行业与公司 * 涉及的行业为钨产业链及硬质合金刀具行业，特别是数控刀具领域[1] * 涉及的公司包括国内大型刀具企业华锐精密、欧科亿、中钨高新、厦门钨业，以及外资刀具品牌，并提及上市公司华荣科技[1][4][9] 核心观点与论据：行业格局变化 * **钨价大幅上涨是核心驱动因素**：钨粉价格从年初的316元/公斤涨至12月19日的1,031元/公斤，涨幅接近三倍[2] * **行业集中度提升，大型企业受益**：中小刀具企业因库存低、采购难、资金压力大（采购10吨钨粉资金需求从年初300-350万元增至年底800-900万元）而订单流失、供给不稳，产品价格从3-4元涨至6-7元[2] 大型企业如华锐、欧科亿凭借充足库存和较高毛利率更能应对成本压力，市场份额有望提高[1][2] * **内外资企业市场策略与表现分化**：外资品牌约占中国市场1/3份额，因年度销售目标制（如5亿元）且在9月涨价后调价滞后、性价比突出，库存迅速售罄并提前完成全年目标，四季度基本停止接单[1][4] 国内大型刀具厂四季度仍有充足订单并继续发货，因规模和资金优势受益，且外资通常在12月底或次年1月提价，为国内品牌留出提价空间[4] * **国内企业具备显著提价空间**：目前华锐、欧科亿产品均价约9元，而外资品牌均价达15-20元，外资提价20%将使国内品牌有30%-40%的提价空间[4] 核心观点与论据：需求前景 * **高端需求领域提供强劲支撑**：高端数控刀具需求主要来自军工、新能源、风电、锂电、光伏等中高端制造领域，2025年这些领域生产情况良好，对钨制品数控刀具有较强需求支撑[1][5] * **高温合金与燃气轮机需求旺盛**：燃气轮机订单已排至2028年，生产端需求旺盛，推动数控刀具在中高端生产中的应用，钨制品年需求增长率保持在1.5%至2%[7] * **新能源车生产量稳定支撑需求**：尽管行业竞争激烈可能导致出货量下降，但生产量并未减少，数控刀具对应生产量，因此需求依然稳定[8] * **进口替代趋势更为顺畅**：到2025年，进口替代将比2021年更为顺畅，有助于提升国内数控刀具市场份额[1][8] 核心观点与论据：上市公司表现与展望 * **业绩反转与未来预期**：2025年第三季度，华锐精密和欧科亿均实现业绩反转，归母净利润各约5,000万元[2][10] 预计四季度业绩优于三季度，但因费用节奏利润释放有限[2] 预计2026年一季度随着外资提价和放货，业绩有望进一步提升[2][10] * **库存与定价策略**：上市公司（如华荣科技）低价库存充足，预计至少可用至2026年一季度末[9] 公司尚未完全兑现涨价空间，也未完全放货，倾向于接高价单、卖高价商品，真正的业绩改善可能到2026年一季度显现[1][9] * **现金流状况强劲**：刀具企业处于良好收现金阶段，例如昆山长英硬质材料从12月5日起要求新合同100%预付款[11] 华锐精密2025年二、三季度连续两季度经营现金流量净额接近1亿元[11] * **产能投资进入收获期**：自2022年以来头部公司持续增加产能投资，2025年二季度起固定资产投资已停止并开始折旧，三季度利润是在大额固定资产折旧后取得，表明公司无需新增产能，利用现有产能和存货即可满足需求[12] 其他重要内容：出口与战略地位 * **出口反映海外库存消耗**：2025年前10个月，中国刀具出口重量同比下降1.88%（去年同期增长13.7%），反映海外钨库存正在消耗[13] * **中国钨资源战略地位提升**：中国限制钨粉及深加工原材料出口，且国内采矿额度减少，正重新评估钨的战略资源重要性[13] * **中国厂商全球竞争力增强**：预计2026年海外客户将更依赖中国供应，推动中国刀具企业盈利能力提升[2][13] 拥有采购和渠道优势的大型中国刀具厂商（如华锐精密、欧科亿）将在全球钨资源紧缺背景下脱颖而出，通过提高毛利率和净利率增强盈利能力[14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 公司卡位液冷温控、商用泵、热泵出口等高景气赛道，新兴业务实现翻倍级增长，有效对冲传统业务波动，打开长期成长天花板 [5] - 持续高研发投入巩固技术优势，产品矩阵向高端化、定制化延伸，工业泵等产品突破外资垄断，进口替代进程加速 [6] - 海外本地化布局持续深化，同时坚持高现金分红政策，形成“海外增量 + 股东回报”双支撑格局 [7] 新兴业务与赛道景气度 - 液冷温控业务适配新能源车、储能、算力服务、风电等场景，与英维克、维谛、曙光数创、中兴通讯等头部客户联合开发12个重点项目 [5] - 液冷泵已完成7.5kw电子屏蔽泵批量供货，11kw及以上功率产品研发推进中 [5][6] - 雷客商泵业务覆盖工业生产、水务管理、建筑环保等领域，在低基数下持续高速增长 [5] - 热泵配套业务受益于欧洲市场去库存后需求复苏及欧盟节能政策扶持，外销增长强劲 [5] - 2025年上半年节能型产品外销收入0.37亿元，同比增长80% [8] 研发与技术壁垒 - 2025年前三季度研发费用0.79亿元，同比增长14.58%，占营收比重5.45% [6] - 累计拥有专利599项，其中发明专利88项，深度参与行业标准制定 [6] - 工业泵业务在国内化工行业需求收缩背景下仍保持稳定增长，2025年上半年工业泵板块收入同比增长超20% [6] - 定制化设计与产品可靠性优势显著，在石化、核电、航天等高端领域实现稳定供货，打破外资品牌垄断 [6] 全球化布局与股东回报 - 全球化布局提速，新设新加坡及泰国等海外子公司，完善东南亚制造与销售网络 [7] - 海外业务覆盖欧洲、美洲、亚洲等多个区域，有效分散单一市场风险 [7] - 上市以来累计现金分红及回购注销金额达9.81亿元，超IPO及再融资募集资金总额9.20亿元 [7][8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入分别为21.61亿元、24.64亿元、28.72亿元 [9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为2.38亿元、2.70亿元、3.21亿元 [11] - 预测2025-2027年摊薄每股收益分别为1.28元、1.45元、1.72元 [9][11] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为37.0倍、32.7倍、27.4倍 [9] - 预测2025-2027年营业收入增长率分别为13.2%、14.0%、16.6% [11] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为-6.6%、13.1%、19.2% [11]

公司概况与市场地位 - 公司是凿岩设备与空气压缩机领域的龙头企业，产品包括一体式钻机、分体式钻机、工程螺杆机、工业螺杆机等系列，型号达400余项 [6] - 公司是国家第四批专精特新“小巨人”企业和浙江省“隐形冠军”企业，技术中心被认定为“浙江省企业研究院” [6][8] - 2021至2023年度，公司移动系列空气压缩机和配套钻机的国内市场占有率位列前三名 [8] - 公司是多项行业及浙江制造标准的起草单位之一，拥有87项专利，其中发明专利17项 [8] - 公司产品已获得“浙江制造”认证，并受到俄罗斯、沙特、哈萨克斯坦等一带一路沿线国家客户的认可 [8] 发展历程与战略 - 公司成立于2003年，从租用500平米厂房的“草根作坊”起步，2024年营收已达8.9亿元 [3] - 公司发展初期实施“三明治战略”：用志坚品牌抢占低端市场，以志高掘进攻坚中端，最终用ZEGA品牌冲击国际高端 [5] - 2009年，公司推出“全液压露天凿岩钻车”，被认定为国家装备制造业重点领域“国内首台（套）产品” [5] - 2014年，公司启动“配件替代战略”，以质优价廉的配件替代国际品牌的高价耗材，开启国际化突破 [5] - 公司最新研发的“钻注锚一体式”工程锚固台车MT11G已成功应用于川藏铁路色季拉山隧道工程 [1] 财务表现与增长 - 公司营收持续增长，2023年、2024年营收分别为8.4亿元、8.88亿元，同比分别增长5.7%、5.72% [10] - 公司毛利率从2020年的19%稳定增长至2024年的27.28% [12] - 公司归母净利润从2020年的6864.72万元增长至2024年的10504.62万元，2020-2024年年均复合增长率为11.22% [14] - 公司期间费用率在2022年后逐年下降，2024年为12.58% [14] - 公司预计2025年1-9月营业收入为6.6亿元至7.22亿元，同比增长0.80%至10.25%；预计归母净利润为8095.9万元至8948.1万元，同比增长11.50%至23.23% [16] 行业背景与市场空间 - 压缩空气是工业生产的第二大动力能源，我国80%以上的规模工厂配置有压缩空气动力 [17] - 螺杆空压机市场规模从2018年的123.43亿元增长至2023年的156.8亿元，年复合增长率约为4.9% [17] - 凿岩机械市场规模从2018年的408.28亿元增长至2023年的492.2亿元，年复合增长率约为3.81% [18] - 矿山机械国产化比例不断提升，国内庞大的基础设施建设和矿山开采需求为行业发展提供了良好基础 [18] 产能与募投项目 - 公司钻机产能利用率持续高企，2022-2024年分别为127.76%、162.02%、187.42% [20] - 公司此次IPO拟募资3.95亿元，用于年产300台智能化钻机生产线建设、工程技术研发中心建设及补充流动资金 [3] - “年产300台智能化钻机生产线建设项目”建设期2年，预计第五年达产后将新增营业收入4.13亿元，实现净利润7752.38万元 [20] - “工程技术研发中心建设项目”旨在升级改造研发中心，以持续巩固公司竞争优势 [21]

核心观点 - 摩根大通对2026年MSCI中国指数、沪深300指数及MSCI香港指数给出目标点位，预计较当前有两位数上涨空间 [1] - 2026年四大投资主题为“反内卷”、全球AI基建开支增长、发达国家宽松政策提振出口、“K型”消费复苏 [2] - 提出“4+1”投资方向，四大可加仓主题与上述一致，另有一个潜在主题是地产可能企稳 [4][7] - 当前中国经济与企业盈利整体处于“夏季”，预计2026年市场或迎来“春季冲刺”，成长股将再度受到追捧 [7] - 盈利增长是市场上升的核心支撑，需关注家庭、保险及海外资金是否进一步流入股市 [7] 指数目标与市场展望 - 2026年MSCI中国指数目标点位为100点，较当前约有22%的上涨空间 [1][7] - 2026年沪深300指数目标点位为5200点，较当前约有13.5%的上涨空间 [1][7] - 2026年MSCI香港指数目标点位为16000点，较当前约有17.8%的上涨空间 [1][7] - 团队于2025年1月开始看好MSCI中国及沪深300指数，6月判断上涨趋势将延续至2026年 [5] - 10月中旬建议投资者从拥挤的成长和动量赛道部分转向价值、防御及高息股，并认为该行情可能持续至年底或明年初 [5] 2026年投资主题与方向 - **主题一：“反内卷”**：看好有“反内卷”措施且需求面相对景气的行业，这是一个持续约十年的过程 [2][12] - 第一类（成长型）：如电池、电池材料及可再生能源（光伏），因收入端具备提升潜力，表现将优于其他类 [12][13] - 第二类（周期型）：如钢铁、水泥、煤炭、化工 [12] - 第三类（消费相关）：成效取决于政策或企业自身行为 [12] - 持续看好当前利润承压最明显的光伏、碳酸锂、电池及电池材料领域 [13] - **主题二：全球AI基建开支增长**：全球AI资本开支增长利好中国企业，市场更趋成熟 [9] - 在AI领域内，电力储能（ESS）等基础设施目前仅处于“恢复期”，尚未进入“高速成长期” [9] - 更看好光伏、电池及电池材料等领域 [2][9] - **主题三：发达国家宽松政策对出口的提振**：美国利率下行对地产销售形成支撑，同时许多出口企业也在拓展国内市场 [10] - 电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好，因其能为数据中心提供快速电力解决方案，是2026年最看好的方向之一 [10] - **主题四：“K型”消费复苏**：对食品饮料及超高端消费有带动作用 [2][7] - **潜在主题：地产可能企稳**：近期政策将房地产稳定置于更重要的位置，预计到明年初信号将更加明确 [7] 行业观点与配置建议 - **科技与半导体**：半导体硬件等板块短期估值已偏高，短期内存在压力 [2][9] - 10月初，内地半导体硬件板块估值曾触及4个标准差（99.994%以外的极端区间），近期回落至约3.5个标准差以下，但仍处于高位 [9] - 长期看，若“进口替代”、产品质量与产出能提升至新高度，当前估值或可获支撑 [9] - **新能源（光伏、储能、电池）**：更为看好光伏、电池及电池材料等领域 [2][9] - 电池、储能及光伏产业链的出口前景备受看好 [10] - **消费板块**：当前估值具备吸引力，建议投资者不宜过度低配 [2] - 消费低迷的主因是对收入与就业的担忧抑制了支出，绝大部分省份可支配收入增长快于消费增长 [13] - 对明年消费持相对乐观态度，因消费与地产将是明年政策的重点关注领域 [13] - MSCI中国必选消费指数的市盈率相比印度、美国、日本等市场是最低的（中国不到20倍，印度约50倍），股息率则最高 [13] - 必选消费的相对回报往往更具韧性，从现在到春节将是关键观察期 [13] - **金融板块**：市场对金融板块的盈利预期较低 [9] - **化工行业**：因中国产能占全球比重较高而受到全球投资者关注，目前市场仍处于观望中 [13] 市场周期与资金流向 - 根据量化宏观模型，经济周期分为“春、夏、秋、冬”，当前中国经济与企业盈利整体处于“夏季” [6][7] - 明年需关注家庭和保险资金是否进一步流入股市、海外资金会否增配 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对玉米、生猪、鸡蛋的市场进行分析，指出当前玉米支撑压力并存，生猪冬至备货结束后供给压力显现，鸡蛋合约近弱远强，并分别给出各品种短期、中期、长期的市场逻辑和交易策略 [4][9][16] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场分析 - 重要资讯：12月19日深加工企业收购价和南北港口价格稳中有涨，期货仓单数量减少，山东地区小麦 - 玉米价差收窄；2025年11月玉米进口总量为今年最高，1 - 11月累计进口同比减少86.08%，2025/26年度累计进口同比增加67.27%；中储粮进口玉米邀标竞价销售成交率100% [4][5] - 市场逻辑：短期多空交织，现货价格震荡整理；中期季节性卖压仍存，上涨空间有限，关注下游建库等因素；长期维持进口替代 + 种植成本定价逻辑，关注政策导向 [5] - 交易策略：中长期维持区间交易思路，当前观望或短线为主，关注2601合约2200 - 2220支撑、2603合约2180 - 2190支撑，有效可波段低多 [6] 生猪市场分析 - 重要资讯：12月19日全国生猪均价下跌，预计20日多地猪价主线下跌；25年10月能繁母猪存栏重回4000万头以下；今年1 - 9月新生仔猪数量环比多数增加，10月环比下降；截至12月18日生猪出栏均重增加，12月19日期货仓单无增减 [7] - 市场逻辑：短期冬至备货结束，猪价重回跌势；中期明年3月前供给增量预期仍存，4月起压力缓解，关注疫病影响；长期明年9月前供给压力仍存，9月后或减弱 [10] - 交易策略：2601合约跟随现货交易基差修复逻辑，2603合约重回区间运行，远月合约交易去产能预期差；给出各合约压力和支撑位，关注2609合约区间突破方向 [11] 鸡蛋市场分析 - 重要资讯：12月19日鸡蛋现货主线稳中有涨，库存增幅明显，淘汰鸡均价下跌，11月全国在产蛋鸡存栏环比减幅0.52%，预计12月继续减少 [16] - 市场逻辑：短期蛋价低位运行，关注消费和库存；中期供给压力未完全释放，关注低价驱动淘鸡；长期养殖规模提升或限制上涨空间，等待去产能进程 [17] - 交易策略：等待近月合约再度累库确认后的高空机会；中长期关注低价驱动淘鸡行为，目前明年二季度前产能难出清，二季度能否转折需观察一季度淘鸡情况 [18]

对比四季度各行业预期，她认为，市场对金融行业预期较低，而对科技与医疗预期很高，后者需实现环 比大幅的增长方能匹配市场的高预期。"我们判断半导体硬件等板块短期估值已偏高，短期存在压力。 长期看，若进口替代、质量与产出能提升至新高度，当前估值或可获支撑。" 在AI领域内，她认为基础设施设备(尤其是电力储能ESS)目前仅处于"恢复期"。因此，她对AI中的 ESS(储能系统)、光伏、电池及电池材料等领域更为看好。关于出海主题，她表示电池、储能及光伏产 业链的出口前景备受看好，这些行业能为数据中心提供快速电力解决方案，是2026年最看好的方向之 一。 "反内卷"聚焦成长型行业 对于"反内卷"主题，刘鸣镝表示，明年继续看好有"反内卷"措施且需求景气的行业。她将相关行业分为 三类：一是收入前景良好的成长型(如电池、光伏)；二是与宏观紧密关联的周期型(如钢铁、化工)；三 是与消费相关的领域。 刘鸣镝认为，第一类行业表现将优于第二类，主因收入端具备提升潜力，尤其是AI数据中心建设带来 的电力需求。"全球(中国内地以外)AI基建开支增长都需要电力，这是一个结构性机会。"她表示，将持 续看好当前利润承压明显的光伏、碳酸锂、电池及电 ...

张星表示，航空航天是我国重点布局的战略性新兴产业，党的二十届四中全会和省委十四届十次全会均 作出了明确部署。"十五五"时期，面临重大发展机遇，江苏全省工信系统要贯彻落实国家和省委、省政 府战略部署要求，深度融入长三角大飞机产业集群建设，培育航空航天、低空经济等增长新引擎。一是 坚持因地制宜开展产业布局。全省各地结合自身资源禀赋，科学谋划本地区航空航天产业发展路线图， 实现差异化、特色化发展。要加强与中国商飞、中航工业、航发集团等央企对接，加快布局一批重点项 目，持续做大产业规模。二是坚持创新驱动持续完善产业生态。要贯彻落实省政府有关部署要求，瞄准 进口替代，梳理短板清单，组织开展关键领域核心技术攻关。要推动企业建设创新平台，提升规上企业 研发机构覆盖率。要加快构建集研发、制造、应用、标准、规制、服务保障为一体的发展生态，聚焦扩 大场景示范，推动新技术、新产品、新模式创新，实现产业高质量发展。三是坚持底线思维抓好行业管 理工作。严格抓好工作落实，压实工作责任，更好统筹发展和安全。 "十四五"期间，江苏省将航空航天集群作为全省重点培育的先进制造业集群，构建完善集群培育工作体 系，从产业创新、数智赋能、转型提升、服 ...

证券日报网讯 12月18日，亚太科技在互动平台回答投资者提问时表示，公司作为全球汽车热管理系统 及轻量化领域的重要铝材供应商，长期致力于为全球范围工业领域提供具有高强度、高抗疲劳、高耐腐 蚀等综合性能的中高端铝合金挤压材及部件的开发与制造。基于在高端铝合金材进口替代以及"铝代 铜""铝代钢"方面的技术积淀，公司产品已广泛应用于汽车热管理、航空航天、轨道交通等领域，同时 还为海水淡化、液化天然气领域提供核心的耐海水腐蚀铝合金管、"大型LNG绕管式换热器"用耐腐蚀铝 换热管。面向未来，公司将继续聚焦市场需求，深化材料研发与工艺创新，持续巩固并提升在耐腐蚀铝 合金管材及其他高性能铝材领域的技术与市场竞争力。 （编辑 任世碧） ...

12月18日下午，内蒙古双欣环保（001369）材料股份有限公司（以下简称"双欣环保"，股票代码： 001369.SZ）首次公开发行股票并在主板上市网上路演在全景路演举行。 双欣环保本次发行股份数量为28,700.0000万股，发行股份占本次发行后公司股份总数的比例为 25.02%，全部为公开发行新股，公司股东不进行公开发售股份。本次发行的初始战略配售的发行数量 为8,610.0000万股，占本次发行数量的30.00%。根据最终确定的发行价格，本次发行最终战略配售股份 数量为7,954.6567万股，约占本次发行数量的27.72%。 投资者交流环节，问及公司在聚乙烯醇及相关行业的市场地位，双欣环保实际控制人、董事乔玉华表 示，以集团口径计算，公司是国内第三大PVA生产企业。 天眼查信息显示，双欣环保是一家专业从事聚乙烯醇（PVA）、特种纤维、醋酸乙烯（VAC）、碳化钙 （电石）等PVA产业链上下游产品的研发、生产、销售的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局。 其中，PVA作为水溶性可降解高分子材料，广泛应用于精细化工、绿色建筑、可降解包装、汽车、光 电、医药等多个领域，是国家重点支持的新材料发展方向；电石作 ...

格隆汇12月18日丨欧科亿(688308.SH)在投资者互动平台表示，公司开发的高温合金加工刀具、整体硬 质合金金刚石涂层钻头等系列刀具可以用于航天领域。该领域的刀具主要对标进口品牌，实现进口替 代，未来具有较大的发展空间。 ...