元 较上周变动1.98亿元[1] - 农产品板块成交12221.84亿元 较上周变动88.30% 保证金418.53亿元 较上周变动18.64亿元[1] - 贵金属板块成交51723.17亿元 较上周变动271.03% 保证金763.38亿元 较上周变动49.60亿元[1] - 黑色建材成交10133.42亿元 较上周变动161.66% 保证金333.53亿元 较上周变动19.48亿元[1] - 股指期货板块成交39218.50亿元 较上周变动133.22% 保证金1549.17亿元 较上周变动 - 106.72亿元[1] - 国债期货板块成交15928.95亿元 较上周变动132.22% 保证金160.84亿元 较上周变动11.45亿元[1] 市场与板块风格 - 今年以来 万得商品指数涨跌幅33.76% 有色指数涨跌幅2.25% 能源指数涨跌幅 - 22.63% 化工指数涨跌幅 - 17.92% 油脂油料指数涨跌幅4.47% 贵金属指数涨跌幅48.17% 煤焦钢矿指数涨跌幅0.64%[2] - 华泰商品长周期动量指数涨跌幅18.76% 短周期动量指数涨跌幅0.20% 偏度指数涨跌幅12.23% 期限结构指数涨跌幅3.39%[2] - 股指期权最新VIX指标情况 上证50股指期权19.26% 沪深300股指期权20.98% 中证1000股指期权26.67%[2] 板块升贴水结构 - 股指期货最新基差情况 IH7.47点 IF - 17.27点 IC - 143.47点 IM - 159.17点 年化基差率情况 IH1.46% IF - 2.22% IC - 11.85% IM - 12.83%[3] - 国债期货最新基差情况 TS - 0.02元 TF - 0.05元 T0.10元 TL - 0.29元 最新净基差情况 TS - 0.01元 TF - 0.04元 T - 0.08元 TL - 0.51元[3] 策略 - 根据华泰商品多因子模型 本周建议多配铜、白银、豆油、黄金、鲜苹果 建议少配玻璃、氧化铝、纯碱、鸡蛋、苯乙烯[4][51]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. Barra风格因子[14] **因子构建思路**：采用经典的Barra风险模型框架，构建多个维度（如市场、估值、盈利等）的风格因子，用于描述股票的风险收益特征[14] **因子具体构建过程**： - **Beta因子**：历史beta - **市值因子**：总市值取自然对数 - **动量因子**：历史超额收益率序列均值 - **波动因子**：$$0.74 \times 历史超额收益率序列波动率 + 0.16 \times 累积超额收益率离差 + 0.1 \times 历史残差收益率序列波动率$$ - **非线性市值因子**：市值风格的三次方 - **估值因子**：市净率倒数 - **流动性因子**：$$0.35 \times 月换手率 + 0.35 \times 季换手率 + 0.3 \times 年换手率$$ - **盈利因子**：$$0.68 \times 分析师预测盈利价格比 + 0.21 \times 市现率倒数 + 0.11 \times 市盈率ttm倒数$$ - **成长因子**：$$0.18 \times 分析师预测长期盈利增长率 + 0.11 \times 分析师预测短期利率增长率 + 0.24 \times 盈利增长率 + 0.47 \times 营业收入增长率$$ - **杠杆因子**：$$0.38 \times 市场杠杆率 + 0.35 \times 账面杠杆 + 0.27 \times 资产负债率$$ 2. 技术类因子[19][26][30] **因子构建思路**：基于股价和交易量数据构建动量、波动率等技术指标因子 **因子具体构建过程**： - **20日动量因子**：基于20日价格变化的动量指标 - **60日动量因子**：基于60日价格变化的动量指标 - **120日动量因子**：基于120日价格变化的动量指标 - **20日波动因子**：基于20日价格波动率 - **60日波动因子**：基于60日价格波动率 - **120日波动因子**：基于120日价格波动率 - **中位数离差因子**：价格相对于中位数的偏离程度 3. 基本面因子[22][26][29] **因子构建思路**：基于财务报表数据构建估值、盈利、成长等基本面指标 **因子具体构建过程**： - **估值类因子**：市盈率、市销率等估值指标 - **盈利类因子**：ROE、ROA、营业利润率等盈利能力指标 - **成长类因子**：ROC增长、ROA增长、营业利润增长等成长性指标 - **超预期增长类因子**：ROC超预期增长、ROA超预期增长、净利润超预期增长等 - **静态财务因子**：营业周转率等静态财务指标 量化模型与构建方式 1. GRU模型[20][32] **模型构建思路**：使用门控循环单元（GRU）神经网络预测股票收益，基于不同训练目标构建多个模型变体 **模型具体构建过程**： - **close1d模型**：预测未来一日close to close收益的GRU模型 - **open1d模型**：预测未来一日open to open收益的GRU模型 - **barra1d模型**：基于Barra因子体系预测收益的GRU模型 - **barra5d模型**：基于Barra因子体系预测5日收益的GRU模型 2. 多因子模型[32] **模型构建思路**：综合多个有效因子构建复合多因子选股模型 模型的回测效果 1. GRU模型多头组合表现[33] - **open1d模型**：近一周超额0.68%，近一月-1.02%，近三月-2.91%，近六月2.05%，今年以来4.85% - **close1d模型**：近一周超额1.29%，近一月-2.29%，近三月-6.21%，近六月0.42%，今年以来1.44% - **barra1d模型**：近一周超额-0.17%，近一月0.42%，近三月1.64%，近六月3.68%，今年以来5.22% - **barra5d模型**：近一周超额1.60%，近一月-2.60%，近三月-5.71%，近六月0.56%，今年以来3.45% 2. 多因子组合表现[33] - 近一周超额1.35%，近一月-0.76%，近三月-2.34%，近六月-1.07%，今年以来0.88% 因子的回测效果 1. 技术类因子多空收益表现[19][26][30] - **20日动量因子**：全市场近一周-1.61%，中证500近一周-3.50%，中证1000近一周-2.35% - **60日动量因子**：全市场近一周-3.11%，中证500近一周-3.51%，中证1000近一周-3.74% - **120日动量因子**：全市场近一周-2.86%，中证500近一周-3.81%，中证1000近一周-3.46% - **20日波动因子**：全市场近一周-3.10%，中证500近一周-3.97%，中证1000近一周-4.54% - **60日波动因子**：全市场近一周-2.78%，中证500近一周-2.30%，中证1000近一周-3.90% - **120日波动因子**：全市场近一周-1.93%，中证500近一周-3.38%，中证1000近一周-4.01% 2. 基本面因子多空收益表现[22][26][29] - **估值类因子**：沪深300内多数表现为负向，如市盈率因子近一周-1.62% - **盈利类因子**：沪深300内ROE因子近一周-0.86%，ROA因子近一周-0.71% - **成长类因子**：沪深300内ROC增长因子近一周0.68%，ROA增长因子近一周0.82% - **超预期增长类因子**：沪深300内ROC超预期增长近一周-0.25%，净利润超预期增长近一周0.68%

广发金工Alpha因子数据库概述 - 数据库基于mysql8.0构建 覆盖基本面因子、Level-1中高频因子、Level-2高频因子、机器学习因子及另类数据因子等多元类型[1] - 依托100TB级存储数据库与高性能CPU/GPU算力服务器 支持多空策略、指数增强、ETF轮动等量化策略[1] - 整合Wind、天软、通联等多源数据供应商 实现因子高效研发与动态更新[1] 核心Alpha因子性能表现 - 深度学习类因子表现突出：GRU因子历史胜率达91.97% RankIC自相关性91.42%[3] - Level-2高频因子中 大买大卖单复合因子(bigbuy_bigsell)历史胜率79.05% RankIC达94.72%[3] - 长短单复合因子(integrated_longshort)历史均值10.70% RankIC自相关性98.09%[3] - 集合竞价阶段因子表现分化：开盘集合竞价成交委托比因子(transaction_order_ratio_oa)历史均值-10.03% 但胜率达76.68%[3] - 分钟频行情统计因子中 上行收益率方差(real_upvar)历史均值-9.82% RankIC达93.67%[3] - 成交量分布因子显示午后时段占比提升：第7个半小时成交量占比因子(ratio_volumeH7)历史均值4.80% 胜率74.39%[3] 多因子研究体系 - 已形成九十五篇系列专题报告 覆盖风格因子、行业选择、机器学习应用等多维度研究[4][5] - 研究深度贯穿微观至宏观：包括个股量化选股（系列一）、行业轮动（系列二）、宏观周期关联（系列八）等[4] - 高频数据应用持续深化：系列三十九至四十四专注日内高频数据因子化方法[4][5] - 创新研究领域扩展：涵盖可转债多因子组合（系列六十六）、地理关联度因子（系列五十）等前沿方向[5] 研究团队配置 - 团队核心成员具备多年从业经验：首席分析师安宁宁自2011年加入 覆盖全研究方向[6] - 专业背景复合化：成员学历覆盖暨南大学、中山大学、上海交通大学及海外高校 研究领域互补[7][8] - 研究方向系统化布局：涵盖量化择时、CTA策略、资产配置、因子选股等多元领域[7][8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股业绩增强组合**[39][43] **模型构建思路**：以券商金股股票池为选股空间，通过多因子方式优选个股，旨在构建一个能稳定战胜偏股混合型基金指数的投资组合[12][39][43] **模型具体构建过程**： 1. 选股空间：每月初汇总所有券商发布的金股，构成基础股票池[19][39] 2. 优化目标：以全体公募基金的行业分布为行业配置基准，控制组合与券商金股股票池在个股、风格上的偏离[43] 3. 组合构建：采用组合优化的方法进行构建，具体多因子选股模型细节需参考专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》[12][39][43] 4. 仓位管理：以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为组合的仓位[19] **模型评价**：该组合历史表现稳健，能够较好地跟踪并稳定战胜偏股混合型基金指数，体现了从券商金股股票池中进一步精选的价值[12][43][44] 模型的回测效果 1. **券商金股业绩增强组合（考虑仓位）**[39][44][47] 本月（20250801-20250829）绝对收益15.49%[5][42] 本月（20250801-20250829）相对偏股混合型基金指数超额收益3.59%[5][42] 本年（20250102-20250829）绝对收益34.01%[5][42] 本年（20250102-20250829）相对偏股混合型基金指数超额收益5.72%[5][42] 今年以来在主动股基中排名分位点30.38%[5][42] 全样本年化收益19.34%[44][47] 全样本相对偏股混合型基金指数年化超额收益14.38%[44][47] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：单季度净利润增速**[3][29] **因子构建思路**：基于公司最新单季度的净利润增长情况来构建因子，旨在捕捉企业的盈利增长能力[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 2. **因子名称：单季度ROE**[3][29] **因子构建思路**：基于公司最新单季度的净资产收益率来构建因子，旨在衡量企业的股东权益回报能力[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 3. **因子名称：单季度营收增速**[3][29] **因子构建思路**：基于公司最新单季度的营业收入增长情况来构建因子，旨在捕捉企业的收入增长能力[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 4. **因子名称：BP**[3][29] **因子构建思路**：通常指账面市值比（Book-to-Price），旨在捕捉价值效应[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 5. **因子名称：日内收益率**[3][29] **因子构建思路**：旨在捕捉股票的短期价格动量或反转效应[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 6. **因子名称：预期股息率**[3][29] **因子构建思路**：基于预期的股息支付来构建因子，旨在捕捉高股息收益股票的收益特征[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 7. **因子名称：总市值**[3][29] **因子构建思路**：基于公司的总市值来构建因子，旨在捕捉规模效应[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 8. **因子名称：分析师净上调幅度**[3][29] **因子构建思路**：基于分析师对盈利预测的调整幅度来构建因子，旨在捕捉分析师乐观情绪带来的超额收益[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 9. **因子名称：波动率**[3][29] **因子构建思路**：旨在衡量股票价格的波动风险[3][29] **因子具体构建过程**：报告未提供具体计算公式，仅提及因子名称及表现[3][29] 因子的回测效果 1. **单季度净利润增速因子**[3][29] 最近一个月表现：较好[3][29] 今年以来表现：未提及 2. **单季度ROE因子**[3][29] 最近一个月表现：较好[3][29] 今年以来表现：未提及 3. **单季度营收增速因子**[3][29] 最近一个月表现：较好[3][29] 今年以来表现：较好[3][29] 4. **BP因子**[3][29] 最近一个月表现：较差[3][29] 今年以来表现：较差[3][29] 5. **日内收益率因子**[3][29] 最近一个月表现：较差[3][29] 今年以来表现：未提及 6. **预期股息率因子**[3][29] 最近一个月表现：较差[3][29] 今年以来表现：较差[3][29] 7. **总市值因子**[3][29] 最近一个月表现：未提及 今年以来表现：较好[3][29] 8. **分析师净上调幅度因子**[3][29] 最近一个月表现：未提及 今年以来表现：较好[3][29] 9. **波动率因子**[3][29] 最近一个月表现：未提及 今年以来表现：较差[3][29]

沪深300指数增强策略优化 - 结合适合沪深300成分股的多因子模型与小市值高增长卫星策略可稳定提升业绩 2016年以来年化超额收益达12.6% 跟踪误差5.2% [1][2] - 成分股内部分类似低风险底仓 跟踪误差和回撤较小但超额收益较弱 成分股外部分收益弹性大但波动更高 [1] - 沪深300成分股内基本面因子和价格动量因子选股效果优于全A市场 需针对性构建多因子模型 回测显示该模型在成分股内选股稳健性更优 [1] 组合构建方法论 - 通过输入端预期收益调整或输出端多策略形式均可改善业绩 2016年以来年化超额收益不低于10% 信息比高于2.0 [2] - 卫星策略可采用小市值高增长或GARP策略替代 极端情况下全卫星配置可使年化超额收益升至17.5% 但跟踪误差同步增至7.6% [2] - 最优配置比例需权衡风险偏好 测试显示域内30%+域外10%配置下信息比达2.38 相对回撤控制在9.0% [2] 因子表现差异 - 沪深300成分股内外因子表现存在显著差异 需区别于全A模型单独优化 [1] - 成分股外组合的高波动特性使其更适合作为收益增强的卫星策略配置 [1][2]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：沪深300指数增强组合（基础模型）** - **模型构建思路**：基于线性优化框架，结合收益预测模型和风险控制模块构建指数增强组合[9] - **模型具体构建过程**： 1. **收益预测模块**：全A股范围内的线性多因子模型，包含风格、量价、基本面、一致预期等因子，因子权重基于过去12个月因子ICIR确定 2. **风险控制模块**：约束条件包括成分股权重（80%）、个股偏离（1%）、行业偏离（3%）、风险敞口约束（市值/估值0.3）[9] - **模型评价**：成分股内部分超额收益稳定但幅度较小，成分股外部分收益弹性高但风险较大[9][10] 2. **模型名称：域内多因子模型** - **模型构建思路**：针对沪深300成分股特性，侧重基本面和动量因子以提升选股稳定性[16] - **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：基本面因子包括ROE、ROE同比、SUE、预期净利润调整、现金流占比、价值（股息率和BP复合）；价格趋势因子包括动量、开盘后买入意愿强度、大单推动涨幅 2. **因子复合**：等权打分构建复合因子得分[16] - **模型评价**：在成分股内IC和RankIC信息比（1.67和2.00）优于全A多因子模型（1.48和1.50）[17] 3. **模型名称：小市值高增长组合** - **模型构建思路**：通过小市值和高增长因子构建高弹性卫星策略[35] - **模型具体构建过程**： 1. **因子选择**：SUE、EAV、预期净利润调整、累计研发投入、PB_INT、小市值、尾盘成交占比、开盘后大单净买入金额占比 2. **组合构建**：8个因子等权打分，选取前50只股票等权配置[35] - **模型评价**：年化超额收益24.4%，但跟踪误差较大（20.3%）[36] 4. **模型名称：GARP策略组合** - **模型构建思路**：平衡成长与估值，筛选价值合理的成长股[39] - **模型具体构建过程**： 1. **初筛**：剔除价值因子最低20%和高换手率20%个股 2. **因子构建**：价值因子（PB+股息率等权）、增长因子（ROE/SUE/EAV等5指标等权） 3. **组合构建**：选取价值与增长复合得分前20只股票等权配置[41] - **模型评价**：年化超额收益20.3%，风险低于小市值组合[42] --- 模型的回测效果 1. **沪深300指数增强组合（基础模型）** - 年化超额收益：9.4% - 跟踪误差：4.7% - 信息比（IR）：1.97 - 相对回撤：6.9%[9][18] 2. **域内多因子模型（输入端调整）** - 年化超额收益：10.4% - 跟踪误差：4.5% - 信息比（IR）：2.27 - 相对回撤：7.1%[18] 3. **小市值高增长组合** - 年化超额收益：24.4% - 跟踪误差：20.3% - 信息比（IR）：1.21 - 相对回撤：39.6%[36] 4. **GARP20组合** - 年化超额收益：20.3% - 跟踪误差：15.8% - 信息比（IR）：1.26 - 相对回撤：36.0%[42] 5. **复合策略（域内20%+域外10%）** - 年化超额收益：11.7% - 跟踪误差：5.0% - 信息比（IR）：2.35 - 相对回撤：6.2%[45][48] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：基本面因子（域内模型）** - **构建思路**：强化ROE、盈利增长等财务指标在成分股内的选股效果[16] - **具体构建**：包括ROE、ROE同比、SUE、预期净利润调整、现金流占比等指标等权复合[16] 2. **因子名称：价格动量因子（域内模型）** - **构建思路**：利用成分股内动量延续性更强的特征[16] - **具体构建**：动量、开盘后买入意愿强度、大单推动涨幅等指标复合[16] 3. **因子名称：小市值因子（小市值高增长组合）** - **构建思路**：捕捉小盘股超额收益[35] - **具体构建**：市值排序加权，结合高增长因子筛选[35] 4. **因子名称：GARP复合因子** - **构建思路**：平衡成长与估值[39] - **具体构建**：价值因子（PB+股息率）与增长因子（ROE/SUE等）等权复合[41] --- 因子的回测效果 1. **基本面因子（域内模型）** - 月均RankIC：7.53% - 月胜率：72.2% - 年化ICIR：2.00[17] 2. **小市值因子（成分股外）** - 多空年化收益：51.2%（成分股外） - 月胜率：84.2%[14] 3. **GARP价值因子** - 年化超额收益：20.3%（GARP20组合） - 跟踪误差：15.8%[42]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股多因子模型 **模型构建思路**：基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子构建综合评分模型，筛选港股通成分股中表现优异的个股[40][41] **模型具体构建过程**： - 因子分类：技术面（如动量、波动率）、资金面（如南下资金净流入占比）、基本面（如PE、ROE）、分析师预期（如盈利预测调整） - 标准化处理：对每类因子进行标准化（Z-score）以消除量纲差异 - 加权合成：按预设权重（未披露具体比例）将四类因子综合评分，公式为： $$综合评分 = w_1 \cdot 技术面因子 + w_2 \cdot 资金面因子 + w_3 \cdot 基本面因子 + w_4 \cdot 分析师预期因子$$ - 组合构建：每月末选取评分最高的前20只个股等权构建组合，基准为港股综合指数(HKD)[40][42] **模型评价**：多因子框架覆盖全面，历史分组表现优异，但未披露因子权重细节可能影响透明度[40] 2. **因子名称**：资金面因子（南下资金净流入占比） **因子构建思路**：通过港股通持股明细计算南下资金净流入占比，反映资金偏好[20][25] **因子具体构建过程**： - 数据来源：香港联交所托管机构持股明细，分类为南下资金、外资、中资、港资及其他[20] - 计算净流入占比： $$南下资金净流入占比 = \frac{南下资金持仓市值}{四类经纪商持仓市值总和} \times 100\%$$ - 行业/个股应用：统计行业均值或个股占比，如电力设备及新能源行业南下资金净流入占比居前[25][35] 3. **因子名称**：基本面因子（PE、ROE） **因子构建思路**：采用传统估值与盈利指标筛选价值股[48][49] **因子具体构建过程**： - PEttm：滚动市盈率，公式为 $$PE = \frac{市值}{最近12个月净利润}$$ - ROEttm：滚动净资产收益率，公式为 $$ROE = \frac{最近12个月净利润}{净资产}$$ - 应用示例：8月组合增配低PE（如中国海洋石油PE=6.2）、高ROE（如美团ROE=22.1%）个股[48][49] --- 模型的回测效果 1. **港股多因子模型（港股优选20组合）** - 2025年7月超额收益率：6.8%（组合收益11.6% vs 基准4.8%）[42] - 全区间（2015.1~2025.7）年化超额收益率：13.9%[44] - 超额收益波动比：1.0[44] - 最大回撤：18.2%（全区间）[43] --- 量化因子与构建方式 1. **复合因子**：技术面+资金面+基本面+分析师预期 **因子评价**：多维度结合增强选股稳定性，但需注意因子间相关性[40][41] --- 因子的回测效果 1. **资金面因子（南下资金净流入占比）** - 2025年7月净流入前十个股平均收益：11.9%（如东方电气+42.9%）[38][39] 2. **基本面因子（PE/ROE）** - 8月组合低PE个股平均PE=12.3，高ROE个股平均ROE=19.6%（如联邦制药）[49] --- 注：引用文档范围覆盖模型、因子构建及测试结果的关键部分[20][25][35][38][39][40][41][42][43][44][48][49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过优化仓位策略可提升量化框架的真实表现，不同仓位策略在不同市场环境和搭配不同模型时表现各异，投资者应根据自身风险偏好和市场情况选择合适的模型与策略，且应更注重收益而非手续费消耗 [2][6][111] 根据相关目录分别进行总结 多因子模型下仓位策略的关键作用 - 市场一般量化框架直接使用涨跌方向预测存在问题，如模型胜率与收益率等指标不一致、频繁大幅调仓增加成本、复杂模型难收敛和稳定性不足等 [8] - 相比优化模型预测胜率，优化量化体系中的仓位策略更重要，可通过提高交易信号触发门槛值、设置逐步加仓条件或使用反双曲正切函数等方式提升策略盈亏比并限制换手率 [9] 多因子模型的仓位策略介绍 - **多空全仓策略**：基于二值化信号执行的极端仓位管理模式，将模型概率预测结果直接转化为全仓操作，适合作为业绩比较基准 [12] - **带门槛的多空全仓策略和逐步加仓策略**：带门槛的全仓策略引入模糊区间过滤机制，减少误判风险和低效交易频次；带门槛的逐步加仓结合门槛值模型和渐进式加仓管理模式，降低单次交易成本 [13][14] - **基于不同风险偏好和映射函数设计连续策略**：将二值选择的概率信号转化为仓位调整信号，可按风险偏好分为风险偏好型、风险中性型和风险厌恶型，对应不同映射函数，如 Sigmoid 函数、线性函数和 Atanh 函数等 [18] 策略回测情况 - **回测模拟的样本区间和关键参数**：交易标的为国债期货 T 合约，初始净值为 1，保证金比率为 2%，各策略信号发出后次日开盘开仓、收盘计算胜率、后日开盘调仓，使用最近 120 天数据训练模型，预测下一个交易日，2024 年为牛市，2025 年 1 - 5 月为震荡市 [30][31] - **多空全仓策略的基准结果**：牛市下增厚效果有限，震荡市中部分模型能实现显著收益增厚，搭配非线性模型在震荡市表现优于线性模型，搭配 GRU 时序模型能较好压制换手率 [33][34][35] - **带门槛值的全仓策略和逐步调仓策略**：门槛策略能优化投资策略赔率，但需根据模型类型和市场环境审慎设定阈值；逐步调仓策略能降低换手率和交易成本，但通常会牺牲部分收益，配套 LG 模型在震荡市表现较佳 [37][40][53] - **单一连续策略的效果分析**：在震荡市中与部分模型搭配能显著提升策略赔率，GRU 模型与连续策略组合表现稳定，Atanh 策略和 Sigmoid 策略展现不同风险偏好，换手率高低差异不固定 [58][68][73] - **交易手续费影响的再讨论**：信号输出强度与交易成本正相关，不同仓位策略对手续费影响不同，国债期货手续费对收益侵蚀程度较小，投资者应确立“收益优先、成本其次”的优化级次 [94][97][110] 总结与策略建议 - 各类仓位策略搭配重要，能在模型信号胜率不变时提升整体表现，震荡市中合理选择仓位策略增厚效果明显 [111] - 二值全仓策略在趋势明显时捕获收益，但波动、回撤和换手率高；门槛逐步加仓策略交易频率低，但震荡市收益捕获能力有限（LG 模型除外） [111] - 单一连续策略在震荡市表现出众，线性和正态策略收益稳定，Sigmoid、Atanh 和 Atanh - Sigmoid 策略适合风险厌恶型投资者，GRU 模型搭配 Atanh 类策略表现稳定 [111] - 单一连续型策略中的 Sigmoid 和 Atanh 等在震荡市能降低换手率和手续费消耗，投资者应更注重收益 [111]