核心观点 - 尽管公司一季度归母净利润同比大幅下滑，但海外整车业务盈利能力超出预期，有效抵消了部分不利因素 [1] - 剔除汇兑损失等非经营性因素后，公司核心盈利能力的降幅显著收窄，且单车盈利指标同比环比均实现增长 [1] - 未来汇率波动、成本压力及产能扩张带来的折旧增加，可能对公司利润构成持续挑战 [1] 财务表现分析 - 一季度归母净利润同比下降55.38% [1] - 一季度产生约21亿元人民币的汇兑损失 [1] - 剔除约21亿元汇兑损失及比亚迪电子2783万元利润后，一季度利润为59亿元人民币，同比下降4%，环比下降44% [1] - 剔除汇兑影响后，第一季度单车盈利达到8500元人民币，同比上涨2000元，环比上涨1000元 [1] 业务运营与市场表现 - 一季度出口车辆32万台，同比增长61% [1] - 海外市场和高端产品销量旺盛，对抵消单车折旧攀升带来的成本压力起到关键作用 [1] - 海外整车业务的盈利能力超出预期 [1] 未来挑战与压力 - 汇率波动和成本压力持续存在 [1] - 公司产品提价幅度后续可能难以完全覆盖成本上升 [1] - 2026年下半年多个海外基地投产后，折旧费用预计将继续攀升，可能对利润造成压力 [1]

财务业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入1502.25亿元，同比下降11.82%，但高于彭博综合预期的1404亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元，同比大幅下降55.38%，与彭博汇总的五位分析师平均预估的41亿元基本一致 [1] - 基本每股收益由上年同期的1.04元降至0.45元；加权平均净资产收益率由4.37%收窄至1.65% [1] 利润下滑核心原因 - 财务费用因汇兑损益由去年同期约19亿元收益转为损失，同比骤增210%至约21亿元，单此一项对利润形成约40亿元的拖累 [1][2][3] - 衍生金融工具公允价值由上年同期盈利2.46亿元转为亏损1.01亿元，公允价值变动损益同比下降141% [4] - 投资收益由近7亿元大幅缩水至不足1亿元，同比下降87.68% [4] 费用与研发投入 - 研发支出为113.4亿元，同比下降约20%，略低于市场预估的119.3亿元 [2] - 销售费用为58.3亿元，上年同期为61.8亿元 [2] - 资产负债表中的开发支出余额由年初的59.71亿元增至82.85亿元，增幅达38.75%，表明部分研发投入已从费用化转为资本化处理 [4] 运营与现金流状况 - 经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比大幅下降67.48%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少约354亿元 [4] - 存货余额由年初的1384.21亿元增至1604.14亿元，增幅约15.9% [5] - 短期借款由384.85亿元增至662.96亿元，增幅72.27% [5] 投资与资本开支 - 购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为220.63亿元，同比减少约40% [5] - 在建工程余额由482.94亿元增至593.18亿元，但增速放缓 [5] 业务亮点与积极信号 - 一季度海外销量跃升逾50%，出口占比亚迪一季度交付量的约45%，有望实现今年在海外销售150万辆汽车的目标 [1][3] - 新款“唐”SUV在北京车展亮相后，24小时内收获超过3万份预订，该车型搭载最新刀片电池，单次充电续航里程近1000公里，起售价预计为25万元人民币 [3] - 中东冲突导致的全球能源冲击为公司海外电动汽车及储能业务带来了强劲订单 [3] 市场与行业展望 - 受油价飙升刺激，电动汽车需求受到影响 [3] - 搭载第二代刀片电池的新车型正为展厅带来更多客流 [3] - 麦格理资本分析师预计，一季度利润率压力看似被低估，但未来几个季度将有所缓解 [2] - 彭博行业研究分析师指出，二季度似乎正在形成复苏态势 [3]

核心财务表现 - 2026年第一季度营业收入为1502.25亿元，同比下降11.82%，但高于彭博综合预期的1404亿元 [1][7] - 归属于上市公司股东的净利润为40.85亿元，同比大幅下降55.38%，与彭博汇总的五位分析师平均预估的41亿元基本一致 [1][7] - 基本每股收益由上年同期的1.04元降至0.45元；加权平均净资产收益率由4.37%收窄至1.65% [1][7] 利润下滑的主要原因 - 财务费用因汇兑损益由去年同期约19亿元收益转为损失，导致财务费用同比暴增210.04%至约21亿元，单此一项对利润形成约40亿元的拖累 [1][3][7][10] - 衍生金融工具公允价值由上年同期盈利2.46亿元转为亏损1.01亿元，公允价值变动损益同比下降141% [3][10] - 投资收益由近7亿元大幅缩水至不足1亿元，同比下降87.68% [3][10] 运营费用与会计处理 - 本季度研发费用为113.44亿元，同比下降约20.2%，略低于市场预估的119.3亿元 [1][4][7][10] - 资产负债表中的开发支出余额由年初的59.71亿元增至82.85亿元，增幅达38.75%，表明部分研发投入已从费用化转为资本化处理 [4][10] - 销售费用为58.3亿元，上年同期为61.8亿元 [1][7] 业务亮点与积极信号 - 一季度海外销量跃升逾50%，出口占公司一季度交付量的约45%，有望实现今年在海外销售150万辆汽车的目标 [2][8] - 新款“唐”SUV在北京车展亮相后，24小时内收获超过3万份预订，该车型搭载最新刀片电池，单次充电续航里程近1000公里，起售价预计为25万元人民币 [2][8] - 搭载第二代刀片电池的新车型正为展厅带来更多客流，而中东冲突导致的全球能源冲击也为公司海外电动汽车及储能业务带来了强劲订单 [2][9] 现金流、资产与融资状况 - 经营活动产生的现金流量净额为27.90亿元，同比大幅下降67.48%，主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少约354亿元 [6][12] - 存货余额由年初的1384.21亿元增至1604.14亿元，增幅约15.9% [6][12] - 短期借款由384.85亿元增至662.96亿元，增幅72.27%，表明公司融资需求明显上升 [6][12] - 购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金为220.63亿元，同比减少约40% [6][12] 分析师观点与未来展望 - 麦格理资本分析师尤金·肖表示，一季度利润率压力看似被低估，但预计未来几个季度将有所缓解 [1][7] - 彭博行业研究分析师Joanna Chen指出，二季度似乎正在形成复苏态势 [2][9]

报告公司投资评级 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：11.55元 [5][11] - 基于2026年15倍市盈率估值，维持“增持”评级 [11] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度收入因最大客户惠而浦美国控制库存、去库影响出货节奏而下滑，但剔除汇兑损益影响后，盈利能力持续同比提升 [2][11] - 在控股股东格兰仕助力下，公司通过业务聚焦和降本提效，成本竞争力和盈利能力已显著提升，长周期看正进入收入、利润增长的蜜月期，短期受大客户去库扰动 [11] 财务摘要与预测 - **收入与利润预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为49.50亿元、60.89亿元、75.06亿元，同比增速分别为10.1%、23.0%、23.3%；预计同期归母净利润分别为5.87亿元、7.71亿元、10.21亿元，同比增速分别为13.0%、31.2%、32.4% [4][11] - **盈利能力指标**：预计销售毛利率将从2025年的18.3%持续提升至2028年的21.1%；净资产收益率(ROE)将从2025年的17.5%显著提升至2028年的33.8% [12] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股净收益(EPS)分别为0.77元、1.01元、1.33元 [4][11] - **估值水平**：基于最新股本，报告预测2026-2028年市盈率(P/E)分别为12.79倍、9.75倍、7.36倍 [4][12] 2026年第一季度业绩分析 - **收入端**：2026年第一季度营收9.66亿元，同比下滑20.44%，主要因收入占比达67%的最大客户惠而浦美国控制库存影响出货节奏，但对其他客户的代工收入预计仍有增长 [11] - **盈利端**：第一季度归母净利润0.95亿元，同比下滑17.87%；毛利率为17.39%，同比提升1.11个百分点；归母净利率为9.85%，同比微增0.31个百分点 [11] - **费用与汇兑影响**：第一季度财务费用率同比大幅增加4.55个百分点，主要受汇兑损益拖累，剔除该影响后，利润率同比提升幅度更大，显示核心盈利持续向好趋势 [11] 公司财务状况与市场数据 - **资产负债表**：截至最近财报，公司股东权益为30.73亿元，每股净资产4.01元，净负债率为-57.59%，显示公司处于净现金状态 [7] - **市场交易数据**：公司总市值约75.11亿元，总股本7.66亿股；52周股价区间为9.19-12.57元 [6] - **股价表现**：近期股价表现弱于大盘，过去1个月、3个月的绝对升幅分别为-6%和-10%，相对指数升幅分别为-12%和-8% [10] 行业与可比公司 - **所属行业**：家用电器业/可选消费品 [5] - **可比公司估值**：报告列举了石头科技、海信家电、海尔智家等可比公司，其2026年预测市盈率平均值为11.14倍 [13]

公司股价与市场反应 - 长城汽车股价在报告发布后下跌超过4%，截至发稿时下跌4.16%，报12.45港元，成交额为3.07亿港元 [1] - 摩根士丹利认为公司短期波动加剧及全年盈利预测缺乏惊喜，对股价构成下行压力 [1] 第一季度财务业绩 - 公司2026年第一季度营业总收入为451.09亿元，同比增长12.72% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为9.45亿元，同比减少46.01% [1] - 净利润同比下降主要因去年同期汇率波动带来汇兑收益所致 [1] 机构观点与业绩评价 - 摩根士丹利表示，长城汽车今年第一季业绩逊于市场预期 [1] - 该行认为外汇利淡因素已在市场预期之内，而延迟的俄罗斯税务回扣最终将会到账 [1]

公司财务业绩 - 2026年第一季度实现营业收入104.13亿元，同比增长5.08% [1] - 2026年第一季度归属于上市公司股东的净利润为17.12亿元，同比下降15.68% [1] - 净利润同比下降主要受汇兑损益影响，本报告期产生汇兑损失人民币4.39亿元，而上年同期为汇兑收益人民币2.36亿元 [1]

2026年第一季度财务表现 - 本报告期（2026年1-3月）利润总额为人民币202,826.61万元，较上年同期下降18.42% [1] - 利润总额下降主要受汇兑损益影响：本报告期产生汇兑损失人民币43,870.02万元，而上年同期为汇兑收益人民币23,593.89万元 [1] - 若扣除汇兑损益影响，本报告期利润总额将比上年同期增长9.63% [1] 股东结构 - 截至2026年3月31日，公司股东总数为131,822名，其中A股股东131,778名，H股登记股东44名 [2] 公司治理与制度修订 - 公司董事局审议通过了《2026年第一季度报告》 [6][7] - 公司董事局审议通过了对多项内部管理制度的修订，包括《利益冲突管理制度》、《境外发行证券及上市相关的保密及档案管理制度》、《年报信息披露重大差错责任追究制度》以及《银行间债券市场债务融资工具信息披露事务管理制度》 [7][8][9][10] - 为满足生产经营对营运资金的需求，公司董事局同意向交通银行股份有限公司福建省分行申请人民币30亿元的综合授信额度 [10][11] 2025年度股东会决议 - 公司于2026年4月21日召开了2025年度股东会、2026年第一次A股类别股东会及2026年第一次H股类别股东会 [13][14] - 股东会审议并通过了包括《2025年度董事局工作报告》、《2025年度利润分配方案》、《2025年年度报告及年度报告摘要》在内的11项议案 [18][19] - 股东会授权董事局制定2026年中期分红方案 [18] - 股东会同意续聘安永华明会计师事务所（特殊普通合伙）作为公司2026年度境内审计机构与内部控制审计机构，并续聘安永会计师事务所作为2026年度境外审计机构 [19] - 股东会审议通过了关于制定《董事、高级管理人员薪酬管理制度》以及修改《公司章程》、《股东会议事规则》、《董事局议事规则》的议案 [19] - 相关类别股东会亦审议通过了修改《公司章程》及《股东会议事规则》的议案 [20]

投资评级 - 报告对春风动力（603129.SH）维持“买入”评级 [1][3][4] 核心观点与业绩回顾 - **整体业绩**：2025年公司实现营收197.5亿元，同比增长31.3%；实现归母净利润16.8亿元，同比增长13.8% [1][4] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）实现营收48.5亿元，同比增长35.2%；归母净利润2.6亿元，同比下降33.4% [1][4] - **季度业绩**：2026年第一季度（26Q1）实现营收53.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润4.2亿元，同比增长1.8% [1][4] - **盈利能力**：盈利能力有所下滑，主要受美国加征关税导致出口产品成本提高、以及汇兑损益影响 [1] - **季度利润率**：25Q4毛利率/净利率分别为24.8%/5.2%，同比分别下降0.5/5.1个百分点；26Q1毛利率/净利率分别为28.7%/8.0%，同比分别下降1.0/2.0个百分点 [1] 分业务板块表现 - **全地形车业务**：2025年实现销量19.7万台，收入96.1亿元，同比增长33.3% [2] - **全地形车业务**：受益于U10PRO等高端车型占比提升，2025年全地形车平均销售单价（ASP）约为4.9万元/台，同比提升0.6万元/台 [2] - **燃油摩托车业务**：2025年实现销量29.6万辆，收入64.71亿元，同比增长7.18% [2] - **燃油摩托车业务**：其中出口16.0万辆，收入35.9亿元，同比增长21.9%，出口持续提速 [2] - **电动两轮车业务（极核）**：2025年实现销量55.1万辆，收入19.1亿元，同比增长381% [2] - **电动两轮车业务**：2025年毛利率为-0.03%，预计2026年毛利率或将转正，未来有望成为第三增长极 [2] 未来展望与盈利预测 - **全地形车展望**：随着高端化持续推进及墨西哥产能逐步稳定，全地形车业务仍有望量价齐升 [2] - **燃油摩托车展望**：燃油摩托车新品推出将推动业务发展 [3] - **整体业绩预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为21.85亿元、29.82亿元、34.78亿元 [3] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为246.16亿元、298.58亿元、354.16亿元，增长率分别为24.7%、21.3%、18.6% [3][10] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润增长率分别为30.4%、36.5%、16.6% [3][10] - **每股收益预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为14.23元、19.43元、22.66元 [3][10] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）预计分别为19.16倍、14.04倍、12.03倍 [3][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 2025年公司归母净利润在投资收益显著贡献下实现高增长，但汇兑损失及所得税增加对业绩构成主要拖累，扣非净利润下滑[1][2][5] - 短期看，2026年开工率预计延续向好，但投资收益减少可能对利润产生一定影响[11] - 中长期看，公司龙头优势突出，产能建设增加发展动能，预计2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、5.8亿元、6.3亿元[11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入59.0亿元，同比下降3.1%；实现归母净利润5.9亿元，同比增长44.7%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比下降19.5%[2][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入16.0亿元，同比下降5.0%；实现归母净利润0.9亿元，同比下降25.8%；实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下降49.7%[2][5] - **分红情况**：公司拟派发2025年末期现金股息1.2亿元，全年累计派息2.0亿元，分红比例为34%[2][5] 分业务与运营分析 - **分业务收入**：2025年服装业务收入同比增长12%至15.3亿元，面料业务收入同比下降8%至40.1亿元，服装表现优于面料[11] - **下半年分业务收入**：2025年下半年服装收入同比增长1%至7.6亿元，面料收入同比下降7%至21.6亿元[11] - **毛利率与开工率**：2025年第四季度毛利率同比提升0.5个百分点至22.6%，预计主要受开工率提升带动；2026年第一季度开工率预计向好[11] 费用与损益分析 - **期间费用率**：2025年第四季度销售费用率同比下降0.4个百分点，管理费用率同比上升0.5个百分点，整体稳健[11] - **财务费用拖累**：2025年第四季度财务费用率同比大幅上升6.4个百分点，形成明显拖累，主要因汇兑净损失增加（2025年全年汇兑损失约2000万元，同比减少约8000万元）[11] - **所得税影响**：预计因越南及柬埔寨优惠税率到期，2025年第四季度所得税率同比上升1.1个百分点，对业绩有所拖累[11] - **非经常性损益**：2025年第四季度政府补贴同比减少938万元，但金融资产处置损益同比增加近4000万元，带动非经损益增长，使得归母净利润降幅较扣非净利润收窄[11] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.3亿元、5.8亿元、6.3亿元[11] - **估值水平**：当前股价（2026年4月16日收盘价6.97元）对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍[11] - **每股指标预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.65元、0.71元、0.77元[17] - **其他预测指标**：预计2026-2028年净利率分别为8.0%、8.1%、8.3%；净资产收益率（ROE）分别为5.2%、5.4%、5.6%[17]

财务表现与波动原因 - 2025年第四季度财务费用环比波动较大，主要因人民币兑美元升值，导致以人民币计价的外汇资产产生汇兑损益 [3] - 非经常性损益同比变动较大，主要因处置股权投资产生收益，以及投资私募基金和产业投资基金的收益增加 [3] - 资产减值损失主要为存货跌价准备，信用减值损失主要因对出现风险迹象的客户计提减值 [3] 业务运营与产能布局 - 公司出口收入占比约60% [3] - 面料产能：境内占比约68%，境外占比约32%，2025年产能利用率约73% [3] - 服装产能：境内占比约28%，境外占比约72%，2025年产能利用率约92% [3] 项目进展与未来规划 - 功能性面料项目2025年度净利润同比略有减亏 [3] - 海外高档面料产品线项目2025年度同比大幅减亏，公司将继续集中资源助其早日达产达效 [3]