中信证券首席经济学家明明发送的报告称，短期看，央行将恢复国债买卖释放了较大的宽松信号，宽货 币逻辑延续。叠加央行操作落地后可能形成买入信号，10年国债收益率料迎来一轮小幅的中枢下行。不 过长期看不确定因素仍多，利率或维持宽幅的区间震荡格局。 ...

央行重启国债买卖的核心动因 - 央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳增长与防风险并重的信号 [2] - 此举是应对当前流动性波动的阶段性举措，也是为未来政策留出空间的前瞻性安排 [6] - 货币与财政政策的协同正在强化，央行操作旨在支持财政支出落地，形成“财政前置，货币配合”的良性互动 [7] 本轮操作的主要特点 - 与去年相比，本轮操作在节奏、规模与期限结构上更为灵活 [3] - 操作可能更注重“定向投放”，通过从大型银行手中买入库存国债实现精准投放 [3] - 机构普遍预计本轮买债总量难以明显超出去年，央行将通过组合工具维持流动性合理充裕 [3] - 操作或体现为“做陡曲线”策略，通过买入短端债券稳定市场预期 [4] - 央行可能逐步延长买入期限至5年左右，以提高操作效率并契合国内资产配置优化方向 [5] 对市场流动性与银行体系的影响 - 买债操作在一定程度上可发挥“降准替代”的功能，起到“类降准”的效果 [6] - 操作有助于缓解银行持债压力，并为明年政府债发行营造平稳环境 [6] - 2024年首次启动国债买卖曾引发资金面过度宽松的担忧，本次操作将更注重维持市场平稳 [3] 债市反应与机构预期 - 政策信号提振债市情绪，长端利率出现技术性回稳 [2][8] - 10月初“债市微观交易温度计”读数已跌至近两年低位，显示市场悲观情绪接近底部，利空因素已被充分消化 [8] - 有机构认为不应高估本轮买债的持续拉动作用，在央行未同步降息的情况下，未来宽货币空间或有限 [9] - 市场对央行恢复国债买卖的定价已较为充分，短端流动性受益确定性较高，但期限利差大幅扩张的概率不高 [9]

[Table_Title2] 利率月报 进入 10 月，长端利率顺延 9 月交易逻辑之余，也借着月 初美国在关税层面二度施压带来的风偏下降，顺利实现"下台 阶"。经过最近三个月的震荡盘整，10 年国债个券已普遍走出 了较为明显的"头肩顶"形态，或许也指向利率基本完成筑顶 过程。 ►宏观叙事真空期，债市定价有望回归基本面 展望 11 月，中美之间的大国博弈已阶段性告一段落，"十 五五"规划的重点发展路径也如期顺利落地，12 月的中央政治 局会议以及中央经济工作会议来临以前，市场将暂时进入宏观 叙事真空期。接下来，10 月宏观经济成色，能否带动降息预 期升温，或成为债市定价的关键。 首先，10 月制造业 PMI 表现不及预期，生产和新订单分 项的拖累更为显著；其次，10 月末全期限票据利率均向零轴 靠拢，国有大行净买入票据4029亿元，远高于2024年同期， 指向 10 月信贷需求可能重回低点； 再者，通胀维度，去年 10 月的高基数效应以及高频商品 价格的环比走弱，或指向今年 10 月 PPI 同比跌幅或将重新扩 大。 [Table_Title] 11 月债市，破局之时 [Table_Summary] ►10 ...

周度报告-国债期货 宽货币预期升温，债市震荡走强 [Table_Summary] ★一周复盘：国债期货震荡上涨 国 债 期 货 本周（10.27-11.02）国债期货震荡上涨。周一，受中美贸易摩擦 边际缓和影响，早盘权益市场表现较强，国债期货低开。但市 场降息预期较强，午后国债期货持续上涨。周二，受央行将恢 复公开市场国债买卖消息影响，早盘国债期货高开，全天偏强 运行。但尾盘市场止盈力量出现，长端品种利率震荡上行。周 三，大行买债预期助推中短端品种大幅下行，受权益走强和中 美元首会晤消息影响，长端走弱，曲线走陡。周四，早盘债市 略偏弱，但午间中美贸易谈判结果未超市场预期，风险偏好下 降，国债期货拉升，长端品种涨幅较大。周五，10 月官方制造 业 PMI 不及预期，股市震荡下跌，现券利率普遍下行，国债期 货走势分化，曲线走平。截至 10 月 31 日收盘，两年、五年、十 年 和 三 十 年 期 国 债 期 货 主 力 合 约 结 算 价 分 别 为 102.544 、 106.065、108.665 和 116.640 元，分别较上周末变动+0.021、 +0.450、+0.650 和+1.610 元。 ★宽货 ...

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 国债期货早报- 2025年10月30日 3、基差：TS主力基差-0.0759，现券贴水期货，偏空。TF主力基差为-0.0675，现券贴水期货，偏空。T主力基差-0.0425，现券贴水期货，偏空。 TL主力 基差为0.0738，现券升水期货，偏多。 4、库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿；中性。 5、盘面：TS主力在20日线上方运行， 20日线向上，偏多；TF主力在20日线上方运行， 20日线向上，偏多； T主力与在20日线上方运行， 20日线向上， 偏多。 大越期货投资咨询部 杜淑芳 从业资格证号：F0230499 投资咨询证号：Z0000990 联系方式：0575-85229759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或 阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期债 行情回顾 1、基本面：中国银行间债市情绪较为亢奋，中短券品种被扫货且收益率明显下行，交易员称系受到大行买入今年新发的三年以内新券传闻影响，长 ...

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美商贸会谈达成基本共识及四中全会公报发布提振市场风险偏好 宏观情绪转好使股指全线上行 宽货币预期增强 期债预期走强 大宗商品市场各品种受不同因素影响表现各异 [3] 根据相关目录分别总结 金融板块 - 股指：宏观情绪转好 股指全线上行 可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权或以看涨期权构建牛市认购价差捕捉潜在反弹 [3] - 国债：宽货币预期增强 期债预期走强 单边策略可逢回调适当做多 期现策略可关注正套策略 [3] - 贵金属：避险情绪消退 市场静待美联储决议 风险偏好上升使贵金属跌幅扩大 黄金多头驱动力量更强 回调到位后可在4000美元下方低位买入 白银短期回调后若在47美元附近企稳震荡 未来若黄金下跌将同步承压 [3] - 集运指数（欧线）：主力盘面震荡 短期震荡 建议逢低做多12合约 [3] 黑色板块 - 钢材：表需修复 跟随煤炭价格走强 多单关注前高压力 多焦煤空热卷套利持有 [3] - 铁矿：发运、到港下滑 港存增加 铁水略降 企稳反弹 单边逢低做多 套利铁矿1 - 5正套 [3] - 焦煤：产地煤价偏强运行 下游补库需求回暖 蒙煤价格上涨 逢低做多 区间参考1150 - 1350 套利利多焦煤空焦炭 [3] - 焦炭：首轮提涨节前落地 第二轮正式落地 仍有提涨预期 逢低做多 区间参考1650 - 1850 套利利多焦煤空焦炭 [3] 有色板块 - 铜：中美达成初步共识 铜价创新高 主力关注86000附近支撑 [3] - 氧化铝：现货交投活跃提升 短期过剩局面难改 主力运行区间2750 - 2950 [3] - 铝：盘面强势运行 现货贴水扩大 主力参考20800 - 21400 [3] - 铝合金：社库拐点初现 盘面跟随铝价震荡偏强 主力参考20200 - 20800 [3] - 锌：伦锌挤仓叠加宏观利好 锌价小幅走强 主力参考21800 - 22800 [3] - 锡：强基本面支撑 锡价偏强运行 观望 [3] - 镍：盘面维持震荡 政策窗口期基本面维持偏弱 主力参考120000 - 128000 [3] - 不锈钢：盘面震荡为主 成本支撑基本面仍偏弱 主力参考12500 - 13000 [3] 能源化工板块 - 原油：中美贸易协议进展缓和市场对需求担忧 短期油价区间运行为主 短期不宜追高 [3] - 尿素：日产有逐步提升预期 货源供应充足 盘面短期改善幅度有限 [3] - PX：成本重心抬升 但弱预期下反弹空间受限 多单关注6700附近压力 可逢高减仓 [3] - PTA：成本重心抬升 但弱预期下反弹空间受限 多单关注4600以上压力 可逢高减仓 TA1 - 5滚动反套对待 [3] - 短纤：库存压力不大 短期支撑偏强 单边同PTA 盘面加工费在800 - 1100区间震荡 逢高做缩为主 [3] - 瓶片：瓶片供需宽松格局不变 成本端反弹 短期瓶片加工费将回落 主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动 [3] - 乙醇：短期MEG供应略下降 但远月供需结构仍较弱 MEG上方空间有限 逢高卖出虚值看涨期权 EG1 - 5逢高反套 [3] - 烧碱：现货成交尚可 价格持稳 短期偏空对待 [3] - PVC：下游采买积极性低 盘面震荡 空单止盈离场 [3] - 纯苯：供需偏宽松 价格驱动有限 短期跟随苯乙烯和油价震荡 [3] - 苯乙烯：供需预期偏弱 苯乙烯价格或承压 EB12价格反弹偏空 [3] - 合成橡胶：成本支撑走弱 但供应趋紧 预计跟随天胶波动 观望 [3] - LLDPE：成本大幅走强 成交好转 关注去库拐点 [3] - PP：价格大幅走强 基差略走弱 成交较好 观望 [3] - 甲醇：价格维持 成交尚可 关注35月差正套机会 [3] 农产品板块 - 粕类：中美关系趋暖 近月大豆有成本支撑 单边多2601合约 [3] - 生猪：二次育肥抢占猪源 屠企采购难度增加提振猪价 3 - 7反套离场观望 [3] - 玉米：供应压力仍存 盘面偏弱震荡 关注2100附近支撑 [3] - 油脂：市场聚焦中美谈判 国内豆油基本面偏空对待 P主力或测试9000元的支撑 [3] - 白糖：海外供应偏宽松 整体维持偏空走势 5400附近底部震荡 [3] - 棉花：新棉成本逐步固化 区间震荡13200 - 13600 [3] - 鸡蛋：现货上涨 超跌反弹 关注月间反套机会 [3] - 苹果：东部地区苹果交易活跃 好货价格涨幅明显 主力或向上冲击并站稳9000点 [3] - 红枣：市场情绪偏弱 盘面震荡走跌 关注10000 - 10300支撑 [3] - 纯碱：盘面受大厂降负扰动偏强运行 暂观望 等待后续反弹短空机会 [3] 特殊商品板块 - 玻璃：盘面增仓博弈加剧 关注现货端跟进情况 前期空单止盈离场 关注现货端跟进情况 [3] - 橡胶：原料持续反弹 胶价延续上涨 观望 [3] - 工业硅：主力合约换月 工业硅震荡为主 价格震荡 区间8500 - 9500元/吨 [3] 新能源板块 - 多晶硅：主力合约换月 利多消息刺激盘面上涨 价格高位震荡 [3] - 碳酸锂：盘面维持强势 消息真空 强需求逐步兑现 主力参考8 - 8.4万 [3]

【政策面】 【市场表现】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌 0.05%，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债收益率多数上行，长券表现较弱，10年期国开 债"25国开15"收益率上行0.8bp报1.9140%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行1bp报1.8430%，30年 期国债"25超长特别国债06"收益率上行1.9bp报2.2115%。 【资金面】 央行公告称，10月24日以固定利率、数量招标方式开展了1680亿元7天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量1680亿元，中标量1680亿元。数据显示，当日1648亿元逆回购到期，据此计算，单日净 投放32亿元。中国银行间市场资金面继续均衡平稳，存款类机构隔夜回购利率持稳在1.32%附近；匿名 点击（X-repo）系统上，隔夜报价报在1.32%，较上日有所提高，不过供给在数百亿。非银机构以存单 及信用债等抵押融入隔夜，报在1.43%-1.45%区间，较上日亦稍高。交易员表示，得益于央行支持，市 场对资金面的稳定性保持乐观预期。尽管短期内面临税期临近与跨月因素的双重扰动，可能导 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融衍生品、商品期货等多个领域进行分析，指出市场受中美经贸磋商、宏观政策、供需关系等因素影响，各品种表现不一，投资者需关注市场动态和相关因素变化以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 金融期货 - 股指期货宏观情绪转好全线上行，四大期指主力合约随指数上涨，基差贴水窄幅震荡，可尝试轻仓卖出支撑位看跌期权或构建牛市认购价差[2][3][4] - 国债期货宽货币预期增强，期债预期走强，可逢回调适当做多，关注正套策略[5][6][7] 贵金属 - 避险情绪消退，市场静待美联储决议，风险偏好上升使贵金属跌幅扩大，短期黄金回调到位可低位买入，白银关注47美元附近表现[8][9][10] 集运欧线 - 主力盘面震荡下行，短期偏强震荡，建议逢低做多12合约，中期仍处震荡上行格局[12][13] 商品期货 有色金属 - 铜中美达成初步共识创新高，关注关税政策与海外流动性，主力关注86000附近支撑[13][14][17] - 氧化铝现货交投活跃提升，短期过剩局面难改，主力运行区间2750 - 2950[17][18][19] - 铝盘面强势运行，现货贴水扩大，预计短期偏强震荡，主力参考20800 - 21400[20][21] - 铝合金社库拐点初现，跟随铝价震荡偏强，主力参考20300 - 20900[22][23] - 锌伦锌挤仓叠加宏观利好小幅走强，主力参考21800 - 22800[24][25][27] - 锡强基本面支撑偏强运行，建议观望[27][28][30] - 镍盘面维持震荡，政策窗口期基本面维持偏弱，主力参考120000 - 128000[30][31][32] - 不锈钢盘面震荡为主，成本支撑基本面仍偏弱，主力参考12500 - 13000[34][35][36] - 碳酸锂盘面维持强势，强需求逐步兑现，主力参考8 - 8.4万[37][38][41] 黑色金属 - 钢材表需修复，跟随焦煤走强，1月合约螺纹和热卷预计往前高修复，可持有多单关注前高压力[42][43][44] - 铁矿石发运、到港下滑，港存增加，企稳反弹，单边逢低做多2601合约，推荐1 - 5正套[45][46] - 焦煤产地煤价偏强，下游补库需求回暖，单边短线逢低做多2601，套利多焦煤空焦炭[47][48][49] - 焦炭首轮提涨节前落地，主流焦企提涨第二轮，投机逢低做多2601，套利多焦煤空焦炭[50][51][52] 农产品 - 粕类中美关系趋暖，近月大豆有成本支撑，国内豆粕趋势偏强[53][54][55] - 生猪二次育肥抢占猪源，屠企采购难度增加提振猪价，短期或有二育入场支撑，11、12月出栏量或增加[56][57] - 玉米供应压力仍存，盘面偏弱震荡，关注农户售粮节奏及政策收储力度变化[58][59] - 白糖原糖震荡走弱，国内跌破关键位置，维持偏空思路[60] - 棉花美棉震荡走弱，国内新花上市，短期区间震荡[61] - 鸡蛋蛋价小幅反弹，整体压力仍大，预计本周小幅上涨后趋稳观望[64] - 油脂市场聚焦中美谈判，棕榈油短线趋弱，连豆油涨幅有限，若协议无法达成1月合约或走弱[65][66][67] - 红枣市场情绪偏弱，盘面震荡走跌，关注10000 - 10300支撑[68] - 苹果东部地区交易活跃，好货价格涨幅明显[70] 能源化工 - 原油中美贸易协议缓和需求担忧，短期区间运行，不宜追高，等待机会逢高空[71][73][75] - 尿素日产有提升预期，货源充足，盘面改善幅度有限，单边观望，期权逢高做缩[76][77][78] - PX成本重心抬升，弱预期下反弹空间受限，多单关注6700附近压力，月差观望[80][81] - PTA成本重心抬升，弱预期下反弹空间受限，多单关注4600以上压力，TA1 - 5滚动反套[82][83] - 短纤库存压力不大，短期支撑偏强，单边同PTA，盘面加工费1000偏上做缩[84][85] - 瓶片供需宽松，成本端反弹，短期加工费回落，单边同PTA，主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动[86][87] - 乙二醇短期供应略下降，远月供需结构弱，上方空间有限，逢高卖出虚值看涨期权，EG1 - 5逢高反套[88][89] - 烧碱现货成交尚可，价格持稳，前期空单止盈离场，跟踪下游补库节奏[90][91] - PVC下游采买积极性低，盘面震荡，反弹空短线操作[92][93] - 纯苯供需偏宽松，价格驱动有限，短期BZ2603跟随油价和苯乙烯波动[94][95] - 苯乙烯供需预期偏弱，价格或承压，EB12价格反弹偏空对待[96][97] - 合成橡胶成本支撑走弱，供应趋紧，预计跟随天胶波动，建议观望[98][99][100] - LLDPE成本大幅走强，成交好转，建议观望[100] - PP价格大幅走强，基差略走弱，成交较好，单边暂观望[100][101] - 甲醇价格维持，成交尚可，关注海外装置运行稳定性、制裁船只通关效率及到港表现，后续关注港口去库节奏与海外限气预期落地效果，建议观望[102] 特殊商品 - 天然橡胶原料持续反弹，胶价延续上涨，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观变化，建议观望[103][105][106] - 多晶硅主力合约换月，利多消息刺激盘面上涨，高位震荡[106][107][108] - 工业硅主力合约换月，震荡为主，价格承压震荡，区间8500 - 9500元/吨[108][109][110] - 纯碱盘面受大厂降负扰动偏强运行，暂观望，等待后续反弹短空机会[111][112][113] - 玻璃盘面增仓博弈加剧，关注现货端跟进情况，前期空单止盈离场[111][113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国9月M2下降且低于预期，主要因非银存款短期大幅减少，货币政策延续宽松；新增社融同比小幅回落，财政融资和居民、企业部门融资需求下降，宽货币继续向宽信用传导；因外部冲击风险和国内经济平稳，货币政策将延续适度宽松；随着财政发力和外部冲击缓和，各部门融资需求有望回升，宽货币向宽信用传导力度有望加快；金融数据显示内需平稳，短期对国内风险资产和人民币汇率影响不大，中长期宽信用过程有望进一步加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量情况 - 9月M2同比增长8.4%，预期8.5%，前值8.8%，增速较上月末和上年同期分别下降0.4和上升1.6个百分点；M2下降且低于预期是因企业和居民部门存款多增但非银存款大幅减少，货币供应量整体合理增长；M1同比增长7.2%，增速较上月上升1.2%且高于预期，反映企业盈利改善和存款活期化，支撑流动性充裕；M0同比增长11.5%，下降0.2%，央行短期货币供应充裕；货币政策延续宽松，M2预计短期回升 [1][2] 新增人民币贷款情况 - 9月新增人民币贷款12900亿元，预期146000亿元，前值5900亿元，较去年同期减少3000亿元，同比少增且低于市场预期，主要因票据融资和居民部门贷款下降 [1][3] - 新增居民短期贷款1421亿元，同比减少1279亿元，反映居民收入预期偏弱；新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，反映一线城市地产政策对成交的提振 [3][4] - 企业贷款新增12200亿元，同比减少2700亿元，短期贷款和中长期贷款分别为7100亿和9100亿元，同比分别多增2500亿元和减少500亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具落地有望提振企业中长期贷款需求；新增票据融资 -4026亿元，同比大幅少增4712亿元，表外票据同比多增，反映银行季末票据冲量诉求下降 [4] 社会融资规模情况 - 9月社会融资规模增量为35337亿元，预期33500亿元，前值为25668亿元，同比少增2298亿元；9月末，社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.1%，宽货币继续向宽信用传导 [1][5] - 新增社融结构中，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求回暖，企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行加快、非标融资需求上升 [5] - 9月新增信贷16080亿元，同比去年少增3662亿元，信贷需求同比下降与居民和实体企业票据融资需求下降有关 [5] - 9月“非标”资产合计增加3579亿元，同比多增1869亿元，非标融资需求上升 [5] - 9月企业债券融资增加105亿元，同比上升2031亿元，受科创债、民企债发行支撑 [5] - 政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，因去年同期政府债放量发行 [5] - 实体经济部门融资需求同比下降，因各部门融资需求同比下降；政府融资将维持扩张，企业部门后续融资需求有望改善，居民部门融资需求继续修复，中长期宽信用过程有望加快 [5]

文章核心观点 - 全球政治右翼化趋势与财政、货币双宽松政策组合，加大了地缘摩擦不确定性和政府债务不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率增加 [1][2] - 短期美股风险偏好因美国政府停摆而走弱，中期在大类资产表现上预计为黄金>铜>股票 [1] - 美国政府停摆和高市早苗当选日本自民党总裁是主导假期市场的两大事件，共同推动了“宽财政+宽货币”的交易逻辑，带动黄金和比特币创历史新高 [1][2] 大类资产表现 - 国庆假期期间（9月29日至10月6日），全球大类资产表现为比特币与黄金领涨的大宗商品普涨，全球股市上涨，美债利率震荡，美元指数上涨而欧元、日元下跌 [2] - 黄金价格突破3960美元/盎司，比特币突破15万美元关口，双双创下历史新高，伦铜价格创下2024年6月以来新高 [2] - 标普500指数和纳斯达克指数在科技和医药股领涨下均创历史新高，标普500录得7连涨；日经225指数因高市早苗胜选带来的宽财政和宽货币预期上涨6.4%，创历史新高 [3] 海外经济数据 - 美国联邦政府停摆导致9月非农就业、首申失业金、8月工厂订单等重要经济数据暂停发布，但美联储及私营部门数据不受影响 [4] - 9月美国ISM制造业PMI改善至49.1（预期49，前值48.7），服务业PMI降至50（预期51.7，前值52），两者表现分化，调查评论显示关税压力在9月凸显 [5] - 9月美国ADP私营就业数据环比减少3.2万（预期增长5.1万，前值下修至-0.3万），除教育医保行业外多数行业就业负增长，芝加哥联储预计9月失业率为4.34%（8月前值4.32%） [5] 美国政治动态 - 美国联邦政府于10月1日因临时支出法案未通过而停摆，僵局源于两党在医保支出上的分歧，预计停摆持续时间将比市场预期更长 [6] - 政府停摆期间，白宫预算办公室预计将临时解雇约75万人，特朗普政府正试图将部分临时解雇转为永久裁员，这可能给劳动力市场带来额外压力 [7] - 政府停摆导致9月非农就业数据和预计10月15日发布的9月CPI数据延期发布，市场陷入“无消息”状态，但对美联储降息预期变化不大 [7] 日本政治动态 - 高市早苗于10月4日当选日本自民党总裁，预计将成为日本首位女性首相，其政策主张对华强硬并希望强化日美同盟，经济上主张宽财政与宽货币 [8] - 高市早苗胜选后，日经225指数一度涨超4%，日元对美元汇率走弱至150水平附近，日本长期国债利率大幅走高 [8] - 高市早苗认为当前日本通胀是成本推动型，过早加息可能阻碍经济复苏，市场预期日央行10月加息概率降至20.8%，年内加息概率为58.6% [9]