港股市场整体表现 - 2026年2月6日港股主要指数收跌，恒生指数下跌1.21%，恒生科技指数下跌1.11% [1] - 市场呈现板块分化，互联网科技股普跌，而新能源汽车板块逆市上涨 [1][4] - 市场恐慌情绪有全球背景，美股三大指数在港股大跌前夜集体收跌，美国经济数据加剧担忧，2026年1月企业宣布裁员人数达10.8万人，为2009年以来同期最高，环比激增205% [5] 互联网科技股普跌详情 - 阿里巴巴港股收盘下跌2.88%至68.45港元，腾讯控股下跌1.97%至547.50港元，百度集团下跌2.20%至98.70港元，京东集团下跌1.75%至102.30港元 [3] - 其他知名科网股亦普遍下跌，美团、网易、金山软件跌幅均超过2% [3] - 智谱下跌6.01%，范式智能下跌5.52%，MINIMAX-W下跌5.14% [5] - 市场下跌并非个股调整，而是整个板块的普跌，资金从互联网明星股流出 [4] 市场震荡的直接诱因 - 2月3日腾讯股价盘中一度暴跌超6%，市值蒸发超三千亿港元，直接诱因是两则网络流传的税收相关“小作文” [3] - 第一则传言称平台型互联网企业可能不再享受15%的高新技术企业优惠税率 [3] - 第二则传言称游戏行业税率可能从约6%大幅提升至32%，向白酒行业看齐 [3] - 传言在2月1日三大运营商宣布上调部分服务增值税税率后发酵，加剧了市场对互联网服务可能加税的猜测 [6] 对市场传言的理性分析 - 关于取消互联网平台企业高新技术资质的传言，与当前国家支持平台经济健康发展的政策基调不符 [6] - 关于游戏税率向白酒看齐的传言混淆了不同税种，白酒行业32%左右的税负主要构成是消费税，而游戏公司适用的是增值税，两者法律依据和征收逻辑完全不同 [7] - 中国《增值税法》自2026年1月1日起施行，明确规定了13%、9%、6%三档税率，任何调整需经严谨立法或行政程序，不可能随意改变 [8] - 证券机构分析认为加税传闻属于“过度推演”，若加税成本可能传导至消费者，与当前促进消费的经济方针相悖 [8] 新能源汽车板块逆市上涨 - 汽车板块成为资金避风港，蔚来汽车大涨6.91%，零跑汽车上涨5.33%，理想汽车涨幅超过3% [4] - 2月6日具体表现中，蔚来上涨6.95%，零跑汽车上涨5.84%，理想汽车上涨3.61% [9] - 市场资金的偏好发生快速切换，从互联网科技股流向汽车板块 [4] 市场担忧的深层原因 - 全球资本市场风向变化，开启“惩罚巨额资本开支”模式，投资者更关注企业当下利润和现金流，而非未来故事 [9] - 以谷歌母公司Alphabet为例，其2025年营收首次突破4000亿美元，但因预计2026年资本支出将高达1750亿至1850亿美元（较2025年翻倍），股价应声大跌 [10] - 中国互联网巨头正陷入AI应用红包大战，为抢夺流量入口投入巨资，市场估算总投入可能高达60亿元人民币 [10] - 投资者担忧互联网公司陷入为竞争不断烧钱却无法提升核心盈利能力的循环，悲观情绪被放大 [10] 市场情绪后续变化与资金流向 - 2月6日午后市场情绪出现微妙变化，随着理性分析增多及部分资金尝试抄底，跌幅收窄，恒生科技指数跌幅从最低点收窄至约1% [11] - 腾讯股价从盘中下跌6%回升至收盘下跌不足2%，百度、快手等公司股价跌幅也明显收窄 [11] - 资金流向数据显示，部分追踪恒生科技指数的ETF产品在下跌过程中获得资金净流入，表明有投资者认为板块估值已具备吸引力 [11] - 有机构观点认为，中国互联网公司在AI上的投入侧重于应用和商业化，有望反过来提振其传统的游戏、广告和电商业务 [11]

核心观点 - 基金经理吴昊认为2026年或成为AI应用的爆发元年，科技成长风格大概率占优，其投资重心正对准以阿里巴巴全栈AI能力为核心的“阿里链”生态 [1][2][3] 行业趋势与周期 - 产业链景气度传导逻辑清晰，正从基础设施（“硬三年”）迈向AI模型和应用（“软三年”）[2] - 2026年或成为AI应用投资元年，遵循“硬三年、软三年、商业模式再三年”的产业规律 [2] - 市场焦点正从“谁有卡”（算力）转向“谁有场景”和“谁有流量”，驱动因素是AI模型能力成熟和推理成本下降 [3] - 在经济增长动能转换背景下，科技成长风格会占优，AI应用、算力等方向仍有演绎空间，但需关注年中前后的拐点 [5] 具体投资方向与逻辑 - 最具确定性的方向之一是AI应用 [2] - 投资研究火力集中在“阿里链”生态，该生态以阿里全栈AI能力为内核，涵盖算力底座、模型平台与垂直场景应用 [3] - 看好“链主重估+生态共振”的逻辑：“链主”阿里巴巴的云与AI业务价值正被市场用SOTP（分部估值法）重估；“链属”合作伙伴将在AI应用爆发中率先受益 [3] - 在“阿里链”的三大方向中，更青睐垂直应用，因其相比底层算力具备更高的赔率和爆发潜力 [4] - 筛选AI应用公司的核心标准包括：与阿里生态的绑定深度、业务场景的刚需性与AI渗透率、独特的数据壁垒与闭环能力 [4] - 在AI投资布局上，重心正从基础设施向应用端倾斜 [5] - 尤其关注港股市场的AI应用公司，认为其估值泡沫相对较小，市场更认业绩 [5] 公司战略与机遇 - 阿里巴巴拥有电商、本地生活、支付等高频刚需场景，其AI商业化落地的确定性最强 [3] - 2026年是阿里AI战略的决胜之年，公司已明确提出全面布局“AI To C”，并发布重磅产品通义千问，标志着从防守转向进攻的战略质变 [3] - 市场正在经历认知重塑，意识到中国互联网巨头在AI应用层的潜力被低估 [3] - 阿里云作为中国最大的云服务商，其云业务和AI业务具备巨大的市值重估空间 [3] 宏观与市场流动性 - 若海外主要央行采取先降息后缩表的策略，全球流动性可能回流美债等美元资产，届时依靠估值扩张的科技成长股可能承压 [5] 投资方法论 - 采用“主动+量化”融合的投资模式 [1] - 投资方法归结为捕捉“认知差”和“执行差” [6][7] - 在认知层面，摒弃依赖信息差的传统方式，深耕产业趋势和周期位置，聚焦于公司战略意图、业绩释放节奏、产业链微妙变化等难以被模型刻画的领域 [7] - 在执行层面，借助量化工具克服人性弱点，提供纪律性，例如通过监测行业成交量占比与市值占比的对比、历史涨幅分位水平等指标判断市场是否过热 [7] - 目前量化工具在决策中的占比已达六、七成之多 [7]

文章核心观点 - 基金经理吴昊认为2026年或成为AI应用的爆发元年，科技成长风格大概率占优，其投资重心正从AI基础设施转向应用端，并系统性地聚焦于以阿里巴巴全栈AI能力为核心的“阿里链”生态，以把握产业链变迁中的投资机遇 [1][2] 对AI应用及产业周期的看法 - 认为产业链景气度传导逻辑清晰，正从“硬三年”迈向“软三年”，2026年或成为AI应用投资元年 [1] - 提出“硬三年、软三年、商业模式再三年”的产业规律，过去两年市场追逐算力芯片、光模块、服务器等基础设施，当前焦点正从“谁有卡”转向“谁有场景”和“谁有流量” [1][2] - 看好AI应用成为最具确定性的方向之一，原因包括产业周期切换、巨头战略质变与估值体系重构 [2] 对“阿里链”生态的投资逻辑 - “阿里链”被定义为一个以阿里全栈AI能力为内核，涵盖算力底座、模型平台与垂直场景应用的完整生态，并非传统供应链 [2] - 投资逻辑是“链主重估+生态共振”：“链主”阿里巴巴自身的云与AI业务价值正被市场用SOTP（分部估值法）重估；“链属”生态合作伙伴将在AI应用爆发中率先受益 [2] - 在“阿里链”的底层算力、模型云服务、垂直应用三大方向中，更青睐应用端，因其具备更高的赔率和爆发潜力，而算力提供确定性和安全垫 [3] - 筛选AI应用公司的核心标准包括：与阿里生态的绑定深度、业务场景的刚需性与AI渗透率、独特的数据壁垒与闭环能力 [3] 对阿里巴巴的战略与估值分析 - 阿里巴巴作为拥有电商、本地生活、支付等高频刚需场景的巨头，其AI商业化落地的确定性最强 [2] - 2026年是阿里AI战略的决胜之年，公司已明确提出全面布局“AI To C”，并发布重磅产品通义千问，标志着其从防守转向进攻的战略质变 [2] - 市场正在经历认知重塑，意识到中国互联网巨头在AI应用层的潜力被低估，阿里云作为中国最大的云服务商，其云业务和AI业务具备巨大的市值重估空间 [2] 对市场及投资策略的看法 - 在经济增长动能转换背景下，科技成长风格会占优，AI应用、算力等方向仍有演绎空间，但关键需关注年中前后的拐点 [3] - 若海外主要央行采取先降息后缩表的策略，全球流动性可能回流美债等美元资产，届时依靠估值扩张的科技成长股可能承压 [3] - 在AI方向的布局重心正从基础设施向应用端倾斜，尤其关注港股市场，认为港股市场不相信故事只认业绩，很多有真实场景的AI应用公司在港股挂牌，估值泡沫相对较小 [3] - 采用“主动+量化”融合的投资模式，量化在决策中占比已达六、七成之多 [4] “主动+量化”投资框架详解 - 投资方法归结为捕捉“认知差”和“执行差” [4] - 在认知层面，摒弃依赖信息差的传统方式，深耕产业趋势和周期位置，重视顺势而为，理解产业链变化，例如理解阿里AI战略的质变就是一种认知差，主动聚焦于公司战略意图、业绩释放节奏等难以被模型刻画的领域 [4] - 在执行层面，借助量化工具克服人性弱点，提供纪律性，例如通过监测行业成交量占比与市值占比的对比、历史涨幅分位水平等指标来判断市场是否过热 [4]

卫星部署规模爆发式增长 - 全球计划发射的卫星数量屡创新高，从10万颗、20万颗到100万颗，不断刷新认知 [2] - SpaceX于2025年1月向美国FCC提交申请，计划建立一个最多包含100万颗卫星的轨道数据中心网络 [3] - 中国于2025年底向国际电信联盟提交了新增20.3万颗卫星的频率与轨道资源申请，覆盖14个卫星星座 [3] 申报驱动的战略动因 - 轨道和频率是不可再生且高度稀缺的公共自然资源，国际电信联盟遵循“先占先得”规则，先申报并按时发射才能锁定使用权 [4] - 优质轨道资源数量受物理条件、工程约束及国际协调规则共同限制，例如静止卫星轨道的可用槽位正趋于饱和 [4] - 申报成功后，运营商需满足严格的发射时间表：7年内发射第一颗星，9年内发射总数达10%，12年内达50%，14年内完成整个星座发射 [4] 行业发展的必然趋势与核心价值 - 在各国锁定太空资源和卫星技术普及化的趋势下，大规模卫星申报和部署已成为必然趋势 [2][5] - 商业航天的核心价值在于卫星应用，未来万亿元级产值中，卫星制造与火箭发射占比有限，下游应用与服务市场潜力巨大 [6] - 主流卫星应用包含通信、导航、遥感三大方向，并正从独立发展走向通导遥一体化深度融合 [6] 新兴应用与市场前景 - 通信卫星可为偏远地区、航空、海事及应急场景提供全球无缝覆盖的互联网和手机直连服务 [6] - 导航卫星可支撑自动驾驶、农机作业等高精度定位应用；遥感卫星可形成数据服务能力，服务于农业估产、灾害监测、智慧城市等 [6] - SpaceX规划的计算星座旨在支持AI应用，利用太空太阳能有望实现革命性的成本降低和能源效率提升 [7] 当前市场发展阶段与挑战 - 商业航天当前仍处于起步期，发展潜力和未来规模不可限量 [7] - 目前卫星应用市场尚未完全爆发，全球在轨且能面向大众提供服务的商业卫星数量远远不足，难以支撑成熟的应用生态 [7] - 中国卫星应用的“最后一公里”存在堵点，与SpaceX的主要差距可能在于商业理念和能力，而非技术 [7] 商业化成功的关键要素 - 商业卫星的核心并非单纯“低成本”，而是首先要追求“好用”和可靠 [8] - 实现商业成功需围绕明确的细分应用场景，形成足够的能力密度、服务连续性和应用闭环 [8] - 以遥感卫星为例，商业闭环在于数据是否“好用”且“用得起”，例如服务农业可能低至每亩地每年10元，通过用户规模增长带动硬件成本合理下降 [8] 大规模部署带来的长期挑战 - 在有限空间内容纳百万级卫星面临技术挑战，包括规模化制造能力、高效可靠发射能力以及大容量通信频谱资源 [9] - 超大规模卫星部署可能对地球环境、生态、气候系统产生尚未被充分认识的长远影响 [9] - 当大规模卫星达到寿命离轨燃烧时，大量金属物质进入大气层的后果也需共同关注 [9]

核心观点 - 多家券商策略分析师对“持股过节还是持币过节”的讨论整体偏向乐观，认为前期调整已释放风险，春季行情核心逻辑未变，持股过节兼具胜率与赔率，并建议备战节后行情 [1][2][3][4] 市场整体判断与行情展望 - 兴证策略认为，支撑春季行情的国内核心逻辑——向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性均未发生任何改变，春季行情尚未结束 [2] - 广发策略指出，目前万得全A指数4000点左右的位置占据天时地利人和，可重拾信心备战新一轮上涨周期 [4] - 中信策略认为，中国资本市场已完成“脱虚向实”的定价，正处于对“提质增效”的验证和定价过程中，无需焦虑短期市场波动 [6] - 国金策略指出，全球资金对于AI产业周期演绎的“抢跑”阶段步入尾声，人工智能投资的核心矛盾已转向以能源为代表的基础设施，全球实物资产的重估悄然开始 [7] 历史规律与“日历效应” - 华西策略复盘2017-2025年数据显示，万得全A春节后10个交易日平均涨幅3.3%，春节前10个交易日平均跌幅-1.3%，多数年份节后表现优于节前 [3] - 近九年万得全A春节后5个交易日、春节后10个交易日胜率分别为78%、78%，相较春节前胜率有明显抬升 [3] - 银河策略分析2016年至2025年历史规律显示，春节前资金偏好高股息、消费、防御板块，大盘风格占优；春节后A股上涨概率较大，资金转向小盘、周期和成长风格 [3] - 广发策略指出，2月开始春季躁动迎来胜率最高的阶段，且牛市趋势中，每次万得全A指数跌破20日均线后一周左右往往是加仓良机 [4][6] 板块与行业配置建议 - **科技成长（TMT/高端制造）**：兴证策略建议关注受海外映射影响较大的AI硬件（北美算力链、国内半导体产业链）以及高端制造如新能源（电池储能、电网、光伏）、创新药等 [5]；华西策略指出TMT指数在春节后5个交易日、10个交易日的胜率分别为89%、100%，指向科技板块节后表现较好，弹性更足，建议关注AI算力、机器人、半导体、商业航天、存储、储能等高景气科技主线 [3][5]；银河策略建议关注半导体、人工智能、新能源、军工、航空航天等“十五五”重点领域 [6]；广发策略指出光模块、半导体设备、人形机器人、科创芯片是近期趋势较强、赔率合适的板块 [6] - **周期与“涨价链”**：兴证策略建议关注国内逻辑主导的涨价链修复，包括化工、建材、钢铁等 [5]；华西策略建议逢低布局涨价相关周期品种，如化工、有色等 [5]；银河策略建议关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念，如有色、基础化工、钢铁、水泥、建筑材料等 [6]；方正策略强调当前需重视周期股的配置价值，叙事主要是PPI回升、反内卷带来的行业格局改善以及关键资源属性扩散，除了有色和化工，偏中游的电力设备和机械设备也有配置价值 [7] - **高股息与稳定收益板块**：银河策略认为估值具备安全边际的红利资产配置逻辑清晰，关注金融等板块 [6]；中泰策略建议中期至两会后，逐步提升高股息、低估值板块配置比例，重点围绕银行、食品饮料、交通运输等具备稳定现金流与分红能力的板块布局 [6] - **消费与地产链**：中信策略建议增配消费链和地产链 [6]；国金策略建议关注抓住资金回流趋势的消费回升通道，如航空、免税、酒店、食品饮料 [7] - **非银金融**：广发策略指出，若市场开启新一轮上涨周期，非银板块（券商、保险）的一季报应当非常不错 [6]；国金策略提到受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [7] - **全球实物资产与出口链**：国金策略建议关注实物资产重估逻辑，如原油及油运、铜、铝、锡、稀土；以及具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链，如电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [7] 市场情绪与风险偏好 - 兴证策略指出，近期海外不确定性因素对风险资产的冲击更多在叙事与情绪层面，而非基本面或政策路径实质性变化 [2] - 从资产表现看，2月6日比特币、美股、中概股、贵金属等一系列风险资产企稳反弹，表明全球风险偏好已在逐步修复 [2] - 兴证策略构建的港股情绪指数已回落至去年12月19日底部水平，并跌穿滚动一年均值-1.5倍标准差，显示港股已到值得重点关注区间 [2] - 华西策略从日历效应角度指出，春节后随着风险偏好提升、增量资金释放，主要指数胜率迎来明显提升 [5]

市场整体走势与指数表现 - 上午十点前后市场出现转机，沪深300、上证50相关权重ETF成交量骤然放大，大笔买单涌入，将指数快速拉起[2] - 上午十一点左右，三大指数全部收复失地并一度翻红，个股表现逆转，从开盘超4300家下跌变为超2800家上涨，涨停个股增至60余家[2] - 下午开盘后指数进入横盘震荡的“织布机”模式，上涨乏力但下跌有支撑，成交量相较于上午逐步萎缩[3] - 下午两点四十分后空头力量再次占据上风，指数调头向下缓慢滑落，最终三大指数均以小幅下跌报收，上证指数未能守住4100点关口[7] 板块与行业表现 - 光伏设备板块率先响应上涨，多只龙头股直线拉升[2] - 受国际金价走强刺激，黄金概念股集体躁动[2] - 科技股出现探底回升，部分半导体和AI应用标的走势转强[2] - 金融权重板块（银行、保险、券商）全天大部分时间弱势震荡，未跟随上攻，并在指数试图扩大涨幅时出现压盘迹象[3] - 消费板块成为重要做空力量，白酒板块（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等）权重股几乎全线收跌，领跌沪深两市，调味品、家电等细分领域也跟随走弱[5] 市场成交量与资金动向 - 全天沪深两市总成交额定格在2.14万亿元，较前一交易日缩水305亿元[5] - 反弹并未吸引足够场外资金进场，参与的主要是场内现有资金在板块间腾挪切换，形成“无量反弹”[5] 市场情绪与投资者行为 - 早盘低开时市场情绪恐慌，盘中拉升时转为惊喜，但下午惊喜逐渐被犹豫和怀疑取代[7] - 板块涨跌不一、指数上下两难、成交量萎缩表明市场信心并未因盘中反弹而真正恢复[7] - 部分消费股因前几个交易日累积涨幅，可能出现获利盘集中了结[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 春节旺季在即，建议重视与春节相关的消费子板块，包括免税、出行链、茶饮、黄金珠宝、商超[1] - 短期重视春节旺季子板块，2026年看好服务消费和商品消费两大方向，并优选护城河强的出海龙头[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 本周行情回顾 - 申万商贸零售指数在2026年2月2日至2月6日期间下跌0.34%，跑赢上证综指0.93个百分点，板块表现在各行业中居第19位[12] - 申万社会服务指数同期上涨0.02%，跑赢上证综指1.29个百分点，板块表现在各行业中居第17位[12] - 期间上证综指下跌1.27%，食品饮料（+4.31%）、美容护理（+3.69%）、电力设备（+2.20%）领涨，有色金属（-8.51%）、通信（-6.95%）、电子（-5.23%）领跌[12] - 本周批零板块涨幅居前的个股包括杭州解百（+33.75%）、菜百股份（+30.39%）、凯瑞德（+16.18%）[15][17] - 本周社服板块涨幅居前的个股包括ST开元（+22.32%）、华天酒店（+10.86%）、君亭酒店（+10.38%）[19][20] 2. 公司动态 - 壹网壹创拟购买以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术有限公司100%股权[22] - 圣贝拉预期2025年度净利润不低于4.06亿元[23] - *ST张股重整计划执行完毕，将申请撤销退市风险警示[23] - 美团-W拟以7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份[24] - 百胜中国2025年第四季度系统销售额同比增长7%，同店销售额同比增长3%，总收入同比增长9%，经营利润同比增长25%[24] 3. 行业动态 - 海南岛内居民消费进境商品“零关税”政策正式落地，岛内居民每人每年可在指定免税店购买不超过1万元人民币的正面清单内商品[25] - 阿里“千问”免单活动延期至2月28日，并已延伸至盒马、天猫超市等平台[25] 春节旺季重点子板块分析 免税 - 2026年1月，海南离岛免税购物金额达45.3亿元，购物人数56.0万人次，购物数量336.7万件，同比分别增长44.8%、21.0%和14.0%[1] - 截至1月27日，海南省春节酒店整体预订热度同比上涨191%，其中海口、三亚、陵水预订热度分别同比涨超227%、167%和169%[1] - 预计海南离岛免税行业景气趋势在春节旺季仍将保持强劲[1] 出行链 - 较长假期将推动2026年春节出游人群比例提升，逐步接近返乡大军比例[2] - 春节假期出行呈现“分段式过年”和“复合型春节”特点，大年初二至初三是集中开启新旅程的高峰期[2] - 文化和旅游部启动全国春节文化和旅游消费月系列活动，将发放超3.6亿元消费券，举办约3万场次文旅消费活动[2] 茶饮 - 阿里“千问”推出“春节30亿大免单”活动，用户最多可领取21张无门槛25元免单卡[3] - 活动上线仅9小时，订单量已超过1000万单，覆盖全国超30万家茶饮门店[3] - AI赋能有望推动茶饮行业线上化渗透与头部集中度提升[3] 黄金珠宝 - 报告认为，尽管春节前夕金价波动，但春节消费景气仍会延续，因头部品牌产品力与运营力增强，且消费者对金饰保值增值特性更认可[4] - 行业处于出清与升级并行阶段，留存加盟商/店铺有更好的消费趋势把握能力和产品差异化能力[4] - 春节前夕品牌方加速推出“马年生肖金”等新品，并更注重文创联名等元素运用[7] 商超 - 历史数据显示，CPI数据（尤其食品CPI）往往与超市同店数据正相关[7] - 当猪肉、蔬菜等价格普遍上涨时，客单价提升拉升同店，且毛利额提升，费用端相对刚性，放大利润弹性[7] - 2026年春节在2月17日，对比2025年春节在1月29日，销售旺季时间拉长，春节效应会更好的在第一季度体现[7] 投资建议 - 短期建议重视旺季有业绩弹性的子板块，主要包括免税、部分景区、商超、黄金珠宝等，以及作为春晚四大分会场之一的义乌（小商品城）[8] - 展望2026年，对内看好服务消费和商品消费，重视顺周期属性较强的免税和出行链、估值性价比较高的黄金珠宝板块和名创优品，以及市场预期偏低但基本面有改善机会的调改主线[8] - 对外，建议优选护城河强的出海龙头，平台方和品牌方均有机会[8] - 具体推荐小商品城、中国中免、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、潮宏基、九华旅游、百胜中国、若羽臣、菜百股份、名创优品等公司[8]

全球风险资产调整的本质与现状 - 近期全球风险资产（主要股指、贵金属、比特币）出现共振调整，由多重海外不确定性因素集中释放引发，包括美伊地缘不确定性、美股科技巨头资本开支超预期以及Anthropic新工具颠覆软件行业传统模式等 [1] - 资产调整呈现显著的“高切低”特征，即1月30日以来的累计调整幅度与年初以来的涨跌幅高度负相关，A股行业结构也呈现同样特征 [1] - 调整的本质是部分资金在前期过度乐观和拥挤的交易背景下，借利空事件（如沃什被提名为美联储主席、美股科技巨头新动态）放大叙事以获利了结，推动全球资产进行“再平衡”，而非基本面或政策路径出现实质性变化 [1] - 截至2月6日，比特币、美股、中概股、贵金属等一系列风险资产已企稳反弹，表明全球风险偏好正在逐步修复 [2] 中国资产现状与市场情绪 - 支撑春季行情的国内核心逻辑未变，包括向好的基本面、政策“开门红”与充裕的流动性 [2] - A股与港股已调整出一定的性价比，其中港股情绪指数已回落至去年12月19日底部的水平，并跌穿滚动一年均值-1.5倍标准差，显示港股已到值得重点关注的区间 [2] 后续市场环境与催化剂 - 事件催化角度：下周将进入中美宏观数据披露窗口，国内物价、社融等数据有望验证基本面改善，美国非农和CPI数据有望校准货币政策预期；此外，国内外AI应用等产业层面的密集催化有望在春节前后集中演绎 [3] - 日历效应角度：春节后随着风险偏好提升、增量资金释放，主要指数胜率明显提升，风格上以小盘、成长、主题为代表的高弹性板块明显占优，市场向上空间有望再次打开 [3] - 总结来看，全球叙事变化对市场情绪冲击最大的时刻或正逐步过去，后续事件催化增多与“春节效应”有望为市场修复创造良好环境，持股过节兼具胜率与赔率 [3] 春节行情布局方向 - 相对胜率看，春节后科技制造、资源品及基建链明显占优，原因在于春节后风险偏好提升驱动成长板块占优，以及“金三银四”春季开工旺季叠加两会后政策集中落地，有利于涨价线索丰富 [4] - 具体可重视三条线索：TMT（尤其是受海外映射影响较大的AI硬件）、高端制造（新能源、创新药等）、涨价链（国内逻辑主导的化工、建材、钢铁等） [5] - 后续产业层面密集催化，叠加基本面空窗期与节后风险偏好提升，有利于主题演绎；AI应用后续催化密集且目前拥挤度处于合理水平，可重点提升关注度 [6]

核心观点 - 市场短期调整或已到位，当前进入中长线资金配置区间，年度视角维持指数层面乐观 [1][2] - 市场风格上，有质量的成长将优于纯粹的高股息价值，同时大盘风格将优于小盘 [3] - 年度配置主线仍是科技与顺周期板块 [4] 市场调整与配置区间 - 市场当前存在三大关注点：春季躁动以来的行业轮动接近尾声、市场风险偏好受到明显抑制、春节前或将进入存量博弈 [1][9] - 本轮调整由微观流动性及突发事件引发，其特征是快速下跌，从回撤幅度和当前投交情绪看已调整到位，后续大幅回调概率不大 [1][14] - 具体市场情绪指标显示调整到位：上证指数在4000点左右的市场温度已接近25年11月的3800点；2月2日跌停公司达130家，创近半年新低；杠杆资金过去5个交易日净流出582亿元，超过25年11月高点的400亿元 [1][14] - 当前时点是中长线资金配置区间，本轮A股牛市呈现高夏普特征，原因在于投融资格局转变、企业自由现金流创造能力趋稳以及ROE已完成新旧动能转换 [2][21] - 短期支撑市场乐观的因素包括：基本面业绩回暖、资金面居民长期存款到期向权益市场搬家、以及内需政策发力 [2][21] 市场风格研判 - **成长优于价值**：随着实物再通胀回归，EPS定价增强，有质量的成长将跑赢纯粹的现金分红高股息 [3][33] - 成长股分为两类：一是高景气赛道延续，如电子、传媒、商贸零售；二是低基数下的业绩弹性板块，如钢铁、建材、轻工制造及电力设备、军工、计算机等高端制造 [3][33][35] - **大盘优于小盘**：剩余流动性趋缓，高估值因子承压，未来一年估值因子影响力减弱，缺乏成长支撑的高估值小盘股可能已触及估值上限 [3][35] - 数据显示，25年8月以来剩余流动性从高点2.8%降至25年11月的1.9%，同期中证500累计涨幅31%，跑赢国证2000的22% [35] 行业配置主线 - **科技主线**：康波周期下的科技博弈有望继续打开估值上限，关注端侧稳健增长和应用侧ToB商业化落地，具体领域包括算力硬件、储能、AI应用、智能驾驶 [4][36] - **顺周期主线**：“五朵金花”（有色、化工、机械、钢铁、建材）在PPI转正阶段具备明显的紧供给优势，价格和估值弹性大，行业毛销差扩大预示内卷程度降低带动业绩改善 [4][36] - 年度视角下，科技与顺周期板块的配置价值依然显著 [4][36] 基本面与资金面支撑 - **基本面业绩回暖**：25年业绩预告预喜率为37%，高于24年的33.5%；26年全A业绩上修/下修公司比例从25年11月低点的65%升至当前的96% [21] - 报告维持26年非金融企业中性（乐观）利润增长11%（17%）的判断 [21] - **资金面持续改善**：公募权益产品新成立份额从25年5月的221亿份持续升至26年1月的696亿份；私募基金备案规模从25年6月的501亿元放大至25年12月的989亿元 [21][31][34] - **股东回报改善**：2022至2025年，A股股东回报（回购+分红）规模连续四年超过融资（IPO+再融资）规模 [21][24] - **企业现金流稳健**：2014年以来A股非金融企业持续创造正向自由现金流，其比例稳定在20%-25% [21][25] - **ROE结构优化**：地产链ROE及净资产占比持续回落，而科技与高端制造板块的ROE相对稳定，净资产占比持续抬升，显示ROE驱动已完成新旧动能转换 [21][27]

市场短期运行格局 - 市场预计将维持结构性活跃、指数震荡的运行格局 [1] - 在事件催化与风险偏好支撑下，科技方向仍具备阶段性活跃基础 [1] - 春节前资金偏交易化、持仓周期偏短 [1] - AI应用、机器人、半导体设备等细分领域存在反复表现的空间 [1] - 部分高弹性周期板块资金阶段性流出，市场内部资金再平衡加快 [1] - 高股息板块在相对收益层面有望获得边际改善的窗口 [1] 市场中期风格展望 - 春节后，稳增长、促消费、资本市场制度建设等政策预期将逐步兑现 [1] - 市场风格有望从“高弹性交易”向“确定性配置”过渡 [1] - 中期来看，高股息板块的配置逻辑将更加清晰 [1] - 估值处于低位、盈利稳定、分红确定性高的板块，或迎来一轮持续性更强的修复行情，而非短期脉冲式反弹 [1]