报告行业投资评级 - 豆一：★★★ [1] - 豆粕：★★☆ [1] - 豆油：★★★ [1] - 棕榈油：★★★ [1] - 菜粕：★★☆ [1] - 菜油：★★★ [1] - 玉米：★★☆ [1] - 生猪：★★☆ [1] - 鸡蛋：★★★ [1] 报告的核心观点 - 26/27年度美豆供需平衡表压力同比减少，利于提升CBOT大豆价格 [2][3] - 临近假期，农产品市场呈现粕强油弱，各品种有不同表现和影响因素 [2][3][5] - 不同农产品需关注不同风险和机会，如玉米关注售粮进度和资金动向，生猪关注年后供应压力，鸡蛋关注开秤价和存栏变化 [6][7][8] 根据相关目录分别总结 豆一 - 增仓强势上涨，市场预期偏乐观，现货交投清淡，政策端拍卖大豆成交价格偏强带来提振，受美豆上涨溢出效应影响 [2] 豆油&棕榈油&菜油 - 临近假期盘面粕强油弱，豆棕菜油减仓，美豆上涨，美豆油和美豆震荡偏强概率大，马盘棕榈油偏弱，菜油受加拿大菜籽进口消息压制 [3] 大豆&豆粕&菜粕 - 国内豆类减仓反弹，美豆高位震荡偏强，USDA2月报告中性略偏空但偏空逻辑前期已充分交易，我国考虑购买美豆提振出口，菜粕受中加关系影响 [5] 玉米 - 北港平仓价和东北收购价持平，山东深加工企业车辆数正常减少，美玉米弱势震荡，年后地趴粮或集中上市，大连玉米期货波动增大 [6] 生猪 - 盘面弱势下跌、减仓，春节备货使价格小幅企稳，二次育肥出栏，栏舍利用率下降，出栏体重高，年后供应压力较大 [7] 鸡蛋 - 节前资金减仓，盘面反弹，春节后关注开秤价，预计2026年上半年存栏下滑，基差收窄后有逢低做多机会 [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级内容 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，原油因需求预期下调和供应过剩或回调，贵金属短期震荡观望，铜、铝等金属各有供需状况和价格走势，化工品受多种因素影响价格有不同表现，农产品受产量、需求和政策影响，金融市场中股指春节前后或震荡偏强，国债短期内偏强但空间有限[1][2][45] 各行业总结 能源行业 - 原油隔夜大幅走低，IEA下调需求增长预期，预计2026年供应过剩超370万桶/日，建议投资者规避风险[1] - 燃料油及低硫燃料油跟随原油走弱，高硫现货偏紧格局或缓解，低硫供应充裕，后续跟随原油走势[21] - 沥青预计补跌，2月炼厂排产下滑，需求淡季，基本面供需双弱，走势受原油影响[22] 金属行业 - 贵金属隔夜震荡，美国非农就业超预期压制降息预期，短期波动率下降，保持观望[2] - 伦铜转跌，沪铜持仓缩减、价格跌破均线，库存预计累库，延续跨期反套，单边有下调风险[3] - 沪铝延续震荡，库存增加，春节前后有调整压力，关注23000元支撑[4] - 铸造铝合金跟随沪铝波动，市场活跃度不高，与沪铝价差弱于往年[5] - 氧化铝运行产能和产量下降，但过剩前景未改，区间震荡，基差低反弹驱动有限[6] - 锌短期结构性矛盾存在，外盘偏强，出口窗口将开，盘面降波调整，关注非农数据[7] - 铅价低位运行，供需双降，海外过剩，进口窗口打开，沪铅低位震荡[8] - 沪镍崩跌，市场交投平淡，库存增加，短期政策情绪主导[9] - 内外锡价跌回均线，节前交投转淡，等待节后指引[10] - 碳酸锂反弹冲高，库存去化放缓，短期不确定性强[11] - 多晶硅期货小幅收涨，2月产量和下游排产下降，库存增加，价格预计震荡[12] - 工业硅价格走弱，供应收缩后或复产，需求或受拖累，库存分化，价格预计偏弱[13] 钢铁行业 - 螺纹和热卷夜盘稍有反弹，需求下滑、产量回落、库存累积，内需偏弱，盘面承压[14] - 铁矿盘面偏弱震荡，供应将企稳回升、港口累库，需求冷清但节后或补库，整体过剩压力大[15] - 焦炭日内震荡，焦化利润一般、日产微降、库存增加，价格大概率区间震荡[16] - 焦煤日内震荡，产量抬升、库存增加，价格较难大幅下行，大概率区间震荡[17] - 锰硅日内震荡，现货价格抬升，库存小幅累增，价格受供应过剩和政策影响[18] - 硅铁日内震荡，部分产区成本下降，需求有韧性，供应变动不大，库存下降，价格受影响[19] 航运行业 - 集运指数（欧线）现货节前平静，节后运价取决于供需变化，节前预计震荡[20] 化工行业 - 尿素期货价格拉涨，受传言影响，国产供应高但库存压力小，春季行情预期启动，节后或偏强[23] - 甲醇进口到港量回升，港口累库，国产开工提升，内地排库顺利，节后或缓慢去库[24] - 纯苯现货市场上涨，产量增加、进口平稳、需求提升，库存持平，节后供需或改善[25] - 苯乙烯供应预计增加，需求走弱，基本面短期内趋弱[26] - 聚乙烯市场主流价格稳中偏弱，聚丙烯供需层面弱势偏下[27] - PVC窄幅震荡，库存变化，开工维稳，内需不足、出口较好，预计重心上抬；烧碱夜盘偏强，开工波动，库存有压力，预计成本附近运行[28] - PX和PTA减仓回落，上半年PX偏多配，春节需求弱，PTA累库，二季度关注加工差和月差机会[29] - 乙二醇供应收缩，节前需求弱，价格区间震荡，二季度供需或改善[30] - 短纤负荷下降、库存低位，瓶片加工差修复但产能有压力，短期随原料波动，中期关注需求回升[31] 建材行业 - 玻璃震荡运行，库存上涨，产能压缩，下游放假有累库压力，关注结构性低位买入机会[32] - 20号胶、天然橡胶和丁二烯橡胶，原油跌、泰原料涨，供应和需求有变化，库存增加，市场谨慎，关注跨品种套利[33] - 纯碱震荡运行，库存上涨，供给高位，下游抵触高价，短期关注宏观情绪，长期面临过剩压力[34] 农产品行业 - 大豆、豆粕和菜粕，国内粕类反弹，美豆高位震荡，USDA报告中性偏空，巴西产量增加，关注美豆出口和加菜籽进口[35] - 豆油、棕榈油和菜油，盘面粕强油弱，美豆和豆油或震荡偏强，马棕偏弱，菜油受政策影响[36] - 豆一增仓上涨，受政策和外盘影响，关注节前资金动向[37] - 玉米价格平稳，美玉米数据调整不大，市场反应平淡，关注东北售粮进度和资金动向[38] - 生猪盘面窄幅波动，春节备货支撑价格企稳，警惕年后供应压力[39] - 鸡蛋盘面减仓反弹，节后关注开秤价，上半年存栏或下滑，关注基差收窄后做多机会[40] - 棉花美棉反弹，郑棉节前震荡，现货成交一般，关注节后库存和进口变化[41] - 白糖美糖震荡，印度产糖增加、泰国不及预期，国内关注广西产量预期差[41] - 苹果期价震荡，春节备货尾声，关注需求情况[42] - 木材期价低位运行，供应减少、需求下降、库存低位，操作观望[43] - 纸浆期货小幅上涨，港口库存累库，价格偏弱，需求支撑弱，走势偏震荡，操作观望[44] 金融行业 - 股指A股窄幅整理，期指表现分化，外盘多数收跌，春节前后或震荡偏强，风格轮动[45] - 国债期货波动小、表现分化，短期内窄幅震荡，节前偏强行情或延续，关注曲线策略机会[46]

公司业务与行业地位 - 公司深耕生物柴油行业多年[1] - 公司已构建成熟的原料供应体系[1] 原料供应与技术研发 - 针对酸化油和废弃动物油脂不断优化预处理技术 并完成原料适应测试和资源渠道储备[1] - 研究棉籽油 含油林木等创新原料种类[1] - 在催化净化材料方面进行了超过20年的持续研究[1] 核心技术与产品 - 催化净化材料研究包括铁基净化材料 钌基催化材料等[1] - 形成了材料研发 生产的完整产业链[1] - 开发出铁酸钙 磁性氧化铁 无定型羟基氧化铁等一系列脱硫材料[1] - 开发出悬浮床加氢催化剂 钌基低压氨合成催化剂等[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种展望为油脂、豆粕、菜粕、玉米、天然橡胶、20号胶、纸浆、原木震荡；生猪、白糖、双胶纸震荡偏弱；棉花震荡偏强；合成橡胶中期震荡偏强 [1][6][7][8] 各品种总结 油脂 - 美国农业部2月报告上调全球大豆产量及棕榈油库存预估，美豆及美豆油因需求预期乐观走势偏强 [6] - 油脂期货临近春节资金谨慎离场，偏弱整理；产业端大豆供应充足，节前油厂开机或降，豆油或供需双弱；棕榈油出口走弱，马盘回落，国内反弹乏力；菜油供应预计恢复，关注中加贸易政策及俄罗斯进口情况 [6] - 展望为豆油、棕油、菜油震荡，建议关注回调低位买入套保策略 [6] 蛋白粕 - 2026年2月11日，美湾、美西、南美豆贸易升贴水报价日环比均降12美分/蒲式耳，中国进口大豆压榨利润均值日环比降1.9元/吨 [7] - 国际上美农2月供需报告偏空，但市场对美豆出口乐观，美生柴计划提振美豆油，美豆跟涨；巴西大豆收获进度17.4%，部分地区降雨致大豆霉病；国内豆粕盘面近强远弱，物流停滞、购销清淡，油厂停机售库存，节后豆粕现货和基差或偏弱，宏观和下游点价略有支撑，留意巴西豆质量问题，郑粕期价反弹 [1][7] - 展望为豆粕、菜粕震荡 [1][7] 玉米 - 2026年2月11日，锦州港平舱价2340元/吨，主力合约收盘价2316元/吨，环比+1.31% [8] - 期货因产业消息和情绪增仓上行，现货市场休市，价格稳定，港口到货少局部小涨；上游售粮进度61%，贸易商和粮点售粮；下游备货尾声，需求无亮点；政策粮陈麦拍卖投放增，关注成交；替代方面关注天气对小麦影响，进口谷物到货或压制销区玉米价格 [8] - 展望为震荡，关注节后贸易商交货、补库和建库节奏 [8] 生猪 - 2026年2月11日，全国生猪均价11.44元/千克，环比-1.29%；期货收盘价11555元/吨，环比+0.74% [9] - 供应上短期出栏增加，出栏均重降，中期供应过剩至2026年4月，长期去产能进程受阻；需求端屠宰量增加；库存生猪均重环比降；节奏上春节前降重去库、集中出栏，猪价或走弱，节后需求降、供应仍过剩，2026年下半年出栏压力或削弱 [9] - 展望为震荡偏弱，春节前后基本面弱，上半年关注逢高做空套保，2026年下半年猪周期或见底回暖 [9] 天然橡胶 - 2026年2月11日，青岛保税区人民币泰混、国产全乳老胶、保税区STR20现货价格上涨，泰国合艾原料市场报价也上涨 [11] - 胶价偏强冲击前高，资金情绪火热，短期支撑位有效，维持多头趋势，前期宏观驱动，当前仍受宏观影响；基本面供应充裕，需求端节前采购有支撑但未集中补库，累库是利空，盘面易涨难跌 [12] - 展望为震荡 [12] 合成橡胶 - 2026年2月11日，丁二烯橡胶两油标准交割品和丁二烯国内现货报价上涨 [13] - BR盘面跟随天胶震荡走高，基本面无明显变化，中期核心逻辑是2026上半年丁二烯供应偏紧预期，原料价格上行，市场可流通货源少，看涨情绪浓 [13] - 展望为丁二烯供需改善确定，短期需调整，中期震荡偏强 [13] 棉花 - 2026年2月11日，郑棉05合约收于14745元/吨，环比+90元/吨；25/26年度10746张，环比+60张 [14] - 基本面新棉加工公检尾声，需求向好，春节临近纺织厂停工；节前棉价区间震荡，支撑位14400 - 14500元/吨，压力位15000 - 15100元/吨；节后旺季或带动棉价反弹；中长期震荡偏强，因25/26年度供需紧平衡、2026年新疆植棉面积或降，关注补贴政策，外盘低迷有拖累 [14] - 展望为震荡偏强，建议回调逢低多配 [14] 白糖 - 2026年2月11日，郑糖05合约收于5266元/吨，环比-12元/吨；25/26榨季全国食糖产量预计1170万吨，消费量1570万吨，进口量500万吨，出口量18万吨，结余增加82万吨 [16] - 中长期糖价底部偏弱震荡，25/26榨季全球糖市供应过剩，主产国预计增产，巴西出口潜力大，印度生产乐观，泰国和中国产量预计增加，内外糖价承压，关注北半球主产国产量数据 [16] - 展望为震荡偏弱，维持反弹空思路 [16] 纸浆 - 2026年2月11日，山东针叶俄针、太平洋、银星及山东金鱼价格无变化 [17] - 期货体现弱势供需，节前供需变化小，终端和下游放假，采购低需求，供应端边际变化弱；节后需求季节性复苏有边际利好；估值上美金价格报平使底部支撑下移，下行空间有限 [17] - 展望为震荡 [17] 双胶纸 - 2026年2月11日，山东市场双胶纸70g本白牡丹日度市场价4450元/吨，70g本白皓月日度市场价4300元/吨 [18] - 节前市场购销收尾，现货稳定，盘面低位震荡；部分中小印厂放假，原纸消耗减少，纸企开工稳定，部分产线检修，交投稀疏，纸价暂稳；2月企业或增加停机检修，物流停运，市场交投2月中下旬或停滞，节后关注印厂复工，局部或让利 [18] - 展望为震荡偏弱，操作维持4000 - 4400元/吨区间 [18] 原木 - 2026年2月11日，山东3.9米中A辐射松原木750元/立方米，江苏4米中A辐射松780元/立方米，主力合约收盘777元/方 [20] - 节前购销停滞，现货稳定，盘面区间震荡；上周受暂停交割库消息影响盘面走强后回落；市场边际变化有暂停部分交割库业务、估值提升、供应短期下降、交割存在潜在利多；中期二月发运或增加，旺季过后或累库 [20] - 展望为震荡，短期03合约770 - 830元/方区间操作 [20] 商品指数情况 - 2026年2月11日，中信期货综合指数2390.85，+0.32%；商品20指数2729.71，+0.27%；工业品指数2290.96，+0.41%；农产品指数930.80，今日涨跌幅+0.34%，近5日涨跌幅-0.08%，近1月涨跌幅-1.51%，年初至今涨跌幅-0.24%；PPI商品指数1407.45，+0.18% [179][180][182]

报告行业投资评级 - 豆一操作评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 豆粕、豆油、棕榈油、菜粕、菜油、玉米操作评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 生猪、鸡蛋操作评级为一颗星,代表偏空,判断趋势有下跌的驱动,但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 26/27年度美豆供需平衡表压力同比减少,发展生物柴油及贸易谈判可提升需求,供应端扩张、面积同比增长、单产维持历史高点,大概率去库,易于提升CBOT大豆价格 [2][3] - 各品种受假期、政策、报告数据等因素影响,价格有不同表现,需关注资金动向、政策导向等因素并注意控制风险 [2][3][6] 根据相关目录分别总结 豆一 - 期货市场大幅增仓,市场预期偏乐观,需关注节前资金动向,现货市场交投清淡 [2] - 政策端拍卖大豆成交价格偏强带来提振,美农业部上调巴西大豆产量但美豆仍上涨,外盘大豆价格偏强对国产大豆有溢出效应 [2] 豆油、棕榈油、菜油 - 临近假期盘面减仓,价格震荡,美农业部上调巴西大豆产量但美豆上涨,美豆油和美豆震荡偏强概率大 [3] - 马来西亚棕榈油报告偏利多,产量低于预期、出口高于预期,维持高产量、高出口特点,因豆油贵于棕榈油需求较好 [3] - 美豆油受生物质柴油政策和RIN价格影响,企业利润改善支撑价格偏强,菜油受加拿大菜籽进口消息和采购船期影响价格受压制 [3] 豆粕、菜粕 - USDA2月报告显示美豆数据未调整,全球大豆产量预估调增,期末库存调增,报告整体中性略偏空但偏空逻辑前期已基本交易充分 [5] - 报告提及我国考虑购买更多美豆提振出口,菜粕受中加关系消息影响加菜籽进口受提振,美豆或延续相对高位震荡格局 [5] 玉米 - 玉米主力合约02605增仓上涨,北港平仓价和东北收购价持平,山东深加工企业早间剩余车辆数减少 [6] - 美农业部2月报告美玉米数据调整不大,市场反应平淡延续弱势震荡,节前基本面变化不大,年后地趴粮或集中上市,期货波动增大 [6] 生猪 - 生猪期货减仓反弹,现货继续小幅下跌,2月上旬二育出栏,栏舍利用率下降,出栏体重较高,需警惕年后供应压力大 [7] 鸡蛋 - 鸡蛋现货价格稳定,期货端近强远弱,远月合约创新低,春节后关注开秤价 [8] - 因2025年下半年低补栏,预计2026年上半年行业存栏下滑,春节后等待上半年合约基差收窄后逢低做多机会 [8]

报告行业投资评级 | 品种 | 操作评级 | | --- | --- | | 豆一 | ☆☆☆ | | 豆粕 | な☆☆ | | 豆油 | なな☆ | | 棕榈油 | ななな | | 菜粕 | なな☆ | | 菜油 | ☆☆☆ | | 玉米 | な☆☆ | | 生猪 | ★☆☆ | | 鸡蛋 | ななな | [1] 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析，指出豆一增仓上涨、豆粕菜粕或底部震荡、豆油棕榈油菜油临近假期减仓下跌、玉米震荡偏弱、生猪年后有供应压力、鸡蛋上半年有向上修复动力等情况，并提醒各品种投资风险 [2][3][4][5][6][7] 各品种总结 豆一 - 期货市场大幅增仓，市场预期偏乐观，关注节前资金动向，目前现货市场交投清淡 [2] - 近期政策端拍卖大豆成交价格偏强，外盘大豆价格偏强对国产大豆有溢出效应 [2] - 倾向26/27年度美豆供需平衡表压力同比减少，或提升CBOT大豆价格，假期前注意控制风险 [2] 豆粕&菜粕 - 特朗普称我国将美豆购买量从1200万吨提升至2000万吨，投资者需注意短期风险，短期连粕或延续底部窄幅震荡格局 [3] - 上周大豆周度压榨量高，豆粕产量上升，库存已至90万吨上方 [3] - 2月USDA供需报告将发布，菜粕出口形势较好、国内库存低，美豆/连粕趋势分化，连粕/菜粕或延续底部震荡偏弱格局 [3] 豆油&棕榈油&菜油 - 临近假期，盘面豆棕菜油均减仓下跌 [4] - 马来西亚棕榈油报告偏利多，产量低于预期、出口高于预期等，维持高产量高出口特点，美豆油因政策偏多价格偏强 [4] - 菜油受加拿大菜籽恢复对华正常进口及中方采购菜籽船期消息压制价格，关注政策导向 [4] 玉米 - 全国整体售粮进度已至61%，北港平仓价持平，中下游企业春节备货结束，购销平淡 [5] - 山东玉米深加工企业早间剩余车辆数减少，节前基本面变化不大，年后趴粮或集中上市，大连玉米期货短期震荡偏弱 [5] 生猪 - 生猪现货价格下调，屠宰量上升但出栏加速致价格回落，行业出栏体重高、二次育肥未完全出栏，存栏量偏高，警惕年后供应压力 [6] - 肥标价差处在高位，若年后结构未扭转，出栏节奏或偏慢、供应压力缓慢释放，预计明年上半年猪价仍有低点 [6] 鸡蛋 - 部分鸡蛋合约日内跌幅大并创新低，盘面增仓近万手，现货报价稳定，部分河北蛋商停报价格 [7] - 1月鸡苗补栏量环比好转、同比下降，2026年上半年蛋价有向上修复动力，因2025年下半年补栏量低迷致26年上半年在产存栏下滑 [7] - 期货盘面提前反映现货转弱预期，后续等待春节前后现货低点后配置26年上半年鸡蛋期货合约多头策略 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：全球植物油行业（包括豆油、棕榈油、菜籽油、葵花籽油等）及生物柴油产业 [1] * 公司/国家：美国、印尼、巴西、马来西亚、印度、中国、欧盟等主要生产与消费国 [1][3][5][6][8][10][11] 核心观点与论据：供需基本面 * 全球植物油供需趋紧：2025/26年度全球9种主要植物油产量预计约为2.3亿吨，增产580万吨，但消费增长更强劲，导致库存消费比预计连续第四年下降至3%左右 [2] * 供应增长来源：增产主要来自豆油（200万吨）、棕榈油（180万吨）和葵花籽油（100万吨） [2] * 棕榈油供应增速放缓：过去十年全球棕榈油增产速度明显放缓，主因种植面积减少及树龄老化导致单产降低 [9] * 大豆供应预期充裕：市场预计巴西2025/26年度大豆产量在1.76亿至1.81亿吨之间，比去年增幅显著，全球供应充裕 [18] * 中国大豆供应稳定：巴西丰产，大量新豆将于3月、4月陆续到港，加上去年政府抛储进口大豆，未来缺豆可能性低 [19] 核心观点与论据：需求驱动因素 * 需求双引擎驱动：植物油需求增长由食用消费和工业消费共同驱动 [1][3] * 食用消费动力：人口增长和经济发展是主要因素，例如印度经济增速保持在6%以上，其植物油需求每年增加约50万吨 [3] * 工业消费核心角色：生物柴油是核心驱动力，目前生物柴油产量已超过6400万吨，其中消耗植物油超过2500万吨，占总植物油消费量的25%以上 [4] * 政策强力拉动：各国对生物柴油发展的政策支持，如印尼、巴西和美国等国不断提高掺混比例，进一步拉动原料需求 [4] 核心观点与论据：主要国家政策与市场影响 * **美国政策影响深远**： * 新政策预计将强制掺混数量（RVO）从2025年的33.5亿加仑上升到51-56亿加仑，增幅高达60%，将大幅拉动美国豆油需求 [5] * 政策限制非美墨加地区原料生产的生物柴油享受补贴，可能导致美国国内豆油需求增加约200多万吨，使全球增量基本被美国消化，支撑其国内价格 [7] * 需关注小电厂豁免政策（SRE）变化，若豁免比例高将减少实际掺混总量 [5] * **印尼政策与棕榈油**： * 印尼未在2026年推出B50计划，而是继续执行B40，主因补贴额度不足 [8] * 为支持生物柴油产业，印尼可能提高棕榈油出口关税以增加基金规模 [1][8] * 印尼棕榈油产量占全球35%，贸易量占全球52%左右，其提升国内工业消耗比例导致出口能力下降 [8][9] * **各国原料差异导致市场反应不同**：美国40%以上使用豆油，巴西几乎全用豆油，印尼以棕榈油为主，欧盟使用菜籽、豆类等多种原料，各国政策对相关品种产生直接或间接影响 [6] 核心观点与论据：价格与市场走势 * **国际市场**：美国清洁燃料政策落地将带动国际大豆、菜籽等植物原料价格上涨，其中大豆最强 [3][10] * **中国市场分化**： * 国内庞大的养殖体系及低价配方因素，大量进口大豆压制了国内豆价上涨空间 [10] * 资金青睐盘子较小且完全依赖进口的品类，如棕榈油，在国内表现或更强劲 [10] * 国内豆油因供应充足，表现可能不如国际市场强势，但仍有出口机会 [13] * 豆粕价格因库存充足及新豆到港预期，预计在低位震荡；豆油价格短期内可能偏强 [20] * **棕榈油库存与节奏**：马来西亚棕榈油库存2025年12月达305万吨（年度高点），预计2026年1月降至290万吨左右，2月可能继续下降；季节性减产可能使产量减少10%至160万吨；印尼干旱影响将在一季度显现，进一步减轻马棕库存压力 [14] * **印度需求的关键影响**：印度每年需进口800-900万吨棕榈油，其采购节奏（如2026年1月进口可能增加）将影响供应紧张程度和价格反弹 [11][12] * **原油价格影响**：原油价格波动对植物油能源属性影响巨大，若原油价格足够高（如100美元/桶），则无需政府补贴生物柴油即可盈利 [16] 其他重要内容 * **供应链集中与多元化有限**：全球油脂供应高度集中，大豆、棕榈油、菜籽的主要生产和出口国集中度很高，供应链多元化空间有限，不同品类间存在替代关系但无法完全保障安全 [15] * **2026年生物柴油政策受益者**：在全球生物柴油政策推动下，豆油可能成为最大受益者，巴西和美国的新增需求预计将消化掉所有产量增量 [13] * **天气因素**：当前南美种植期天气总体良好，仅阿根廷局部地区面临干旱，但未造成显著减产预期 [18]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 涉及的行业为**农产品行业**，具体聚焦于**油脂市场**，包括棕榈油、豆油、菜油、葵花籽油等植物油品类[1][2][3] * 讨论涉及全球主要农产品生产国和地区，包括马来西亚、印尼、美国、巴西、阿根廷、乌克兰、黑海地区、加拿大、澳大利亚、印度及中国[1][4][5][8][9][10][11][12] * 提及中国农业企业出海是重要的成长点[2] 二、 全球农产品市场整体趋势与投资机会 * 在能源品和资源品价格上涨后，农产品可能迎来系统性机会[2] * 尽管2025年全球通胀压力缓解，但农产品基本面仍值得重点关注[2] * **种植链**：与粮食安全密切相关的农资、种子及种植本身在2026年和2027年可能迎来戴维斯双击，估值和盈利有望复苏和反转[1][2] * **养殖链**：新周期机会排序为**肉牛优于生猪养殖、原奶、禽类**[1][2] 三、 油脂市场近期表现与驱动因素 * 近期油脂市场波动较大，一月底前逐渐走强[3] * 主要驱动力来自**美元原油**和**地缘政治**（美国与伊朗冲突），油脂因作为生物柴油原料而具有较强工业属性，与原油相关性高[3][5] * 美国生物柴油政策传出利好消息，推动美豆油价格从50美分反弹至55-56美分左右[5] * **棕榈油**在此轮反弹中处于领头羊地位，因其产量和贸易量最大，用于生物柴油数量最多，与原油相关性最大[1][5] * 黑海葵花籽油价格最为坚挺，目前约1,300美元/吨[5][7] 四、 2026年全球主要油料作物供需展望 * **产量预测**：2026年全球**大豆和葵花籽产量预计下调**，**菜籽产量上调**[1][5] * **供应格局**：**大豆和葵花籽供应偏紧**，**菜籽供应偏宽松**[1][5] * **消费端**：2026年**棕榈油、豆油及葵花籽油需求增长显著**，菜籽需求增幅不明显[5] * **大豆**：美国大豆种植面积缩减导致总产量下降，但南美地区压榨量增幅明显[5] * **总体展望**：预计未来一段时间内，**棕榈油将继续保持供需两旺局面**，而其他主要植物油将呈现不同程度的紧张或宽松态势[5] 五、 2026年全球油脂消费与库销比 * **消费变化**：菜油的工业消费有所复苏，主要受美国生物柴油政策影响；棕榈油增速相比去年有所反弹，但较前几年仍然放缓[6] * **豆粕**的消费增幅最高[1][6] * **库销比**：**棕榈油保持平稳**，**葵花籽油和豆油稳步下降**，**菜油供应偏多，有上升趋势**[1][7] * **价格走势（截至1月底）**：乌克兰大豆价格稳定，其他油料上涨，其中**澳洲菜籽周度涨幅最大，超过20美元/吨**；马来西亚和印尼棕榈油价格周度上涨超过20美元/吨[7] 六、 主要产地与市场动态 * **马来西亚棕榈油**： * 1月份产量减少5.46%，低于历史平均水平8%-9%[8] * 出口环比增加8.5%至131-132万吨，高于市场预估的123-125万吨[8] * 库存累积至305万吨，但市场已提前交易累库预期[8] * 1月份出口逐步好转[5][8] * 进入季节性减产周期[18] * **印尼棕榈油**：计划3月提高出口附加税，将导致毛棕榈出口关税增加20-30美元/吨[1][5] * **印度需求**： * 截至1月30日，印度港口毛豆油和毛棕榈价格分别为90美元和123美元，高于去年同期[10] * 1月份印度棕榈进口量约75万吨，2月份预计80万吨，相较12月51万吨有明显回升，需求逐步复苏[10] * **中国采购与到港**： * **大豆**：4月到港需求已满足，5月仍有200万吨缺口[4][11]；一季度到港量1,650万吨（同比增加不到300万吨，但仍偏低），二季度预计3,700万吨（同比高270万吨，为历史偏高水平）[4][11]；一月底前完成1,200万吨美豆采购目标[11] * **菜籽**：加拿大总理访华后，中国恢复采购，总量已超过10船；澳大利亚菜籽采购量也达约10船[12] * **棕榈油**：1月底采购了大量2月船期棕榈油，到港预估超过30万吨[13] 七、 天气与生产影响 * 2025年12月马来西亚和印尼产区经历洪涝，但2026年1月份降雨量显著减少，有利于棕榈果采收和产量恢复[14] * 例如马来西亚沙巴州、沙拉越州及印尼苏门答腊、加里曼丹地区1月降雨减少，总体对产量有利好[14] 八、 中国国内油脂市场情况 * **需求**：由于2026年春节较晚，下游备货需求明显增加，但随着春节临近，务工人员返乡抑制了油脂消费增长[16] * **库存**： * 截至1月中下旬，**豆油库存缓慢下降**（因一季度进口大豆数量较少）[16] * **菜油库存**维持在20万吨左右（俄罗斯菜油到港高峰集中在上半年）[16] * **葵花籽油库存处于历史低位**[16] * 四大主要食用植物油整体库存呈下降趋势[16] * **现货与基差**：上周盘面油脂价格上涨，但**现货基差表现不及预期**，其中豆油和棕榈基差跌幅明显[16] * **价差**： * 菜豆价差处于历史偏高水平[17] * 豆棕价差缩小至-460元/吨左右，对终端用户没有性价比优势[17] * 葵花籽与菜子价格仍然偏高[17] * **平衡表展望**：到2026年3月，大豆仍处缓慢去库阶段，而4月至5月则转为累库；2月份预计大量进口中游产品导致累库压力增加[17] 九、 生物柴油市场 * **美国**：生物柴油加工利润恶化[15]；未来特朗普政府可能鼓励发展生物燃料，优先利用美国动物原料，2026或2027年的合规量预计将增加[20] * **欧盟**：由于欧洲菜油价格下跌，生物柴油加工率有所改善[15] * **历史影响**：2020-2022年原油价格高企时，各国（美、欧、印尼、马来西亚）加快生物柴油发展；2022年下半年后原油价格回落对油脂市场产生较大冲击[24] 十、 其他重要信息 * **国际价差**：截至1月底，马来西亚和印尼精炼棕榈油价差约为44美元（中等偏高水平），表明马来西亚供需压力小于印尼[9]；阿根廷豆油与印尼毛棕榈油价差缩小到42美元[4][9] * **整体油脂价格**：目前处于一个偏中等的水平，与过去几年来的中位数或平均水平大致相当[20] * **定价权**：国内豆油定价权更多取决于自身情况，而非完全依赖进口成本；豆粕基本由国外定价，但作为副产品的豆油受棕榈油影响更大[22] * **联动效应**：油脂与原油等资源品的联动通过生产成本、替代效应和宏观经济因素传导[23] * **长期趋势**：2015-2019年油脂产量增加，价格呈熊市；2020-2022年因减产、通胀交易、俄乌冲突等进入大牛市；2022年后原油带动作用减弱，但植物性燃料与石化燃料价差较小时相关性仍显著[24][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供应宽松库存高企需求乏力，菜粕供需双淡受豆粕替代压制 [3][6] - 豆油节前备货支撑去库但受高库存限制反弹高度，棕榈油产地减产支撑但国内库存累积，菜油库存见底支撑短期价格但远期面临进口冲击 [38][45][52] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 整体基调供应宽松库存同比高企需求受养殖利润拖累表现乏力 [6] - 供应端进口大豆到港量庞大港口大豆库存充裕，油厂开机率维持中高位水平，巴西新作大豆预期丰产且收割将展开 [6] - 需求端下游需求旺季不旺，饲料企业及养殖户节前备货意愿谨慎 [6] - 库存处于历史同期高位，虽近期因节前发货增加小幅去库但总量同比仍高出约70% [6] 菜粕 - 整体基调供需双淡，受豆粕替代压制明显，关注中加贸易关系缓和带来的供应增量预期 [3] - 供应端沿海油厂菜籽库存处于低位，部分时段停机，市场预期春节后进口菜籽将大量到港 [3] - 需求端正值水产养殖淡季刚性需求极弱，且因豆菜粕价差缩小菜粕被替代现象明显 [3] - 库存港口颗粒粕库存维持中性偏高水平，虽开机率下降使短期库存回落但整体去库节奏不畅 [4] 豆油 - 整体基调节前备货支撑去库，基本面强于蛋白粕，但受高库存限制反弹高度 [38] - 供应端产量受益于大豆压榨量维持高位而持续增加，现货榨利处于亏损边缘但未显著影响开机节奏 [40][41] - 需求端受春节备货需求提振成交量好转，豆棕价差使豆油性价比凸显，海外生物柴油题材驱动反弹 [42] - 库存商业库存约95 - 96万吨处于历史同期偏高水平，正处于去库周期但庞大基数限制价格上涨空间 [43][44] 棕榈油 - 整体基调产地减产提供强支撑，国内库存累积，呈现“外强内弱”格局 [45] - 供应端产地处于季节性减产周期且受降雨影响，进口利润倒挂限制国内买船积极性 [46][47] - 需求端食用需求因冬季气温和价格因素被压缩，工业需求受印尼政策影响但B40仍提供支撑 [48][49] - 库存国内商业库存偏高，处于累库状态与产地去库趋势背离 [50][51] 菜油 - 整体基调库存见底支撑短期价格，但生物柴油题材炒作降温，远期面临进口冲击 [52] - 供应端部分油厂缺籽停机使现货产出阶段性减少，市场关注澳菜籽到港和中加贸易恢复后的进口预期 [53][54] - 需求端刚需主要是春节前小包装备货需求，工业需求受美国和欧盟政策支撑但出口增量有限 [55][56] - 库存华东及沿海地区库存处于历史同期中性偏低水平，持续去库支撑价格 [57][58]

2025年豆油市场回顾 - 2025年国内一级豆油现货市场年度均价为8314元/吨，较2024年均价上涨3.23% [2][10] - 价格上涨主要受国际豆油及相关品带动，同期CBOT豆油均价为49.27美分/磅，较2024年上涨11.39% [2][11] - 国内豆油价格与国际市场高度正相关，近五年CBOT豆油与中国一级豆油现货价格的相关系数为0.80 [2][10] - 中国大豆压榨原料高度依赖进口，大豆进口依存度约为90%，国际大豆价格通过成本端影响国内豆油市场 [2][10] 国内区域价差与“北油南调”现象 - 国内豆油价格普遍呈现南高北低格局，过去五年华南地区豆油价格多数时间较山东地区高出100至400元/吨 [3][13] - 价差主要源于区域供需格局差异，华南地区经济发达、气温偏高，需求强于其他沿海地区，供需格局偏紧 [3][13] - 2025年华南与山东价差明显缩小，6月份两地价差缩至40元/吨的年内新低 [4][14] - 价差缩小主因棕榈油价格偏高导致豆棕价差倒挂，刺激华南豆油消费增加，引发山东、华东等地货源大量流入 [4][14] - 下半年因华南油厂有出口订单、企业惜售，供需收紧令价差再度走阔，但“北油南调”现象因需求有限而明显减少 [4][14] 2026年豆油市场展望 - 预计2026年中国一级豆油全国均价为8513元/吨，较2025年均价上涨199元/吨，涨幅2.39% [8][17] - 价格延续强势的支撑因素包括：国际局势不确定性、豆油供需双增、成本端提振及国际油脂偏强 [2][10] - 2025/2026年度全球大豆产量预期小降，对国际大豆价格的压制效应减弱，从成本端为豆油提供上涨驱动 [5][16] - 全球生物柴油政策落地推动植物油在生物燃料领域消费占比提升，进而提振豆油需求 [5][16] - 国内大豆压榨产能持续扩张，进口大豆量预计维持高位，但开工负荷率提升空间有限，豆油实际产量增幅预期受限 [5][17] - 国内经济增速放缓，但餐饮需求有韧性，带动豆油国内消费保持增长，市场需求增幅或高于供应增幅 [6][17] - 整体来看，2026年豆油供需矛盾不突出，库存压力不大 [8][17]