| 宏观偏暖商品普涨,双焦供需改善领涨 | | | | | 2026/01/07 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 研究员: | 余典 | 陶存辉 | 薛原 | 冉宇蒙 | 钟宏 | | 从业资格号: F03100815 | 从业资格号:F03122523 | 从业资格号:F03099559 | | 从业资格号:F03144159 | 从业资格号:F03118246 | | 投资咨询号:Z0020955 | 投资咨询号: Z0019832 | | 投资咨询号: Z0021807 | 按贫容间号: Z0022199 | 妆货公馆号: Z0022727 | | 昨日夜盘起,商品市场情绪高涨、各品种几乎全线飘红,其中焦煤多个合约盘中触及涨停,焦炭主力合约盘中涨超7%,领涨商 | | | | | | | 品期货。我们认为双焦的大幅上涨有以下两个原因。 | | | | | | | 其一,2026年中国人民银行工作会议于1月5日-6日召开. 会议内容使得市场宏观预期回暖,带动整体商品市场情绪升温。会议 | | | | | | | 强调,坚持稳中求进工作总基调,继续实施适度 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍强势运行，关注MA5支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍主力合约收盘价147720元/吨，环比涨7920元/吨；LME3个月镍18430美元/吨，环比涨1140美元/吨 [2] - 沪镍02 - 03月合约价差 - 530元/吨，环比降310元/吨；主力合约持仓量132952手，环比增1471手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 51943手，环比降848手；LME镍库存255546吨，环比增192吨 [2] - 上期所镍库存45544吨，环比增1090吨；LME镍注销仓单合计12252吨，环比降180吨 [2] - 沪镍仓单数量38776吨，环比降612吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价150150元/吨，环比涨6700元/吨；长江有色1镍板现货均价150050元/吨，环比涨6500元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）85美元/吨，上海电解镍保税库（仓单）85美元/吨，环比均无变化 [2] - 电池级硫酸镍均价28350元/吨，环比涨100元/吨；NI主力合约基差2430元/吨，环比降1220元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 175.35美元/吨，环比降23.57美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量333.95万吨，环比降134.33万吨；镍矿港口库存总计1332.03万吨，环比降44.44万吨 [2] - 镍矿进口平均单价72.18美元/吨，环比涨14.84美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.21万金属吨，环比降0.08万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量12840.49吨，环比增2900.84吨；镍铁月进口量89.54万吨，环比降0.97万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量176.17万吨，环比降3.83万吨；300系不锈钢库存合计55.38万吨，环比降0.87万吨 [2] 行业消息 - 中国央行明确2026年重点工作，加大逆周期和跨周期调节力度，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具 [2] - 美国最高法院1月9日可能就总统特朗普的全球关税政策是否合法做出裁决 [2] - 美联储官员就未来利率路径释放不同信号，里士满联储主席巴尔金强调“精细调整”，美联储理事米兰称今年应降息超100个基点 [2] 观点总结 - 菲律宾进入雨季，镍矿进口量呈回落趋势；印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧引市场担忧，长期需看传导进程 [2] - 印尼镍铁产量维持高位，回流国内数量预计增加；中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，虽中间品原料紧张、利润亏损致部分减产，但产量仍处高位，成本支撑增强 [2] - 需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善，预计排产量处高位；新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量 [2] - 国内镍库存呈增长趋势，市场逢回调采买为主，现货升水高位；海外LME库存增长放缓 [2] - 技术面持仓增加价格上涨，多头氛围较强 [2]

| | | 沪锌产业日报 2026-01-07 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 沪锌主力合约收盘价(日,元/吨) | 24330 | 35 02-03月合约价差:沪锌(日,元/吨) | -40 | 10 | | | LME三个月锌报价(日,美元/吨) | 3251 | 56 沪锌总持仓量(日,手) | 225559 | -4684 | | | 沪锌前20名净持仓(日,手) | 5722 | -1132 沪锌仓单(日,吨) | 0 | 0 | | | 上期所库存(周,吨) | 69793 | -3170 LME库存(日,吨) | 105775 | -75 | | 现货市场 | 上海有色网0#锌现货价(日,元/吨) | 24300 | -40 长江有色市场1#锌现货价(日,元/吨) | 24190 | -440 | | | ZN主力合约基差(日,元/吨) | -30 | -75 LME锌升贴水(0-3)(日,美元/吨) | -36.67 | -0.37 | | | 昆明5 ...

2026年中国人民银行工作会议近日召开，会议释放了一系列政策信号。中国央行表示，2026年继续实施 适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，提升金融服务实体经济高质量发展质效。 本次会议重申"加大逆周期和跨周期调节力度"，加之中国央行致力于构建科学稳健的货币政策体系，分 析人士认为，这都意味着2026年货币政策不会大放大收。 在东方金诚首席宏观分析师王青看来，2026年中国央行或主要通过下调政策利率、结构性货币政策工具 利率和个人住房公积金贷款利率，来引导企业和居民贷款利率下行。 (责任编辑：朱赫) 这意味着2026年居民房贷利率、消费贷利率和经营贷利率都有下调空间，政府和企业债券融资成本也会 跟进下调。王青预计，2026年中国央行或将降息两次，降息幅度在20至30个基点。 在数量型货币政策方面，2026年中国央行或将主要依靠中期借贷便利(MLF)和买断式逆回购向市场注入 中期流动性，同时结合国债买卖和降准向市场注入长期流动性。"当前数量型宽松政策工具丰富，我们 判断2026年央行可能降准1至2次，幅度为0.5至1个百分点。"王青说。 围绕货币政策，会议作出一系列部署：把促进经济高质量发展、物价合理回 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 2026年国内政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，资源向扩大内需、培育新质生产力倾斜，呈“财政为主、货币为辅”格局 [2][8][58] - 2026年钢材供需偏宽松，产量调控下供给端弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底可能性大，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 第1章 2025年钢材走势回顾 - 年初至6月底：政策预期支撑但地产复苏乏力、基建增速放缓、海外贸易环境恶化，钢价和炉料共振下跌，行业利润微薄 [5] - 6月底至7月底：淡季需求不差、出口未受大冲击，钢价企稳，“反内卷”升温带动工业品期货反弹，焦煤期货反弹超50%，带动钢材与铁矿走强 [5] - 8月初至10月初：制造业PMI不及预期，“高价格、低需求”矛盾凸显，钢价因终端承接能力不足和钢厂利润下滑而回落 [6] - 10月中旬至今：钢价低位压力释放，淡季效应加剧，需求收缩，虽有“反内卷”支撑但反弹动能不足，呈震荡偏弱走势 [6] 第2章 国内宏观经济展望 2.1 十五五开局之年：稳增长，扩内需 - 2026年为“十五五”开局年，经济增长突出，政策力度介于2024年9月后和2025年7月至今之间 [9] 2.2 政策方面：财政政策为主，货币政策为辅 - 财政政策延续“更加积极”基调，2026年赤字率或锚定4%，赤字规模或扩至5.9万亿元，专项债额度4.5 - 5万亿元，“房贷补息”等结构性政策可能出现 [9] - 货币政策定调“适度宽松”但操作审慎，重提“跨周期调节”，2026年至少有一次降息降准，降准幅度0.25 - 0.5个百分点，降息空间10 - 20BP，重点支持科技创新与绿色领域 [10] 2.3 房地产市场风险外溢的可能性大幅降低 - 2025年全国性房地产政策力度弱，12月会议未提“稳住楼市”，政策重心或转向扩大内需和发展新质生产力，房地产风险定位转为常态化管理，有力增量政策可能不出 [17] 2.4 “反内卷”政策或进入执行阶段 - 中央经济工作会议反内卷篇幅及措辞力度减弱，预计2026年相关政策进入执行阶段，舆论温度降低且有优先级 [18] 第3章 内需疲弱，板强长弱 3.1 地产降幅收窄，仍是拖累项 - 2025年房地产政策防风险、稳市场，投资延续负增长，1 - 11月多项指标同比下降，本轮下行周期超四年，后期下行斜率有望放缓 [22] - 2026年政策重心深化至“构建新发展模式”，预计主要指标降幅收窄，房地产用钢需求同比下降8 - 10%，仍是钢铁需求主要拖累项 [23] 3.2 政策继续托底，基建有望回升 - 2025年基建投资总量超前、注重结构优化与战略安全，但受地产低迷和地方资金紧张影响，投资增速回落，1 - 11月基建投资累计同比增长0.1% [27] - 2026年预计GDP增长目标5%左右，财政和货币政策积极，基建投资增速有望企稳回升至5%左右，用钢需求与2025年基本持平 [28] 3.3 制造业增长稳定，支撑用钢需求 - 2025年制造业整体好于建筑业，11月PMI为49.2%，生产指数回升，新订单与新出口订单指数增长，产成品库存指数下降，价格指数修复，但需求基础不稳固 [30] - 2025年汽车产销创新高，1 - 11月产销量同比分别增长11.9%和11.4%，新能源汽车表现突出，出口733万辆同比增25% [31] - 2025年机械行业稳健，挖掘机产量和销量同比分别增长16.2%和16.7%，船舶制造领先，家电行业表现低于预期 [32][33] - 2026年“两新”政策有望延续，制造业有韧性，预计用钢需求增长5%左右 [34] 3.4 出口维持高位，预计增速放缓 - 2025年我国钢材出口创新高，1 - 11月累计出口10771.7万吨同比增长6.7%，预计全年出口1.18亿吨同比增长6.3%，进口量下滑，净出口增量1600万吨，出口缓解产能过剩压力 [38] - 2026年国内供需宽松，钢价低位震荡，出口面临反倾销等冲击，预计出口增速放缓但仍维持高位 [40] 第4章 “反内卷”继续推进，供给结构持续优化 4.1 原料供给宽松，预计均价下行 - 2025年铁矿石价格波动收窄，全球发运前低后高，2026年四大矿山增量有限，非主流地区和国内有增量，铁矿石仍过剩，价格上限或下移 [42][44] - 2025年焦煤价格波动剧烈，上半年下跌40.29%，下半年反弹，2026年国产焦煤供应受约束，进口结构分化，焦化产能净新增，预计煤焦供需双增，焦煤运行区间800 - 1400元/吨，焦炭1350 - 2000元/吨 [48] 4.2 “反内卷”需进一步发力，促进产业结构优化 - 钢厂产能投放周期有见顶迹象，2026年高炉产能净增191万吨，转炉净减131万吨，电炉净增451万吨，螺纹产能过剩程度高于热卷，“反内卷”需进一步发力 [52] 4.3 钢厂利润有所改善，延续微利状态 - 2025年钢铁行业盈利前高后低，四季度亏损，上半年成本下降盈利，下半年成本坚挺利润收缩 [55] - 2026年预计钢厂维持微利状态，需求侧房地产调整、制造业等提供支撑，成本端原料价格高位震荡 [55] 第5章 2026年钢材价格运行趋势展望 - 2026年政策注重“逆周期”与“跨周期”调节平衡，呈“财政为主、货币为辅”格局，需求方面制造业增速回落、建筑业降速收敛、出口增速下滑，总需求基本持平，供给方面产能周期见顶但需“反内卷”发力，品种结构优化，以需定产维持弱平衡 [58] - 2026年钢材供需宽松，产量调控下供给弹性有限，成本与库存压力持续，钢价延续震荡筑底，预计螺纹主运行区间2700 - 3350元/吨，热卷主运行区间2850 - 3500元/吨 [58]

2026年中国人民银行工作会议1月5日至6日召开。市场颇为关注的货币政策延续了适度宽松的基 调。近年来，货币政策一直坚持支持性立场，一揽子增量政策密集推出并落地实施，有力提振了市场信 心，对促进我国经济金融平稳运行发挥了积极作用。站在年初关键节点上回望，刚刚过去的2025年货币 政策执行情况如何？下一步货币政策还有多大空间？就这些问题，《金融时报》记者采访了多位业内专 家。 量、价、结构协同发力 "过去一年，实体经济的稳步回暖，离不开货币政策的有力支持和引导。"招联首席研究员董希淼对 《金融时报》记者表示，2025年以来，外部环境不确定性上升，国内经济结构深度调整，仍面临供强需 弱矛盾突出等问题和挑战，货币政策接连推出应对挑战，支持经济回升向好。支持性的货币政策精准有 力，与其他宏观政策协同发力，形成叠加效应，有力提振了市场信心，为经济回升向好创造了更加适宜 的货币金融环境。"总量稳定、结构优化、协同增强。"董希淼如是概括2025年货币政策效果。 具体来看，总量上较快增长，搭配运用降准降息、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性 充裕。"总体来看，2025年以来，宏观政策加大逆周期调节力度，对提振内需、稳 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息，宏观数据反映经济指标变化，商品投资各品类表现不一，财经新闻涉及政策、市场动态等，股票市场港股和A股有不同表现及相关动态[1][2][26] 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年9月GDP当季同比4.8%，较上期5.2%下降，高于去年同期4.6% [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1%，较上期49.8%上升，与去年同期持平；非制造业PMI商务活动为50.2%，较上期50.0%上升，低于去年同期52.2% [1] - 2025年11月社会融资规模当月值24888亿元，较上期25660亿元下降，高于去年同期23288亿元 [1] - 2025年11月M0、M1、M2同比分别为10.6%、4.9%、8.0%，M0较上期11.7%和去年同期12.7%下降，M1较上期6.0%下降、高于去年同期 -0.7%，M2较上期8.8%下降、高于去年同期7.1% [1] - 2025年11月金融机构新增人民币贷款当月值3900亿元，较上期5900亿元和去年同期5800亿元下降 [1] - 2025年11月CPI当月同比0.7%，较上期 -0.4%上升，高于去年同期0.2%；PPI当月同比 -2.2%，较上期 -2.9%上升，低于去年同期 -2.5% [1] - 2025年11月固定资产投资完成额累计同比 -2.6%，较上期0.5%和去年同期3.3%下降；社会消费品零售总额累计同比4.0%，较上期4.6%下降，高于去年同期3.5% [1] - 2025年11月出口金额当月同比5.90%，较上期4.30%上升，低于去年同期6.58%；进口金额当月同比1.90%，较上期1.40%上升，高于去年同期 -4.03% [1] 商品投资参考 综合 - 央行部署2026年重点工作，要求运用多种货币政策工具，完善相关体系，加强金融市场监管等 [2] - 商务部禁止所有两用物项向日本军事用户等出口，违规将追究法律责任 [2] 金属 - 当地时间1月6日，COMEX黄金期货涨1.22%报4505.70美元/盎司，COMEX白银期货涨5.95%报81.22美元/盎司 [3] - 当地时间1月6日，伦敦基本金属全线上涨，LME期镍涨8.39%报18430.0美元/吨等 [3] 能源化工 - 当地时间1月6日，美油主力合约收跌2.31%报56.97美元/桶，布伦特原油主力合约跌1.96%报60.55美元/桶 [4] 农产品 - 1月6日纽约尾盘，彭博谷物分类指数跌0.30%，CBOT玉米、小麦、大豆等期货有不同涨跌表现 [5][6] - 1月6日，ICE原糖、白糖等期货有不同涨跌表现，纽约和伦敦可可期货跌1.45% [6] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月6日央行开展162亿元7天期逆回购操作，当日3125亿元逆回购到期，单日净回笼2963亿元 [7] 要闻资讯 - 2026年央行工作会议强调实施适度宽松货币政策，化解重点领域金融风险等 [8][9] - 2026年全国外汇管理工作会议强调构建外汇管理体制机制，深化改革和开放等 [10] - 我国情绪消费市场规模快速攀升，超九成青年认可“情绪价值”，近六成愿买单 [11] - 四部门联合发文推动职工文体消费，鼓励提高工会经费文体支出比例等 [11][12] - 元旦假期入境游市场开门红，适用免签政策入境外国人达29.2万人次，同比增长35.8% [12] - 上海出台措施鼓励外商投资企业境内再投资，包括拓宽融资渠道等 [12] - 河南出台政策推动2026年一季度经济开局，包括抓项目扩投资、促消费等举措 [13] - 2025年我国汽车产销有望超3400万辆，新能源汽车国内新车销量占比超50% [13] - 监管部门调研理财公司，探讨制约银行理财投资A股规模和比例的障碍等问题 [13] - 多家中小银行调整存款利率，呈现“有升有降”“长短不同”格局 [14] - 中国燃气开启两只熊猫债发行，近年来熊猫债市场快速扩容，发行主体多元 [14] - 美国特朗普团队讨论获取格陵兰岛方案，白宫视为国家安全优先事项 [14] - 多家公司有债券重大事件和海外信用评级情况 [15] 债市综述 - 中国银行间债市承压，利率债收益率普遍上行，国债期货主力合约走低，银行间市场资金面宽松 [16] - 交易所债券市场部分债券有涨跌表现，中证转债指数上涨 [17] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行等 [18] - 财政部、国开行、农发行等债券中标收益率及全场倍数等情况 [19][20] - 美债收益率集体上涨，欧债收益率集体下跌 [20][21] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收盘报6.9813，较上一交易日下跌7个基点，人民币对美元中间价调升57个基点 [22] - 纽约尾盘，美元指数涨0.28%，非美货币涨跌不一，离岸人民币对美元上涨21.0个基点 [22] 研报精粹 - 中信建投称江苏省工业资产规模居全国第二，南北差异显著，形成南强北稳发展特征 [23][24] - 西部固收称公募基金销售新规落地利好开年债市，Q1地方债发行有特点，套息策略占优 [24] - 中信证券称我国债券市场对外开放进程深化，短期外资持仓或波动，中长期有望稳步增持 [24] 今日提示 - 1月7日153只债券上市，99只债券发行，106只债券缴款，96只债券还本付息 [25] 股票市场要闻 - 港股单边上行，科网股普涨，保险、券商走强，南向资金净买入28.79亿港元 [26][27] - 监管部门调研理财公司，打通中长期资金入市卡点堵点 [27] - 2025年上交所首发上市企业42家，募资812.89亿元，深交所48家，募资429.54亿元 [27] - 2025年12月A股新开户259.67万户，环比增长9%，同比增长31%，全年累计新开户同比增长9.75% [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各品种进行了分析与预测，原油短期受地缘政治影响偏多，中期产量或受影响，长期关注美国代理人掌控力且油价预计先涨后跌；国债短端期货价格受年初宽松政策预期支撑；甲醇短期震荡偏弱；橡胶短期走势偏强；聚烯烃后续或横盘整理；玻璃和纯碱处于存量消化过程；贵金属长期上行趋势有望延续；铜价短期受市场情绪影响；锌需关注市场情绪；铝中短期乐观；双焦短期震荡；蛋白粕价格受南美丰产和出口需求压制；油脂短期反弹受限维持震荡；白糖短期或有上行空间但维持低位；棉花价格走势偏强；集运欧线 1 月中旬运价拐点待明确[2][3][12][13][14] 各目录内容总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：美国突袭委内瑞拉逮捕马杜罗引发地缘政治震动，但全球原油市场已显示消化冲击迹象，因该国关键石油设施未受损且产量占全球供应不足 1%，中方呼吁美方确保马杜罗夫妇安全并停止颠覆行为，通过对话解决问题[6] - 国内新闻：新年献词表达对 2026 的展望，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，提出到 2030 年大宗固体废弃物和主要再生资源年利用量目标，依法淘汰落后产能，聚焦主要产废领域综合治理[7] 外盘每日收益情况 |品种|单位|12 月 31 日|1 月 2 日|涨跌|涨跌幅| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |标普 500|点|6845.50|6858.47|12.97|0.19%| |欧洲 STOXX50|点|4918.02|4957.17|39.15|0.80%| |富时中国 A50 期货|点|15280.00|15424.00|144.00|0.94%| |美元指数|点|98.27|98.46|0.19|0.19%| |ICE 布油连续|美元/桶|60.91|60.80|-0.11|-0.18%| |伦敦金现|美元/盎司|4318.26|4332.51|14.25|0.33%| |伦敦银|美元/盎司|71.58|72.82|1.25|1.74%| |LME 铜|美元/吨|2997.00|3021.00|24.00|0.80%| |LME 铅|美元/吨|12496.50|12460.50|-36.00|-0.29%| |LME 锌|美元/吨|3126.00|3127.00|1.00|0.03%| |LME 镍|美元/吨|16750.00|16760.00|10.00|0.06%| |ICE11 号糖|美分/磅|14.95|14.6|-0.35|-2.34%| |ICE2 号棉花|美分/磅|64.30|64.01|-0.29|-0.45%| |CBOT 玉米|蒲式耳|1047.25|1046.00|-1.25|-0.12%| |CBOT 豆粕|美元/短吨|299.60|295.90|-3.70|-1.23%| |CBOT 豆油|美分/磅|48.55|49.32|0.77|1.59%| |CBOT 小麦|美分/蒲式耳|506.50|506.50|0.00|0.00%| |CBOT 燕麦|美分/蒲式耳|441.00|437.00|-4.00|-0.91%|[9] 主要品种早盘评论 金融 - 国债：元旦期间海外债券收益率上行，10 年期美债收益率升至 4.19%，多因素影响下经济景气水平回升，公募基金销售新规落地缓解债基担忧，年初宽松政策预期支撑短端国债期货价格[3][10] 能化 - 原油：节日油价震荡回落，美国入侵委内瑞拉使短期油价偏多，中期产量受影响，长期关注美国代理人掌控力，OPEC 增产或使油价回落[2][11][12] - 甲醇：国内煤制烯烃装置开工负荷下降，甲醇整体装置开工负荷上升，进口量和沿海库存增加，短期震荡偏弱[13] - 天胶：元旦假期国内产区停割，泰国产区产出增长，青岛地区库存回升，RU 期货仓单偏低，轮胎开工稳定，短期胶价走势偏强[14] - 聚烯烃：节前期货反弹，现货平稳，下游需求开工率见顶，原油震荡略降，后续或横盘整理[15] - 玻璃纯碱：节前期货整理运行，玻璃库存增加，纯碱库存下降，二者处于存量消化过程，关注产业开工和房地产产业链修复[16] 金属 - 贵金属：假期震荡，宏观面支撑上涨，黄金长期趋势向上，白银和铂金受宏观和供需支撑，短期调整不改上行趋势[17][18] - 铜：假期 LME 铜价下跌，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，下游需求有差异，短期受市场情绪影响[19] - 锌：假期 LME 锌价收涨，精矿供应紧张，冶炼产量增长，下游需求有差异，关注市场情绪[20] - 铝：假期伦铝突破 3000 美元/吨，预计节后沪铝补涨，关注宏观和供需变化，中长期乐观[21] 黑色 - 双焦：节前焦煤震荡，持仓下降，1 月铁水复产和补库需求提供动力，蒙煤通关压制盘面，关注铁水产量和补库节奏[22] 农产品 - 蛋白粕：节前连粕震荡，美豆期价下跌，受巴西丰产和出口需求影响，国内供应预期影响价格[23] - 油脂：节前偏强震荡，马棕油出口下降，库存压力大，印尼生物柴油方案有疑虑，豆油受丰产压力，短期维持震荡[24] - 白糖：假期原糖下跌，国际供应压力缓解，国内供应增加，进口收紧和成本支撑盘面，短期或有上行空间但维持低位[25] - 棉花：假期美棉震荡偏弱，郑糖走势强，新棉销售快，种植面积或减少，中美关系缓和利好出口，价格走势偏强[26] 航运指数 - 集运欧线：假期船司报价提涨，1 月中旬运价拐点未现，春节临近揽货压力或增加，关注 02 和 04 合约变化[27][28]

分组1：报告行业投资评级 - 无相关内容 分组2：报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌T2603合约下跌0.07%持仓量有所减少，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位不存在套利机会，短期市场利率普遍下行，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率上行 [2] - 央行1月4日开展365亿元7天期逆回购操作，单日净回笼4336亿元，本周还有大量逆回购等到期；国务院印发固废治理计划；元旦假期文旅、餐饮、交通等消费数据良好；美国突袭委内瑞拉但原油市场消化冲击 [3] - 1月4日货币市场利率多数下行，证监会修订基金销售费用规定利好债市情绪，元旦期间海外债券收益率上行，多项政策对经济和债市有不同影响，年初宽松政策预期支撑短端国债期货价格 [3] 分组3：根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日TS2603、TS2606、TF2603等合约价格下跌，涨跌幅在 -0.03%至 -0.38%，持仓量和成交量有不同变化，跨期价差有变动 [2] - 上一交易日各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率普遍下行，SHIBOR7天利率下行52.8bp，DR007利率下行70.34bp，GC007利率下行39.6bp [2] - 各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.29bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为41.18bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行1bp，德国10Y国债收益率上行2bp，日本10Y国债收益率上行1.4bp [2] 宏观消息 - 1月4日央行开展365亿元7天期逆回购操作，当日净回笼4336亿元，本周还有13236亿元逆回购等到期 [3] - 国务院印发《固体废物综合治理行动计划》提出到2030年大宗固体废弃物和主要再生资源年利用量目标等 [3] - 2026年元旦假期全国国内出游1.42亿人次，花费847.89亿元，餐饮、步行街等消费增长，全社会跨区域人员流动量增长 [3] - 美国突袭委内瑞拉，马杜罗可能出庭受审，全球原油市场消化冲击 [3] 行业信息 - 1月4日货币市场利率多数下行，银存间质押式回购和同业拆借加权平均利率不同期限有不同涨跌 [3] - 证监会修订发布基金销售费用规定，降低债券型基金免除赎回费门槛，利好债市情绪，二永债或迎交易窗口，超长债有供需矛盾 [3] 评论及策略 - 元旦期间海外债券收益率普遍上行，10年期美债收益率上行6bp，因美国经济数据及相关事件影响 [3] - 多项政策对经济和债市有不同影响，年初宽松政策预期支撑短端国债期货价格 [3]

在2025年12月22日至12月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.25，基本与前一 周持平。从指数的成分指标来看，上周货币和股市指标指向宽松，债券指标指向紧缩。从货币指标来 看，央行维持稳定的货币投放，市场资金面平稳有序，主要货币市场利率低位运行。从债券市场来看， 利率债与信用债收益率同步下降，信用利差小幅扩张。从股市指标来看，A股市盈率与成交量同步上 升。 12月24日，人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会内容公布。会议内容延续了12月中旬中央经济 工作会议针对货币政策的描述，释放出一系列关键政策信号，我们的解读如下： （1）在判断国内外经济金融形势方面，会议指出"当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不 足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济 运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。"会议 延续了中央经济工作会议对于我国经济目前"供强需弱"的描述，这也是政策促进物价合理回升的着力 点。 （2）会议指出，"要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政 ...