9月11日下午，在中国人民大学深圳研究院等主办的社会科学沙龙中，中泰证券首席经济学家李迅雷对 大类资产作出下半年展望。 投资作业本课代表整理了要点如下： 4、从大类资产配置角度看，当前要更重视成长性。不论美股还是A股行情，科技股、创新药表现都比 较突出，这正是科技进步带来的成效。 5、2.5%的企业盈利增速尚不足以支撑(A股)大牛市，目前还是结构性牛市，更多由估值提升和科技板 块美好预期驱动。 4、无论结构性机会还是结构性风险，核心都集中在科技股身上。 AI时代，如果现在是鱼龙混杂，那么可能过一段时间会有一次洗牌。 正如2000年互联网泡沫破灭，洗牌之后才有新一轮大厂崛起，那么巨无霸企业肯定会在高科技、AI相 关领域诞生。 1、美股发展至今，泡沫仍然存在，美股需保持谨慎，泡沫何时破裂还是未知数。 2、美国股指表现非常强劲，但(87.5%)大部分股票是不涨甚至是下跌的。所以，我们不能把股市表现得 好就当作整个市场都很好。 3、日本经济总体依然低迷，我对日本股市并不看好。至于欧盟，目前更多是跟随美国，经济乏善可 陈。 6、虽然美债存在降息预期，但通胀压力依然显著，美债收益率短期很难回落。 5、黄金始终是我长期看好 ...

宏观经济与货币环境 - 截至2025年6月末中国广义货币供应量M2余额330.29万亿元 同比增长8.3% [1] - M2规模为GDP的2倍 但7月CPI指数环比上涨0.4% 同比持平 显示物价走势平稳 [1] - 大量超发货币在金融体系空转 未大规模流向商品市场 市场投资和消费信心不足 [3] 房地产行业趋势 - 全国平均房价较2022年下跌超过30% 环京三四线城市如涿州廊坊跌幅超50% [5] - 国内房屋存量达6亿栋 足够容纳30亿人口 每年还有上千万套新建商品房入市 [5] - 老龄化加剧导致刚需购房减少 叠加居民收入下降 购房行为趋于理性 [5][6] 就业与教育行业 - 2025年应届大学毕业人数达1222万 70%以上年轻人可进入高校导致学历快速贬值 [8] - 大学教学与实际专业脱节 用人单位更倾向有经验者 大学生就业难问题将持续 [8] 汽车行业动态 - 2025年数十家汽车品牌发起价格战 中档国产品牌降价2-3万元 进口品牌降价近10万元 [10] - 二手车贬值加速 某国产轿车一年内从24万跌至16-18万 [10] - 新能源汽车涌入导致市场过剩 科技企业跨界加剧价格竞争 中产购车需求萎缩 [10]

宏观经济与货币环境 - 广义货币M2规模达330.29万亿元，为GDP的2倍，但未引发通胀反而进入通缩周期[1] - 货币超发未流入商品及资本市场，仅在金融体系内空转，因投资与消费信用不足[3] - 实体经济疲软导致居民收入增长放缓，消费需求萎缩，企业库存积压并降价促销[3] 资产价格表现与趋势 - 汽车、房子、奢侈品等商品价格处于调整周期，通缩环境下货币购买力上升[1] - 平均房价较高位下跌30%，环京三四线城市如涿州、廊坊跌幅超60%[13] - 二三线城市房价收入比达20-25，一线城市如上海、深圳高达40，预计房价将继续下跌[13] 股市与理财产品风险 - A股近期牛市由资金推动，因银行存款利率走低促使储户转向股市，但行情可持续性存疑[9] - 银行理财市场规模30.67万亿元，同比增7.53%，年化收益率2.2%-2.8%，但亏损案例增多[11] - 理财产品风险上升因货币市场收益率下降及债券市场风险快速上升[11] 投资建议与风险规避 - 建议避免追高股市，高位被套可能导致长期经济损失[9] - 谨慎购买银行理财产品，需关注本金损失风险[11] - 不建议投资买房，因房价仍有下跌空间且泡沫较大[13][16] - 避免盲目创业，因消费需求萎缩、成本上升、竞争激烈及电商冲击导致成功概率低[15] 通缩周期下的资产配置 - 房子与股票存在较大泡沫，缺乏长期投资价值[16] - 建议配置无风险产品如国债、大额存单以保护本金，等待未来抄底机会[16]

货币与通胀趋势 - 6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元 同比增长8.3% M2余额是GDP的2倍 显示货币超发严重 [1] - 银行存款利率跌至"1字头" 存款利率跑不赢通胀 本金购买力逐年缩水 [1] - 未来恶性通胀概率低 因经济增速放缓 2025年上半年CPI为负0.1% 经济处于通缩周期 [3] 房地产行业 - 2022年起房价进入长期调整 二三线城市先跌 一线城市跟进 平均房价较历史高位跌30% 环京三四线城市跌幅超60% [7] - 未来5年房价分化 二三线城市跌幅放缓 一线城市房价收入比超40 将补跌至与居民收入挂钩的合理区间 [7] 汽车行业 - 2025年国内外汽车品牌价格战 国产中档车降价2-3万 进口高档车最大降幅近10万 [9] - 二手车贬值加速 案例显示某车型1年内贬值10万 未来几年汽车品牌将持续大幅贬值 [9] 奢侈品行业 - 过去两年全球奢侈品消费者减少5000万 65.9%消费者主动减少购买 81%认为性价比太低 部分品牌价格大幅下调 [11] - 中产消费观念转向性价比和实用性 叠加收入减少 奢侈品需求萎缩 [11] 教育与就业市场 - 大学文凭加速贬值 高校扩招导致应届毕业生数量过千万 供需失衡 [13] - 大学侧重应试教育 毕业生缺乏实践经验 企业更倾向有经验的员工 文凭价值持续下降 [13]

黄金市场趋势 - 长期来看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，黄金作为安全资产的需求持续提升 [1] - 全球"去美元化"趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，贵金属具备上行动能 [1] - 央行购金趋势持续，中国央行6月末黄金储备7390万盎司，环比增加7万盎司，为连续第八个月增持 [1] 黄金股票ETF - 黄金股票ETF（代码：517400）跟踪SSH黄金股票指数（代码：931238），由中证指数公司编制 [1] - 指数从内地与香港市场选取50只市值较大、业务涉及黄金采掘、冶炼及销售的上市公司证券作为样本 [1] - 指数成分股涵盖黄金矿企和珠宝公司等细分领域，具有显著的行业集中特征 [1] 黄金产业投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）和A（021673） [1]

宏观经济数据 - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，在全球主要经济体中表现突出 [1] - 全国居民人均可支配收入21840元，名义增长5.3% [1] - 全国CPI同比下降0.1%，物价呈现"稳中有降"格局 [1] 房地产市场 - 2025年1-6月新建商品房销售面积45851万平方米同比下降3.5%，销售额44241亿元下降5.5% [5] - 百城二手住宅价格累计下跌3.60% [5] - 房价分化趋势明显：前期跌幅大的二三线城市跌幅放缓，上海/深圳等房价收入比超40的城市可能出现补跌 [5] - 商品房预售制逐步取消，房企将增加现房销售比重 [7] - 未来5年计划提供600万套保障房，价格显著低于商品房，对商品房市场形成分流压力 [7] 汽车市场 - 2025年出现汽车降价潮：中低档车降价2-3万元，高档车最高降9万元 [9] - 降价潮持续原因：新能源汽车抢占市场导致产能过剩；科技企业(小米/华为)入局加剧竞争；中产收入减少抑制换车需求 [9] 存款与货币 - 2025年一季度M2规模达326万亿元，为2024年GDP的2倍以上 [11] - 存款利率处于历史低位但继续下行空间有限，活期利率已接近零 [13] - 银行面临存款流失风险，贷款利率同步下调导致风险上升 [13]

在很多人的眼里，未来贬值最快的是钞票。主要理由是，国内货币超发严重。数据显示，M2规模达到330万亿。是美国的两倍，比欧洲日本所有的货币加起 来还要多。所以，未来几年，钞票是贬值最快的东西。但实际上，我国经济处于通缩的周期之中，上半年CPI同比下降0.1%。大家预期的通货膨胀不仅没有 发生，而且物价总体呈现"稳中有降"的趋势之中。 导致国内货币没有如预期那样出现快速贬值，这里面有两个原因：一方面，大量的超发货币并没有流向社会各个领域，还是在金融体系内空转。主要原因 是，无论是企业还是居民的信心都不足，贷款市场需求出现萎缩。 另一方面，由于实体经济不景气，导致居民收入减少或失业，其消费能力被削弱。如此一来，企业大量商品买不出去，库存积压严重，为了回笼资金，只能 是降价销售。所以，现在的物价不仅没有上涨，反而出现明显下跌走势。 造成汽车价格出现大跌的原因有以下几个：第一，原来汽车市场是以燃油汽车为主，后来有大量新能源汽车进入市场，导致市场出现"供过于求"的情况。第 二，很多中产收入减少，就打消了购买新车的计划，汽车市场需求出现萎缩。第三，像华为、小米等科技企业都已经进入汽车行业。这就导致汽车行业的竞 争越来越激烈 ...

货币供应与物价表现 - 截至3月M2总量达326万亿元 同比增长7% 接近GDP两倍 [1] - 5月CPI环比下降0.2% 同比下降0.1% 呈现通缩特征 [1] 通缩成因分析 - 货币空转现象突出 超发货币滞留银行体系未流入实体经济 [3] - 居民消费意愿低迷 因收入下降及就业压力导致需求萎缩 [4] - 商品库存积压迫使商家降价促销 加剧价格下行压力 [4] 现金持有者优势 - 通缩提升现金购买力 如猪肉价格腰斩至15元/斤 汽车降价7万元/辆 [6] - 现金资产规避投资风险 对比股市人均亏损14万元 基金亏损20%-30% [8] - 现金储备增强抗风险能力 应对失业或突发支出等紧急情况 [10] - 保留现金可捕捉资产价格低谷 待股市/房产泡沫出清后抄底 [12] 经济周期特征 - 通缩周期伴随资产价格下行 但具有阶段性特征不会永久持续 [14]

货币与经济现象 - 2025年4月末M2余额达325万亿元 规模为GDP的2倍 显示货币超发严重但资金在金融体系空转未流向实体经济 [1] - 货币空转主因是市场信心不足 信心恢复需较长时间 [1] 社会资金状况变化 - 机关事业单位编外人员削减加速 黑龙江计划未来5年每年削减20%编外人员 多地出现降薪现象 [5] - 土地财政收入减少导致地方政府财政吃紧 是机关事业单位"铁饭碗"松动的主因 [5] - 2025年一季度居民新增存款达9.22万亿元 创历史新高 反映避险情绪升温 [9] 房地产市场动态 - 尽管限购取消和房贷利率下调 购房者持续减少 二手房挂牌量创新高 [7] - 房价长期下跌叠加居民收入下降 导致购房观望情绪浓厚 [7] 消费市场趋势 - 中高档商品需求萎缩 房产/汽车/小家电价格普跌 餐饮/穷游/电影等低端消费激增 [11] - 消费降级直接关联居民收入增长放缓或减少 [11] 人口结构变化 - 2025年Q1结婚登记数181万对 同比减少15.9万对 创1979年以来新低 [14] - 同期出生人口195万 环比下降8.7% 为近10年同期最低 [14] - 高彩礼/高房价/高育儿成本构成生育阻碍 本质是年轻人资金不足 [15]

通胀与通缩的争论 - 专家认为通胀时代已到来 主要因央行货币超发严重 M2规模达326万亿 同比增长7% 是GDP的2倍 [1] - 实际数据显示通缩特征 5月CPI环比降0.2% 同比降0.1% [1] 货币超发与通缩并存的原因 - 大量货币在金融体系空转 未流向社会 [3] - 居民收入减少或失业 购买力下降 消费需求减弱导致商品库存积压 被迫降价促销 [3] 通缩环境下的现金价值 - 现金购买力上升 猪肉价格从28元/斤降至17元/斤 家用轿车从25万降至18万 房产/奢侈品/家电/电子产品价格普遍下跌 [6] - 存款利率跌破2% 但股市投资人均亏损14万 基金亏损20-30% 银行理财因债券暴雷亏损 现金可规避投资风险 [8] 现金的应急与战略价值 - 现金可应对裁员风险 提供医疗资金保障 帮助生意人度过通缩周期 [10] - 当前股市/房产存在泡沫 创业成功率低 持有现金可等待泡沫出清后抄底机会 [12]