宏观经济目标 - 2026年GDP增长目标设定在10%以上 [1] - 人均GDP目标为5400至5500美元 [1] - 消费者价格指数CPI平均上涨率控制在4.5%左右 [1] - 全社会劳动生产率目标提高8%左右 [1] - 多维贫困标准的贫困比例目标下降1%至1.5% [1] 基础设施投资 - 优先投资建设战略性基础设施项目包括老街至河内至海防铁路以及与中国对接的铁路 [2] - 推进河内和胡志明市城市铁路项目建设并力争开工建设南北高铁 [2] - 投资发展连接各地和邻国的高速公路 [2] - 建设隆城国际机场二期并确保多个国际机场扩建项目进度包括富国 朱莱 符吉 金瓯 土朱等 [2] - 确保芹耶 莲沼和薯岛国际中转海港项目进度 [2] - 确保宁顺一号和二号核电站项目建设进度 [2] - 加快部署5G 卫星互联网和数据中心基础设施 [2] - 力争开工建设半导体芯片厂 [2] 工业与政策方向 - 推进工业化 现代化和经济结构调整 [2] - 着力建立和同步完善发展机制 [2] - 继续完善国家行政组织结构重点解决长期遗留项目问题 [2] - 将公共债务和国家预算赤字控制在规定范围内 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 钢材需求季节性好转利多，但贸易冲突不确定性犹存，钢材期货价格波动幅度将加大，预计后市钢材价格二次反弹行情将更加跌宕起伏，整体或先抑后扬，需关注中美贸易谈判前的市场预期走向、多数钢厂利润表现再度转为亏损之后的原料现货价格是否承压回落，以及北方大部地区低温给终端需求带来的影响 [11] 根据相关目录分别总结 行情回顾与后市展望 - 10月20日，螺纹钢、热卷期货主力合约2601明显反弹后回吐当日大部分涨幅，部分螺纹钢和热卷现货市场价格下跌，螺纹钢2601合约日线KDJ指标金叉，热卷2601合约日线KDJ指标接近金叉，螺纹钢、热卷2601合约日线MACD绿柱转为收窄 [6][8] - 消息面上，特朗普表态缓解市场对贸易战升级的担忧，确认将与中国会晤并对谈判持乐观态度，美国财长表示此次会晤可能促成更广泛贸易协议以缓和危机；基本面上，近6周五大材周产量较8月下旬有所回落但仍处较高水平，周度需求自2月下旬以来新低明显回升但不及9月底水平，五大材社会库存自4月中旬以来新高小幅回落；原料市场方面，近2周钢厂铁矿石库存和进口矿烧结粉矿库存大幅回落，近4周澳巴铁矿石发运量和到港量环比增长，吨焦利润短暂转正后再度亏损，10月1日焦炭现货首轮提涨落地，钢厂对焦炭库存明显去化，矿山精煤库存大幅走低后仅小幅回升，炼焦煤现货价格整体坚挺 [9][10][11] 行业要闻 - 国家统计局回应三季度GDP增速回落，称是国际国内多种因素共同作用的结果，同时指出我国发展着力点放在扩大内需上，市场竞争秩序改善，要素流动加快，产业链配送提速，9月PPI同比降幅连续2个月收窄，制造业PMI中供应商配送时间指数上升，前三季度货物、旅客周转量同比增长，沪深两市股票成交额同比增长 [12][13] - 财政部、海关总署、税务总局联合发布公告，调整风力发电等增值税政策，自2025年11月1日起至2027年12月31日，对纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，实行增值税即征即退50%的政策，对不同时间节点的核电机组增值税政策也有相应调整 [13] - 2025年1 - 9月份，全国焦炭产量37716万吨，同比增3.5%；生铁产量64586万吨，同比降1.1%；粗钢产量74625万吨，同比降2.9%；钢材产量110385万吨，同比增5.4%；9月份，全国原煤产量41151万吨，同比下降1.8%，降幅比8月份收窄1.4个百分点 [13] - 9月份，规上工业发电量8262亿千瓦时，同比增长1.5%；1 - 9月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%，分品种看，规上工业火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快 [13] - 1 - 9月份，全国房地产开发投资67706亿元，同比下降13.9%；房屋施工面积648580万平方米，同比下降9.4%；新建商品房销售面积65835万平方米，同比下降5.5%；新建商品房销售额63040亿元，下降7.9% [13] - 2025年前三季度，全国铁路完成货运发送量39.12亿吨，同比增长2.8% [14] - 包钢股份2025年半年度资产负债率较年初降低0.42个百分点，上半年财务费用同比下降6.29% [14] - 2025年9月，中国出口钢铁板材640万吨，同比下降6.1%；1 - 9月累计出口5448万吨，同比下降0.8%；9月，中国出口钢铁棒材168万吨，同比增长25.0%；1 - 9月累计出口1393万吨，同比增长48.3% [14] - 2025年9月份，黑德兰港铁矿石出口总量为4856.73万吨，同比降0.48%，环比增9.58%；1 - 9月份，黑德兰港铁矿石出口量累计4.27亿吨，同比增0.03% [14] - 当地时间10月19日，泽连斯基表示愿意参加特朗普和普京将在匈牙利布达佩斯进行的会晤，并已与特朗普讨论该问题 [14] 数据概览 报告展示了主要市场螺纹钢和热卷现货价格、钢材五大品种周产量、钢厂库存、社会库存、高炉和电炉开工率与产能利用率、全国日均铁水产量、钢材五大品种表观消费量、上海螺纹和热卷现货与1月合约基差等图表 [16][17][20][27][31][35]

宏观经济整体表现 - 前三季度国内生产总值同比增长5.2%，其中三季度同比增长4.8% [3] - 经季节调整后，三季度GDP环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点 [3] - 经济增量达到39679亿元，同比多增1368亿元 [4] 行业生产与制造业结构 - 规模以上装备制造业和高技术制造业增加值占规模以上工业增加值的比重分别达到35.9%和16.7% [5] - 规模以上锂离子电池制造、船舶及相关装置制造、电机制造等行业增加值同比分别增长29.8%、22.9%、17.1% [8] - 与设备更新相关的计算机及办公设备制造业、通用设备制造业、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业投资分别增长7.4%、11.8%、22.3% [7] - 信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长11.7%，比上年同期加快1.7个百分点 [10] 消费与投资动能 - 最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点 [7] - 设备工器具购置投资同比增长14.0%，拉动全部投资增长2.0个百分点 [7] - 以旧换新政策涉及的限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额均保持两位数增长 [7] - 全国汽车以旧换新申请量已突破830万份，相当于每天有超3万人申请换新车 [7] 外贸与市场活力 - 货物进出口规模创历史同期新高，增速逐季回升，三季度货物进出口总额同比增长6.0% [4][10] - 9月末外汇储备继续保持在3.3万亿美元以上 [4] - 前三季度沪深两市股票成交额同比增长106.8% [8] 新兴产品与绿色转型 - 新能源汽车、电动自行车、平板电脑等换新类产品产量分别增长29.7%、27.1%、9.5% [8] - 数控锻压设备、包装专用设备等更新类产品产量分别增长11.7%、26.0% [8] - 非化石能源消费占能源消费总量的比重同比提高约1.7个百分点 [5]

此外，主要实物量指标也保持稳定增长。前三季度，规模以上工业发电量同比增长1.6%，货物周转 量、旅客周转量分别增长4.8%、4.4%。 ——高质量发展扎实推进的态势没有改变。 10月20日，国家统计局发布2025年前三季度国民经济运行情况。数据显示，前三季度，国内生产总值 （GDP）同比增长5.2%，其中三季度GDP同比增长4.8%。从环比看，经季节因素调整后，三季度GDP 环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点。经济运行持续保持总体平稳、稳中有进发展态势。 "稳"的格局、"进"的势头、"韧"的特性没有改变 如何评价前三季度经济运行总体表现？国家统计局新闻发言人从三方面进行了解读。 ——经济平稳运行的主基调没有改变。 从经济增长看，前三季度GDP同比增长5.2%，比上年全年和上年同期分别加快0.2个百分点、0.4个百分 点；经济增量达到39679亿元，同比多增1368亿元。 从就业物价看，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与上半年持平；居民消费价格指数 （CPI）同比略降0.1%，但扣除食品和能源的核心CPI上涨0.6%，其中9月份上涨1.0%，涨幅连续5个月 扩大。 从国际收支看，外贸展现 ...

投资方面，1月—9月，全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%，较1月-6月（2.8%）大幅回落3.3个百分点。分领域看，基 础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%。 生产端较为稳定。1月—9月，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，较1月-6月（6.4%）回落0.2个百分点。9月，规模以上工业增加值同比 实际增长6.5%，较8月（5.2%）增长1.3个百分点。 就业民生方面，1月—9月，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，与1月-6月（5.2%）持平。其中9月单月，全国城镇调查失业率为5.2%，比上 月下降0.1个百分点。 1月—9月，全国居民人均可支配收入32509元，同比名义增长5.1%，比1月-6月（5.3%）回落0.2个百分点。 四季度是全年经济收官的冲刺阶段，也是政策发力的重要窗口期 文｜《财经》记者 孙颖妮 编辑 | 王延春 10月20日，国家统计局公布了前三季度国民经济运行情况。从经济增长看，前三季度国内生产总值（GDP）为1015036亿元，同比增长5.2%， 比上年全年和上年同期分别加快0.2、0.4个百分点。分季度来看，三 ...

前三季度我国GDP实现101.5万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。分季度看，一季度同比增长 5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%。从环比看，三季度GDP增长1.1%。 （我国GDP季度增速图，数据来源：国统计局） 从主要经济指标来看，三季度的工业、服务业、社会消费品零售总额、投资等增速较上半年均有所回 落，出口增速与上半年持平。 国家统计局新闻发言人表示，三季度GDP增速回落是多种因素共同作用的结果。尽管经济增速有所回 落，但经济稳中有进发展态势没有变。实现全年预期目标（5%左右）有基础有支撑，但也需要付出艰 苦努力。 前三季度经济增长5.2% 21世纪经济报道记者 周潇枭 北京报道10月20日，国家统计局发布三季度经济数据。 国家统计局贸易外经统计司司长于建勋表示，受中秋节错月节假日减少等因素影响，9月社会消费品零 售总额增速比8月份回落0.4个百分点；扣除价格因素，社会消费品零售总额实际增长3.5%。 前三季度全国固定资产投资（不含农户）同比下降0.5%，投资累计增速由正转负。分领域看，前三季 度，基础设施投资同比增长1.1%，制造业投资增长4.0%，房地产开发投资下降13.9%，细分 ...

经济学家调查核心观点 - 71%的经济学家认为三季度GDP增速在4.7%～4.9%区间，75%认为2025年全年GDP增速为4.8%～5.1%[1] - 90%的经济学家认为房地产市场当前仅是下跌放缓，尚未触底，仅5%认为已基本平稳[1][15] - 当前中国经济需关注的问题包括就业压力(占比33%)、金融外贸等外部影响(26%)、房价大幅下跌(23%)及债务风险(18%)，全球经济最大扰动因素是贸易摩擦(73%)[1][28] 经济复苏与需求侧 - 经济复苏以需求侧为关键突破口，需求不足是核心矛盾[2][6] - 反内卷政策推动PPI增速上行，2025年下半年PPI增速或明显上涨，但CPI受有效需求不足掣肘，预计仅小幅上涨[7] - 供给端收缩对行业影响取决于需求弹性：需求弹性低的行业收益提升，需求弹性高的行业收入可能下降[8] - 实质性物价回升最终依赖需求端有效扩张，单纯供给收缩难实现广谱价格回升[9] 资产价格与投资支持 - 房地产投资仍是稳增长关键支撑，多个城市松绑限购释放稳楼市信号[15] - 95%的经济学家预计2025年美元对人民币汇率波动区间为7.1~7.5[17][23] - 65%的经济学家认为2025年下半年黄金价格继续走高，15%认为持续回落，20%表示不好说[17][25] - 黄金上涨动力包括美国债务问题、贸易摩擦及各国央行增持黄金[18][19] 宏观政策与结构性挑战 - 财政政策与货币政策紧密配合，为经济复苏提供精准支撑[28] - 化债政策改善地方政府流动性但可能掣肘基建投资，财政支出理念正向"投资于人"转变[29] - 地方政府需优化营商环境、布局新兴产业并保障民生就业[30] - 防风险重点聚焦房地产和就业，政策需继续加力以实现房地产止跌回稳[31]

核心观点 - 前央行副行长朱敏指出支撑房价上涨的三大根基发生根本性转变，认为房价很难再涨起来，房地产行业将从高速增长回归常态，由“投资品”转变为“居住品”[1][3][11] 人口结构转变 - 全国出生人口从2016年的1786万降至2024年的954万，8年间近乎腰斩，预示20年后每年新增购房需求将从1800万跌至900万[5] - 25-30岁群体的购房意愿在过去5年从65%下降至48%，年轻人因经济压力不敢买房[5] - 在北京、上海等城市，租房月租约5000元与同款房子月供相当，但购房需掏空全家积蓄并背负几十年房贷，导致近60%收入用于还贷[5] 土地财政模式转变 - 全国土地出让金从2021年的8.7万亿元暴跌至2024年的4.87万亿元，收入近乎腰斩[7] - 房地产循环链条断裂：购房需求消失导致房子卖不动，开发商不敢拿地，使得地方、开发商、银行原有的盈利模式停摆[7] 购房观念转变 - 年轻人正抛弃“有房才有家”的传统观念，不愿用三代人积蓄换取一套房[7][9] - 北京一个普通家庭购房需500万元，首付150万元需全家凑齐，贷款350万元月供约2万元，将严重限制家庭未来30年的消费和抗风险能力[9] 行业政策与经济结构调整 - “十四五”规划提出遏制房地产投资投机，弱化其金融属性，政策重心转向新能源汽车、半导体、人工智能等新动力产业[10] - 当前存在两种观点博弈：一种认为高房价挤压消费，代表未购房年轻人和实体企业诉求；另一种担心房价大跌导致居民财富缩水，代表有房中产、地方政府和银行利益[9][10] 未来房价走势与国际经验 - 参考国际案例，日本房地产泡沫破灭后调整20多年，美国次贷危机后市场出清较快，大型房地产调整平均需6年，中国房价自2021年开始调整，按此推算2027年左右可能见底[11] - 城市分化将加剧：北京、上海、深圳等一线城市核心区因资源集中、人口流入，房价可能在2026年左右企稳，未来年均涨幅3%-5%，与经济增长同步；人口流出的三四线城市调整压力更大[11]

经济结构调整 - 制造业投资保持较高增速 体现经济结构调整的积极变化[1][2] - 经济增长模式发生重大变化 正从房地产转向制造业驱动[2] - 制造业PMI中的订单指数和生产指数均出现修复改善 显示制造业拉动经济增长仍相对强劲[2] 需求结构特征 - 消费持续强于投资 政策推动以旧换新对消费起到重要作用[2] - 地产和基建投资相对偏弱 尤其在地产方向表现明显[2] - 出口展现性价比红利优势 产品质量好且价格不贵 在贸易摩擦背景下仍保持强劲[2] 内需不足原因 - 超额储蓄问题与缺乏良好投资方向及部分居民未来收入预期下降有关[3] - 经济结构转型期传统行业从业者面临收入预期下降 导致边际消费倾向下滑[3] - 政策引导消费行为变化 从绿色化向智能化扩展 未来可能涵盖服务性消费[3] 新旧动能转换 - 过去经济增长模式被房地产"绑架" 市场对转型缺乏信心[4] - 创新型企业展现从1到N的技术突破能力 为高科技产业发展带来希望[4] 股市行情特征 - A股市场处于结构性牛市而非全面牛 行情主要由流动性驱动[1][6] - 流动性以专业投资者、场内资金和两融加杠杆为主 尚未出现大规模储蓄存款搬家[6] - 中长期积极因素包括保险资金等中长期资金入市[6] 信息杠杆影响 - 信息杠杆通过熟人社交网络快速传播 使投资者入市速率加快[6][7] - 散户在牛市中后期大量找回密码的现象可能加速演进[7] - 微信群和朋友圈等渠道显著提升信息传播速度[7]

核心观点 - 8月CPI同比下降0.4%，环比持平；PPI同比下降2.9%，降幅收窄0.7个百分点，环比由降转平 [1] - 数据与市场预期基本相符，后续需关注旺季消费、专项债落地及海外油价波动的边际影响 [1][7] 居民消费价格指数（CPI）分析 - CPI同比下降0.4%，环比持平；核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大 [3] - 食品价格同比下降4.3%，降幅比上月扩大2.7个百分点，对CPI同比的下拉影响增加约0.51个百分点 [3] - 猪肉、鲜菜和鸡蛋价格同比分别下降16.1%、15.2%和14.2%，降幅分别扩大6.6、7.6和1.3个百分点 [4] - 非食品价格上涨0.5%，涨幅连续第3个月扩大，影响CPI同比上涨约0.43个百分点 [4] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [3] - 服务价格同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.23个百分点 [3] 工业生产者出厂价格指数（PPI）分析 - PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比由下降0.2%转为持平 [1][5] - 煤炭加工价格由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8% [5] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9%，玻璃制造价格由下降1.5%转为上涨0.1% [5] - 国际油价下行带动国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降1.4%和0.6% [5] - PPI同比降幅为今年3月以来首次收窄，预计从8月开始进入回升周期 [6]