被视为美联储下一任主席最热门人选的哈塞特表示："我认为总统非常希望进行充分的分析，以确保我 们做出正确的选择。" 被视为美联储下一任主席最热门人选的哈塞特表示："我认为总统非常希望进行充分的分析，以确保我 们做出正确的选择。" "最终，司法部将会研究赫芬达尔指数、行业集中度，以及此次大型并购导致的竞争减少程度等指 标，"他补充道。 责任编辑：李桐 "最终，司法部将会研究赫芬达尔指数、行业集中度，以及此次大型并购导致的竞争减少程度等指 标，"他补充道。 责任编辑：李桐 ...

春哥祝各位平安吉祥，万事如意。 每天中午张春林的午间评论是"春哥午间道"，新来的请大家同步关注一下，每天11：30更新。今天市场继续震荡，沪 指小跌，双创小幅回升，但中位数下跌0.9%左右，超过3800只个股下跌，行情最近三天连续阴跌，很多人有一种钝刀 子割肉的感觉。 但经历过A股长熊的人，对当前的盘面应该有较好的"耐药性"和免疫力，现在的震荡算不上什么，属于正常"充电"阶 段。 短线市场缩量了，所以呈出现涨不上去，跌又跌得不利落的状态，欲罢还休，反复拉锯。 风向标还得看科创50指数，今天上涨1.36%，对昨天小阴线进行了反包，近期科创明显强于主板，主要原因是机器人、 芯片等方向相对表现较好，而今天主板的白酒、消费指数大跌，拖累了主板指数，此消彼长，导致两边分化明显。 明天摩尔线程上市，都说是"大肉签"，其受益概念股和而泰放量涨停，也带动了GPU题材活跃，明天GPU题材到底是 见光死还是继续跃？按当前市场的这个尿性，还是要提防冲高回落。 现在资金太"鸡贼"，预期了你的预期的预期，主打提前量，只能潜伏不能追涨。主板今天白酒和消费板块是重灾区， 白酒指数下跌1.46%，餐饮下跌4.4%，53度飞天茅台散瓶价进一步 ...

文章核心观点 - 证券行业旧发展模式进入尾声 行业格局面临重塑 未来集中度将趋势性提升 头部券商通过国际化、产品化、平台化构建核心竞争力 而中型券商需重建稳定的自营投资能力 在监管引导资本集约发展和提升分红率的背景下 行业估值存在扩张契机 [1][3][4] 2025年行业复盘 - 2025年A股大盘表现强势 但券商板块股价相对较弱 证券Ⅱ(申万)指数上涨约6.1% 跑输大盘11.8个百分点 不过港股中资券商表现优异 [2] - 受益于权益市场活跃度提升和方向性投资收益 行业盈利显着反转 2025年前三季度42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元 归母净利润1690.49亿元 同比分别增长42.6%和62.4% [2] - 行业盈利反转带来市场集中度短期略有下降 [2] 行业格局重塑与监管驱动因素 - 中小券商通过股权融资扩张资产负债表 再反哺手续费业务的旧发展模式已被打破 未来行业集中度将呈现趋势性提升态势 [3] - 监管导向在于引导行业通过资本集约型模式发展 限制过度股权融资 [3] - 市值管理考核新规要求长期破净公司披露估值提升计划 进一步限制了低估值的券商进行配股融资 而配股曾是券商规模扩张最主要的手段 [3] - 2025年分类评级规则修订 提升对净资产收益率的加分力度 引导证券公司坚持集约型发展方向、提升经营效率 [3] - 绩效管理改革限制了中小公司通过过度激励从头部券商挖人进行业务扩张 [3] - 资本和人力两大扩张手段全面受限 随着行业巨头形成 马太效应将进一步加剧 [3] 头部券商经营能力建设 - 头部券商正通过国际化、产品化、平台化构建脱离市场波动的经营能力 [4] - 国际业务正从香港走向世界 以中信证券为例 截至2025年中报 其国际业务利润贡献度达到约20% 业务范围从投行拓展至交易 国际子公司ROE水平超过20% [4] - 以衍生品为抓手的业务增强了头部券商用资产负债表服务客户的能力 此类业务在2025年显着回暖 截至2025年中报 中金公司股票业务投资收益同比增长超1倍 预计股票衍生品业务将呈现强者恒强格局 [4] - 随着业务多元化和复杂化 经营模式从单兵作战转向依赖公司综合业务支持赋能 平台化服务模式下头部券商将具备更强盈利能力 [4] 中型券商面临的挑战与方向 - 中型券商的营业利润主要来自传统经纪业务和自营投资业务 [4] - 未来增长一方面需扩大经纪业务收入基本盘 通过精耕细作扩大客户规模或探索新业务模式 [4] - 投资业务方面 从2025前三季度看 各券商应对股市波动的策略差异显着 如何形成稳定机制、沉淀稳定团队 在市场周期中持续贡献收益 是中型券商面临的重要考验 [4] 行业未来展望与预测 - 2026年行业ROE需要相对高强度的市场热度支持 才能在较高基数上实现进一步增长 [1] - 中性假设下 预计2026年证券行业将实现营业收入6600亿元 净利润2904亿元 同比分别增长16.1%和18.8% [1] - 在自上而下的监管引导和券商资本运用结构切换驱动下 证券行业的分红率中枢或将逐步提升 [1] - 行业分红率的普遍性提升或是估值扩张的一大契机 [1]

黄金税收新政市场影响 - 黄金税收政策调整后，深圳水贝黄金市场出现定价混乱，购买价与回收价差距从往常的20余元拉大至逾100元/克 [1][2] - 11月6日水贝市场商家挂牌价约为989元/克至993元/克，含约70元/克的税，开具发票需另加5%消费税，实际购买价超1000元/克，而回收价维持在898元/克，买卖价差超100元/克 [2] - 政策落地后市场反应滞后，11月3日水贝大盘价格出现明显跳涨，消费者转入观望，实际成交明显降温，仅备婚等刚需群体有购买行为 [4] 行业定价与成本传导 - 金饰涨价根源在于上游料商税负增加推高原料成本，上游料商因政策细则不明朗而采取加税销售的稳妥策略 [4][7] - 以11月6日为例，融通金平台黄金9999销售价为913元/克，往常加15元后大盘价为928元/克，但因加税使实际成本增加7%，导致金价升至约993元/克 [7] - 部分中小商家为抢占客户限量推出免税额度，不含税金价约为930元/克，但仅开放500克配额，价格变动依赖料行供应 [4] 企业影响与行业格局 - 税收新政导致非上海黄金交易所会员单位的金饰品牌企业实际缴纳的增值税额增加，因其计算抵扣的进项税额扣除率从13%变为6%，短期内使企业利润端承压 [6][8] - 短期内非会员珠宝企业利润下行压力增加，会员珠宝企业受影响相对较小，长期看行业集中度将进一步提升 [8] - 具备定价能力的品牌将具有更强业绩韧性，政策有意引导交易走场内、简化退税流程，是未来行业集中度提升的重要制度抓手 [8] 消费趋势与投资机会 - 价格调整幅度较小、融合年轻IP的“一口价”黄金饰品更受关注，成为伴手礼市场主流选择 [4] - 分析师认为，“一口价”黄金产品占比提升较快、高端及悦己类客群稳定的珠宝企业，短期股价回撤或带来布局机会 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司业绩在2025年第三季度环比大幅修复，港口业务表现亮眼 [4] - 公司作为全球头部集装箱运输综合服务商，行业格局稳固且具有红利属性 [6] - 基于行业最新供需情况和红海绕行持续的假设，预计公司2025-2027年归母净利润分别为32343亿元、24738亿元与21655亿元 [6] 公司基本数据 - 截至2025年10月31日，公司收盘价为1501元，总市值为23250122百万元，总股本为1548975百万股 [2] - 公司资产负债率为4346%，每股净资产为1499元/股 [2] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入58499亿元，同比下降2042% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9533亿元，同比下降5514%，但环比大幅增加6318% [6] - 2025年第三季度扣非归母净利润为95亿元，同比下降5527% [6] 业务运营分析 - 2025年第三季度公司综合运价为750109元/TEU，同比下降2673%，CCFI均值同比下降3949% [6] - 运价疲软导致集运业务收入为51783亿元，同比下降2313% [6] - 码头业务表现稳健，2025年第三季度总吞吐量为389815万TEU，同比增长420% [6] 行业供需与市场展望 - 全球集装箱航运市场运力供给持续增长，截至2025年10月26日运力已超3327万TEU，整体供大于求态势加剧 [6] - 2025年10月集装箱订单船队比为3157%，处于2010年来高位，年底前仍有超过100万TEU新船等待交付 [6] - 克拉克森预计2025年全球集装箱航运贸易量同比增长33%，而运力同比增长67%，供求差异扩大 [6] - 行业高集中度有望对运价形成支撑，中美关税政策呈现缓和态势，利好美线航线贸易 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为229717百万元，同比下降177%，2026年收入为216086百万元，同比下降593%，2027年收入为229940百万元，同比增长641% [5] - 预测公司2025年归母净利润为32343百万元，同比下降3413%，2026年净利润为24738百万元，同比下降2351%，2027年净利润为21655百万元，同比下降1246% [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为719倍、940倍、1074倍 [5][6] - 预测2025-2027年每股收益分别为209元、160元、140元 [5] - 预测2025-2027年净资产收益率分别为1289%、940%、790% [5]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入805.04亿元，同比增长4.27% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元，同比大幅增长395.89% [1] - 净利润大幅提升主要由于生猪销售价格同比上升、养殖成本持续改善、猪产业同比减亏以及饲料业务利润同比增加 [1] 公司运营与成本控制 - 前三季度实现生猪销量1248.39万头，生猪销售收入173.24亿元 [1] - 2025年上半年正常运营场线的平均完全成本降至13.1元/公斤 [1] - 7月份西部纵队、中南纵队的完全成本降至12元/公斤左右，部分区域已低于12元/公斤 [1] - 公司后续降本重点集中在秋冬季节加强疫病防控、继续推动遗传性状改良、继续做好生产管理优化 [2] - 公司养殖业务已进入"养好猪"阶段，以最领先企业为目标，认为远未达"成本极限" [2] 生猪价格走势 - 10月份生猪价格先降后涨，全国外三元生猪交易均价从9月30日的12.14元/公斤最低降至10月13日的10.72元/公斤，之后出现反弹 [2] - 预计11月份猪价涨幅有限，中下旬有下跌风险，全国均价或维持在11.7元/公斤至12.5元/公斤的水平调整 [2] - 随着气温下降，大体重生猪需求较旺盛，可能刺激养殖端压栏增重，生猪交易均重或继续提升 [2] - 终端需求在降温及南方腌腊零星开启影响下或缓慢增加，但支撑效果有限 [2] 行业整体状况 - A股生猪养殖板块的12家公司中，大多数在前三季度实现净利润盈利 [1] - 受猪价波动等因素影响，超过半数的行业公司净利润同比出现下滑 [1] - 随着企业降本增效措施深化及行业集中度提高，大型养殖企业凭借规模、技术和管理优势，有望更好应对市场波动，保持盈利稳定性 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年白酒行业上市公司整体经营业绩出现自2015年以来的首次下降，营业总收入同比下降0.86%，营业利润同比下降1.09% [2][5] - 行业呈现“头部集中”和分化现象，贵州茅台、五粮液和山西汾酒三大香型代表企业收入保持增长，而其余17家企业中有12家收入降幅超过10% [2][9][10] - 短期内行业仍面临下行压力，调整期可能持续至2026年下半年，但中长期看，产品结构优化和行业集中度提升的趋势将延续，现有上市公司凭借优势地位有望保持发展韧性 [2][12][14][15] 2025年上半年业绩表现 - 20家A股白酒上市公司合计实现营业总收入2415.08亿元，营业利润1297.72亿元，同比分别下降0.86%和1.09% [5] - 剔除贵州茅台后，19家上市公司营业总收入和营业利润同比降幅分别扩大至6.07%和9.02%，下降趋势更为清晰 [5] - 行业毛利率整体稳定，贵州茅台毛利率为91.46%（同比下降0.45个百分点），其余19家公司算术平均毛利率为66.51%（同比下降1.73个百分点），体现了良好的成本控制能力 [5] 业绩变动原因分析 - 业绩负增长受政策冲击和行业自身运行规律双重影响，2025年5月修订发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》及其部分区域的扩大化执行对二季度白酒消费冲击很大 [6] - 经过2015-2024年的持续中高速增长，中高端白酒供应已充分覆盖当前需求，社会库存积累至临界值，供求关系变化不再支持高速增长 [6] - 政策出台前，行业增速已显著放缓，2025年一季度营业总收入增速由上年同期的14.09%大幅降低至2.06% [6] 行业分化与集中趋势 - 贵州茅台、山西汾酒和五粮液收入增速在20家企业中排名前三，收入分别增长9.16%、5.35%和4.19% [10][12] - 除上述三家企业外，仅有3家企业收入基本持平，2家企业收入降幅小于5%，其余12家企业收入降幅均超过10% [10][12] - 营业利润变化与收入高度相关，收入正增长的企业利润亦增长，收入大幅下降的企业利润降幅更大，例如水井坊营业利润同比下降66.41%，酒鬼酒同比下降92.65% [10][12] 短期与长期展望 - 短期看，2025年6月下旬以来政策执行层面负面影响在减轻，但社会库存仍需消化，预计2025年下半年及2026年上半年上市公司业绩仍面临压力，行业调整可能持续至2026年下半年 [12][13][14] - 长期看，年轻消费群体偏好下降可能导致行业产销量逐步下行，行业整体将呈现收缩态势 [15] - 产品结构优化和行业集中度提升趋势将延续，高端及次高端白酒销量占比不足5%，未来大众消费升级仍有空间 [15] - 行业规模以上企业数量已从2017年的1593家减少至2025年上半年的887家，集中度提升有利于维持行业利润，现有上市公司在融资和规划方面具备优势 [15]

涉及的行业与公司 * 行业为制冷剂行业，特别是氟化工领域，涉及二代制冷剂R22、三代制冷剂R32以及四代制冷剂等产品[2] * 公司为聚华股份，是制冷剂行业的重要参与者，在R32制冷剂领域占比45%[4][13] 核心观点与论据 公司近期业绩表现 * 公司前三季度实现归属净利润32.51亿元，同比增加160%[3] * 第三季度实现收入和归属净利润12亿元，同比增加182%，但环比小幅减少约3.6%[3] * 业绩环比下滑主因是非直连业务、化工PPA业务表现不佳以及GDP增速放缓，同时公司进行了大修，调整检修时间以适应市场需求，影响了产量和销售[2][4][5] 制冷剂市场现状与价格分析 * 二代制冷剂R22价格回落主要因淡季企业备货以及配额管理，需求下降也因配额供给减少及维修市场需求减弱[7][8] * 制冷剂品种间价格差异巨大，由功能性特征和市场供需决定，例如21年的134价格涨了8万，而22年的涨幅仅为两三万，配额调整不会导致不同品种价格接近[12] * 公司认为三季度市场韧性较强，为四季度奠定了良好基础，今年情况相比去年有所改善[6] 未来需求预测与行业趋势 * 2025年配额分配已有进展，部分企业即使有配额也无法使用[10] * 预计2026年R32制冷剂需求将持续增长，维修市场也会成长，空调主力产品多采用R32，其供给量和持续性不容置疑，替代产品尚未出现[10] * 2026年各大空调企业预计投产几百万台套，每家企业可能需要几千吨甚至上万吨制冷剂，总需求量将达数千吨[11] * 长期行业前景乐观，新能源车型增加及维修周期缩短支持行业发展，行业集中度较高[13] 配额管理的影响与策略 * 配额调整比例放大需谨慎，若某些产品（如125）过多调整可能导致供应紧张，需合理安排以确保行业有序运作[14][16] * 2025年配额管理的特点是转移而非增发，由行业自行安排，企业需根据市场需求、品类结构及产能结构等因素调整策略[16][19] * 企业申报时间为4月和8月，公示时间为6月和10月，各企业独立申报，结果在11月公布[17][20] 公司产品与技术布局 * 公司主要产品包括四代、三代智能机、ZD、Z1和YF5等，其中YF5需求较大，公司正扩建装置至1万吨产能[22][23] * 四代智能机价格较低（约4万多元）但性能不一定优于三代（价格高达7万多元），且存在可燃性等安全问题[22][25] * 公司每年投入大量研发费用，筛选了数亿个化合物以确定商业化品种，并关注专利布局以避免技术被"卡脖子"[24][27] 全球战略与环保方向 * 全球南方战略要地重要性高，公司出口排产减少，基地建设转向国外，更多出口品将用于国外市场[15] * 公司注重环保，减少温室气体排放（如去除制冷剂中的氯成分），积极响应"三零方案"[26] * 行业发展方向包括提高智能机竞争力、稳健前行及优化产业结构[16] 其他重要内容 * 公司通过主动调整经营策略，提高了市场掌控能力，并预计未来会进一步提升[6] * 企业应以乐观心态看待政策变化，关注市场动态及内外贸情况，结合自身条件进行调整[18]

财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入121.37亿元，较上年同期下降11.7% [2] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降35.23% [2] - 化学纤维板块毛利率较去年同期上升3.68个百分点 [2] - 化工新材料板块毛利率较同比基本持平 [2] - 基础化工产品板块毛利率同比下降11.08个百分点 [2] 氨纶行业现状 - 行业库存目前在50天左右，公司库存在20天左右 [3] - 行业洗牌加剧，小产能陆续退出 [3] - 行业扩产主要集中在大厂商，竞争朝寡头化、差异化方向发展 [3] - 公司氨纶板块目前满产满销 [3] 公司竞争优势 - 公司盈利水平一直处于同行业前列 [3] - 能耗水平优于行业平均水平 [3] - 氨纶下游客户粘性强，部分核心客户已形成多年稳定合作关系 [3] - 新产能较老产能成本更低，工艺更经济、环保、高效 [4] 战略合作与项目进展 - 与伊士曼合作生产Naia™醋酯纤维素长丝纤维，投资规模较小，对公司不存在重大影响 [4] - 15万吨/年差别化氨纶产能预计2026年底前完成达产 [4] - PTMEG项目按原定计划有序推进中 [4] - 氨纶产线整体设备国产化率较高，但关键设备仍采用进口产品 [4] 其他信息 - 对美销售占比约1% [3] - 公司将持续完善科学规范的分红机制 [4] - 预计2026年12月前完成资产注入工作 [3]

行业评级与核心观点 - 行业评级：增持 [2] - 核心观点：瓶片行业联合减产推动利润修复，供需格局改善 [1][5] 产能与集中度 - 全球瓶片产能从2018年3168万吨增至2023年3939万吨（CAGR 24.34%），中国是主要扩张区域，2024年国内产能达1933万吨 [26][27] - 行业CR4从2019年64%提升至2025年74%，头部企业逸盛、万凯新材、三房巷、华润合计产能占比显著提升 [29] - 2025-2026年预计新增产能仅160万吨，增速7.5%，显著低于历史水平 [31][32] 需求分析 - 内需：近五年CAGR 10.63%，软饮料包装占比50%，外卖经济带动片材需求增长（2024年外卖用户5.92亿人，CAGR 7.05%） [35][38][39] - 外需：2024年出口585万吨（占总产量36%），五年CAGR 15.04%，前十大出口地占比40%，分散贸易摩擦风险 [35][42][43] - 环保优势：PET回收率97%，全生命周期碳排放仅9g CO₂/个，显著低于铝罐和玻璃 [37] 减产与利润修复 - 2025年6月起联合减产336万吨（占总产能15.7%），7月开工率降至79% [57] - 参考2024年Q2减产后价差修复至500元/吨，当前减产叠加需求旺季（6-8月软饮料产量高峰）有望重现利润修复 [58][54] - 聚酯瓶片单吨利润已低于涤纶长丝，行业底部特征明显 [60][64] 重点公司布局 - **万凯新材**：300万吨产能覆盖华东/西部/非洲，配套120万吨乙二醇项目 [62] - **华润材料**：210万吨产能+PETG/rPET新材料业务，2024年rPET销量增长13倍 [63] - **荣盛石化**：炼化一体化全球领先，间接持有海南逸盛50%股权 [66] - **恒逸石化**：垂直整合"炼油-芳烃-聚酯"，参股逸盛大化25.38% [67] - **三房巷**：460万吨瓶片产能+PTA一体化，客户包括可口可乐等国际品牌 [68] 产业链与技术 - PTA法为主流生产工艺（占比超90%），上游PTA/MEG供给充足（2024年产能9523/2860万吨） [21][23] - 瓶片应用特性：高透明度、机械强度、安全性，适用于食品包装/碳酸饮料/热灌装等场景 [12][24]