就业数据表现 - 7月美国失业率环比上升0.1个百分点至4 2% [1] - 7月新增非农就业仅7 3万人 远低于预期的10 4万至11万人 [1] - 5月新增非农就业从14 4万下修至1 9万 6月从14 7万下修至1 4万 两个月合计减少25 8万 [3] 市场反应 - 美元指数下跌超过1% [9] - 美国10年期国债收益率下跌超10个基点 [9] - 纽约股市三大股指跌幅均超过1% [9] - 美联储9月降息25个基点概率从37 7%大幅升至80 3% [11] 影响因素分析 - 特朗普政府裁减政府就业人员及减少联邦资金影响就业市场 [7] - 驱逐非法移民政策对就业端造成冲击 [7] - 特朗普"对等关税"政策下制造业就业岗位增长情况待观察 [7] 政治争议 - 民主党指责特朗普应对经济问题不力 加州州长纽森批评其"辜负美国人民" [7] - 参议院民主党领袖舒默称特朗普"解决不了问题就解决提出问题的人" [7]

报 告 正 文 新增非农前值被大幅下修。 7 月新增非农就业录得 7.3 万人。然而，前值遭到大幅下修，与上次报告相比， 5 月和 6 月新增非农就业人数被合计共下调 25.8 万人，显示就业水平存在高估。其中， 政府部门是被高估的主要行业 ， 5 月和 6 月合计被下修 11.9 万人。今年年初以来，非农数据不断下调，意味着数据质 量不佳，或与疫情后，机构调查的初次收集率持续走低有关。自 2022 年以来，夏季就业数据均有向下大幅调整， 6 月终值往往会向下修正，而 7 月数据被上 修。例如，在 2023 年和 2024 年， 6 月非农终值分别下修了 10.4 万人和 8.8 万人。 就业市场广泛降温。 7 月失业率上行至 4.2% ， U6 失业率也从 6 月的 7.7% 反弹至 7.9% ，指向就业市场广泛降温。在失业人数上升的同时，劳动参与率下行 至 62.2% ，录得 2023 年年初以来新低；就业率同步下降，永久退出劳动力市场的人数继续增加。整体来看，劳动力市场趋弱。 新增非农就业遭大幅下修。 7 月新增非农就业人数较 6 月回升至 7.3 万人。然而，非农就业前值遭到大幅下修。与上次报告相比， ...

美国就业市场的骤然降温，让市场立即联想到了去年夏天美联储的政策轨迹：当时美联储在7月的会议上同样选择不降息，但两天后 发布的疲弱就业报告改变了局势。最终，官员们在9月的会议上以降息50个基点进行"补救"。 一份意外疲软的就业报告， 正让市场开始热议去年"7月按兵不动、9月大幅降息"的剧本是否会重演， 有"新美联储通讯社"之称的 Nick Timiraos和知名经济学家El-Erian都点出当前的场景有"似曾相识"之感。 就在本周美联储宣布维持利率不变后，周五公布的7月非农就业数据却显示，美国劳动力市场正在以惊人的速度降温。数据不仅远 低于预期，对前两个月就业人数的大幅下修更是揭示了经济潜在的疲弱程度，这让美联储此前的观望立场备受考验。 面对这份疲软的就业报告，贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder直言： 今天的报告提供了美联储 9 月份调整利率所需的证据，因此唯一的问题是调整幅度有多大。 据芝商所数据，美联储在9月会议上降息的概率从周四的不足40%飙升至近90%。 (9月降息25基点概率高达89.6%) 历史重演？市场押注美联储"补救式"降息 就业市场的骤然降温，让市场立即联想到了去年夏天美联储的 ...

黄金市场动态 - 现货黄金价格弱势盘整 最新交投于3290美元下方 投资者观望美国7月非农就业报告 [1] - 美联储7月决议维持利率不变 删除经济不确定性减弱表述 改称上半年经济增长缓和 [2] - 二季度核心PCE物价指数年化季环比初值2.5% 较前值3.5%大幅下降 但高于预期2.3% [2] 宏观经济数据 - 美国7月ADP就业人数增加10.4万人 远超预期7.6万人 前值为-3.3万人 [2] - 二季度GDP年化增速3% 扭转一季度萎缩0.5% 大幅超出市场预期2.6% [2] - 市场预期7月非农就业人口增加11万 低于6月14.7万 失业率预计从4.1%升至4.2% [3] 非农数据潜在影响 - 若非农就业低于10万且失业率上升 可能打压美元 推动金价回升至3400美元/盎司 [3] - 若非农就业超15万 或支撑美元上涨 打击黄金 排除美联储今年两次降息可能性 [3] 技术面分析 - 黄金价格受制于关键阻力区3320美元 若无法突破仍有下探风险 [4] - 上方更强阻力位3350美元 突破后有望反弹至3380区域 进一步站上3400关口 [4] - 100日均线3270美元提供初步支撑 跌破后目标指向3240区域 6月低点区域 [4] - MACD死叉延续但红柱缩短 空头动能减弱未反转 RSI运行于中性偏弱区域 [4]

利率决策 - 2025年7月美联储维持政策利率在4.25%-4.5%，符合市场预期，此前期货市场认为7月降息概率不足3%[4][7][15][16] - 市场对2025年降息次数预期更不确定，降息2次及以上概率从67%回落到50%，降息3次及以上概率从23%降到11%[4][8][16] 经济数据 - 上半年实际GDP平均增长1.3%，虽经济温和减速但绝对增速不慢，6月会议美联储预期2025年实际GDP中位数为1.4%[9][21] - 6月CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.9%；短期通胀预期回落，6月密歇根大学通胀预期为5.0%，5月为6.6%[42][47] - 6月失业率降至4.117%，非农新增就业人数增长14.7万人；3个月平均新增非农就业为15万人，高于历史平均水平[48][54][56] 声明变化 - 7月声明风险表述删除“有所减少”，经济增长描述从“稳健扩张”变为“略微放缓”[10][38] 缩表情况 - 截至2025年6月，总缩表规模约21258亿美元，美联储持有的证券规模缩减到约6.35万亿美元[12][63] - 6月实际国债缩表11亿美元，MBS缩表177亿美元；缩表继续减速运行，美债缩减上限降至50亿美元[12][59][60] 风险提示 - 美国经济降温超预期、地缘政治风险超预期、美联储主席被替换的风险[12][71]

7月"小非农"超预期，但职位空缺急剧减少，为美国就业市场敲响警钟！今夜非农如何表现，快来金十 数据参与竞猜，赢现金红包大奖！ 相关链接 非农公布日，竞猜赢大奖 ...

以下文章来源于川阅全球宏观 ，作者林彦、邵翔、武朔 川阅全球宏观 . 卖方宏观研究，舞动漫天彩绸固然是一种本事，剪取庭前小枝也需要视角与功底。 文 | 林彦 邵翔 武朔 来源 | 川阅全球宏观 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 7 月议息会议既"缺乏悬念"，又"充满看点"。 缺乏悬念在于， 无论是从已公布的通胀和非农的数据，还是近期美联 储官员的表态（支持观望的更多），不降息在会前几乎已经是"盖棺定论"。 但充满看点则在于， 面对外部政治、经济 压力，内部的意见分歧，鲍威尔乃至美联储如何"火中取栗"： 既不被控诉失去独立性，又能护美国经济周全。"降得 让人心服口服"可能是鲍威尔剩余任期内最核心的难题。 7 月议息会议是一次重要的尝试。 鲍威尔展示了既"鹰"又"鸽"的一面 ， "鹰"在于对于降息仍不松口，对于压力也不 低头；"鸽"在于美联储政策转向的门槛降低了—— 未来两个月（9月议息会议前）的数据若不佳，也能成为降息的理 由 ，而这在之前几年是不够的。不过从目前看，市场更看重"鹰"派的一面，隔夜美元指数大涨一度接近100；但值得 注意的是让预期反转，可能只需要一次不及预期的非农数据。 具体而言： 其一， ...

会议决策 - 美东时间7月30日，美联储宣布暂停降息，维持联邦基金利率目标区间4.25 - 4.5%及缩表规模[2] 经济基本面 - 二季度美国实际GDP环比折年率为3%，高于一季度 - 0.5%和2024年全年2.8%，进出口贡献环比5%增长，因进口环比降30%；私人投资拖累3.1%增长；消费贡献1%增长[6] - 美联储对经济增长表述从稳步增长转为活动放缓，表现为消费、进口减少，住房市场疲弱[7] 就业与通胀 - 过去三个月平均每月新增工资就业人数15万，失业率4.1%且窄幅波动，就业市场处于最大化就业均衡状态[9] - 通胀水平相比2%目标依旧偏高，服务业通胀缓解，关税推高部分商品价格，是通胀预期上升主因[12][13] 货币政策 - 降息时点大概率后延，9月决策未确定，因关税政策影响不明，将依数据和风险平衡决定立场[14] - 政策重心在就业和通胀，当前就业稳健、通胀偏高是维持紧缩立场主因[14] - 本次货币政策决议有两位理事异议，主张降息25个基点[14] 前瞻与风险 - 9月降息可能性大幅下降，若8月贸易谈判达成一致，最早10月或降息[15] - 存在美国通胀超预期反弹、关税谈判超预期、地缘政治形势紧张超预期风险[16]

通胀偏高，就业稳定。 本次声明中，委员会对就业和通胀的判断保持不变。就业方面，委员会维持劳动力市场状况稳定（labor market conditions remain solid）的判断。通胀方面，委员会维持"通胀仍然偏高"（Inflation remains somewhat elevated）的表述。 鲍威尔在新闻发布会中表示，通胀朝着目标回落的进程已经过半。关税已经开始在消费价格中体现，但转嫁到价格的速度可能比想象的要慢，因此难以划 分出关税的具体影响。合理的假设是，关税对通胀的影响是暂时的。美联储通过"现在不加息"（by not raising interest rates right now）的方式考虑关税效 应。劳动力市场面临下行风险，从许多统计数据来看，就业市场仍然是平衡的，工人的需求与供应以同样的速度下降， 必须关注的指标是失业率 。 我们认为， 就业降温趋势不变 ，6月新增非农就业人数有所上升，但政府贡献了一半的新增就业，私营部门新增就业放缓；劳动参与率有所下降，薪资增 速放缓，劳动力市场仍在降温。 通胀有所反弹 ，6月通胀反弹，主要受到能源和核心商品通胀回升的影响，而核心服务通胀回落。商 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃窄幅整理，消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般，盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪 [2] - 中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化，聚烯烃逐步横盘整理消化卖压 [2] - 后续关注原油为主的成本端原料降温情况，以及短期处于季节性需求淡季的现实，重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 聚烯烃期货价格有涨跌，LL 1 月、5 月、9 月合约前日收盘价分别为 7243、7221、7282 元/吨，涨跌幅分别为 -0.26%、-0.37%、-0.03%；PP 1 月、5 月、9 月合约前日收盘价分别为 7042、7032、7078 元/吨，涨跌幅分别为 0.01%、-0.13%、0.06% [2] - 成交量方面，LL 1 月、5 月、9 月合约分别为 44517、180、301296；PP 1 月、5 月、9 月合约分别为 28869、598、210061 [2] - 持仓量方面，LL 1 月、5 月、9 月合约分别为 106805、1584、448681；PP 1 月、5 月、9 月合约分别为 107738、3668、414623 [2] - 持仓量增减方面，LL 1 月、5 月、9 月合约分别为 -5366、54、4549；PP 1 月、5 月、9 月合约分别为 -330、481、4430 [2] - 价差方面，LL 1 月 - 5 月、5 月 - 9 月、9 月 - 1 月合约现值分别为 22、-61、39；PP 1 月 - 5 月、5 月 - 9 月、9 月 - 1 月合约现值分别为 10、-46、36 [2] 原料与现货市场 - 原料方面，甲醇期货、山东丙烯、华南丙烷、PP 回料、华北粉料、地膜现值分别为 2400 元/吨、6575 元/吨、558 美元/吨、5600 元/吨、6980 元/吨、8800 元/吨 [2] - 中游现货方面，LL 华东、华北、华南市场现值分别为 7250 - 7750 元/吨、7200 - 7400 元/吨、7400 - 7600 元/吨；PP 华东、华北、华南市场现值分别为 7050 - 7200 元/吨、7050 - 7150 元/吨、7100 - 7250 元/吨 [2] 消息 - 强劲的美国就业市场支持美联储维持利率不变，投资者等待特朗普总统对多国征税计划的澄清，预计欧佩克及其减产同盟国将进一步增加 8 月份原油产量，国际油价谨慎下跌 [2] - 2025 年 8 月纽约商品交易所西得克萨斯轻质原油期货电子盘最后交易价每桶 66.50 美元，跌幅 0.75%；伦敦洲际交易所布伦特原油 2025 年 9 月期货结算价每桶 68.30 美元，跌幅 0.73% [2]