春晚科技秀与市场映射 - 马年春晚成为含“AI”量最高的科技秀场，机器人、无人机、AI云等元素全面呈现[1] - 春节后A股市场迎来开门红，半导体、PCB等多个科技细分板块表现突出[1] - 春节后科技行情受双重驱动：节后政策与产业催化密集落地，以及美股、港股强势科技板块对A股的映射效应[1] - 历史复盘显示，春节后5或10个交易日内，科技成长行业走势相对占优[1] 科技投资挑战与基金优势 - 科技板块热点轮动加速，高波动性、高不确定性及内部细分领域差异大，增加了普通投资者的参与难度[2] - 公募基金凭借专业投研团队，能深入研究行业趋势、筛选优质标的，降低信息不对称风险[2] - 2025年度多只科技方向基金实现收益翻倍，例如汇安成长优选混合A年度收益达139.91%，远超同期10.98%的业绩比较基准，在2272只灵活配置型基金中排名第4[2] 基金经理策略与产业展望 - 基金经理认为产业处于巨大科技周期中，AI推理带来的算力革命才刚刚开始[3] - 基于“AI推理时代算力重心从连接转移至存储”的第一性原理，基金在2025年四季度进行了结构性调仓[3] - 调仓操作包括：对前期涨幅大、交易拥挤的海外算力（如光模块、PCB）仓位进行战术性获利了结，以规避季度末估值波动风险[3] - 同时布局新动能，重点配置了受益于AI端侧应用落地的存储芯片、产业化奇点临近的固态电池以及伴随具身智能落地的人形机器人[3] - 通过“降高位、布低位”的调仓，基金在保持科技成长锐度的同时优化了持仓结构，平滑了净值波动[3] - 未来投资将继续坚持自下而上的选股逻辑，在产业变革中寻找优质阿尔法[3]

行业趋势：算力成为基础资源与AI应用演进 - AI算力正褪去“技术外衣”，化身像水、电、煤一样的基础资源，国内“算力电站”建设暗战已悄然打响 [1] - 多模态AI应用被推向新高度，字节跳动发布Seedance 2.0视频生成模型，60秒即可产出带原生音频的多镜头视频，这使算力消耗的指数级增长成为行业焦点 [1] - 当前多模态模型的算力消耗是纯文本时代的十倍以上 [3] - AI模型正从“黑箱”走向“白盒”，例如阿里安全部提出的“内生安全”理念，旨在减少AI在金融、医疗等领域落地的“信任壁垒” [3] - 这场算力革命已超越单一企业的技术比拼，成为关乎数字经济发展根基的全面竞争，未来掌握“算力发电站”有望抢占AI时代话语权 [3] 公司动态：科技巨头与产业链企业布局 - 国内科技巨头正加速布局算力基建：阿里、腾讯加码液冷服务器与智算中心，华为深耕绿色数据中心技术，试图破解算力增长与能源约束的矛盾 [3] - 资本市场上，算力产业链迎来价值重估，中芯国际、中科飞测等企业凭借技术突破获得资本青睐 [3] - 光模块、芯片制造等环节成为投资热点 [3]

文章核心观点 - 英伟达已成为全球科技产业的核心驱动力，其数据中心业务的爆发式增长主要由AI计算需求驱动，并正在重塑下游产业的架构、投资与商业模式，创造长期、确定性的增长机会 [1][2][12] 英伟达营收与算力扩张的下游拉动机制 - 2025财年，英伟达全年营收突破约1300亿美元，数据中心业务占比接近90%，毛利率维持在70%–75%区间 [1] - 2025财年数据中心营收约1152亿美元，同比增长142%，在多个季度中收入占比一度超过88%~90% [4] - Blackwell架构单季曾贡献约110亿美元营收，是公司历史上最快的产品销售增长纪录，并贡献了数据中心业务约70%的计算收入 [4] - 下游需求爆发源于三大趋势：算力成为生产力基础设施、CUDA等软件生态的锁定效应加剧、企业IT架构从CPU向GPU的转型 [5] 英伟达推动的下游产业扩张与新格局 - 云服务商正在加速构建专用AI数据中心，多家大型云服务提供商每周部署数万张Blackwell GPU [5] - 预计全球数据中心AI计算投入的资本开支在2025–2030年间将以约40%的年复合增长率持续扩张，到2030年可能达到约3–4万亿美元 [6] - 数百万开发者依赖CUDA和模型优化工具，推动下游软件服务收入增长空间巨大 [7] - 传统行业（金融、医疗、制造、能源等）的AI需求正转向核心业务支撑，需要在本地或边缘部署与英伟达深度集成的专用AI服务器 [8] 产业链下游的确定性增长机会 - 软件与开发平台方面，开发者社区规模达百万级，企业级AI开发平台服务增长加速 [9] - 云与企业数据中心扩张方面，预计到2030年全球AI数据中心资本开支或接近4万亿美元 [9] - 企业级AI服务与解决方案市场方面，AI在企业中的应用渗透率每年以30%+速度增长，整体AI软件及服务市场预计到2030年规模可达数万亿美元 [10] 长周期重构：英伟达如何“定义未来” - 企业IT投资周期从2–3年延长到5–10年，AI基础设施部署涉及长期架构投入 [11] - 以CUDA为核心的软件生态锁定和AI工厂概念的推广，使市场标准趋于集中 [11] - 下游企业的业务模式正从销售产品转向“AI在线服务”和“智能自动化平台”，以增强客户粘性和持续收入能力 [11] 长期确定性仍在增长 - 英伟达正在形成一个技术驱动的长期产业增长引擎 [12] - 对下游企业而言，算力采购成为持续战略投资，生态协同比单一产品更重要，核心竞争力正转向技术和架构参与 [12] - 未来十年，围绕数据中心、AI软件与平台、行业AI应用及运营服务三个层面的增长机会将成为产业经济的重要驱动力 [13]

核心观点 - 报告认为，2026年是中国电力全面市场化元年，国内电力体制改革有望推动特高压和配电网建设加速，同时，海外算力投资激增带来的电力需求与国内风电行业高质量发展形成共振，为电力设备行业带来重要投资机遇 [3] 国内电力市场化改革 - 2026年被视为中国电力全面市场化元年，“十四五”期间多项关键政策为“十五五”市场全面展开铺路，电力行业有望迎来高质量发展 [3][7] - 电改核心思想是让电源的电能量、容量、调节和清洁价值均通过市场定价，过去以煤电为主的体系下电能量价值暗含了其他价值，但在新能源占比提升的背景下，各种价值开始分离，导致了一系列问题 [8] - 2026年电力市场将全面铺开，关键政策包括：全面加快电力现货市场建设、新能源全面进入电力市场、提升火电容量电价并探索储能容量电价、以及理顺输配电价机制（如绿电直连项目可实行容量电价）[11][12][13] 国内电网投资 特高压建设 - 特高压建设节奏与电力供需变化相关，“十四五”后期供需缓和导致建设放缓，但“十五五”电改全面铺开和绿电需求上升有望推动特高压建设重新提速 [3][24] - 新版输配电价定价机制允许特高压直流工程采用容量电价，有助于稳定项目收益预期，提高建设积极性，而绿色电力消纳考核加强也使得特高压输送新能源成为刚需 [3][26] 配电网建设 - “十四五”期间配电网投资占比持续下降，从2019年高位回落，到2024年已低于电网总投资的50%，但同期最高用电负荷增长较快，导致配网容载比持续下降，供电可靠性面临挑战 [3][28][34] - 2025年初开始的配网集中采购短期内对相关公司业绩造成压力，但部分区域集采价格已出现反弹，例如华东区域柱上断路器和成套环网箱的中标单价环比分别上涨19.7%和23.6% [39] - 2025年9月的新政策明确绿电就近消纳项目可探索实行容量电价，且自用电部分无需缴纳输配电价，此举既能降低高负荷率用户的成本，也能保障电网收益，有望大力推动配电网投资 [41] 电力设备出海机遇 美国电力需求激增 - OpenAI计划到2033年部署超过250GW的算力中心，大幅拉动美国电力需求，预计到2030年美国最高用电负荷可能接近1000GW（目前约820GW）[3][49] - 根据EIA规划电源列表测算，若维持2024年17.2%的系统备用率，到2030年美国电源侧缺口可能达到182GW；即使现有机组不退役，缺口也可能达到89GW [52] - 为解决电力缺口，燃气轮机和核电是主要选项，但核电建设周期长，因此2030年前预计将以建设周期较短（1-2年）的燃气轮机为主 [55] 出海投资方向 - **燃气轮机**：美国气电需求旺盛，GEV等国际厂商订单大幅增长，2024年GEV新增燃气轮机订单达20.2GW，同比翻倍以上，中国企业有望出海 [3][61] - **电网设备出口**：美国电网投资持续增加，2024年首次突破300亿美元，同时中国变压器对美出口金额从2021年的15.5亿元快速增长至2025年前三季度的39.9亿元（同比增长33%），对非美国国家和地区的出口也大幅增长 [3][68][73] - **固态变压器（SST）与800VDC架构**：为应对GPU功耗提升和机柜功率密度增加的问题，英伟达提出800VDC供电架构，其传输功率相比415VAC提升约157%，长期解决方案是采用SST直接将中压交流电转换为800VDC，英伟达牵头推动行业标准化有望加速SST降本和应用 [3][83][87][92] 风电设备行业 行业基本面改善 - 国内风电招标量维持高位，2024年达到164.1GW，同比增长90%，2025年前三季度为102GW，招标价格自2024年9月以来震荡回升，2025年9月风机投标均价达1610元/kW，较2024年9月上涨超9% [3][102] - 报告判断2026年整机成本端仍有改善趋势，风机盈利能力有望恢复，主要因风机大型化速度放缓，减少了“首单不赚钱”的新产品推出压力，同时零部件产能扩张后折旧摊薄，成本压力有望减小 [3][104][123] 竞争格局与技术壁垒 - 风电整机环节集中度持续提升，CR4从2016年的44%升至2024年的64%，实际供货厂家数量从2016年的25家减少至2024年的13家，且近十年无新厂家成功进入市场，表明该环节存在较高技术壁垒 [112][113] - 在电力现货市场，风电均价普遍高于光伏，主要因风电出力曲线更平滑，调峰成本更低，在全社会综合成本上具有优势 [95][97] 海上风电与出海 - 国内海上风电2022-2024年新增装机（5.1GW、6.3GW、4.0GW）较2021年抢装潮（16.9GW）大幅回落，但江苏、广东、上海等地储备项目丰富，有望进入密集开工期 [130] - 中国风电整机企业加速出海，在海外陆上风电市场的占比从2023年起快速爬升，2024年出货5.2GW，占比已达17%，凭借成本优势，海外市场有望成为重要利润来源 [3][136]

公司业务转型与市场机遇 - 在经历近二十年亏损后，康宁的光纤业务正成为AI数据中心建设浪潮中的关键受益者之一 [1] - 近期与Meta签订价值60亿美元的光纤供应协议，为其扩张中的AI数据中心提供核心连接解决方案 [1] - 随着全球算力基础设施加速建设，低功耗、高效率的光纤传输成为首选，光子传输数据在短距离内效率是电子的三倍，长距离更可达二十倍 [1] 技术优势与产品布局 - 康宁的技术布局已延伸至光电共封装（CPO），直接嵌入服务器内部提升数据传输效率 [1] - 英伟达等算力巨头正积极评估CPO技术，进一步巩固康宁在AI基础设施领域的战略地位 [1] - 公司针对性开发出更纤薄且耐弯曲的新型光纤电缆，以满足数据中心内部高密度、高弯折的布线需求 [5] 历史沿革与战略转折 - 康宁成立于1851年，初期主要业务是为爱迪生公司的白炽灯提供玻璃灯罩 [4] - 1970年研发的低损耗光纤成为现代通信网络的基础设施之一，但该业务长期未能实现稳定盈利 [4] - 2000年互联网泡沫破裂后，光纤业务陷入持续近二十年的经营困难 [4] - 2018年，公司CEO与光纤业务负责人在参观Meta数据中心时发现服务器互连痛点，驱动了针对性产品开发，这一提前数年的技术押注在AI算力需求爆发后显现巨大价值 [5] 核心竞争力与运营模式 - 康宁的核心竞争力源于其独特的“垂直整合”模式，深度掌控产业链关键环节，几乎不外包核心业务，甚至自主设计与制造生产设备 [6] - 公司坚持长期主义的人才战略，在业务转型期优先通过内部工程师重新调配来应对变化，而非裁员，以积累跨领域的独有经验 [7] - 在疫情导致连续六个季度收入下滑的困难时期，公司依然坚持保留产能与员工规模，员工数量可能比当期收入所能支撑的水平多出约4000至5000人 [7] 当前市场地位与增长动力 - 康宁作为北美最大的光纤制造商，其数据中心光纤业务已成为增长最快的收入引擎 [8] - 康宁光纤的累计交付历程呈现加速态势：首个10亿英里历时近50年，第二个仅用8年，下一个周期预计将进一步缩短 [8] - 驱动因素在于数据中心内部短距离、高密度光纤需求正超越传统长途业务 [8] 行业供需与未来挑战 - 行业面临两大瓶颈：一是产能已达极限，“需求将持续超过供应”；二是专业安装劳动力短缺 [8] - 公司未来的持续成功高度依赖于大型科技公司对数据中心建设的实际投资进度 [8] - 当前股价已充分反映完美预期 [8]

公司动态 - SpaceX向美国联邦通信委员会提交申请，寻求发射并运营多达100万颗卫星，这些卫星将作为轨道数据中心运行为大规模人工智能推理和训练提供计算能力 [1] - 该卫星系统将在500公里至2000公里高度的多轨道层运行，以满足全球需求 [1] - 该系统将依托太阳能运行，相比地面数据中心可降低运营成本并减少环境影响 [1] - 马斯克正考虑整合旗下资产，从而推进太空算力布局 [1] 行业趋势 - 太空计算不仅是技术路径的革新，更是将算力疆域拓展至太空的战略选择 [1] - 中国“三体计算星座”和“星算计划”等项目正在持续推进 [1] - 中美欧在可重复使用火箭、抗辐射材料等关键技术上有突破 [1] - 这场始于星辰的算力革命将重塑全球计算格局，为未来社会数字化、智能化进程提供关键支撑 [1]

市场整体表现 - 市场呈现“指数稳、个股冷”的割裂格局 上证指数微涨0.03%至4134.03点，创业板指和科创50分别上涨0.44%和0.57%，但超过4600只个股下跌 [1] - 港股表现强势 恒生指数大涨1.08%，主要受益于央行宣布支持香港人民币业务的资金安排翻倍至2000亿元，提升了离岸市场流动性 [1] - 市场呈现缩量博弈特征 A股半日成交环比昨日缩量超3600亿元，在缺乏增量资金的情况下，普涨行情难现 [3] 强势行业与驱动因素 - 科技主线表现强势 通信板块大涨2.13%，电子板块上涨1.50%，成为两市最亮眼的风景线 [1] - AI产业重大进展是核心驱动力 阿里发布千问Qwen3-Max-Thinking大模型，同时AI公司阶跃星辰完成超50亿元的巨额融资，点燃市场对AI算力需求的想象 [2] - 资金沿AI产业链布局 从上游的算力硬件（如CPO光模块、存储芯片）到相关软件应用均获得资金追捧 [2] - 科技板块估值体系有望重构 在当前的国际环境下，以电子行业为代表的科技板块估值体系有望重构，尤其是国产化比例较低的关键环节 [2] - 银行板块上涨起稳定作用 银行板块上涨1.03%，反映了市场对宽松流动性的预期及金融体系稳定性预期的增强 [1][2] 弱势行业与下跌原因 - 多个传统板块大幅下跌 钢铁板块大跌2.33%，农林牧渔跌2.17%，美容护理、电力设备、房地产均跌超1.9% [2] - 下跌驱动逻辑各异 钢铁受期货市场调控及地产链疲软拖累 农业板块因市场担忧猪肉价格周期仍处低位 电力设备在前期上涨后出现调整 地产持续受制于销售数据的现实压力 [2] 资金偏好与后市展望 - 资金偏好明确 抛弃对经济周期敏感的旧板块，紧紧拥抱代表未来产业趋势的科技成长主线 [3] - 结构性行情短期内可能延续 A股整体或继续震荡，资金大概率继续在科技与低估值金融蓝筹之间寻找平衡 [3] - 港股表现可能继续强于A股 在政策与估值优势下，港股表现可能继续强于A股 [3] - 关注具备中长期逻辑的方向 AI带来的算力革命、自主可控的国产替代是具备中长期逻辑的方向 对业绩预告高增的细分领域也可在调整中保持关注 [3]

硅光产业 - 新一轮算力革命的关键推手是无处不在的AI，硅光技术是引爆10倍市场空间的关键，产业链利润正向特定环节集中 [1] - 投资梳理覆盖从Fab厂到光模块的全产业链，相关公司卡位算力新基建 [1] 商业航天 - 2026年可能成为中国商业火箭可回收发射的元年 [1] - 机构前瞻的投资机遇包括重视火箭核心“铲子股”以及采用3D打印等新技术的标的 [1] 低空经济 - 上海低空经济布局再次升级 [1] - eVTOL（电动垂直起降飞行器）产业链风口已经到来 [1] 脑机接口 - 马斯克按下“量产快进键”，推动脑机接口产业发展 [1] - 脑机接口产业迎来关键拐点 [1]

核心观点 - 算力投资需求激增正引发美国及中国电力供需格局的深刻变革，或将驱动新一轮电力投资周期，为电源及电网设备商带来机遇 [2][5][8] - 运动服饰经销商滔搏短期内业绩承压，但核心国际品牌正积极调整，且公司通过引入新品牌进行多元化布局，为未来增长奠定基础 [2][11][12] 公用环保行业：算力驱动的电力投资机遇 - **需求激增与电力缺口**：OpenAI已将其截至2033年的算力投资规模上调至250GW，预计2030年美国最高用电负荷有望突破1000GW，较目前的820GW水平大幅提升，可能导致美国出现缺电问题 [2][5] - **美国发电侧解决方案**：预计气电和核电将成为主力电源，储能和固体氧化物燃料电池（SOFC）作为应急手段，测算在2030年1000GW的最高负荷预测下，考虑/不考虑既定机组退役时，美国电力缺口分别为182GW和89GW [2][6] - **美国电网投资上调**：美国电网投资在2024年首次突破300亿美元，预计2025/2026/2027年将分别达到378亿、427亿和434亿美元，电网可靠性是主要驱动力 [7] - **中国设备出口机遇**：美国电力投资增长对全球产能产生虹吸效应，中国变压器对美出口金额在2022-2024年同比分别增长65%、25%、44%，2025年前三季度同比增长33%，而对非美国地区出口同期增长41%，增速更高，国内企业或迎出口机遇 [7] - **电源设备技术趋势**：英伟达发布下一代AI电源架构白皮书，提出800V直流架构，相比415V交流，相同线径下可提升约157%的功率，未来可能进一步提升至1500V，利用固态变压器（SST）直接转换或是长期解决方案 [8] - **对中国电力市场的影响**：若中国AI数据中心（AIDC）投资规模与美国相当，在中性情景下，AIDC和充电桩将拉动“十五五”期间用电量复合增长率约1.1个百分点，乐观情景下拉动约1.5个百分点，可能导致中国电力供需重回紧张周期，带动新一轮电力投资 [2][8] 家电行业：滔搏公司点评 - **季度业绩表现**：滔搏2025/26财年第三季度总零售金额（含零售及批发）同比下降高单位数，符合预期，截至2025年11月30日，直营门店毛销售面积同比减少13.4%，环比减少1.3%，公司关店节奏趋缓 [2][11] - **核心品牌耐克的调整**：耐克2026财年第二季度营收同比增长1%（剔除汇兑变动），但大中华区营收同比下降16%（剔除汇兑变动），其中批发渠道下降15%，耐克已意识到问题，正与滔搏等经销商合作，通过清理库存、精准选品、强化品牌故事和视觉陈列等方式重塑品牌形象 [2][11] - **国际品牌合作深化**：公司与耐克、阿迪达斯深度合作，随着阿迪达斯高层调整及与滔搏合作开设先锋运动门店，以及耐克新CEO上任有望带来更多经销商支持政策，核心品牌势能有望逐步修复 [12] - **新品牌多元化布局**：公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，NORRONA已于上海开设中国首店，多元化的品牌布局有助于拓宽客户群，打开新的业绩增长点 [2][12] - **盈利预测**：预计公司2026至2028财年归母净利润分别为12.87亿元、14.79亿元和16.84亿元，同比分别增长0.09%、14.91%和13.88% [13]

核心观点 - OpenAI将截至2033年的算力投资规模上调至250GW，叠加AI发展，导致美国电力需求激增，预计2030年最高用电负荷将突破1000GW，可能面临显著的电力缺口，并由此带动电源、电网及设备投资 [1] - 美国电力投资增长对全球产能产生虹吸效应，中国对非美国家和地区的电力设备出口有望迎来机遇 [1][3] - 中美科技竞争背景下，AI算力投资同样可能带动中国电力供需重回紧张周期，从而开启新一轮电力投资 [1][5] 美国电力供需与缺口 - **需求激增**：OpenAI已将其截至2033年算力投资规模上调至250GW，预计2030年美国最高用电负荷有望突破1000GW（目前约820GW）[1] - **显著缺口**：测算显示，在2030年1000GW的最高预测下，考虑/不考虑既定机组退役时，美国电力缺口分别为182GW和89GW [1][2] 美国发电侧解决方案 - **气电**：作为稳定、廉价的能源，适合美国，GEV、西门子等公司燃气轮机订单快速增加 [2] - **核电**：被视为最稳定的电源形式之一，美国将其核电装机目标从当前的约100GW上调至2050年的400GW，但建设审批较慢，短期难以补足缺口 [2] - **储能与SOFC**：有望成为解决用电缺口的应急手段，同时储能可有效平抑AIDC（人工智能数据中心）的负荷波动，有望成为AIDC标配 [2] 美国电网侧投资与全球影响 - **投资上调**：美国电网投资在2024年首次突破300亿美元，根据EEI预测，2025/2026/2027年美国电网投资将分别达到378亿、427亿和434亿美元 [3] - **虹吸效应与出口机遇**：美国电力投资增长对全球产能产生虹吸效应，中国2022-2024年变压器对美出口金额同比增长65%、25%、44%，2025年Q1-Q3同比增长33%，同期对非美国地区出口同比增长41%，增速更高，中国对非美国家和地区出口有望迎来机遇 [3] 电源设备技术趋势 - **800VDC架构**：英伟达发布下一代AI电源架构（800VDC）白皮书，以解决GPU功耗提升带来的问题，相同线径下，800V直流相比415V交流可提升约157%的功率，后续可能进一步提升至1500V [4] - **固态变压器(SST)**：利用SST直接将中压交流电转换为800V直流，或将是长期解决方案 [4] 国内电力市场展望 - **需求拉动**：在中美科技竞争背景下，中国算力投资有望超出预期，中性情景下AIDC和充电桩将拉动“十五五”期间用电量复合增长率约1.1个百分点，乐观情景下拉动约1.5个百分点 [5] - **供需重回紧张**：上述需求增长可能导致中国电力供需重回紧张周期，带动电力投资进入新一轮周期，建议关注国内电源及电网设备商投资机会 [5]