特朗普政府提名凯文·沃什接任美联储主席 - 特朗普政府提名凯文·沃什在现任美联储主席杰罗姆·鲍威尔5月任期结束后接任美联储主席 [1] - 潜在领导人凯文·沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事 [1] 凯文·沃什的政策主张 - 凯文·沃什长期批评美联储将债券与现金持仓用作政策工具的做法 [1] - 他主张大幅缩减美联储资产负债表规模，认为大规模持仓会扭曲金融市场，偏袒华尔街利益而非普通民众 [1] 美联储资产负债表的近期变化 - 美联储在全球金融危机和新冠疫情期间通过量化宽松大幅扩张资产负债表，2022年夏季规模达到9万亿美元峰值 [1] - 后经量化紧缩降至2025年11月末的6.6万亿美元 [1] - 但在2025年12月重启扩表，启动短期国债购买计划以稳固对利率目标体系的掌控 [1] 沃什缩表主张面临的现实阻力 - 美国财长贝森特表示，即便在沃什领导下，美联储也不会迅速采取缩表行动 [1] - 美联储可能需要长达一年时间来制定资产负债表调整决策 [1] - 当前实行的充足准备金制度需要更大规模的资产负债表支撑 [1] - 高盛指出，因美联储内部对充足准备金框架有广泛支持，沃什不会推动资产负债表大幅缩减 [2] - 花旗集团策略师提到，重启量化紧缩门槛极高，可能对12.6万亿美元的回购市场造成压力 [2] - 联邦公开市场委员会更倾向于采取渐进的资产负债表管理方式，避免重现2025年10月的市场波动 [2] - 缩表行动与特朗普降低抵押贷款利率的期望相悖 [2] - 市场担忧进一步收紧流动性会推高长期国债收益率与抵押贷款利率，与白宫住房可负担性诉求相冲突 [2] 市场对沃什领导下的政策预期 - 高盛指出，市场可能误判沃什立场，其领导下的美联储未必会抬高利率 [2] - 降息和量化宽松仍在考虑范围内 [2]

核心观点 - 中国制造业规模全球领先但名义GDP低于美国 核心原因在于汇率计算方式、全球产业链价值分配不均以及美元金融霸权 中国正从制造向创新转型并在部分关键领域取得领先 长期竞争取决于对关键技术、资源和全球定价权的掌控 [1][3][21] 制造业规模与GDP反差 - 2025年中国制造业总产值占全球比重接近30% 美国则约为13% 中国制造业规模约为美国的两倍多 [1][3] - 2025年中国名义GDP突破20万亿美元 美国名义GDP约为30万亿美元 两者相差约9万亿美元 [1][3] - 采用购买力平价(PPP)计算 2024年中国GDP约为40.7万亿国际元 已超过美国的30.5万亿国际元 预计到2026年差距将拉大至11万亿美元以上 [7] 名义GDP差异的原因分析 - **汇率因素**：名义GDP按市场汇率折算 1美元兑7人民币的汇率使中国经济规模在美元计价下“缩水” 例如中国一杯星巴克约15元人民币(约2.2美元) 而美国同款产品售价5美元起 [5] - **全球价值链地位**：美国占据“微笑曲线”两端的高附加值环节(如技术、品牌、金融服务) 而中国更多位于中间的制造组装环节 例如苹果手机在中国组装 但高价值部分计入美国GDP [9][11] - **美元霸权与金融优势**：美元是全球主要贸易结算(占42%)和储备货币(占近60%) 使美国能通过发行货币获取“铸币税”并转移危机 例如2020年疫情期间美国“撒钱”超5万亿美元 美元地位反而强化 [13][15] - **跨国公司与海外资产**：美国海外直接投资存量高达9.7万亿美元 是中国的三倍 这些跨国公司深度整合全球资源并贡献GDP [15] 中国的转型与竞争优势 - **研发与创新投入**：2024年中国研发投入突破3.09万亿元人民币 规模全球仅次于美国并高于欧盟总和 PCT国际专利申请量全球第一 [19] - **关键领域突破**：在新能源汽车(比亚迪)、通信(华为)、光伏、锂电、智能硬件等领域已站上国际舞台 [17] - **内需市场与产业链韧性**：14亿人口构成的庞大内需市场是经济复苏和产业链稳定的重要支撑 [19] - **制造业基础稳固**：咨询机构评估 即使中国制造业停滞二十年 美国也难以在制造业上追回 因产业生态需要时间与稳定环境培育 [19] 未来竞争格局展望 - 长期经济竞争的核心是掌控关键技术、基础资源与全球定价权 而非单纯的GDP总量对比 [21] - 竞争结局尚未确定 最终取决于“谁造的东西全球离不开”以及“谁的话世界听得进” [21]

2026年1月30日，特朗普提名前美联储理事凯文·沃什担任下一任美联储主席。 这个人选让市场紧张了一把，因为沃什是华尔街公认的缩表鹰派，他曾在2011年公开反对伯南克的第二 轮量化宽松，随后辞去美联储理事职务。如今这样一个人即将执掌美联储，市场第一反应就是：他上台 后会不会大刀阔斧地缩减资产负债表？ 2月9日，美国财长贝森特出面回应了这个疑虑。 他的原话是：美联储可能需要长达一年的时间来做出有关其资产负债表的决策。言下之意，即便沃什接 任，也不会出现很多人担心的突然收紧。贝森特还补充了一句，沃什将会是一位非常独立的美联储主 席。 那么，美联储的缩表到底进展到什么阶段了？当下的货币政策全貌是什么样的？未来又会怎么走？ 一、美联储会不会迅速缩表？ 先看沃什为什么让市场害怕。他的核心理念是美联储的资产负债表太大了，量化宽松制造了长期的通胀 隐患。 他认为，如果美联储能够激进地缩减资产负债表，就可以腾出空间更大幅度地降息，用缩表来对冲降息 的宽松效果，实现一种紧资产、松利率的组合。 所以，缩表不是想缩就能缩的。 于是今年1月14日，美联储发布了一篇题为《央行资产负债表的不可能三角》的研究笔记，明确提出了 央行在资产负 ...

纪要涉及的行业或公司 * 宏观大类资产配置（股票、债券、商品、贵金属）[1] * 美联储及全球央行货币政策[2][4] * 美国国债市场[5] * 贵金属（黄金、白银）及有色金属（铜、铝）行业[6][7][8] * AI（人工智能）技术与投资领域[2][9] * 中国A股市场[12] * 石油市场[14] 核心观点和论据 宏观市场与资产表现 * **2025年股债商品齐涨原因**：由流动性驱动，高通胀环境下投资者为保值，将资金从银行存款转向股市和大宗商品等风险资产[3] * **2026年市场展望**：美国流动性开始趋紧，因美联储维持利率、日欧资金回撤及特朗普政策引发风险溢价，美元资产面临挑战，上半年流动性偏紧[4][13] * **长期政策基调**：长期看美联储货币政策仍将宽松以支持财政赤字，量化宽松（QE）已成为常用工具[2][12] * **K型经济与社会影响**：K型经济发展趋势深化，导致政治极端化，美国42%的家庭处于贫困或接近贫困状态，中产阶级下沉问题在美日等国均存在，将影响选举并加剧社会不稳定，对全球货币和财政政策产生深远影响[10][11] 货币政策与债券市场 * **美联储短期政策**：短期可能维持利率不变，因通胀居高不下（尤其服务业价格结构性上涨）及面临政治压力[2][4] * **美联储潜在转向**：预计新任主席上任后可能采取更激进的降息措施，在未来6至9个月内将利率降至中性水平（约3%）[4] * **美债市场风险**：面临十年来最大风险，零风险资产地位受挑战，因量化宽松常态化、日德国债利率上升导致资金回流、以及特朗普政策不确定性削弱国际信心，主权基金已在减少美元资产配置[5] * **主权债务风险**：美国财政赤字占GDP比例高达6.8%，法国5.6%，英国4.5%，若法国预算案无法通过可能引发国债市场危机，是三年内概率较高的黑天鹅事件[15] 商品与贵金属 * **贵金属短期风险**：2025年大幅上涨后存在超买，短期可能因美元反弹或美联储人事政策预期变化而波动[2][6] * **白银前景更优**：相比黄金更看好白银，因其兼具工业属性（电动车、数据中心需求）和战略储备需求，本土化供应链趋势也将影响其需求[2][6][7][14] * **工业金属属性增强**：贵金属和有色金属的工业属性在未来将变得更加重要，铜受AI、电网辐射影响，铝可作为高价铜的替代传导材料，这些金属在国家战略储备中地位提升[8] * **石油市场**：需求疲弱（受中国电动车影响），地缘政治未推高油价，不确定性大但2026年价格仍可能上涨[14] AI技术与投资 * **技术革命与投资分离**：AI技术革命真实且影响深远，但AI投资存在市场预期与实际发展（波浪式上升）不符的风险[9] * **行业财务风险**：当前AI公司投资依赖自有现金流，部分公司随规模扩大开始借债，资产负债表不堪重负，财务状况弱的公司可能出问题并引发连锁反应[9] * **行业调整风险**：2026年或2027年上半年，AI行业可能会经历一次大的调整[2][9] * **转型关键**：AI行业需从拼参数、拼数据向拼应用、拼落地转移才能迎来新增长空间[13] 资产配置观点 * **看好A股**：对A股的看好程度超过美股（过去七八年来首次），因人民币储蓄到期带来流动性红利，且中国科技牛市崛起，经济向“数据红利时代”转变[12][14] * **资产为王逻辑**：在高通胀及央行持续印钞的背景下，资产为王的逻辑可能在未来20到30年持续，投资应选择远离央行控制的资产或跟随科技突破[12] * **交易拥挤风险**：市场对2026年延续2025年涨势有高度共识，需警惕交易拥挤现象，小规模触发点可能引发调整[15] 其他重要内容 * **人民币资产与外资**：过去几年外资离开较多，目前部分回流但信心恢复仍需时间，外资配置可能关注科技及消费细分领域[12] * **黄金长期看法**：即使在当前较高点位，从长期来看购买黄金也不会买错[8]

全球央行对潜在美元超发的反应 - 美联储主席候选人凯文·沃什提出一项计划，若当选将与财政部达成协议，在其任期内印钞3万亿美元为美国国债兜底 [1][3] - 这一提议迅速在全球货币市场引发震动，波兰央行在消息传出几小时内迅速批准购买150吨黄金的计划 [1][3] - 波兰央行行长解释，黄金是“零信用风险资产”，不受其他国家货币政策影响，对金融冲击有较强抵御能力，高额黄金储备将提升波兰经济的稳定性 [3] 波兰央行的黄金储备策略 - 波兰央行批准购买多达150吨黄金，完成后其黄金储备总量将从2025年末的550吨提升至700吨，成为全球黄金储备前十的国家 [1][3] - 波兰对黄金的执着源于二战期间黄金储备辗转流失的历史教训，战后历经6年才追回大部分 [4] - 波兰央行此次增持黄金是对潜在美元超发和全球金融不确定性的一种防御性回应 [3] 全球央行增持黄金的趋势 - 世界黄金协会分析显示，2025年全球央行持续呈现增持黄金趋势，接受调查的央行中高达95%预计未来12个月黄金储备将继续增长 [6] - 中国央行黄金储备连续增加15个月，储备量已达2300吨，增持黄金被视为在“提升本币含金量” [6] - 全球央行增持趋势的背景是美元信用被债务稀释以及美国频繁使用金融制裁工具 [6] 黄金与美元的市场动态 - 国际金价在2026年1月21日站上4800美元/盎司，续创历史新高 [6][8] - 华尔街机构对2026年金价预测整体呈“高位震荡、长期看涨”基调，杰富瑞集团预测金价可能达到6600美元/盎司 [6] - 美元指数2025年下跌9%，2026年可能继续走弱，中美利差正在收窄 [6] 人民币汇率与资产前景 - 离岸人民币兑美元汇率于2025年12月25日升破7.0大关，市场预测未来可能进一步升值至6.7 [6][8] - 前财政部长黄奇帆预测，今后十年人民币对美元汇率将从7.0逐步升值至6.0左右 [8] - 2025年中美第二次贸易战后，全球流动性资本已加大配置人民币资产比例，中国股票市场随之走出牛市趋势，外资持续流入 [8] 中国货币政策的应对 - 中国央行定调“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，意味着既不会放任贬值，也不会允许短期热钱炒作单边暴涨 [8] - 面对可能到来的美元供应大幅增加，中国货币政策将采取必要应对措施，防止人民币升值过快、过猛 [8] - 在产业层面，中国需要尽快进行产业结构升级，为制造业创造出更大利润 [8]

缩表的基本概念与操作 - 缩表是缩减美联储资产负债表的简称，其核心目的是通过回收市场流动性来给过热的经济降温并对抗通货膨胀 [2] - 美联储的资产端主要包括其持有的美国国债和抵押贷款支持证券，负债端主要是其投放的美元和商业银行的准备金 [3][4][5] - 缩表通过减少资产端的债券持有来同步减少负债端的美元，从而使资产负债表整体规模变小 [6] - 操作方式主要有两种：被动缩表是停止对到期债券进行再投资，让资金自然从市场抽离；主动缩表则是直接抛售未到期资产，更快速猛烈地回收流动性 [7] 缩表的目的与影响 - 缩表是继加息后对抗高通胀的重型武器，旨在回收疫情期间超发的过剩流动性 [7] - 其机制是通过减少购买或抛售国债，推高长期利率，进而增加企业和个人的借贷成本，抑制投资与消费，为经济和物价降温 [8][9] - 对美国本土的影响包括可能推高借贷利率，给股市和房市等资产价格带来压力，操作过猛可能引发金融市场波动或流动性紧张 [10][11] - 对全球市场的影响是使美元变得稀缺和昂贵，可能吸引国际资本回流美国，对依赖外资的新兴市场冲击尤甚，可能导致其货币贬值和资产价格下跌 [12] 最新政策动态与组合策略 - 美联储已于2025年10月宣布，自2025年12月1日起正式结束本轮量化紧缩，标志着持续数年的货币政策收紧周期暂告段落 [13] - 当前存在降息与缩表并行的政策组合，其深层逻辑在于通过缩表回收由央行和财政创造的过剩外生货币，同时通过降息降低银行资金成本，激励其向实体经济发放信贷，引导资金从金融投机转向实体投资 [15][16][17][18] - 该政策框架旨在解决三大问题：引导资金从华尔街流向主街；让市场供需决定长期利率以修复利率传导机制；先紧缩为后续经济下行预留降息空间 [19][20][21][22][23][24] 政策实施的现实路径与全球影响 - 降息与缩表组合面临严峻现实约束，核心挑战在于缩表会抽走银行体系准备金，可能导致货币政策传导失灵甚至引发流动性危机 [25] - 一种更可能的实施路径是分三步走：优先降息以支撑经济；放松金融监管以释放银行资产负债表空间；最后择机进行渐进式缩表，以到期不续做为主 [25][26][27] - 若该政策推行，将对全球市场产生深远影响：美国银行股可能因利差扩大受益，但长端利率上升会加剧政府债务成本和金融市场波动；中国可能面临资本外流考验；新兴市场资本外流压力骤增，金融脆弱性暴露 [28][29] - 资产走势取决于降息与缩表两股力量的博弈，短期内鹰派解读可能导致资产价格回调，但鉴于缩表难以快速推进，降息可能仍是主线，为风险资产和黄金提供布局窗口 [29] 公司业务介绍 - 无锡增意光电是一家专注于高性能激光器模块及相关子系统研发、生产与销售的高科技公司 [32] - 公司产品种类齐全，波长覆盖223nm至1550nm，功率从毫瓦级至百瓦级，支持自由空间或光纤耦合输出及定制，具有高稳定性和低噪声等特点，性能业内领先 [32] - 产品已批量应用于测序、流式、共聚焦等生物工程领域，并获得国内外客户好评 [32] - 公司科研与人才实力强劲，拥有四十余项国内外专利和软件著作权，并严格遵循ISO9001和ISO13485体系标准以控制品质和服务客户 [32]

黄金市场前景与驱动因素 - 黄金市场被认为处于大规模牛市的早期阶段，长期金价可能升至每盎司1.2万美元 [1] - 金价在5000美元关口附近徘徊，其涨势反映了市场对美元和美国资产信心的动摇 [1] - 黄金牛市的驱动因素包括美国债务结构的脆弱性及对美元崩溃的预期 [4] 美联储货币政策困境 - 美联储面临货币政策困境，无法同时降息和缩减资产负债表 [1] - 自2022年以来，美联储因向银行储备金支付高于其持有债券收益率的利息，已累计运营亏损2450亿美元 [5] - 预计未来12个月内有10万亿美元国债到期，政府将被迫展期，美联储可能被迫转向量化宽松政策 [5] 黄金牛市的三个阶段 - 第一阶段始于2022年，美国冻结俄罗斯美元资产吸引了成熟的黄金投资者入场 [6] - 第二阶段尚未开始，将反映市场意识到美联储无力拯救私募股权或控制利率 [6] - 第三阶段将出现政府债券死亡螺旋，结局可能是政府违约或央行购买所有国债导致美元崩溃 [6] - 根据历史央行黄金储备比例，黄金合理价格应在每盎司8395美元至12595美元之间，恐慌可能使该比例暂时升至100% [6] 黄金矿业股投资机会 - 即便经历强劲上涨，矿业公司股票仍被低估 [1][8] - 黄金矿业交易所交易基金的资金流入仍然不足，VanEck Junior Gold Miners ETF的流通股数量在2024年至2026年间下降了三分之一，表明市场缺乏兴趣并处于牛市最初阶段 [8] - 黄金在专业投资者和国内机构中的持有比例仍然极低 [1][8] - 矿业公司将继续从金价上涨中获益，真正的爆发将在市场开始重新定价估值倍数时开始 [8] - 随着资本涌入，大型矿商将表现良好，初级矿商应表现更好，因其项目将变得不容忽视 [8] - 初级矿商首次开始拒绝融资交易，表明行业基本面正在改善 [8]

高市早苗的经济与财政政策 - 核心观点：高市早苗胜选后计划推行激进的“高市经济学”，包括大规模财政刺激和国防投入，但此举可能加剧日本本已严峻的财政赤字和债务问题，并带来金融市场动荡的风险 [1][2][3] - 政策承诺暂停8%的食品消费税以缓解家庭通胀压力 [2] - 可能推出超大规模财政刺激计划，以前所未有的量化宽松应对通胀和民生压力 [3] - 市场担心其政策可能导致日本出现类似英国前首相特拉斯时期的“特拉斯时刻”，即支出超出财政承受范围，引发国债、汇率和股市三重危机 [3] 财政与债务风险 - 日本是世界上负债最多的国家，其债务与GDP的比率将接近230% [7] - 消费减税计划在资金来源与财政平衡方面存在巨大疑虑，若对资金来源交代不足，市场对国债增发的担忧可能加剧 [7] - 扩张性财政政策可能导致日元走弱、债价下跌、股市回调的“三重下挫” [8] 对金融市场的影响 - 积极财政政策助推资金流入股市，是当前日本股市高歌猛进的背后逻辑 [5] - 摩根大通将2026年底日经指数目标从60000点上调至61000点，理由是对“高市经济学”的预期增强 [8] - 日元贬值最明显的时段集中在伦敦和纽约交易时段，显示投机性空头影响更大，美元兑日元长期高于模型估算的“公允价值” [10] - 海外投资者成为日本债券市场的重要边际资金来源，尤其是在超长期日本国债领域 [10] 通胀、汇率与货币政策 - 2025年日本核心CPI同比上升3.1%至111.2，连续第四年超过2%的目标 [7] - 扩张性财政政策可能进一步推升通胀，预计日本央行将以略快于此前的节奏加息 [8] - 花旗分析师认为，考虑到可能的外汇干预，日元不太可能大幅跌破160日元这一水平 [8] - 美国经济表现强劲、降息预期推迟，延长了美日利差维持高位的时间，提高了套利交易吸引力 [10] 经济结构性挑战与稀土案例 - 日本经济面临股市繁荣与实体经济脱节的风险，若股市先行而实体经济跟不上，回调会给实体经济带来巨大震动 [5] - 超级宽松财政政策最终会拉高长期国债利率，加剧日元贬值，导致通胀高企和物价飞涨 [5] - 以南鸟岛深海稀土开采为例，面临巨大技术和成本挑战：在6000米深海底作业，水压相当于550个大气压，设备故障是家常便饭 [12] - 深海稀土泥开采成本是中国陆地稀土市场价格的数倍甚至数十倍，即便未来规模化，每吨成本仍可能比中国开采贵25%到100% [12] - 日本计划2027年2月进行更大规模试验，目标日采350吨泥，但从试验到商业化开采面临诸多障碍 [12] - 全球稀土产业链中，中国控制了约70%的矿产和高达85%以上的精炼分离产能，日本即使开采出稀土泥也可能需要中国加工 [12]

关键要点总结 一、 关于新任美联储主席凯文·沃什 (Kevin Warsh) 1. 背景与政策立场 * 凯文·沃什被提名为美联储主席，其背景包括：曾是最年轻的美联储理事（35岁入职），拥有斯坦福大学经济学本科和法学院博士学位，曾在摩根士丹利担任并购投行执行董事，并在2008年金融危机期间协助处理华尔街大投行危机[2] * 其政策立场倾向于货币主义，主张减少美联储对市场和财政政策的干预，这与前任鲍威尔的凯恩斯主义形成鲜明对比[1][9] * 他批评美联储过去20年来权力扩大但水平降低，未能有效控制通货膨胀和维护金融稳定（如硅谷银行倒闭事件）[2][4] 2. 对当前美联储政策的批评 * **数据依赖**：认为美联储过于依赖常被修正的精确经济数据，不适合作为央行决策依据[6] * **前瞻指引**：认为前瞻指引毫无意义，相当于给自己加手铐，主张专注于当前决策[6][7] * **财政与资产负债表**：批评美国政府巨额财政赤字（2025年财政支出比疫情前增加60%）[6]，并指出美联储资产负债表扩张（从3万亿到7万亿）助长了国会的不负责任开支[6] * **职责范围**：认为美联储不应参与气候变化相关讨论，这属于道德判断，不属于央行职责[1][6] * **内部管理**：指出美联储内部存在严重分歧，公开反对FOMC决策的情况增多，破坏了集体决策的一致性[4] * **长期预测**：质疑美联储进行长期经济预测（如GDP增长率、通胀率）的必要性[6] 3. 潜在的政策调整与改革建议 * **货币政策规则**：强调货币政策应遵循明确规则（如泰勒法则），根据经济自然增长率和通胀水平确定目标利率[5] * **沟通与问责**：主张与公众进行诚实沟通，提高信任度，并强调问责制[2][5] * **缩减资产负债表**：长期以来反对量化宽松（QE），主张缩减资产负债表规模，以减少市场干预[1][2][5] * **金融自由化**：推动市场化改革，如可能减少银行资本金要求，以促进金融行业发展[8][10] * **支持数字货币**：或将成为首位支持数字货币的美联储主席，推动与证监会、商品期货交易委员会协调监管[8][10] * **政策协调**：主张“在不损害美联储独立性的情况下，实现货币政策和财政政策协调”，即由财政部负责降息后的资金使用，美联储则专注保持通胀稳定[10] 4. 上任后的政策前景 * **降息可能性高**：当前美国CPI实时数据为负值，显示利率偏高，沃什上任后可能迅速采取降息措施[1][11] * **缩表难度大**：缩表是复杂且重大的决策，需要得到美联储内部多个投票人的支持，短期内实现难度较大[11] 二、 对市场的影响与预期 1. 金融市场反应 * **贵金属与加密货币**：黄金和白银价格暴跌，黄金波动率创近50年新高，比特币也出现暴跌，原因是沃什反对QE、主张缩表，打破了美元贬值预期[1][8] * **美国国债**：由于支持短期降息但希望缩表，导致短期利率下降、长期国债收益率上升，收益率曲线陡峭化[1][8] * **美元汇率**：继承弗里德曼货币主义理论，推动美元汇率走强[1][8] * **银行股**：由于其金融自由化立场以及可能减少银行资本金要求，美国银行股大涨[1][8] 2. 宏观经济与政策环境 * **美联储独立性**：尽管特朗普在第二任期内表现出更多成熟态度，但最终选择了一个具有声望且与白宫保持一定距离的人担任美联储主席，市场对美联储独立性的担忧可能有所缓解[14][15] * **通胀与降息预期**：美国整体物价水平（房租、房价、食品、能源）有所下降，但服务业价格（医疗、保险）坚挺[16]。通胀已得到控制，未来关注其下降速度[16]。2026年市场预期还有两次降息，美联储可能会更加关注服务业价格走势[16] * **美元与人民币汇率**：美国财政部长强调维持强势美元，新任美联储主席财政政策鹰派，可能导致美元升值[17]。人民币汇率更多受中美政治关系影响，预计将保持稳定[17]。长期看，特朗普政策可能削弱美元信用，中期美元指数可能下行[17] 三、 行业与投资观点 1. 人工智能 (AI) 行业 * **经济影响**：AI投资显著提升了美国的生产力，但就业增长相对滞后[3][12]。随着AI技术发展，供应端将变得更强，而需求端由于就业疲软可能相对疲弱[12] * **股票前景**：尽管近期AI相关股票有所下跌，但AI需求依然强劲，美国仍需大量投资建设AI基础设施[20]。今年OpenAI以及马斯克旗下AI公司计划上市，将带来融资压力，投资需谨慎操作[20] * **行业冲击**：AI技术正在冲击各行业，如科技股和医药股近期表现不佳[13]。美国经济正进入一个由AI驱动的深度转型阶段，新兴科技公司将继续颠覆传统行业[13] 2. 美国经济现状 * **宏观与微观分化**：宏观数据如GDP和就业增长强劲，通胀水平较低[13]。但微观层面存在挑战，中小型科技股表现优于大盘股[13] 3. 全球资产配置 * **中国资产**：2025年和2026年新兴市场和欧洲股市表现优于美股，加之中美关系有所缓和，使得基金经理风险判断降低，对中国资产配置兴趣增加[3][18]。中国与印度之间存在资金流动效应，如果印度股市表现不佳，资金很可能流入中国特别是港股[3][18] * **大宗商品**： * **黄金**：2025年至2026年初涨幅较大，目前回调属正常，但中长期依然看好，因为数字货币背后需要黄金支撑[19] * **有色金属**：如铜、铁由于数据中心建设需求，前景乐观[19] * **原油**：供过于求，加之新能源转型压力，前景相对悲观[19] * **粮食**：供需平衡[19] * **美股**：受益于沃什推动金融科技政策，将继续表现良好[19]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要主要涉及**美联储**及其新任主席凯文·沃什的货币政策立场、潜在政策路径及其对**全球大类资产市场**的影响 [2] * 讨论涵盖**商品市场**（特别是贵金属、有色金属、原油）、**债券市场**（美债）、**股票市场**（美股、恒生指数、上证指数等）及**外汇市场**（美元） [1][13][17][27] 核心观点和论据 **1 新任美联储主席凯文·沃什的货币政策立场与特点** * 凯文·沃什的货币政策立场**偏鹰派**，关注通胀风险，反对无节制的量化宽松，支持“小央行”理念 [1][3] * 但其近期言论（如认为AI技术压低通胀、美国中性利率在3%左右）显示立场**趋于中性** [1][4] * 与前任鲍威尔“数据依赖”的灵活政策不同，沃什**倾向于“趋势依赖”**，即基于中长期经济趋势判断制定政策，这可能增加政策一致性，但也带来滞后风险，并可能推高未来宏观及资产波动率 [3][12] **2 沃什上任后美联储的资产负债表政策展望** * 美联储资产负债表政策**预计不会有重大调整**，当前美国货币市场不具备进一步缩表条件 [6] * 2025年四季度缩表已至回购市场流动性危机边缘，信号包括：隔夜逆回购账户使用量降至0、SOFR与隔夜逆回购息差升至25个基点、常备回购便利使用量持续高于0 [6] * **短期内**，沃什可能**放缓技术性扩表购买量**，例如每月购买100亿或50亿美元短债，或在流动性充裕时暂停购买 [6] * **长期来看**，在下一次经济衰退时，沃什领导的美联储可能**更晚、更少地进行扩表，并更早、更快地开始缩表** [1][6][7] * **主动出售长端美债和MBS的可能性较低**，因这些资产目前处于浮亏状态，主动抛售将带来实际损失和巨大政治成本 [7] **3 沃什领导下的利率政策与降息可能性** * 在利率政策上，美联储**不太可能出现大幅转鹰或转鸽**，调整空间有限 [1][9] * 美国就业市场处于冻结状态，通胀高于2%目标但呈缓慢下降趋势，在没有显著内需改善带来的通胀压力前，美联储没有条件重新变得特别鹰派 [9] * 在经济基本面不变的前提下，沃什**大幅降息的可能性较低** [1][10] * 从历史看，美国预防性降息通常为75个基点（三次降息），2025年至2026年美联储已进行三次降息，利率水平接近中性利率，进一步大幅降息必要性不强 [10] * **2026年基准情况下可能不会再进行多次降息，最多一次**，除非出现两种情况：下半年衰退风险大幅上升，或特朗普下调关税 [11] * 如果特朗普不下调关税，2026年沃什领导下的美联储降息次数将为零或最多一次 [24] **4 对大类资产市场的具体影响与展望** * **近期市场波动**主要源自**去杠杆交易或杠杆头寸踩踏**，而非完全由沃什上台引发 [3][13] * **美债市场**对沃什定价理性，实际波动较小，收益率一直维持在4.2%左右 [13] * **2026年货币政策可能退居次要地位**，美国经济周期性复苏和盈利状况将是决定**美股和美债**表现的关键 [3][15] * **油价**：战术上看多，预计WTI油价**温和回升至70至75美元**之间，符合美国经济从软着陆到复苏的表现 [3][17] * **黄金和有色金属**：价格驱动因素**更多来自配置型资金持续流入**，而非周期性定价，例如2025年黄金ETF全年流入量接近800吨 [3][18] * **美元指数**：预计2026年**上半年在98-99左右，下半年相对走弱**，呈现前强后弱态势 [27] **5 全球大宗商品的长期趋势与超级周期** * 目前大宗商品上涨更类似于1970年代的**滞胀囤货型超级周期**，由各种不确定性担忧推动 [19][20] * **超级周期顶部形成的关键**是出现重大的逆转事件，例如1980年沃克尔实施紧缩货币政策 [21] * 可能导致本轮周期见顶的潜在重大事件包括：全球财政系统性紧缩、AI技术成功大幅提升生产率、中美博弈格局彻底扭转、新的央行彻底证明其独立性 [22] * **短期内这些重大事件发生的可能性似乎都不大**，因此市场调整更多是技术性，中期趋势仍将持续 [23] * 目前商品ETF占全球所有金融资产ETF的比例仅为**2.5%**，处于历史较低位置，资金涌入仍将支持未来几年贵金属价格上涨 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 * **特朗普选择沃什的动机猜测**：与特朗普家族关系密切；能维护市场对美联储独立性的信心；可能成为经济表现不佳时的“背锅位”；外貌优势 [1][5] * **沃什未来五年面临的挑战**：若想重新启动缩表，需修改巴塞尔三中的LCR、Dodd-Frank法案等一系列国内外监管条款，并与全球各方协同，**难度极大** [1][8] * **特朗普政府影响金融市场的手段**：减少对基础金融变量的直接干预，转而通过行政手段影响与选票直接相关的价格，例如通过两房购买2000亿美元MBS以压缩房贷利率、限制药价、要求银行推出低利率信用卡等 [25][26] * **关于中性利率的讨论**：沃什引用的长期中性利率为3%（2%通胀+1%真实利率），但这与其认为AI能提升生产力的观点存在矛盾——若生产力提升，中性利率应相应提高至4%-5% [29]