增量资金来源 - 6月底以来增量资金主要由融资盘和保险资金贡献[1] - 今年以来北向资金持股市值在2.3万亿中枢波动，6月下旬下滑，活跃程度5月以来中枢下移，6 - 7月在8% - 12%区间窄幅波动，近期降至6%附近[1][7] - 两融余额6月下旬加速上行，7月24日达1.94万亿，接近2025年3月1.95万亿历史高点[9] - 公募基金整体股票仓位自5月14日后持续下降，目前降至64.22，接近2024年9月末之前水平[9] - 2025年以来险资入市力度显著提升，半年举牌数接近2024年全年，主要集中在大金融板块，一季度末财险仓位接近16%，人身险仓位在13%附近[12] 市场风格变化 - 4月初至6月中旬，微盘股和银行股是主要方向，呈“哑铃”结构，其他大、中、小盘横盘震荡；6月末至7月初全市场板块上行，小盘斜率更高；7月中旬银行板块见顶后其他板块接力，风格全面扩散[17] - 4月7日至7月25日，单日领涨概念重复度均值在16%附近，热点切换快，7月中旬以来热点板块上涨持续时间变长，市场交易情绪更积极[2][19] 大势研判与板块选择 - 三季度市场表现较乐观，关注四季度政策托举，短期指数下行风险偏低，增量资金接力流入则上行动力加强[2] - 交易策略建议均衡布局行业，一是“反内卷”交易下的光伏、煤炭、化工及科技行业的机器人板块；二是本轮未轮动到的酒类、服务消费、地产开发等板块[2] 风险提示 - 政策出台和落地时间不及预期、融资盘接近前期高点有资金拥挤风险、基金仓位估算数据与真实数据有误差[2]

GDP - 二季度实际GDP增速5.2%、名义增速3.9%，平减指数-1.3%，供需错配待改善[3][11] - 二季度第二产业增速4.8%，降1.1pct，第三产业增速5.7%，升0.4pct[11] 生产 - 6月工业增加值同比增速6.8%，二季度增速6.4%，出口交货值同比增速4.2%[14] - 服务业生产指数累计增速5.9%，较一季度升0.1pct，6月信息传输等行业单月增速11.6%[14][15] - 技术密集型产业增加值增速快，劳动密集型产业增速放缓[15] 投资 - 二季度固定资产投资累计增速2.8%，较一季度降1.4pct，三大分项均回落[22] - 广义基建累计增速8.9%，狭义基建累计增速4.6%，较一季度分别回落1.5pct、1.0pct[22] - 制造业投资累计增速7.5%，较一季度降1.6pct，扩建项目投资增速-4.7%，较一季度降16.0pct[23] - 6月房地产投资单月增速-12.9%，累计增速-11.2%，降幅扩大[24] 消费 - 二季度社零同比增速4.6%，较一季度降1.1pct，商品消费强、餐饮消费弱[39] - 二季度限上商品消费累计增速6.3%，家电等耐用品消费增速高，6月汽车消费同比增速4.6%，较上月升3.5pct[39] 展望 - 下半年GDP只需维持4.7%以上增速，可完成全年5%目标，但名义GDP低位运行未改善[7][42] - 内需消费分化、地产下探、基建和制造业投资韧性动摇，外需关税、转口贸易、订单透支等有风险[7][42] - 财政支出节奏下半年或提速，货币政策有空间，可降息、实施结构性货币政策[7][42]

出口情况 - 6月出口增速5.9%，较上月升1.2个百分点，超预期2.7个百分点，上半年累计增速5.9%，高于去年全年5.8%，贸易顺差5859.5亿美元，同比增34.52%，高于去年全年20.7%，环比3.0% [3][11] - 6月对美出口增速 -16.1%，降幅较上月缩窄18.4个百分点，占比回升至12%；对东盟出口增速16.9%，对越南、泰国、菲律宾增速分别为23.8%、27.9%、10.2%；对欧盟出口增速7.6%，较上月降4.4个百分点 [4][14][17] - 6月劳动密集型产品中箱包、纺织纱线、鞋靴增速分别为 -7.1%、 -1.6%、 -4.0%，机电和高技术产品增速分别为8.2%、6.9%，机电中集成电路、汽车、船舶增速较高 [5][20] 进口情况 - 6月进口同比增速1.1%，较上月回升4.5个百分点，机电和高新技术产品进口增速分别为6.4%、10.0%，农产品进口增速2.0%，能源类产品进口增速为负 [6][25] 未来趋势 - 短期出口有韧性，关税豁免延期支撑7月出口，新兴市场转口短期有效；中长期出口压力或集聚，8月豁免到期转口抑制效应放大，需求或被透支 [7][29] 风险提示 - 海外政策变动超预期，海外经济复苏不及预期 [8][30]

6月出口数据情况 - 6月出口同比增长小幅回升至5.8%，强于市场预期3.2%[4] - 6月对美出口同比降幅收窄至 -16.1%，消费品出口同比增速回暖[4] - 6月进料加工当月同比增速为16.9%，从日、韩进口当月同比分别为10.9%、1%[4] 出口影响因素 - 日内瓦谈判后对美直接“抢出口”是6月上行动力，但会透支未来外需[4] - “抢转口”接近尾声，7月起将凸显不利影响，影响中间零部件出口增速[4] 出口趋势判断 - 总出口同比增速可能7月再次回落，中美间接贸易动能难显著反转[4] 高技术行业出口表现 - 6月部分机械交运产品表现出色，汽车、船舶出口累计同比增速分别为8.2%、18.6%[4]

关税政策动态 - 美国将原定7月的关税谈判截止日期推迟至8月1日，特朗普此前曾表示不考虑延长7月9日截止日期，并威胁对日本进口商品征收30-35%的关税[3] - 美国已与英国、越南达成协议，日本、欧盟和印度等国家仍处于谈判中，美国财长预计未来几周将与中方官员会面推动贸易讨论[3] - 特朗普签署"大而美"法案，包含大规模减税和支出削减计划，与"对等关税"政策形成财政和产业层面的联动[3][4] 市场影响与行业反应 - 美国股债双杀，新兴市场货币创4月以来最大跌幅，美元反弹至两周高点，现货黄金V形反转一度跌破3300美元关口[4] - 电子纸行业因关税忧虑出现抢出口现象，元太科技迎来"有史以来最佳的第二季度"，其电子纸模组96%在中国制造[7][8] - 中国1-5月出口增速为6%，高于去年全年5.8%的增速，一季度净出口对GDP贡献达39.5%，创25年新高[5] 抢出口效应分析 - 抢出口最早出现在2024年11月特朗普胜选时，2024年11月至2025年3月窗口期中国对美出口占比达51.1%，超出历史同期1.2%，约67.3亿美元[9] - 1-4月中国对东盟、拉美出口占比分别高出历史同期2.2和1.2个百分点，合计约171亿美元，上半年抢出口总量估计约240亿美元[10] - 墨西哥、中国台湾省、越南、韩国等经济体预计2025年新增贸易承接规模380亿-660亿美元[10] 出口趋势与行业影响 - 6月初以来美国洛杉矶港和中国港口集装箱吞吐量快速回升，显示对美出口修复，但新出口订单指数仍处47.7%收缩区间[11] - 机电设备及其零部件或成"重灾区"，纺织业下游开工率低于过去两年水平[11] - 汇丰预计2025年全球货物和服务贸易出口量增速可能下滑至1.8%，全球经济增速或放缓至2.5%[12] 政策应对与经济展望 - 中国制造业PMI连续第二个月反弹至49.7%，非制造业PMI升至50.5%，但PPI已连续32个月负增长，CPI连续四个月负增长[14] - 建议政策组合拳逐步推出，扩大内需为主线，短期现金补贴、中期调整个税体制、长期提高居民初次分配占比[15] - 基建投资应加快从"投资于物"转向"投资于人"，同时构建债务管理长效机制[15]

宏观经济与消费增长 - 5月社消零总额41326亿元，同比增长6.4%，商品消费增速加快，家电手机等以旧换新政策效果显著拉动增长[1] - 前5个月社消零同比增长5%，进出口贸易总值同比增长2.5%，规上工业增加值同比增长6.3%[1] - 1-5月以旧换新类商品消费拉动社消零增长1.3个百分点，内生消费增速达4.5%[4] - 以旧换新资金杠杆率1.5-2倍，100亿元资金拉动150亿元提前消费，1-5月限额以上以旧换新类商品消费同比增长8.5%[5] GDP与消费预测 - 二季度GDP同比增速预计5.3%-5.4%，上半年GDP增速或达5.3%-5.4%，二季度社零增速预计5.4%[6] - 下半年消费动能或受出口回落、房价波动及1200万应届生就业压力影响，需稳定民生就业并推动高质量消费供给[6] 工业与新质生产力 - 5月规上工业增加值同比增长5.8%，装备制造业和高技术制造业增加值分别增长9.0%、8.6%，3D打印、工业机器人、新能源汽车产量同比增40.0%、35.5%、31.7%[7] - 新质生产力推动传统产业高端化、智能化、绿色化转型，科技金融新政将向科技领域倾斜[7] 外贸与多元化布局 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5%，对东盟、欧盟、美国贸易总值分别增长9.1%、2.9%、-8.1%[8] - 2017-2024年，前三大出口目的地份额从47.7%降至45.5%，东盟成第一大出口目的地（16.4%），对冲地缘风险[8] - 5月出口同比增长4.8%，对美出口下滑34.5%但非美地区出口维持韧性[8] 房地产与政策 - 5月商品住宅销售面积同比下降4.6%，一线城市新房销售同比增超20%，二手房价格环比降0.5%（一线城市降0.7%）[12] - 增加优质住宅供给为政策抓手，北上深限购或松绑，购房补贴、税费减免及公积金政策仍有空间[15] - 城市更新专项资金800亿元已下达，"好房子"建设纳入更新机制，专项债发行提速[15]

出口情况 - 5月出口增速4.8%，较上月降3.3个百分点，累计增速6.0%高于去年全年，环比0.2%低于季节性[3][11] - 对美出口增速-34.5%，降幅较上月扩大13.5个百分点；对欧盟出口增速12.0%，较上月升3.7个百分点；对加拿大出口增速20.3%，较上月提升5.3个百分点；对东盟、拉美出口增速分别为14.8%、2.3%，分别较上月降6和15个百分点[4][16][17] - 劳动密集型产品中箱包、纺织纱线、鞋靴出口增速分别为-10.3%、-2.0%、-5.6%，拖累出口0.3个百分点；机电、高技术产品出口增速分别为7.2%、4.9%；集成电路出口同比33.4%；汽车出口增速13.7%[5][21] 进口情况 - 5月进口同比增速-3.4%，较上月降3.2个百分点，主要因煤、原油、天然气等资源品进口价格下降，农产品进口增速0.7%，较上月升17.96个百分点[5][24] 未来趋势 - 短期内出口有望保持韧性，下半年出口或承压，因特朗普关税政策变动及上半年“抢出口”“抢转口”透支需求[7][30] 风险提示 - 海外政策变动超预期；海外经济复苏不及预期[8][31]

5月外贸数据概况 - 5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[3] 出口放缓信号 - 美国“抢进口”致需求前置，5月进口动能下滑，中国对美出口同比降幅扩至34.5%，关税“降级”提振作用或6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月合计拉动出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5][6] - 商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓，部分集成电路商品受益“豁免清单”[6] 进口不及预期原因 - 内需修复需巩固，“拓内销”压力大，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%[6][8]

5月外贸数据概况 - 按美元计，5月出口金额同比4.8%、预期6.2%、前值8.1%；进口金额同比 -3.4%、预期0.3%、前值 -0.2%[4] 贸易放缓信号 - 前期美国“抢进口”使需求前置，5月进口动能明显下滑，中国对美出口同比降幅扩大至34.5%，关税“降级”提振作用或在6月体现[4][5] - 美国终端需求放缓，东盟、拉美“抢转口”支撑动能减弱，5月东盟、拉美合计拉动我国出口同比增长2.9%，较上月降2.4个百分点[5] - 进口同比不及预期，5月进口金额同比降3.4%，低于预期0.3%，内需修复需巩固[6][7] 其他情况 - 5月全球制造业新订单指数下挫至49.1%，商品出口结构性分化加剧，机电、高新技术产品出口同比增速放缓[5][6] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[7]

纪要涉及的行业 宏观经济、金融市场（A股、利率债、黄金）、出口行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 六七月“四期叠加”，A股、利率债、黄金调整是机会[1] - 内需不足问题仍然突出[1] - 预计5月我国出口有望维持5%左右的偏高增速[2] - 关税暂缓有望减轻二季度经济压力，二季度GDP增速有望达5%左右，但关税对全年出口和经济拖累仍大，政策需加紧发力[2] - **论据** - 5月制造业PMI逆季节性回升0.5个点至49.5%，各分项多有好转，因中美互降高关税，但仍处收缩区间，服务业PMI低于季节性，5月价格数据几乎全线回落、二手房销售明显走弱[1] - 5.12中美谈判近三周，中国对美出口高频大幅改善，5月越南港口到港、离港船舶数量创历史最高，“抢出口”“抢转口”逻辑继续演绎[2] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 近期3大提示：5月中国PMI、出口高频、特朗普对中欧关税言论“升级”[1] - 短期重点关注美国与中国、美国与欧盟谈判进展[2] - 预计下半年大概率会增加预算等更多组合拳政策[2]