深度价值风格已经成为"守旧""躺平"的代名词？ 在市场风格频繁切换，投资热点此起彼伏的当下，投资者愈发意识到，深度价值投资的核心，在于穿透 市场表象，把握企业竞争优势的"形成逻辑"与"长期趋势"，同时通过跨市场布局、产品生态构建，在不 同市场环境中释放价值潜力。 蔡志文的"深度价值"框架，本质是"三维共振"：在个股层面，追求"低估值+高质量+高分红"；在市场层 面，充分利用产业龙头优势与错误定价机会；在产品层面，通过风格清晰的产品设计匹配投资者需求， 实现"投资能力"与"客户价值"的双赢。 蔡志文将自己的选股体系总结为"东边不亮西边亮"——以"三条主线"作为核心架构，每条主线之下再分 若干子线，以形成一个行业交叉、周期错位、相关性较低的多元结构——这种策略兼具进攻性和防御 力，能够有效降低单一行业投资风险，同时为动态调仓提供弹性空间。 "我买的每一家公司，都是经过自己反复研究出来的。"蔡志文介绍。他所管理的代表性产品，以低换 手、低估值、高股息著称，却并非传统意义上的"红利因子复制器"，而是以严密的框架、稳健的回撤控 制和动态的多主线覆盖，构建出一个兼具进攻性与防御力的权益投资体系。 在市场风格频繁切换的当下 ...

深度价值基金经理的市场表现 - 在2025年牛市中，深度价值基金经理普遍跑输市场，其代表作年内收益多数在10%至20%之间，而中证主动偏股基金指数同期收益达34.11%，沪深300指数收益为15.63% [6][12] - 具体来看，徐彦代表作年内收益16.52%，姜诚代表作收益6.51%，蓝小康代表作收益33.34%，冯汉杰代表作收益14.11%，赵晓东代表作收益10.36%，谭丽代表作收益11.79%，杨鑫鑫代表作收益8.45%，蔡宇滨代表作收益15.31%，蔡志文代表作收益21.37% [9][10][11] - 相比之下，成长风格基金表现突出，重仓AI算力、创新药的产品年内收益翻倍，最高超过200%，全市场有46只权益类"翻倍基"净值增长率超100% [4][7] 深度价值风格的投资哲学与持仓特征 - 深度价值基金经理注重安全边际，偏好低估值、竞争力强、行业格局稳定的公司，其收益特征为牛市涨得少、熊市抗跌，长期年化回报可观，例如徐彦近6年年化收益15.26%，姜诚超8年年化收益16.47% [4][9][19] - 持仓集中在低估值板块，如金融、地产、传统周期制造、建筑、家电、能源等，例如姜诚重仓中国建筑、工商银行，徐彦重仓康弘药业、中国移动 [9][14] - 与成长风格基金经理相比，深度价值风格不追逐热门股（如光模块、半导体），而是通过企业所有者视角投资，强调"质价双优"和逆向布局，盈利来源包括估值修复、业绩超预期等 [16][17][18] 深度价值基金的配置策略与风格稳定性 - 深度价值基金适合作为底仓配置，风险偏好较低的投资者可增加配置比例，而追求高回报的投资者可搭配成长风格基金或ETF，以实现风险对冲 [24][26] - 风格稳定性是关键，部分深度价值基金经理（如鲍无可、丘栋荣）已离开公募行业，新人稀缺，仅永赢基金王乾、国泰海通资管朱晨曦等少数业绩突出 [33][36] - 需区分深度价值与逆向策略、周期风格，例如林英睿偏逆向策略（曾重仓航空股），而深度价值要求低估值与高竞争力或高分红匹配，持仓行业集中度较低 [29][30][36] 行业环境与风格适应性 - A股政策导向偏向科技成长、高端制造，公募投研资源向这些领域倾斜，而深度价值偏重的传统经济板块（如金融地产）投研投入减少 [34] - 部分深度价值基金经理会配置少量科技股作为对冲或提升弹性，例如徐彦曾持仓寒武纪，周云重仓工业软件，但整体仍保持低风险偏好 [35][36] - 历史数据显示，深度价值基金在牛市中表现平淡（如姜诚代表作2019-2020年收益分别为32.00%、41.78%），但在熊市中优势明显，长期复合收益不逊于成长风格 [19][21]

出品 | 妙投APP 作者 | 刘国辉 编辑 | 关雪菁 头图 | AI生图 不到一年，过去三年熊市中，业绩抗跌、一度风光的深度价值基金经理，在牛市中却显得落寞。 今年的市场高光，在那些有锐度和进攻性的基金经理之上。这是由于科技板的巨大上涨所带来。由此， 成长风格基金经理因此业绩翻身，重仓AI算力、创新药的基金中，已经出现多个年内收益翻倍的产 品。 而深度价值型的基金经理通常是风险厌恶型的。他们非常注重安全边际，基本不买热门股，通过挖掘低 估值、竞争力足够强、格局足够稳的行业和公司，来强化投资的安全性。其收益的特征是牛市里涨得 少，熊市里更抗跌，长期下来收益往往不比多数成长风格基金经理差。 过去三年熊市里，深度价值基金经理普遍表现较好，管理规模上了百亿的也不少。其中鲍无可、丘栋荣 更是成了行业顶流，功成名就后觉得公募庙小，已经离开了公募行业。 今年的牛市里，深度价值基金经理基本都跑输了行业平均水平。 截止9.24日，主流的深度价值基金经理如徐彦，姜诚、赵晓东等，在管产品大多年内收益在20%以下， 能超过30%的产品凤毛麟角。而中证主动偏股基金指数年内收益达到了34.11%。 大成基金徐彦3月份时发行了新基大成 ...

在震荡加剧的资本市场中，"稳健" 早已成为投资者的核心诉求之一。当市场沉迷于热门股的短期爆发 力、追逐热点赛道的波动收益时，汇添富基金经理蔡志文却始终坚守深度价值的投资信仰，严守规则化 的投资纪律，在"固收+" 领域交出了一份亮眼答卷 —— 他管理的汇添富添添乐双盈A自2023年2月成立以来，累计回报达17.81%（同期基准13.14 %）（业绩经 托管行复核，基准来自汇添富，截至2025/9/17），历史最大回撤仅1.56%，成为投资者们的投资优选。 这份成绩的获得并非偶然，既是蔡志文 "低估值+高安全边际" 投资内核的必然结果，也离不开汇添富基 金 "选股专家" 基因的充分赋能——垂直一体化投研平台实现了从 "行业覆盖" 到 "产业链深挖"，开放分 享的投资文化从让"独立研究" 走向 "集体智慧"，根据风险收益特征划分的产品精准对接客户的分层需 求，科学数据部的业绩归因与基金经理画像则解决了基金经理与产品适配问题，既保证了 "风格稳定" ，也实现了 "业绩可持续"。 从个人理念到产品实践，再到平台支撑，蔡志文与汇添富共同构建了一套 "风险可控、力争稳健" 的"固 收+" 投资范式，为投资者们提供了清晰的选 ...

基金经理蔡志文的投资理念与业绩 - 汇添富基金经理蔡志文坚守深度价值投资信仰，在"固收+"领域取得亮眼业绩，其管理的汇添富添添乐双盈A自2023年2月成立以来累计回报达17.81%，同期基准为13.14%，历史最大回撤仅1.56% [2] - 业绩表现源于"低估值+高安全边际"的投资内核，结合汇添富基金的投研平台支持，实现风格稳定与业绩可持续 [2] 深度价值投资框架 - 投资理念以深入的企业基本面分析为基础，通过"行业、公司竞争力、公司治理"三维筛选，叠加低估值买入原则，构建兼具收益与安全的组合 [5] - 行业层面聚焦基本面向上的领域，不追逐短期风口，例如配置供给端可控的上游资源品（如低估值煤炭、石油龙头）或行业出清后的消费龙头 [6][7] - 公司层面看重不可复制的护城河，如某电解铝龙头在行业低迷时因成本控制能力远超同行（成本低10%以上）仍能盈利 [7] - 治理层面偏好回馈股东的标的，持仓中多选择股息率较高且连续稳定分红的公司，避免资金滥用风险并提供稳定现金流 [7] - 安全边际核心是"估值低+质地好"的结合，例如巴菲特买周期股或银行股时要求1倍PB对应15%以上ROE，买消费品要求10-15倍PE对应15%增速以上标的 [8] 规则化投资决策体系 - 采用两套独立选股体系：第一套为PEG-ROIC体系，要求A股PEG小于0.75、港股小于0.5，且ROIC大于15%，确保成长股估值合理且依赖自身现金流盈利 [11] - 第二套为"两高一低"体系（高现金流、高分红、低估值），例如某石油龙头在2022年估值仅3倍PE、股息率超10%时，因成本低和储量超预期被纳入组合 [11] - 不追逐热点（如2025年AI、创新药行情），坚守能力圈，换手率极低，持有期限通常为两三年，通过深度研究（如加班调研、自建报表系统）确保决策理性 [12][13] 三层风控体系与回撤管理 - 针对"固收+"产品低波动需求，构建事前、事中、事后三层风控，事前通过低估值选股（如PE低于10倍、股息率超5%的煤炭、石油、家电龙头）从源头控制回撤 [15][16] - 事中建立基本面跟踪机制，当个股回撤超10%时分析是否为基本面恶化，例如2024年某家电龙头因短期利润下滑回撤超10%，调研确认品牌力与现金流未变后仅小幅减仓，避免底部割肉 [16] - 产品定位满足投资者"比理财赚得多，比股票睡得香"的需求，注重持有体验而非追求10%以上高收益 [17] 汇添富平台支撑与赋能 - 公司建立垂直一体化投研平台，涵盖消费、医药、TMT等行业小组，通过开放分享文化避免信息孤岛，助力基金经理覆盖细分领域和挖掘低估值标的 [20] - 设立数据科学团队进行全流程跟踪，将事后业绩归因升级为事中风险控制，确保产品风格稳定与回撤控制 [20] - 构建多策略产品体系，精细化刻画产品风险收益特征，匹配基金经理能力圈与投资者分层需求，推动财富管理从"产品销售"向"需求匹配"转型 [21]

在当下这个"百年未有"的大变局时代，逆全球化的大风潮下，叶勇的投资风格和对周期行业独到的见解 尤其值得重视，他在基金二季报和半年报中前瞻的指出了"反内卷"政策的巨大宏观意义和顺周期投资的 巨大机遇，对后续市场风格的走向和资产配置方向有重大指导意义。 01 在如今的公募基金经理中，万家基金叶勇有着独到的经历和独树一帜的周期敏锐性，这位有着财经记 者、券商研究、股权投资、创业公司丰富经历的基金经理，既因2021年初超前布局煤炭、石油和2023年 布局黄金、铜被誉为"周期旗手"，又因擅长挖掘细分领域隐形冠军被视为深度价值投资高手。 成果可从其产品业绩中体现出来。截至9月12日，叶勇管理的万家趋势领先近一年收益达73.07%，万家 周期驱动近一年收益51.75%（来源：choice，基金净值，口径和来源下同）。在没有追风AI、机器人、 创新药等今年热门题材的前提下，如此业绩，足称优秀。 叶勇的历史业绩很大程度上与他对宏观周期和产业周期波动规律的熟稔有关。近五年，他在不同阶段以 恰当时点先后重配能源、黄金、工业有色、航运等板块，为其管理的公募基金带来良好的回报和优秀的 回撤表现。 独特经历铸就"周期鬼才" 叶勇对周期行 ...

深度价值投资理念与基金池表现 - 深度价值投资源自格雷厄姆的"捡烟蒂"策略，专注于价格低于清算价值的股票，分为深度价值、成长价值和景气价值三类 [1][7] - 当前PB因子收益从2021-2023年的上涨趋势中回落，价值因子离散度降低，配置优势减弱 [7][8] - 深度价值基金池2015-2025年表现稳健，年化收益率11.81%，超额收益4.26%，波动率20.25%，夏普比率0.58 [1][9][12] - 2024年中以来出现回撤，但2025年仍保持12.03%的绝对收益，跑输偏股基金指数4.64% [1][12][13] 基金池超额收益来源与配置特征 - 超额收益主要来自动态调整(35%)、风格配置(30%)和选股(25%)，行业配置贡献为负 [12][14] - 配置风格偏好低动量、低弹性、低波动率，价值属性突出，当前偏向中盘 [15][16][17] - 行业配置以金融和周期为主，2020年后增加消费赛道，近期提高周期比例至45%，制造和TMT占比分别达18%和12% [18][20][21] 基金筛选标准与组合构成 - 筛选标准包括：管理1年以上、规模>1亿元、权益仓位>60%、前十大持仓>35%、BP因子暴露前1/3 [22][23] - 新一期组合包含10只基金，规模从1.12亿至37.01亿不等，今年回报最高为中庚价值灵动(19.82%)，最低为万家颐和A(0.72%) [2][23] - 新增4只基金：汇丰晋信新动力A(11.86%)、国联安价值甄选(7.46%)、安信红利精选A(9.56%)、工银创新动力(4.05%) [2][23] 重点基金投资策略分析 - 汇丰晋信新动力采用DCF估值模型，注重质量与估值的安全边际 [24][25] - 万家宏观择时多策略A侧重煤炭板块，绝对收益思维，今年回报1.17% [26][27] - 中庚价值灵动灵活配置行业分散，偏好低知名度成长股，今年回报19.82% [29][30] - 广发稳健策略采用股债平衡(40-60%股票)，2018年回撤仅-12.4%，适合低风险投资者 [32][33]

主动权益基金业绩表现 - 截至8月7日主动权益基金平均收益率达15.03% 其中95%实现正收益[1][2] - 主动权益基金平均收益超越股票指数基金11.8%的表现 较沪深300指数4.6%和中证500指数10.6%产生显著超额收益[2] - 医药行业主题基金表现突出 4只基金实现年内收益翻倍 包括长城医药产业精选 中银港股通医药 永赢医药创新智选和华安医药生物[1][3] 百亿基金经理规模与业绩 - 90名主动权益基金经理管理规模超百亿元 易方达基金张坤以550.47亿元管理规模居首[1][5] - 百亿基金经理偏股型指数平均收益14.3% 其中86人取得正收益 汇添富张韡65.8%和永盈张璐53.4%领跑[1][6] - 管理规模超300亿元和200亿元的基金经理平均收益分别为9.8%和12.5% 均低于百亿基金经理平均水平[6] 个别基金经理表现分析 - 张坤偏股型指数年内涨幅7.5% 在管4只基金均实现正收益但跑输业绩基准 易方达蓝筹精选任职回报87%[6] - 广发基金王明旭偏股型指数收益-7.4%垫底 在管8只基金中7只年内浮亏 5只任职回报为负[8] - 王明旭管理的新型浮动费率基金广发价值稳进A自6月19日成立至8月7日收益为-1.1%[9] 基金规模与份额变动 - 主动权益基金总规模达3.39万亿元 但上半年份额减少1982.4亿份 显示投资者信心尚未完全恢复[3] - 广发基金拥有9名百亿基金经理数量最多 易方达8人 中欧7人 富国6人紧随其后[5] 长期业绩与投资者回报 - 偏股混合型基金指数近3年收益-6.4% 近5年收益-1.2% 普通股票型基金近3年收益-2.7% 近5年收益4.9%[4] - 灵活配置型基金指数近3年收益-2.6% 近5年收益8.2% 显示五年前买入的投资者普遍开始盈利[4] 投资风格与持仓结构 - 张坤投资风格侧重深度价值投资 重仓股包括腾讯控股 阿里巴巴 五粮液和贵州茅台等龙头企业[6] - 王明旭投资风格均衡 重仓股覆盖四方精创 江苏银行 美的集团和长江电力等多行业标的[9]

主动权益基金整体表现 - 截至8月7日，全市场4500余只主动权益基金平均收益率为15.03%，95%的基金实现正收益 [2][3] - 主动权益基金平均收益率跑赢股票指数基金（11.8%）及主流宽基指数（沪深300为4.6%，中证500为10.6%） [3] - 经历三年调整期后，近3年及5年主动权益基金指数收益分别为-6.4%至-2.6%和-1.2%至8.2%，投资者接近回本或开始盈利 [7] 医药行业主题基金突出表现 - 4只主动权益基金年内收益翻倍，全部为医药行业主题基金，包括长城医药产业精选（122.21%）、中银港股通医药A（110.92%）、永赢医药创新智选（107.96%）和华安医药生物A（100.79%） [4][5] - 永赢医药创新智选规模达30.43亿元，为翻倍基金中规模最大 [4][5] 百亿基金经理规模与业绩 - 90名主动权益基金经理管理规模超百亿元，易方达基金张坤以550.47亿元领衔，中欧基金葛兰（399.08亿元）和兴证全球基金谢治宇（392.66亿元）紧随其后 [8][10] - 百亿基金经理偏股型指数平均收益达14.3%，其中86人实现正收益，汇添富基金张韡（65.8%）和永盈基金张璐（53.4%）领跑 [9][12] - 管理规模超300亿元和200亿元的基金经理平均收益分别为9.8%和12.5%，低于百亿基金经理平均水平，体现规模魔咒 [9] 业绩落后基金及基金经理 - 228只主动权益基金年内收益为负，前海开源人工智能A以-18.5%表现最差，建信中国制造2025A（-15.6%）和鑫元消费甄选A（-14.5%）紧随其后 [5][6] - 14只基金浮亏超10%，其中华夏基金宋伯龙和李彦旗下占4只，广发基金王明旭旗下占3只 [5][6] - 百亿基金经理中广发基金王明旭（-7.4%）、兴证全球基金董理（-4.9%）、景顺长城刘彦春（-1%）和广发基金郑澄然（-1%）年内收益为负 [12][13] 基金公司百亿基金经理分布 - 广发基金拥有9名百亿基金经理数量最多，易方达基金（8人）、中欧基金（7人）和富国基金（6人）分列第二至第四 [8] - 兴证全球基金、汇添富基金和嘉实基金均拥有5人，并列第五 [8] 投资者行为与规模变动 - 主动权益基金总规模达3.39万亿元，但上半年份额减少1982.4亿份，显示基民信心待修复 [6]

老牌私募业绩回暖 - 淡水泉投资旗下某代表产品今年以来收益率达15.98%，近一年收益率高达35.46% [1] - 重阳投资部分产品今年以来收益率超过15%，近一年收益率接近35%，今年以来合计净申购规模近30亿元 [1] - 源乐晟旗下代表产品今年以来收益率高达35.54%，近六个月收益率超过40% [2] - 盘京投资旗下代表产品今年以来收益率达27.67% [2] - 高毅资产两位老将邱国鹭和卓利伟代表产品今年以来收益率均超过10% [2] 策略升级与投研改革 - 老牌私募坚持深度价值投资或景气度成长投资，AI赋予新的机遇 [2] - 淡水泉投资推动投研组织变革，抽调基金经理到基础研究部，打造中台通识能力，成立新兴产业研究院 [3] - 淡水泉投资构建自上而下的中观配置框架，与自下而上选股策略形成互补 [3] - 星石投资采用多基金经理团队制，六位基金经理共同管理一个策略组合，按业绩考核动态调整管理规模 [3] 后市展望与投资方向 - 淡水泉投资看好三类机会：优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化、科技创新 [4] - 优质中国资产重点关注高端制造、互联网等领域具备全球竞争力的头部企业 [4] - 中国优势产业全球化包括工业制造企业和消费娱乐行业优秀公司 [4] - 科技创新领域关注本土芯片设计及制造商、国产大模型和GPU发展 [4] - 源乐晟配置集中在科技（海外AI和国内算力）、创新药、有色金属、新消费和非银金融方向 [4] - 非银金融新增逻辑为市场活跃度上升叠加利率见底回升，券商、保险受益 [4]