报告核心观点 科创创业AI指数（932456.CSI）是反映科创板与创业板市场中大中盘成长型人工智能核心公司表现的指数，旨在通过双线布局（兼顾国产与海外算力链）和全产业链覆盖，为投资者提供一键布局AI产业高景气赛道、捕捉全周期红利的工具。报告认为，在政策支持、产业周期转向推理阶段、盈利高增长预期以及资金持续流入等多重因素驱动下，该指数具备显著的投资价值 [1][3][9][60]。 一、 科创创业 AI 指数：双线布局，覆盖 AI 全产业链 指数概况 - 科创创业AI指数（932456.CSI）于2025年5月14日正式推出，基日为2019年12月31日，基点1000点 [1][9]。 - 指数从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用支持的公司，采用自由流通市值加权，单个样本权重不超过10%，单个板块权重不超过80% [9][10]。 政策与产业驱动 - **政策顶层设计支持**：2026年两会首次提出“智能经济新形态”和“算电协同”，《十五五规划纲要（草案）》提出到2030年数字经济核心产业增加值占GDP比重达到12.5%，并强调“深化拓展‘人工智能+’”，为AI产业提供长期政策支撑 [3][10]。 - **产业周期切换**：AI产业正从训练阶段转向推理阶段，进入规模化应用和商业化落地阶段 [3][14]。 - **产业高景气验证**： 1. **云厂商资本开支扩张**：2025年北美四大云厂商资本开支总计达3977亿美元，同比增长62.31%；2026年计划开支合计6250亿美元，同比增速仍达57% [16][17]。 2. **推理需求激增**：截至2026年3月16日，AI大模型周度Token消耗量已超过20T，相比2026年1月5日的6.42T，不足三个月增长超三倍。IDC预计，2030年年度Token消耗量将达152,667 PetaTokens，2025-2030年复合增长率高达3418% [19]。 3. **供需失衡推升价格**：算力需求爆发与存储芯片供给短缺形成错配，推动存储芯片等上游环节价格上涨，强化AI产业链的涨价逻辑 [22]。 市场风格与配置策略 - **聚焦中大盘成长**：指数市值结构以千亿以上市值权重为主导（占比66.19%），同时100-500亿元市值区间的成分股数量占比超六成，兼具龙头确定性与中盘弹性 [36]。 - **双线布局算力**：指数同步覆盖国产算力链（如澜起科技、寒武纪）与海外算力链（如中际旭创、新易盛），有效平衡两条主线的发展红利 [38]。 - **跨市场与行业均衡配置**： 1. **市场分布均衡**：按权重计算，沪市和深市成分股权重分别为48.23%和51.77%，有效分散非系统性风险 [41][43]。 2. **行业配置均衡**：指数权重合理分配于半导体（37.08%）、通信设备（16.38%）和软件开发（11.09%）三大核心科技行业，规避了单一赛道过度集中的风险 [45][46]。 - **全产业链覆盖**：指数呈现“重上游算力、兼顾下游应用”的特征，上游权重达58.35%，下游权重为23.07%，覆盖AI基础层、技术层和应用层，可把握产业轮动节奏，享受全周期红利 [48][51][52]。 财务表现与风险收益特征 - **盈利增长预期强劲**：指数2026年（FY1）和2027年（FY2）的一致预测净利润同比增速分别高达150.81%和122.56%，显著领先于沪深300、科创50等主流宽基指数 [56][59]。 - **营收与利润高增长**：截至2025年第三季度，指数营收增速达37.45%，净利润增速达141.60%，均处于同类领先水平 [57][62]。 - **历史表现高弹性**：自2022年底至2026年3月23日，指数累计收益率达253.31%，年化收益率50.02%，年化波动率40.78%，最大回撤49.05% [60][61]。 - **风险收益比良好**：指数年化夏普比率（Sharpe）为1.18，卡玛比率（Calmar）为1.02，显示在承担较高波动的同时，风险补偿较为充分，回撤修复能力较强 [60][61]。 资金面支撑 - **机构资金加速入场**：公募基金对相关板块的持仓占比已恢复至3.5%的历史高位；陆股通持股市值在2025年下半年实现翻倍式增长，为指数提供流动性支撑 [3]。 二、产品信息：中银中证科创创业人工智能指数 A - **产品概况**：中银中证科创创业人工智能指数A（027033.OF）是跟踪上述指数的场外发起式基金，目前处于募集发售阶段 [3][64]。 - **投资目标与范围**：基金追求跟踪误差最小化，股票资产（含存托凭证）占基金资产比例不低于80%，其中投资于标的指数成份股和备选成份股的资产不低于非现金基金资产的80% [64][66]。 - **基金管理人**：中银基金为中国银行控股的老牌公募基金公司，综合投资能力稳健，曾获多项行业奖项 [69]。

2025年经营业绩 - 2025年实现营收54.85亿元，同比增长46.89% [3] - 2025年实现净利润10.16亿元，同比增长50.24% [3] - AI类产品收入约12亿元，占主营业务收入约24% [8] 产能与产值规划 - 2026年预计总产值：广州约60亿元，黄石约15亿元，泰国超10亿元 [5] - 泰国工厂2025年6月投产，12月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅6个月 [4][5] - 2026年资本开支预计约50亿元，项目满产后投入产出比约1:2 [7] 客户与市场 - 前五大客户贡献营收占比60.74%，最大客户占比20.20% [6] - 全球前十的服务器制造商中，八家是公司客户，目标未来三年全覆盖 [6][7] - 从2025年四季度起，CPU主板订单量同比增长，需求趋势持续 [7] 产品与技术进展 - 已完成PCIE6.0平台转批量，及AI服务器、数据中心交换机等多款高端产品工艺认证 [4] - PCIE5.0到PCIE6.0的代际切换预计2026年3季度开始，产品单价将明显提升 [10] - AI GPU相关产品（如SWITCH、UBB、加速卡）送样及认证进展顺利，预计2026年下半年占比明显增长 [8] 业务战略与展望 - GPU作为增量业务是开拓重点，公司将积极从技术研发和产能配置方面提升份额 [9] - 高端PCB产能将持续紧张，但公司自身不存在转单情形 [8] - 原材料价格上涨对高速板料影响相对较小，公司将通过降本增效等措施应对 [7]

报告核心观点 本报告详细分析了中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）及其跟踪基金（中银中证科创创业人工智能指数A，027033.OF）的投资价值。报告核心观点认为，该指数通过双线布局（科创板与创业板）和全产业链覆盖，为投资者提供了一键配置人工智能核心资产的有效工具，兼具高成长性、政策支持、产业景气度持续验证以及良好的风险收益比[1][9]。 一、 科创创业 AI 指数：双线布局，覆盖 AI 全产业链 - **指数定位与编制**：科创创业AI指数于2025年5月14日推出，基日2019年12月31日，基点1000点。该指数从科创板和创业板中选取50只业务涉及人工智能基础资源、技术及应用支持的大中盘成长股，采用自由流通市值加权，旨在反映跨板块AI核心资产的整体表现[1][9][10]。 - **政策驱动长期发展**：2026年两会首提“智能经济新形态”和“算电协同”，《十五五规划纲要》提出数字经济核心产业增加值占GDP比重达12.5%的目标，并强调“深化拓展‘人工智能+’”，为AI产业链的长期发展提供了顶层政策支持[10]。 - **产业周期转向高景气推理阶段**：AI产业正从训练阶段转向推理阶段，商业化落地加速。支撑高景气的三个视角包括：1）海外云厂商资本开支持续扩张，2025年北美四大云厂商资本开支总计3977亿美元，同比增62.31%，2026年计划值合计6250亿美元，同比增57%[16][17]；2）推理侧Token消耗量激增，截至2026年3月16日，AI大模型周度Token消耗量超20T，较2026年1月5日的6.42T增长超三倍，IDC预计2030年Token年消耗量将达152667 PetaTokens，年复合增长率高达3418%[19]；3）算力需求爆发与存储芯片供给短缺形成供需错配，强化了AI产业链的持续涨价逻辑[22]。 - **市场风格与弹性**：历史表明，当经济“滞胀”预期消退后，科技股通常率先且更大幅度反弹。中期来看，地缘政治冲突若缓和，美债利率下行有望推动科技成长风格反弹[26][28][32]。 - **指数结构与配置特征**： - **市值与风格**：指数呈现大中盘成长属性，1000亿元以上市值成分股权重占比达66.19%，100-500亿元市值成分股数量占比超六成，兼具龙头支撑与中盘弹性[36][37]。 - **双线布局算力**：指数同步覆盖国产算力链（如澜起科技、寒武纪）与海外算力链（如中际旭创、新易盛），有效平衡产业两端红利[38][40]。 - **跨市场与行业均衡**：指数成分股在沪市和深市的权重分布均衡（约48% vs 52%），有效分散非系统性风险。行业配置上，权重合理分布于半导体（37.08%）、通信设备（16.38%）和软件开发（11.09%），规避了单一赛道过度集中的风险[41][45][46]。 - **全产业链覆盖**：指数布局呈现“重上游算力、兼顾下游应用”的特征，上游（基础层、技术层）权重达58.35%，下游（应用层）权重为23.07%，覆盖AI产业链全景，有助于把握产业轮动，享受全周期红利[48][51][52]。 - **盈利增长确定性高**：指数基本面强劲，一致预测2026年（FY1）和2027年（FY2）净利润同比增速分别高达150.81%和122.56%，显著领先于主流宽基指数。截至2025年第三季度，指数营收增速达37.45%，净利润增速达141.60%[56][57][59][60]。 - **历史表现与风险收益**：指数历史表现（2022-2026年）显示其兼具高收益与高波动特征，累计收益率253.31%，年化收益率50.02%，年化波动率40.78%，最大回撤49.05%。其年化夏普比率（1.18）与卡玛比率（1.02）表现较优，表明风险补偿充分，回撤修复能力强[61][62]。 二、产品信息：中银中证科创创业人工智能指数 A - **产品概况**：中银中证科创创业人工智能指数A（027033.OF）是跟踪上述指数的场外发起式股票型指数基金，管理费率0.45%/年，托管费率0.10%/年。基金股票资产比例不低于80%，其中投资于标的指数成分股和备选成分股的资产不低于非现金基金资产的80%[63][64][66]。 - **基金管理人**：中银基金为中国银行控股的老牌公募基金公司，注册资本10亿元人民币，综合投资能力稳健，曾获多项行业大奖[69]。

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩实现高增长，主要得益于把握算力硬件需求激增的市场机遇，聚焦服务器、AI服务器、交换机及加速卡等算力PCB市场，并通过技术创新与产能扩张驱动增长 [5][6][7][8] - 公司在高端产品技术认证和关键工艺上取得突破，产能持续扩充，国内外工厂（黄石、泰国）运营表现优异，为未来增长奠定基础 [7][8] - 基于AI行业持续高景气，报告上调了公司未来三年的盈利预测，预计2026-2028年业绩将保持高速增长 [4][9] 公司基本状况与市场表现 - 截至2026年3月29日，公司总股本为472.45百万股，流通股本为197.92百万股，市价为114.87元，总市值为54，269.93百万元，流通市值为22，734.72百万元 [2][4] - 2025年公司实现营业收入54.85亿元，同比增长46.89%，归母净利润10.16亿元，同比增长50.24%，扣非归母净利润9.88亿元，同比增长45.66% [5] - 2025年第四季度营收16.5亿元，同比增长56.63%，环比增长17.01%，归母净利润2.92亿元，同比增长59.02%，环比增长25.72% [5] - 2025年全年毛利率为34.43%，同比提升1.05个百分点，净利率为18.52%，同比提升0.41个百分点 [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026年至2028年营业收入分别为89.25亿元、133.05亿元、191.84亿元，同比增长率分别为63%、49%、44% [4][12] - 报告预测公司2026年至2028年归母净利润分别为18.64亿元、30.34亿元、43.95亿元，同比增长率分别为83%、63%、45% [4][9][12] - 报告预测公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.95元、6.42元、9.30元 [4][12] - 基于2026年3月29日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为29.1倍、17.9倍、12.3倍，预测市净率（P/B）分别为9.6倍、6.4倍、4.3倍 [4][12] - 报告预测公司盈利能力将持续改善，毛利率将从2025年的34.4%提升至2028年的37.3%，净利率将从18.5%提升至22.9%，净资产收益率（ROE）将从25.5%提升至2027年的35.7% [12] 业务与技术进展 - 公司在通用服务器领域完成了PCIe 6.0平台的转批量能力 [8] - 在AI服务器领域，完成了PCIe交换板（30层以上）、UBB/IO板（28-46层）、OAM板（18层以上，2-8阶HDI）、GPU主板（24层6阶HDI）、中置背板（N+M/N+N技术）等一系列高端产品的工艺能力认证 [8] - 在数据中心交换机领域完成了400G和800G交换机板的量产 [8] - 在关键工艺技术方面取得突破，包括多孔对准度能力提升、6mm厚板钻孔、30:1高厚径比电镀、背钻对准度D+4及stub控制工艺等 [8] 产能扩张与运营 - 公司通过持续技改提升了瓶颈工序的产能和工艺能力，并提高广州工厂的数字化程度 [8] - 全资子公司黄石广合在2025年通过成本管控和产品结构调整实现扭亏为盈 [8] - 泰国广合于2025年6月正式投产，同年12月实现月度盈利，盈亏平衡周期仅6个月，并已完成核心客户的审核认证，正成为推动公司算力产品销售增长的第二引擎 [8]

公司战略布局 - 2026年以来，公司持续加码战略布局，年内已两度在上海设立全资子公司，层层深化在算力赛道的布局深度，旨在完善“芯片+软件+生态”的全栈能力战略 [1] - 公司于1月20日成立沐曦数智（上海）科技有限公司，注册资本达1亿人民币，聚焦集成电路设计、电子产品销售等核心硬件相关领域，是公司在上海布局集成电路硬件业务的重要落子 [1] - 公司于3月19日投资设立沐曦新智科技（上海）有限公司，注册资本5000万元人民币，业务布局从硬件延伸至软件算法，涵盖人工智能基础软件开发、理论与算法软件开发等核心业务 [3] - 沐曦新智的成立并非产能扩张，而是加强底层算力芯片与上层AI应用生态协同攻关的举措，通过强化软件栈和算法能力，转向芯片+算法优化的一体化解决方案 [4] - 公司自2020年成立后便深耕全栈GPU产品研发与设计，2025年12月成功登陆上交所科创板，获得资本市场加持后，加速了全国化协同创新网络的搭建 [5] - 公司近期密集进行战略布局，除在上海设立子公司外，2月底还在长沙揭牌成立长沙生态创新中心，联合中兴通讯等伙伴打造国产算力新高地 [5] 子公司业务定位与作用 - 沐曦数智（上海）科技有限公司由公司全资持股，法定代表人为陈维良，经营范围聚焦集成电路设计、芯片及产品销售，延续了公司在GPU芯片设计领域的核心主业布局 [1] - 沐曦新智科技（上海）有限公司同样由公司全资持股，法定代表人为陈维良，登记于上海市徐汇区，为外商投资企业法人独资公司 [3] - 沐曦新智的业务布局更具战略纵深，实现了从硬件到软件算法的全面延伸，其经营范围既延续了集成电路设计等核心主业，更重点锚定人工智能领域的软件开发 [3] - 上海作为国内集成电路产业高地和人工智能发展前沿阵地，拥有人才与产业集群的双重优势，公司接连在此设立子公司，既依托当地产业优势巩固硬件研发根基，更意在抢占人工智能理论与算法软件的技术高地，吸引高端研发人才 [5] - 沐曦新智有望成为公司在人工智能基础理论与芯片设计融合创新方面的重要基地，依托自研的XCORE架构与MXMACA软件栈，持续打磨曦云C系列等核心产品 [5] 行业背景与公司前景 - 当前全球算力竞争日趋白热化，公司年内两度在沪设子公司的动作，展现出中国芯片企业在AI软硬协同时代的深度思考与布局 [6] - 从聚焦硬件的沐曦数智，到“软硬兼施”的沐曦新智，公司正逐步构建从芯片设计、算法突破到应用落地的完整价值链 [6] - 据公司此前公告，其2026年第一季度业务规模预计将实现显著增长，产品与服务已获得下游客户广泛认可 [6] - 叠加与智谱华章、创业黑马等伙伴在国产化智能办公终端解决方案的合作，公司的AI算力全栈布局正逐步落地 [6] - 未来公司或将进一步推动国产高性能GPU在AI时代的规模化应用，为数字经济的算力基座筑牢根基 [6]

行业投资评级与核心观点 - 报告对光模块行业及算力产业链持积极看法，继续推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，并建议关注光器件“一大五小”及液冷环节[9][17][28] - 核心观点认为，进入2026年，1.6T光模块步入规模化放量元年，但上游核心元器件（DSP、EML、硅光产能与隔离器）的供应正面临新一轮趋紧态势，头部光模块厂商凭借硅光自研和供应链控制能力，将在本轮放量周期中持续扩大优势[1][9][22][28] 行业与市场行情回顾 - 2026年03月23日至03月29日，通信板块下跌，表现弱于上证综指（收于3913.72点）[18] - 从细分行业指数看，云计算板块上涨2.1%，表现相对最优；而卫星通信导航、量子通信、区块链等板块跌幅居前，分别下跌5.5%、5.2%和4.7%[19][21] - 本周海外算力板块承压，英伟达股价累计下跌3%，博通下跌3.2%，谷歌下跌9.3%，Meta下跌12.6%；光通信板块前半周相对强势，但周四周五股价承压[17] 1.6T光模块上游供应链分析 - **数字信号处理器（DSP）**：市场由博通与Marvell（通过收购Inphi）双寡头垄断，几乎垄断了头部云厂商的1.6T DSP供应份额[2][23]。其制程工艺已推进至5nm甚至3nm，高度依赖台积电的先进封装产能。由于台积电产能被全球AI芯片（GPU/ASIC）挤压，DSP芯片的流片和交付周期被大幅拉长，成为高速光模块放量的瓶颈[2][23] - **电吸收调制激光器（EML）**：日本住友等美日企业长期主导全球高端EML领域，但在面对AI激增的需求时，产能扩充策略相对保守，导致高端EML供需出现缺口[6][27]。国内光芯片企业如索尔思光电、长光华芯正在加速突围，快速推进高端EML的送样与量产[6][27] 1.6T光模块主流方案为8x200G，对EML芯片的带宽、啁啾效应和可靠性提出了极高要求[3][24] - **硅光（SiPho）产能**： - 设计（Design）端呈现百花齐放格局，头部光模块厂商中际旭创、新易盛自有硅光芯片设计团队实力强劲；第三方设计公司如赛丽科技和羲禾科技也为部分模块厂商提供标准化硅光芯片[4][7][27] - 流片（FAB）端，Tower Semiconductor是目前硅光流片的核心代工厂，能否提前锁定其晶圆代工产能成为影响光模块厂1.6T产品实际交付能力的关键因素[7][27] - **光隔离器（Isolator）**：是高速光模块中不可或缺的无源器件，正成为产能释放的“隐形瓶颈”[8][26]。1.6T时代高功率光源的普遍应用，尤其是硅光方案的大规模应用，使得高性能隔离器成为必需品[12][32]。其制造涉及精密的亚微米级光学工艺，且上游稀土等原材料供应链集中、扩产周期长，制约了高速模块产能扩张[12][32] 重点公司盈利预测与评级 - **中际旭创（300308.SZ）**：投资评级为“买入”。预测每股收益（EPS）2025年为9.79元，2026年为24.06元，2027年为34.55元[13] - **新易盛（300502.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为9.59元，2026年为21.83元，2027年为31.36元[13] - **天孚通信（300394.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为2.69元，2026年为3.43元，2027年为4.29元[13] - **英维克（002837.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为0.62元，2026年为0.96元，2027年为1.32元[13] - **沪电股份（002463.SZ）**：投资评级为“买入”。预测EPS 2025年为1.91元，2026年为2.40元，2027年为2.92元[13] 产业动态与前沿信息 - **MiniMax**：发布了全球首个支持全模态模型的订阅计划“Token Plan”，为Plus及以上套餐用户新增多模态模型调用支持[29] - **阿里国际**：在海外上线首个企业级AI智能体Accio Work，号称可帮助用户在30分钟内自主创建并上线网店[31][33] - **Token（词元）**：国家数据局局长刘烈宏确认Token中文名为“词元”，并透露截至2026年3月，我国日均词元调用量已超过140万亿次，较2025年底的100万亿次增长超过40%[34][35] - **AI基础设施安全**：月安装量约9500万次的API网关工具LiteLLM遭供应链投毒，发布两个带后门的恶意版本（1.82.7和1.82.8），可能窃取用户敏感数据[37][38][39] - **中国移动算力服务**：2025年营运收入达10,502亿元。其算力服务品牌“移动云”发展迅速，使用移动云算力服务“养龙虾”的客户已超4万[41][42] - **欧盟AI法案**：欧洲议会投票决定将高风险AI系统的合规截止日期推迟至2027年12月，并支持在法案中加入禁止脱衣换脸类应用的条款[44] - **谷歌AI技术进展**： - 推出TurboQuant压缩算法，可将AI模型键值缓存的内存占用降低至1/6，并在H100 GPU上使推理速度提升高达8倍[46][47] - Gemini新增“记忆导入”功能，支持用户一键从其他AI服务（如ChatGPT、Claude）导入记忆与聊天历史[48][49]

文章核心观点 本次中关村论坛汇集了中国大模型领域的顶尖专家，围绕Agent（智能体）的下一代演进、行业发展趋势、技术挑战与机遇进行了深入探讨。核心观点聚焦于：Agent框架（如OpenClaw）正成为推动大模型从对话工具转向生产力工具的关键催化剂，引发了推理需求（token消耗量）的爆发式增长，这进而对模型架构创新（尤其是长上下文与效率）、算力基础设施、以及行业生态的可持续发展提出了全新要求。专家们普遍认为，行业正从“训练时代”迈向“推理时代”，竞争维度已扩展至模型、算力、能源乃至全球化的“token经济学”层面 [5][12][32][45][65]。 对OpenClaw及Agent框架的认知与影响 - **OpenClaw被定位为革命性的“脚手架”**：它降低了使用顶尖模型能力的门槛，让非程序员也能通过简单交流构建复杂应用，其开源特性和社区参与度是成功的关键 [11][16]。 - **重新定义了模型能力的上下限**：此类框架能将次闭源水平模型的性能上限拉高，在多数场景下接近顶级闭源模型，同时通过体系化设计保证任务完成的下限（准确率）[17]。 - **带来交互模式的革新**：其IM软件嵌入方式提供了更强的“活人感”和“贾维斯”体验，区别于以往工具感更强的Agent [19][21]。 - **引爆了token使用量的激增**：从一月底开始，某基础设施厂商的token调用量每两周翻一倍，至今已增长十倍，增速堪比3G时代手机流量的普及速度 [12]。 - **激活了社区生态**：让更多非研究员参与AGI变革，推动了面向Agent的应用（skills、harness）开发，撬动了整个工具生态 [18][23]。 大模型技术演进与竞争焦点 - **中国团队的核心优势在于“算力受限下的最优解能力”**：在互联带宽等限制下，催生了如细粒度MoE、MLA等模型结构创新，追求更高的训练与推理效率 [40][42]。 - **竞争的关键是“长上下文”与“推理效率”的结合**：未来竞争不仅是做出原生适配长上下文的模型架构，更关键的是能否在100万甚至1000万级上下文下，将推理成本打下来、速度提上去 [42][43]。 - **超长上下文是模型“自迭代”的前提**：只有当上下文长度达到1000万甚至上亿级，模型才可能在复杂环境中依靠超强上下文完成对自身的持续进化 [5][44]。 - **模型正从“简单对话”转向“真正干活”**：完成复杂任务（如规划、尝试、debug）所消耗的token量是简单问答的十倍甚至百倍，这直接推动了模型能力的专门优化和定价策略的调整 [26][30]。 行业发展趋势与市场动态 - **推理需求爆发，行业进入“推理时代”**：由Agent驱动，token需求正经历十倍甚至百倍的增长，对算力基础设施构成巨大压力 [32][45][65]。 - **模型定价策略反映价值回归**：为完成复杂任务而增强的模型，因消耗token量巨大、推理成本增加，其涨价被视为回归正常商业价值，长期低价竞争不利于行业发展 [26][30]。 - **竞争维度扩展至全链路**：未来的竞争不仅是模型间的竞争，更是算力、推理芯片乃至能源层面的全方位竞争 [45]。 - **基础设施需为AI原生（Agent-native）重构**：当前云计算基础设施是为服务人类工程师设计的，未来需要能支持Agent毫秒级任务调度的“智慧化工厂”，甚至基础设施本身也应进化为智能体 [37]。 未来12个月的关键词与展望 - **生态**：Agent的发展依赖开源社区共同建设，未来软件可能不再以人类为中心，而是转向原生面向Agent（agent-native），需要整个技术栈朝此方向重构 [56][57]。 - **自进化**：在Agent框架加持下，模型能够通过可验证的目标约束进行持续自我优化，未来一两年内可能对科学研究带来指数级加速，研究效率已可提升近十倍 [59][60][61]。 - **可持续**：关注如何将中国在能源等方面的优势，通过“token工厂”持续转化为高质量token并输出全球，构建可持续的“AI Made in China”经济化迭代链路 [62][63][64]。 - **算力**：推理需求的爆发性增长使得算力成为未来12个月最关键的制约因素，确保用户“用得起、用得上”是行业发展的前提 [65]。

投资哲学与框架 - 投资逻辑始终围绕两类公司：一类是“世界改变不了”的公司（如顶级白酒），另一类是是“改变世界”的公司（如AI巨头）[8][27] - 投资需要因时而变，如果战场形势变化而固守旧志，就成了“纸上谈兵”的赵括[4][13] - 财富真正的飞跃来自能持续增长的伟大企业，而非黄金或比特币[7][24] - 投资是一个不断修正认知的过程，客观理性是生存之本，需要坚持自我与及时认错[19][20] 对人工智能(AI)时代的核心判断 - 人工智能是决定未来十年甚至更长周期的“主因”，是影响未来长期格局的主线，地缘冲突等只是历史中的小插曲或次要因素，只能影响短期波动[1][2][11] - AI时代可能持续20到30年，目前大多数人还没有真正开始使用AI，普及率很低，依然处于长周期的起点[6][18] - AI与互联网最大的不同在于，它不是改变信息流，而是在重构整个社会结构[5][15] - 当前的AI投资阶段，算力仍供不应求，应用与算力是“比翼齐飞”的关系[16] - 错失一个时代的风险，远比担心泡沫的风险要大[17][28] 对AI产业的投资观点与配置 - 坚定看好AI产业链，认为2026年最看好的依然是AI产业链，包括核心硬件（AI芯片、存储）、能源与材料（煤炭、电力、小金属）以及具备强现金流和AI落地能力的生息资产[1][21] - 认为AI科技股当前的横盘震荡类似于互联网时代的1994年，是为更大周期的爆发积蓄能量，目的是为了消化业绩，大跌空间很小[1][17] - 在AI龙头中，特别看好谷歌，因其具备“全家桶”优势（自研芯片TPU、全球最大数据储备、领先大模型Gemini、YouTube流量池），且AI对其是赋能而非颠覆[16] - 看好特斯拉的无人驾驶（FSD）潜力，期待其在2026年或2027年看到商业化爆发[16] - 认为AI比互联网更具垄断性，是一场“算力GDP”的竞赛，谁的算力多谁就拥有未来[6][21] - 在杠杆工具使用上非常谨慎，会根据市场环境调整，并运用期权策略（如卖出备兑看涨期权）来对冲风险[18] 对白酒行业的看法 - 白酒是“世界改变不了”的行业，但需求总量见顶和人口老龄化会让其失去过去二十年膨胀式发展的动能[3][14] - 白酒行业正在从过去的“供不应求”进入一个“平衡增长”或“供需再平衡”的阶段，增长模式在换挡[1][13] - 支撑白酒过去高速增长的时代背景已发生变化：房地产调整导致财富缩水、人口结构红利消失（中国出生人口跌破800万）、供需关系反转[13] - 虽然高端白酒需求韧性存在，但未来很难重现过去的高速增长[12] 对市场与牛市的看法 - 真正健康的长牛，是需要能够不断突破前期高点，创出新高的[1][20] - 对A股市场，认为系统性全面牛市仍需经济基本面支撑，但坚信以AI为核心的结构性牛市将持续10年以上，并在全球市场（A股、美股、日韩）上演[21] - 回顾2024年“9·24”以来的行情，承认科技类资产的行情强度超越了前期高点[19][20] 全球资产配置与具体标的观点 - 公司的进化是从“重仓中国”转向“扎根中国，走向全球”，全力以赴投入人工智能方向，赚全球科技发展的钱[25] - 在美股市场，利用恐慌性下跌回调对长期看好的龙头企业进行加仓[10] - 认为黄金和比特币不产生利息，黄金的市值已显得较贵，其增长主要源于货币超发，股票的长期回报远高于黄金[22][23] - 对于港股/中概科技资产，认为AI对传统软件和互联网平台有颠覆性，导致估值方法切换（如从PS到PE），投资时需要持续跟踪和动态评估[22] - 遗憾字节跳动没有在A股或港股上市，认为它是中国在AI浪潮中极具代表性的科技企业之一[6][21] 对其他投资策略的看法 - 认为量化投资与主观投资各有生存空间，主观投资的深度研究在捕捉大时代拐点（如AI浪潮）时具备量化难以企及的穿透力[26] - 对于普通投资者，如果看不准个股，可以借鉴巴菲特建议，选择代表未来方向的科技指数并通过定投方式参与[28]

全球算力需求趋势 - 全球算力需求处于指数级爆发阶段，已成为国家安全和经济主导权的核心战场 [2] - 生成式AI向自主智能体和具身智能演进，导致推理端算力消耗呈现千倍级增长，需求增速远超训练算力 [2] - 未来五年智算算力规模预计增长千倍，其中推理侧占比将超过70% [2] - AI应用广泛嵌入工作流，导致日均词元消耗量大幅增长 [2] 行业资本支出与市场状况 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2026年合计资本支出预计高达6500亿至7650亿美元，同比增长约60%-80% [3] - 国内互联网大厂年度资本开支同比增速明显加大 [3] - 2026年3月，国内大模型日均词元调用量已突破140万亿，两年内增长超千倍 [3] - 全球算力市场呈现供不应求常态化，高端AI芯片依然相对紧缺 [3] - 只有拥有千亿级别资本支出的巨头才能参与通用人工智能角逐，中小厂商更多依赖云服务或垂直领域小模型 [3] 公司战略与资金安排 - 公司获取大额银行授信和担保额度，旨在精准锚定算力业务核心发展需求，满足日常经营与战略有序扩张 [3] - 资金用于夯实算力服务供给基础、保障核心设备稳定供给、适配行业技术迭代节奏 [3] - 目标是提升算力服务的持续交付能力与市场竞争力，支撑算力业务稳健发展 [3]

行业投资逻辑转变 - 三大运营商将“算力”确立为资本开支的绝对核心，取代传统网络建设成为行业发展的第一投资主线 [3] - 运营商正从信息的“搬运工”转变为智能时代的“算力底座”提供者，底层逻辑发生根本重构 [5] 2025年营收表现 - 中国移动营运收入突破万亿，达1.05万亿元 [3] - 中国电信经营收入达5296亿元 [3] - 中国联通营业收入达3922亿元 [3] 中国移动投资情况 - 2026年资本开支计划1366亿元，同比下降9.5% [3] - 算力网络投资378亿元，同比增长62.4%，占资本开支计划约28% [3] - 智能网络投资89亿元，同比增长19.8% [3] - 智算（自建及租赁）总规模达92.5 EFLOPS (FP16) [5] 中国电信投资情况 - 2025年资本开支804亿元 [4] - 算力基础设施投资202亿元，占资本开支约25% [4] - 自有及接入智算总规模达91 EFLOPS [5] 中国联通投资情况 - 2025年全年资本开支542亿元，资本开支占主营业务收入比下降至16% [4] - 2026年资本开支预计约500亿元，其中算力投资占比将超过35% [4] - 智算规模达45 EFLOPS [5]