报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观预期反复但稳定，基本金属震荡回升，中短期供应扰动支撑价格，宏观支撑减弱，可关注铝锭补涨和铜价低吸机会；长期看好铜铝锡价格走势 [1] - 各品种观点：铜短期调整、氧化铝承压震荡、铝震荡上行、铝合金震荡偏强、锌高位震荡、铅震荡运行、镍震荡运行、不锈钢震荡运行、锡震荡偏强 [2] 各品种总结 铜 - 观点：美国货币流动性紧张，铜价短期调整，中长期震荡偏强 [7][8] - 信息分析：美联储降息，12月是否再降未定；美国金融体系资金状况恶化；10月中国电解铜产量环比降2.94万吨，降幅2.62%，同比升9.63%；11月6日现货升水30元/吨；截至11月6日库存回升至20.33万吨 [7][8] - 主要逻辑：宏观上美联储降息、鲍威尔发言鹰派、流动性紧张致铜价调整；供需上铜矿供应扰动增加、加工费低、废铜回收成本难度上升使供应收缩，需求端关注库存变化 [8] 氧化铝 - 观点：基本面过剩，氧化铝价承压震荡 [9] - 信息分析：11月6日阿拉丁氧化铝北方现货综合报2840元持平，全国加权指数2846.8元跌2.6元；仓单252106吨，环比+207 [9] - 主要逻辑：宏观放大波动，基本面供应收缩不明显、累库、矿价松动使价格有压力，估值低价格波动或扩大 [9] 铝 - 观点：股期联动，铝价震荡上行，中期中枢有望上移 [12][13] - 信息分析：11月6日SMM AOO均价21360元/吨，环比+60元/吨；铝棒库存14.05万吨，环比增0.25万吨；电解铝锭库存62.2万吨，环比降0.5万吨；上期所电解铝仓单63969吨，环比-225吨；力拓旗下铝厂运营延期；多地启动环保限产；摩科瑞有铝运输和仓单情况 [12] - 主要逻辑：宏观情绪反复，供应端国内产能高、海外有扰动，需求端传统旺季过、终端需求持稳、社库去化放缓，短期震荡偏强 [13] 铝合金 - 观点：废铝延续偏紧，盘面震荡偏强，中期震荡运行 [14] - 信息分析：11月6日保太ADC12报20900元/吨，环比+100元/吨；SMM AOO均价21360元/吨，环比+60元/吨；保太ADC12 - A00为-460元/吨，环比+40元/吨；上期所注册仓单为55506吨，环比-31吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；10月狭义乘用车零售市场规模预计220万辆上下，环比降2% [14][15] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，供应端开工率回升但部分厂有减停产风险，需求端有边际回暖，关注购置税政策抢装情况 [14] 锌 - 观点：出口窗口打开，锌价高位震荡，中长期或下跌 [16] - 信息分析：11月6日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至11月6日SMM七地锌锭库存总量15.87万吨，较上周四降0.28万吨；10月1日西澳大利亚矿山地震，撤回全年锌产量指引 [16] - 主要逻辑：宏观乐观情绪兑现，供应端短期矿供应转松、加工费抬升、炼厂盈利好、产量高增、出口窗口打开，需求端进入淡季、新增订单有限，短期高位震荡 [16] 铅 - 观点：社会库存小幅累积，铅价震荡偏强 [17][19] - 信息分析：11月6日废电动车电池10025元/吨，原再价差50元/吨；SMM1铅锭均价17225元，环比-100元，精现货升水0元/吨；11月6日国内主要市场铅锭社会库存为3.18万吨，较上周四升0.20万吨；沪铅最新仓单21903吨，环比+199吨 [17] - 主要逻辑：现货端升水和原再价差持稳、仓单上升；供应端再生铅厂复产、原生铅厂检修多，产量小幅降；需求端旺季电池厂开工率总体高位；成本端废电池价格易涨难跌 [17][19] 镍 - 观点：市场情绪回暖，镍价震荡运行 [20][22] - 信息分析：11月6日LME镍库存25.3104万吨，较前一交易日-24吨；沪镍仓单32689吨，较前一交易日-240吨；印尼整治非法镍矿开采；印尼矿业治理有进展但实施有挑战；亚洲电池金属公司勘探项目获资金支持 [20][21] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积，关注LME镍库存和RKAB配额进展 [22] 不锈钢 - 观点：仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行 [23][26] - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量72462吨，较前一交易日减838吨；11月6日佛山宏旺304现货对主力合约升水210元/吨；11月6日SMM10 - 12%高镍生铁均价917.5元/镍点，较前一工作日环比降2元/镍点；印尼为采矿冶炼项目分配专项资金 [23] - 主要逻辑：镍铁和铬端价格走弱，成本支撑减弱；10月产量回升但需求对涨价接受度有限；库存社会库存累积、仓单低位，季节性淡季库存或有压力 [25] 锡 - 观点：沪锡继续去库，锡价震荡偏强 [26] - 信息分析：11月6日伦锡仓单库存+35吨，为275吨；沪锡仓单库存-94吨，至5865吨；沪锡持仓-1849手，至66355手；11月6日上海有色网1锡锭报价均价为282800元/吨，较上一日+1500元/吨 [26] - 主要逻辑：供应端佤邦产量提升延后、印尼供应预期趋紧，矿紧张问题难缓解，加工费维持低位；需求稳定下库存去化暂缓或累积限制价格高度 [26] 行情监测 商品指数 - 2025 - 11 - 06中信期货商品综合指数2244.89，+0.50%；商品20指数2541.79，+0.61%；工业品指数2223.51，+0.45% [151] 有色金属指数 - 2025 - 11 - 06有色金属指数2479.93，今日涨跌幅+0.64%，近5日涨跌幅-0.07%，近1月涨跌幅-0.30%，年初至今涨跌幅+7.44% [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期天然橡胶预计延续宽幅震荡格局，中长期维持中性偏弱看待，关注政策与事件的短线驱动。前期橡胶因估值低、库存去化和宏观利好而上涨，宏观利好兑现后回归基本面定价。国内PMI数据不佳，下游需求受价格抑制且库存压力大，供应预期增加，合成胶也拖累价格。RU估值不高但买盘弱，20号胶依赖下游需求。全球产能未达峰，供应压力大，需求需宏观利好支撑，出口面临风险[1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 短期来看，RU估值不高且成本端有支撑但买盘偏弱，20号胶依赖下游需求，基本面利好信心不强，预计延续宽幅震荡。中长期，全球产能未达峰，供应压力大，需求需宏观利好和实质落地跟进，出口面临风险，维持中性偏弱[1][2] - 近端交易，印尼标胶与其他标品价差扩大带来支撑，NR近月合约交割风险小，RU01虚实比高，关注印尼产量、进口及泰国和马来标品成本支撑变化[7] - 远端交易，产区天气好转，青岛干胶库存转累，RU仓单库存低，远月关注割胶上量和天气。宏观上，中美会谈成果带来情绪兑现，但终端需求改善不确定，长期需求下轮胎企业或重构供需分布，各国宏观政策动向受关注[10] 交易型策略建议 - 行情定位：RU2601短期参考震荡区间14800 - 15400，NR2511震荡区间参考12000 - 12400；预计维持震荡，RU01下方14600支撑强，15600压力大，NR12支撑参考11800，关注12和01合约持仓量变化[15] - 策略建议：单边策略观望为主，RU01企稳可小试低多；对冲策略可结合保护性期权或做多波动率；基差策略考虑期现逢高反套；月差套利策略关注RU仓单变化，正套持有，NR11 - 01可逢低试正套；品种套利策略可逢低做阔深浅价差[16] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：未来2周，橡胶RU价格区间14800 - 15700，20号胶NR价格区间11900 - 12900[22] - 风险管理策略：库存管理方面，库存偏高时可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权；采购管理方面，有采购计划时可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权[22] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：美国API和EIA原油库存减少，油化工成本端短期企稳；中美经贸磋商达成成果；内外汽车配套需求表现好，中国汽车出口增长强；FOMC10月降息；国内“十五五”规划政策集中；PTA和瓶片反内卷座谈会引发利好预期；冬季雪地胎需求转旺[25] - 利空信息：美联储12月降息分歧大，宏观不确定性大；胶价上涨带来供需压力，干胶库存转累，进口供应宽松；中国制造业PMI回落；下游轮胎和汽车库存有压力；天气方面，泰国南部降雨增加，拉尼娜现象影响或较小[27] 本周关注重点 - 关注国内海南和中南半岛产区降雨情况及对原料供应的影响，关注干胶社会库存变化、下游轮胎开工情况，关注美国ISM制造业PMI等宏观数据[28] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶价格先反弹后大幅走跌，RU和NR主力分别于15000和12000附近止跌，20号胶现货价格回落但仍强于盘面，RU持仓持平，NR持续减少[29] - 资金动向：上周四开始，RU和NR空头持仓增多，净持仓均降低[32] 现货行情与价差分析 - 现货行情：上周五现货价格普跌，全乳涨幅上涨，标胶中泰标跌幅较大[35] - 期限结构分析：基差变化上，全乳和烟片价差缩窄，全乳基差持平，烟片基差降低，部分现货基差反弹或升水；月差结构上，RU月差结构变化不大，重心上移，NR价格下跌，back结构转浅，市场预期较弱[37][42] - 外盘行情：日胶RSS3期限结构中，泰烟片价格走高带动近月走强，月间结构转平，新加坡TRES20橡胶价格与结构变化小；内外价差方面，RU与日本烟片胶期货价差走高，NR与新加坡标胶价差周五下挫较多[48][52] - 虚实盘比与情绪指标：近期橡胶情绪波动大，上周看涨情绪走高回落，下游轮胎需求情绪偏弱，RU仓单偏低，虚实盘比持续走高，NR虚实盘比较前期下降[57] - 品种价差分析：干胶现货价差上，深浅价差走阔后震荡持稳，全乳相对估值修复，关注下游产销和采购意愿；天然与合成橡胶价差上，顺丁与丁苯开工走低，天胶和合成胶价差扩大后回调，合成橡胶供给端压力略强于天胶[60][64] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：上周海南、云南和泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺并随盘面走高，泰国东北部天气好，水杯价差反弹[66] - 加工利润：国产胶方面，全乳胶交割利润和TSR9710利润大幅下跌；进口胶方面，泰国烟片进口利润持平，20号标胶和泰混利润走低[73][75] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：未提及具体产量变化情况，但展示了各国天然橡胶产量季节性图表[78] - 进口情况：9月中国天然及合成橡胶进口量环比同比均增长，泰国标胶进口减少，泰混进口增长，科特迪瓦橡胶出口量增加[79] 需求端 - 主产国总量需求：8月国内天然橡胶实际消费量同比稳定，环比和同比降低但高于23年水平，部分主产国需求总量下滑[86] - 轮胎产销情况：雪地胎需求增加，部分企业开工持稳，个别检修，整体产能利用率持平，部分规格价格上调影响出货，半钢胎库存下降，全钢胎累库，轮胎出口累计同比增长但环比下滑，11月部分企业有降负或检修计划[91] - 替换需求：国内物流业景气平稳，公路运价指数平稳，公路货运行业指数走高，固定资产投资增速放缓，房地产投资下滑，或抑制货运物流替换需求增长，关注“十五五”相关政策[96] - 配套需求：国内乘用车和商用车销量表现良好，汽车出口增长，新能源乘用车和半挂牵引车是主要贡献点，但货车新增需求难有明显增长，未来需宏观政策刺激，关注“十五五”规划投资增量政策[98][99] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现强劲，半钢胎同比减少，泰国轮胎出货指数同比增长，四季度预计稳定[102] - 海外轮胎需求：美国汽车销量同比降低但轮胎进口增长，欧洲乘用车产销平稳，旺季回升，商用车产量走低，日韩汽车产量有增有减[104] - 其他橡胶制品需求：国内输送带开工低位走弱，橡胶管开工略高于去年同期[111] 库存端 - 期货库存：海南降雨、云南小雨影响上量，RU仓单持续走低，橡胶进口稳增，下游刚需采购，NR仓单累库[116] - 社会库存：截至2025年11月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存增加，保税区库存下降，一般贸易库存增加，干胶社会库存和青岛干胶库存减少，入库率和出库率有变化[118][119]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观扰动有望逐步减轻，市场回归基本面预期博弈 [27] - 橡胶短时间产区天气扰动提供支撑，后续核心矛盾是供应增长预期与需求走弱风险叠加，供需平衡表或转向过剩，合成橡胶成本坍塌会拖累天然橡胶价格 [27] - 短时间天然橡胶维持区间震荡，需关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27] 各目录总结 行情回顾 - 10月天然橡胶走势先抑后扬，合成橡胶走势疲软，天然橡胶（RU）主力合约月涨幅0.37%，持仓减少444手；20号胶（NR）主力合约月涨幅1.07%，持仓减少11713手；合成橡胶（BR）主力合约月跌幅4.73%，持仓增加13654手 [6] - 国庆假期后工业品承压运行，橡胶跟随调整，后随着宏观预期回暖，橡胶修复前期跌幅，合成橡胶因丁二烯成本坍塌跌幅明显 [6] 数据分析 - 天然橡胶原料价格稳中偏强，截至10月30日，泰国胶水56泰铢/公斤，杯胶53.3泰铢/公斤，国内云南胶水14100元/吨，海南原料13100元/吨，10月降雨影响割胶，原料采购价偏强，后市天气对成本端扰动明显 [8] - 2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨，环比增加14.41%，同比增加20.92%，1 - 9月累计进口471.72万吨，累计同比增加19.65%，进口前三为泰国、越南、马来西亚，8 - 9月海外高产期新胶产量恢复，订单到港及云南替代种植指标胶流入促使进口环比增幅明显 [10] - 10月国内天然橡胶库存有所去化，截至10月24日，青岛保税区现货库存68705吨，一般贸易现货库存363524吨，国内第三方库存1038951吨，较月初均小幅去库，库存结构延续改善 [13] - 2025年10月国内丁二烯价格回落，供应宽松、下游库存升高加剧供需矛盾，外盘价格走低影响市场心态，价格下行改善顺丁橡胶企业生产利润，截至10月31日当周，顺丁橡胶企业理论生产毛利153.714元/吨，较去年同期增加48.43元/吨，较10月初由亏转盈 [15] - 10月顺丁橡胶企业产量137579吨，环比增加7269吨，同比增加26703吨，下游需求有限，厂内库存去化有压力，截至10月31日当周，样本生产企业库存量27200吨，较月初回升，较去年同期增加3400吨，贸易商库存维持去库态势 [18] - 2025年9月我国卡客车轮胎出口量40万吨，环比减少8.86%，同比增长8.74%，1 - 9月累计出口362.79万吨，累计同比增长6.67%；小客车轮胎出口量26.03万吨，环比回落13.28%，同比增长2.87%，1 - 9月累计出口250.08万吨，累计同比增长1.26%，涨幅缩小0.5%，出口欧盟下滑明显，主要因欧盟反倾销政策实施 [19] - 截至10月底，全钢胎库存周转天数约39.01天，较去年同期减少约0.2天，半钢胎库存周转天数约44.82天，较去年同期增加约8.33天，10月轮胎企业复工，产能利用率回升，但出口订单压力大，下游需求放缓，库存去化缓慢，全钢胎月末去库，库存压力小，半钢胎库存压力大，去化周期长 [21] - 截至10月31日，中国全钢胎样本企业产能利用率65.34%，同比增加6.15%，半钢胎样本企业产能利用率72.12%，较去年同期减少7.61%，假期后产能逐步恢复，后市短期内产能利用率预计相对稳定，雪地胎需求支撑半钢胎排产，但外需订单疲软和企业库存压力制约产能利用率上行空间 [23] 后市研判 - 宏观扰动减轻，市场回归基本面博弈，橡胶基本面短时间有原料端支撑，后续供应增长与需求走弱叠加，供需或过剩，合成橡胶拖累天然橡胶价格，短时间天然橡胶区间震荡 [27] - 关注中美贸易关系、美国关税政策、东南亚主产区天气、国内轮胎企业开工率和成品库存去化情况以及欧盟反倾销政策进展 [27]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [8] 报告的核心观点 - 产业边际弱化程度有限，宏观持续释放利好，强化板块品种价格下方支撑，后期在铁水产出未超预期下行时，宏观将继续支撑板块品种价格 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 各品种情况 - **钢材**：现货成交一般，投机情绪改善，低价拿货增多；唐山环保限产力度加强，临近年末钢厂检修增多，铁水产量有下降压力；需求延续恢复，螺纹表需回升明显；供减需增使库存去化，基本面边际改善但库存仍处中性偏高；短期盘面有反弹驱动但向上空间有限 [9] - **铁矿**：港口成交增加，现货价格偏强；基本面边际略有走弱但矛盾不大，海外矿山发运环比回升，到港量短期回落有回升预期，需求端铁水日均产量边际下滑，库存预计小幅累积；宏观预期占主导，预计短期价格震荡 [9][10] - **废钢**：华东破碎料不含税均价和螺废价差上升；供给到货量低位，需求方面电炉谷电利润增加、铁水产量下降使总日耗下降，库存微幅去库；自身基本面矛盾不突出，预计短期价格跟随成材 [11] - **焦炭**：期货盘面震荡偏强，现货价格上涨；供应难有增量，需求铁水或延续小幅回落，库存处低位；环保限产影响有限，基本面矛盾不大，钢焦博弈，预计价格震荡运行 [12] - **焦煤**：期货盘面震荡偏强，现货价格部分上涨；供应难有起色，进口口岸资源偏紧，需求采购积极性略减，上游库存低位；供应难改善，基本面较健康，三轮提涨有提振，预计价格震荡偏强运行 [13] - **玻璃**：价格震荡运行，“反内卷”预期有扰动，沙河改气对供应影响不明，需求刚需走弱，中下游库存补库能力有限；盘面反弹空间有限，中长期需市场化去产能，预计震荡下行 [14] - **纯碱**：产量环比持平，供应日产10.8万吨，需求重碱刚需采购、轻碱下游采购回暖；供需基本面无明显变化，行业处周期底部待出清，成本支撑强化，预计低位震荡，长期价格中枢下行 [16] - **锰硅**：盘面震荡走强，现货报价持稳；成本端港口矿价上调空间有限，关注化工焦价格；需求端对价格支撑弱化，供应仍处高位，库存压力增加；短期成本和产量支撑价格，但上涨驱动不足 [17] - **硅铁**：盘面探底回升，现货报价调整不大；成本端兰炭价格上调，关注结算电价；供给产量高位，需求端钢材产量有下滑预期、镁锭价格承压；短期产量和成本支撑价格，但上方空间有限 [18] 其他数据 - **中信期货商品指数（2025 - 10 - 29）**：综合指数中商品指数2263.37（+0.93%）、商品20指数2558.20（+1.02%）、工业品指数2266.37（+1.23%）；钢铁产业链指数2059.83，今日涨跌幅+1.85%，近5日涨跌幅+2.55%，近1月涨跌幅+1.03%，年初至今涨跌幅 - 2.30% [98][100]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易担忧缓和，宏观面预期好转，中短期供应端扰动支撑和宏观预期改善成主驱动，铜领涨基本金属，可留意铝锭补涨机会；长期看好铜铝锡价格走势 [2] - 各品种表现为：铜价震荡偏强，氧化铝价震荡运行，铝价震荡偏强且中期中枢有望上移，铝合金价短期高位震荡、中期震荡运行，锌价震荡且中长期有下跌空间，铅价震荡偏强，镍价短期宽幅震荡，不锈钢短期区间震荡，锡价震荡偏强 [2][8][10][13][15][19][21][24][26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：中美贸易谈判重启，二十届四中全会公报发布，宏观情绪回暖，铜价反弹；9月电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，10月或继续回落；终端需求旺季但库存去化不明显，现货由升水转贴水，供应约束仍存，预计震荡偏强 [8][9] - **氧化铝**：基本面压力仍存，高成本产能减产，国内强累库，矿价松动，但估值进入低位区间，预计震荡运行 [9][10] - **铝**：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，十五五规划政策信号预期正面；国内置换产能投产，海外供应有扰动；传统旺季接近尾声，终端需求持稳，社库去化放缓；铜铝比价超4.0，铝价估值低，短期震荡偏强，中期中枢有望上移 [12][13] - **铝合金**：废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端政策不明叠加需求不及预期，部分企业减停产；需求边际回暖，9月汽车销量有韧性；社库和仓单回升，短期高位震荡，中期震荡运行 [14][15] - **锌**：宏观情绪乐观，短期锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；国内消费进入淡季，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面偏过剩，短期高位震荡，中长期有下跌空间 [18][19] - **铅**：现货升水上升，原再生价差下降，期货仓单低位；废电池价格涨，再生铅冶炼利润收窄但开工率回升；下游需求旺季，铅酸蓄电池厂开工率维持高位；供应增长略不及预期，需求维持高位，成本端高位，预计震荡偏强 [20][21] - **镍**：市场情绪主导盘面，矿端供应偏宽松，中间品产量恢复，镍盐价格微幅走弱，电镍现实过剩、库存累积，伦镍库存突破25万吨，短期宽幅震荡 [22][24] - **不锈钢**：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现，短期区间震荡 [25][26] - **锡**：供应端约束强化，佤邦产量提升进度或延后，印尼精炼锡供应预期趋紧，锡矿紧张难缓解，加工费维持低位；云锡复产开工率回升，库存去化暂缓，预计震荡偏强 [26][27] 行情监测 - **中信期货商品指数**：2025年10月27日，综合指数中商品指数2262.97、涨0.60%，商品20指数2562.99、涨0.64%，工业品指数2253.34、涨0.95%，PPI商品指数1361.58、涨0.98% [152] - **有色金属指数**：2025年10月27日，今日涨跌幅+0.55%，近5日涨跌幅+2.41%，近1月涨跌幅+5.38%，年初至今涨跌幅+8.71% [153]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供需边际波动，总体均在相对高位，需注意进口煤增量对市场的冲击；市场情绪易受到宏观因素变化扰动，价格谨慎乐观对待 [3] 相关目录总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡反弹，基本修复前一日跌幅，整体波动较为剧烈，现货市场总体偏稳，焦价第二轮提涨尚未落地，仍在博弈过程中 [2] 产量情况 - 本周山西吕梁、临汾部分煤矿因安全原因停产，叠加内蒙古乌海等地露天煤矿因采空区治理问题停产，煤产量有所下滑；本周统计523座炼焦煤矿日均精煤产量76.1万吨，环比前一周下降1.8万吨，同比下降1.7万吨 [2] 进口情况 - 我国炼焦煤进口量逐月攀升，9月份进口1092.37万吨，环比增加7.49%，同比增加5.41%；1 - 9月累计进口8353.12万吨，同比下降6.45%，降幅持续收窄 [3] - 9月进口蒙煤600.05万吨，环比微降0.24%，同比大增45.48%；1 - 9月进口4174.7万吨，同比下降3.8%，降幅显著收窄 [3] - 国庆节后蒙煤恢复通关以来，甘其毛都煤炭日均通关量15.12万吨，较9月下降1.68万吨，后期需持续关注蒙煤进口变化，炼焦煤进口量连续攀升将对煤价形成一定压力 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国总统软化贸易强硬立场，全球风险偏好升温，国内经济增长加快且政策支持力度加大，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动增强，各资产表现有所不同，多数品种短期震荡，部分谨慎做多或观望[2]。 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统软化贸易立场，美元指数受提振，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好；市场交易聚焦国内增量政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况[2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期调整，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市受电网设备、光伏及半导体元件等板块拖累大幅下跌，但经济增长加快、美国总统软化立场及政策支持有助于提振国内风险偏好，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 上周五贵金属市场整体下跌，沪金主力合约收至973.88元/克，下跌1.27%；沪银主力合约收至11748元/千克，下跌3.94%；美国总统软化立场使全球避险情绪下降，现货黄金创新高后跳水近130美元；短期高位震荡，中长期向上格局未改，操作上短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入[3] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行；周末中美贸易冲突缓和，市场对政策利好有期待；基本面现实需求变化不大，上周五大品种钢材库存回落18.46万吨，表观消费量回升139万吨，供应端产量环比回落6.36万吨，247家钢厂高炉日均铁水产量下降；随着钢厂利润收窄，后期供应大概率下滑；短期下跌空间有限，以区间震荡为主[4] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格弱势；铁水产量处于高位但大概率下滑，钢厂原料补库暂告段落；供应方面，全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，港口库存本周回升253.77万吨；价格后期建议偏空思路对待[6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格震荡；五大品种钢材产量连续两周环比回落，铁合金需求下降；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格弱势；供应端，全国187家独立硅锰企业样本开工率43.19%，较上周减0.99%，日均产量29175吨/日，减315吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨，10月河钢75B硅铁招标定价较上轮跌140元/吨；兰炭市场暂稳，中、小料紧张缺货；盘面价格预计延续区间震荡[7] 有色新能源 铜 - 宏观上，贸易紧张局势升级担忧缓解，美股三大股指期货走高，但美国地区银行信贷爆雷使避险情绪加剧，全球风险偏好降温，需关注是否有更多信贷问题；印尼第二大铜矿停产加剧全球铜矿偏紧态势，但明年年中复产，明年是铜矿供给大年，全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估达3%，2027年之后增速回落至2%以下，同时警惕巴拿马铜矿重启；国内精炼铜去库不及预期，10月16日社会库存为17.75万吨，环比增加0.55万吨，产量维持高位，9月同比上升11.62%，需求面临考验；美国铜库存高企制约进口需求；预计铜价维持高位震荡[8] 铝 - 上周五铝价冲高回落，大宗整体氛围偏弱，美国地区银行信贷爆雷提升避险情绪；铝社会库存降幅较大，与过去两年大致持平，铝棒库存小幅下降，为三年来高位；电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，四季度去库速度和幅度偏低，难支持大幅走高，短期维持区间震荡，上下空间不大[9] 锡 - 供应端，印尼将六家被查封锡冶炼厂移交国有企业，计划提升精锡产量，预计出口量增加，打击非法锡矿开采短期加剧供应偏紧，采矿审批周期调整带来扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出需时间，云南大型冶炼企业检修结束，开工率重回50%以上；需求端，锡焊料开工率低位，下游及终端企业订单好转有限，传统行业需求疲软，新兴领域光伏装机同比大幅下降，PVC开工率因常规检修大幅下滑；锡价处于历史高位，高价抑制实物需求，部分下游企业刚需补库，本周库存下降769吨至7017吨；矿端现实偏紧有支撑，但高价抑制消费和宏观风险使上方空间承压，预计价格维持高位震荡[10] 能源化工 原油 - 北海和中东现货市场基准与贴水下行带动盘面价格回落；亚太储备购买窗口缺失，国内港口影响炼厂开工，后续采购是否回归是焦点，短期运费未修复，成交寡淡；后期俄供应是风险点，若亚太采购渠道缺失，价格有短期反弹可能，但长期偏空预期不变[11] 沥青 - 油价暂稳，沥青价格低位震荡；基差低位，成交挂单，实际发货量偏低；厂库累库压力持续，社库靠华东地区去化；利润略有恢复，开工回升明显，供应压力增加；后期原油受OPEC+增产冲击走低，需关注原油成本下方支撑力度，沥青基本面难有较强回升驱动[11] PX - 原油价格回落叠加聚酯需求弱势，PX跟随下行；近期PTA高开工使PX价格共振下行但获一定需求支撑；PXN价差小幅回升至234美金，外盘跟随下跌至783美金，PX仍偏紧，但聚酯整体回落，大概率跟随板块偏弱震荡[11] PTA - 下游开工91.3%，订单水平差，终端开工低于往年，需求低位；加工费下行至150左右，头部厂商未减停产，港口库存和厂库累积，基差下降至 - 80左右，资金空头持仓增加，短期主力以逢高空为主[12] 乙二醇 - 港口库存回升至54万吨，有新投产预期，价格低位运行；下游开工与PTA同样弱势，位于往年同期低位，海外订单低迷，内需进入季节性低位，10月累库，价格低位运行，反弹空间有限[12] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期或偏弱震荡；终端订单季节性有提升但幅度有限，开工反弹使库存有限累积，后续去化需观察终端订单回暖带来的开工提升反馈，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可继续逢高空[13] 甲醇 - 本周供应短期下降，烯烃需求偏高水平，库存小幅去化，供需结构改善，近月合约基差与月差走强；但传统下游需求走弱，后续有较多装置计划重启，供应压力回升；加之高库存持续和关税升级等外部因素压制，价格上行空间受限，预计短期震荡[13] PP - 市场供应增速高于需求，库存水平偏高，基本面承压；原油价格走弱使成本端支撑减弱，价格下行空间扩大；后续关注下游需求恢复情况，若需求改善或对价格形成支撑[13] LLDPE - 本周聚乙烯供应增加，库存累积压制价格；需求端分化，农膜开工及订单好转，但下游综合开工率提升缓慢，整体需求支撑有限；叠加原油价格下行，成本端支撑减弱，市场短期承压运行[14] 尿素 - 日产在18.1 - 19.1万吨；需求端工业采购平稳，农业需求随降雨结束回暖，储备适量跟进，出口随窗口期关闭收缩；市场心态谨慎，采购逢低为主，短期行情僵持后小幅上行，但后续有回落压力[14] 农产品 美豆 - USDA系列报告延期，中美大豆贸易担忧持续，出口前景不明，但国内压榨消费提供支撑；新季收割情况不明；巴西大豆播种推进顺利，阿根廷核心产区气象条件佳，短期暂无太大风险；CBOT大豆资产整体观望，窄波震荡；后期中美大豆贸易动向是行情主导关键，关注相关动态[15] 豆粕 - 国内油厂供应恢复，阶段性补库增多，但下游提货一般，油厂库存压力大，叠加美豆走弱，连粕超跌破位；现阶段油厂榨利普遍亏损，现货挺价意愿增强；中美大豆贸易前景不明，四季度预计到港供应充足，但至明年一季度南美新大豆上市前，国内市场有缺口风险；短期超跌后以震荡企稳为主[15] 油脂 - 中加关系缓和使菜油盘面风险偏好降低，现货在澳菜籽及直接进口俄油补充供应前，去库行情支撑基差稳定，贸易消息明确前，菜籽油震荡调整；棕榈油国内供需稳定，进口成本利润倒挂，10月以来马棕环比增产收窄、出口增量稳定，叠加印尼B50相关政策消息，BMD毛棕及连棕价格支撑偏强；豆油进入旺季但交投无明显变化，国内外豆棕价差倒挂提供支撑[15][16] 玉米 - 东北/华北主产区玉米丰产上市，收割天气不利于储存，产地售粮积极性高，对市场季节性冲击明显；基层港口购销清淡，渠道及下游饲料厂远月建库意愿不强；目前价格接近种植成本线，优质玉米紧缺，随着气温下降，农户惜售情绪或增加，减缓价格下跌速度[16] 生猪 - 节后去产及去存栏节奏加快，猪价下跌至年内新低，养殖利润大范围亏损；近期肥标价差及部分区域有二育补栏支撑，散户惜售压栏情绪增强，规模养殖场计划出栏节奏较快，预计月下旬供应环比收缩，稳定猪价极端下行风险；目前远月盘面小幅升水，除非需求超季节性增量，否则猪价难有较大修复行情；今年华北多地极端天气增多，注意养殖风险对行情的影响[16]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 钢材去库和铁水维持高位暂时缓解产业链负反馈担忧，但价格上行需基本面持续改善，国内重磅会议临近市场有乐观预期 [4] 各品种总结 钢材 - 核心逻辑：现货市场成交一般偏弱但环比改善，高炉利润收缩、铁水产量微降，电炉利润不佳但部分复产，五大材供应小降、需求有修复但回补高度一般，库存节后去化但速度同比慢、热卷仍累库 [8] - 展望：节后需求恢复有限、库存中性偏高，基本面有压力，但中美博弈、重磅会议及高铁水成本端有支撑，预计盘面低位震荡 [8] 铁矿 - 核心逻辑：港口成交减少，现货报价略涨，海外矿山发运减量、到港量增加，市场担忧缓解；需求端铁水日均产量和钢厂盈利率下滑但仍处高位，库存累积 [8] - 展望：刚需有支撑，基本面边际走弱但压力不突出，重要会议有宏观预期扰动，中美贸易关系不确定，预计短期价格震荡 [9] 废钢 - 核心逻辑：华东破碎料均价下降，螺废价差扩大；供给到货回升，需求端成材价格承压、电炉谷电亏损但日耗增加，高炉铁水产量降、长流程日耗降，钢企总日耗增加，库存累库、可用天数增加 [10] - 展望：基本面边际转弱，成材价格承压、电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [10] 焦炭 - 核心逻辑：期货震荡偏强，现货报价不变；供应端焦化利润承压、部分企业检修，供应收紧；需求端钢材价格弱、钢厂利润差、检修增多，铁水微降；库存端钢厂刚需采购，总库存环比减少 [12] - 展望：铁水短期坚挺，供应难增量，基本面短期健康，成本支撑变强但提涨难落地，预计后市价格暂稳 [12] 焦煤 - 核心逻辑：期货震荡偏强，现货报价不变；供给端产地煤矿基本恢复生产，进口蒙煤通关正常；需求端焦炭产量下滑但刚需支撑仍存，下游采购增加，煤矿库存难增、总体库存低位 [13] - 展望：煤矿生产增量有限，蒙煤进口待观察，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，会议临近政策预期强，预计短期价格有支撑 [13] 玻璃 - 核心逻辑：华北、华中价格有变动，全国均价下降；宏观中性，市场担忧沙河供应扰动且成本或抬升；需求端刚需走弱、订单下降，中游库存大、下游库存偏高，补库能力有限，上游有累库降价压力 [14] - 展望：现货产销弱，期现负反馈后短期震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格重回基本面预计震荡下行 [14] 纯碱 - 核心逻辑：原料成本抬升，供应日产稳定、产量中性偏高；需求端重碱刚需采购、需求向好，轻碱采购放缓；供需基本面无明显变化，上游累库，中下游库存偏高，行业待出清 [16] - 展望：供给过剩格局未变，预计跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [16] 锰硅 - 核心逻辑：供应压力显现、部分厂家库存积累，盘面冲高回落，期价中枢低位；现货河钢询盘价下调，市场观望定价；成本端港口矿价偏弱，需求端钢厂减产驱动有限、旺季成材产量高位，供应产量仍处高位、去库难度增加 [16] - 展望：短期成本、需求旺季和政策预期有支撑，但供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [17] 硅铁 - 核心逻辑：成本支撑预期强化，盘面拉涨；现货河钢招标价下调，期现挤压厂家订单；供给端产量高位、供应压力积累、去库难度增加，需求端钢厂减产驱动有限、旺季成材产量高位，金属镁去库压力大、价格弱势 [18] - 展望：短期需求旺季、政策预期和成本有支撑，但供需趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [18] 指数情况 综合指数 - 商品指数2237.87，涨0.24%；商品20指数2536.82，涨0.15%；工业品指数2197.28，涨0.37% [103] 板块指数 - 钢铁产业链指数1972.63，今日涨0.63%，近5日跌1.27%，近1月跌1.34%，年初至今跌6.43% [105]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] - 各品种展望多为震荡，包括钢材、铁矿、废钢、焦炭、焦煤、玻璃、纯碱、锰硅、硅铁 [8][9][10][11][12][14][15][16] 报告的核心观点 - 节后产业端难向好，基本面缺上行动力，“反内卷”预期未加强，产业链负反馈预期增加致期价回落，10月下半月海外宏观和国内重磅会议或改善市场信心、支撑板块品种价格 [1][2][6] 各部分内容总结 铁元素 - 铁矿基本面暂稳，炼钢利润收缩和钢材库存压力增加铁水下滑预期，10月下旬重要会议前有宏观预期扰动，中美贸易关系不确定，预计短期价格震荡 [2] - 废钢基本面边际转弱，成材价格承压，电炉利润不佳，预计短期价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭旺季尾声，铁水无大幅下滑预期，刚需支撑好，焦化利润承压供应难增量，下游补库转弱但基本面短期健康，焦钢博弈下焦价涨跌两难，预计后市价格暂稳 [2] - 焦煤后续生产难有过多增量，口岸蒙煤资源紧张进口回升需时间，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，动力煤偏强市场情绪积极，预计后市价格震荡 [2] 合金 - 锰硅短期成本高、需求旺季和政策预期有支撑，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间 [3] - 硅铁短期需求旺季、政策预期和成本坚挺有支撑，但市场供需趋向宽松，旺季过后有下行压力 [3] 玻璃和纯碱 - 玻璃现货节后产销弱，期现负反馈后短期价格震荡偏弱，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [3] - 纯碱供给过剩格局未变，预计后续随宏观变动宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [3] 各品种具体情况 - 钢材库存压力大，供应偏高水平，需求修复力度有限，基本面弱，预计短期盘面价格承压，但下行空间有限 [8] - 铁矿刚需有支撑，供应平稳，基本面压力不突出，但建材旺季需求一般和中美贸易关系不确定限制上方空间，预计短期价格震荡 [9] - 废钢供给到货量回升，需求端成材价格承压，电炉利润不佳，库存小幅下降，预计短期价格跟随成材 [10] - 焦炭期货跟随焦煤震荡，现货价格上涨，供应暂稳，需求端铁水高位，库存总体低位，预计后市价格暂稳 [11] - 焦煤期货震荡，现货竞拍价格上涨，供应暂稳，需求端焦炭产量高位，库存总体低位，预计后市价格震荡 [11] - 玻璃供应变动有限，需求端补库能力有限，供需基本面弱，预计短期价格震荡偏弱，中长期震荡下行 [12] - 纯碱供应稳定，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购放缓，行业处于周期底部待出清，预计价格震荡偏弱，长期价格中枢下行 [14] - 锰硅成本端港口矿价弱稳，需求端有韧性，供应仍处高位，预计短期价格有支撑，旺季过后有下行空间 [15] - 硅铁供给产量高位，需求端钢厂需求有韧性，金属镁市场弱，预计短期价格有支撑，旺季过后有下行压力 [16] 商品指数情况 - 中信期货商品综合指数2232.58，+0.41%；商品20指数2533.12，+0.57%；工业品指数2189.17，-0.09% [101] - 钢铁产业链指数2025 - 10 - 15为1960.22，今日涨跌幅 - 0.68%，近5日涨跌幅 - 1.68%，近1月涨跌幅 - 2.14%，年初至今涨跌幅 - 7.02% [102]

报告行业投资评级 谨慎看多[2] 报告的核心观点 - 宏观层面月初非农数据大幅下修推动美联储开启降息，点阵图显示年内仍有两次降息可能，但联储内部在降息路径上存在分歧[3] - 基本面上海外镍矿宽松，国内镍矿港口库存累库但矿价未松动，海内外镍铁成本承压，300系不锈钢排产持平、去库受阻，硫酸镍补库需求好，动力终端边际回暖，纯镍产量微增、库存累库，基本面整体弱势延续[3] - 后期宏观面预期偏暖但有政策风险，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松格局明确，美元有走弱预期利多美元计价资产，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有明显驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 9月沪镍主力合约震荡偏强，月初非农就业数据下修市场押注降息镍价探涨，利率下调后利多情绪释放价格回落，月末美国经济数据亮眼推高镍价，联储官员对降息路径分歧使价格探涨受阻[8] - 9月精炼镍升贴水温和上涨，金川镍升贴水从月初2200元/吨涨至月末2350元/吨，进口镍升贴水从月初450元/吨涨至月末550元/吨，因美联储降息和节前补库需求，升贴水偏强运行[10] 宏观分析 海外 - 劳动力市场走弱推动美联储9月降息25bp，点阵图显示年内还有两次降息可能，2026年有一次降息预期，欧洲央行维持利率不变，日本央行计划加息，美国与其他经济体利差预期收窄，经济活力相对偏弱，美指有走弱预期，但特朗普政策使美指下行波折[13] - 美国滞胀风险降温，8月个人支出和可支配收入增长，内需热度延续，但居民收入存在结构性风险，劳动报酬增速回落，资产性和转移支付收入提升[14] 国内 - 8月投资、消费疲软，出口亮眼，固定资产投资完成额累计同比回落，房地产开发投资占比下降，社零累计同比下行，出口总额同比增长，对美出口回落但转口贸易窗口仍在[16] - 8月社融结构性差异加剧，政府债券新增占比高，企业债新增融资规模小，政府债务融资累计同比大幅增长，企业债累计同比下降，制造业PMI回升但新订单和新出口订单指数在荣枯线下方，企业订单压力大，扩张意向不佳[17] 基本面分析 海外扰动有限，镍矿宽松预期延续 - 9月印尼和菲律宾镍矿价格稳定，海外镍矿供给趋向宽松但高品位矿紧缺，菲律宾极端天气和印尼部分矿企停产影响有限，关注10月印尼RKAB审批规模[21] - 8月中国镍矿进口量同比大增，进口自菲律宾占比高，截止10月10日国内港口库存大幅累库，高品矿短缺，矿价未松动[22] 冶炼利润显著回升，国内供给维持高位 - 9月全国精炼镍产量同比增长，产能增加，开工率稳定，各工艺条线一体化电积镍利润率修复，冶炼端成本压力走弱提升生产积极性[24] - 8月中国进口精炼镍同比大增，进口增量主要来自挪威，出口规模也同比增长，截止10月14日精炼镍期货进口盈亏亏损幅度持续修正，国内供给维持高位，进口需求回落[25] 镍铁成本压力尤在，不锈钢排产预期收缩 - 9月高镍生铁价格偏强，中国镍生铁产量环比微降，印尼镍生铁产量同环比微增，冶炼利润先升后降，山东RKEF工艺利润率较好，其他地区多成本倒挂[27] - 9月中国和印尼300系不锈钢产量有变动但对镍消费拉动有限，市场预期国内10月300系不锈钢排产收缩，300系不锈钢库存阶段性去化后再度累积但增量有限[28] - 8月国内镍铁进口同比大增，主要来自印尼，不锈钢进口同比增长，出口同比下降[29] 高冰镍工艺利润可观，硫酸镍需求偏好 - 9月硫酸镍价格偏强，产量同环比增长，三元材料产量也同环比增长，高冰镍产硫酸镍工艺利润率上升，其他原料工艺多数亏损，市场资源紧缺，高冰镍原料向硫酸镍流转[32] - 8月中国硫酸镍进口量同环比增长，出口量同环比下降[32] 动力终端存结构性差异，商用车市场热度延续 - 8月国内新能源汽车产量和销量同比增长但增速回落，乘用车市场需求走弱，商用车市场热度延续，产量和销量同比大幅增长，产销比接近100%，新能源乘用车出口量同比增长[34] - 8月欧洲和美国新能源汽车销量同比增长，欧洲环比回落，美国环比上升，新能源汽车市场存在结构性分化，国内乘用车增速内弱外强，商用车需求增长或成新驱动因素[36] 海内外同步累库，年内或有累库拐点 - 截至10月10日国内精炼镍社会库存累库，10月13日SHFE和LME镍库存也累库，全球两大交易所库存同期增加[38] - 后期国内冶炼利润修正，新增产能投放，供给维持高位，新能源汽车消费和不锈钢排产需求无明显提振，现货累库压力大，市场过剩预期使交易所库存攀升，美联储降息或扰动累库趋势[38] 行情展望 - 供给方面冶炼端利润不佳，国内增产动力不足，海外俄镍资源充裕，供给暂无近忧[40] - 需求方面地产成交增速转负，动力端补贴资金有份额管控，需求增量有限[40] - 成本方面镍矿供给趋于宽松，高品矿短缺，矿价平稳[40] - 宏观方面降息预期明确，但政策风险不断，镍价谨慎看涨，美联储降息使货币宽松，美元有走弱预期，但特朗普政策使美指下行路径不明，基本面难有驱动，供需结构难改善，年内镍价重心缓慢上移，关注印尼RKAB镍矿审批配额规模[40]