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固定收益周报:本轮资金面高点的预估-20250622
华鑫证券· 2025-06-22 14:31
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国处于边际缩表过程,稳定宏观杠杆率方向不变,资金面大趋势中性难持续宽松,股债性价比偏向债券,权益风格偏向价值,推荐红利指数、上证50指数、30年国债ETF,还推荐A+H和A股红利组合 [7][22][23] 根据相关目录分别进行总结 国家资产负债表分析 - 负债端:2025年5月实体部门负债增速8.9%,预计4月为年内高点,6月降至8.8%,年底降至8%;金融部门资金面稳中略松,预计未来两周(6月23日 - 7月4日)资金面现高点 [2][17] - 财政政策:上周政府债净减少316亿,本周计划净增5754亿,5月末政府负债增速14.8%,预计6月略超15%,年底降至12.5% [3][18] - 货币政策:上周资金面稳中略松,一年期国债收益率降至1.36%,预计下沿1.3%;十年和一年国债期限利差扩至28基点,下调期限利差中枢预估至40基点,对应十债收益率下沿1.7%,三十年和十年国债利差中枢预估20基点,对应三十年国债收益率下沿1.9% [3][18] - 资产端:5月物量数据较4月走弱,关注经济走弱持续时间,需确认5%左右名义经济增速是否成未来1 - 2年中枢目标 [4][19] 股债性价比和股债风格 - 上周资金面稳中略松,风险偏好下降,资金向短端债券集中,股熊债牛,价值占优,债券收益率短长端下行,股债性价比偏向债券 [6][21] - 预计2025年资产端实际GDP增速4 - 5%窄幅波动,负债端实体部门负债增速下行向名义经济增速靠拢,货币配合财政震荡中性 [20] - 2016年起中国国家资产负债表边际收缩,2023年配置黄金时代开启,股债性价比偏向债券,股票配置红利加成长,债券配置久期加信用下沉 [20] - 本周推荐红利指数(仓位40%)、上证50指数(仓位40%)、30年国债ETF(仓位20%) [23] 行业推荐 行业表现回顾 - 本周A股缩量下跌,上证指数跌0.51%,深证成指跌1.16%,创业板指跌1.66%;申万一级行业中银行、通信等涨幅大,美容护理、纺织服饰等跌幅大 [27] 行业拥挤度和成交量 - 截至6月20日,拥挤度前五为电子、计算机等,后五为综合、美容护理等;本周拥挤度增长前五为电子、电力设备等,下降前五为医药生物、有色金属等 [29] - 石油石化、国防军工等拥挤度处于2018年以来较高分位数,房地产、建筑装饰等处于较低分位数 [29] - 本周全A日均成交量较上周回落,石油石化、国防军工等成交量同比增速高,综合、美容护理等涨幅小 [30] 行业估值盈利 - 本周申万一级行业PE(TTM)中银行、通信等涨幅大,美容护理、纺织服饰等跌幅大 [34] - 截至2025年6月20日,2024年全年盈利预测高且当下估值相对历史偏低的行业有煤炭、石油石化等 [35] 行业景气度 - 外需涨跌互现,5月全球制造业PMI回落,主要经济体多数回升,CCFI指数环比涨8%,港口货物吞吐量回落,韩国、越南出口增速有变化 [39] - 内需方面,最新一周二手房价格回落,数量指标涨跌互现,高速公路货车通行量走高,产能利用率回升,汽车成交量处高位,新房成交低,二手房成交相对季节性仍处高位,生产资料价格指数环比涨0.1% [39] 公募市场回顾 - 6月第3周主动公募股基多数跑输沪深300,10%、20%、30%和50%周度涨跌幅分别为0.4%、 - 0.2%、 - 0.6%、 - 1.2%,沪深300周度下跌0.45% [53] - 截至6月20日,主动公募股基资产净值3.41万亿元,较2024Q4的3.66万亿元小幅下降 [53] 行业推荐 - 缩表周期下股债性价比偏向权益幅度有限,价值相对占优概率高,推荐A+H红利组合(20只个股)和A股红利组合(20只个股),集中在银行、电信等行业 [8][57]
银行负债情况点评:四大行一般存款压力有多大?
华源证券· 2025-06-22 14:06
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四大行一般存款压力大,增速持续较低,对同业负债依赖上升,靠其支撑债券投资高增长;Q2央行宽松压低债券收益率,加剧银行及险资自营债券投资收益倒挂问题;建议关注监管对债市态度、中美贸易谈判及政策调整;明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债,继续推荐港股银行 [1] 根据相关目录分别进行总结 四大行存款情况 - 近一年四大行一般存款增速持续较低,2024年3月末至6月末由10.2%降至4.4%,2025年5月大行下调存款挂牌利率,当月四大行一般存款降0.2万亿元,中小型银行增0.42万亿元;截至2025年5月末,四大行一般存款增速5.8%,低于中小型银行的9.4% [1] 四大行负债结构 - 2025年前5个月,四大行负债规模增量8.46万亿元,一般存款增量3.11万亿元,占比36.8%;同期中小型银行负债增量中一般存款占比达88.4%;四大行主要依靠同业负债及向央行借款支撑资产规模扩张 [1] 四大行资产增速 - 截至2025年5月末,四大行信贷增速9.5%,债券投资增速17.8%;中小型银行信贷增速5.8%,债券投资增速15.2% [1] 央行宽松影响 - 25Q2央行格外宽松,压低债券收益率,使得债市杠杆及债基久期显著抬升,10Y及30Y国债收益率下行,加剧银行及险资自营债券投资收益倒挂问题;近一个月,债市质押式回购日成交金额大幅上升,6月20日利率中长债基平均久期达5.0年 [1] 投资建议 - 明确看多收益率2%以上的长久期城投债及银行资本债,认为中低评级信用债利差将进一步压缩,未来5Y高等级信用债收益率或走向1.8%;继续推荐民生、渤海、恒丰银行等的资本债;建议关注港股银行,境内低利率或驱动高股息标的估值上升 [1]
2025年5月份债券托管量数据点评:商业银行大幅增持国债
光大证券· 2025-06-21 22:08
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月份债券托管量数据进行点评,指出债券托管总量环比增幅走阔,信用债托管量小幅减少,其余债券托管量环比净增;各机构债券托管量分化明显,不同券种的托管量变化和持有者结构也各有不同;债市杠杆率环比小幅上升 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债券托管总量及结构 - 债券托管总量环比增幅走阔,截至2025年5月末,中债登和上清所债券托管量合计169.99万亿元,环比净增2.16万亿元,较4月末环比多增0.56万亿元 [1][10] - 信用债托管量总量小幅减少,利率债托管量115.73万亿元,占比68.08%,环比净增1.70万亿元;信用债托管量18.35万亿元,占比10.79%,环比减少52.54亿元;金融债券(非政策性)托管量12.17万亿元,占比7.16%,环比净增0.22万亿元;同业存单托管量21.83万亿元,占比12.84%,环比净增0.27万亿元 [1][10] 债券持有者结构及变动 分机构托管量环比变动 - 政策性银行持续增持同业存单和主要信用品,减持主要利率品 [2][22] - 商业银行持续增持主要利率品,减持同业存单和主要信用品 [2][22] - 信用社、非法人类产品全面增持主要券种 [2][22] - 保险机构增持主要利率品和主要信用品,减持同业存单 [2][22] - 证券公司、境外机构全面减持主要券种 [2][22] 分券种托管量环比变动 - 国债、地方债托管量环比续增,商业银行增持,政策性银行减持 [2][24] - 政金债托管量本月转变为增持,商业银行为主要增持主体 [2][24] - 同业存单托管量环比续增,非法人类产品增持,商业银行减持 [2][24] - 企业债券托管量环比续减,各机构均减持 [2][25] - 中期票据托管量环比续增,非法人类产品大幅增持,商业银行转变为减持 [2][26] - 短融和超短融托管量本月转变为减持,非法人类产品为主要减持主体 [2][26] - 非公开定向工具托管量环比续减,商业银行为主要减持主体 [2][26] 主要券种持有者结构 - 国债持有者中商业银行占比67.72%,政策性银行占比10.97%等 [29] - 政金债持有者中商业银行占比54.39%,非法人类产品占比32.12%等 [31] - 地方债持有者中商业银行占比75.11%,政策性银行占比9.50%等 [35] - 企业债券持有者中非法人类产品占比53.61%,商业银行占比32.85%等 [37] - 中期票据持有者中非法人类产品占比62.74%,商业银行占比20.49%等 [41] - 短融超短融持有者中非法人类产品占比62.74%等 [46] - 非公开定向工具持有者中非法人类产品占比59.37%,商业银行占比25.05%等 [44] - 同业存单持有者中非法人类产品占比64.77%,商业银行占比28.59%等 [46] 债市杠杆率观察 截至2025年5月底,待购回质押式回购余额(估算)为107,343.28亿元,环比增加1,870.36亿元,杠杆率为106.74%,环比上升0.03个百分点,同比下降0.05个百分点 [3][47]
专项债首次投向政府投资基金,北京发行100亿元|财税益侃
第一财经· 2025-06-21 19:16
专项债投向政府投资基金政策变化 - 专项债投向政府投资基金曾一度被禁止,2019年政策明确不得将专项债作为政府投资基金资金来源 [1][2] - 2023年底国务院办公厅发布《意见》,扩大专项债投向领域并实行"负面清单"管理,政府投资基金未列入负面清单 [2] - 北京市成为首个将专项债投向政府引导基金的地方,发行100亿元10年期专项债券支持北京市政府投资引导基金 [1][2] 北京市政府投资引导基金概况 - 北京市政府投资引导基金成立于2016年,由北京国有资本运营管理有限公司等出资,北京国管出资比例达99.9% [3] - 2024年该基金出资规模达891亿元,居全国政府引导基金首位,远超第二名深圳引导基金的123亿元 [3] - 基金出资额从1000.1亿元增至2500.1亿元,计划将1000亿元投向8只产业基金支持人工智能、信息技术等重点产业 [4] 专项债投向基金的创新意义 - 专项债投入政府引导基金可放大财政杠杆效应,带动社会资本精准支持产业升级 [1][6] - 基金模式通过专业管理机构市场化选项目,提高资金周转效率,形成"投资-收益-再投资"良性循环 [6] - 北京市政府性基金收入对100亿元专项债的保障倍数达21.44倍,偿债风险可控 [7] 政府投资基金发展现状 - 政府投资基金是支持产业升级和科技创新的重要工具,但存在投资项目失败风险较高的问题 [7] - 深圳等地政府引导基金运行效果较好,部分市场化运作基金收益高于股市平均水平 [7] - 国务院要求规范政府出资预算管理,防止资金闲置,财政部门需合理安排出资规模 [8]
华尔街到陆家嘴精选丨美国修改SLR对美债影响多大?VISA和万事达卡股价大跌是否砸出金底?Meta联手Oakley、Prada推出智能眼镜
第一财经· 2025-06-20 09:38
外国投资者持有的美债为历史次高 美联储计划放松大型银行杠杆要求刺激债市 - 4月外国持有的美债总额为9.01万亿美元,仅比3月减少360亿美元,为历史第二高 [1] - 外国私人投资者净卖出美债,而外国官方机构成为长期美债的净买家 [1] - 美联储将于6月25日讨论修改"补充杠杆率"(SLR),可能释放数百亿美元资本,增强美债市场流动性 [1] - 日本和英国持债量分别升至1.1万亿美元和8077亿美元 [2] - 外国投资者持有美债比例自2012年的53%降至目前的34% [2] 美国参议院通过GENIUS法案 VISA和万事达卡股价大跌 - GENIUS法案为新型支付方式提供支持,涉及约6万亿美元业务,可能绕开Visa和万事达卡等传统支付网络 [3] - VISA股价周三收跌4.88%,万事达卡收跌5.39%,PayPal收跌2.97% [3] - 过去四个交易日,VISA与万事达卡市值合计缩水1000亿美元 [3] - 新支付手段在便捷性、安全性及用户黏性方面仍逊色,对VISA核心市场影响有限 [4] - VISA通过增值服务构建深厚"护城河",包括欺诈防控、清算争议等全链条解决方案 [4] Meta与眼镜巨头EssilorLuxottica深化合作 - Meta与EssilorLuxottica合作推出智能眼镜新品,涵盖Oakley和Prada品牌 [4] - Oakley系列售价约360美元,面向运动员等活跃型消费者 [4] - 第二代Ray-Ban智能眼镜已售出200万副 [4] - 2025年全球智能眼镜出货量预计将达到1280万台,同比增长26% [6] - 中国市场将突破275万台,同比增长高达107% [6] AI精准肿瘤医学平台Caris Life Sciences上市首日暴涨33% - Caris Life Sciences IPO筹资4.94亿美元,发行价21美元,高于原定区间上限 [6] - 上市首日高涨33%,收于28美元,市值达79亿美元 [6] - 公司通过人工智能和机器学习分析肿瘤学数据,累计完成超650万次检测 [6] - 2025年一季度营收1.21亿美元,净亏损1.27亿美元 [6] - 2025年营收展望为5.2亿美元,目前企业价值为11倍2025年销售预期 [7] 英国央行维持利率在4.25% - 英国央行维持基准利率在4.25%不变 [9] - 货币政策委员会9名成员中,6人投票支持维持利率不变,3人支持降息25基点 [9] - 英国5月CPI同比增长3.4%,通胀压力依然存在 [9] - 利率决议后,英镑对美元汇率报1.3416,微跌21基点 [9]
两融余额缩水77.81亿元 杠杆资金大幅加仓209股
证券时报网· 2025-06-20 09:31
市场整体表现 - 6月19日沪指下跌0.79%,市场两融余额为18208.71亿元,较前一交易日减少77.81亿元 [1] - 沪市两融余额9235.35亿元,较前一交易日减少49.74亿元,深市两融余额8919.27亿元,减少27.44亿元,北交所两融余额54.09亿元,减少0.63亿元 [1] 行业融资变动 - 融资余额增加的行业有8个,电力设备行业增加金额最多,达3.71亿元,家用电器和建筑材料行业分别增加0.94亿元和0.87亿元 [1] - 融资余额出现增长的股票有1551只,占比42.16%,其中209股融资余额增幅超过5% [1] 个股融资增幅 - 逸豪新材融资余额增幅最大,达66.81%,最新融资余额5548.52万元,股价当日上涨20.02% [1] - 无锡鼎邦和影石创新融资余额增幅分别为45.65%和37.05%,但股价分别下跌6.47%和12.64% [1][2] - 融资余额增幅前20只个股平均上涨2.12%,涨幅居前的有海科新源、逸豪新材、凯旺科技,涨幅均为20.02% [2][3] 个股融资降幅 - 有2128股融资余额下降,其中274只降幅超过5% [4] - 天润科技融资余额降幅最大,达39.27%,最新融资余额594.21万元 [4] - 斯菱股份和博迅生物融资余额分别下降36.87%和36.56% [4][5] - 融资余额降幅前20只个股中,北方长龙股价上涨20.01%,但融资余额下降33.63% [5][6]
摩根大通:如果降低SLR,其后果将比市场预期更糟糕
快讯· 2025-06-19 05:39
补充杠杆率(SLR)调整影响 - 摩根大通策略师认为若以降低SLR形式引入补充杠杆率 可能对市场造成比预期更严重的负面影响 并对掉期利差形成看跌压力 [1] - 策略师建议将交易商资产负债表上的准备金和美国国债排除在SLR计算范围外 以增强银行在压力时期扩大资产负债表的能力 [1] 政策调整背景 - 该提议基于2023年硅谷银行事件暴露的流动性管理问题 突显银行在长期美国国债利率风险管理上的挑战 [1]
一文读懂融资租赁的基础知识和12种业务模式
搜狐财经· 2025-06-19 03:35
融资租赁业务模式概述 - 融资租赁是设备融资、销售及投资方式的创新模式,在各交易主体间实现权责利平衡,为客户提供新融资方法,同时成为资源配置机制和税务理财工具 [1] - 融资租赁公司业务模式共十种,包括直接融资租赁、售后回租、杠杆租赁等,不同模式适用于不同场景 [1][2] 直接融资租赁 - 由承租人选择租赁物件,出租人评估风险后出租,承租人享有使用权但无所有权,需负责维修保养 [3] - 适用于固定资产、大型设备购置及企业技术改造 [4] - 操作流程包括承租人选择供货商、融资租赁申请、技术商务谈判、签订合同、支付货款、交付租赁物及按期支付租金等9个步骤 [6][7] - 案例:云南某集团子公司通过直接租赁融资0.5亿元采购建筑设备,匹配地铁项目施工周期与成本回收 [7] 售后回租 - 承租人将资产出售给出租人后再租回使用,所有权转移但使用权保留,可盘活资产快速筹资 [8] - 适用于流动资金不足、有新投资项目或持有快速升值资产的企业 [9] - 案例:武汉某公司通过售后回租获得25亿元轨道建设资金,租赁期满后可回购设备所有权 [10] 杠杆租赁 - 采用银团贷款模式,由主干租赁公司牵头,通过资金管理公司筹集20%以上资金,其余吸收社会游资,享受低税优惠 [11] - 适用于飞机、轮船、大型成套设备等 [12] - 案例:中澳合资A铁矿项目采用杠杆租赁,前期通过税务亏损实现债务偿还,无需依赖项目现金流 [12] 委托租赁 - 委托人通过非银金融机构"借权"经营,出租人仅收手续费不承担风险,租赁物所有权归委托人 [14] - 案例:A公司委托B租赁公司为C厂商融资5亿元生产线,B公司作为中介不承担资产风险 [14] 转租赁 - 同一租赁物涉及两层租赁关系,转租人收取租金差价,所有权归第一出租人 [15] - 案例:某化工集团通过转租赁为子公司融资12亿元,解决资质较弱子公司的中长期资金需求 [15] 结构化共享式租赁 - 租金以项目现金流为基础测算,出租人与承租人共享收益,适用于通信、港口等大型项目 [16] - 案例:中韩银行联合贷款3.95亿美元支持5艘集装箱船租赁,船舶交付后租给全球第二大邮轮公司 [16] 风险租赁 - 出租人通过租赁债权和股权投资获取租金及股东权益收益,租金占比50%,残值回报不超过25% [17] - 对承租人优势:拓宽融资渠道、转移风险、提高投资回报率及减少控制权干预 [18] - 对出租人优势:获取股东溢价收益(较普通租赁高5%-10%)、灵活处理股权收益及扩大市场份额 [18][19] - 案例:科技租赁公司以1亿元风险租赁授信支持驾驶模拟器企业,开创"合作经营-分账模式" [20] 捆绑式融资租赁 - 承租人、厂商、租赁公司各承担30%风险,首付金不低于30%,厂商交货时仅获部分货款 [21] - 案例:A公司与B租赁公司及C厂商三方协议,以30%首付共同承担设备租赁风险 [21] 融资性经营租赁 - 租金计算预留超10%余值,租期结束后可选择续租、退租或留购,资产风险由出租人承担 [22][23] - 案例:某租赁公司购买设备出租给企业,设备计入租赁公司资产负债表,承租方享有使用权 [23] 项目融资租赁 - 以项目财产和效益为担保,租金仅依赖项目现金流,适用于通讯设备、高速公路经营权等 [24] - 风险控制措施包括项目评估、灵活租金设计及经营期财务监控 [25] - 案例:某企业承接2.82亿元"平安云南"视频管理系统项目,采用半年度考核支付租赁费用 [26][27]
IPO放闸吓退散户!机构却在暗中扫货
搜狐财经· 2025-06-19 00:32
IPO放闸日A股收红的反常现象 - 创业板启用第三套上市标准、科创板设置科创成长层消息公布后 A股市场未下跌反而收红 [1] - 市场反应与"利空出尽是利好"的传统认知形成反差 需深入分析背后逻辑 [1] IPO新政的深层解读 - 创业板第三套标准取消净利润要求 有利于研发投入期的科技型企业上市 [2] - 市场对政策存在过度反应与反应不足两种极端 投资者正在重新评估长期影响 [2] - 半导体和生物医药行业企业具有研发周期长(5-10年)、资本需求大(数十亿)、技术门槛高等特点 成长期亏损属正常现象 [2] 劣质IPO与优质亏损企业的区别 - 需警惕上市后业绩立即变脸的伪成长企业 而非合理亏损的科技型企业 [2] - 技术壁垒和市场前景是判断优质亏损企业的关键指标 [2] 市场表现差异分析 - 早盘跳水后反弹行情中个股表现差异显著 单纯消息面判断易导致误判 [4] - 优质标的调整时往往伴随机构资金的持续积极交易 [4] 机构交易行为特征 - 机构资金持续活跃的个股短期调整后能重拾升势 持续流出的个股短期反弹难改下行趋势 [8] - 分析方法可避免情绪化交易 识别真实市场机会 [8] 机构资金动向 - 6月初以来机构资金对部分优质标的关注度呈现明显上升趋势 [10]
资本缓冲下调1.5%,美国监管机构计划放宽资本规则,促进国债交易
华尔街见闻· 2025-06-18 20:42
政策调整背景 - 美国三大银行监管机构(美联储 FDIC OCC)拟将增强型补充杠杆率(eSLR)最多下调1.5个百分点 从当前5%降至3.5%-4.5%区间 银行子公司要求也可能从6%下调至相同区间 [1] - 该调整针对摩根大通 高盛集团 摩根士丹利等美国最大型银行 与2018年特朗普政府"量身定制"eSLR计算方法的做法相似 [1] - 调整背景是29万亿美元国债市场流动性担忧加剧 鲍威尔等官员长期对国债市场流动性水平表示担忧 [1][2] 政策影响分析 - 拟议调整着眼于改变整体比率 而非排除国债等特定资产 银行业一直抗议SLR规则要求对国债投资持有资本 削弱市场波动时增持能力 [2][3] - 美国财长估算显示调整可能将国债收益率降低数十个基点 美联储官员表示过度杠杆率可能造成市场扭曲 [3] - 2020年临时将国债从杠杆率排除时 多数银行未利用该条款 因会限制股息支付和股票回购能力 [3] 争议与质疑 - 专家质疑放宽杠杆率是否会鼓励银行购买更多国债 认为银行更可能将额外资产负债表容量用于股东资本分配 [3] - 前财政部官员指出存在更有针对性的解决方案 当前放松管制可能使金融系统更加脆弱而非改善国债市场 [3] - 美联储计划6月25日召开会议讨论提案 最终如何平衡市场流动性与金融稳定性仍有待观察 [1][3]