日元汇率走势及驱动因素 - 日元本周累计升值约2.8%，有望创下自2024年11月以来的最大单周涨幅 [1] - 日元周四涨逾0.3%，已连续四个交易日走强 [1] - 1月23日日元日内最大涨幅约为1.75%，创去年8月以来最大涨幅 [5] 政治与财政政策影响 - 首相高市早苗的胜选降低了政治不确定性，减少了最坏财政情境的风险，推动日元走强 [3] - 高市早苗重申不会通过发行债券来为食品消费税削减计划融资，缓解了市场对财政恶化的担忧 [4] - 交易员正在定价一种政策组合，即不会恶化赤字的减税政策，可能由内部资金池提供资金 [4] 市场预期与干预揣测 - 隔夜指数掉期显示，日本央行在4月加息的概率约为78% [4] - 日本最高汇率官员表示政府仍对外汇走势保持高度警惕，对政府可能干预的担忧限制了日元的跌幅 [3] - 美国财政部长表示美国“绝对不会”干预汇市支撑日元，但日本财务大臣称双方共同承担维持美元兑日元稳定的责任 [7] 其他市场因素与风险 - 避险需求为日元提供了支撑，因风险资产持续遭遇抛售 [1] - 政策组合的风险在于可能涉及抛售外汇储备，这将在短期内支撑日元买盘，但会增加市场波动性 [4] - 日本国债收益率从上月触及的多年高点回落 [3] 未来关注点 - 投资者将关注日本央行理事田村直树周五的讲话 [8] - 投资者将关注美国CPI数据，以判断美日利差前景和日元走向 [8]

日元汇率走势 - 日元兑美元本周迄今升值约2.8% 有望创下2024年11月以来最大单周涨幅 [1] - 日元兑美元已连续四日上涨 [1] 市场驱动因素 - 市场相信高市早苗胜选后能在维持金融市场信心的同时扩大财政刺激 [1] - 投资者将高市早苗胜选解读为政治不确定性下降 财政最糟糕结果风险降低 [1] - 风险资产遭遇深度抛售 避险需求对日元构成支撑 [1] 政策与市场反应 - 高市早苗承认市场对食品消费税两年减免政策的担忧 并重申不会为该措施发行国债 [1] - 日本国债收益率从上月创下的多年高点回落 [1]

日本股市创历史新高 - 日本股市周四延续涨势，日经225指数早盘首次突破58000点，今年以来累计涨幅已达15% [1] - 本周指数接连攻克56000点、57000点关口，行情由所谓的“高市早苗交易”推动，市场对国内政治和执政政府经济议程重拾信心 [3] 上涨的驱动因素 - 政治乐观情绪成为本轮上涨核心支柱，投资者期待更大规模财政支出、减税措施以及更积极的经济议程 [3] - 情绪、流动性和叙事是主导市场的核心力量，在全球股市热潮与AI投资浪潮下，日本股市刷新纪录并非个例 [6] - AI热潮提振了全球股市，日本在全球制造业和资本品领域的高敞口使其成为AI扩张的主要受益者 [7] - 过去一年日元大幅贬值，由于日本股市大量依赖出口的制造业企业，弱势日元通常利好股市，提振企业盈利并推高股市估值 [9] 市场与经济基本面的脱节 - 专家警告，股市与经济基本面已出现明显脱节，当前涨幅难以单纯用经济强劲来解释 [1][4] - 日本政府去年11月公布的数据显示，截至9月的三个月里，日本经济环比萎缩0.4%，为六个季度以来首次收缩，年化降幅1.8% [4] - 国际货币基金组织数据显示，日本是全球负债最高的国家，2025年债务与GDP之比接近230% [5] - 日本政府去年11月批准了规模超1350亿美元的财政刺激方案，这需要增加发债融资 [6] 市场的脆弱性与潜在风险 - 市场热情可能已跑在政策资金来源的明确性之前，当前日本股市根基愈发脆弱，易受汇率波动和全球冲击影响 [3] - 当前局面看起来有些脆弱，因为其估值是由全球股市热潮驱动的 [8] - 对AI泡沫的担忧引发市场震荡，日本股市也未能幸免，例如上周AI企业Anthropic发布新工具后，软件板块出现抛售 [8] - 日元汇率已严重偏离基本面，过去半年日元兑美元贬值约3.67% [10][11] - 日本已暗示若日元继续贬值可能入市干预，日本财务大臣向美国财政部长表达了对日元“单边贬值”的担忧 [12] 结构性改革与未来展望 - 近年结构性改革，特别是公司治理、资本效率和股东回报方面的改革，提供了可持续的增长动力 [15] - 企业加大股票回购、解除交叉持股、更积极聚焦净资产收益率，这一转变受到东京证券交易所的鼓励 [15] - 部分资产管理机构认为，日本企业基本面整体仍有支撑，但前提是改革预期必须兑现 [15] - 市场已经定价了一些尚未发生的改善，例如资产出售、股票回购和利润率提升的预期，这意味着市场几乎没有容错空间 [16] - 如果改善步伐放缓，就会存在下行风险 [17] - 有机构预计，随着通胀放缓幅度超预期，实际利率逐步回升，日元将升值 [13] - 预计中期内日元将升值，股市估值会有所回落，汇率正常化可能大幅削弱当前股市的支撑 [14]

日本政治与市场 - 日本自民党在第51届众议院选举中获得316席，超过三分之二席位，为历史最强势表现[9] - 自民党获胜后，日经225指数大幅上涨至历史新高[2] 美国经济数据与就业 - 美国1月ADP私营部门就业人数仅增加2.2万人，低于预期且前值被下修[10] - 美国1月制造业PMI升至52.6，为2022年9月以来新高，时隔10个月重返荣枯线以上[10] - 美国初请失业金人数（4周移动平均）在图表中显示约为23.0万人[11] - 美国续请失业金人数（4周移动平均）在图表中显示约为188.0万人[11] 通胀预期与货币政策 - 市场定价显示，预计美联储在2026年内还有2次降息[24] - 美联储理事米兰主张2026年需要降息超过100个基点[20] - 美联储副主席杰斐逊预计2026年美国经济将增长约2.2%[22] - 受残余季节性因素影响，预计美国1月CPI环比增速将有所反弹[2] 行业与市场观点 - 美股软件板块（如IGV ETF）经历大幅回调后，估值相对便宜，但板块内部将出现分化[3] - AI技术进步具有通缩属性，但可能对就业形成下行压力，可能推动美联储降息[3] 风险提示 - 关税、服务通胀降温不及预期或地缘局势推升能源价格，可能削弱美联储宽松空间[4][25]

日本政治与市场 - 日本自民党在第51届众议院选举中获得316席，超过三分之二席次，取得压倒性胜利[2][9] - 日本大选结果提振风险资产情绪，日经225指数大幅上涨至历史新高[2] 美国经济数据与就业 - 美国1月ADP私营部门就业人数仅录得2.2万，低于市场预期[10] - 美国1月ISM制造业PMI升至52.6，自2022年9月以来首次重返荣枯线以上[10] - 美国初请失业金人数（4周移动平均）在图表中显示约为21.0万至22.0万人之间[11] - 美国续请失业金人数（4周移动平均）在图表中显示约为186万至190万人之间[11] - 市场预测美国1月季调后非农就业人口为7万人，前值为5万人[19] 通胀预期与货币政策 - 市场预测美国1月未季调CPI年率为2.50%，前值为2.70%[19] - 美联储理事米兰主张今年降息不止100个基点，认为当前利率过于限制性[20] - 根据CME FedWatch工具，市场定价预计美联储在2026年内还有2次降息[24] - 欧洲央行维持利率不变，欧元区基准利率（主要再融资利率）在图表中显示为4.50%[15][16] 行业与市场观点 - 美股软件板块（如IGV ETF）经历回调，估值相对便宜但入场时机仍需谨慎，未来板块内部分化[3] - AI技术进步有助于提升劳动生产率，具有通缩属性，但可能对就业形成下行压力[3] 风险提示 - 关税推高商品通胀、服务通胀降温不及预期或地缘局势推升能源价格，可能削弱美联储宽松空间[4][25]

日本首相选举结果对市场的影响 - 日本首相高市早苗的选举胜利被视为对日本股市的利好 [1] - 预计高市将采取更扩张的财政立场，包括取消消费税并增加国防支出 [1] - 任何新的财政刺激措施都可能提振经济并延长增长周期 [1] 财政政策与宏观经济预期 - 预计2027年企业盈利预期将被上调 [1] - 拟议的消费税减免可能在2027年4月生效 [1] - 额外的刺激措施将推高日本国债收益率，10年期国债收益率预计将在未来几个季度升至2.4%以上 [1] 对通胀与债务的影响 - 国债收益率上升将支撑潜在通胀 [1] - 财政刺激可能减缓或逆转近期公共债务的下降趋势 [1]

日本政治选举与市场反应 - 日本执政党自民党在众议院选举中单独获得三分之二超级多数席位 为战后任何政党最高水平 [1] - 选举结果为日本首相高市早苗实施更多债务驱动的财政刺激政策扫清障碍 市场预期宽松政策将持续 [3] 日本金融市场表现 - 日经225指数涨幅扩大至5.15% 史上首次站上57000点 [1] - 日本东证指数涨幅扩大至3% [1] - 日元兑美元汇率交投于157.50附近 市场预期宽松政策令日元承压 [3] - 日本30年期国债收益率上升6.5个基点至3.615% 日本10年期国债收益率上行4.5个基点至2.275% [3] 日本公司股价变动 - 软银集团股价上涨8.5% 为1月28日以来最大涨幅 [1] 亚洲其他市场表现 - 韩国首尔综指高开4.1% [6] - 韩国三星电子股价涨逾6% [6] 大宗商品市场动态 - 现货黄金涨至5040美元附近 日内涨幅1.6% [6] - 现货白银站上80美元关口 日内涨幅超过3% [1][6] - 布伦特原油价格下跌1.3% 因中东局势紧张缓解 [6] - 有分析认为日本法定货币持续走弱 推高了市场对黄金等硬资产的需求 [9] 铁矿石供应潜在风险 - 澳大利亚西海岸主要港口因热带气旋接近而关闭 散货船被迫出海 该地区包括皮尔巴拉附近的多个石油和天然气作业设施 [10]

核心观点 - 德国工业产出在去年12月环比下降1.9%，为自去年八月以来首次下降，显示该产业尚未走出长期低迷 [1] - 尽管工业产出数据疲软，但同期出口展现出超预期韧性，环比增长4.0%，创2021年10月以来最大增幅 [1] - 多数经济学家认为此次产出下降是复苏过程中的暂时性挫折，而非新的下行趋势 [2] 工业产出数据 - 2023年12月制造业生产环比下降1.9%，降幅远超彭博调查预期的下跌0.3% [1] - 2023年11月数据修正为环比微增0.2% [1] - 汽车制造业是主要拖累因素，其12月产出环比骤降8.9% [1] - 机械制造及设备维护领域也表现疲软 [1] - 飞机、船舶及军用车辆等其他运输设备类别产出实现增长，部分抵消了整体下滑 [1] - 圣诞节期间工厂季节性停工对当月数据造成一定影响 [1] 对外贸易表现 - 2023年12月出口额环比增长4.0%，创2021年10月以来最大增幅 [1] - 其中对美国出口增长达8.9% [1] - 12月出口额同比2022年12月仍下降12.9% [1] - 环比加速回升表明关税冲击的实际影响已较2023年年中明显缓和 [1] - 12月进口额环比微增1.4% [1] - 贸易顺差扩大至171亿欧元 [1] 经济学家观点与前景 - 多数经济学家认为产出下降只是“复苏过程中的暂时中断” [2] - 经济学家预计德国政府2023年宣布的财政刺激措施将在2026年推动制造业增长 [2] - 2025年最后四个月工厂订单已开始回升 [2] - 观点认为工业产出赶上需求增长只是时间问题，越来越多的迹象显示正在筑底 [2] - 另有观点指出12月的产出下滑显示启动工业复苏仍然困难，行业情绪依然低迷，部分企业竞争力下降 [2]

全球经济与市场展望 - 全球经济正回归长期潜在增长轨道，信贷逐步修复，市场信心边际回升 [1] - 在利差收窄、汇率波动有限且市场流动性充足的背景下，股票仍是最具优势的资产类别 [1] - 美股2026年保守估计将上涨约10%，欧洲与日本市场也有望录得约8%的涨幅 [1][11] 中国经济前景 - 新兴经济部门对整体经济增长的贡献已经接近四分之一，其重要性已超过房地产行业 [1][4] - 中国是全球唯一一个各个行业人均销售额都在持续增长的国家，显示出竞争力不断增强 [4] - 中国在人工智能等许多新技术领域已站在全球前沿，找到了提升生产率的新方式 [4] 人工智能技术的影响与投资趋势 - 去年美国几乎所有新增科技投资都来自科技企业本身，且已占美国整体科技投资的一半以上，其中相当一部分集中在大约三家公司 [6] - 2026年的投资重点将从“技术的生产者”转向“技术的使用者和受益者”，关注非科技企业，特别是数据密集型、劳动密集型、成本较低但有望通过新技术实现效率跃升的公司 [6] - 市场对人工智能领域的竞争信号将更加敏感，美国科技公司目前高得惊人的利润率可能难以长期维持，竞争加剧可能引发市场负面反应 [7] - 围绕人工智能的消息很可能贯穿全年，成为市场交易的主线，但其最终成效和颠覆性仍未可知 [8] 资产配置观点 - 股票是当前最具优势的资产类别，可能迎来一波温和的“融涨” [11] - 黄金成为突出的避险资产，约70%的黄金价格变动可以通过美国的政策冲击来解释，特别是对美联储独立性构成威胁的因素 [10] - 美元走势是新兴市场投资者需要关注的关键问题，随着美国经济加速、美联储结束降息周期且独立性不被削弱，美元可能出现反转并走强 [11] 新兴市场投资机会 - 在新兴市场中重点关注中国与巴西，这两个市场在估值水平和盈利增长前景方面提供了最大的价值 [1][13] - 配置中国资产能够获得相当可观的AI相关敞口，同时其估值远低于印度市场，投资逻辑清晰 [13] - 中国资产配置涵盖了消费、互联网股票以及平台型公司等投资者偏好的领域 [13] 主要风险因素 - 最大的风险在于美国可能推出更多财政刺激政策，当前财政赤字已达GDP的约6%，若进一步增加可能导致债券收益率大幅上行并冲击股市 [15] - 美国经济结构不健康，约90%的经济增长来自AI投资以及高收入群体的支出，劳动力市场（除医疗行业外）已经出现收缩，高度不确定性状态持续可能导致经济滑入衰退 [15] - 美国市场存在反常现象，宏观数据强劲但悲观情绪水平极高，高收入家庭对自身就业前景的悲观程度已达历史最高水平 [16]

美元走势 - 彭博美元指数上涨0.2%，受贵金属下跌带动，美元兑多数G-10货币走强 [1][8] - 市场分析认为，美元走强部分源于此前大量做空美元后的短期获利了结 [2][11] 美国市场动态 - 美国劳动力市场数据表现疲软：首次申领失业救济人数报23.1万，高于预估的21.2万 [1][9] - 美国企业1月宣布裁员108,435人，创2009年以来同期新高 [1][9] - 短期限美国国债上涨，收益率曲线牛陡，2年期美国国债收益率下跌7个基点至3.48% [1][10] 主要货币对表现 - 英镑/美元下跌0.8%至1.3544，创1月23日以来最低，因英国央行按兵不动但立场偏鸽，促使交易员加大对英国降息的押注 [2][11] - 欧元/美元下跌0.2%至1.1783，欧洲央行连续第五次会议维持利率不变 [3][11] - 澳元/美元下跌0.7%至0.6947，此前白银价格下跌16%，抹去过去两天的反弹幅度 [3][11] - 美元/日元上涨0.1%至157.03 [4][12] - 美元/挪威克朗上涨1.3%至9.7915 [6][14] 其他市场与机构观点 - 花旗集团建议做多瑞郎/挪威克朗，认为挪威克朗面临回调风险 [7][15] - 日本政府债券上涨，30年期国债拍卖表现稳健，在本周末众议院选举前缓和了市场情绪 [5][13] - 2年期和10年期英国国债利差升至2018年以来最高 [2][11]