报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；当前股价对应2025年PEV0.70倍，处于历史低位，持续推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2024年年报，归属净利润1069.4亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径） [6] 事件评论 - 投资收益改善带动利润同比大幅增长，2024年归属净利润1045.4亿元，同比高增108.9%，资产端尤其是权益市场改善是主因，总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，较中报明显改善 [11] - 内含价值假设调整幅度相对谨慎，2024年年报下调价值体系经济假设，投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率普通型业务仍为8%，浮动收益型业务下调至7.2%，调整幅度相对同业较小 [11] - 新业务价值保持高速增长，2024年同比增长24.3%（可比口径），虽较三季度25.1%有小幅下降但仍处较高水平；缴费结构改善，首年新单保费增速5.8%，十年期以上新单同比增长14.3%；业务质量提升，退保率同比下降0.10pct至1.01%；2024年实现内含价值1.4万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前 [11] - 队伍产能持续提升，规模预期企稳，截至2024年年底个险队伍61.5万人，较三季度末和中报有所下降，但产能提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入改善，队伍改革有成效，规模有望稳定；公司推进营销体系改革，“种子计划”在24个城市试点已取得初步成效，队伍质态提升趋势将持续 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |其中：寿险业务|-|-|-|21,415|33,292|23,135|33,259|25,413|35,839| |健康险业务|-|-|-|5,770|9,010|6,536|9,911|7,189|10,902| |意外险业务|-|-|-|1,464|2,658|1,493|2,711|1,523|2,766| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年赣锋锂业营收和归母净利同比下滑且由盈转亏，主要受公允价值变动损失、投资收益减少、资产减值等因素影响；自有资源陆续投产，有望改善锂盐板块盈利能力，预计2025 - 2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏；单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元 [1] - 2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元 [1] 产销与业绩关系 - 锂盐板块：24年产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%；24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct [2] - 锂电池板块：24年动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.8%，销量8.2GWh，同比基本持平；消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct [2] 影响业绩的其他因素 - 公允价值变动收益：24年为-14.8亿元，同比减少20.6亿元，24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要因锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致 [3] - 投资收益：24年为1.0亿元，同比减少32.1亿元，24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，预计主要因锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致 [3] - 资产减值：24年为4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要因产品价格下跌，对存货计提减值，24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元 [3] 核心看点 - 阿根廷C - O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,906|19,131|21,809|25,123| |增长率（%）|-42.7|1.2|14.0|15.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|-2,074|694|2,295|3,456| |增长率（%）|-141.9|133.5|230.6|50.6| |每股收益（元）|-1.03|0.34|1.14|1.71| |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,906|19,131|21,809|25,123| |营业成本|16,861|15,967|16,278|17,366| |营业税金及附加|115|96|109|126| |销售费用|147|134|153|176| |管理费用|871|804|916|1,306| |研发费用|911|670|763|879| |EBIT|44|1,848|3,939|5,521| |财务费用|874|908|1,033|1,109| |资产减值损失|-423|-55|0|0| |投资收益|101|55|281|904| |营业利润|-2,296|940|3,187|5,316| |营业外收支|-5|39|39|39| |利润总额|-2,301|979|3,226|5,354| |所得税|329|98|419|1,071| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |归属于母公司净利润|-2,074|694|2,295|3,456| |EBITDA|1,428|3,431|6,003|8,098|[7] |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-42.66|1.19|14.00|15.20| |EBIT增长率|-97.68|4060.12|113.15|40.16| |净利润增长率|-141.93|133.46|230.62|50.63| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.82|16.54|25.36|30.88| |净利润率|-10.97|3.63|10.52|13.76| |总资产收益率ROA|-2.06|0.69|2.18|3.10| |净资产收益率ROE|-4.96|1.61|5.07|7.21| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.69|0.58|0.55|0.55| |速动比率|0.35|0.27|0.27|0.28| |现金比率|0.19|0.11|0.10|0.10| |资产负债率（%）|52.80|50.99|50.80|50.42| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|76.59|68.04|68.04|68.04| |存货周转天数|186.45|157.67|157.67|157.67| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.03|0.34|1.14|1.71| |每股净资产|20.71|21.39|22.42|23.76| |每股经营现金流|2.56|0.76|2.49|3.27| |每股股利|0.15|0.11|0.37|0.56| |估值分析| | | | | |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|65.94|27.46|15.69|11.63| |股息收益率（%）|0.44|0.33|1.09|1.65|[7] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,944|3,329|3,152|3,494| |应收账款及票据|3,967|3,513|4,065|4,683| |预付款项|316|310|316|338| |存货|8,613|6,842|7,032|7,502| |其他流动资产|3,162|3,149|2,917|3,108| |流动资产合计|22,003|17,143|17,483|19,125| |长期股权投资|13,327|13,327|13,327|13,327| |固定资产|16,383|23,843|31,343|39,014| |无形资产|21,539|21,535|21,526|21,517| |非流动资产合计|78,829|83,131|87,649|92,336| |资产合计|100,832|100,274|105,132|111,461| |短期借款|9,069|11,069|13,069|15,069| |应付账款及票据|12,197|8,704|8,873|9,466| |其他流动负债|10,403|9,784|9,894|10,097| |流动负债合计|31,670|29,557|31,837|34,633| |长期借款|15,259|15,259|15,259|15,259| |其他长期负债|6,316|6,313|6,311|6,309| |非流动负债合计|21,574|21,571|21,570|21,568| |负债合计|53,244|51,129|53,407|56,201| |股本|2,017|2,017|2,017|2,017| |少数股东权益|5,806|5,992|6,504|7,331| |股东权益合计|47,588|49,145|51,725|55,260| |负债和股东权益合计|100,832|100,274|105,132|111,461|[7] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |折旧和摊销|1,384|1,582|2,064|2,577| |营运资金变动|3,296|-1,977|-623|-503| |经营活动现金流|5,161|1,528|5,027|6,587| |资本开支|-9,210|-5,814|-6,510|-7,190| |投资|-2,694|0|0|0| |投资活动现金流|-12,242|-5,759|-5,842|-6,285| |股权募资|109|0|0|0| |债务募资|7,748|2,000|2,000|2,000| |筹资活动现金流|3,447|1,615|638|41| |现金净流量|-3,652|-2,615|-177|342|[7]

文章核心观点 - 申万宏源2024年年度业绩发布，营收和净利润实现增长，各业务板块表现有差异，且重视投资者回报 [2][4] 主要会计数据和财务指标 - 2024年营业收入247.35亿元，同比增长15.04%；净利润62.51亿元，同比增长14.16%；归属于上市公司股东的净利润52.11亿元，同比增长13.12% [2][3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润50.72亿元，同比增长15.63%；其他综合收益的税后净额12.72亿元，同比下降4.21% [3] - 经营活动产生的现金流量净额264.18亿元，同比下降61.85%；基本每股收益和稀释每股收益均为0.21元/股，同比增长16.67% [3] - 加权平均净资产收益率5.08%，较上年增加0.36个百分点 [3] 分红情况 - 2024年实施首次中期分红，董事会建议年度派发现金红利每10股0.46元，两次合计分红率达30.27% [4] - 2024年度现金分红合计15.78亿元，同比增长12.55%；2015年以来累计现金分红172亿元 [4] 董监高薪酬 - 23位离任职董事、监事和高级管理人员共领取薪酬1047.36万元，董事长刘健等三人工资最高，均为147.98万元且与上年一致 [4] 业务板块表现 - 机构服务及交易业务板块营业收入134.26亿元，同比增长44.12%；个人金融业务板块营业收入78.68亿元，同比增长2.37% [5] - 2024年销售金融产品5912.27亿元，较上年增长25.08%；新增客户76.36万户，客户证券托管市值增长21.88%；融资融券业务余额增至721.70亿元 [5] - 分季度看，第四季度营收最多，第三季度盈利最多 [5] - 投资收入增速较快，投行业务和资管业务下滑 [5] - 经纪业务手续费净收入46.03亿元，同比增长6.19%，得益于下半年资本市场回暖 [5] - 投行业务收入9.73亿元，同比下降32.64%，因IPO发行节奏收紧 [6] - 资管业务净收入7.96亿元，同比下降18.36%，因资产管理规模和管理费率下降 [6] - 投资收益116.31亿元，同比增长49.24%，得益于交易性金融资产等收益增加及投资组合优化 [6] 二级市场表现 - 3月28日股价涨0.39%，报5.09元每股，最新市值1275亿元 [7]

报告公司投资评级 - 由原评级下调至“谨慎推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年天齐锂业营收和归母净利同比大幅下滑且由盈转亏，单季度看24Q4营收和归母净利也呈下降趋势 [1] - 锂盐销量明显提升，但高价精矿库存拖累业绩，SQM投资收益大幅下滑，资产减值增加，财务费用增加 [2][3][4] - 公司控股澳洲greenbush锂矿，成本优势显著，自有资源产能和冶炼端配套项目持续扩张，预计2025 - 2027年归母净利分别为10.5、21.4和29.0亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收130.6亿元，同比 - 67.7%，归母净利 - 79.0亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利 - 79.2亿元，同比由盈转亏；24Q4实现营收30.0亿元，同比 - 57.8%，环比 - 17.8%，归母净利 - 22.0亿元，同比亏损增加14.0亿元，环比亏损增加17.0亿元，扣非归母净利 - 21.9亿元，同比亏损增加13.8亿元，环比亏损增加16.7亿元 [1] 业务板块情况 - 锂矿端：2024年泰利森锂精矿产量141万吨，其中技术级5.7万吨，销售给雅保69.3万吨，截至24年底公司锂精矿库存29.9万吨，同比 - 26.9% [2] - 冶炼端：2024年安居项目爬坡并实现达产，锂盐产量7.1万吨，同比 + 39.4%，销量10.3万吨，同比 + 81.5% [2] - 价格方面：2024年国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比 - 64.6%，其中24Q4电池级碳酸锂均价7.6万元，环比 - 4.8% [2] 其他影响因素 - SQM投资收益大幅下滑：2024年投资收益 - 8.4亿元，同比减少39.5亿元，24Q4为0.6亿元，环比减少1.6亿元，一是SQM因锂价下跌业绩下滑，二是SQM补税约11亿美元，导致2024年净利润为 - 28.9亿元 [3] - 资产减值增加：2024年计提资产减值21.1亿元，同比增加13.8亿元，24Q4计提资产减值16.7亿元，环比增加15.2亿元；分项目看，2024年计提存货减值7.0亿元，计提在建工程减值13.3亿元 [3] - 财务费用增加：2024年财务费用9.0亿元，同比增加8.8亿元，其中汇兑损失5.5亿元，同比增加7.4亿元，24Q4财务费用为8.2亿元，环比增加9.7亿元，主要由于澳元及人民币对美元贬值造成汇兑损失增加 [4] 投资建议及预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利10.5、21.4和29.0亿元，对应3月27日收盘价的PE为49、24和18倍 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,063|11,603|14,487|16,820| |增长率（%）|-67.7|-11.2|24.8|16.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|-7,905|1,047|2,144|2,901| |增长率（%）|-208.3|113.2|104.7|35.3| |每股收益（元）|-4.82|0.64|1.31|1.77| |PE|/|49|24|18| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、净利润、货币资金等项目在2024A - 2027E的情况 [8]

文章核心观点 2024年中国人寿净利润突破千亿元大关，受益于投资端良好表现，公司取得历史最好成绩，虽行业存在人力规模缩减等压力，但公司通过深化改革强化能力，有望实现全球领军目标 [2][5] 公司业绩表现 - 2024年总资产达6.77万亿元，同比增长19.70%；总保费达6714.57亿元，同比增长4.70%；归母净利润1069.35亿元，同比大幅增长108.92% [2] - 2024年营业收入5285.67亿元，同比增长30.5%；营业利润1156亿元，同比增长120.8%；利润总额1152.13亿元，同比增长121.6% [13] - 2024年经营活动现金流量净额3787.95亿元，同比下降1.4%；资产总计6.77万亿元，同比增长19.7%；负债合计6.25万亿元，同比增长17.5% [13] - 2024年寿险业务保费5387.11亿元，健康险业务保费1191.36亿元，意外险业务保费136.1亿元 [17] 投资端情况 - 总投资收益达3082.51亿元，同口径同比增长150.40%；2024年总投资收益率达5.50%，2023年为2.43%；净投资收益1956.74亿元，净投资收益率达3.47% [5] - 截至2024年末，投资资产达66110.71亿元；权益类金融资产余额为1.26万亿元，占总资产的19.19%，较2023年略微下滑；股票类资产为5010.83亿元，占总资产的7.58% [5][6] - 2024年全年权益净加仓超1000亿元，权益投资收益增长良好 [6] 负债端情况 - 坚持产品和业务多元化，业务结构优化，新业务负债刚性成本显著下降 [10] - 2024年首年期交保费1190.77亿元，保持平稳增长；十年期及以上首年期交保费566.03亿元，同比上升14.3%，占比提升3.54个百分点；续期保费同比增长6.2%；14个月保单持续率同比提升1.20个百分点；一年新业务价值基于2023年经济假设同比增速达24.3%，在2024年经济假设下实现337.09亿元 [10] 人力与渠道情况 - 截至2024年末，总销售人力66.6万人，个险队伍销售人力61.5万人，分别较上一季度下滑4%和4.10%，但人均产能提升，月人均首年期交保费同比提升15% [11] - 2024年个险渠道总保费规模5290.33亿元，占总保费规模的78.8%；银保渠道总保费762.01亿元，首年期交保费187.76亿元较2023年下降，续期保费占比60.76%；互联网渠道保费826.20亿元，同比增长8.70% [11] 公司目标与策略 - 目标成为“发展卓越、创新驱动、协同高效、治理现代”的寿险全球领军企业 [12] - 打法是全面深化改革，强化风险保障、资负联动、价值创造、风险防控、全球资产配置五种能力 [12] 股价与市值情况 - 3月27日股价早盘高开，最终收于38.03元/股，上涨0.64%，总市值达8984亿元，为全球市值最高的寿险公司 [3] 券商评级情况 - 业绩发布后，六家券商给出买入或推荐评级 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升 [7] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年归母净利润 1069 亿元，可比口径下同比+131.6%；Q4 单季 24 亿元，同比-77.2% [7] - 2024 年归母净资产 5097 亿元，可比口径下较年初+6.8%，较 Q3 末-10.1% [7] - 2024 年全年每股股息 0.65 元，同比+51%，分红率为 17%；AH 股最新股息率分别为 1.7%、4.5% [7] 精算假设与 EV、NBV - 投资回报假设由 4.5%下调至 4%，传统险风险贴现率维持 8%不变、分红/万能险由 8%下调至 7.2% [7] - 假设调整后 EV 为 1.4 万亿元，较年初增长 11.2% [7] - NBV 为 337 亿元，假设调整导致绝对值减少 26.4%；可比口径下整体 NBV 同比+24.3%，个险 NBV 同比+18.4% [7] - 个险 NBV margin 为 25.7%，可比口径下同比+3.8pct，银保渠道非可比口径下同比+13.1pct [7] 保费业务 - 业务结构持续改善，全年新单保费同比+1.6%，首年期交保费同比+5.8%；其中十年及以上期交保费同比+14.3%，占期交比例同比+3.5pct 至 47.5% [7] - 个险业务稳健增长，个险、银保首年期交保费分别同比+9.2%、-9.4%，个险十年期及以上期交保费同比+14.3%，占期交比重提升 2.5pct 至 56.4% [7] - 合同服务边际余额为 7425 亿元，较年初-3.5% [7] 人力情况 - 个险人力 2023 年末、2024H1、2024 年末分别为 63.4 万、62.9 万、61.5 万人，较年初-3.0%，较年中-2.2% [7] - 个险“6+1”关键举措全面推进，新型营销模式“种子计划”已在 24 个城市启动试点；人力队伍结构优化，优增新人数量同比+29%，绩优人力规模和占比逐步提升；人均产能稳步提高，月人均首年期交保费同比+15% [7] - 银保渠道客户经理 1.9 万人，同比-17%；团险销售人员 3.2 万，同比-14%，人均产能同比+8％ [7] 投资情况 - 投资资产规模达 6.6 万亿元，较年初+22.1% [7] - 资产配置上显著增配债券，定期存款和股票投资占比较年初-0.9cpt、-0.4pct 至 6.6%、7.6%，债券和基金占比则分别+4.9pct、+0.8pct 升至 59%、4.6% [7] - 净、总投资收益率分别 3.5%、5.5%，非可比口径下同比-0.2pct、+2.9pct；投资收益提升主要受股市反弹带动，公允价值变动收益高达 1182 亿元，占总投资收益的 38% [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元 [7] 财务预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 528567、543546、581133、621067 百万元，同比分别为 53.53%、2.83%、6.92%、6.87% [1] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 106935、107463、111978、120522 百万元，同比分别为 131.56%、0.49%、4.20%、7.63% [1] - 2024 - 2027 年每股 EV 分别为 44.60、49.57、53.27、57.33、61.68 元/股，PEV 分别为 0.85、0.76、0.71、0.66、0.61 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年业绩表现符合预期，归母净利润达1069.35亿元，同比增108.9%，受益于权益市场反弹投资业绩提升；每股股息同比大增51.2%至0.65元，预计后续分红政策对每股股息绝对值增长考量提升 [4] - 下调投资收益率、风险贴现率假设，投资驱动EV增速亮眼，截至24年末EV同比增11.2%至1.40万亿元，不考虑假设变化影响EV同比增22.8% [5] - 假设调整前NBV同比增24.3%略超预期，调整后NBV为337.09亿元较调整前降26.4%；新单保费同比增1.6%，长险首年新单同比降1.6%；假设调整前个险NBVM同比升3.8pct，银保渠道NBVM预计同比高增 [5] - 2024年投资表现亮眼，权益市场反弹带动投资收益高增，总/净投资收益率分别为5.50% / 3.47%，同比+2.93pct / -0.24pct；期末投资资产规模达6.61万亿元，同比增22.1% [6] - 考虑市场环境及会计分类政策优化趋势调整投资收益，预计25 - 27年归母净利润为1122.96/1278.93/1523.42亿元；分级分类监管导向下公司有望获资源倾斜，受益于行业集中度提升趋势，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月26日收盘价37.79元，一年内最高/最低50.88/26.50元，市净率1.9，股息率1.67%，流通A股市值786,921百万元，上证指数3,368.70，深证成指10,643.82 [1] - 2024年12月31日每股净资产18.03元，资产负债率92.30%，总股本28,265百万，流通A股20,824百万，流通B股无，H股7,441百万 [1] 业绩情况 - 2024年归母净利润1069.35亿元，同比增108.9%，增速在预增公告区间中游 [4] - 2024年每股股息同比大增51.2%至0.65元，股利支付率17%，对应3月26日A/H收盘价股息率分别为1.7%/4.5% [4] EV与NBV情况 - 24年长端利率下行，投资收益率假设降50bps至4.0%，普通型/浮动收益型业务风险贴现率假设分别为8%（维持不变）/7.2%（降80bps） [5] - 截至24年末，EV同比增11.2%至1.40万亿元，不考虑评估方法等变化影响，EV同比增22.8% [5] - 假设调整前2024年NBV同比增24.3%至458.05亿元，调整后为337.09亿元，较调整前降26.4% [5] - 24年新单保费同比增1.6%至2141.72亿元，长险首年新单同比降1.6%至1322.06亿元 [5] - 首年保费口径下，假设调整前个险NBVM同比升3.8pct至33.7%，“报行合一”影响下银保渠道NBVM预计同比高增 [5] 投资表现 - 2024年权益市场反弹带动投资收益高增，总/净投资收益率分别为5.50% / 3.47%，同比+2.93pct / -0.24pct [6] - 期末投资资产规模达6.61万亿元，同比增22.1%，固定到期日金融资产、权益类金融资产、投资性房地产、现金及其他、联营及合营企业投资占比分别为74.3%/19.2%/0.2%/1.8%/4.6%，较23年末+2.7pct/-1.1pct/-0.05pct/-1.4pct / -0.2pct [6] - 股票及基金配置规模分别达5010.83/3065.51亿元，占比分别为7.6%/4.6% [6] 渠道情况 - 假设调整前，24年个险渠道NBV同比增18.4%至410.16亿元，首年期交保费同比增9.2%至1002.48亿元，十年期及以上首年期缴占比56.4%，同比升2.5pct [9] - 截至24年末，公司总销售人力/个险销售人力分别为66.6/61.5万人，环比降4.0%/4.1%，月人均首年期缴增15.0% [9] - 假设调整前，24年非个险渠道NBV同比增116.3%至47.89亿元，预计受益于银保渠道“报行合一”带动NBVM大幅提升 [9] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405,040.00|528,567.00|492,486.60|499,920.35|520,919.02| |同比增长率（%）|4.15|30.50|-6.83|1.51|4.20| |归母净利润（百万元）|51,184.00|106,935.00|112,296.47|127,893.02|152,342.20| |同比增长率（%）|-23.24|108.92|5.01|13.89|19.12| |每股收益（元/股）|1.81|3.78|3.97|4.52|5.39| |每股内含价值（元/股）|44.60|49.57|54.15|58.99|64.17| |P/E|20.90|10.00|9.53|8.37|7.02| |P/EV|0.85|0.76|0.70|0.64|0.59| [8] 合并利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|405,040|528,567|492,487|499,920|520,919| |营业支出（百万元）|-352,689|-412,967|-371,091|-361,700|-356,336| |营业利润（百万元）|52,351|115,600|121,396|138,220|164,583| |利润总额（百万元）|51,988|115,213|120,990|137,793|164,135| |净利润（百万元）|52,707|108,940|114,402|130,291|155,199| |归属于母公司股东的净利润（百万元）|51184|106935|112296|127893|152342| [10]

文章核心观点 2024年中国人寿业绩符合预期，归母净利润突破千亿创历史最佳，负债端人力规模稳定产能提升，资产端投资收益亮眼，预计未来NBV平稳增长，维持“买入”评级 [1][6] 业绩概览 - 2024年归母净利润1069.35亿元，同比大增108.9%；营收5285.67亿元，同比+30.5%；加权ROE 21.59%，同比+6.84pt；旧经济假设下，寿险NBV达458.05亿元，同比+24.3% [1] - 拟派发末期股息每股0.45元，全年每股股息0.65元，同比提升51.2%，全年分红率17%，低于预期 [1] 核心关注 NBV - 2024年NBV增长主要来自新业务价值率驱动，全年新单保费2141.72亿元，同比略增1.6%，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3% [2] - 个险渠道新业务价值率同比提升3.8pt至33.7% [2] 分渠道 个险 - 2024年个险渠道NBV同比+18.4%，年末代理人数量61.5万，同比略降3% [2] - 队伍质态改善，绩优人力规模和占比提升，月人均首年期交保费同比+15%，优增新人数量增加29.4% [2] 多元渠道 - 2024年银保等多元渠道NBV大幅增长，同比+116.3%，银保渠道新业务价值率同比提升13.1pt [2] 展望未来 - 公司贯彻“客资建队伍”理念，“种子计划”推进，试点城市扩大，预计队伍规模平稳、产能提升，多元渠道贡献提升，NBV平稳增长 [3] 投资 - 2024年投资资产6.61万亿元，较2023年底增加22.1% [4] - 净投资收益率、总投资收益率分别为3.47%、5.5%，同比分别-0.24pt、+2.93pt [4] - 总投资收益3082.51亿元，同比大增137.8%，得益于权益市场反弹，权益投资收益大增 [4] 经济假设变动 - 2024年调整经济假设，投资回报率降为4.0%，浮动收益型业务风险贴现率降为7.2% [5] - 新口径NBV为337.09亿元，较旧口径下降26.4% [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增速为-60.5%/13.5%/29.3% [6] - 现价对应2025 - 2027年的PEV为0.67/0.61/0.56倍 [6] - 维持目标价56.63元，对应2025年PEV 1.0倍，维持“买入”评级 [6]

文章核心观点 2024年中国太保盈利由降转增，营业收入和归母净利润同比大幅增长，投资收益大涨是净利润增长主因，寿险业务表现良好，产险业务成本抬升但仍实现净利润正增长 [1][2] 集团整体业绩 - 2024年实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%；归母净利润449.60亿元，同比增长64.9% [1] - 集团内含价值5620.66亿元，同比增长6.2%；核心偿付能力充足率182%，同比上升11个百分点；综合偿付能力充足率256%，同比下降1个百分点 [1] - 集团客户数183176千，同比增加3307千；年度现金股利分配送1.08元/股（含税） [1] 投资端情况 - 2024年总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点；实现总投资收益1203.94亿元，同比增长130.5%；净投资收益率3.8%，同比下降0.2个百分点 [2] - 投资策略为加强长期利率债配置、增加权益类及另类投资配置、管控信用类资产配置比例 [2] - 2024年9月以来A股行情及资本市场总体上行推动公司投资收益和净利润增长 [3] 寿险业务情况 - 2024年8月太保寿险核心管理层调整，赵永刚出任董事长 [4] - 内含价值达4218.37亿元，较上年末增长4.9%；新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%，同比上升3.5个百分点；净利润358.21亿元，同比增长83.4% [4] - 代理人渠道推进高质量转型，中客及以上客户数同比增长2.6%；银保深化战略渠道合作，高客同比增长3.6% [4] - 总人力规模逐步企稳，2024年月均保险营销员18.4万人，期末保险营销员18.8万人，较上半年末提升2.7% [4] 产险业务情况 - 近期太保产险核心管理层调整，俞斌当选董事长 [4] - 2024年实现原保险保费收入2012.43亿元，同比增长6.8%，实现保险服务收入1913.97亿元，同比增长8.1% [5] - 承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点，其中承保综合赔付率70.8%，同比上升1.7个百分点，主要受大灾、自然灾害频发等因素影响 [5] - 2024年新能源车险保费占车险保费比例为17.0%，累计为超460万车主提供风险保障 [5] - 因自然灾害频发和新能源车险业务占比高，导致承保综合成本率攀升 [5] - 2024年实现净利润73.76亿元，同比增长12.2%；总投资收益75.54亿元，同比增长58.0% [6]

文章核心观点 2024年中国平安业绩表现亮眼，投资收益是利润增长的关键因素，公司保险资金投资组合规模增长，收益率有升有降，投资资产减值损失大幅增加，投资策略明确，投资组合中债市股市投资占比上升 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现归属于母公司股东的营运利润1218.62亿元，同比增长9.1%；净利润1266.07亿元，同比大增47.8%；营业收入10289.25亿元，同比增长12.6% [1] 投资收益情况 - 受政策利好、资本市场回暖、业务结构优化和规模增长等因素影响，2024年公司保险资金投资组合规模达5.73万亿元，较上一年度增长21.4% [2] - 2024年公司保险资金投资组合综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；净投资收益率3.8%，同比下降0.4个百分点 [2] - 2024年平安寿险及健康险业务净投资收益率为3.9%，较上一年度下降0.3个百分点；综合投资收益率高达6%，较上一年度上升2.4个百分点 [2] - 2024年平安财产保险业务净投资收益率为3.2%，较上一年度下降1.1个百分点；综合投资收益率为4.5%，较上一年度上升0.9个百分点 [2] - 2024年公司实现总投资收益2064.25亿元，较2023年大增66.6%；实现综合投资收益2665.70亿元，较2023年大增80.2% [3] - 2024年公司投资资产减值损失为101.45亿元，较上一年度增长688.9% [3] 投资策略与组合情况 - 公司保险资金投资从配置策略遵循五个匹配策略、采用哑铃型策略、关注代表经济发展未来的投资标的三个角度开展 [4] - 与一年之前相比，公司债券投资与股票投资占比均略有增长，长期股权投资和投资性物业则略有下滑 [5] - 截至2024年末，公司债券投资占比61.7%，2023年末期占比为58.1%；股票投资占比7.6%，2023年末期占比为6.2% [5] - 截至2024年末，公司长期股权投资占比降至3.5%，一年之前该比例为4.3%；投资性物业占比降至2.3%，一年之前该比例为2.7% [5] - 截至2024年末，公司不动产投资余额为2025.19亿元，在总投资资产中占比3.5%，以物权投资为主，主要投向收租型物业 [5]