股价表现 - 中海油田服务(02883)午前涨超4%，截至发稿涨4.19%，报7.46港元，成交额6201.24万港元 [1] 业绩预期 - 公司拟于8月27日举行董事会会议考虑及批准中期业绩 [1] - 花旗预期公司净利润在第二季度和第三季度业绩中可能会改善 [1] - 盈利改善主要受钻井平台高利用率推动 [1] 业务运营 - 目前有四座钻井平台在北海、欧洲营运 [1] - 一座钻井平台已于8月开始在巴西与Petrobras合作 [1] - 海外扩张可能导致更高的日费率和比国内市场更好的利润率 [1] 行业前景 - 随着区域日费率上涨，花旗预期公司平均每日收入将有所改善 [1] - 收入改善应会推动更高的盈利增长 [1]

泡泡玛特盘子越做越大。8月20日，在泡泡玛特2025年中期业绩发布会上，泡泡玛特董事长兼CEO王宁 给了资本市场一个更高目标："今年300亿也很轻松。"除了总额外，市场更为关注IP持续性、海外扩张 策略以及产能能否接得住需求。泡泡玛特相关高管直言，追产能是现阶段重点，当前一个月的毛绒品类 产量等同于过去一年的产量，但还是担心下半年产能会面临更大的挑战。 供应链需要更灵活 财报显示，毛绒品类上半年营收61.4亿元，同比增长1276.2%。不仅在增速上领先，该品类在营收规模 和占比上也首次超越手办产品。具体来看，上半年毛绒营收达61.4亿元，手办则为51.8亿元，两者占总 营收的比例分别为44.2%和37.3%。 今年上半年，作为泡泡玛特旗下顶流IP的LABUBU实现爆发增长。半年报显示，LABUBU所属的THE MONSTERS营收48.1亿元，占总营收的34.7%，同比增长高达约668.4%。泡泡玛特联席首席运营官司德 坦言，LABUBU在今年上半年如此火爆，但其营收占比仅为34%—35%，证明上半年产能确实面临比较 大的挑战。 "当前一个月的毛绒品类产量等同于过去一年的产量"，泡泡玛特供应链中心总裁袁俊杰透 ...

业绩表现 - 2025年上半年收益达3.17亿元人民币，同比增长6.2% [1] - 股东应占溢利从1890万元下降至1769万元，降幅6.3% [1] - 毛利率从19%下降至18.68%，显示成本控制压力 [3] - 每股基本盈利维持在0.03元人民币，与上年同期持平 [3] - 净资产收益率从9.08%大幅下降至3.49%，总资产回报率从6.71%降至2.49% [3] 财务指标 - 流动比率从2.57提升至2.92，速动比率从2.22上升至2.51，显示短期偿债能力增强 [3] - 固定资产从1.97亿元增加至2.00亿元，长期债项从6337.7万元增至6679.6万元 [4] - 现金及现金等价物从2.03亿元增至2.17亿元，流动性充足 [5] - 存货水平从5075.5万元小幅增至5121.8万元，存货管理稳定 [5] 业务运营 - 与雀巢、三菱、森馨、凯爱瑞等全球供应商保持长期合作关系 [3] - 在中国油脂生产领域与AAK、嘉吉、中粮及嘉里粮油等核心客户合作 [3] - 应收账款转换周期维持在51天，应付账款转换周期保持在16天 [5] - 计划通过现有和新增代理权增加产品销量，特别是餐饮和营养健康行业 [5] 海外扩张 - 在越南胡志明市及泰国曼谷设立海外附属公司 [4] - 计划建设总建筑面积40816.13平方米的亚太创新中心，预计2026年年初投入使用 [4] - 海外扩张战略旨在通过规模效益和引入东南亚口味获得竞争优势 [4] 发展战略 - 计划通过自主研发配方产品和有潜力食品原料加强自有品牌 [5] - 持续寻求收购优质目标业务和资产的战略投资机会 [5] - 行业竞争加剧，公司面临保持收入增长同时提升盈利能力的挑战 [5]

销量表现 - 7月新能源汽车总销量34.4万辆 同比微增1% 环比下降10% [1] - 1-7月累计销量249万辆 同比增长27% [1] - 纯电动车型7月销量17.8万辆 同比+37% 环比-14% 占比52.2% [1] - 插电混动车型7月销量16.3万辆 同比-23% 环比-4.5% 占比47.8% [1] - 1-7月纯电动累计销量120万辆 同比+40% 插混累计125万辆 同比+15% [1] 海外扩张 - 7月出口8.1万辆 同比+169% 环比-10% [1] - 1-7月累计出口54.5万辆 同比+133% [1] - 巴西关税提高影响短期运输(纯电进口税从18%提至25% 插混从20%提至28%) [1] - 重点市场为土耳其、英国及欧洲整体 主力车型为宋PLUS DM-i等混动车型 [1] - 泰国工厂已投产 巴西工厂7月落成 匈牙利工厂预计2025年底至2026Q2投产 [1] - 8艘滚装船中7艘已投入运营 增强全球物流能力 [1] 技术升级 - 第五代DM技术NEDC百公里亏电油耗降低10%至2.6L [2] - 所有第五代DM车型车主可通过免费OTA升级获得新油耗优化 [2] - 腾势N9采用易三方平台 支持圆规掉头功能 搭载云辇-A悬架 [2] - 方程豹钛7预计2025Q4上市 配备激光雷达和华为乾崑ADS系统 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年销量分别为499万、572万、658万台 [2] - 预计同期归母净利润达509亿、626亿、744亿元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价265元 [6][3] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入1788.86亿元（同比+7.27%），归母净利润304.85亿元（同比+33.33%），扣非归母净利润271.87亿元（同比+35.62%） [1] - 2025Q2营收941.82亿元（同比+8.26%，环比+11.19%），归母净利润165.23亿元（同比+33.73%，环比+18.33%），销售毛利率25.58%（环比+1.17pct） [1] - 计划将2025H1归母净利润的15%（46亿元）用于现金分红 [1] 业务数据 - 2025H1合计出货量275GWh（动力电池220GWh+储能电池55GWh），排产310GWh（含合资公司） [2] - 2025Q2出货量150GWh（动力120GWh+储能30GWh，环比+20%），单位扣非盈利0.1元/Wh，销售净利率达历史峰值18.59% [2] 海外扩张 - 欧洲市场受益强车型周期+政策修复，2025-2027年边际装机份额贡献提速 [2] - 美国市场通过LRS授权模式（如福特密歇根、特斯拉北美储能）驱动2026年后份额拐点 [2] - 预计2027年全球动力市场份额提升至39% [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润661.78/808.31/948.45亿元，同比增速30.4%/22.1%/17.3% [3] - 对应EPS为14.51/17.73/20.8元，2025年预测市盈率18.3倍 [4] - 2025E营业收入4090.57亿元（同比+13%），2026E营收5106亿元（同比+24.8%） [12] 盈利能力 - 2025E销售净利率17.3%，毛利率24.9%，ROE达24% [12] - 2025Q2单位毛利额0.16元/Wh（环比下降0.01元/Wh），盈利韧性显著 [2]

公司评级与理由 - 华源证券给予江河集团买入评级 [2] - 评级理由包括建筑装饰主业稳固增长且现金流充沛支撑高分红回报 [2] - 行业修复与出清加速推动龙头优势持续兑现 [2] - 订单稳步增长叠加海外扩张与产品化转型打造新增长极 [2] 业务表现与战略 - 建筑装饰主业实现稳固增长 [2] - 公司现金流充沛为高分红提供支撑 [2] - 海外业务扩张与产品化转型成为新增长点 [2] 行业动态 - 行业修复与出清进程加速 [2] - 龙头企业在行业变化中优势持续显现 [2]

行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业的"超配"评级，预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10%以上[1][42] 核心观点 行情回顾 - SW农林牧渔行业近两周上涨1.06%，跑赢沪深300指数0.05个百分点[10] - 细分板块中渔业（+2.04%）、养殖业（+1.79%）、种植业（+1.6%）涨幅居前，动物保健（-3.21%）跌幅最大[11] - 行业PB估值2.69倍，处于2006年以来60.1%分位水平[18] 生猪养殖 - 全国外三元生猪均价回落至14.21元/公斤（两周降幅1.1%）[21] - 能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7%[21] - 自繁自养盈利43.85元/头，外购仔猪亏损116.78元/头[26] 禽类养殖 - 白羽肉鸡均价6.83元/公斤（周环比回升），养殖利润-0.43元/羽[31] - 肉鸡苗价格2.57元/羽（周环比回升），蛋鸡苗价格3.85元/羽（周环比回落）[28] 饲料与宠物 - 海大集团上半年饲料销量1470万吨（同比+25%），营收588.31亿元（同比+12.5%）[36] - 宠物动保领域创新突破，生物股份获猫传染性腹膜炎mRNA疫苗临床试验批件[39] 重点公司 - 牧原股份：生猪养殖成本与规模优势显著[43] - 海大集团：饲料销量创历史新高，市占率持续提升[36][43] - 瑞普生物：国内首个经济动物用mRNA疫苗获批临床[40] - 中宠股份：宠物食品国内业务增速较快[43]

核心观点 - 石头科技在争议声中赴港IPO，面临增收不增利、海外竞争加剧、创始人套现风波等多重挑战 [2] - 公司营收持续增长但净利润下滑，2024年净利润同比下滑3.6%，2025年Q1同比大幅下滑32.92% [4] - 海外扩张导致毛利率下降，海外业务毛利率从2023年60.4%降至2024年53.7% [11] - 创始人昌敬减持套现8.88亿元引发信任危机，公司股价较去年高峰缩水28% [20][2] 业绩表现 - 营收持续增长：2022-2024年营收分别为66.11亿元、86.39亿元、119.18亿元，2025年Q1单季度营收34.28亿元同比增长86% [2] - 净利润下滑：2022-2024年净利润分别为11.83亿元、20.51亿元、19.77亿元，2024年同比下滑3.6%，2025年Q1净利润2.67亿元同比下滑32.92% [4] - 毛利率承压：综合毛利率从2023年54.1%降至2024年50.4%，核心产品扫地机器人毛利率从54.9%降至52.1% [4][5] 业务结构 - 业务高度集中：2024年扫地机器人业务贡献总收入91% [2] - 海外收入占比提升：海外收入从2023年42.29亿元增至2024年63.88亿元，占总收入比例从48.9%提升至53.6% [10][11] - 全球市场份额：2024年扫地机器人全球市场份额16%，排名第一 [9] 成本与费用 - 销售费用暴涨：2024年销售费用29.67亿元同比增73.23%，其中广告及营销开支19.24亿元同比增77.5%占营收16% [6][7] - 2025年Q1销售费用9.51亿元同比增149% [7] - 海外成本上升：关税及运费上升导致海外销售利润下降 [4] 海外市场挑战 - 竞争加剧：面临iRobot反扑及科沃斯、小米等中国竞争对手抢占份额 [12] - 模式转型：欧洲市场从经销商模式转向直营模式导致成本激增 [13] - 价格压力：为保市场份额采取价格策略挤压利润空间 [12] 多元化困境 - 洗衣机业务进展不顺：面临海尔、美的等传统巨头竞争 [14] - 2025年6月传闻洗衣机事业部裁员70%以上 [14] - 业务协同不足：跨界布局未能形成有效增长点 [14] 现金流与运营问题 - 2025年Q1经营活动现金流净额首次告负为-4218万元 [14] - 消费者投诉达2445条，主要涉及产品故障及退货退款纠纷 [15][16] - 产品问题包括扫地机器人划伤地板、运行异响及洗衣机漏水等 [16][17] 创始人套现风波 - 昌敬2023-2024年减持套现8.88亿元，持股比例从23.15%降至21.09% [20] - 减持后公司业绩下滑，2024年Q3净利润同比降43.4% [21] - 投资者不满其"高位套现"后劝股东"耐心"的言论 [22][24]

品牌表现 - 25Q2公司主品牌零售金额同比录得低单位数正增长 FILA同比录得中单位数正增长 所有其他品牌同比录得50-55%正增长 [1] - 25H1公司主品牌同比录得中单位数正增长 FILA同比录得高单位数正增长 所有其他品牌同比录得60-65%正增长 [1] - 所有其他品牌高增长主要受益于户外运动热潮 迪桑特及可隆等高端户外品牌需求旺盛 [1][2] 主品牌运营 - 25Q2主品牌零售金额增速环比Q1有所下滑 主要因线上架构调整及线下渠道运营经验传导尚未完全显效 [1] - 预计下半年主品牌运营效率将明显提升 全年增长预期维持不变 [1] FILA品牌战略 - FILA 25Q2零售金额增速符合预期 坚持"专业+时尚"组合拳及聚焦三大"菁英运动"战略 [2] - FILA天猫官旗销售首次登顶天猫运动户外榜 验证战略调整有效性 [2] 其他品牌动态 - Maia Active新签代言人虞书欣并推出Yoga Studio店型 品牌势能有望提升 [2] - 亚玛芬大中华区总裁姚剑将兼任JACK WOLFSKIN品牌总裁 品牌并表后或推动集团业绩增长 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为135 00亿元 155 67亿元 171 63亿元 同比增速分别为-13 44% 15 31% 10 25% [3] - 多品牌运营下主品牌及FILA贡献稳定性 户外赛道贡献成长性 叠加规模化费率可控及海外扩张预期 [3]

报告核心观点 - 泡泡玛特2025H1业绩大超预期利润率提升，海外扩张和产品品类表现佳，维持“买入”评级 [3][4][7] - 徐工机械受益于海内外市场需求，内部改革和多产品线优势明显，矿机有望打造第二成长曲线，维持“买入”评级 [9][10] - 6月煤炭行业供给收缩需求稳健，中期煤炭开采行业价值凸显，维持“推荐”评级 [14][19][20] - 万达电影2025Q2业绩短期承压，但内容储备丰富，通过潮玩和战略投资布局多业态，维持“买入”评级 [22][24][28] 泡泡玛特点评报告 业绩情况 - 2025H1预计收入同比增不低于200%，溢利同比增不低于350%，利润率同环比显著提升 [3][4] 海外扩张 - 截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏加快 [5] - 2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国连续5个月月度环比增长 [5] - LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星带货，北美提价预计提升利润率 [5] 产品品类 - 2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列二手价格和成交量可观 [6][7] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，后续可能进军小家电行业 [7] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元等，维持“买入”评级 [7] 徐工机械公司深度研究 市场需求 - 国内需求复苏具备政策刺激和存量替代需求因素，内需见底，存量替换上升，2025年1 - 5月挖机国内销量同比增长26% [9] - 海外市场空间广阔，国内主机厂市场份额有提升空间，徐工机械市占率仅5.4% [9] 公司优势 - 内部主动变革，包括混改、资产重组和管理层更换等 [10] - 多系列产品优势平滑周期性影响，新兴板块高机、矿机持续发力 [10] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年营收分别为1010/1138/1318亿元等，维持“买入”评级 [10] 煤炭行业动态研究 供给端 - 6月原煤生产同比+3.0%，增速较5月下降1.2pct，样本大型煤企多数煤炭产量同比下降 [14] - 6月煤炭进口同比-26%，降幅较5月扩大8pct，2025年1 - 6月煤炭进口2.2亿吨，同比-11.1% [14] 需求端 - 6月规上工业火电同比+1.1%，与5月基本持平，总发电量同比+1.7% [15] - 6月生铁、焦炭产量同比增速较5月下降，下游表现分化 [16][17] - 6月水泥产量同比降幅收窄，甲醇产量同比增速下降但维持高位，估算2025年6月四大行业带动煤炭消费同比+1.1% [17] 库存与价格 - 6月动力煤库存从中上游向下游电厂转移，北港库存去化245万吨，6月5500大卡港口煤价止跌企稳 [18][19] 投资建议 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级，关注稳健型、动力煤弹性较大、焦煤弹性较大标的 [20] 万达电影公司点评 业绩情况 - 预计2025H1归母净利润5 - 5.6亿元，2025Q2归母净利润-3.3至-2.7亿元，业绩短期承压 [22] 影院业务 - 2025H1影投票房（不含服务费）37.35亿元，2025Q2为6.8亿元，2025H1末国内直营影院/银幕减少，澳洲院线增加 [23] - 2025H1卖品毛利率同比提升10pct，门店费用及销售费用均同比下降 [23] 内容储备 - 多部电影定档暑期或陆续上映，多部剧集进入排播或正在拍摄，多款IP游戏产品将上线 [24][25] 多业态布局 - 潮玩方面孵化3条品牌线、2大原创IP，预计7月底推出潮玩数字确权平台 [26] - 战略投资方面与多家企业合作，推出自研饮品牌体系 [27][28] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入141.31/151.88/165.42亿元等，维持“买入”评级 [28]