证券分析师 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 晨会纪要（2026/04/13） 渤海证券研究所晨会纪要（2026.04.13） 宏观及策略研究 回归经济主线，警惕通胀影响——宏观经济周报 固定收益研究 公开市场缩量投放，资金面宽松——利率债周报 公司研究 主要产品产量增长，一体化布局助力发展——华友钴业（603799）2025 年年 报点评 行业研究 证 礼来 Orforglipron 获批上市，关注相关产业链——医药生物行业周报 券 研 究 报 告 晨 会 纪 要 周 喜（证券分析师，SAC NO：S1150511010017） 宋亦威（证券分析师，SAC NO：S1150514080001） 严佩佩（证券分析师，SAC NO：S1150520110001） 靳沛芃（研究助理，SAC NO：S1150124030005） 1、就外围环境而言 受地缘局势影响，国际货币基金组织认为即使在最乐观情形下，全球经济增长预期也将会被下修。美国方 面，与上周制造业 PMI 不同的是，本周 ISM 非制造业 PMI 较前值明显回落，在地缘冲突下价格 ...

证券研究报告 医药生物 行业定期报告 hyzqdatemark 2026 年 04 月 13 日 刘闯 SAC：S1350524030002 liuchuang@huayuanstock.com 板块表现： 伴自杀抑郁症治疗需求尚未满足，建议关注华纳药厂 投资评级： 看好（维持） ——医药行业周报（26/4/7-26/4/10） 投资要点： 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 证券分析师 联系人 本周医药市场表现分析：4 月 7 日至 4 月 10 日，医药指数上涨 0.92%，相对沪深 300 指数超 额收益为-3.49%。本周受伊朗战争缓和预期的影响，大盘强势反弹，医药指数表现相对一般， 创新药板块在前期强势反弹后，近期横盘调整。但是，我们认为目前创新药板块估值仍处于 较低位置区间，随着 AACR、ASCO 等大会的临近，创新药板块有望酝酿新一轮行情，建议 关注基本面强劲或者有催化的个股。1）创新药建议重点关注 IO2.0+ADC，III 期临床或将迎 来重要节点，同时关注 2026 年有实质性临床进展的个股和 BD 预期差大的个股，建议关注： A 股）信立泰、君实生物、上海谊众、华纳药厂、泽璟制 ...

纪要涉及的行业或公司 * 公司为微创医疗，是一家医疗器械公司，业务覆盖心血管介入、骨科、脑科学、手术机器人、心衰管理等多个领域 [1] 核心观点与论据 整体业绩与转型 * 2025年实现历史性扭亏为盈，净利润为3,840万美元，经调整经营利润较2024年大幅改善1.23亿美元 [2][3] * 经营性现金流自2020年以来首次转正，达到6,913万美元，标志着公司从高投入驱动模式成功转型为高质量收入驱动的盈利模式 [2][3] * 2025年总收入为11.1亿美元，同比增长6% [3] * 毛利率提升1.7个百分点至57.4%，主要得益于供应链整合、工艺优化及高毛利的出海业务占比提升 [3][15] * 运营费用率下降10.3个百分点至57.4%，其中研发费用绝对金额同比下降7,000万美元，降幅为30% [3][16] * 公司商业模式由“生产公司的公司”转向“以产品为核心”，未来将持续剥离非核心资产，预计2026年资产处置收益不低于1亿美元 [2][23] 全球通（出海平台）业务 * 全球通平台已成为核心增长引擎，2025年收入达1.64亿美元，同比增长78.8%，占集团总收入15% [2][3] * 该平台展现出显著协同效应，带动手术机器人海外收入增长287%，结构性心脏病、大动脉及外周介入、脑科学业务的海外收入增长率分别为255%、57%和39% [4] * 预计2026年该平台收入将翻倍至3亿美元以上，占公司总收入比重将提升至25%以上 [2][20][35] * 平台团队超过120人，业务覆盖100多个国家和地区，产品进入超过2万家医疗机构 [3] * 中长期目标为全球通平台收入贡献超过公司总收入的50% [35] 心血管介入业务 * 2025年心血管介入业务同比增长11%，经调整净利润率已连续两年超过20% [8] * 增长模式从单一支架驱动转型为多引擎驱动：支架业务毛利率逆势提升7个百分点；球囊及配件收入分别同比增长52%和30%；介入无植入产品线快速覆盖近千家医院；有源器械实现商业化突破 [8][9] * 预计2026年该业务将实现超过15%的同比增长，净利润率继续保持在20%以上 [19] * 2026年药物球囊、旋磨系统、冲击波系统、可降解支架等新产品预计将贡献超过2000万美元营收 [19] 骨科业务 * 2025年骨科业务收入为2.36亿美元，海外业务微降1.6%，中国区业务下降45% [9] * 2026年战略重心转向国产品牌渗透及美国市场管理优化，预计全球业务恢复高个位数增长，其中国际市场增幅5%-7%，中国市场恢复至30%左右增长 [9][20] * 预计该业务2026年净利润仍为亏损，但EBITDA将保持盈利，与2025年约1,000万美元的水平相当 [20] * 改善路径包括：解决美国市场的综合性管理问题；在中国加速补充高毛利产品线并调整销售团队；在全球范围内精细化开拓新兴市场 [32] 心衰管理（整合后）与心率业务 * 公司战略整合了结构性心脏病与CRM业务，构建心衰全周期管理平台，并解除了约2.7亿美元的回购义务 [2][7] * 整合旨在融合数据监测与介入治疗能力，覆盖约2,600家医院以驱动交叉销售，并通过运营与制造网络整合提升成本节降和议价能力 [7] * 结构性心脏病业务2025年海外收入同比增长255%，国际植入量约900多例；国内VitaFlow瓣膜植入量突破4,000例 [10][11] * 心率业务板块2025年销售额2.3亿美元但未盈利，主因生产成本高（毛利率51.4%）和销售费用率高（34%） [33] * 计划通过开发第二供应商降本（目标2026年毛利率提升至55%以上）、优化销售资源倾斜、聚焦高潜力产品管线及强化费用管控来推动盈利改善 [34] 机器人业务 * 2025年机器人业务收入达7,800万美元，同比增长114%，净亏损同比大幅收窄61% [2][14] * 海外收入同比激增287%，占总收入比重高达73%，全球化成为核心引擎 [14] * 全产品在全球累计订单已突破300台，装机约200台 [14] * 测算显示，2026年上半年实现盈利的装机量门槛约为98至100台，目前已完成装机23台，手持订单86台，合计已接近盈利所需装机量，对上半年实现盈利持乐观态度 [27] 脑科学业务 * 2025年脑科学业务实现全球收入1.1亿美元，毛利率逆势提升至73.5% [13] * 国内市场份额保持第一，覆盖近3,800家医院；海外收入同比增长39%，十款产品已进入36个国家 [13] * 自2026年起，脑科学业务不再纳入合并报表范围 [19] 研发与创新进展 * 2025年研发费率从21%降至13%，研发费用总投入约为1.5亿美元 [2][17] * 在AI领域完成了全球首例大模型自主手术动物实验，其MicroGenius是一个拥有30亿参数的多模态手术大模型 [5] * 在脑机接口领域，全植入式听觉脑机接口系统入选国家级重点研究计划，用于治疗难治性精神疾病的Einstein靶向脑深部刺激系统已进入临床阶段 [5] * 2025年国内新增8款产品进入NMPA创新绿色通道，累计达44款，连续11年位居行业第一 [5] * 2026年3月，Hector和阿波罗Dream两款产品先后获得美国FDA的突破性医疗器械认定 [5] 财务结构与负债 * 截至2025年底，公司可用资金储备总额为8.1亿美元；有息负债总额从年初的24亿美元下降至15.5亿美元，降幅为16% [18] * 资产负债率从2024年的68%下降至2025年底的59.4% [18] * 随着CRM业务回购义务解除及高息可转债置换为低息商业贷款，预计2026年财务成本将较2025年下降约6,000万美元 [2][22] 其他重要内容 2026年业绩指引与展望 * 收入：在同口径业务基础上预计保持约15%的双位数增长；考虑脑科学业务出表等会计口径差异，合并报表层面营收增长率预计为高个位数 [19] * 利润率：毛利率预计提升2至3个百分点至59%-60%；综合运营费率目标进一步降低约1个百分点至56%左右；经营利润率目标从2025年盈亏平衡提升至4%左右 [21][22] * 净利润：设定了全年盈利9,000万美元的财务约束目标 [23] * 增长节奏：预计前低后高，下半年增长将主要受益于国内新产品上市、海外新获证产品带动及机器人业务装机量提升 [19] 战略与运营重点 * 公司已完成前期的生态和产品基础构建，当前阶段核心是将产品推向国际舞台，未来的增长价值将主要体现在海外市场 [25] * 2026年工作重点排序：1) 持续改善全集团经营性现金流；2) 资源向全球通业务倾斜，研发投入维持每年1.3亿至1.4亿美元水平；3) 继续进行资产整合与结构优化 [29] * 对集采政策的影响已充分考量，业务重心和资源已全面转向海外市场，中国市场仅被视为全球十二个战区中的一个 [38] * 中长期经营利润率目标：2026年4%-5%，2027年达到10%，并在此后向15%以上迈进 [31][37]

全球AI产业趋势与共识 - 全球AI产业正以前所未有的烈度展开竞赛，英伟达预测其Blackwell和Rubin系列产品将带来至少1万亿美元的收入[3] - 谷歌计划2024年在AI领域投入至少1750亿美元，并与OpenAI、Anthropic联手打击“对抗性蒸馏”[3] - Meta预计2026年资本支出将达1150亿至1350亿美元[3] - 美国四大科技巨头2026年合计资本支出预计约6500亿美元，同比增长约60%[3] - AI被视为“机械化脑力劳动”的真实生产力革命，产业界共识包括高质量数据稀缺以及ROI逻辑从成本缩减转向价值增量创造[4][5] - 未来最具爆发力的AI应用方向包括AI for Business、AI for Science、智能助手与自动驾驶[5] - 中国人工智能产业未来五年预计以32.1%的年均复合增长率增长，2029年市场规模突破万亿元[6] - 未来1—2年被视为中国AI应用与中国AI芯片的爆发期[6] AI硬件与基础设施演进 - 2026年AI产业将全面进入AIAgent时代，CPU将承担更多资源调配职责，打开新增长空间[8][9] - 产业重心正从大规模模型训练转向规模化推理落地，对存储架构提出新要求，推动向高效异构存储范式演进[9] - AI驱动的算力需求导致全球存储供需严重错配，DRAM产能仅能满足订单的六成，服务器专用DRAM满足率不足50%[10] - 新建DRAM晶圆厂需2.5—4年，现有产线转产HBM或DDR5需12—18个月，光刻机交期长达12—18个月，新增有效产能预计2026年第四季度才能显著释放[10] - 供给端结构性困境突出，原厂将先进产能优先倾斜给HBM和服务器DRAM，挤压了消费电子领域供应[10] - 未来十年，计算底层技术将从摩尔定律延伸、脱离冯•诺依曼架构，最终催生新型计算范式，为中国半导体提供“换道超车”契机[12] 中国科技投资主线与产品布局 - 公司构建了覆盖全科技领域的“科技超市”产品矩阵，布局上游硬科技、中游AI技术应用、下游“AI+”及泛科技领域[2] - 模型层格局清晰、算力层需求匹配、应用层生产力创造和交互范式重构是科技投资最核心的长期主线[6] - 诺安稳健回报聚焦AI产业链，其A类近两年回报达123.02%，同期业绩比较基准为25.15%[6] - 诺安研究优选深耕算力基础设施国产替代、半导体产业整合升级、芯片制造全链自主可控三大主航道，其A类过去一年净值增长率达87.20%，同期业绩比较基准为12.55%[13] - 诺安优化配置关注中国芯片突破，重点布局晶圆厂、设备、EDA、光刻机等先进制程突破受益产业链[13] - 诺安成长持续深耕半导体方向，聚焦具有全球竞争力的中国科技龙头[13] - 诺安创新驱动聚焦AI软硬件协同，诺安积极回报聚焦中国AI应用软实力[7] 未来硬科技赛道展望 - 未来硬科技投资围绕半导体底层硬科技自主创新、全球产业链重构中新生态建设、以及机器人/商业航天/高端装备等新一代硬科技大单品爆发展开[15] - AI正在为机器人、商业航天等领域注入灵魂，使其成为下一轮科技成长最具爆发力的引擎[16] 人形机器人 - 人形机器人行业正从“概念导入期”向“产业化突破期”过渡，进入技术落地和市场验证阶段[17] - 中国机器人赛道呈现多元竞争格局，技术派初创公司与传统巨头同台竞技[18] - 2026年行业步入爆发前夜，投资应聚焦“量产确定性”与“技术高壁垒”[18] - 核心部件国产化进程加速，“大脑+小脑”协同进化，应用场景迅速拓宽[18] 太空经济 - 太空经济已具备万亿级潜力，是可自负盈亏的商业疆域[19] - 2026年太空经济将经历“卖铲子—整车厂—应用生态”三段演进，短期上游确定性最高[19] - 诺安精选回报聚焦商业航天，其A类过去一年收益为51.18%，同期业绩比较基准为10.84%[20] - 诺安研究精选以“新质战斗力”为核心，涵盖商业航天等未来产业，其A类过去一年净值增长率达54.32%，同期业绩比较基准为15.96%[20] 创新药 - 2015-2025年，中国相关医药交易总金额从31亿美元提升至1357亿美元，约占全球交易总金额的49%[21] - 中国已成为全球TOP20跨国药企的第二大创新项目来源地[21] - 摩根士丹利预测，到2040年，中国源头创新的资产将占据美国FDA新药批准数量的35%[22] - 诺安精选价值聚焦创新药，其A类过去一年业绩回报为60.03%，同期业绩比较基准为16.62%[22] 公司投研理念与方法 - 公司科技组诞生于2020年，相信产业趋势是能够穿越周期的最主导力量[23] - 团队通过硬件与软件作为研究的两大支柱，实现上下游产业链交叉验证研究，并坚持产业趋势投资[23] - 对一个科技产业方向投资的完整生命周期包含技术突破、生态建设、场景爆发三个阶段，全程寻找作为技术和信用载体的“大单品”[22]

文章核心观点 - 本周医药板块整体跑输大盘，但细分领域存在结构性机会，投资主线围绕创新驱动、国产替代、出海及行业周期反转展开 [9][11] - 全球生物药市场及大分子CDMO赛道持续高景气，需求增速远超产能扩张，供需缺口凸显，海外龙头正积极扩产以捕捉市场机遇 [15][23][26] - 创新药、医疗器械、生命科学服务、中药、医药工业等多个子板块均存在明确的投资机会，具体表现为创新驱动营收、政策压力缓和、需求回暖及盈利弹性释放 [11][12][36][41] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨0.79%，跑输沪深300指数3.62个百分点，在30个一级行业中排名第26位 [9] - 本周涨幅前十名股票包括美诺华(23.98%)、药康生物(16.75%)、奥美医疗(16.49%)等 [6][9] - 本周跌幅前十名股票包括长药退(-34.48%)、诚达药业(-24.27%)、联环药业(-18.46%)等 [6][9][49] 板块观点和投资主线 中药 - 基药目录颁布预期仍在，独家基药增速远高于非基药，市场将持续博弈基药主线 [11] - 央企考核体系调整后更重视ROE指标，有望带动国企改革标的的基本面大幅提升 [11] - 关注新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业及具备爆款潜力的单品 [11] 创新药 - 中国在研疗法数量高质量增长，已成为全球创新药研发的重要参与者 [11] - 国产新药海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元，热度持续攀升，推动中国创新药分享全球市场 [11] - 行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的格局 [11] 医疗器械 - 高值耗材集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估 [11][36] - 医疗设备招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔 [11][36] - IVD板块政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局 [11][36] - 低值耗材头部厂商通过产品迭代升级构建新动能，并在海外规划产能以应对地缘风险 [11][36] - AI医疗、脑机接口等新兴技术有望带来行业变革 [11][36] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临 [11] - CXO产业周期或趋势向上，已传导至订单面，有望逐渐传导至业绩面并重回高增长 [11] - 生命科学服务行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正，过去四个季度板块净利率从3.7%逐步提升至7.5% [11][41] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望迎来改善，行业有望迎来新一轮成长周期 [11] - 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间约为298-596亿美元，将扩容特色原料药市场 [44][45] - 建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业 [11][45] 药房 - 处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”成为较优解，各省电子处方流转平台逐步建成 [12] - 竞争格局有望优化，B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线下集中度稳步提升 [12] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，有望完善行业机制、推进医生多点执业，提升民营医疗长期竞争力 [12] - 商保及自费医疗快速扩容，为民营医疗带来更多差异化竞争优势 [12] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能稳步扩张 [12] 本周关注：海外大分子CDMO龙头产能梳理 行业概览 - 大分子药物主要包括抗体、疫苗、重组蛋白、基因与细胞治疗药物等，分子量通常大于5kDa [13][19] - 全球生物药市场预计2032年规模达9370亿美元，是2023年的2.1倍，在医药市场份额将达55% [15] - 大分子CDMO赛道年复合增长率达13%，其中抗体/ADC增速达14% [15] - 需求端增速年复合增长率9%远超产能扩张速度年复合增长率5%，供需缺口凸显行业高景气度 [15] Lonza - 产能现状：运营覆盖欧、美、亚的全球领先CDMO生产网络，技术平台全面 [20] - 未来扩产：核心聚焦大分子（哺乳动物细胞）、生物偶联（ADC）及高活小分子/API三大领域 [23] - 具体规划：瑞士Visp基地将新增20,000L大分子产能（2026年起爬坡）和ADC商业化产能（2028年投产）；美国Portsmouth基地新增2×2,000L反应器（2025年启动）；收购美国Vacaville基地总反应器约330,000L（2024.10收购） [22][23] - 2024年约60%的资本开支（13亿瑞郎）用于增长项目 [23] 三星生物 - 产能现状：韩国总产能达785,000升，加上收购的美国工厂60,000升，全球总运营产能为845,000升 [24] - 未来扩产：已明确将抗体偶联药物、细胞与基因治疗等新兴治疗模式作为未来投资重点 [26] - 具体规划：韩国Bio Campus II项目规划产能540,000L（2032年）；Bio Campus III项目规划用于AXC、CGT等新兴模式（2034年）；美国工厂在扩建中（2026年Q1交易完成） [27] 富士胶片 - 产能现状：2024财年抗体药物CDMO总产能约为270,000升，拥有覆盖欧、美、亚的全球网络 [32] - 未来扩产：目标到2030财年将抗体药物CDMO总产能提升到至少750,000升 [32] - 具体规划：以市场需求旺盛的单克隆抗体和ADC为主，同步扩建重组蛋白、细胞与基因治疗等相关产能 [32] - 扩产项目包括丹麦希勒罗德基地第二阶段投资（160,000L，2026年）、美国霍林斯普林斯基地（160,000L，2028年）及日本富山基地ADC端到端服务（2027年） [29][32] 行业和个股事件 创新药进展 - **拜耳塞伐艾替尼**：拟纳入CDE优先审评，用于一线治疗携带HER2激活突变的晚期非小细胞肺癌，I/II期研究在未接受系统治疗的患者中客观缓解率达71% [46] - **映恩生物帕康曲妥珠单抗**：HER2靶向ADC新药上市申请获受理，关键III期研究对比T-DM1显著延长经治HER2阳性晚期乳腺癌患者无进展生存期 [47] - **阿斯利康曲麦利尤单抗**：在华获批上市，与度伐利尤单抗组成双免疫方案，用于肝癌及无驱动基因突变转移性NSCLC的一线治疗，关键III期研究显示肝癌患者5年总生存率达19.6% [48] 个股分析示例 - **加科思**：其pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，临床数据显示爬坡剂量下皮肤毒性发生率10%（均为1级），未观察到3级以上肝脏毒性 [33] - **时代天使**：全球隐形正畸市场案例数是国内的8倍，公司全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1%，2025年海外市场案例达25.62万例，同比增长82%，占总案例的48% [35][36]

文章核心观点 - 强脑科技作为一家以脑机接口闻名的公司，推出了其最新的灵巧手产品Revo 3，标志着公司业务从帮助残障人士的仿生手，延伸到了机器人领域，旨在打造一个“脑机接口+灵巧手+具身智能”的完整商业和技术叙事 [12][16][79] 产品发布与性能 - 强脑科技发布了最新灵巧手产品Revo 3，该产品单手具备21个自由度，采用全新直驱与可反驱设计，具备全掌触觉和指尖视触觉，全掌握力达到70N [13] - Revo 3被定位为“水桶手”，即在自由度、驱动方式、感知能力、耐用性和价格之间寻求平衡，而非追求单一参数的极致 [20][24] - 产品参数包括：整手尺寸215x105x50mm，供应电压12-80V，最大电流10A(24V)，指尖最大捏力大于20N，整手负载20kg，重复运动精度0.1º，关节开合速度3Hz，最小抓握直径10mm，最大抓握直径150mm [22] 技术设计与创新 - **自由度设计**：强脑科技认为21个自由度是当前的“甜点位”，接近人手的27个自由度，既能实现复杂操作（如盘珠子、拉花绳、玩魔方），又避免了因过度复杂导致控制困难和耐久度下降 [33][36] - **驱动与控制**：Revo 3采用全直驱一体化微型关节与可反驱设计，消除了复杂传动链，响应频率达到3Hz级高速开合，其反驱特性让关节具备力反馈能力，能顺应外力回退，实现柔顺力控，有助于弥合仿真与现实的差距（sim-to-real gap） [38][39][40][47][48][49] - **感知系统**：产品结合了全掌触觉阵列和指尖视觉传感器，形成局部感知闭环，使算法能直接感知接触状态（如抓握稳定性、滑动），从而提升如穿针引线等精细任务的成功率 [53][54][55][60] 市场定位与战略 - **性价比与耐用性**：强脑科技强调Revo 3的售价具有“性价比”，并注重产品的耐用性，旨在降低开发者使用门槛，促进产品在真实场景中被反复使用和迭代 [15][57][59][61][62] - **开发者生态**：公司计划开源具身算法，目标是让用户能在半天内让产品运行起来，同时Revo 3已适配MuJoCo、Isaac Gym、NVIDIA Omniverse等主流仿真平台，并将推出配套遥操作数据采集方案 [63] - **产品线规划**：基于七年量产经验，公司计划未来推出3-5款产品，覆盖不同尺寸、自由度和成本区间 [82] 公司背景与行业影响 - **技术积累迁移**：强脑科技在服务残障人士的仿生手领域积累了七年经验，其对可靠性、精细控制、长寿命的极端要求，自然迁移为灵巧手的产品标准，形成了对“手”作为长期稳定运行系统的独特理解 [65][67][69][70] - **合作与验证**：Revo二代手已出现在宇树等公司的数据集中，并与乐聚、松灵、北京人形机器人创新中心、逐际动力、中科慧灵、香港大学上海智能计算研究院等头部机构合作，产品已通过多家头部具身智能企业的验证 [72][74] - **资本动向与叙事**：公司在2025年1月获得了由IDG资本、华登国际领投的20亿融资，创下全球脑机接口领域（除Neuralink外）迄今单笔最大融资，同时有消息称其已秘密递表港股IPO，公司正构建“脑机接口-灵巧手-机器人执行端-脑控机器人”的完整链条，成为资本市场中相关概念的完整叙事者 [16][80][84][85]

行业现状与核心定位 - 脑机接口产业正处于从“技术验证”向“商业化落地”的转折期，在严肃医疗和消费医疗领域应用潜力巨大 [3] - 脑机接口是未来医疗的关键基础设施，其核心目标是解读大脑意图或状态以控制外部设备，或将外部信息编码为神经刺激信号输入大脑，以实现神经功能修复或增强 [3] 技术路径与挑战 - 根据信号采集方式，脑机接口技术分为侵入式、非侵入式、半侵入式三种，面临采集难、翻译难等挑战 [4] - 侵入式技术涉及开颅进脑，脑电信号时间分辨率在0.01秒内，空间分辨率达微米级，但存在手术创伤和长期风险 [4] - 非侵入式技术通过可穿戴设备进行，无需手术，但脑电信号空间分辨率较差，不能有效利用高频信号，且使用前需校准 [4] - 半侵入式技术涉及开颅但不进脑，在头皮与大脑皮层间植入，信号质量介于两者之间，手术风险相对侵入式小 [4] - 在脑机接口软硬件方面面临解码延迟、稳定性差、跨个体泛化能力弱、信息传输率偏低及缺乏统一框架等问题 [5] - 在脊髓刺激软硬件方面面临高端核心器件依赖进口、材料科学落后、软件算法协同设计损失、信噪比与接口稳定性挑战 [5] - 在闭环治疗康复体系方面面临长期疗效与成本效益未知、临床验证规模小、循证医学证据不足、数据安全与隐私风险等挑战 [5] - 目前需要从软硬件、临床三方面协同提升，构建完全自主知识产权的脑脊接口调控系统 [5] 商业化与AI赋能 - 脑机接口技术要真正走向商业化，仍需解决如何安全有效以及如何形成合理收费标准等问题 [6] - 行业正探讨利用AI解决脑机接口信号采集精度低、个体适配性差等问题 [6] - 全球首个多尺度脑机接口人工智能算法云平台“脑电云枢”发布，旨在解决信号核心瓶颈问题并开放赋能 [6] - 该AI平台预期带来四方面突破：革新底层技术使大脑信号变清晰、升级解码能力从读简单指令到懂复杂大脑、实现闭环调控从被动监测到主动纠错、平台化赋能以打破壁垒构建开放生态 [6] 具体应用前景 - 在康复领域，随着神经功能障碍患者人数增长，脑机接口应用受到关注，尤其用于解决脊柱脊髓相关肢体运动障碍问题 [3] - AI与脑机接口正在驱动神经康复新范式，目标是从“不可治愈”转向“功能重建”，重新定义神经康复的未来 [3]

财务业绩概览 - 2025年公司总营收达391.47亿元，同比增长11.40% [3][7] - 2025年营业成本同比增长10.37%，毛利率较上年提升0.74个百分点 [6] - 2025年汽车及服务器用板业务营收21.19亿元，同比增长106.67%，是增长最快的板块 [4][7][8] 业务板块收入构成 - 通讯用板收入254.37亿元，占总营收64.98%，同比增长4.95% [7] - 消费电子及计算机用板收入112.87亿元，占总营收28.83%，同比增长15.72% [7] - 汽车/服务器用板及其他用板收入21.19亿元，占总营收5.41% [7] - 2024年汽车和服务器用板营收为10.25亿元，同比增长90.34% [4] 技术与产品进展 - 公司具备量产6阶以上HDI产品能力，高阶HDI及SLP产品技术行业领先 [2] - 高阶HDI及HLC产品已打入AI服务器市场并逐步量产 [2] - SLP产品自2025年起切入800G/1.6T高端光模块市场并实现量产出货，3.2T产品进入研发阶段 [2] - 已开发支持GPU模块的高阶HDI、内埋元件等创新技术 [4] - 在新一代USB集成模组、车载激光雷达、太空通讯板等前沿产品完成制程建立 [3] - 围绕AI服务器、低空经济、脑机接口等新蓝海领域布局前瞻性技术 [3] 产能与资本开支 - 加快淮安产业园、泰国基地等产能布局以提升服务器、光模块所需高阶产品产能 [2][3] - 泰国一期处于良率爬坡阶段，预计达产后新增产值十多亿元 [4] - 近年持续大额资本开支，近两年处于资本开支的集中投入阶段 [12] - 新增产能（如AI服务器、光模块）尚在逐步提升阶段，预计随产能释放业务将逐步放量 [11] 客户与市场拓展 - AI服务器领域已与服务器终端客户深度合作，并通过云服务厂商认证 [4] - 汽车电子领域与多家Tier 1厂商建立合作 [4] - 预计2026年是算力直接客户订单导入元年 [5] - 在人形机器人领域，已与头部客户深入合作并有电路板产品供货 [13][14] 风险与成本管理 - 面对上游原材料（铜、金）价格波动，通过供应链数字化和与关键供应商战略合作稳定供应 [5][6] - 2026年一季度营收受存储芯片短缺及下游通讯、消费电子需求承压影响未增长 [11] - 通过技术升级、优化产品结构、开发高附加值产品以降低原材料涨价压力 [6] 公司战略与展望 - 未来增长引擎：AI服务器、光模块等新业务随产能释放有望成为主要成长引擎 [4][11] - 产品结构优化：在传统通讯领域精耕细作，同时加速AI服务器、汽车电子等新领域布局 [8] - 市值管理：聚焦主业经营、规范信息披露、构建多元化投资者沟通机制以传递公司价值 [9][10] - 集团业务区分：母公司臻鼎科技旗下礼鼎科技主要从事IC载板业务 [11]

沙龙活动概览 - 活动由国泰海通证券举办，主题为“医药科技创新沙龙”，旨在探讨健康产业投资与民生健康融合发展的新机遇 [1] - 活动时间为2026年4月10日，地点位于北京市西城区太平洋保险大厦 [1] 行业政策环境 - 近期医保政策不断优化调整，深刻影响医药健康、医疗服务等领域的产业格局与资本市场投资逻辑 [1] - 心脑血管疾病作为国民健康重点议题，其防治需求持续提升 [1] 会议议程与核心议题 - **13:30-14:30** 议题为“创新药医保支付和集采政策分享”，由医保专家主讲 [1] - **14:30-15:00** 议题为“创新药行业观点分享”，由国泰海通证券研究所医药行业联席首席分析师余克清主讲 [1] - **15:00-15:30** 议题为“脑机接口行业观点分享” [1]

活动概览 - 2026投资界SUPERLINK大会是一个全新的顶级投资生态会议，由“中国基金合伙人大会”战略升维而来，旨在构建跨越机构、赛道和层级的生态网络 [3][4][5] - 大会将于2026年6月10日至11日在中国苏州举行 [2] - 活动核心是构建三大链接：链接人脉、链接资本、链接未来，以精准对接项目与资金，并洞察科技与产业前沿 [5][6] 会议场景与活动 - 大会设计了“五大会议场景”和“五大交流场景”，共十大场景以实现精准对接 [7][8] - 五大会议场景包括：投资界Super Link大会、第二十届中国基金合伙人大会、科创峰会、机器人峰会、CVC峰会 [8] - 五大交流场景包括：基金发布厅、“Super Link Show”展区、投资界奇妙夜、主题培训、太湖特色活动 [8][9][19] 核心会议议程与议题 - **投资界Super Link大会开幕式（6月10日上午）**：包含领导致辞、主题推介及“超级对话：超级大年，史无前例”等环节 [12] - **第二十届中国基金合伙人大会（6月10日下午）**：议题涵盖地方国资构建科创生态、从“IPO为王”到多元化退出、LP与GP信任构建以及如何打造LP认可的投资业绩 [13] - **科创峰会（6月10日下午并行）**：聚焦新质生产力、AI应用落地、生物医药、低空经济及科创投资本质等前沿话题 [13] - **第二十届中国基金合伙人大会（6月11日上午）**：议题包括国家级基金如何重塑科创投资逻辑，以及LP与GP合作的新范式 [14][15] - **机器人峰会（6月11日下午）**：主题为“2026机器人产业拐点：从技术炫技到规模化量产与商业化”，讨论具身智能、技术突破、供应链重构、脑机接口及资本热潮下的机遇挑战 [17][18] - **CVC峰会（6月11日下午）**：探讨CVC 3.0新范式，聚焦生态投资实践、赛道抉择、并购逻辑及从投资到赋能的协同落地 [17][18] 特色与并行活动 - 设有“基金发布厅”，在6月11日上午多场并行举行 [19] - 举办“投资界奇妙夜”（定向邀请，6月10日晚）和“太湖骑行”（定向邀请，6月11日上午）等特色社交活动 [19] - 设有“Super Link Show”展区和“投资界Talk”（定向邀请），在6月10-11日全天开放，促进交流与展示 [19]