核心观点 - 奥克斯电气赴港IPO看似业绩高增长，但现金流恶化，增长质量存疑 [1] - 销售返利激增可能反映渠道压货冲业绩，2024年返利金额较2022年增长88.3% [12] - 高负债背景下上市前清仓式现金分红37.94亿元，募资必要性受质疑 [17] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为195.28亿元、248.32亿元、297.59亿元，净利润分别为14.42亿元、24.87亿元、29.10亿元，净利润率7.4%、10.0%、9.8% [2] - 2022-2024年经营现金流分别为40.04亿元、46.31亿元、25.18亿元，2025年一季度进一步降至5.8亿元 [15] - 2024年资产负债率84.1%，显著高于同行（美的62.33%、格力59.19%、海尔61.6%） [16] 市场份额与销售结构 - 2024年全球空调市场份额7.1%，但线上份额持续下滑：2024年线上经销占比18.9%（2023年为20.2%），线上直销占比3.5%（2023年为3.9%） [5][6] - 2025年1-6月线上空调市场份额跌至第7名（6.39%），均价同比下降5.94%至2080元 [5] - 家用空调销量从2022年1020万台增至2024年1710万台，但均价从1698元降至1517元 [13] 运营风险 - 应收账款大幅增长：2022年14.28亿元→2024年30.03亿元→2025年一季度47.65亿元 [10] - 存货周转天数从2022年62.1天增至2025年一季度67.8天，贸易应收款项周转天数从25.2天增至37.4天 [17] - 线上投诉集中反映质量问题（如新机不制冷）、售后服务差、虚假宣传（能效等级造假） [7][9] 公司治理 - 实控人郑坚江家族通过控股公司持有96.36%投票权，2024年37.94亿元分红主要流向家族企业 [18] - 上市募资用途包括研发、智能制造升级及渠道拓展，但高额分红与募资需求形成矛盾 [1][17]

业绩表现 - 2022年营收6.51亿元同比下滑22.00% 2023年营收5.42亿元继续下降16.87% [2] - 2023年净利润1.33亿元同比暴跌31.60% [2] - 2024年一季度每股收益0.90元与2023年全年持平 在季节性明显的电子元器件行业极不寻常 [4] - 全球石英晶振市场2022年萎缩13.55%至238.96亿元 公司衰退幅度远超行业均值 [5] 供应链风险 - 60%以上基座依赖日本三环集团供应 第二大供应商京瓷集团全资子公司为直接竞争对手 [6] - 芯片进口依赖度高达76% [6] - 固定资产成新率仅16.63% 老旧设备维修成本高企 [7] 财务异常 - 2024年预付账款较期初增长10.79%超过营业成本10.55%的增速 [8] - 在建工程暴增655.17%至5000万元 变动剧烈缺乏合理解释 [9] - 流动比率大幅下降23.84% 从2023年5.73骤降至2024年4.36 [9] - 2024年毛利率42.01%远超行业均值20.64% 但应收账款周转率3.50次低于行业均值3.82次 [10] 关联交易 - 台湾鸿星作为第二大客户贡献6%-8%营收 同时是历史上前五大供应商 [12] - 2020-2022年通过台湾鸿星特殊模式销售累计达3.33亿元 [12] - 2021年向台湾鸿星销售毛利率36.56%显著低于非关联第三方经销商的44.89% [14] 研发能力 - 2022年研发费用率5.17%低于可比公司均值7.26% [15] - 1993年成立后2011年获得首项发明专利 2021年9月至12月突击获得8项发明专利 [16] - 2023年技术人员增加15人但研发人员平均薪酬下降5.3% [17] 募资与分红 - 2020-2022年累计现金分红4.81亿元占同期净利润85.62%远超监管80%红线 [18] - 林洪河家族通过57.89%持股比例约2.78亿元分红落入实控人家族 [19] - 2023年资产负债率17.54% 2024年微升至18.08%远低于健康企业30%-50%常规水平 [19]

公司概况 - 华富洋成立于2001年，拥有20多年跨境供应链服务经验，专注于电子产品尤其是集成电路的供应链解决方案，服务覆盖物联网通信、半导体、智能机器人和新能源等40多个垂直行业 [2] - 公司是中国最大的电子产品进口供应链解决方案提供商 [2] 财务表现 - 2022-2024年主营业务收入分别为2.53亿元、2.21亿元、2.35亿元，年度利润分别为8698.9万元、8360.9万元、8552.8万元，业绩呈现波动 [2] - 2022-2024年合计现金分红5.24亿元（2023年2.1亿元、2024年3.14亿元），超过同期合计净利润2.56亿元，额外动用历史留存利润2.68亿元 [2] - IPO前两年分红额占公司成立23年来累计利润的41.1% [2] 股权结构 - 实际控制人冯苏军及杨春葵夫妇通过春晖家庭信托持股76%，其女儿冯扬通过玉承家庭信托持股24% [3] - 5.24亿元分红主要流入冯苏军家族 [3] IPO募资用途 - 计划将部分募集资金用于补充营运资金 [4]

控制权争夺 - 股东投票通过赛富基金提案罢免现任董事会并选举以创始人尹卫东为核心的新十人董事会[1][4] - 李嘉强质疑决议合法性双方围绕董事会合法性的争议未解决[1] - 控制权争夺始于2016年李嘉强在2018年通过积累股份参与董事会争夺并在2025年英国枢密院推翻"毒丸计划"后巩固地位[1] 清仓式分红 - 公司抛出总额最高75亿美元分红计划每股分红上限达124美元相当于停牌前股价6 47美元的19倍[1][4] - 首期每股55美元股息已支付股息率高达850%逾33亿美元现金涌入股东账户[1][4] - 分红后公司现金储备消耗超七成仅剩约20亿美元维持运营[1][6] 业绩波动与现金流 - 2021年疫苗收入飙升至193 75亿美元净利润暴增7572%至84 67亿美元[1][7] - 2023年迅速跌入亏损非新冠业务收入始终未突破2亿美元/年[1][8] - 子公司科兴中维通过"专利费用"转移资金截至2025年中账面积压103亿美元现金[7] 业务结构问题 - 公司拥有四款WHO认证疫苗但非新冠产品收入始终未突破2亿美元/年[7] - 2024年外销收入增长84 33%但总营收同比下降1 97%[8] - 分红后公司将仅剩年收入不足2亿美元的非新冠业务几乎沦为壳公司[8] 市场反应与风险 - 特别股息方案每股55美元分红对应停牌前6 47美元股价收益率高达850%[4] - 若叠加后续拟派发的每股19美元及20-50美元股息总分红上限将达每股124美元[4] - 新冠疫苗已停产研发投入连续萎缩审计机构辞职年报难产退市风险高悬[2]

科兴生物突击分红事件 - 公司计划进行"清仓式"分红总额达75亿美元（约538亿人民币）[2] - 分红金额相当于股价的20倍以上（股价6.47美元/股）[4] - 分红后公司账上现金将被大幅抽空[4] 公司股权结构 - 无绝对控股股东（最大股东持股不足30%）[5] - 主要股东包括：日本软银（17.9%）、创始人尹卫东（11%）、鼎晖投资（8.39%）[6] - 股权分散导致股东更倾向于现金分红而非长期发展[5] 分红动机分析 - 创始人尹卫东通过分红拉拢其他股东支持其控股权争夺[7] - 公司业绩从2021年84亿美元净利润暴跌至2022年1.08亿美元[10] - 2023-2024年已连续亏损但账上仍存有大量现金[10] 公司经营状况 - 自2019年2月22日起停牌至今已超6年[4] - 当前总市值仅3.89亿美元（市盈率为亏损状态）[5] - 历史最高年利润84亿美元（2021年）[10] 行业对比 - 类似"清仓式分红"操作曾出现在爆雷前的恒大集团（累计分红700亿）[4] - 生物医药行业特性未体现持续研发投入[4] - 公司所属药品行业板块近期表现下跌0.68%[5]

公司控制权争夺 - 现任董事会以75亿美元分红为筹码争夺股东支持，三阶段分红总额达每股124美元，以停牌价6 47美元计算股息率超1900% [2] - 赛富基金联合创始人尹卫东派系发动"政变"，罢免现任董事会并任命10名新董事，但原董事会宣称会议已被法院叫停 [3] - 强新资本主导的原董事会在股东大会前突击支付首笔每股55美元分红（总额33亿美元），并明示"反对议案者将丧失后续股息" [3] 私有化分歧历史 - 2015年共同创立科兴的尹卫东与潘爱华因私有化路径决裂，尹派获赛富基金、维梧资本支持，潘派联合未名医药和强新资本对抗 [4] - 2018年尹卫东启动"毒丸计划"向盟友增发40%股份稀释对手股权，导致纳斯达克2019年以"治理失效"为由强制停牌 [4] - 2025年1月英国枢密院裁定毒丸计划无效，撤换4名董事为强新资本提名成员，新董事会迅速推出分红计划巩固权力 [4] 公司经营现状 - 2024年上半年研发投入仅1 44亿元（同比降4 68%），新冠疫苗停产后无主力产品接力 [6] - 独立审计机构辞职导致2024年年报无法披露，纳斯达克退市风险增加 [6] - 子公司科兴中维深陷裁员丑闻，存在拖欠年终奖、强制解约等问题 [6] 财务数据表现 - 2021年净利润达84 67亿美元，但2023年及2024年上半年均出现亏损 [8] - 2023年研发投入3 45亿美元，分红后剩余现金仅20-30亿美元 [8] - 75亿美元分红后账上仅剩28亿美元现金，无新产品管线支撑增长 [9] 行业专家观点 - 75亿美元分红计划占据现金储备较大比例，可能影响未来研发投入能力 [9] - 新冠疫苗业务退坡后缺乏第二增长曲线，长期生存能力受质疑 [10] - 生物医药行业需保持现金储备支持研发，但分红比例无统一标准 [9] 未来发展方向 - 新董事会宣布探索香港上市，但面临现金短缺和产品断档困境 [10] - 需尽快制定战略转型计划寻找新增长点，加强成本控制和效率提升 [10] - 公司治理信誉崩坏带来的长期代价将由中小股东承担 [9]

特别现金分红计划 - 科兴生物确认每股普通股55美元特别现金分红将按计划执行 发放给截至2025年7月7日交易结束时持有股份的股东 [1] - 该分红源于2024年4月发布的特别股息支付方案 按2019年停牌前6 47美元股价计算 分红相当于股价的8 5倍 股息率达850% [1] - 公司还计划实施第二次每股19美元特别现金股息 以及第三次每股20至50美元的特别现金股息 [1] 财务状况与分红规模 - 2021年公司营收达193 75亿美元 净利润84 67亿美元 主要受益于新冠疫苗"克尔来福"的销售 [1] - 截至2024年中期 公司账面现金及现金等价物为103亿美元 [1] - 按最高分红方案计算 公司可能派发总额达75亿美元现金 占账面资金的约73% [2] 公司治理与股权争夺 - 创始人尹卫东与潘爱华自2016年起围绕私有化和控制权产生分歧 双方各自组建买团展开博弈 期间发生抢夺公章 断电等事件 [1] - 2019年2月公司因"治理失效"被纳斯达克强制停牌 停牌已超过6年 [1][2] - 2024年1月英国枢密院司法委员会裁定2018年股东大会程序存在瑕疵 强新资本等方面提名董事接管部分董事会席位 [2] - 7月9日特别股东大会上 股东投票通过罢免现任董事并选举新董事会成员的提案 新董事会包括尹卫东 阎焱 付山等十人 [2] 战略动向与市场解读 - 新董事会承诺支持已宣布的股息派发计划 并将推动公司普通股恢复交易 [2] - 巨额分红被市场解读为争夺股东支持的策略 也可能意在削弱对手未来的控制资源 [2] - 公司核心产品面临停产风险 新董事会表示将与管理层合作推动复牌 [2]

科兴生物分红事件 - 科兴生物计划于7月7日召开特别股东大会进行清仓式分红，先在7日派发现金股息每股55美元，8日追加每股19美元额外分红，后续还计划从未来盈余中再派每股20-50美元，直至总分红上限达到124美元/股 [2] - 此次分红折合人民币高达534亿元，是公司停牌时3.89亿美元市值的近20倍 [2] - 为此次分红，科兴可能要掏出账上超70%的资金 [2] 公司股权结构 - 科兴生物是在美国纳斯达克挂牌的上市公司，第一大股东是持股15.07%的外资机构赛富亚洲基金，加上鼎晖投资、永恩集团等外资，合计持股约25% [4] - 创始人尹卫东的持股比例仅为8.85% [4] 公司盈利情况 - 2021年科兴生物狂赚145亿美元 [4] - 盈利主要来源于行政推动下的全民接种，一度让医保基金承压 [4] - 当年全民接种的疫苗效果至今没有明确结论 [4] 舆论反应 - 网友批评"国人打针、外人分钱"的操作，质疑其损害国家利益 [4] - 舆论对公司利润来源的正当性提出质疑，认为其盈利方式存在争议 [8] - 公众对公司以科技名义获取利益但效果不明的情况表示不满 [8]

核心观点 - 九牧王逾20亿规模的投资业务与实控人及其女儿体外公司存在交织，可能涉及利益输送风险 [1] - 公司存在"清仓式"分红现象，股利支付率最高达163.94%，2016-2020年均超100%，2023-2024年超90% [7][8] - 公司一边持有大额账面资金（2024年末7.66亿元），一边举债（2024年末有息负债2.24亿元） [9][10] - 公司营收增速放缓，2024年营收31.81亿元（+4.13%），但归母净利润1.76亿元（-7.86%），呈现增收不增利现象 [13] - 投资业务持续浮亏，2022-2024年公允价值变动损益分别为-1.69亿元、-1.16亿元、-5856万元 [17] 主营业务分析 - 男裤是核心产品，2024年收入15.2亿元（+4.69%），占比约50%，连续25年市场占有率第一 [1][2] - 2024年整体毛利率65.74%（+1.54个百分点），其中男裤毛利率69.27%（+2.02个百分点） [2] - T恤收入增速最快达13.91%，衬衫毛利率下降2.62个百分点至65.58% [2] - 2025年一季度营收8.95亿元（-4.8%），扣非净利润1.51亿元（-24.4%） [15] 投资业务情况 - 2024年末投资组合规模22.7亿元，占总资产40%，包括债券1.27亿元、私募基金2.98亿元、信托1.36亿元等 [3][15] - 投资涉及多家关联方：杭州慕华基金（董事之子控制）、宁波君度景弘（实控人间接控制）、Lapam基金（实控人女儿控制） [4][6] - 已退出10个项目均与服装主业无关，未退出的18个项目中仅2.6亿元投资的景林九盛基金涉及服装相关项目 [17] - 投资阳光保险2024年浮亏1亿元，因其股价下跌37.24% [17] 公司治理与分红 - 实控人林聪颖通过九牧王国际投资控股53.73%股份，一致行动人合计持股72.23% [8][9] - 上市以来累计净利润53.28亿元，累计分红50.9亿元，大部分流向实控人家族 [8] - 2024年分红1.72亿元（股利支付率97.84%），2023年分红1.72亿元（股利支付率90.14%） [8] 监管关注重点 - 要求说明大额有息负债与金融资产并存的合理性，资金是否流向关联方 [10] - 要求披露近3年投资业务详情，包括关联关系、底层资产状况等 [6] - 要求解释跨界投资的合理性及对业绩的影响 [15]

IPO概况 - 道生天合IPO于6月13日获上交所审核通过，拟发行不超过5862万股，募资6.94亿元 [3] - 公司成立于2015年，主营高性能热固性树脂及复合材料，产品包括风电叶片用环氧树脂（收入占比65.62%）、高性能风电结构胶（11.13%）、新型复合材料用树脂（9.96%）及新能源汽车胶粘剂（6.20%） [4] 市场地位与业务表现 - 风电叶片用环氧树脂销量连续三年全球第一，2022-2024年销量分别为9.61万吨、12.54万吨、14.31万吨，收入占比总营收70.93%、67.00%、65.62% [4][5] - 高性能风电结构胶2022-2024年收入分别为3.72亿元、4.11亿元、3.60亿元，占比总营收10.83%、12.84%、11.13% [5] - 2025年Q1营收8.35亿元（同比+66.7%），净利润2998.37万元（同比+93.5%） [7] 财务数据与争议点 - 2022-2024年营收分别为34.36亿元、32.02亿元、32.38亿元（微降），净利润1.08亿元、1.52亿元（+40.74%）、1.55亿元（增长） [7] - 经营性现金流持续为负：2021-2024H1累计-8亿元，同期却分红3.1亿元（2020-2023H1分8000万、8000万、9000万、6000万），其中1.5亿元流入实控人季刚夫妇 [9] - 上市前三年累积分红占净利润比例达75%，接近监管80%关注红线 [10] 客户与供应链风险 - 前五大客户集中度高：2022-2024年销售占比71.94%、68.44%、68.19%，但2024年有所改善 [11][12] - 前五大供应商集中度2022-2024年采购占比69.60%、60.84%、50.61% [11] - 2020-2022年存在20家供应商与客户重叠，如泰山玻纤同期销售/采购额达4497.43万元/440.90万元（2022年） [13] 公司治理与竞争环境 - 创始人彭赛2019年因经营理念不合离职，与季刚夫妇股权纠纷持续至2022年和解 [6][7] - 风电行业竞争加剧，国内外低价竞争者迫使公司技术迭代与产能扩张 [5]