央行储备结构变化 - 黄金在除美联储外央行储备占比自1996年以来首次超过美国国债 反映各国央行战略性调整储备资产结构从美元债券转向黄金等实物资产[1][2] - 黄金已超越欧元成为仅次于美元的全球第二大储备资产 且央行黄金持有量大幅攀升而美债在全球外汇储备组合中基本处于原地踏步状态[4] - 世界黄金协会数据显示全球央行已连续14个季度净购入黄金 过去三年每年购金量均超过1000吨（2022年1082吨 2023年1037吨 2024年1180吨）几乎是此前十年年均水平的两倍[4] 央行购金行为分析 - 95%受访央行认为未来12个月内将继续增持黄金 该比例创2019年开展调查以来最高纪录 较2024年调查结果上升17个百分点[7] - 美国以8133.46吨黄金储备位居全球首位 其次为德国3350.25吨 意大利2451.84吨 法国2437吨 中国2298.53吨[8] - 央行增持黄金主要为降低储备资产风险 俄乌冲突后俄罗斯央行近一半外汇储备遭西方冻结事件促使各国重新评估美元资产安全性 将黄金视为不受主权限制的终极硬通货[8] 黄金价格表现 - 现货黄金于9月5日涨1.22%至3589.29美元/盎司 并在北京时间00:30达到3600.16美元创历史新高[2] - 今年以来黄金期货价格上涨36% 远超同期标普500指数8%和比特币19%的涨幅 8月份单月上涨逾3.5%[9][12] - 自1968年以来黄金首次出现连续八个月月线收涨 分析师指出黄金正处于第三轮大牛市 走势可能持续数年甚至超过十年[12] 历史牛市周期对比 - 第一轮牛市（1971-1980年）布雷顿森林体系崩溃后伦敦金从每盎司38美元涨至850美元 涨幅达20倍以上[12] - 第二轮牛市（2001-2011年）次贷危机和欧债危机期间国际金价从每盎司255美元攀升至1920美元 累积涨幅超6倍[12] - 当前全球通胀处于高位 美联储独立性和美元信用受质疑 地缘政治冲突频发 局面与1970年代相似 黄金再次被视为对冲通胀和不确定性的关键资产[13] 债券市场表现 - 全球长期国债收益率攀升至数十年高位 债券价格大幅下挫 iShares 20+年期国债ETF追踪债券累计跌幅超过40%[15] - 2020年代恐将成为美国国债有记录以来最糟糕的十年 2022年美联储大幅加息令10年期美债收益率从0.5%低位一度超过5% 触及2007年以来最高水平[17] - 日本30年期国债收益率创历史新高 英国30年期政府债券收益率攀升至1998年以来最高点 美国30年期国债收益率一度触及5%[15] 债务与黄金关联性 - 美国政府债务/GDP之比与黄金价格长期呈正相关 当债务攀升市场信心不足时往往金价走强[18] - 市场担忧美国巨额债务可持续性和财政纪律前景 加图研究所警告美联储可能陷入容忍高通胀稀释债务或大幅加息引发财政危机的两难境地[18] - 美债收益率飙升与金价上涨并行 反映市场面对高通胀 高债务和高地缘风险的三高环境时黄金吸引力空前提高[18] 机构价格预测 - 高盛将2025年底黄金目标价上调至3700美元/盎司 设定2026年中期4000美元基准目标 并指出若美联储独立性受侵蚀金价可能飙升至4500-5000美元[19] - 美银预计到2026年上半年国际金价将触及4000美元/盎司 摩根大通预测2025年第四季度金价平均达3675美元 2026年第二季度有望触及4000美元[19] - 华尔街集体看多不仅是对黄金价值的肯定 更是对全球宏观经济风险特别是美国国债前景的深刻忧虑[19]

美债规模与增速 - 美国国债总额首次突破37万亿美元 刷新历史纪录 比2020年初预测的2030财年提前好几年 [1] - 美债增速显著加快 2024年1月、7月和11月接连突破34万亿美元、35万亿美元和36万亿美元 较过去25年平均增速快1倍多 [1] - 每增加1万亿美元债务的周期缩短至5个月 [1] 债务结构与偿债压力 - 2025年即将到期的短期债务达9.3万亿美元 迫使美国政府日均偿还约250亿美元 [2] - 高利率环境下全年利息支出预计高达1.2万亿美元 超越军费成为联邦政府第二大支出项目 [2] - 债务占GDP比重约为126.8% 财政严重失衡 非紧急状态下赤字占GDP比例逼近2008年国际金融危机水平 [2] 财政政策与赤字影响 - 美国政府签署"大而美"法案 为未来几年提供近5万亿美元新增发债空间 [2] - 该法案将在未来10年使财政赤字增加约4.1万亿美元 [2] - 关税政策未来10年或带来2.2万亿美元收入 仅能覆盖"大而美"法案赤字的一半 且推高通胀抑制增长 [3] 经济与社会影响 - 国债问题导致抵押贷款和汽车贷款利率上升 商业投资减少致工资下降 商品和服务价格上涨 [3] - 全美超53%行业启动裁员 私营部门过去3个月招聘人数骤降至月均5.2万人 呈现经济衰退前兆 [3] - 若10年期美债收益率持续超过GDP增长率1.5个百分点 至2050年利息支出将吞噬全部个税收入 [4] 市场信心与投资者行为 - 三大国际评级机构相继剥夺美国3A评级 30年期美债国际买家认购比例跌至近年低点 美元指数一度跌破99关口 [4] - 短期投资者占比显著上升 追逐流动性的"快钱"加剧市场波动 [4] - 长短期美债收益率持续倒挂 市场对未来经济持悲观预期 更倾向选择短期债券降低风险 [4] 国际影响与应对策略 - 美国财政扩张推高国债收益率 短期杠杆交易可能引发流动性冲击 加剧全球金融不确定性 [5] - 亚洲国家作为美债最大持有地对风险敏感 推动本地区内使用本币交易需求上升 [5] - 国际社会需减少对美元依赖 推动构建多元货币体系应对美债风险 [1][5]

美联储政策预期调整 - 摩根大通预计美联储将在9月会议上降息25个基点，随后再降息三次，主要基于美国劳动力市场疲软迹象及特朗普对美联储理事任命的风险 [2] - 美国7月非农数据不佳，且5、6月数据大幅下修，引发市场对美国经济衰退的担忧，叠加关税政策的不确定性，美联储人事变动可能加剧经济前景的模糊性 [2] - 特朗普提名激进派进入美联储理事会可能激化政府与华尔街大行的矛盾，进一步增加美国金融与经济的变量 [2] 特朗普降息要求的影响 - 特朗普要求大幅降息以降低美债风险并刺激出口，但可能导致高通胀、美元贬值、进口价格上升及国际套利资金撤离美国 [3] - 大幅降息可能打破财政政策与货币政策的平衡，导致危机或滞胀，形成自次贷危机以来最复杂的局面 [3] - 降息幅度过大可能加剧美股泡沫化问题，削弱货币政策安全垫，增加金融市场风险 [5] 美联储货币政策展望 - 9月及四季度降息两次的概率较高，降息三次的概率上升但不确定，除非就业数据持续较差 [4] - 美股强弱对就业市场影响深刻，美联储货币政策的真正风向标是美股，而非单一就业数据 [4] - 美联储高利率抑制美股泡沫的同时，国际套利资金涌入支持了美股流动性，降息可能打破风险与收益的平衡 [5] 美国经济关键变量 - 美债增速、经济增速、通胀与就业关系、金融市场风险系数是决定美国经济走向的重要项，其中美债与美股是基本盘 [3] - 关税政策对金融市场的冲击力降低，美欧股市对关税问题呈现脱敏性，但减税与关税政策的混合效应仍难预测 [3] - 美股泡沫化问题若因降息加剧，可能引发金融市场风暴，对经济产生不利影响 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “大而美”法案大幅提升美国债务上限，但美债风险有限，中短期国际资本买盘和潜在降息预期将对冲新增举债流动性冲击，降低美债“黑天鹅”风险，中长期大规模持续举债或削弱美国债务效率，但眼下市场风险已明显缓释 [7] - “大而美”法案签署或利好A股科技板块和债券市场，该法案延续减税政策、推动制造业回流等，或提升经济表现，近期美股整体表现强劲，对A股而言，法案通过对科技板块和债券市场构成相对利好 [7] - 美越达成贸易协议，显著提升转口贸易成本，该协议或成东南亚国家范本，若其他国家签订类似协议，将增加当地转口贸易成本，对中国转口企业构成更大成本压力 [8] - 当前市场处于震荡区间，未形成主升突破，下半年有四条配置主线，分别为稳健类（银行、公用事业和交通运输）、安全类（国防军工、核电设备等）、大科技类（恒生科技板块等）、新消费类（港股新消费板块等） [8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅较大，周度涨跌幅为2.65%；大类行业中房地产指数和电信服务指数表现较好，周度涨跌幅分别为6.29%和2.27%，可选消费指数和日常消费指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.23%和0.91%；30个申万一级行业中有26个行业上涨，涨幅较大的行业有房地产、钢铁和非银金融，分别上涨6.12%、4.41%和3.96%，跌幅较大的行业有煤炭、银行和汽车，分别下跌1.08%、1.00%和0.41% [11][17][19] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为14961.55亿元（前值为14414.07亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数86.90%水平） [21] - 估值跟踪：截至2025/7/11，万得全A估值（PE_TTM）为20.22，较上周值上升0.25，处于历史分位数（近5年）的79.40%；分行业来看，30个申万一级行业中有26个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 市场观察 - “大而美”法案与美越谈判对市场影响：“大而美”法案提升美国债务上限但美债风险有限，签署或利好A股科技板块和债券市场；美越达成贸易协议提升转口贸易成本，或成东南亚国家范本，增加中国转口企业成本压力 [7][8] - 投资建议：当前市场未形成主升突破，下半年有四条配置主线，分别为稳健类、安全类、大科技类和新消费类 [8] 经济日历 - 关注全球经济数据，但文档未给出具体经济日历内容 [29]

美国推动稳定币的战略目的 - 美国推动稳定币不仅为化解美债风险 更深层目标是强化美元对全球金融体系的控制力 [1] - 稳定币无限制扩张将增强美元影响力 进而削弱其他国家主权货币体系 [1] 稳定币对特定货币体系的冲击 - 意大利财政部长警示美元挂钩稳定币可能对欧元形成"排挤"效应 [1] - 本币脆弱且高通胀的发展中国家将面临更剧烈的货币体系冲击 [1]

日本持有美债现状 - 日本持有1 06万亿美元美国国债 为全球最大美债海外持有国 常年稳居榜首 [3] - 2022至2024年间日本累计抛售约2000亿美元美债 减持速度显著加快 [5] - 日本减持行为伴随日元大幅贬值 试图通过汇率操作缓解国内财务压力 [3] 中国持有美债策略 - 中国美债持仓已降至7000多亿美元 退居第二大海外持有国 持续减持趋势明显 [3] - 中国外汇储备结构转向黄金 欧债及新兴市场资产 系统性降低美债依赖 [7] - 减持节奏控制谨慎 避免引发市场操纵质疑 体现战略退出意图 [9] 美国债务市场风险 - 美国债务总额突破36万亿美元 占GDP比重超过120% 年利息支出超1万亿美元 [5] - 美国持续发行新债依赖日本等传统买家接盘 形成债务循环模式 [5] - 美债市场透明度工具被用作心理战 持仓变化被赋予地缘政治信号意义 [11] 日美金融关系困境 - 日本受制于安保条约及地缘策略 被迫配合美债购买需求 [7] - 2023年中美博弈期间 日本明确要求抛售行为不得被视为政治动作 [7] - 日本面临财政赤字 少子化及GDP停滞压力 仍须维持美债持仓稳定 [5] 潜在系统性风险 - 美国债务上限危机或信用评级下调可能引发日本流动性危机 [11] - 日本持有美债规模使其丧失兑付主动权 风险敞口高度集中 [11] - 中国因持仓比例下降可能在美国债务危机中相对避险 [13]

全球黄金储备现状 - 截至2024年底黄金占全球官方储备总额20% 超过欧元16% 成为仅次于美元的第二大储备资产[1] - 全球央行购金量连续三年超1000吨 是21世纪10年代年均水平两倍 接近二战后布雷顿森林体系时期历史最高水平[2] - 2024年全球央行持有黄金约3.6万吨 接近1965年创下的3.8万吨历史峰值[5] 央行购金驱动因素 - 约三分之二央行购金为实现资产多元化 约五分之二为对冲地缘政治风险[4] - 俄乌冲突后西方冻结俄罗斯外汇储备促使多国减少对西方金融体系依赖[4] - 通胀威胁及美国可能对外国债权人采取不利政策的猜测推动黄金配置[4] 主要购金国家动态 - 2024年最大黄金买家为波兰、土耳其、印度、中国及阿塞拜疆国家石油基金[5] - 中国央行连续7个月增持黄金 5月末储备达2093吨 较4月增加1.7吨[6] - 波兰4月增持12吨至509吨 超过欧洲央行507吨的储备量[6] - 坦桑尼亚计划斥资4亿美元购买6吨黄金 纳米比亚目标将黄金占比提升至总储备3%[6] 黄金价格走势 - 2022年以来国际金价上涨约62% 4月22日突破3500美元/盎司历史高点[4] - 5月受中美关税谈判进展影响跌至3120美元/盎司 6月回升至3300-3400美元/盎司区间震荡[4] - 摩根大通预测未来四年金价将暴涨80%至6000美元/盎司[14] - 富国银行预计2026年底金价将升至3600美元/盎司[14] 美元储备地位变化 - 2024年底美元在全球储备资产中占比46% 较十年前下降10个百分点 2024年单年下降2个百分点[7] - 美国30年期国债收益率超过5% 美债规模超36万亿美元且持续创新高[9] - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 美国失去三大评级机构最高信用评级[10] 黄金供需结构 - 全球矿产金数量稳定 年产量约3600吨 回收金受价格刺激略有增加[15] - 央行购金量达黄金年供给量20% 叠加避险需求及工业需求推高金价[15] - 若全球投资者将所持美国资产0.5%转投黄金 将产生2500吨需求[14]

特朗普关税政策与市场反应 - 联邦法院裁定特朗普关税"越权"无效后股市上涨 但特朗普上诉并宣布裁定无效后股市下跌 [1] - 特朗普在七天内频繁调整关税政策 包括威胁向欧盟征收50%关税后又改口 并突然将进口钢铁关税提高至50% [1] - 30年期美债收益率维持在5%上方 对即将续作的一万多亿美债构成压力 [1] 美债与金融市场动态 - 30年期美债最新收益率降至4 1%下方 美债作为金融市场底座的不稳定性导致标普500风险上升 [2] - 巴菲特减持美股 罗杰斯清仓美股 反映出市场对美债问题的担忧 [2] - 美国通过899条款 允许对欧洲企业在美国的子公司额外征税 税率最高可累计至20% 引发欧洲投资界紧张 [2] 港股新消费与科技股 - 港股新消费概念涵盖潮玩 奶茶 黄金 休闲食品 美妆等多个领域 但本质上仍属于ToC业务 [5] - 美股科技七巨头中特斯拉 苹果为纯消费股 亚马逊 微软一半业务属可选消费 Meta 谷歌广告业务也可视为消费 [5] - 恒生科技指数涵盖腾讯 阿里 美团 京东 网易 B站等中国互联网大厂 均具有消费属性 [5] 互联网大厂业绩表现 - 美团营收增速与净利润超预期 但因与京东补贴战持续未给出二季度指引 [6] - 小米收入与净利润创历史新高 快手日活用户达历史峰值 [6] - PDD营收增长稳定但净利润大跌 主要受短期国补影响 消费降级逻辑仍在 市盈率仅10倍 [6] - PDD财报发布后股价波动剧烈 历史上多次出现单日跌幅超20%的情况 [6] 港股IPO市场表现 - 2025年港股IPO的28家公司中首日破发率为28 6% 为2017年以来低点 [7] - 宁德时代首日一手回报4,320港元 涨幅16 4% 官市书誕首日一手回报2,220港元 涨幅25 2% [8] - 滬上阿姨首日涨幅达40% 派格生物醫藥-B首日跌幅25 9% [8] - 港股打新策略建议三天内离场 待新股充分定价后再考虑长期持有 [9]

穆迪下调美国主权信用评级 - 国际信用评级机构穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1 使其失去国际三大评级机构中最后一个"3A"评级 [1] - 下调主要考虑美国政府债务规模及其利息支付比例持续增长 [1] - 近期国际金融机构密集警示美债风险 [1] 美国债务规模与风险预测 - 美国桥水投资公司创始人预测到2035年美国债务将达到50万亿美元 [1] - 高盛集团总裁表示债券市场关注焦点从关税争端转向美国日益攀升的政府债务 [1] - 美国国债发行量激增推高长期利率 30年期美债收益率攀升至近二十年来最高水平 [1] 美债收益率与通胀影响 - 美元强弱和通胀水平直接影响美债收益 外国投资者担心资产实际价值因美国通胀高企和美元走弱而缩水 [2] - 美联储5月会议纪要提到债券市场波动可能对金融稳定构成风险 [2] - 美元避险地位变化叠加美债收益率上升可能对美国经济带来长期深远影响 [2] 美债到期与发行情况 - 2022年美联储加息以来美债每月到期规模连续大幅攀升 [3] - 2024年1至5月美债累计到期规模为12万亿美元 去年同期为11.5万亿美元 [3] - 美国国债规模已达法定债务上限 目前只能存量续作不能净新增 [3] 市场反应与投资建议 - 美债危机反映出市场对美国政府信用的担忧 本质上是美国货币危机 [3] - 投资者应保持多元化资产配置 当前可能是进入亚太地区高评级主权债和信用债的良机 [3]

美债市场风险 - 30年期美债收益率冲破5%，引发市场对美债安全性的担忧 [2] - 日本四家大型寿险公司上一财年国内债券持仓浮亏达600亿美元 [2] - 日本金融机构被迫抛售美债自保，美债风险持续蔓延 [5] - 美债市场被指庞氏骗局濒临破产，债务规模达36.2万亿美元，占GDP123% [5] 资本流向变化 - 全球资本正从美债市场撤离，欧洲和中国成为避险首选 [2] - 5月25日单日23亿美元逃离美债市场 [10] - 高盛将中国列为最安全避风港，预测人民币离岸汇率短期升值至1:7 [7] - 人民币升值可能引发中国股市及人民币资产价值重估 [7] 黄金市场动向 - 5月纽约交易所黄金交割量同比飙升700% [10] - 摩根大通从最大黄金空头转为多头，大规模购买黄金 [11] - 中国央行黄金储备达7377万盎司，创历史天量 [12] - 2024年5月黄金交割量达22508份，同比增幅718% [11] 人民币汇率策略 - 中国央行正与国际投行博弈，增加流动性以稳定人民币汇率 [14] - 央行目标为保持汇率稳定，避免短期大幅波动影响制造业 [14] - 国际投行将人民币目标价定在7附近，体现长期稳定升值策略 [16] - 中国更追求长期稳定升值而非短期快速升值 [16]