公司基本情况 - 公司成立于2002年5月16日，于2014年9月26日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是国内汽车被动安全龙头，在汽车安全气囊布和安全气袋领域优势显著 [1] - 公司所属申万行业为汽车-汽车零部件-车身附件及饰件，涉及机器人概念、汽车零部件、小鹏汽车概念等多个概念板块 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入为17.84亿元，在行业中排名20/41，高于行业中位数17.14亿元，低于行业平均数73.44亿元 [2] - 2025年三季度公司净利润为1.62亿元，在行业中排名17/41，高于行业中位数1.2亿元，低于行业平均数4.88亿元 [2] - 华创证券指出公司2025年前三季度营收17.84亿元，归母净利润1.72亿元 [5] 财务健康状况 - 2025年三季度公司资产负债率为39.72%，低于行业平均42.48% [3] - 2025年三季度公司毛利率为30.34%，高于行业平均22.52% [3] 股东结构与机构观点 - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为2.85万，较上期增加44.49% [5] - 十大流通股东中，博时汇兴回报一年持有期混合持股729.94万股，香港中央结算有限公司、易方达供给改革混合为新进股东 [5] - 华创证券下调公司25-27年归母净利润至3.46/7.92/10.26亿元，目标价66.05元，维持"强推"评级 [5] - 长江证券预计公司2025-2027年归母净利润为5.43/7.20/9.15亿元，给予"买入"评级 [5] 战略发展与并购活动 - 公司汽车主业稳健增长，并积极打造泛AI第二成长曲线，未来将加大在半导体及算力制造领域布局 [5] - 公司拟15亿收购富创优越剩余股权实现全资控股，富创优越是领先的光通信服务商，全球产能布局完善 [5]

投资评级与目标 - 报告对华懋科技的投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为66.05元，相较于当前价51.36元存在约28.6%的上涨空间 [2] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营业收入17.84亿元，同比增长15.87%；但归母净利润为1.72亿元，同比下降12.06% [7] - 2025年第三季度单季营收为6.76亿元，同比增长18.34%；归母净利润为0.36亿元，同比下降43.72% [7] - 报告下调了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为3.46亿元、7.92亿元、10.26亿元，对应同比增速为24.6%、129.0%、29.7% [2][7] - 预计营业收入将从2024年的22.13亿元增长至2027年的41.86亿元，年均复合增长率显著 [2] - 公司市盈率预计将从2025年的49倍下降至2027年的16倍，估值吸引力逐步提升 [2] 业绩影响因素分析 - 2025年前三季度净利润下滑主要受股份支付费用、财务费用增加、非经常性收益减少及新产能爬坡等因素影响 [7] - 具体而言，可转债导致财务费用同比增加0.18亿元；股份支付费用达0.52亿元，同比增加0.46亿元；越南新基地产能爬坡导致净利润减少约0.33亿元 [7] - 剔除上述因素影响，公司汽车被动安全主业收入保持稳健增长，毛利率平稳 [7] 主营业务与成长曲线 - 公司是汽车被动安全产品领域的国内龙头，国产市占率领先，并为国内主流车型配套 [7] - 海外扩张加速，越南子公司2024年营收/净利达2.58/0.37亿元；越南新基地已于2025年4月投产，规划产能约20亿元 [7] - 通过收购深圳富创优越（当前持股42.16%），公司积极打造泛AI业务作为第二成长曲线 [7] - 富创优越主营光通信模块、海事通信设备等，是相关领域头部客户的合作伙伴，其CPO（共封装光学）技术受益于数据中心高带宽需求，价值量有望提升 [7] 估值逻辑与投资建议 - 采用分部估值法，汽车被动安全业务参照可比公司给予2026年23倍市盈率；光通信业务参照可比公司给予2026年35倍市盈率 [7] - 综合得出目标价66.05元，对应2026年27倍市盈率，维持“强推”评级 [7]

核心观点 - 2025年四季度A股市场上涨行情或未结束，但波动率或加大，风格或趋向均衡，大概率延续慢牛趋势，在宽幅震荡中逐级抬升[2][6][19] - 市场驱动力面临从估值驱动向基本面驱动的切换，四季度处于盈利结构性回升阶段，估值可能处于偏高水平[5][18] - 操作上建议倾向谨慎保守，获利丰厚可适度逢高落袋为安，新入场者需系好止损安全带，逢低布局莫追高，重点挖掘结构性机会[6][19] 2025年前三季度市场回顾 - 主要指数全线上涨，创业板指数和科创50指数涨幅均达51.20%，深证成指上涨29.88%，上证综指上涨15.84%，沪深300指数上涨17.94%[4][13] - 行业板块涨多跌少，申万一级行业中有色金属涨幅67.52%居首，通信涨幅62.61%位居第二，电子涨幅53.51%位居第三，电力设备、机械设备、传媒等板块涨幅均超30%[4][14] - 个股表现方面，全部5436只A股中4187家上涨，上涨家数占比77.02%，涨幅中位数为18.82%，1291只个股涨幅超50%[4][17] 2025年四季度市场运行逻辑 - 宏观经济处于"弱复苏、低通胀"格局，政策在"培育新动能"与"托底旧动能"两端同时发力，中美关税摩擦可能给中国出口带来一定扰动[5][18] - 货币政策预计维持适度宽松，四季度美联储进入谨慎降息周期，国内货币政策基调保持"连续、稳定"，宽松路径可能包括进一步降息降准或结构性货币政策工具扩张[5][18][41] - 股票需求方面，个人投资者有望加大权益类资产配置，公私募基金新发规模继续改善，长期资金在监管鼓励下有望成为重要增量来源，外资回流可期，回购资金延续良好态势[5][18] - 股票供给方面，IPO发行节奏或略有加快，再融资压力较大，减持力度或明显加大，退市将延续较快频率[5][18] 2025年四季度市场展望 - 大势研判显示四季度A股可能延续上行但力度趋弱，波动率加大，风格趋向均衡，建议"科技成长"+"周期板块"+"内需消费"+"稳分红核心资产"均衡配置[6][19] - 行业配置关注医药生物（补涨需求兼具防御价值）、半导体（自主可控逻辑）、机器人行业（产业内生增长驱动强劲）、高股息率股（择低仍有配置价值）、新能源（景气度或有改善）等十大方向[6] - 主题投资重点关注泛AI主题（从硬件算力向应用方向扩散）、光通信模块（AI算力、数据中心升级驱动）、稀土材料（我国领域优势显著）、军工（出口吸引力提升）、低空经济（基础设施和飞行器制造）等九大领域[6]

市场行情表现 - 中证A100ETF基金当日上涨0.38% [1] - A50ETF华宝当日上涨0.86% [1] - 中证A500ETF华宝当日上涨0.65% [1] - 上证指数当日上涨0.52%，深证成指上涨0.35%，创业板指持平 [1] - 沪深两市成交额达2.18万亿元，较上一交易日增加199亿元 [1] - 全市场个股上涨2655只，下跌2572只，持平201只 [1] 行业资金流向 - 申万一级行业中，商贸零售行业资金净流入135.86亿元 [2] - 国防军工行业资金净流入91.49亿元 [2] - 综合行业资金净流入90.69亿元 [2] 机构市场观点 - 东吴证券认为四季度市场风格将再平衡，顺周期风格进入交易窗口期，前期滞涨方向将补涨 [2] - 科技风格内部将出现高低切换，行情从上游算力硬件转向泛AI分支多点开花格局 [2] 华宝基金产品布局 - 华宝基金集结中证A系列三大宽基ETF，为投资者提供一键做多中国的多样化选择 [2] - A50ETF华宝（159596）跟踪中证A50指数，聚焦50大核心龙头 [2] - 中证A100ETF基金（562000）跟踪中证A100指数，包揽百强行业龙头 [2] - 中证A500ETF华宝（563500）跟踪中证A500指数，投资A股500强 [2] - 中证A100ETF基金于2022年8月1日上市，中证A500ETF基金于2024年12月2日上市 [1]

前三季度A股市场表现 - 前三季度A股震荡上涨，沪指冲上3800点，科技成长股领涨大盘，消费股和周期股整体走势不佳 [1] - 按流通市值加权平均计算，申万31个一级子行业中仅煤炭和石油石化下跌，其余29个行业上涨 [1] - 通信行业前三季度涨幅高达105%，电子行业大涨87% [1] - 通信龙头中际旭创年内涨幅为2.4倍，新易盛年内涨幅为3.7倍 [1] - 消费电子龙头立讯精密年内大涨六成，半导体龙头中芯国际大涨逾四成 [1] - 大消费板块走势疲弱，锦江酒店年内下跌逾12%，贵州茅台年内下跌逾2%，伊利股份年内下跌逾6% [1] - 周期板块表现不佳，煤炭龙头中国神华年内下跌7%，中国石油和中国石化前三季度均逆势下跌，其中中国石化跌幅近两成 [1] 四季度市场风格展望 - 大多业内人士认为四季度市场风格将趋于均衡，成长股和顺周期将轮番表现 [1] - 根据历史经验，当年前三季度涨幅靠前的行业，在四季度的涨幅排名通常靠后 [2] - 市场风格在四季度会迎来再平衡，顺周期风格进入交易窗口期，前期滞涨方向补涨 [2] - 科技风格内部迎来高切低，行情从上游算力硬件转向泛AI分支的多点开花格局 [2] - 最近20年部分顺周期板块在四季度呈现明显日历效应，四季度上涨概率超65%且跑赢沪深300概率在60%以上的行业有12个 [3] - 行业配置上，科技赛道主线不变，10月景气投资与主题投资并存，成长内部轮动有望加快 [3] - 可关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、工程机械等 [3]

A股"924"行情一周年表现 - A股自2024年9月24日启动的牛市行情持续一年 所有申万一级31个行业均实现上涨 其中1431只个股涨幅超100% 在5324只个股中占比26.88% [3][8] - 科技板块领涨市场 通信行业涨幅124.09% 电子行业涨幅121.05% 综合行业涨幅108.05% [3][8] - 翻倍股集中分布于电子(204只)、机械设备(231只)、电力设备(128只)、计算机(121只)、汽车(112只)五大行业 [3][8][9] 行业涨幅及个股表现 - 计算机行业涨幅82.15% 机械设备行业涨幅80.80% 传媒行业涨幅80.60% 电力设备行业涨幅71.98% [4] - 有色金属行业涨幅67.05% 汽车行业涨幅59.43% 国防军工行业涨幅52.21% 基础化工行业涨幅45.68% [4][5] - 涨幅前十个股均超700% 上纬新材、*ST宇顺、胜宏科技涨幅均超1000% 天普股份、菲林格尔等位列前十 [9] - 银行板块涨幅24.74%且无翻倍股 石油石化涨幅7.54% 煤炭涨幅2.81% 公用事业涨幅9.53% 表现相对落后 [5][8] 市场展望与配置策略 - 成长风格呈现扩散及轮动特征 由科技成长扩散至创新药、高端制造、军工、新能源等领域 [10] - 四季度市场或现结构性切换 顺周期板块和低位科技分支可能成为胜负手 科技风格内部将迎高切低格局 [10] - 三季报业绩关注度抬升 政策层面关注新质生产力建设、绿色发展、扩大开放等方向 [10] 投资启示 - 市场反转具有突发性 长期投资纪律优于短期预判 定投策略在悲观环境中获得显著回报 [10] - 逆势思维是关键 市场极度悲观时是布局良机 狂热时需保持清醒 避免进退两难心理 [11] - 资产配置可规避情绪化决策 均衡配置不同资产能减少单一资产暴跌带来的冲击 [11]

公司分析 巨星科技 * 公司受益于降息周期拉动的地产需求 手工具全球市占率第二 具备翻倍增长空间 电动工具业务去年营收不到2亿美元 未来3-5年有望达到10亿美元 实现5倍增长 智能工具布局有望在泛AI时代提升估值[1] * Q3业绩预期较低 有望超预期 降息刺激终端需求 增加商超订单 预计2025年净利润27亿元 2026年33亿元 按20倍PE估值 对应市值660亿元 相较当前仍有70%增长空间[1][2] * 已完成去库存过程 处于正常采购和销售阶段 没有库存周期扰动[2] 浩洋股份 * 收入和净利润连续6个季度同比下滑后即将迎来拐点 美国市场订单自2025年6月开始恢复 到七八月份已恢复至去年同期水平 欧洲市场订单表现良好 关税加征未受太大影响 其他海外市场如中亚 中东出现小幅增长[2][3] * 舞台灯光行业景气度高 对标美股Lamination 上半年演唱会相关收入同比增长30% 全年指引至少双位数以上增长 自由品牌占营收比例逐步提升 2025年预计达到五六成 2026年有望达到七八成甚至更高 将提升盈利能力和市占率[1][3] * 预计2025年净利润2.5亿元 2026年3.5-4亿元 对应市值90-100亿元 相较当前仍有80%增长空间[1][3] 行业分析 机器人行业 * Q4有望迎来全面牛市 短期股价波动是市场对Optimus订单的担忧 不影响长期逻辑 看好Optimus第三代产品及国产链催化[1][4] * 主要催化点包括9月下旬国内审厂 Q4发布第三代本体及灵巧手产品 海外电话会议 宇树上市进展 优必选订单获取和交付情况 预计国内外市场共振 行情强度高于今年二三月份[2][5][10] * 标的选择重点看好灵巧手和关节模组 灵巧手方面最看好电子皮肤（汉威科技） 其次是微型丝杠（荣泰） 减速器和电机（赵威机电） 关节模组方面关注摆线减速器（科达利 绿地 中大 高测股份）和丝杠（恒立液压） 腱绳端看好南山智尚[6][7][8][9]

核心观点 - 热钱更可能流向产业趋势不能证伪的方向 泛AI方向中较多细分领域因短期催化有限和叙事累积不足处于相对低位 建议积极布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权[1] 投资机会分析 - 存储、AIDC相关配套设施、AI应用等泛AI产业链滞胀分支赔率可观[1] - AI应用具体包括Agent、AI+医药、人形机器人、端侧AI、智能驾驶等多个细分方向[1] 催化因素 - 超预期产业事件如技术新突破或出圈新单品可累积多头叙事并凝聚资金共识[1]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润195.57万元，加权平均基金份额本期利润0.0181元 [2] - 上半年基金净值增长率为2.49%，截至上半年末基金规模为7060.37万元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为22.73%，位于同类可比基金68/171；近半年增长率为14.50%，位于同类88/171；近一年增长率为40.59%，位于同类86/169；近三年增长率为-20.22%，位于同类71/130 [6] - 近三年夏普比率为-0.4169，位于同类可比基金91/120 [24] - 近三年最大回撤为50.9%，同类排名59/125，单季度最大回撤出现在2022年二季度为22.51% [26] 投资策略与配置 - 基金属于偏股混合型，长期投资先进制造股票，截至9月3日单位净值为0.837元 [2] - 基金管理人看好2025年下半年流动性宽松背景下"泛AI"类资产，重点关注泛新能源领域电力电子公司转型AI及人形机器人产业链 [3] - 对传统新能源板块（锂电、光伏、储能）中期乐观，认为产能出清进程将加速 [3] - 近三年平均股票仓位为84.95%（同类平均87.02%），2023年上半年末最高达89.37%，2025年上半年末最低为79.42% [29] - 截至2025年上半年末十大重仓股为宁德时代、科达利、汇川技术、小鹏汽车-W、吉利汽车、蔚蓝锂芯、东方电缆、德赛西威、禾望电气、欧陆通 [39] 估值与成长性 - 持股加权市盈率（TTM）20.64倍（同类均值36.17倍），市净率（LF）1.81倍（同类均值2.99倍），市销率（TTM）1.29倍（同类均值2.5倍） [11] - 持有股票的加权营业收入同比增长率（TTM）为0.2%，加权净利润同比增长率（TTM）为0.3%，加权年化净资产收益率为0.09% [19] 基金运作特征 - 截至2025年6月30日基金持有人5216户，合计持有1.02亿份，管理人员工持有163.07万份（占比1.60%），个人投资者占比100% [34] - 最近半年换手率约530.32%，持续高于同类均值 [37]

2Q25业绩表现 - 2Q25营收302亿元 交付111074辆 新老车型迭代周期中增程焕新版车型表现良好 [1] - 2Q25综合毛利率20.1% 汽车毛利率19.4% 主因零件通用率提升、交付量增长及高毛利车型占比提高 [1] - 2Q25研发费用28.1亿元 销管费用27.2亿元 Non-GAAP净利润14.7亿元 毛利率与费用控制良好 [1] 毛利率与业务展望 - 公司预计3Q25将持续保持19%以上毛利率水平 [1] - 新车型理想i8市场反馈良好 力争九月底前累计交付8000-10000辆 九月份将正式发布理想i6车型 [1] 技术研发与智能化布局 - 自研智驾芯片M100已于1季度样片回片 当前小批量上样车进行道路测试 [2] - 自研芯片针对自身智驾算法优化 实现更高性价比和效率 [2] - 智能驾驶基座模型采用端到端+VLM架构 计划向VLA架构持续演进 技术架构保持行业领先 [2] 渠道与产品策略 - 优化一二三线城市门店组合 迁移低效门店 平衡商场店（高获客）与中心店（高转化）比例 [2] - 通过"繁星店"轻量化模式拓展四五线城市 缩短开店周期并降低投资 [2] - 持续优化产品SKU和配置策略 提升迭代频率 确保出牌速度更快 [2] - 对2026年在整车产品力和人工智能体系化能力上超过2022年理想L9时代的行业领先程度充满信心 [2]