11月5日早盘，港股三大指数集体低开。盘面上，科网股集体下跌，黄金股继续下跌，汽车股走弱，锂 电池板块多数下跌。开盘后，恒生科技指数一度跌超2%，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数重 挫，持仓股跌多涨少，哔哩哔哩、腾讯音乐、华虹、商汤、小鹏汽车等领跌，阿里巴巴跌超2%，成交 额已超40亿。 东吴证券在近期研报中指出港股进入年末调整阶段，中长期看港股仍在震荡上行趋势中。具体来看，一 方面市场已提前交易中美关税、十五五规划，短期宏观方面暂无更多利好消息。另一方面，港股景气赛 道缺乏新叙事，投资者对科技持观望态度。但值得一提的是，尽管10月鲍威尔鹰派降息，不止一次强 调"不预设12月降息"，这与市场形成预期差，但考虑政府关门持续，数据持续缺位，这一表态符合美联 储数据依赖的决策方式。往后看，在就业延续弱趋势，通胀温和的情况下，12月降息仍是大概率事件。 因此该机构认为，美联储降息持续，利好全球股市，港股科技成长类股票会持续受益。 基于上述思考，该机构认为主要配置思路之一仍是继续看好AI科技。尽管美国科技龙头会影响港股AI 科技交易节奏，但从中长期看当前港股科技点位有吸引力。考虑科技龙头内卷接近尾声，明年一季 ...

[Table_main] 衍生品市场类模板 报告日期：2025 年 11 月 策_main] 衍生品市场类模板 略 报 告 2025 年 11 月港股市场月度展望及配置策略 ──港股策略月报 市 场 策 报告导读 略 研 究 — 港 股 策 略 月 报 整体来看，港股市场基本面仍偏弱，资金面环境短期回落，政策面重点关注科 技创新和扩大内需，情绪面短期面临回调压力。当下港股市场周月线级别趋势 已进入右侧区间，对于后续走势，即使短期行情有波折，我们仍不建议悲观。 我们对于中短期市场走势继续保持谨慎乐观的态度。板块配置方面，我们看好 行业相对景气且受益于政策利好的新能源、创新药、AI 科技等；业绩和股价 走势稳健且受益于政策利好的低估值国央企红利板块；基本面相对独立且受益 于降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股。 投资要点 | 分析师： | 沈凡超 | | --- | --- | | 中央编号： | BTT231 | | 联系电话： | 852-4623 5564 | | 邮箱： | hector@cnzsqh.hk | 相关报告 回顾 10 月港股市场走势，市场经历了明显的冲高回落，全月走势一波三折。 月 ...

11月4日，港股市场早盘一度延续反弹，但午后再次回落，最终各类指数均显著下跌。 截至收盘，恒指报收于25952.40点，下跌205.96点，跌幅0.79%。 银行股逆势走强，中国光大银行涨超3%，民生银行、招商银行涨超2%，交通银行、工商银行、建设银 行等涨超1%。 其他方面，盘面上，科网股跌多涨少，小米、京东跌超2%，百度涨近3%；石油股延续涨势，中石油一 度涨超3%，但尾市涨幅收窄。 资金方面，截至收盘，南向资金净买入港股金额超98亿港元。 | 分时 2日 = 5分 15分 30分 60分 图形 周K 月K 第K = | 目製粒 · 和生 · ■ / : 恒生指数 (HSI) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 悟生脂数 均线 = | 0000 | | 25952.40 **** | | + | | | -27381.84 | | 的情报价 | | | | | | 27000.0 | 成交量 158亿 品高 | 21291.45 今日 | 20148.07 | | | | | 成交流 2400亿 最低 | 25011.78 首歌 | 2615 ...

【相关ETF】 AI全产业链——港股通科技ETF基金（159101）； 医药龙头——恒生医药ETF（159892）。 11月4日，恒生指数午盘涨0.2%，恒生科技指数跌0.2%。银行股涨幅居前，徽商银行涨超3%。黄金股普 跌，万国黄金集团、灵宝黄金跌超5%，山东黄金、紫金矿业跌逾4%。整体来看，港股进入年末调整阶 段，中长期看港股仍在震荡上行趋势中。 尽管10月鲍威尔鹰派降息，不止一次强调"不预设12月降息"，这与市场形成预期差，但考虑政府关门持 续，数据持续缺位，这一表态符合美联储数据依赖的决策方式。往后看，在就业延续弱趋势，通胀温和 的情况下，12月降息仍是大概率事件。 从中长期看当前港股科技点位有吸引力。考虑科技龙头内卷接近尾声，明年一季度港股EPS会边际回 升，继续看好AI科技。此外，创新药产业趋势明确，未来还有BD落地，催化股价上行。 ...

公开信息显示，截至11月3日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.85倍， 处于指数发布以来约28.55%的估值分位点，即当前估值低于指数历史上71%以上的时间，处于历史低估 区间。展望后市，港股科技更加受益当下以AI为代表的产业趋势，美联储降息背景下外资回流或超预 期，叠加南向资金持续增持，四季度恒生科技可期。没有港股通账户的投资者或可通过恒生科技指数 ETF（513180）一键布局中国AI核心资产。（场外联接A/C：013402/013403）。 11月4日早盘，恒指低开0.04%，报26148.07点；恒生科技指数跌0.19%。快手跌1.8%，舜宇光学科技跌 1.4%，理想汽车、海尔智家跌超1%；中芯国际涨1%，百度涨0.8%。开盘后，A股同赛道规模最大的恒 生科技指数ETF（513180）跟随指数小幅下跌，持仓股中，百度集团、华虹、中芯国际等领涨，理想汽 车、金蝶国际等领涨。 东吴证券指出，港股科技受美国科技股业绩影响，短期上涨动能不足。但该机构认为，中长期AI科技 还是主线之一，当前位置具有吸引力。明年一季度基本面叙事会进一步好转。结合降息背景，中长期看 好AI科 ...

游戏传媒ETF紧密跟踪中证沪港深游戏及文化传媒指数，中证沪港深游戏及文化传媒指数从内地与香港 市场中选取50只业务涉及游戏、影视、广播电视、营销、出版、教育以及文化演出等领域的上市公司证 券作为指数样本，以反映内地与香港市场游戏及文化传媒主题的整体表现。 数据显示，截至2025年10月31日，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)前十大权重股分别为腾讯控 股(00700)、快手-W(01024)、分众传媒(002027)、哔哩哔哩-W(09626)、巨人网络(002558)、岩山科技 (002195)、恺英网络(002517)、昆仑万维(300418)、利欧股份(002131)、三七互娱(002555)，前十大权重 股合计占比56.18%。 截至2025年11月4日 09:31，中证沪港深游戏及文化传媒指数(931580)成分股方面涨跌互现，三七互娱 (002555)领涨2.98%，中国电影(600977)上涨2.06%，阅文集团(00772)上涨1.00%；捷成股份(300182)领 跌。游戏传媒ETF(517770)上涨0.72%，最新价报1.26元。 消息面上，A股三季报结束，传媒板块中游戏的业绩 ...

核心观点 - 报告对港股市场中短期走势保持谨慎乐观态度，认为市场周月线级别趋势已进入右侧区间，即使短期有波折亦不建议悲观 [3][6] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地防御性红利股 [3][6][88] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场走势冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点大关 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 市场估值有所回落，截至10月末恒生综指PE（TTM）为12.76，较上月末的13.18下降；5年PE估值分位点为81.69% [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，净流入规模环比回落但仍强劲；截至10月底累计净买入额已超过1.2万亿元人民币 [25][74] 港股市场宏观环境解读：国内经济 - 2025年第三季度中国实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2% [31] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，显示消费刺激政策效用弱化；出口（以美元计）同比增8.3%超预期，进口同比增7.4% [32][33] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，其中地产投资跌幅超20%，基建和制造业投资亦同比下跌 [36] - 9月工业增加值同比增6.5%超预期；工业企业利润同比增21.6%，但高增速主要受去年同期低基数（-27.6%）提振 [40][42] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比连续4个月改善至1.0%；PPI同比-2.3%，降幅持续缩窄 [44][45] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增0.23万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期 [47][48] - 10月制造业PMI为49.0，低于预期和前值；非制造业PMI为50.1，略有改善 [58][59] 港股市场宏观环境解读：政策与海外 - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，强调科技自立自强和扩大内需 [64] - 10月美联储降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，导致市场对12月降息预期下降 [65][76] - 9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，均低于市场预期 [67] - 9月美国ADP就业数据意外萎缩，减少3.2万人；10月Markit PMI初值超预期，综合PMI初值54.8 [70][71] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面仍偏弱但处于筑底期，资金面环境短期回落，政策面聚焦科技创新和扩大内需，情绪面面临回调压力 [5][87] - 配置策略延续看好三大主线：政策利好型高景气行业、低估值国央企红利板块、香港本地降息受益股 [6][88] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险等公司 [89]

公募FOF行业整体表现 - 截至2025年三季度末，全市场公募FOF数量为518只，总规模达1872.46亿元，单季度规模增加308.02亿元，环比增长19.69% [1] - 三季度新发FOF产品19只，合计募集规模为65.32亿元 [1] - 股票FOF在三季度表现最佳，平均涨幅为27.52%，超越天相股票基金指数和沪深300指数 [1] - 普通FOF中国泰优选领航一年持有期混合（FOF）近一年收益率最高，达52.59%；养老目标FOF中工银养老2050五年持有Y近一年收益率最高，为35.61% [1] - 富国盈和臻选3个月持有期混合（FOF）A为规模环比增幅最大的普通FOF，最新规模33.52亿元，增长411.79%；前海开源康悦稳健养老一年持有混合（FOF）为规模增幅最大的养老目标FOF，最新规模27.36亿元，较上季度增长1.01% [1] FOF重仓主动股混基金情况 - 从重仓次数看，博道成长智航股票C被FOF总体重仓次数最多，达30次；景顺长城品质长青混合C次之，为24次 [2][3] - FOF外部重仓次数前三的主动股混基金名单与总体重仓次数前三名单完全一致，显示基金经理关注度集中 [2][3] - 从重仓规模看，易方达科融混合被FOF总体重仓规模最高，达5.87亿元，较上季度增长52.80%；华夏创新前沿股票A次之，为4.85亿元，增长72.28% [3][4] - 华夏创新前沿股票A在FOF外部重仓规模中也居首，达4.85亿元，增长85.14%；财通资管数字经济混合发起式C外部重仓规模为2.81亿元，环比大幅增长220.19% [3][4] - 兴全合润混合A总体重仓规模环比增幅显著，达103.91%；汇添富科技创新混合C和财通资管数字经济混合发起式C的总体重仓规模环比增幅均超过200% [4] FOF重仓指数基金情况 - 指数基金中，海富通中证短融ETF被FOF总体重仓次数最高，为67次；鹏扬中债-30年期国债ETF次之，为54次 [4][5] - FOF外部重仓次数前十的指数基金名单与总体重仓次数前十名单具有相似性 [4] - 海富通中证短融ETF被FOF总体重仓规模最高，达32.90亿元，较上季度大幅上升100.20%；平安中高等级公司债利差因子ETF总体重仓规模为15.95亿元，环比增长345.46% [4][6] - 博时上证30年期国债ETF总体重仓规模环比增幅惊人，达508.31%；汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债指数发起式A和易方达优选投资级信用指数发起式A的总体重仓规模环比增幅分别高达29336.91%和1105.12% [6] 基金经理四季度策略观点 - 中欧盈选稳健6个月持有期混合型发起式基金经理策略包括：坚持资产配置、在AH权益上适度增加ETF等贝塔品种、保持结构均衡、大幅增加纳斯达克ETF配置以反映对中美AI科技板块的偏好、保持国内纯债资产偏低久期和高信用等级、维持黄金适度配置 [7][8] - 交银施罗德安享稳健养老目标一年持有期混合型基金经理认为，四季度国内外流动性宽松，政策呵护资本市场，A股宏观环境有利，机会大于风险，但需注意防范因基本面偏弱和上涨过快导致的结构性泡沫风险；债市方面，经济基本面修复弹性不足，央行态度宽松，上行空间有限，需关注政策预期和权益市场情绪对长久期品种的潜在扰动 [8]

市场表现 - 恒生指数午盘下跌0.89%至26050.08点，恒生科技指数下跌1.91%，恒生中国企业指数下跌1.17% [1] - 市场半日成交额为1422.99亿港元 [1] - 科技板块中华虹下跌6.73%，中芯国际下跌5.11% [1] - 科技板块中海尔智家上涨2.36%，金山软件上涨2.23%，同程旅行上涨1.71% [1] 市场趋势与前景 - 尽管短期调整，港股仍处在震荡上行趋势中，下行有底 [1] - 美联储降息落地后，全球资金预计进一步流向股市，推动全球股市继续创新高 [1] - 在此背景下，港股预计继续上涨，科技成长板块将更为受益 [1] 行业驱动因素与投资机会 - 当前港股上涨动力主要来自产业面的好消息 [1] - 建议继续关注景气赛道和全球产业链共振方向 [1] - 东吴证券继续看好AI科技，认为尽管美国科技龙头影响交易节奏，但随着中国AI进程加速，港股科技龙头仍有修复空间 [1]

资本市场环境与公司定位 - 2025年第三季度中国资本市场呈现上行趋势，上证指数在4000点关口徘徊，创近十年新高 [1] - 高盛预判MSCI中国指数未来两年有望再涨30% [1] - 中国平安作为横跨A股与港股的金融龙头，其2025年三季报成为观察市场机遇的重要窗口 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 公司前三季度实现归属于母公司股东的营运利润1162.64亿元，同比增长7.2% [2] - 前三季度归属于母公司股东的净利润为1328.56亿元，同比增长11.5%，其中第三季度单季净利润同比大幅增长45.4% [2] - 截至2025年9月30日，集团归属于母公司股东权益达9864.06亿元，较年初增长6.2% [2] - 业绩公布后公司股价应声上涨，A股早盘一度涨超3%至59.7元，创两个月新高 [2] 保险主业表现 - 寿险及健康险业务新业务价值前三季度大幅增长46.2%，增速较中期提升6.4个百分点 [6] - 标准保费口径下的新业务价值率提升9个百分点至30.6% [6] - 代理人渠道人均新业务价值同比大涨29.9%，渠道新业务价值整体增长23.3% [8] - 银保渠道新业务价值同比飙升170.9%，成为价值增长的主要驱动力 [8] - 财产险业务原保险保费收入2562.47亿元，同比增长7.1%，综合成本率优化至97.0% [8] 综合金融与医疗养老生态协同 - 公司通过“一个客户、多个产品、一站式服务”模式提升客户交叉渗透率 [11] - 享有医疗养老生态圈服务权益的个人客户占比近63%，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为其他客户的1.6倍、4.0倍 [14] - 该类客户贡献了寿险新业务价值的近七成 [14] - 搭载居家养老服务权益的养老年金险销量前三季度同比增长58%，相关客户保单继续率高达98% [13] 增长驱动因素 - 政策面与行业监管导向高度契合，监管引导行业回归保障本源，聚焦长期高价值产品 [18] - 国家“健康中国”战略及应对老龄化政策为医疗养老产业创造机遇 [18] - 华泰证券基于DCF估值法给予公司A股目标价76元，H股目标价75港元，指出寿险新业务价值第三季度可比口径同比增速达58.3% [19] - AI科技深度融入业务，在代理人渠道、投资端、风险防范及医疗养老生态中发挥重要作用 [22]