行业投资评级 - 轻工制造及纺织服饰行业评级为“增持”（维持）[1] 核心观点 - 拉夫劳伦2026财年第三季度业绩超预期，量价齐升，并上修全年指引，品牌奢侈品化路径得到印证[5] - 米兰冬奥会开幕有助于提升运动品牌曝光度和终端需求，看好具备明确奥运权益的龙头公司[5] - 泡泡玛特通过新品发布和股份回购，强化市场信心，情绪消费与潮玩赛道方兴未艾[6] - 纺织制造领域，优衣库2026财年第一季度业绩超预期，海外市场同比增长20.3%，关注其核心供应商[6] - 继续推荐AI眼镜与个护品牌出海两大主题，关注AI对消费品的赋能以及新兴市场拓展机会[6] - 造纸行业价格仍处底部，家居行业建议关注软体及定制龙头，宠物用品行业关注代工与自有品牌双轮驱动[6][7] 重点公司业绩与动态 - **拉夫劳伦 (RL)**：2026财年第三季度收入同比增长12%（固定汇率下+10%），净利润同比增长21.6%[5]。分区域看，亚洲收入6.20亿美元，同比增长22%，其中中国增长超过30%[5]。分渠道看，DTC渠道收入同比增长12.3%，批发渠道收入同比增长13.5%[5]。第三季度毛利率扩张150个基点至69.9%，主要受平均单价（AUR）高双位数增长、产品组合优化及棉花成本下降驱动[5]。公司将2026财年全年收入指引上修至高个位数至低两位数增长，此前为5-7%；营业利润率（OPM）指引上修至按固定汇率计算扩张100-140个基点，此前预期为扩张60-80个基点[5] - **Tapestry**：2026财年第二季度净销售额同比增长14%，净利润同比增长81%[5]。核心市场全面增长，北美（+17%）、欧洲（+22%）和亚太地区（+18%，其中大中华区+34%）按固定汇率计算增长突出[5]。Coach品牌实现25%的销售增长，其手袋平均售价和销量均实现约15%的强劲增长[5]。集团计划在2026财年通过股息与股份回购向股东回报15亿美元，回购金额从此前10亿美元上调至12亿美元[5] - **泡泡玛特**：2026年1月22日推出情人节限定款盲盒“星星人怦然星动”系列，本月推出的“PUCKY敲敲系列”毛绒挂件盲盒上市后迅速登顶社交媒体热搜，官网已售罄[6]。公司于近期进行了股份回购[6] - **李宁**：作为2025-2028年中国奥委会官方合作伙伴，为中国体育代表团提供出场/领奖装备，并首次实现代表团同款联名产品与消费者“零时差”同步上市[5] - **安踏集团**：安踏品牌为10支中国国家运动队提供比赛与训练装备，并成为希腊奥委会战略合作伙伴；Fila品牌为意大利、荷兰、挪威等6个国家/地区的12支代表队提供装备支持；Salomon为本届冬奥及冬残奥提供火炬手与志愿者制服[5] - **优衣库**：2026财年第一季度业绩超预期，海外市场同比增长20.3%[6] 行业市场表现 - **上周行情 (2026/2/2-2026/2/6)**：上证指数下跌1.27%，深证成指下跌2.11%[5]。轻工制造指数上涨0.96%，在28个申万行业中排名第8；纺织服装指数上涨1.32%，排名第6[5][11] - **轻工制造细分板块**：文娱用品上涨1.85%，包装印刷上涨1.78%，家居用品上涨1.17%，造纸下跌1.19%[5][11] - **纺织服装细分板块**：服装家纺上涨2.25%，纺织制造上涨2.18%，饰品下跌2.17%[5][11] - **行业规模**：行业上市公司数量167家，行业总市值11,953.46亿元，行业流通市值10,032.81亿元[3] 原材料价格跟踪 - **化工原料**：截至2026年2月6日，MDI（PM200）国内现货价为13950元/吨，周环比持平，同比下跌24.39%；TDI国内现货价为14600元/吨，周环比上涨2.46%，同比上涨0.34%；软泡聚醚市场价（华东）为8370元/吨，周环比下跌1.01%，同比下跌4.83%[20] - **棉花**：截至2026年2月6日，中国棉花价格指数：328为16183元/吨，周环比下降0.98%，同比上升8.63%；Cotlook：A指数为73.35美分/磅，周环比下降1.08%，同比下降6.02%[25] - **化纤与羊毛**：截至2026年1月30日，粘胶短纤价格为12600元/吨，周环比持平，同比下降7.01%；涤纶短纤价格为6670元/吨，周环比上升0.45%，同比下降5.52%；涤纶长丝DTY价格为8200元/吨，周环比上升3.4%，同比下降4.09%；锦纶长丝价格为13250元/吨，周环比持平，同比下降17.7%[27]。截至2026年2月5日，澳洲羊毛价格为1177美分/公斤，周环比持平，同比上升56.31%[27] 行业重点数据跟踪 - **商品房销售**：2026年2月1日至2月7日，三十大中城市商品房成交套数11,956套，同比上升129.8%，周环比下降8.9%[40]。2026年1月1日至2月7日累计成交8.07万套，同比下降3.5%[41] - **地产月度数据**：2025年1-12月，商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比下滑8.7%；房屋竣工面积4.28亿平方米，累计同比下滑20.2%；房屋新开工面积5.88亿平方米，累计同比下滑20.4%[54] - **家具月度数据**：2025年1-12月，家具制造业营业收入6125.1亿元，同比下滑10.7%；利润总额328.1亿元，同比下滑12.1%[60]。2025年12月，家具类社会零售总额同比下滑2.2%[72] - **纺服月度数据**：2025年12月，服装及衣着附件出口额134.1亿美元，同比下滑10.2%[74][80]。2025年1-12月，纺织业营业收入22322.6亿元，同比下滑6.9%；纺织服装、服饰业营业收入11119.9亿元，同比下滑12.4%[77] - **造纸周度数据**：截至当周，阔叶浆均价4547元/吨，周同比下跌8.64%；针叶浆均价5292元/吨，周同比下跌19.93%[43]。箱板纸均价3529元/吨，周环比回升0.31%，周同比下跌6.54%[43]。双胶纸开工率52%，周环比下降2.72个百分点；箱板纸开工率64.4%，周环比下降1.07个百分点[49] 投资建议与关注标的 - **品牌服饰**：建议关注受益于2026年体育大年（冬奥会、世界杯、亚运会）的功能性鞋服公司，包括【安踏体育】、【李宁】、【361度】和【波司登】；家纺龙头【水星家纺】、【罗莱家纺】；以及主业底部向上、开拓线下特卖第二曲线的【海澜之家】[5][6] - **文娱用品与潮玩**：建议关注具备可复制IP孵化能力和平台价值的【泡泡玛特】；关注成人向、女性向拓圈进展的【布鲁可】；IP转型加速的【晨光股份】；积极进军国内IP市场的【创源股份】；同时关注【实丰文化】、【广博股份】、【华立科技】[6] - **纺织制造**：重点推荐份额与盈利能力提升的【晶苑国际】；长线关注新客户放量、盈利能力修复的【华利集团】；建议关注机器人业务进展顺利的【南山智尚】、【恒辉安防】、【兴业科技】；己内酰胺行业反内卷下的【台华新材】；以及【新澳股份】、【申洲国际】、【健盛集团】等[6] - **AI眼镜与个护出海**：关注AI智能眼镜量产落地机会，持续把握【康耐特光学】，建议关注渠道端【博士眼镜】；关注3D打印在AI消费领域的应用；重点关注扎根新兴市场的个护品牌出海公司【乐舒适】[6] - **造纸**：建议关注木浆采购成本占比较高的【中顺洁柔】；持续推荐林浆纸一体化优势扩大的【太阳纸业】；关注细分高景气赛道【仙鹤股份】；受新增产能影响价格处于底部的白卡纸品种【博汇纸业】、【五洲特纸】；需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种【山鹰国际】、【玖龙纸业】、【理文造纸】等[6] - **家居**：软体板块推荐估值处于低位的龙头【喜临门】、【顾家家居】，关注【敏华控股】、【慕思股份】；定制板块推荐【索菲亚】、【欧派家居】、【志邦家居】；智能家居赛道建议关注【公牛集团】、【好太太】、【瑞尔特】[7] - **宠物用品**：建议关注【源飞宠物】，其代工业务拐点已现，自有品牌（OBM）进入成长期，基本盘中高速增长，品牌放量可期[7]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 相对于AR眼镜，无显示功能的AI眼镜因其更贴近传统眼镜形态，有望率先实现销量突破 [2] - 智能眼镜产业链有望步入快速成长期，产业链相关公司将迎接景气上行周期 [6][75] 行业前景与市场测算 - AI眼镜2024年渗透率仅0.1%，正处于类似智能手表早期的启动期 [6][21] - 预计到2034年全球AI眼镜出货量将达到2.91亿副，2025-2034年复合年增长率（CAGR）为55.16% [6][21] - 根据测算模型，全球AI眼镜出货量预计从2024年的152万副增长至2034年的29,057万副 [23] 产品发展制约因素与解决路径 - **渠道依赖**：眼镜作为强体验型产品，高度依赖线下验光与试戴服务，品牌方已启动与传统渠道方的强强联合 [4][24] - **重量与舒适度**：目前市面AI眼镜重量基本在50g以内，而普通眼镜通常为20g左右，需通过轻量化材料及优化组件布局（如1:1前后均衡配重设计）来提升佩戴体验 [4][32] - **电池续航**：AI眼镜定位要求轻便，提升续航需依赖上游电池材料工艺突破（如硅碳负极、固态电池技术）或创新设计（如闪极AI拍拍镜的6,500mAh增程环，理论待机达50小时） [4][33] - **芯片性能与功耗**：SoC芯片是核心硬件，需平衡性能与功耗，当前主要采用高通骁龙AR1 Gen1或紫光展锐W517等方案 [4][37] 重点产品分析 - **Ray-Ban Meta**：由Meta与依视路陆逊梯卡合作，于2023年9月发布，售价299美元；配备1200万像素摄像头、5麦克风阵列，接入Meta AI（Llama3模型），支持直播；满电续航约4小时 [6][10][12][13][34][69] - **雷鸟 V3**：于2025年1月发售，首发价1799元；整机重39.8克，搭载1200万像素索尼IMX681摄像头及高通AR1平台；内置159mAh电池，听歌续航约2.8小时，搭配充电盒可充满7-8次 [41][46][47] - **小米 AI 眼镜**：于2025年6月发售，标准版1999元；整机重约40克，配备电致变色镜片和1200万像素摄像头，内置超级小爱AI系统；连续听歌续航超7小时 [50][54][55] - **StarV Snap**：于2025年10月发售，首发价1999元；整机不含镜片重39.4克，搭载1200万像素超广角镜头及骁龙AR1平台；支持720P不限时录制，配备32GB存储 [57][61] - **闪极 AI 拍拍镜**：于2025年1月发售，零售价1499元；采用1600万像素索尼摄像头及紫光展锐W517芯片；内置450mAh电池，蓝牙音频续航10小时，并可通过增程环延长续航 [33][37][63] 投资建议与相关标的 - 推荐国内镜片品牌龙头**明月镜片**，公司积极与产业链头部品牌合作，或充分受益产业爆发 [6][75] - 推荐**英派斯**，公司携手新兴智能眼镜品牌李未可，加速布局智能运动装备赛道 [6][75] - 明月镜片（301101.SZ）股价42.30元，2025-2027年预测EPS分别为1.05元、1.32元、1.60元，对应PE分别为40.29倍、32.05倍、26.44倍 [8][76] - 英派斯（002899.SZ）股价33.34元，2025-2027年预测EPS分别为0.79元、1.10元、1.28元，对应PE分别为42.20倍、30.31倍、26.05倍 [8][76]

纺织服装行业：全球棉花供应收缩与价格筑底 - 核心观点：全球棉花供应端迎来巴西、美国两大出口国产量预期“双减”，美棉价格在成本倒挂与基差修复双重信号下，底部特征明确，看好棉价上行通道开启 [2] - 供给侧收缩预期持续加强：巴西作为第一大棉花出口国结束5年产能扩张，CONAB最新报告预计25/26年棉花产量同比降6.3%，自25年10月至今每月持续下调预期；核心产区马托格罗索州IMEA预计产量同比降幅达14.5% [2]；美国WASDE最新报告将25/26棉花单产预期大幅下修7.8%，产量下调2.5%，库存消费比回落，库存压力显著减轻 [3] - 减产背后硬逻辑：测算得巴西棉农面临亏损，成本回报率为-15.5%，而竞品二季玉米仍有8.4%回报，且玉米运营成本仅为棉花的1/3 [3]；巴西目前播种率仅8.1%（去年同期14.2%），若错失最佳生长期将进一步强化减产预期 [3] - 美棉价格筑底明确：现价（约65美分/磅）显著低于美国平均种植成本（约80美分/磅），并逼近政策抵押贷款利率（54.4美分/磅）安全垫，向下空间非常有限 [3]；基础级棉花基差处历史底部，1月高质量级棉花已出现正基差，判断是中期价格向上的先行信号 [3] - 投资建议：伴随减产预期落地及服装出口美国溯源趋严，美棉采购集中度有望提升，重点推荐百隆东方，相关受益标的天虹国际集团，公司持有的低成本棉花库存将在棉价上行周期中释放较大利润弹性 [3] 安孚科技：主业稳健与第二成长曲线构建 - 核心观点：公司主业经营稳健向好，股权提升增厚利润，并投资半导体等高潜硬科技领域，积极构建第二成长曲线 [2] - 业绩表现：公司发布25年业绩预告，预计2025年实现归母净利润2.16~2.54亿元，同比+28.6~50.9%；其中Q4实现归母净利润0.42~0.79亿元，同比+129%~335% [7] - 主业经营与股权收购：主业南孚电池内销头部地位稳固，加速拓展海外业务；公司股权收购稳步推进，25年8月底完成购买安孚能源31%股权、11月完成要约收购亚锦电子5.00%股份并现金收购安孚能源6.74%股权，持有南孚电池权益比例提升至46.02%，未来利润有望进一步增厚 [7] - 新业务增量：26年随着充电宝新国标落地带来行业变革机遇，公司传应充电宝有望借力南孚品牌势能和渠道覆盖优势贡献业绩增量 [7] - 第二成长曲线布局：公司已战略入股硅光异质集成薄膜铌酸锂光子芯片公司苏州易缆微，子公司启睿创投作为GP参股国产GPU独角兽象帝先，围绕核心链主开展投资与并购布局 [7] - 盈利预测与目标：调整盈利预测，预计公司25-27年EPS为0.92/1.71/2.06元，同比+40.3%/+86.8%/+20.5%；给予26年35xPE，目标价为59.9元 [6][7] 水泥制造业：乌干达市场出海机遇 - 核心观点：乌干达经济社会发展良好，水泥需求快速增长，供给格局良好，看好西部水泥乌干达项目的盈利能力 [11][12] - 市场环境：乌干达社会稳定、人口增长快、城镇化率提升速度快、经济发展良好；乌干达先令对美元坚挺、外汇兑换流出自由度高 [11] - 需求与产量：人口快速增长及经济发展促进城镇化率提升，水泥需求不断提升；2000年乌干达水泥产量仅37万吨，2023年增至510万吨 [11] - 供给格局：全国仅3条熟料产线；主流水泥企业有6家，其中西部水泥（300万吨水泥，6000t/d熟料）和Tororo（300万吨水泥，1000t/d熟料）占据市场56%的份额 [12] - 价格与盈利：乌干达水泥出厂价格约160美元/吨；但由于缺少熟料、原材料、煤炭且距离港口蒙巴萨较远，成本高企，例如Bamburi乌干达2022年单吨成本高达144美元，毛利率仅10% [12] - 西部水泥优势：西部水泥莫洛托熟料产线依靠乌干达东北部唯一的石灰石矿山，具备稀缺性，可大幅缓解乌国熟料短缺，并可辐射南苏丹、刚果（金）东部、肯尼亚西部等周边地区 [12] 可选消费品：智能眼镜（AR）产业崛起 - 核心观点：智能眼镜产业链有望步入快速成长期，产业链相关公司将迎接景气上行周期；技术突破与新品驱动销量快速增长 [14][15] - 产品新周期：Ray-Ban Meta智能眼镜配备扬声器、摄像头等组件，并接入Meta自研大模型Llama3，具备直播功能，可与Meta社交平台无缝衔接，开启产品新周期 [14] - 产业链布局：供应链具备消费电子属性，全产业链跨界加速布局；入局企业类型包括XR公司（占比45%）、3C公司（21%）、互联网厂商（18%）和手机厂商（16%） [15] - 市场销量：2025Q3国内AI眼镜销量21万副，环比增长约200%；2025Q3 Ray-Ban Meta全球销量达112万副，环比增长接近50% [15][17] - 重点新品：小米AI眼镜预计截至2025年年底总销量突破30万副；阿里夸克AI眼镜（S1起售价3999元）首批预售超5000件，二手平台现货交易价格达6000+元 [17] - 投资建议：推荐国内镜片品牌龙头明月镜片，公司积极与产业链头部品牌合作；推荐英派斯，公司携手新兴智能眼镜品牌李未可，加速布局智能运动装备赛道 [14] 津上机床中国：精密机床与新兴领域拓展 - 核心观点：公司深耕精密机床，业绩快速增长，并积极布局AI液冷及人形机器人领域，相关订单快速增长 [18][19] - 业绩表现：2026年上半财年，公司实现营业收入约24.97亿元，同比增长26.2%；归母净利润为5.02亿元，同比增长47.7%；毛利率34.6%，同比增加2.5个百分点 [18] - AI液冷业务：AI伺服器液冷行业进入批量采购设备阶段，公司在加工快速液冷接头方面具有性价比优势；2025年1-9月，已与数十家客户签订设备订单，占国内订单金额约5% [19] - 人形机器人业务：公司多款设备已成功应用于加工人形机器人关键部件，包括行星滚柱丝杆、谐波减速器和行星减速器等；2025年1-9月，已与数十家客户签订相关设备订单 [19] - 盈利预测与目标：预测FY2026E-FY2028E的营业收入为51.82亿元、58.23亿元、65.62亿元；给予2026年18倍PE估值，目标价48.78港元 [18] 中国汽研：强检业务受益于L3智驾推进 - 核心观点：公司2025年业绩稳健增长，L3智驾强检业务将拉开序幕，市场空间有望极大扩容，公司作为领先检测机构将受益 [20][21] - 业绩表现：中国汽研2025年实现营业收入49.7亿元，同比增长5%；归母净利润10.6亿元，同比增长18%；其中四季度实现收入19.4亿元，同比+18%，归母净利润3.9亿元，同比+66% [20] - 行业催化：工信部2025年12月许可了两款L3级自动驾驶车型产品，标志着智能驾驶正式进入L3时代；通过L3强检认证的车辆方可进行相应宣传，这将极大扩容强检市场空间 [21] - 公司优势：中国汽研作为领先的汽车检测机构，客户积累和业务能力行业居前，并率先布局华东检测基地和南方试验场 [23] - 盈利预测与目标：维持公司26-27年EPS预测分别1.28/1.58元；给予公司2026年23倍PE，目标价29.50元 [20] 华秦科技：航发特种功能材料再获大单 - 核心观点：公司签订航发特种功能材料大额销售合同，“一核两翼”战略逐步落地，受益于军队现代化建设及航空航天领域快速发展 [26][27] - 合同详情：公司近日与某客户签订9份日常经营销售合同，合同金额合计为328,302,209.05元，合同标的均为航空发动机用特种功能材料产品，有效期至2026年12月31日 [26] - 战略规划：合同签订是公司“一核两翼”战略规划逐步落地的体现；“一核”指以航空发动机为中心，“两翼”指拓展航空器机身及其他高端制造领域关键核心材料产品供应 [26] - 增长驱动：受益于军队现代化建设，先进战机放量有望超预期；实战化训练强度加大，航发维保需求日益迫切；公司不断拓展新材料应用边界，产品体系涵盖多种关键新材料 [27] - 盈利预测与目标：维持公司25-27年EPS预测至1.77/2.13/2.66元；给予公司2026年60倍PE，目标价127.88元 [26] 海康威视：高质量增长与AI赋能 - 核心观点：公司2025年利润导向成效显著，归母净利润高增长，AI赋能与创新业务将成为长期增长引擎 [30][34] - 业绩表现：2025年公司实现营收925.18亿元，与2024年持平；归母净利润141.88亿元，同比增长18.46%；单Q4归母净利润48.69亿元，同比增长25.83% [30] - 经营策略：公司主动推进全面经营策略调整，放弃部分低质量营收规模，追求高质量、可持续的利润增长，带来费率优化和利润修复 [30] - 增长趋势：2025年Q1至Q4归母净利润同比增速分别为6.41%、14.94%、20.31%、25.83%，呈逐季上行趋势；经营性现金流显著增长，资产负债表质量夯实 [30] - AI与创新业务：公司2025年展示上百款“物联感知+AI”产品，并发布海康观澜大模型赋能工业场景；海康机器人、海康汽车电子等创新业务均实现了较快增长 [31] - 盈利预测与目标：预计公司2025-2027年EPS分别为1.55/1.75/2.02元；给予公司2025年28倍PE，目标价43.35元 [30] 康耐特光学：业绩预增与智能眼镜景气 - 核心观点：公司受益于智能眼镜发展趋势且产品结构优化，2025年业绩预增不少于30%，并成为阿里夸克AI眼镜独家镜片供应商 [32][33][36] - 业绩预告：公司预期2025年股东应占净利将较2024年增加不少于30%；按年度测算，2025年实现股东应占净利不低于5.57亿元 [33] - 增长原因：1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加；规模化效应持续放大及机械自动化水平提高；优化融资结构，提高资金收益及降低融资成本 [33] - 智能眼镜催化：2026年国补政策将智能眼镜纳入数码产品购新补贴品类；Meta和依视路陆逊梯卡商讨在2026年底前将AI眼镜产能提升至2000万副以上；公司成为阿里夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [36] - 公司优势：公司为全球镜片龙头企业，SKU丰富、性价比突出、产品结构优化、C2M模式高效；贴合式被认为是智能眼镜近视解决方案的最优解 [36] 金融工程与市场策略 - 固收+产品业绩：截至2026年01月16日，全市场固收+基金规模21743.24亿元；上周各类型基金业绩中位数表现分化，偏债混合型为0.28%，灵活配置型为0.14% [36] - 大类资产与行业ETF：2026Q1逆周期配置模型预测宏观环境为Slowdown；行业ETF轮动策略1月建议关注国泰中证煤炭ETF、国泰中证钢铁ETF等 [37] - 绝对收益策略表现：宏观择时驱动的股债20/80再平衡策略上周收益-0.04%（YTD 0.51%）；股债风险平价策略上周收益0.08%（YTD 0.30%） [38] - 全球债市与配置建议：美债收益率全线上行，10年期收于4.23%；信用利差显著收窄；建议聚焦3-7年期中久期品种平衡收益与波动，信用配置重心向投资级回归，配置AI驱动的科技债及优质金融债 [39][42]

公司整体财务表现 - 公司前三季度总营业收入51.2亿元，同比增长8.8%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.1% [1] - 公司前三季度毛利率为31.7%，同比提升0.17个百分点，净利率为19.3%，同比提升0.62个百分点 [1] - 第三季度单季营收21.03亿元，同比增长2.3%，环比大幅增长36.7%，归母净利润4.8亿元，同比增长11.0%，环比大幅增长72.5% [1] 分产品业务表现 - 薄膜光学业务是业绩核心驱动力，第三季度收入环比大幅提升，受益于大客户产品热销及份额提升，安卓客户市场开拓及技术优势带来增长，非手机领域有良好成长预期 [2] - 涂布滤光片产品在第三季度进入稳定量产阶段，未来在大客户份额有望逐步提升，是新的增长点 [2] - 微棱镜业务在大客户中维持主力供应商份额，并持续进行技术迭代 [2] - 车载光学产品第三季度收入实现良好增长，随着LCOS技术路线AR-HUD项目落地，盈利能力有望显著改善 [2] AR/VR领域布局与技术发展 - 公司在AR/VR领域已布局显示系统、3D模组及核心光学元器件，Meta发布的Ray-Ban Display智能眼镜采用单目阵列光波导技术，可能成为行业新风向 [3] - 公司以反射光波导为主要技术路线，并布局衍射光波导，已初步打通反射光波导量产路径，有望受益于下游大客户新品热卖及AI眼镜产业化 [3] - 公司基于手机光学技术同源，布局AR/VR光学零组件，注重轻量化，并具备双目视觉和结构光的3D视觉解决方案能力 [3] 未来业绩预测 - 预测公司2025年归母净利润为12.5亿元，2026年归母净利润为15.3亿元 [4]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但各子板块景气度判断如下：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、潮玩（拐点向上）、轻工个护（略有承压）[4][9][10][11][13][14] 核心观点 - 内销家居需求有望受益于房地产宽松政策落地 外销受美国关税政策影响但具备海外产能布局的企业或受益 降息预期或带动海外需求回暖[4][9] - 新型烟草监管趋严推动合规化发展 美国市场电子烟出口增长显著 HNB产品进入美国市场取得进展[4][10] - 造纸行业供需改善 包装纸涨价气氛浓厚 消费电子新品发布带动包装订单回升[4][11] - 轻工消费关注国货品牌新品周期及线下渠道 AI眼镜导航技术突破 潮玩行业龙头转型及IP运营深化[4][13][14] 家居板块 - 内销：房地产政策提及加大存量商品房和土地盘活力度 期待需求回暖 25Q3家具终端及工厂接单整体偏弱但部分软体龙头经营具备韧性[4][9] - 外销：8月中国家具出口额同比-3.2% 累计同比-5.3% 美国宣布10月1日起对进口橱柜类产品加征50%关税、软体家具加征30%关税 但相关细则未公布且部分国家或豁免 在美有产能布局的企业或受益[4][9] - 降息预期：10月美国降息概率87.7% 有望带动海外需求回暖[4][9] - 重点公司：推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居等内销龙头及具备海外产能优势的企业[4][9] 新型烟草 - 雾化电子烟：美国缉毒局一周查获235万件非法电子烟并逮捕106人 监管趋严 8月中国电子烟出口额同比+4.25%至9.36亿美元 其中对美出口同比+32.62%至3.83亿美元 主因关税阶段性缓和及监管下报关合规化[4][10] - HNB：美国FDA审查IQOS修改风险烟草产品续期申请 重新进入美国市场取得进展[4][10] - 思摩尔医疗雾化进展：子公司仿制药ANDA申请获FDA受理 对应产品年销售额达20.2亿美元[10] - 重点公司：推荐思摩尔国际、中烟香港等[4] 造纸包装 - 造纸：截至9月26日针叶浆/阔叶浆价格5650/4310元/吨（环比持平） 白卡纸/箱板纸/瓦楞纸价格4310/4320/3465元/吨（瓦楞纸环比+25元） 木浆港口库存环比去库7.9万吨至203.3万吨 包装纸厂接单较好且节后涨价计划频发[4][11] - 包装：消费电子新品集中发布带动塑料及纸包装订单回升[4][11] - 重点公司：推荐裕同科技、太阳纸业等龙头及整合优化的金属包装企业[4] 轻工消费 - 个护：8月卫生巾线上销售额同比+6%至7.49亿元 牙膏线上销售额同比+14%至9.5亿元 关注冷酸灵重组蛋白新品及百亚股份线下渠道全国化[4][13][23] - AI眼镜：云栖大会发布近眼显示导航系统 8月XR设备线上销售额同比+40%至0.94亿元[4][13][23] - 重点公司：推荐泡泡玛特、晨光股份、登康口腔等[4] 潮玩 - 龙头动态：TOP TOY递交港交所招股书 2024年营收19.09亿元（2022-2024年CAGR显著） 泡泡玛特星星人新品关注度高[4][14] - 行业趋势：名创优品加速自有IP战略 产业链新运营模式涌现 传统公司处于转型培育期[4][14] - 数据：8月潮玩动漫线上销售额同比+14%至12.97亿元 其中盲盒娃娃销售额同比+49%[23] 行业数据更新 - 地产数据：8月中国房屋竣工面积同比-28.38% 销售面积同比-10.03% 1-8月累计竣工同比-18.52% 销售累计同比-5.36%[26][30] - 出口数据：8月中国家具出口额46.9亿美元（同比-3.2%） 越南家具出口额2.9亿美元（同比+5.3%）[34] - 原材料价格：软泡聚醚/MDI/TDI本周均价8225/17500/13700元/吨（环比+20/-60/-80元）[41]

行业与公司 * AI眼镜行业 从功能探索期迈向规模化爆发期[1] * 传统眼镜行业 2024年全球近视及太阳眼镜销量达14-15亿副 并以每年10%的速度增长[1][4] * 主要参与者包括互联网大厂（百度 字节 阿里） 手机厂商（小米 华为 三星） AR技术厂商（联想创新 Xreal Lucid）以及传统眼镜企业（博士眼镜 宝岛眼镜）[2][10][12][13] 核心观点与论据 * **市场潜力巨大** 2024年Meta Ribbon AI眼镜销量达140-150万台 2025年一季度已达80万台 预计全年可达300万台[1][4] 若2030年全球智能眼镜渗透率达20% 出货量将达3亿副 市场规模可达5000亿元人民币[4] * **2025年新品频发** 市场异常活跃 平均每八天就有一个新品牌发布新品[6] 海外由Meta主导 计划推出三款新眼镜（与Oakley合作的滑雪运动镜约499-599美元 结合AR显示技术的高端眼镜超1000美元 工业建模眼镜超1万美元）[7] 国内市场更为热闹 雷鸟 小米 阿里等品牌均发布新品[5][7] * **竞争关键节点** 在于技术可用性（AI体验 硬件性能 隐私安全） 价格可触达性（规模化爆发的门槛 参考Meta Ribbon 299美元定价）和场景必要性（实时翻译 第一视角拍摄等高频刚需应用）[9] * **不同类型玩家的策略** 互联网大厂优势在于AI大模型自研及内容生态 将智能眼镜作为软件服务入口[10] 手机厂商（小米 华为 三星）利用供应链和用户基础 整合生态系统[1][10] AR技术厂商优势在于光学显示技术积累及先发优势[12] 传统眼镜企业通过提供验光服务和体验触点参与市场[13] * **Meta Ribbon的成功影响** 其产品逻辑从硬件思维转向用户体验优先 为国内厂商提供了积极信号和行业规范 促使国内厂商重新审视AI眼镜的本质需求并积极布局新产品[8] * **未来发展趋势** 短期（2025-2026年）是品牌卡位战 中期拥有综合优势的企业将脱颖而出 长期品牌巨头和垂直应用领域品牌将存活[3][14][15] 发展方向包括更自然的人机交互 更轻便的佩戴（重量降至40克以下） 更长的续航以及成为个人生态中心[3][16] 其他重要内容 * **产品形态分类** AI眼镜按摄像头和显示技术（光波导片）分为四种形态[3] * **价格定位** Meta Ribbon 299美元（约1500元人民币）是关键价格破冰线[9] 雷鸟V3对标Meta Ribbon 定价1500元（国补后1300元） X3 Pro定位高端 售价8000元以上（国补后7600元）[7] 小米发布两款AI拍摄眼镜 一款定价1500元但不带AI功能 另一款定价2000元以上[7] * **技术发展预期** 2025年可能出现价格更亲民（约4000-5000元） 具备单色双目显示功能且融合AI和AR技术的新型智能产品[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4][8] 核心观点 - 25Q2业绩稳中有进，新材料产品加速推进 [1][4] - 电子材料和新能源板块产销高增，催化材料板块稳步增长 [5] - 光模块、AI眼镜、固态电池等新业务布局助力未来成长 [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为32.0%、14.5%、26.9% [8][9] 财务表现 - 2025年上半年营收21.54亿元，同比+10.29%；归母净利润3.32亿元，同比+0.38% [4] - 2025年Q2营收11.79亿元，同比+4.67%/环比+20.97%；归母净利润1.96亿元，同比-0.57%/环比+44.33% [4] - 预计2025年归母净利润7.98亿元，同比+32.0%；2026年9.13亿元，同比+14.5%；2027年11.60亿元，同比+26.9% [8][9] - 对应PE分别为25倍、22倍、18倍 [8] 业务板块进展 - 电子材料板块：车规级、高容类MLCC粉体需求增长，海外客户取得突破，电子浆料实现批量供应 [5] - 催化材料板块：打入国际头部车企供应链并开始批量供应 [5] - 生物医疗材料板块：美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应 [5] - 新能源材料板块：高纯氧化铝、勃姆石产品实现超薄涂覆，开发纳米超细、多孔等新型号 [5] - 精密陶瓷板块：陶瓷球业务快速增长，LED基板、芯片封装管壳业务增长 [5] - 其他材料板块：陶瓷墨水需求受房地产竣工量下滑影响，通过新产品和海外市场开拓提升竞争力 [5] 新业务布局 - 光模块用陶瓷基板技术储备，半导体制冷片TEC已实现量产和小批量销售 [6] - 拟设立合资公司研发固态电解质材料，产品已在客户验证中 [6] - 布局覆铜板用无机非金属粉体填充材料，完成球形氧化硅、氧化钛等产品开发并开始扩产 [6][7] - 氧化锆、氧化钛分散液技术突破，应用于LCD、OLED、光学镜头、AI眼镜等领域 [7] - 氧化锆分散液已在多家客户完成验证并开始导入，氧化钛分散液获小批量订单 [7] 市场表现 - 总市值203亿元，流通市值172亿元 [1] - 近12个月最高价24.00元，最低价14.07元 [1]

医药生物行业 - 医保和商保初审名单公布，534个药品通过基本医保目录初审，121个通过商保创新药目录初审，其中79款同时通过双目录审查，包括12款单抗、3款CAR-T疗法等 [6] - 国家医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，推进支付方式改革，规范总额预算管理和病种分组动态调整 [6] - 诺和诺德司美格鲁肽（Wegovy）获FDA批准用于治疗代谢功能障碍相关性脂肪性肝炎（MASH）患者 [7] - 医药生物板块上周上涨3.08%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，年初至今累计上涨25.02%，PE估值31.31倍，相对沪深300溢价145% [5] - 医疗服务子板块涨幅居前达6.60%，个股赛诺医疗、创新医疗周涨幅分别达69.13%和51.53% [5] 电子行业 - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量同比增长110%，预计2024-2029年复合增长率超60%，Meta以73%市场份额领跑，小米首款AI眼镜上市一周即跻身全球第四 [10][11] - 国产半导体设备实现双重突破：无锡亘芯悦量产28纳米电子束量测设备，首台商用电子束光刻机"羲之"进入测试阶段，最小线宽达8纳米 [12][13] - 电子板块周涨7.02%，跑赢沪深300指数4.65个百分点，半导体和电子元器件子板块分别上涨7.07%和9.88% [14] - HTC推出VIVE Eagle AI眼镜，搭载高通AR1 Gen1芯片，售价3739元；Meta首款带显示屏智能眼镜"Celeste"将于9月上市，起价800美元 [11] 财经与市场动态 - 美联储7月会议纪要显示多数官员认为通胀风险超过就业风险，维持基准利率4.25%-4.50%不变 [16] - 8月LPR报价连续3个月保持不变，1年期和5年期分别为3.0%和3.5% [19] - 上证指数上涨1.04%至3766点，突破十年箱体顶部3731点，科创50指数大涨3.23%创波段新高 [20][24] - 商用车、半导体、酒店餐饮板块涨幅居前，分别上涨4.59%、3.55%和3.44% [26] 投资建议 - 医药生物领域建议关注创新药、CXO、器械设备、中药等细分板块，推荐贝达药业、特宝生物等个股 [7][9] - 电子行业建议布局AIOT、半导体设备、汽车电子等方向，关注乐鑫科技、北方华创等标的 [15] - A股市场建议观察消费类板块如零售、汽车整车及科创50指数的持续表现 [24][25]

电子行业 - 全球智能眼镜市场2025年上半年出货量同比增长110%，预计2024-2029年复合年增长率超60%，Meta以73%市场份额主导，小米、RayNeo等新品牌加速布局[6][7] - AI智能眼镜占2025年上半年总出货量的78%，HTC、Meta等新品密集发布推动市场扩容，Meta首款带显示屏智能眼镜"Celeste"定价800美元[7] - 国产半导体设备实现双重突破：28纳米电子束量测设备量产，首台商用电子束光刻机"羲之"进入测试阶段，最小线宽达8纳米，定位精度0.6纳米[8][10] - 2024年全球半导体电子束量检测设备市场规模23.83亿美元，中国市场占比35.84%，预计2030年中国市场份额将达50%[8] - 电子行业本周表现：申万电子指数上涨7.02%，跑赢沪深300指数4.65个百分点，半导体(+7.07%)、电子元器件(+9.88%)子板块领涨[10] 啤酒行业 - 燕京啤酒2025H1营收85.58亿元(+6.37%)，归母净利润11.03亿元(+45.45%)，Q2归母净利润9.38亿元(+43%)，U8单品驱动吨价提升4.75%至3357.57元/千升[12][13] - 产品结构持续优化：中高档产品收入55.36亿元(+9.32%)，占比提升1.57pct至70.11%，华东、华中地区收入增速分别达20.48%和15.35%[13] - 毛利率提升2.14pct至45.50%，期间费用率下降1.63pct至21.05%，归母净利率同比提升3.47pct至12.89%[14][15] 基础化工行业 - 日本关东电化三氟化氮工厂爆炸致产能受限，中国电子气体企业有望承接市场份额，建议关注南大光电、中船特气等标的[17] - 首届世界人形机器人运动会在京举办，280支队伍参赛覆盖国内外头部企业，500余台机器人展示产业化进展[18] - 化工子板块表现分化：改性塑料(+12.29%)、氟化工(+5.81%)涨幅居前，民爆制品(-3.02%)、复合肥(-1.81%)跌幅较大[19][20] - 盐酸(河北)价格上涨15.38%，丁酮(华东)价格下跌7.16%，供给侧改革背景下建议关注有机硅、膜材料等弹性品种[20][21] 财经要闻 - 央行新增1000亿元支农支小再贷款额度支持防汛救灾及重建[23] - 个人养老金新增3种领取情形，包括大额医疗支出、失业保险领取等条件[25] - 1-7月全国一般公共预算收入同比增0.1%，证券交易印花税936亿元(+62.5%)[25] 市场表现 - 上证指数微跌0.02%收于3727点，白酒板块大涨3.12%且资金净流入13.9亿元，半导体、证券板块资金净流出显著[26][29] - 融资余额达20881亿元(+393亿元)，10年期美债收益率下降4BP至4.30%，WTI原油下跌1.48%至61.77美元/桶[34]

活动基本信息 - 活动类型为特定对象调研，时间是 2025 年 7 月 7 日 10:00 - 11:00，地点在公司会议室 [1] - 参与人员包括天风证券、金百榕投资等多家机构及太湖县人民政府代表，上市公司接待人员有磁控溅镀技术专家吕敬波、董事会秘书徐一佳等 [1] 公司介绍 - 董事会秘书徐一佳介绍公司概况、发展历程、生产经营情况及产品情况 [1] 调光导电膜相关 技术路径特点 - 市场主流调光膜技术分 PDLC、SPD 和 EC 三种，PDLC 隐私性好、成本最低、量产最早、技术最成熟，但能耗高、不可连续调节透明度；EC 可实现颜色和透明度可逆变化，工作电压低、能耗低、隔热强、有断电记忆功能；SPD 隔热隔紫外线佳，但雾度大、耗电多、偏蓝色严重、使用成本高 [2] 产品情况 - 公司调光导电膜系列产品覆盖三种技术路线，在售以 EC 为主，应用于汽车天幕、侧窗、后视镜等场景 [2] 市场渗透情况 - 2024 年新能源车全景天幕渗透率达 14.4%，较上年增加 7.7 个百分点，其中新能源汽车标配装配率为 28.6%，增幅达 11.6 个百分点 [2] 其他业务相关 传统 ITO 导电膜业务 - 该领域整体订单量和价格较稳定，2024 年低方阻 ITO 导电膜在游戏机触控按键领域替代传统机械开关实现差异化增长，但不足以对冲手机业务萎缩 [3] AI 眼镜产品 - 穿戴类产品与汽车应用产品溅镀工艺不同，公司正配合客户在智能穿戴、建筑等场景提供技术支持，暂无销售实绩 [3] AR 膜 - AR 光学膜有防反射/防眩光/防指纹三合一功能，提升显示透光率 4%、对比度从 30:1 到 70:1、降低环境光反射干扰，应用于车载显示、消费电子、医疗设备、商业显示等领域，市场以日韩厂商为主导，国内企业加速技术突破 [3] 下游客户 - 公司提供调光导电膜给下游电致变色厂商，下游厂商完成电致变色层后给下游玻璃厂商，因保密协议不披露具体客户及终端品牌型号 [3]