社融与信贷数据 - 10月新增社融8150亿元，同比少增5970亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值下降0.2个百分点[4] - 10月新增人民币贷款2200亿元，同比少增2800亿元，中长贷净偿还400亿元，同比多减3200亿元[6] - 10月企业贷款同比多增2200亿元至3500亿元，但中长贷同比少增1400亿元，票据融资同比多增3312亿元至5006亿元[7] - 10月居民贷款下降3604亿元，同比多减5204亿元，其中短贷净偿还2866亿元同比多减3356亿元，中长贷净偿还700亿元同比多减1800亿元[7] 政策性工具与市场表现 - 10月新增委托贷款1653亿元，同比大幅多增1872亿元，反映政策性金融工具投放效果初现[14] - 北京和深圳10月二手房成交套数同比分别下降至-28.2%和-26.6%，而9月同比增速分别为20.0%和42.1%[13] - 10月非银存款新增18500亿元，同比多增7700亿元，为近5年同期最高，反映季初资金回流理财产品[20] 货币供应与政策展望 - 10月M1同比增长6.2%，较前值下降1个百分点，主要因基数回升拖累增速[23] - 央行在三季度货币政策报告中淡化信贷规模诉求，强调治理银行存贷款利率无序竞争，预计降息时点可能在明年初[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面压力大，6月以来国内经济指标走弱，投资端下滑，10月出口增速转负，通胀回升但需求端改善不明显，出口回落叠加内需疲弱 [11] - 政策方面宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期不显著，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [12] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，宽松预期或升温，可关注本周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，把握逢低布局机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：昨晚三季度货币政策执行报告释放宽松信号、今日资金面边际好转，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率小幅下行，10年国债活跃券250016收益率报1.7990%下行0.5bp [9] - 资金市场：资金面压力边际缓和，今日公开市场到期655亿元，央行投放1955亿元，净投放1300亿元，本周连续净投放，银行间资金情绪指数回落，银存间隔夜加权回落9bp至1.42%，7天回落2.22bp至1.49%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近 [10] 行业要闻 - 美方2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应这是落实中美吉隆坡经贸磋商共识举措，后续安排双方将继续讨论 [13] - 央行发布第三季度货币政策执行报告，要实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强调观察金融总量更多看社会融资规模、货币供应量指标 [13] - 商务部部长王文涛与德国联邦经济和能源部部长赖歇视频会谈，强调安世半导体问题根源是荷兰政府不当干预，荷方应展示建设性态度确保全球半导体供应链稳定 [13] - 外媒报道墨西哥推迟对中国商品加关税，欧盟考虑强制成员国移除华为、中兴设备，外交部敦促欧盟为中国企业提供公平营商环境，中墨应维护自由贸易和多边主义；美国暂停对华造船等行业301调查措施一年，中方暂停对美船舶收特别港务费一年、对韩华海洋株式会社5家美国子公司实施反制措施一年，中方将美国、墨西哥、加拿大增列入特定国家出口易制毒化学品管理目录并增列13种易制毒化学品 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及相关数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [23] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

市场行情 - 债市整体横盘整理，国债期货主力合约多数收平，30年期、5年期和2年期主力合约均持平，10年期主力合约微跌0.01% [1] - 银行间主要利率债收益率基本持稳，短端表现稍强，10年期国债收益率下行0.2BP至1.803%，5年期国开债收益率下行1.1BP至1.7265% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.16%至491.1点，成交金额641.11亿元，个券表现分化 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期收益率涨2.92BPs至3.591%，10年期收益率涨2.33BPs至4.116% [3] - 日债收益率多数回落，10年期收益率下行0.7BP至1.692%，但30年期收益率走高4.3BPs至3.178% [3] - 欧债收益率涨跌互现，10年期德债收益率微涨0.2BP至2.666%，10年期法债收益率跌2.4BPs至3.437% [3] 一级市场 - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.5311%、1.7181%、1.8819%，全场倍数分别为3.66、3.22、4.68 [4] - 农发行2年期和7年期金融债中标收益率分别为1.5667%/1.6042%和1.6866%，全场倍数分别为5.1/4.43和4.43 [4] 资金面 - 央行开展4038亿元7天期逆回购操作，因当日1175亿元逆回购到期，实现单日净投放2863亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜、7天期和14天期分别上行2.9BPs、2.3BPs和2.6BPs [5] 机构观点 - 有机构认为债市情绪尚可，年底前将维持震荡格局，若市场因阶段性调整或为布局良机，可渐进拉升组合久期 [1] - 有机构预计2026年10年国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，2026年二季度前债市整体面临有利环境 [6] - 有机构指出四季度基本面压力增大，但债市供小于求，年底债市有一定胜率，建议长端利率波段操作 [7] - 有机构认为信用利差压缩进入后半场，年末行情或向中长信用债演绎，建议挖掘结构性机会 [7]

资金面展望 - 11月流动性供需形势较10月明显改善 中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元 缴税规模预计减少约8000亿元 [2] - 11月资金面有望维持平稳偏松运行 资金中枢通常较10月更低 短端利率预计仍将运行在政策利率下方 [2] - 央行有望继续实施温和呵护 通过买断式逆回购 中期借贷便利等操作保持市场稳定 隔夜资金利率中枢维持在政策利率下方 [2] 债市情绪与表现 - 自10月中旬以来债市情绪明显修复 30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方 长端利率缓慢下行 [3] - 债市反弹得益于短端资金利率回落 1年期同业存单利率小幅回落至1.63%附近 央行重启国债买卖操作释放宽松信号 [4] - 10年期国债收益率近期已降至1.8%以下 核心支撑逻辑来自经济基本面的偏弱格局 市场对宽货币和稳增长有持续预期 [4] 机构观点与投资策略 - 机构对年末债市总体持谨慎乐观态度 预判短端配置价值凸显 长端具备修复空间 市场或延续震荡向好走势 [5] - 同业存单利率处于高配置价值区间 在流动性充裕情况下短端收益率存在超预期下行的可能 [5] - 投资者应重配置节奏 轻追逐信息 关注高弹性债种与短债的哑铃式组合结构 同时适时止盈 [6]

货币市场与流动性展望 - 11月货币市场延续宽松基调，资金面有望维持平稳偏松运行 [1] - 11月中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元，缴税规模预计减少约8000亿元，流动性供需形势较10月明显改善 [1] - 10月DR001加权报价约为1.34%，为近1年最低值，参照季节性规律，11月资金中枢通常较10月更低，短端利率仍将运行在政策利率下方 [1] - 央行通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）等操作保持市场稳定，11月初央行仍将视情开展续作，延续稳中偏松的流动性取向 [2] - 11月隔夜资金利率中枢维持在政策利率下方，资金分层幅度有限，市场利差或继续保持低位，呈现“稳中偏松，波动收敛”特征 [2] 债券市场情绪与表现 - 自10月中旬以来，债市走出震荡调整期，30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方，市场情绪明显修复 [3] - 央行超预期重启国债买卖操作释放货币政策趋于宽松信号，1年期同业存单利率小幅回落至1.63%附近 [4] - 10年期国债收益率近期已降至1.8%以下，债市核心支撑逻辑来自经济基本面的偏弱格局 [4] - 在流动性充裕和政策预期回暖支撑下，债市有望在年末延续回暖势头，呈现“资金稳、利率降、情绪暖”的运行格局 [1][3] 机构对年末债市的预判与操作策略 - 机构对年末债市总体持谨慎乐观态度，预判短端配置价值凸显，长端具备修复空间，市场或延续震荡向好走势 [5] - 当前同业存单利率处于高配置价值区间，在流动性充裕情况下，短端收益率存在超预期下行的可能 [5] - 从现在到11月中旬，机构处在年度考核活跃阶段，交易盘将继续跟随做多，但进入跨年阶段后配置动力或逐步减弱 [6] - 投资者应“重配置节奏、轻追逐信息”，关注高弹性债种与短债的哑铃式组合结构，同时适时止盈 [6]

央行政策信号与影响 - 央行恢复国债买卖释放了较大的宽松信号 [1] - 宽货币逻辑将延续 [1] 国债收益率展望 - 央行操作落地后可能形成买入信号 [1] - 10年期国债收益率预计迎来一轮小幅的中枢下行 [1] - 长期看利率或维持宽幅的区间震荡格局 [1] - 长期不确定因素仍多 [1]

央行重启国债买卖的核心动因 - 央行重启公开市场国债买卖操作，释放稳增长与防风险并重的信号 [2] - 此举是应对当前流动性波动的阶段性举措，也是为未来政策留出空间的前瞻性安排 [6] - 货币与财政政策的协同正在强化，央行操作旨在支持财政支出落地，形成“财政前置，货币配合”的良性互动 [7] 本轮操作的主要特点 - 与去年相比，本轮操作在节奏、规模与期限结构上更为灵活 [3] - 操作可能更注重“定向投放”，通过从大型银行手中买入库存国债实现精准投放 [3] - 机构普遍预计本轮买债总量难以明显超出去年，央行将通过组合工具维持流动性合理充裕 [3] - 操作或体现为“做陡曲线”策略，通过买入短端债券稳定市场预期 [4] - 央行可能逐步延长买入期限至5年左右，以提高操作效率并契合国内资产配置优化方向 [5] 对市场流动性与银行体系的影响 - 买债操作在一定程度上可发挥“降准替代”的功能，起到“类降准”的效果 [6] - 操作有助于缓解银行持债压力，并为明年政府债发行营造平稳环境 [6] - 2024年首次启动国债买卖曾引发资金面过度宽松的担忧，本次操作将更注重维持市场平稳 [3] 债市反应与机构预期 - 政策信号提振债市情绪，长端利率出现技术性回稳 [2][8] - 10月初“债市微观交易温度计”读数已跌至近两年低位，显示市场悲观情绪接近底部，利空因素已被充分消化 [8] - 有机构认为不应高估本轮买债的持续拉动作用，在央行未同步降息的情况下，未来宽货币空间或有限 [9] - 市场对央行恢复国债买卖的定价已较为充分，短端流动性受益确定性较高，但期限利差大幅扩张的概率不高 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月债市收益率下行概率更大，若市场重启降息预期，长端利率有望挑战7月债市调整前的低点水平，10年国债收益率或降至1.70%水平，对应30年国债收益率降至2.00 - 2.05%区间，11月可考虑逢高追加久期，优先考虑利差保护较足的超长国债或政金债，个券维度含税券表现或更占优 [7] 根据相关目录分别进行总结 十月债市，风浪渐息 - 10月长端利率顺延9月交易逻辑，借月初美国关税施压带来的风偏下降实现“下台阶”，10年国债个券走出“头肩顶”形态，利率基本完成筑顶 [1][12] - 10月债市围绕央行买债、中美关系、债市赎回费率新规三条主线定价，行情分三阶段：0930 - 1011积极，10年国债收益率由1.86%降至1.82%；1013 - 1024多空难分胜负，利率波动加剧；1027 - 1031央行官宣国债买卖操作重启，债市预期改善 [13][14] - 10月利率债回归修复，信用债强于利率债，同业存单发行利率月末边际下行，国债、国开债、信用债各期限收益率有不同程度下行 [17][18] 宏观叙事真空期，降息预期有望升温 - 11月市场进入宏观叙事真空期，10月宏观经济成色能否带动降息预期升温成债市定价关键 [2][22] - 10月制造业PMI不及预期，各分项接近全线回落，生产和新订单分项拖累显著 [22] - 10月末全期限票据利率向零轴靠拢，国有大行净买入票据4029亿元，远高于2024年同期，指向10月信贷需求可能重回低点 [24] - 10月高频商品价格环比走弱，预计10月PPI同比跌幅重新扩大，四季度通胀修复或曲折 [29] - 10月基本面数据可能疲软，降息或成增量刺激工具，债市可能重启“宽货币”预期 [30] 政府债供给与债基赎回新规，明线利空 - 11月债市潜在利空有政府债净供给规模提升和债基赎回费率新规落地，不过监管和市场或有防范，冲击或低于预期 [3] - 10月地方债净发行不及预期，预计11、12月政府债净供给规模分别为1.23、0.81万亿元，11月供给压力与三季度均值相当，但央行或呵护流动性，资金面难起波澜 [3][35] - 若新规按市场预期落地，债市利空基本出尽；若监管严格，新规落地时债市或短时冲击，信用类债基受冲击可能更大 [39][40] 机构行为，回归中性变量 - 11月机构行为通过两条主线影响市场，长短两端开启重定价过程，短端“买短”成刚需，长端利率或下行 [45][46] - 配置盘止盈力量方面，委外更倾向在债市上涨期止盈，减缓利率下行速度，利率逆转上行可能性低；自营账户集中卖长债可能是消化一级供给 [51] 债市破局，开启下行趋势 - 当前债市久期不高，利率债基久期中枢回升至3.23年，位于2025年以来9.0%的历史分位数，博弈长债波动风险可控 [55] - 空头力量有限，10月中下旬以来长端做空力量持平或退坡 [58] - 11月债市收益率下行概率大，若重启降息预期，10年国债收益率或降至1.70%，30年国债收益率降至2.00 - 2.05%区间，可逢高追加久期，优先考虑超长国债或政金债，含税券表现或更优 [7]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [4] 报告的核心观点 - 本周央行称将恢复公开市场国债买卖，宽货币成市场交易主线，国债期货上涨，曲线先陡后平 [12] - 下周市场增量信息有限，债市将继续交易宽货币逻辑，国债期货有望震荡偏强 [12] - 市场利空有限，宽货币博弈有抓手，央行恢复公开市场国债买卖是确定性利多，10月PMI走弱叠加美联储降息，市场对宽货币政策期待升温 [13] - 买债消息利多短债，但后续曲线或不会持续走陡，本轮购债对短债利多影响弱于去年，短债上涨空间受限，长债潜在上涨空间大 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（10.27 - 11.02）国债期货震荡上涨，各交易日受不同因素影响走势不同，截至10月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.544、106.065、108.665和116.640元，分别较上周末变动+0.021、+0.450、+0.650和+1.610元 [1][11] 下周观点 - 预计债市继续交易宽货币逻辑，国债期货有望震荡偏强，市场利空有限，宽货币博弈有抓手，买债消息利多短债但曲线或不持续走陡 [12][13][14] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债110只，总发行量和净融资额分别为4126.82亿元和3199.92亿元，地方政府债发行88只，总发行量和净融资额分别为2706.82亿元和1779.92亿元，同业存单发行348只，总发行量和净融资额分别为7349.20亿元和1706.10亿元 [21] 二级市场 - 国债收益率下行，截至10月31日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.40%、1.57%、1.79%和2.15%，分别较上周末变动 - 9.23、 - 5.44、 - 5.12和 - 6.60个bp，国债利差有不同变化，1年、5年和10年期国开债到期收益率也有变动 [26] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡上涨，截至10月31日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.544、106.065、108.665和116.640元，分别较上周末变动+0.021、+0.450、+0.650和+1.610元，各期限成交量和持仓量较上周有不同变化 [35][38] 基差、IRR - 本周国债市场走强，部分时刻IRR上升幅度大，正套策略机会持续性不长，下周预计基差有小幅收窄动力，可布局做窄基差等策略 [41] 跨期、跨品种价差 - 截至10月31日收盘，各期限国债期货2512 - 2603合约跨期价差有不同变化，本周跨期价差收窄，本轮应以震荡收窄为主但空间有限 [47][48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场实现净投放9008亿元，资金利率有变动，银行间质押式回购日均成交量下降，隔夜占比低于前一周 [53][55][57] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强，10Y美债收益率上行，截至10月31日收盘，美元指数较上周末涨0.80%至99.7308，10Y美债收益率报4.11%，较上周上行9BP，中美10Y国债利差倒挂231.6BP，美联储如期降息，市场下修降息预期 [59][60] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格涨跌互现，农产品价格齐涨，截至10月31日收盘，相关指数和价格有不同变动 [63] 投资建议 - 近期债市风险不大，震荡略偏强，走强空间有限，做多需把握节奏，考虑赔率，单边策略做多需把握节奏，套保策略空头套保空仓观望，曲线策略做陡曲线策略暂离场，后续视情况做平，跨期策略关注跨期价差收窄情况 [2][15][16][17][18][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国银行间债市中短券受大行买入传闻影响收益率下行，长券表现较弱，国债期货主力合约多数上涨，仅30年期回调，央行呵护资金面转松，市场博弈宽货币空间仍在，短期债市存在支撑 [2] 根据相关目录分别进行总结 期债行情回顾 - 基本面：银行间债市中短券受大行买入传闻影响收益率下行，长券较弱，国债期货主力合约多数上涨，仅30年期回调，央行呵护资金面转松，存款类机构隔夜回购利率跌超6bp至1.40%，市场博弈宽货币空间仍在，短期债市有支撑 [2] - 资金面：10月29日央行开展5577亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日1382亿元逆回购到期，单日净投放4195亿元 [2] - 基差：TS、TF、T主力基差为负，现券贴水期货，偏空；TL主力基差为正，现券升水期货，偏多 [2] - 库存：TS、TF、T主力可交割券余额分别为13594亿、14935亿、23599亿，中性 [3] - 盘面：TS、TF、T主力在20日线上方运行，20日线向上，偏多 [3] - 主力持仓：TS、TF主力净多且多增，T主力净多但多减 [4] - 预期：央行连续第8个月对MLF加量续做，9月制造业PMI回暖但仍在荣枯线以下，9月CPI环比涨0.1%，同比降0.3%，核心CPI同比涨幅连续 [5] 主力合约行情要素 | 期货合约 | 现价 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 日增仓 | CTD券 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | T2512.CFE | 108.570 | 0.13% | 91358 | 246279 | 7086 | 250018.IB | | TF2512.CFE | 106.070 | 0.16% | 99318 | 149109 | 10861 | 250003.IB | | TS2512.CFE | 102.576 | 0.10% | 56118 | 71222 | 2282 | 250012.IB | | TL2512.CFE | 115.83 | -0.27% | 125436 | 146041 | -1892 | 220008.IB | [8] 现券分析 - 包含DR利率、中债国债到期收益率、银行间国债到期收益率及国债期限利差相关数据图表 [9][13] 基差分析 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货基差（CTD）结算价银行间走势图 [16][17][19]