投资评级与核心观点 - 报告对科华数据给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为71.20元，对应目标市值366.90亿元 [2][7] - 核心观点：2026年全球AI基础设施维持高景气，公司坚持产品创新并不断开拓优质客户，数据中心业务向好发展 [2][7] 行业与市场前景 - 2026年北美四大云厂商（META、谷歌、亚马逊、微软）合计资本支出有望超过6000亿美元，同比增长约50% [7] - 亚太地区AI支出预计以28.9%的复合增速于2027年达到907亿美元 [7] - 我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，2025年已建成42个万卡智算集群，智能算力规模超过1590 EFLOPS [7] 公司业务表现 - 2025年上半年，公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元 [7] - 新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至2025年上半年的49.62% [7] - 数据中心业务收入较往年同期有所提高 [7] - 海外业务方面，2020-2023年国外主营业务收入从3.1亿元增长至9.77亿元，2024年虽下降但毛利率达39.28%，2025年上半年营收有所回升 [7] 产品创新与客户拓展 - 公司推出MR33系列1.2MW UPS，实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2% [7] - 产品设计应对大模型“脉冲式高过载”现象，强化过载能力与动态响应速度 [7] - 2025年9月，与腾讯联合开发的弹性直流一体柜完成1000台交付，已在腾讯多个数据中心应用 [7] - 2025年8月，与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”产业生态闭环 [7] - 2025年5月，与鹏银数据战略合作，重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案展开 [7] - 公司正从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进海外产品标准认证，加速“出海”战略 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为92.71亿元、127.03亿元、165.45亿元，同比增速分别为19.5%、37.0%、30.2% [2][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、8.30亿元、12.23亿元，同比增速分别为78.2%、47.8%、47.3% [2][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.09元、1.61元、2.37元 [2][7] - 预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为55倍、37倍、25倍 [2] - 估值基于2027年30倍市盈率，对应目标市值366.90亿元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对科华数据给予“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定的目标价为71.20元 [2] - 核心观点：2026年全球AI基建维持高景气，公司坚持产品创新并不断开拓优质客户，数据中心业务向好发展 [7] 行业与市场前景 - 2026年北美四大云厂商（META、谷歌、亚马逊、微软）合计资本支出有望达6000亿美元以上，同比增长约50% [7] - 亚太地区AI支出预计以28.9%的复合增速于2027年达到907亿美元 [7] - 我国十五五规划首次明确“适度超前”进行新基建，2025年已建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590 EFLOPS [7] 公司业务表现 - 2025年上半年，公司新能源、数据中心、智慧电能三大业务板块营收分别为18.52亿元、13.98亿元、4.39亿元 [7] - 新能源业务营收占比从2024年的46.51%提升至2025年上半年的49.62% [7] - 数据中心业务收入较往年同期有所提高 [7] - 2020-2023年国外主营业务收入从3.1亿元增长至9.77亿元，2024年虽下降但海外毛利率达39.28%，2025年上半年海外营收有所回升 [7] 产品创新与技术 - 公司推出MR33系列1.2MW UPS，通过集成化封装设计实现单机开关管数量减少57%，故障率减少47.2% [7] - 产品设计以高峰均功率比为基准，强化过载能力，以应对大模型训练中的“脉冲式高过载”现象 [7] 客户合作与业务拓展 - 2025年9月，公司与腾讯联合开发的弹性直流一体柜顺利完成1000台交付，并已在腾讯多个数据中心应用 [7] - 2025年8月，公司与壁仞科技、神州数码签署生态合作协议，共同构建“芯片-服务器-数据中心-算力服务”产业生态闭环 [7] - 2025年5月，公司与鹏银数据战略合作，重点围绕智能算力基础设施共建、绿色能源创新应用及低碳数据中心解决方案展开 [7] - 公司正从UPS、HVDC、液冷等核心产品切入，积极推进产品标准认证，加速“出海”战略 [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为92.71亿元、127.03亿元、165.45亿元，同比增速分别为19.5%、37.0%、30.2% [2][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.62亿元、8.30亿元、12.23亿元，同比增速分别为78.2%、47.8%、47.3% [2][7] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为1.09元、1.61元、2.37元 [2][7] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为55倍、37倍、25倍 [2] - 基于2027年30倍PE估值，给予目标市值366.90亿元，对应目标价71.20元 [7]

公司战略转型 - 公司通过押注“低碳润滑”与“智慧液冷”两大赛道，以技术创新勾勒增长曲线 [1] - 公司转型轨迹从润滑油、工业流体延伸至传统制造与数字基建，折射出中国企业的生存智慧 [4] - 在科技自立与绿色低碳的全球浪潮中，公司抓住国家战略与全球趋势共振的发展机遇 [6] 低碳润滑技术 - 公司研发的低碳润滑技术通过基础油分子重构与添加剂配方升级，大幅延长产品使用寿命 [2] - 公司开发出针对风电、工程机械等户外场景的可生物降解液压油，解决了传统润滑油泄漏造成的土壤污染难题 [2] - 市场关注点从产品“能不能用”转向“够不够绿” [2] 智慧液冷技术 - 智慧液冷技术瞄准数据中心和新能源车电池热管理需求，解决传统风冷技术的散热瓶颈 [4] - 公司推出的浸没式液冷解决方案，通过纳米级导热介质与智能温控算法，将数据中心PUE值降至接近理论极限 [4] 研发与市场成果 - 公司研发投入连续三年保持增长，并建成行业首个“润滑+液冷”联合实验室 [4] - 公司产品出口覆盖56个国家，海外营收占比大大提升 [4] - 公司正用技术创新打破国际品牌垄断，并用绿色产品链接全球市场 [6]

文章核心观点 - 东莞市政府在2026年初召开高规格动员大会，将“投资强基、实干兴莞”作为全年拼经济的行动纲领，强调以“开局即决战、起步即冲刺”的姿态完成全年投资目标，认为固定资产投资是“三驾马车”中最可控且决定未来发展的关键 [1] 承认差距与挖掘潜力 - 固定资产投资总额存在差距：2025年东莞完成固投2542.8亿元，明显落后于深圳的7967亿元、苏州的5713亿元和佛山的2921亿元 [2] - 基础设施投资有增长空间：2025年东莞基础设施投资为531亿元，总量低于广深佛惠，与第四位的惠州差距达114亿元；按常住人口计算的基建投入强度为0.5万元/人，若达到佛山同等强度，投资额可达750亿元，存在40%的增长空间 [2] - 新动能投资前景广阔：涉及人工智能、低空经济、算力中心、充电桩网络等领域，具体规划包括建设700个低空起降点、1000万平方米光伏、1000座左右超充站、30座规模重卡闪充站、30万个充电桩 [2] - 存量改造潜力巨大：低效工业园区、老旧小区、地下管网等领域的初步盘算投资需求超8000亿元 [2] - 土地空间储备充足：已完成4个2000亩以上、3个700亩以上的连片土地整备，打造了644个合计5.01万亩的招商土地库，未来计划再整备5万亩 [3] - 资金潜力尚未充分发挥：东莞政府负债率不高，举债有空间；社会资本和银行贷款潜力大，全市存贷比在珠三角倒数第一 [3] 成立专班与打通堵点 - 成立三个专项工作组：近期成立了项目谋划、项目审批、项目督导三个专班，以解决项目“落地慢”、“审批拖”的问题 [5] - 项目储备结构有待优化：在库的192个重大预备项目中，投资大于30亿元的项目仅10个（合计872亿元），投资10-30亿元的项目仅21个（合计316亿元），投资少于5亿元的项目有129个，占比67%，中小项目和传统项目居多，高技术、高附加值项目供给不足 [5] - 建立三位一体谋划机制：将建立“空间、要素、政策”三位一体的谋划机制，积极争取政策资金并撬动社会资本 [5] - 审批流程复杂影响效率：工程建设项目涉及70多项审批事项，分布在14个部门，因部分审查依赖纸质档案、内网数据及垂直系统平台，导致跨部门协同效率不高，项目审批专班旨在打造高效审批体系 [6] - 项目督导专班作用：旨在破解项目动工、建设、投产的堵点卡点，督促进度、落地、转化、提质和落实 [6] 加强投资与多维发力 - 工业投资是绝对主力：提出2026年要稳住超1600亿元的工业投资，在2025年增速34.7%的基础上力争再增长2%，将推动OPPO、vivo、比亚迪、生益科技等企业的增资扩产和技术改造项目 [7] - 基础设施投资需“补课”与超前部署：2025年基础设施投资531亿元，存在短板；2026年将重点攻坚交通（如莲花山通道、环城南路改造）、水务（如峡口泵站、石马河治理）、能源（光伏、储能、充电桩）和新基建（人工智能算力中心、低空经济起降点） [7] - 激发城市更新与房地产投资：城市更新将聚焦5个重点片区和大量城中村改造，目标完成800亿元投资；房地产投资目标为391亿元，将通过加快优质地块供应、TOD开发和建设保障性住房来稳定市场，2025年房地产市场回温不明显，拖累全市GDP增速0.2个百分点 [8] - 加大民生领域投资：计划投入79亿元资金，用于教育（如大湾区大学、香港城大东莞校区）和医疗（如市人民医院科教综合楼和急救中心、BNCT研究中心、市妇幼保健院南城院区）项目建设 [8]

互联网与数字经济发展宏观态势 - 截至2025年12月，中国网民规模达11.25亿人，互联网普及率突破80% [1] - 数字经济核心产业增加值占GDP比重提升至10.5%，产业数字化转型全面提速 [1] - 互联网发展成果为“十四五”收官交出亮眼答卷，并为“十五五”布局奠定坚实基础 [1] 新型基础设施建设（新基建） - 移动网络方面，已建成5G基站483.8万座，实现全国所有乡镇及95%的行政村通5G，5G演进网络覆盖超330个城市 [1] - 固定网络方面，千兆光网10GPON端口数达到3162万个 [1] - 算力设施方面，建成万卡智算集群42个，智能算力规模超过1590 EFLOPS [1] 生成式人工智能（AIGC）发展 - 截至2025年12月，生成式人工智能用户规模达6.02亿人，较2024年底大幅增长141.7% [2] - 生成式人工智能普及率达42.8%，同比大幅提高25.2个百分点 [2] - 生成式人工智能正加速融入日常生活与生产领域，成为推动社会数字化、智能化转型的重要引擎 [2] 中小企业发展生态 - 目前中国中小企业数量超6000万家，其单位数、从业人员、资产总计分别占全部企业的99.9%、84.3%和78% [2] - 已累计培育专精特新“小巨人”企业超1.76万家，专精特新中小企业超14万家，科技和创新型中小企业超60万家 [2] - 优质中小企业梯度培育工作稳步推进 [2]

行业定位与市场前景 - 服务器产业已从单纯信息技术产品升级为新型基础设施，其投资建设逻辑对标高铁、电网等关键民生工程，在市场与技术双轮驱动下将形成万亿级市场空间 [1] 公司技术突破与产品发布 - 灵达发布服务器存储控制与高速网络连接系列国产核心I/O部件，成功攻克国产化“最后一公里”的技术命门 [1] - 灵可达Linkdata系列产品基于纯自研架构设计，实现100%自主可控 [1] - 存储产品全面支持Tri-Mode规格，兼容SATA、SAS与NVMe三种协议形态，为未来存储架构升级预留空间 [1] - 自研HBA卡在多盘位服务器及高并发场景下读性能与国际主流方案持平 [1] - 自研RAID卡在SSD场景中展现更优写入性能 [1] - 25G网卡仅需4队列即可打满线速带宽，单核单队列场景性能超越国际同类产品8% [1] 行业瓶颈与公司解决方案 - 在服务器产业链中，RAID、HBA及高速互联等核心I/O部件技术壁垒高、生态依赖强，长期由少数国际厂商主导，是国产服务器进入核心生产系统的关键瓶颈 [3] - 随着AI对算力和服务器底层架构提出新要求，I/O部件也急需随之适配升级 [3] - 在典型多盘位服务器及高并发场景下，灵可达Linkdata自研HBA在读性能与国际主流方案持平，实现了自主可控应用无短板 [3] - 自研RAID卡通过硬件与算法优化，在SSD场景中表现出更优的RAID写入性能 [3] 产品适配、部署与市场应用 - 灵可达Linkdata产品已完成与多家主流整机厂的适配部署，覆盖通用服务器、AI服务器及液冷服务器等多种形态 [3] - 产品累计出货量超过30万片，并在金融、运营商、互联网及能源等行业实现稳定运行 [3] - 针对国内服务器主板特点，公司创新推出板载M.2热插拔设计，可节省空间并实现OS RAID1，降低运维成本 [3] - 为满足运营商机房运维需求，开发BMC远程调试功能，避免开箱操作 [3] - 针对不同客户的硬件配置差异，凭借全自主代码优势实现灵活适配 [3] 未来产品规划与行业趋势 - 公司下一步将推出100G、400G、800G等高性能网卡及更高存储密度的HBA卡、RAID卡产品，发力超算和AI场景 [4] - 未来三到五年国产部件行业趋势一：国产化标签将逐渐淡去，性价比成为核心竞争力 [4] - 未来三到五年国产部件行业趋势二：行业将从单点部件替换转向系统级替换，需要上下游深度协同 [4] - 国产部件已能在性能上与国际产品竞争，下一步要实现更大范围的正面竞争 [4]

行业定义与作用 - 数据中心机架是用于支撑和安装计算机硬件设备（如主板、CPU、内存、硬盘）的基础设施构件，其作用是提供安全、可靠、高效的设备安装和管理机构，利于数据中心的集中管理、规划、设计和建设 [2] - 数据中心根据其基础设施的标准机架数量进行规模划分，分类标准依据工信部等部门的指导意见 [4] 行业发展现状 - 数据中心在“十四五”规划中被定义为新基建，产业蓬勃发展，机架规模日益剧增 [1][5] - 截至2024年年底，中国在用数据中心机架规模超过880万架，2019至2024年复合增长率超过20% [6] - 预计到2025年底，全国数据中心标准机架规模将突破1200万架 [1][6] - 中国数据中心市场规模持续高速增长，从2019年的878亿元增长至2025年的3182亿元 [8] 行业产业链 - 产业链上游主要包括金属（钢材、铝材、铜材）、塑料与橡胶等原材料及相关设备 [6] - 产业链中游为数据中心机架的生产制造与系统集成 [6] - 产业链下游主要应用于各类数据中心，包括企业网数据中心、边缘数据中心、AI算力中心及高性能计算/人工智能集群等领域 [6] 行业竞争格局 - 高端市场由国际领先巨头主导 [11] - 国内IDC市场、大型互联网公司、电信运营商及大多数政企项目主要由国内领先的综合性厂商与专业龙头占据，包括华为、浪潮、中兴、科华数据、科士达、图腾（新海宜）、华美、诚亿等 [11] - 随着国内本土企业崛起，国产替代加速，市场集中度提升 [11] - 其他主要参与主体包括润泽科技、浙江智廷、数据港、光环新网、奥飞数据、科华数据、浙江一舟、广州南盾、深圳图腾、威图电子等 [13][14] 行业发展趋势 - 未来理想的数据中心机架将向“智能化、液冷化、高密度”的综合性物理基础设施单元发展 [14] - 机架不仅是承载设备的骨架，更是集成了算力供电、高效散热、全面感知和智能管理能力的微型生态系统 [14]

公司发展历程与市场定位 - 公司是中国新经济基础设施龙头企业，深耕中国市场二十余载，其成长与中国改革开放和经济发展同频共振 [1] - 公司于21世纪初进入中国市场，是最早布局中国物流基础设施领域的国际先行者之一，旨在引入国际最高标准，为行业带来高水准和加速度 [1] - 公司于2003年在上海设立首个办事处，正式开启中国市场征程，当时因中国加入WTO后跨国企业需求井喷，而国内高标准仓储设施“一仓难求” [2] 业务规模与行业影响 - 公司共运营管理约450处园区，面积超过4000万平方米，服务超2500家新经济企业 [2] - 公司将国际领先的现代化物流仓储标准引入国内，并升级为引领全球的“中国标准”，支撑了快递快运、第三方物流、高端制造及硬核科技产业的发展 [2] - 公司客户结构已完成从“跨国企业占比八成”到“本土企业占比八成”的转变，支持了本土消费电子、新能源汽车、茶饮等企业成长为行业龙头，并协同国际网络助力其全球化 [3] 核心业务协同与演化 - 公司业务从物流仓储起步，现已形成供应链、大数据、新能源三大核心业务协同共生的布局，该演化伴随技术迭代、成本优化及产业化推进而成 [3] - 三大业务环环相扣，构建“新基建赋能新经济”的产业生态闭环 [4] - 2018年，公司捕捉数据中心需求，实现从“物理仓库”到“数据仓库”的延伸，首个自建数据中心由物流园改造而成，迅速满足电商客户紧急需求 [4] - 新能源业务始于满足仓储客户ESG需求及数据中心绿能需求，依托规模化园区屋面资源，率先布局分布式太阳能，并拓展至集中式太阳能、风电、储能等领域，当前正计划进一步布局储能 [5] - 三大业务板块客户群体高度重合，公司通过股权投资布局产业生态，整合生态伙伴资源为客户提供全链路效率提升方案，以提升运营效率带动综合成本降低 [5][6] 未来战略与“十五五”规划契合 - 面向“十五五”规划，公司将坚守“全球视野、深耕中国”理念，以新基建为核心载体，为经济高质量发展赋能 [1] - 公司将向产业纵深发力，以全链条赋能模式，从提供耐心资本、应用场景、市场支撑，到供给算力资源、产业链集聚型园区服务，为新质生产力培育筑牢根基 [6] - 在基础设施升级赛道，公司将推动存量资产“二次焕新”，例如将城市核心区单层库改造为多层库以提升空间效率，推动老旧厂房向生产性研发基地转型以孵化科创企业 [6] - 在算力基础设施领域，公司将加大AI算力中心投资和运营力度，打造高效、稳定、低碳的算力服务体系，为人工智能产业搭建“算力底座”，并依托新能源业务保障绿色能源供给 [7] - 为响应建设强大国内市场，公司将以供应链效率提升为核心突破口，助力降低企业综合运营成本，未来将通过加码项目投资或运营服务等方式，助力完善全国供应链网络布局，特别是支撑下沉市场及西部市场的渠道延伸 [7]

公司市值管理举措 - 公司高度重视市值管理 将市值管理与公司战略发展、经营管理、投资者关系等工作深度融合 通过持续提升公司内在价值、加强市场沟通、保障股东回报等多维度举措努力维护公司市值 [1] - 坚实的经营业绩和可持续的发展能力是市值的根本支撑 [1] 公司业务发展与经营策略 - 公司聚焦主责主业 在传统基建领域巩固优势的同时 积极布局新基建、战略性新兴产业等“五新赛道” 推动业务结构优化和转型升级 [1] - 通过强化成本管控、提升运营效率、严控经营风险 公司保持业绩相对稳定 为市值稳定提供了基本面保障 [1] 投资者关系与股东回报 - 公司加强投资者关系管理 严格按照要求合规信息披露 多渠道多形式与投资者沟通 解答市场关切 传递投资价值 [1] - 公司重视股东回报 始终秉持对股东负责的态度 在兼顾业务发展资金需求的前提下 持续实施稳定的利润分配政策 [1]

行业定义与作用 - 数据中心机架是数据中心的基础设施之一，是计算机硬件设备中的构件，用于支撑和安装主板、CPU、内存、硬盘等部件，主要作用是提供安全、可靠、高效的设备安装和管理机构 [2][4] - 机架的使用可以将计算机硬件设备集中管理，提高IT设备的安全性和可维护性，并利于数据中心的规划、设计和建设 [1][2] - 数据中心根据标准机架数量划分为超大型（10000个及以上）、大型（3000-10000个）和中小型（3000个以下）三类 [4][5] 政策与产业链 - 行业产业链上游主要包括金属（钢材、铝材、铜材）、塑料与橡胶等原材料及相关设备；中游为机架生产制造与系统集成；下游主要应用于企业网数据中心、边缘数据中心、AI算力中心及高性能计算/人工智能集群等领域 [2][6] - 行业发展得到政府一系列政策支持，例如《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》提出到2023年底，全国数据中心机架规模年均增速保持在20%左右 [2][9] - 《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求数据中心规模不小于3000个标准机架，公共机构、金融领域数据中心使用的服务器能效应处于行业先进水平 [9] - 地方性政策如上海市规划，到2025年数据中心总算力超过14000 PFLOPS，总规模能力达到28万标准机架左右，上架率升至85%以上 [9] 市场规模与现状 - 截至2024年年底，中国数据中心市场规模增长至2773亿元，在用数据中心机架规模超过880万架 [1][3] - 2019年至2024年，在用数据中心机架规模的复合年增长率超过20% [3] - 预计到2025年底，中国数据中心市场规模将达到3180亿元，标准机架规模将突破1200万架 [1][3] 行业竞争格局 - 目前，数据中心机架高端市场由国际领先巨头（如威图、施耐德电气、伊顿、维谛技术）主导 [13][15] - 国内IDC市场、大型互联网公司、电信运营商及大多数政企项目主要由国内领先的综合性厂商与专业龙头占据，包括华为、浪潮、中兴、科华数据、科士达、图腾（新海宜）、华美、诚亿等 [3][13] - 随着国内本土企业崛起和国产替代加速，市场集中度正在提升 [3][13] 市场趋势 - 未来理想的数据中心机架将向“智能化、液冷化、高密度”方向发展，成为一个集成了算力供电、高效散热、全面感知和智能管理能力的综合性物理基础设施单元 [3][24] - 机架不仅是承载设备的骨架，更是集成了多种能力的微型生态系统 [3][24]