财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.62亿元 同比增长16.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.77亿元 同比增长8.27% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.07亿元 同比减少8.79% [1] - 游戏收入同比增长16.33% 主要受自研新品《超自然行动组》推动 [1] 产品运营表现 - 《原始征途》正式上线并开启二次推广 首月新增用户达586万 [2] - 上半年累计新增用户突破2000万 月均流水稳定维持在1亿元人民币水平 [2] - 《超自然行动组》实现同时在线人数突破100万 最高位列iOS畅销榜TOP4 [2] - 相关视频全网播放量超30亿次 展现突出长线运营潜力 [2] AI技术应用 - 《太空杀》累计用户超2亿 2025年上线AI原生玩法新模式"残局对决" [2] - 联合阿里通义千问、腾讯混元等国内主流大模型 打造行业首个多用户与AI智能体混合对抗竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1 核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] - 通过策略辅助+情感陪伴双定位提升用户体验 [2] 盈利预测 - 预测2025年/2026年/2027年收入分别为47.39亿元/65.63亿元/76.18亿元 [3] - 预测同期归母净利润分别为22.98亿元/31.87亿元/35.51亿元 [3] - 对应2025年8月29日股价的PE分别为26.6/19.2/17.2倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为26.7/19.2/16.4倍 [4] 核心观点 - Q2业绩环比高增 营收9.38亿元(同比+28.4% 环比+29.6%) 归母净利润4.29亿元(同比+17.5% 环比+23.4%) [4] - 《超自然行动组》表现超预期 7月同时在线人数破100万 iOS游戏畅销榜最高TOP4 8月畅销榜排名均值升至12名 [5] - 合同负债达8.89亿元(同比+79% 环比+17%) 反映游戏流水持续攀升 业绩增长动能强劲 [4] - 上调2025-2027年归母净利润预测至22.93/31.81/37.29亿元(前值19.19/23.07/25.60亿元) [4] 财务表现 - 2025H1营收16.62亿元(同比+16.47%) 归母净利润7.77亿元(同比+8.27%) [4] - 预计2025年营收46.88亿元(同比+60.4%) 毛利率90.5% 净利率48.9% [7] - ROE预计从2024年11.1%提升至2025年15.4% [7] - 每股收益预计从2024年0.74元提升至2025年1.19元 [7] 游戏业务亮点 - 《原始征途》手游上半年新增用户破2000万 月均流水约1亿元 [5] - 《球球大作战》上半年新进用户超1100万 小程序日活超100万 [5] - 《名将杀》7月获版号 8月启动付费删档测试 《五千年》8月启动烽略测试 [4] AI技术应用 - 《太空杀》联合字节豆包大模型上线"残局对决"模式 累计参与玩家数百万 对局量数千万 [6] - 《原始征途》接入DeepSeek-R1 AI NPC"小师妹"提升用户体验 [6] - AI与游戏融合加深 显著提升用户活跃度和在线时长 [6] 估值指标 - 当前股价31.60元 总市值611.38亿元 [1] - P/B倍数从2024年4.8倍降至2025年4.1倍 [7] - EV/EBITDA从2024年41.4倍降至2025年25.1倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [1] - 第二季度营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.89/30.88/36.31亿元，同比增长60.6%/34.9%/17.6% [2] 业务表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》1H25累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名TOP4 [2] - 《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] 技术创新 - 《太空杀》上线"残局对决"模式，打造行业首个"多用户与AI智能体混合对战"竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.21/68.74/84.10亿元，同比增长64.9%/42.6%/22.3% [3] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.18/1.60/1.88元 [3] - 预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为25.9/19.2/16.3倍 [3] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为4.2/3.7/3.3倍 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%，扣非归母净利润8.07亿元，同比下降8.79% [1] - 第二季度单季营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49%，扣非归母净利润4.44亿元，同比下降7.40% [1] - 机构预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.89亿元、30.88亿元、36.31亿元，对应年增长率分别为60.6%、34.9%、17.6% [2] 旗舰游戏运营表现 - 《原始征途》小游戏版本首月新增用户达586万，上半年累计新增用户突破2000万，月流水稳定在1亿元 [1] - 《球球大作战》5-6月新增用户数和日活跃用户数同比大幅增长，上半年累计新进用户数超1100万，小程序月活跃用户超100万 [1] - 《超自然行动组》二季度用户规模和流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，iOS游戏畅销榜最高排名第4，8月平均排名较7月的第22名进一步提升 [2] 产品储备与技术升级 - 储备产品《名将杀》于7月获得版号，8月27日开启首次付费删档测试 [2] - 《太空杀》上线"残局对决"新模式，实现行业首个多用户与AI智能体混合对战竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1，核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级，通过策略辅助与情感陪伴提升用户体验 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.88亿元，同比下降1.93% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润5015.53万元，同比增长989.31% [2][3] - 扣除非经常性损益的净利润1374.33万元，同比基本持平（+0.85%）[2][3] - 经营活动现金流量净额-9044.07万元，同比下滑163.12% [3] - 基本每股收益0.06元，同比增长1053.85% [3] 资产与费用结构 - 总资产57.61亿元，较上年度末下降3.34% [3] - 归属于上市公司股东的净资产44.45亿元，较上年度末增长6.07% [3] - 销售及研发费用实现同比下降 [3] - 非经常性损益3641.21万元，主要源于金融资产公允价值变动收益3497.41万元 [3][4] 业务运营亮点 - 海外收入4.44亿元，占总收入比例64.47%，连续十年超越国内 [5] - 《少年三国志》小程序端报告期内流水超5000万元，活跃用户环比增长41% [4] - 自研手游《战火与永恒Infinity Kingdom》流水同比大幅增长225% [5] - 《权力的游戏凛冬将至》《绯色回响》通过高频内容更新巩固用户粘性 [5] 战略与技术布局 - 持续推进"全球化卡牌+"战略，整合AI技术提升全球发行效能 [4] - 与曦望Sunrise合作构建AI赋能游戏研发的算力底座 [6] - 与长城科技、深圳机密计算共建"国产算力+密态安全+场景创新"三位一体技术方案 [6] - 公司当选上海市人工智能行业协会副会长单位，入选"2025语料风云榜转型典范TOP10" [6] 产品储备与分红政策 - 储备产品包括《少年三国志3》《我的三体：2277》等十余款新品 [6] - 本期不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本 [7]

游族网络AI技术应用 - 公司依托"AI创新院"构建贯穿研发和发行全链路的AI赋能体系 [1] - 智能翻译平台支持16种语言互译 显著提升海外本地化翻译效率 [1] - 自动化测试Agent可覆盖大部分编写测试用例 [1] - AI素材生成工具大幅提高广告投放素材生产效率 [1] - 智能运维平台明显压缩基础运维问答响应时间 [1] AI原生游戏开发 - 公司正在研发"AI原生游戏"《我的三体：2277》 [1] - AI技术作为核心元素 允许玩家自主使用并参与游戏剧情再创作 [1] - AI技术旨在优化玩家体验并提升游戏乐趣 [1] 行业技术趋势 - 全链路AI工具在RPG游戏全球化研运中实现落地实践 [1] - 游戏行业加速AI技术融合 覆盖研发、发行、运维全流程 [1]

市场表现 - 上证指数与深证成指整体震荡上行 传媒行业涨幅领先大盘 整体涨超1% [1] - 游戏板块午前走高 游戏ETF（516010）涨超2% 今日累计成交额达1.4亿元 [1] - 中证动漫游戏指数近一年收益61.64% 近三年收益54.56% 年化收益5.37% [4] 政策与监管 - 2025年游戏版号发放呈现"量速齐升"态势 6月版号数量创近年新高 共158款游戏获批（147款国产+11款进口） [3] - 浙江省推出全国首个省级游戏出海专项政策《关于支持游戏出海的若干措施》 覆盖研发补贴、跨境结算等20项细则 [3] - 版号常态化发放提升政策稳定性 推动行业资源向精品化、长线化方向倾斜 [3] 技术与创新 - AI持续赋能游戏板块 Minimax、豆包大模型多模态能力升级 Rokid、华为鸿蒙在端侧AI持续发力 [3] - 大模型推理成本指数级下降推动AI+游戏逐步进入落地期 加速内容创作、泛娱乐等领域商业化 [3] 行业趋势 - 监管引导与市场活力形成正向循环 驱动行业从规模扩张转向高质量发展 [3] - 进口版号同步扩容彰显政策包容性 为市场注入新动能 [3] 产品与投资 - 游戏ETF（516010）覆盖动画、漫画、游戏研发及硬件设备全产业链 重仓掌趣科技、恺英网络、三七互娱等龙头公司 [4] - 国泰中证动漫游戏ETF年内收益26.33% 近六月收益35.94% 近一年收益61.64% 显著跑赢沪深300指数 [5]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（516010）单日大涨超6% 领涨市场 盘中价达1.279元 涨幅6.32% [1][2] - 前十大重仓股中恺英网络 巨人网络 吉比特涨停 三七互娱 神州泰岳 完美世界等涨幅超6% [3] - 游戏ETF年内涨幅超27% 规模达20.53亿元 较年初增加5.55亿元 [5] 政策与版号动态 - 6月国产游戏版号发放147个 进口版号11个 创近年新高 腾讯 网易 巨人等公司获版号 [3] - 2025年累计发放812款版号 其中国产游戏757款 进口游戏55款 [4] - 浙江省17部门联合推出游戏出海支持政策 为国内首个省级专项政策 7月10日起实施 [4][5] 行业基本面 - 2025Q1中国游戏市场规模857.04亿元 同比增长17.99% 4月规模273.51亿元 同比增21.93% 环比增2.47% [5] - 暑期新游表现受机构看好 核心公司估值15~20x 低于新消费板块 [5] - AI技术应用扩展至游戏NPC UGC 陪伴等场景 推动行业价值重估 [6] 机构观点 - 中信建投认为版号放量+政策支持+低估值构成板块配置机会 [5] - 开源证券建议加大配置力度 因产品周期向上 AI赋能及政策红利 [5] - 中原证券指出AI原生游戏将带动行业景气度持续提升 [6]

市场规模与增长 - 2025年第一季度中国游戏市场规模达857.04亿元，同比增长17.99% [1] - 2025年4月中国游戏市场规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47% [1] - "悦己消费"趋势带动二次元、派对及女性向游戏品类需求快速增长 [1] 政策支持与出海发展 - 浙江省等17部门发布《关于支持游戏出海的若干措施》，提出20项具体举措推动产业国际化 [4] - 政策全面覆盖游戏出海产业、平台及生态领域，旨在提升国内产品全球竞争力 [1][4] - 世纪华通旗下出海新游《Kingshot》上线三个月累计收入突破7500万美元，位列出海手游收入榜第5名 [3] 产品供给与版号发放 - 2024年共下发游戏版号1416款，同比增长32%，月均118款 [2] - 2025年1-5月版号数量分别为136/113/134/127/144款，储备游戏持续丰富 [2] - 重点公司储备产品包括腾讯《王者荣耀世界》、网易《无限大》、恺英网络《盗墓笔记：启程》等 [2] 新游表现与公司业绩 - 友谊时光《暴吵萌厨》上线后维持iOS免费榜前2名，心动公司《伊瑟》进入全球近30个国家畅销榜前50 [3] - 吉比特《杖剑传说》上线后稳居iOS畅销榜前20名，巨人网络《超自然行动组》进入畅销榜前40 [3] - 新游亮眼表现有望为相关公司带来业绩弹性，驱动行业增长 [3] 行业配置建议 - 重点推荐标的包括心动公司、恺英网络、吉比特、网易、完美世界、腾讯控股等 [5] - 受益标的涵盖友谊时光、巨人网络、世纪华通、三七互娱等游戏企业 [5]

游戏板块市场表现 - 6月17日午盘游戏ETF（159869）跌近3% 持仓股中华立科技、巨人网络、奥飞娱乐、星辉娱乐、冰川网络等跌幅居前 [1] - 游戏ETF自5月16日低位至6月16日上涨16.22% 板块近期呈现显著反弹上攻趋势 [1] 新游戏市场表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》5月28日上线后维持在iOS游戏免费榜前2 [1] - 心动公司《伊瑟》国际服6月5日上线进入全球近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50 [1] - 巨人网络《超自然行动组》2025年初测试后最高进入iOS游戏畅销榜前40 [1] - 吉比特《杖剑传说》5月29日上线后流水快速爬升 基本保持在iOS游戏畅销榜前20 [1] - 世纪华通《Kingshot》5月收入环比翻倍 上线三个月跻身出海手游收入榜第5 累计收入突破7500万美元 [1] 政策支持 - 浙江省印发《关于支持游戏出海的若干措施》提出20项举措推动游戏产业国际化发展 [2] - 政策覆盖游戏出海产业、平台、生态等领域 旨在提升国内游戏产品全球竞争力 [2] - 开源证券建议加大游戏板块配置 基于产品周期向上、AI赋能及政策支持 [2]