广发宏观周度述评（第39期） 广发宏观周度述评 （ 第1-38期，复盘必读 ） 内容 第一，明年通胀中枢会有所回升吗？ 10月通胀数据出现了一系列积极特征：一是PPI环比转正，属于年内首次；二是食品、非食品、 核心月度环比均为正增长，属于过去六个月以来首次；三是核心CPI同比涨幅连续第六个月扩大，10月同比已至1.2%，属2024年3月以 来最高。数据出来后，市场对于下一阶段通胀走势的关注有明显上升，对一些尚未止跌的门类也进行提前了定价。 从目前视角来看，2026年通胀回升确实有三个有利条件： 一是猪周期2026年启动回升周期的概率较大。 从时间来看，2014年4月至2018年5月是4年左右；2018年5月至2022年3月是4年左右； 往后推演，至2026年一季度末又将是4年左右。从绝对价格来看，本轮猪肉平均批发价已经低于2022年3月的谷底（18.3元/公斤），按 今年平均下行速度，至2026年上半年将大致持平2014年4月、2018年5月的谷底（16元/公斤左右）。从行业规律来看，目前生猪养殖又 处于了亏损区间，2025年11月自繁自养生猪养殖利润均值为-102元/头。 二是关键行业产能压力最大的阶段已经 ...

来源：央视财经 【今日#热点新闻一览#】#多航司官宣免费退改签赴日机票# 8. 15日，第38届中国电影金鸡奖颁奖典礼举行，易烊千玺、宋佳分别获得最佳男、女主角，电影《好东 西》获最佳故事片。 【国际热点资讯一览】 1. 当地时间14日，美国总统特朗普表示，美国将像其他国家一样进行核武器试验，但拒绝透露相关计划 是否包括引爆核弹头。 1. 15日，随神舟二十号乘组返回的中国空间站第九批空间科学实验样品交付科学家，开展后续研究。 2. 农业农村部最新农情调度显示，全国冬小麦播种过八成。粮食主产区抢抓农时，有力推进秋冬种。 3. 国家体育总局的最新数据显示，在我国，户外运动的人群已经超过4亿人。 4. 最新数据显示，截至14日收盘，北京证券交易所市场总值超过9000亿元， 国家级专精特新"小巨 人"企业占比过半，北交所已成为服务创新型中小企业主阵地。 5. 15日，多家航空公司相继发布了日本航线客票特殊处理的通知，对于出行日期在12月31日之前，符合 条件的客票可以免费退改。 6. 针对近期有网络账号利用AI技术仿冒公众人物形象开展直播营销等乱象，网信部门严厉处置了一批 违法违规网络账号，目前已累计清理相关违规信 ...

来源 | 第一财经 作者|樊志菁 本月以来，有关美联储12月降息概率的走势图上演"过山车"，从一度接近板上钉钉的95%回落到50%上下。美国联邦政府停摆让美联储的经济现状 评估陷入困境，在暂时没有更多迹象证明就业市场风险和经济降温的背景下，特朗普政府关税政策背后的通胀隐忧使得货币政策的进一步宽松前景越 发不明朗，并已经引发了全球资本市场的动荡。 01 "鹰王"施密德重申反对降息 堪萨斯城联储主席施密德周五表示，通胀仍居高不下，警告额外的降息可能会加剧物价压力。 美国劳工统计局上月末报告显示，9月消费者价格指数（CPI）同比涨幅升至3%，远高于美联储2%的通胀目标。施密德在演讲稿中称："在我看来， 鉴于通胀仍处于过高水平，货币政策应抑制需求增长，为供给扩张创造空间，从而缓解经济中的物价压力。" 本周多位美联储官员发表鹰派言论。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，在有 "明确证据"表明通胀正接近美联储2%目标之前，美联储应维持货币政策 稳定。博斯蒂克称，在评估美联储 "物价稳定"与 "强劲就业市场"双重使命所面临的风险时，更清晰、更紧迫的风险仍在于物价稳定。"我认为劳动 力市场释放的信号模糊且难以解读。与持续通胀压力这 ...

核心观点 - 2025年10月经济数据显示基本面延续转弱态势，居民消费和通胀是短期亮点但持续性存疑，固定资产投资和地产价格加速下行[1] - 债市呈箱体震荡走势，10年期国债收益率围绕1.8%小幅波动，对短期利好基本定价完毕，进入政策和数据真空期[1] - 基本面转弱提高了债市做多胜率，但收益率下行空间短期受制约，需关注基本面对债市定价权重变化及后续货币政策配合财政加码的可能[1] 居民消费 - 2025年1-10月社会消费品零售总额累计同比增速4.3%，较1-9月下行0.2个百分点[1] - 餐饮消费成为亮点，1-10月累计同比增速3.3%，与1-9月持平，或由中秋国庆双节推动[1] - 受"国补"退坡及地产销售遇冷影响，"以旧换新"相关品类延续下行，家电类同比增速由3.3%大幅回落至-14.6%[1] 工业生产 - 2025年10月规模以上工业增加值累计同比增速6.1%，较9月下降0.1个百分点[1] - 地产相关行业拖累扩大，玻璃、水泥、粗钢等传统行业生产加速收缩[1] - 节假日扰动明显，中秋国庆前制造业"抢生产"后，10月对应退坡拖累工业生产[1] 通货膨胀 - 10月CPI环比上行0.1个百分点至0.2%，同比转正至0.2%[1] - 核心CPI同比连续第6个月扩大至1.2%，双节叠加推动服务价格上涨[1] - 食品价格涨幅高于季节性，上涨0.3%（季节性水平为下降0.1个百分点）[1] - 国际金价上涨传导至国内金饰品价格[1] - 10月PPI环比抬升0.1%，同比跌幅收缩0.2个百分点至-2.1%[1] 固定资产投资 - 2025年10月固定资产投资累计同比增速-1.7%，较9月下降1.2个百分点[1] - 地产投资累计同比-14.7%，较上期下降0.8个百分点[1] - 基建投资累计同比1.51%，较上期下行1.83个百分点[1] - 制造业投资累计同比2.7%，较上期下行1.3个百分点[1] 房地产市场 - 2025年第二季度以来一线城市房价加速下跌[1] - 8月核心一线城市调整住房购买政策后，9月地产销售有所恢复，但10月回落至季节性低位[1] - 以价换量现象较为明显，拖累地产相关投资和消费[1] 债券市场 - 10年期国债活跃券（250016.IB）收益率围绕1.8%小幅波动[1] - 央行恢复国债买卖和基本面转弱均已被定价，短期利好基本交易完毕[1] - 《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》未落地前债市仍有较强不确定性[1] - 沪指创10年新高，权益资产保持强势，居民存款搬家至权益市场或延续较长时间[1]

美联储内部政策分歧 - 美联储官员普遍认同劳动力市场已降温，但对放缓是否会加剧看法不一 [1] - 部分官员对物价压力持乐观，另一部分警告当前利率对经济抑制作用微弱，进一步降息可能让通胀回到目标的进程面临风险 [1] - 美联储主席鲍威尔承认官员们对于12月降息看法存在很大分歧，但视不同意见为决策过程中的正常部分 [19] 12月降息预期急剧转变 - 在美联储10月29日宣布降息后，市场连续数周看好12月继续降息，但截至周五降息概率已跌至4成 [2] - 鲍威尔承认再降一次息并非板上钉钉，一些官员明确表示不会在12月会议上支持降息 [2] - 反对12月降息的官员包括今年拥有投票权的堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯，以及明年拥有投票权的达拉斯联储主席洛根 [2] 鹰派官员观点与降息门槛抬高 - 鹰派官员认为就业增长放缓更多反映移民政策与技术变化，而非劳动力需求严重恶化 [6] - 鹰派官员指出通胀风险包括关税和整体消费需求韧性，并强调通胀多年高于目标削弱了美联储可信度 [7] - 堪萨斯城联储主席施密德表示进一步降息对缓解劳动力市场压力作用不大，但可能对通胀产生更持久影响 [8] - 达拉斯联储主席洛根将在12月反对降息，担心通胀水平过高且回到2%目标所需时间太长 [9] - 波士顿联储主席柯林斯警告进一步货币支持可能让通胀回到目标的进程放缓甚至停滞 [10] 鸽派官员立场与依据 - 鸽派在美联储决策委员会中可能仍占多数，虽更为低调但未让步 [12] - 美联储理事斯蒂芬·米兰认为利率远高于中性利率，呼吁快速大幅度降息以避免对劳动力市场造成潜在损害 [12] - 米兰认为12月降息非常适宜，近期数据支持FOMC继续降息，货币政策应当向前看 [13] - 米兰指出房租通胀表明价格压力走弱，薪资增速已趋于温和 [14] - 其他官员如美联储理事沃勒和鲍曼更担心劳动力市场而非通胀，因此支持降息 [16] 鲍威尔面临的挑战与未来展望 - 美联储当前处境艰难，鲍威尔的任务更困难，复杂形势可能导致即便合理政策也产生糟糕结果 [20] - 鲍威尔对通胀态度总体上较放松，但随着其主席任期将于明年5月结束，可能会面临更多反对票 [18] - 有业内人士悲观认为当前政策辩论像是对2026年的预演，将导致极为分裂的投票局面 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周地产销售依旧偏弱 新房市场价稳量跌 二手房市场以价换量 明年或面临“5年限售政策”带来的次新房集中抛售 投资收益有限 [2] - 投资生产方面 商品价格大多下行 工业生产开工率大多下行 [2] - 消费方面 出行动能偏强 通胀方面 猪肉和蔬菜价格下行 油价上行 出口方面 SCFI和BDI下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 地产销售 - 本周（11月7日至11月13日）新房成交环比上升 同比降幅收窄 Wind20城新房成交面积环比6.54%、同比-33.11% 各线城市新房成交均不同程度强于上期 但仍大幅弱于去年同期 [2][7] - 重点城市中 新房成交环比大多下降 除上海（39.92%）外 其余均弱于上期 苏州（-50.94%）降幅显著 同比除上海（16.54%）、杭州（9.40%）外 其余降幅走阔 [7] - 本周二手房成交环比上升 同比大幅下滑 重点城市中 环比各城市成交面积均明显强于上期 杭州（11.30%）增幅显著 同比除北京（-14.92%）、杭州（-43.82%）降幅收窄外 其余降幅走阔 [7] 投资 - 本周商品价格大多下行 螺纹钢价格小幅上升 玻璃期货、水泥、沥青价格下降 螺纹钢表观消费量下降 库存减少 [2][36][6] 生产 - 本周开工率大多下行 石油沥青、钢厂高炉、焦化企业、汽车轮胎、PTA开工率下降 涤纶长丝开工率小幅上行 [2][44] 消费 - 消费方面 地铁出行、国内执行航班、电影票房高于季节性 汽车消费低于季节性 [2][53] 出口 - 本周SCFI指数下行 BDI指数下行 港口完成货物吞吐量下行 CRB现货指数小幅下行 [2][60] 物价 - 物价方面 猪肉和蔬菜价格下行 油价和螺纹钢价格小幅上行 [2][65]

2025.11. 15 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一 财经 樊志菁 本月以来，有关美联储12月降息概率的走势图上演"过山车"，从一度接近板上钉钉的95%回落到 50%上下。美国联邦政府停摆让美联储的经济现状评估陷入困境，在暂时没有更多迹象证明就业市 场风险和经济降温的背景下，特朗普政府关税政策背后的通胀隐忧使得货币政策的进一步宽松前景越 发不明朗，并已经引发了全球资本市场的动荡。 "鹰王"施密德重申反对降息 堪萨斯城联储主席施密德周五表示，通胀仍居高不下，警告额外的降息可能会加剧物价压力。 美国劳工统计局上月末报告显示，9月消费者价格指数（CPI）同比涨幅升至3%，远高于美联储2% 的通胀目标。施密德在演讲稿中称："在我看来，鉴于通胀仍处于过高水平，货币政策应抑制需求增 长，为供给扩张创造空间，从而缓解经济中的物价压力。" 施密德认为，（降息）可能会对通胀产生更持久的影响，因为人们会越来越质疑我们对2%通胀目标 的承诺。这正是其在上次会议上反对降息的理由，也将继续影响12月会议做准备时的思路。 政策前景如何 距离今年12月议息会议还有不到一个月的时间，美联储内部的分歧立场似乎比当时更 ...

美联储内部政策分歧 - 鹰派官员（堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯、达拉斯联储主席洛根）反对降息，担心通胀回升和美联储抗通胀公信力受损[1][4][5][7][9][10] - 鸽派官员（美联储理事米兰）力挺降息，认为利率远高于中性利率，应快速大幅降息以避免损害劳动力市场[1][12][13] - 美联储主席鲍威尔承认官员们对于12月降息看法存在很大分歧[16] 对经济形势的评估 - 官员们普遍认同劳动力市场已经降温，但对放缓是否会加剧看法不一[2] - 鹰派观点认为就业增长放缓更多反映移民政策与技术变化，而非劳动力需求严重恶化[8] - 鸽派观点指出房租通胀表明价格压力走弱，薪资增速已趋于温和[13] - 部分官员警告当前利率水平对经济的抑制作用微弱，进一步降息可能让通胀回到2%目标的进程面临风险甚至停滞[2][9][11] 市场预期与政策前景 - 截至周五，12月美联储降息概率已跌至4成[1][4] - 鲍威尔承认再降一次息并非板上钉钉，一些官员明确表示不会在12月会议上支持降息[3][4] - 媒体分析指出公开争论反映出美国经济形势难以判断，凸显鲍威尔在凝聚共识方面面临的困境[2][15][17]

美联储政策分歧 - 美联储内部关于12月是否降息的争论日趋白热化，暴露出政策层日益加深的分歧[2] - 美联储官员普遍认同劳动力市场已现降温迹象，但对于会否进一步恶化看法不一[2] - 持乐观态度者认为物价压力可控，而鹰派则警告当前利率对经济的抑制作用有限，继续降息或令通胀回归目标进程受阻[2] 鹰派官员立场与理由 - 部分官员明确表态不会在12月9-10日的议息会议上支持降息，包括今年有投票权的堪萨斯城联储主席施密德、波士顿联储主席柯林斯，以及明年拥有投票权的达拉斯联储主席洛根[2] - 鹰派官员反对降息理由之一是就业增长放缓更多源于移民政策与技术变革，而非劳动力需求严重恶化，不足以威胁失业率大幅上升[3] - 鹰派官员反对降息另一理由是通胀风险不仅来自关税，更来自消费需求的持续韧性，同时警告通胀长期高于目标已损害美联储信誉[3] 决策背景与挑战 - 美联储官员如此公开的激烈争论实属罕见，反映出美国经济前景的高度不确定性[2] - 当前决策难度极大，各方都希望明确表达立场，因此纷纷公开发声[2] - 主席鲍威尔在凝聚共识方面面临严峻挑战，要想统一共识极具挑战性[2] - 此前两次会议成功推动降息后，鲍威尔曾坦言下一次降息并非十拿九稳[2]

而就在 24 小时内，现货黄金曾站上 4210 美元 / 盎司，一日内黄金狂泻 180 美元，日内跌 幅超过 3% 。 截至记者发稿，现货黄金报 4082.159 美元 / 盎司，日内跌 2.13% 。 同时，现货白银日内大跌超 4% ，失守 51 美元 / 盎司，现报 50.517 美元 / 盎司。 消息面上，美联储官员对政策前景的表态，让市场对美联储可能不会在下一次会议上降息的 担忧日益加剧。 美联储 12 月维持利率不变概率升至 54.2% 【导读】现货黄金、现货白银大跳水，现货黄金失守 4040 美元 / 盎司 中国基金报 张舟 因美联储官员发表鹰派言论，打压 12 月降息预期，现货黄金、现货白银周五回吐早前涨幅， 双双跳水了！ 11 月 15 日凌晨，现货黄金失守 4040 美元 / 盎司，最低报 4031.82 美元 / 盎司。 据 CME" 美联储观察 " ，美联储 12 月维持利率不变的概率大幅攀升，目前已经升至 50% 以上，达 54.2% 。 此前洛根曾支持 9 月降息，但认为 10 月本倾向于按兵不动。因为她担心通胀过高，趋向上 升，要达到美联储的 2% 目标需要太长时间。 美联储卡什卡 ...