春节假期消费市场表现 - 今年春节假期全国重点零售和餐饮企业销售额实现日销增速回升 [1] - 假期首日，全国78个重点商圈客流量与营业额均实现同比高增长 [1] 美妆行业 - 1月至2月期间，美妆品牌在抖音平台的销售表现良好 [1] - 礼盒产品销售火爆，成为假日美妆护肤销售的核心支点 [1] - 投资建议关注能够紧跟需求变化的美妆品牌，尤其是那些有望实现经营反转的标的 [1] 黄金珠宝行业 - 在高金价及“税改”政策背景下，黄金珠宝行业的分化进一步加剧 [1] - “税改”政策将推动珠宝行业进一步规范化发展 [1] - 投资建议看好直营体系占比高以及设计能力相对强的珠宝品牌 [1] 医美行业 - 医美行业在节前出现消费热潮，且消费周期被拉长 [1] - 从元旦至春节前，医美消费需求持续升温 [1] - 投资建议关注医美产品线迭代及综合能力持续提升的标的 [1]

文章核心观点 - 近期中概互联网股因税收传闻出现恐慌性下跌，其深层原因与政府财政“四大账本”平衡压力及结构性调整有关，市场担忧互联网行业税率可能像电信服务一样被上调，但当前相关传闻（如游戏税率提至30%+）不实 [1][4][8][11] - 在财政压力下，政府对从成长转向成熟的产业进行税率调整和补贴退坡是趋势，互联网作为逐步成熟的行业，未来可能需适应更高的税率水平 [5][6][11][12] 政府财政背景与压力 - 政府财政由四大账本构成：一般公共预算（财政收入）、政府基金预算（主要依赖土地出让金）、国有资本经营预算（国企上缴利润）、社保基金预算（五险费用）[2][9] - 自2020年以来，除国有资本经营预算外，其余三大账本压力陡增，尤其是依赖土地出让金的政府基金预算已难扭转颓势 [3][10] - 为平衡财政压力，官方采取多项措施：通过国有资本经营预算对水电煤、铁路运输等基础资源品提价以减少国企亏损；通过社保基金预算延迟退休以延长缴费年限；通过一般公共预算推进税改，对成熟产业调整税率、取消补贴 [4][11] 行业税收政策现状与案例 - 当前互联网主要业务适用增值税率多为6%，例如：游戏内购与会员订阅、电商平台佣金与技术服务费、直播打赏与数字专辑、互联网广告服务等 [1][8] - 电商自营商品销售适用13%的增值税率 [1][8] - 2026年实施的《增值税法》维持6%、9%、13%三档税率不变，但核心是“调篮子”，例如将三大电信运营商的流量、宽带等服务从6%的“增值电信服务”档划入9%的“基础电信服务”档 [4][11] - 其他行业调整案例包括锂电行业，其出口退税将从2026年4月起逐步下调，直至2027年取消 [4][11] 市场担忧与逻辑 - 市场下跌的关键担忧在于，电信运营商税率调整（从6%调至9%）可能顺延至其上游的互联网行业，因为流量和网络带宽正成为类似“水电煤”的基础服务 [5][11] - 市场传闻将游戏税率提升至30%以上等说法，是将不同税种（如所得税与增值税）混为一谈，目前互联网行业增值税率并未调整 [4][11] - 市场恐慌的宏观背景是经济结构转型中财政压力增大，政府需要在剩余维度中寻找平衡，成熟行业可能面临税率调整 [5][12]

行业与公司 * 涉及的行业为黄金珠宝零售行业，涉及的公司为菜百股份（在纪要中亦被称作“太百股份”、“太白股份”、“泰百”，应为同一家公司）[1] 核心观点与论据 * **公司业绩与金价正相关**：金条消费呈现“买涨不买跌”心态，公司销售额随金价上涨而增长[2] 公司产品结构中80%是投资金条，在金价上涨行情中受益显著[3] * **北京市场提供强劲支撑**：2025年北京市金银珠宝类零售额同比增长40%，市场需求强劲，与公司收入增速匹配[2][8] 北京地区整体黄金零售销售额处于高位增长状态[3] * **税改优化竞争格局**：税改后，作为上海黄金交易所会员单位的公司，在投资金业务上受益明显[2][4] 深圳水贝市场因税务检查严格，性价比优势减弱，提升了内地企业竞争力[2][4] * **产品创新与高附加值**：公司通过推出艺术金条等创新产品增加产品溢价，吸引消费者[2][5] 在北京总店开设“菜百典藏”专区，专注于高工艺古法金产品（如金镶钻、红宝石、蓝宝石），单克价格约1,500至1,700元，毛利率较高[11] * **门店体验与客户粘性**：公司利用北京地区大面积门店优势，提供社交和服务功能，绑定核心客户群体[2][5] 消费者选择公司产品，部分原因在于门店提供社交、服务（如回收、清洗、修复）等多种功能，提高了客户粘性[6] * **渠道扩张与业务弹性**：公司未来增长动力包括在京津冀地区深耕开店以及向京津冀以外区域进行渠道扩张[2][7][9] 通过灵活调整套保敞口来增加业绩弹性[2][7] * **电商渠道增长迅速**：公司电商渠道增长迅速，通过直播和内部主播矩阵等方式推动线上销售，打破了地理限制[2][13][14] 由于2025年11月税改，公司将电商从子公司形式转为业务部，导致财报中子公-司收入下降，但总部收入增加，整体业绩不受负面影响[13][16] * **回收业务模式**：公司的回收业务不进入库存，回收后直接将黄金交给上游供应商或下游客户，仅收取少量手续费，对库存无动态影响[12] * **高分红与估值**：公司高分红率是提升股价吸引力的因素之一[7] 公司当前估值大约在16到17倍左右[15] 其他重要信息 * **2026年业绩展望**：结合北京市场数据，预计公司2026年收入将有望实现双位数增长，净利润水平可能超出市场预期[15] 考虑到金价持续上行及春节旺季，业绩预期乐观，调研发现北京总店投资金柜台排队人数众多[15] * **业务转型尝试**：“菜百典藏”高工艺产品专区于2025年10月启动，目前数据尚少[11] 公司视频业务保持稳定增长，并积极进行转型以适应新市场环境[10]

文章核心观点 - 加纳企业界对税收环境转为积极态度 主要由于近期政策改革降低了合规成本并增强了商业信心[1] - 企业对2026年的乐观预期在很大程度上取决于政府能否保持当前税收救济措施的延续性[1] 税收政策改革 - 政府近期政策改革包括取消电子税和新冠肺炎税[1] - 政策改革降低了企业的合规成本[1] 商业信心与调查结果 - 根据加纳英国商会2025年商业环境和竞争力调查 企业对税收相关问题的感受改善了16%[1] - 感受改善的原因包括税收流程更简化 税费降低且更具可预测性[1]

全球宏观杠杆率趋势 - 自2008年次贷危机以来，全球债务总量持续攀升，占全球GDP比重从疫情前的约320%上升至目前的超过350% [3] - 在债务增长过程中，政府部门债务水平上升最快，主要经济体都超过了二战后的最高水平 [3] - 过去约80年，美国宏观杠杆率上升约100个百分点；过去约30年，日本和中国杠杆率分别上升约90个和190个百分点，中国杠杆率现已超过300%，高于美国及发达国家平均水平，但仍低于日本 [3] 主要经济体部门杠杆结构 - 中国、美国、日本三国均呈现政府部门加杠杆，企业、居民部门稳杠杆甚至降杠杆的特征 [6] - 居民和企业部门杠杆率升降是顺周期的，而政府部门恰好相反，负有稳定经济和就业的责任 [10] - 在重大经济社会事件发生时，财政赤字和债务往往呈现脉冲式上升，例如新冠疫情期间美国联邦政府赤字从2019年的9836亿美元上升至2021年的2.77万亿美元 [18] 税收政策与财政压力 - 20世纪80年代以来，全球企业所得税法定税率经历快速下降后趋于平缓，加权平均税率从1980年的46.8%下降至2023年的25.7% [23] - 美国《大而美法案》可能存在"劫贫济富"问题，未来十年收入前10%的美国家庭平均每年因减税增加约1.36万美元收入，而最贫穷人群承担的税收略有增加 [25] - 中国自2017年以来对企业采取减税降费乃至退税政策，每年财政减少2-3万亿元收入，通过政府加杠杆支持企业去杠杆 [32] 人口老龄化与社会保障支出 - 美国联邦政府强制性支出占GDP比重从1962年的5%明显上升至2024年的14%，2020年最高达21% [34] - 中国财政对社会保险基金的补贴从2013年的7372亿元提高至2023年的24271亿元，10年时间增长229%，占公共财政支出的比例从5.3%上升至8.8% [37][39] - 有研究测算显示，2020年到2035年，中国养老金的累计缺口将达到30.3万亿元，即使按9.1%的投资回报率测算，缺口也将达到26万亿以上 [40] 债务付息压力与使用效率 - 2024财年，美国政府公债利息支出达到1.1万亿美元，首次超过1万亿美元，同比增幅29%，约占GDP的3.93%，预计2025年利息支出将接近1.2万亿美元，相当于财政收入的四分之一 [46] - 截至2024年末，中国各省城投平台有息债务合计67万亿元，平均付息成本4.9%，年付息规模约3.3万亿元 [46] - 疫情以来中国中央和地方政府杠杆率持续上升，但GDP累计增速稳中略缓，说明通过举债支撑经济增长的效率下降 [47] 财政支出结构与国际比较 - 中国政府消费占GDP比重约17%，明显低于日本、欧盟，但高于美国的13% [50] - 中国一般公共预算支出中，教育、社保就业等民生类支出的规模和增速高于城乡社区事务、农林水事务等建设类支出 [54] - 地方政府专项债券的项目投向随政策调整，例如2019年不再用于土地储备和房地产相关领域，2025年又支持用于土地储备以处置存量闲置土地 [56] 政策建议方向 - 建议提高债务透明度，隐债尽快显性化，并通过发行地方专项债置换、获取银行长期低息贷款等方式降低地方隐债成本 [60] - 建议为社会减负，降低公共服务、能源、物流等各种成本，加大对生育、托育、教育、医疗、养老等民生领域的投入 [60] - 建议促进居民收入增长，通过财税改革、国企改革提升企业盈利能力和居民收入，并增强对"人的投资"，开展职业技能培训 [61]

柴油价格调整方案 - 财政部研究落实尚未完成的柴油价格上调计划 [1] - 政府希望将涨价成本转移给货运委托方承担，而非运输从业者 [1] 财政补贴与赤字 - 通过燃料价格稳定基金（FEPC）对汽油和柴油的补贴是造成财政赤字的主要原因之一 [1] - 因普遍涨价难以推进，已取消对大型消费者及部分非货运车辆的柴油补贴，这部分消费量约占柴油总消费量的30% [1] 税收改革调整 - 政府将削减原税改方案规模，取消汽油和啤酒的增税措施 [1] - 税收调整将集中于高收入人群，包括调整高收入人群所得税，同时维持财富税、金融业税及部分环境税 [1]

文章核心观点 - 美国中西部农场主在中美贸易战中面临农产品出口暴跌和价格下跌的困境，但其政治支持源于对政府补贴、宽松外劳政策及税改优惠的精明算计，然而这些预期收益未能兑现，导致农业危机加剧 [2][3][10] 贸易战对农业的影响 - 中美贸易战导致美国农产品出口暴跌37%，仓库中黄豆和玉米堆积如山 [2][3] - 中国转向巴西、阿根廷进口农产品，导致美国大豆出口价格较去年暴跌28% [10] 政府补贴政策 - 2018年贸易战期间，美国农业部发放520亿美元补贴，覆盖农场主约八成损失 [4] - 2024年承诺的农业补贴未见踪影，农业部官网补贴查询页面更新停留在选举日，农业预算削减1200亿美元 [4][6] 外劳政策的影响 - 特朗普政府放宽H-2A签证政策，农场主通过雇佣墨西哥工人节省30%人力成本，工人时薪不足法定标准一半且每天工作14小时 [8] - 新提案要求将H-2A签证数量削减40%，威胁农场主成本优势 [10] 税收政策收益 - 特朗普将企业所得税从35%降至21%，使资产净值超240万美元的前10%大农场主每年少缴数十万美元 [10] - 美国前10%大农场主平均拥有2000英亩土地，税改政策让农业企业家受益 [10] 农场主的政治算计与现实结果 - 农场主将选票视为保险单，预期政府补贴能覆盖出口损失，但连任后特朗普表示农业补贴应优先考虑效率 [4][6] - 农场主支持政策基于短期套利，但最终面临出口市场萎缩和政策反转的高风险 [10]

税收政策调整 - 提出年收入62万元新台币以下的单身人士可免缴所得税[2] - 预估约四至五成民众将因此免缴税[2] - 相关税收缺口计划由前1%高收入族群承担[2] 政策动机分析 - 该政策被批评为旨在为2026年九合一选举拉拢年轻族群[2] - 民进党当局所有政策都被认为应从选举角度解读[2] - 政策被指因明年有选举压力而推出 与今年调涨电价形成对比[2] 经济影响评论 - 批评指重点应是让民众赚更多钱而非靠减税取巧[2] - 月薪5万元新台币在房租 养小孩等支出下仍使家庭感拮据 减税效果有限[2] - 开放大陆游客赴台观光被认为能带来上千亿元新台币商机并创造就业[2]

房地产行业 - 一线城市（如上海、北京）的房地产因医疗、教育、生活便利性优势，未来贬值风险较低 [1][2] - 二三四五线城市房地产基本只有贬值途径，未来可能性有限 [1] - 人口不足导致空置和贬值房产增多，除非引进外来人口 [3] - 海南、云南等地房产因气候优势成为养老热门，但医疗教育资源与一线城市差距较大 [4] - 对持有一线房地产较多的公司保持谨慎乐观态度，其他房地产公司均不看好 [4] - 北上广深房价泡沫严重，迟早贬值，小城市房价更合理 [8] - 大城市是人口绞肉机，普通人生育和购房压力大 [8] - 房地产供需和库存问题严重，新房建造速度未明显降低，二手库存巨大 [10] - 房地产行业产能削减90%都不为过 [10] - 房地产金融属性可能被排除，回归消费属性，高利润率或面临更高征税 [12] 白酒行业 - 年轻人参与度低，未来前景存疑 [2] - 非刚需产品，存在啤酒、精酿、可乐等替代品 [3] - 中老年消费能否持续支撑高盈利存疑 [3] - 禁酒令影响有限，可能名存实亡 [3] - 高端酒厂盲目扩产，与恒大末日狂飙类似 [10] - 白酒真正消费量急剧下降，高端酒营收利润占比已达90% [10] - 白酒行业"消费升级"是囤积导致的幻觉，低价酒转高价酒消费不现实 [10] - 茅台库存规模未知，消费周期不明 [10] - 白酒金融属性可能被排除，回归消费属性，高利润率或面临更高征税 [12] 税收政策 - 未来可能向富人征税，包括房租税 [11][12] - 资产规模达440万亿，按1%征税可征收近8万亿 [13] - 梯级征税可能导致资产规模越大被征税越多 [13] - 强制性社保实施，企业利润可能受压 [14] - 国债和海外投资或征收利得税 [14] 市场观点 - 房地产和白酒可能迎来大涨 [4] - 市场轮动现象明显，资金可能流向未涨品种 [6] - 消费类转债或未涨股票可能是投资选择 [6] - 当前定投白酒可能是长期投资机会 [7] - 房地产和白酒价格飙升时供需和库存问题被忽略 [10]

美国经济数据与货币政策 - 美国5月消费支出创年初以来最大降幅，核心PCE价格指数环比微涨0.2% [2] - 密歇根大学6月调查显示通胀预期明显下降，消费者信心指数跃升至四个月来最高 [2] - 明尼阿波利斯联储行长预计今年将两次降息，首次可能在9月 [6] 全球贸易与关税动态 - 特朗普宣布立即终止与加拿大的所有贸易谈判，并将在未来一周内公布对加方的新关税 [7] - 特朗普强化了要在7月9日前提高特定国家关税的威胁，欧盟和美国相信将在最后期限前达成关税协议 [7] - 参议院共和党人公布4.2万亿美元税改新草案，未来十年或使美国财政赤字增加近3.3万亿美元 [7] 能源市场动态 - OPEC+料在7月6日的会议上考虑再次大幅提高原油产量 [8] - 油价持稳，交易员关注美伊核谈判前景及OPEC+增产可能性 [19] - 特朗普政府据悉准备一揽子行政措施以增加能源供应，支持美国人工智能扩张 [10] 金融市场表现 - 标普500指数和纳指创纪录收盘新高，标普500收报6173.07（日涨0.52%），纳指收报20273.46（日涨0.52%） [3][4] - 美国2年期国债收益率收报3.7480（日涨0.77%），10年期国债收益率收报4.2769（日涨0.83%） [4] - 美元指数四连跌后反弹，加元领跌G-10货币 [18] 中国政策与行业动态 - 中国央行货币政策委员会二季度例会建议加大货币政策调控强度，未提择机降准降息 [11] - 中国芯片大基金计划重点扶持光刻技术和半导体设计软件等关键短板领域 [11] - 宁德时代在印尼总投资60亿美元的动力电池产业链项目破土动工，规划电池总产能15吉瓦 [15] 公司动态与监管 - 美国大型银行顺利通过美联储年度压力测试，为提高回购和派息铺平道路 [9] - 中国证监会首次对配合财务造假方同步追责，称将进一步强化追责 [13] - 海康威视被加拿大下令关闭当地业务，公司称此举为歧视性打压 [17] 大宗商品与外汇 - COMEX期金收报3287.60（日跌1.38%），现货金收报3274.33（日跌1.61%） [20] - 布伦特原油收报67.77（日涨0.06%），WTI原油收报65.52（日涨0.43%） [20] - 港元1个月Hibor收报0.9655（日跌14.00%） [4]