财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入26.67亿元，较上年同期增长13.43% [2] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元，较上年同期增长42.99% [2] 业务战略与展望 - 公司未来将立足中高端定位，围绕橡胶制品的密封、减振两大基本功能发展 [2] - 公司将夯实汽车、轨道交通、建筑、航运领域的业务基本盘 [2] - 公司计划通过现有市场优势渗透和延伸新市场新产品，并开辟第二赛道 [2] - 公司将把握新能源车辆、储能、风电、光伏、氢能、液冷、特种橡胶等行业机遇，提前布局研发 [2] 海外布局 - 海达（罗马尼亚）工厂已开始生产，主要产品为汽车车顶（天窗）密封件 [2] - 未来公司将加大国际市场拓展和品牌客户认证，以点带面，优化产品结构和市场结构 [2][3]

公司业务布局 - 公司业务布局覆盖液冷和机器人两大领域 [1] - 在液冷领域，产品布局覆盖服务器机柜内外部 [1] - 在机器人领域，布局灵巧手、旋转关节等环节 [1] - 公司热管理领域客户包括宁德时代、比亚迪、蔚来等龙头 [1] 产品研发进展 - 公司部分液冷产品品类已进入逐步放量阶段 [1] - 公司已顺利完成第一代旋转关节模组、执行器模组的开发 [1]

公司评级与股东动向 - 浙商证券将公司评级上调为"买入" [1] - 公司控股股东增持股份，彰显对公司未来发展的信心 [1] 业务布局与市场地位 - 公司已完成核心板块的前瞻性战略布局 [1] - 公司"散热+可钎焊压铸"产品应用于5G-A通信基站散热部件、新能源汽车热管理流道板、新能源汽车智驾控制器冷板等高端散热领域 [1] - 公司是全球通信行业最早且极少数成功实现规模化量产该类产品的企业之一 [1] 未来业绩与增长动力 - 公司在液冷、半导体设备板块的业绩释放均有望超市场预期 [1] - 2025年是公司深化转型、夯实基础的关键一年 [1] - 公司有信心其战略举措将在2026年转化为增长动力，推动业绩重回快速发展轨道 [1] - 公司业绩上修时点渐近 [1] 资本运作与产能建设 - 公司定增有助于加速液冷、半导体设备板块的产能建设，巩固领先优势 [1]

公司近期催化事件 - 控股股东美利信控股有限公司计划在未来6个月内增持公司股份，金额为0.5至1亿元人民币 [1] - 公司拟向特定对象定向增发募集资金，总额不超过12亿元人民币 [2] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）签署合作协议，拟新设合资公司共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [2] 定向增发资金投向 - 计划将募集资金用于半导体装备精密结构件建设项目，投资额5亿元人民币 [2] - 计划将募集资金用于通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目，投资额5亿元人民币 [2] - 计划将募集资金2亿元人民币用于补充流动资金 [2] 液冷业务布局与前景 - 公司“散热+可钎焊压铸”产品应用于5G-A通信基站散热部件、新能源汽车热管理流道板及智驾控制器冷板等高端散热领域 [2] - 公司是全球通信行业最早且极少数成功实现可钎焊压铸产品规模化量产的企业之一 [2] - 与钜量创新的合资将结合对方在AI服务器液冷系统整合、热设计的经验与公司精密制造规模化量产的优势，锚定高功耗GPU与AI服务器场景 [3] - 钜量创新的中国台湾背景有望助力国际客户导入 [3] 半导体设备业务进展 - 公司已于2025年5月设立子公司渝莱昇，主营半导体设备精密零部件 [3] - 本次定增拟向半导体业务板块分配5亿元人民币 [3] - 半导体业务已开展生产经营，并为上海、深圳的头部客户提供产品配套 [3] 其他业务拓展与展望 - 北美工厂已获得无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望在年内投产 [3] - 公司积极布局机器人业务相关的铝镁合金材料，且自2016年起即为特斯拉汽车供货 [4] - 公司表示2025年是深化转型、夯实基础的关键一年，已完成核心板块的前瞻性战略布局，相关举措有望在2026年转化为增长动力，推动业绩重回快速发展轨道 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.4亿元、2.0亿元、4.3亿元人民币 [4] - 预计净利润同比变化为亏损、扭亏、增长115% [4] - 考虑定增影响后，预计2026年及2027年公司市盈率（PE）分别约为48倍和22倍 [4]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为上调评级 [3][7] 核心观点 - 控股股东增持与公司定增等近期催化密集，彰显发展信心 [1] - 公司在“液冷+半导体”领域的布局有望推动业绩超市场预期 [1] - 依托精密压铸主业与大客户基础，公司正持续拓展高端应用场景 [2] 近期公司催化 - **控股股东计划增持**：公司控股股东美利信控股有限公司计划在未来6个月内增持公司股份，金额为人民币0.5亿元至1亿元 [1] - **公司拟定向增发**：公司计划向特定对象募集资金总额不超过人民币12亿元，资金拟用于：半导体装备精密结构件建设项目（5亿元）、通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目（5亿元）、补充流动资金（2亿元） [1] - **布局服务器液冷**：公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）签署合作协议，拟设立合资公司，共同开拓服务器液冷关键零部件市场，提供水冷板设计及液冷服务器套件的开发量产服务 [1] 业务板块分析与展望 - **通信与新能源汽车液冷**：公司“散热+可钎焊压铸”产品可用于5G-A通信基站散热部件、新能源汽车热管理流道板、智驾控制器冷板等领域，且是全球通信行业极少数成功实现该类产品规模化量产的企业之一；定增资金将加速该板块产能建设 [1] - **半导体设备精密结构件**：公司已于2025年5月设立子公司渝莱昇主营该业务；本次定增拟向该板块分配5亿元；目前业务已开展生产经营，并为上海、深圳头部客户提供产品配套 [1] - **服务器液冷**：合作将结合钜量创新在AI服务器液冷系统整合与热设计方面的经验，以及公司在精密制造规模化量产上的优势；合作方具备中国台湾背景，有望助力国际客户导入 [2] - **其他增长看点**： - **北美工厂**：已获得无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望在年内投产 [2] - **机器人业务潜力**：公司积极布局铝镁合金，且自2016年起即为特斯拉汽车供货 [2] - **业绩展望**：公司表示2025年是深化转型、夯实基础的关键一年，已完成核心板块的前瞻性战略布局，有信心这些举措将在2026年转化为增长动力，推动业绩重回快速发展轨道 [2] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为41.90亿元、53.11亿元、67.60亿元，同比增长率分别为14.5%、26.8%、27.3% [3] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为-1.43亿元、2.01亿元、4.31亿元；2027年净利润预计同比增长114.5% [3] - **每股收益（EPS）**：预计2025年至2027年每股收益分别为-0.68元、0.81元、1.73元 [3] - **市盈率（P/E）**：基于预测，2026年与2027年市盈率（P/E）分别约为48.1倍和22.4倍 [3] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025年至2027年ROE分别为-4.7%、5.5%、9.5% [3] - **毛利率与净利率**：预计毛利率从2025年的10.00%提升至2027年的18.01%；净利率从2025年的-3.40%提升至2027年的6.37% [8] - **当前市值**：报告发布时，公司总市值约为81.90亿元 [4]

核心观点 - 市场对2026年汽车行业周期下行的悲观预期已较充分 但实际销量表现可能好于预期 投资机会将围绕预期修复、个股alpha以及零部件中的智驾、机器人、液冷等新产业方向展开 [3][18] 销量展望 - 预计2026年汽车零售量同比增长1.0% 批发量同比增长4.6% [4][19] - 其中 电动车批发量预计增长8% 燃油车批发量预计增长1% [4][19] - 预计年末库存将微增20万辆 [4][19] - 预计出口量将达到686万辆 同比增长21% [4][19] - 销量展望较市场更乐观的原因在于：1）2025年第四季度销量低于预期 部分需求将顺延至2026年 降低了2025年基数并抬高了2026年尤其第一季度的需求 2）对政策托底持积极预期 [4][19] 竞争展望 - 整车领域 经济型和高端型品牌的头部格局已基本成型 二线品牌进一步放量难度加大 [5][20] - 价格端主要体现两点：1）行业进入“被动加库”阶段 价格压力提升 2）“反内卷”的政策指引有助于减缓价格压力 [5][20] - 零部件领域 主要考虑电动车增速降速带来的营收和利润率压力 以及原材料与汇率波动的影响 [5][20] 整车投资机会 - 行业周期下行会压制整体估值 2026年潜在机会主要有三个方向 [6][21] - 方向一：悲观预期修复 催化剂可能来自节后销量超预期、政策超预期或出口超预期 核心标的为龙头车企 如吉利汽车、比亚迪 [6][21] - 方向二：自身经营与电动车下行周期相关性不强的公司 如江淮汽车 其基本面和估值弹性较大 [6][21] - 方向三：零散的整车机会 通常依靠超预期的新车型驱动 需要持续跟踪并尽早识别 例如今年的蔚来 [6][21] 零部件投资机会 - 传统角度看 预计新能源汽车增速将从2025年的25%下降至2026年的8% 多数优秀零部件公司的营收和利润率将承压 除非进入额外的订单释放周期（如敏实集团、豪能股份、继峰股份）[7][22] - 投资机会将继续聚焦在新产业方向 通过产业进程和公司进展拉动估值 主要为智驾、液冷、机器人三大板块 [7][22] - **智驾**：L3标准落地预计催化订单周期投资机会 推荐地平线机器人 建议关注禾赛科技、速腾聚创、黑芝麻智能 L4标准落地预计带来自动驾驶运营商投资机会 建议关注小马智行、文远知行、曹操出行 [7][22] - **液冷**：作为可能最快贡献订单和利润的新产业方向 汽车零部件公司加速入局 推荐敏实集团、银轮股份、凌云股份 [8][23] - **机器人**：近期板块调整 预计2026年产业将继续前进 带动新一轮投资机会 优先推荐调整后的头部标的：拓普集团、敏实集团、银轮股份、双环传动、豪能股份 [8][23] - **业绩支撑力较强**：受益于相对较大量的新订单量产拉动 部分零部件公司业绩较好 可逢低布局 如敏实集团、豪能股份、爱柯迪、继峰股份、星宇股份、银轮股份、双环传动 [8][23]

谷歌TPU v7互联架构与市场空间 - 谷歌TPU v7采用4×4×4三维环形拓扑结构实现互联，每个包含64颗TPU的立方体单元对应一个物理机架[7][8] - 每颗TPU通过6个连接与相邻节点互联，其中2个通过PCB走线，其余4个根据在立方体中的位置采用铜缆或光模块连接[8][9][11] - 64颗TPU的机架中，铜缆、PCB、光模块的需求比例分别为1:1.25、1:1、1:1.5，具体数量为80根铜缆、64个PCB、96个光模块[12][13] TPU Pod规模与光互联需求 - 单个TPU Pod最多可包含144个机架，TPU总数量达9216颗[14][16] - 单个Pod需要11520根DAC铜缆和13824个1.6T光模块，光模块需求是市场预期谷歌明年需要1000万个1.6T光模块的原因[16] - 144个机架总光端口数为13824个，与48台300端口OCS交换机的有效端口数完全匹配[16] 液冷技术市场前景 - 谷歌自2018年TPU v3时代开始采用液冷机架，预计2026年TPU v7及以上将全面运用液冷[6][7] - 2026年谷歌TPU v7及以上预计出货250万颗，对应约4万个机柜，液冷单柜价值量7-8万美元，市场空间28-32亿美元[7] - 2027年出货量预计超500万颗，单柜价值量可能提升至9-10万美元，市场空间达70-80亿美元[7] OCS交换机市场空间与供应链 - 2026年谷歌预计需要约15000台300端口OCS交换机，其中约12000台由内部制造，3000台外部采购[17] - 按每台OCS交换机15万美元计算，明年OCS市场空间约22亿美元[17][18] - OCS关键部件供应商包括Silex、Lumentum、Coherent、腾景科技、康宁、光库科技等，涉及MEMS芯片、光学元件、FAU等组件[19] 谷歌与NV供应链企业梳理 - 国内谷歌供应链企业包括光库科技、德科立、腾景科技、英维克、金盘科技等，涉及OCS代工、光学器件、液冷、电源等产品[21] - NV供应链企业包括英维克、思泉新材、科创新源、鼎通科技等，主要提供液冷、电源相关组件[21] - 部分企业处于送样或小批量供应阶段，产品毛利率在10%-30%区间[21]

涉及的行业与公司 * 公司为敏实集团（Minth Group），主营业务为汽车零部件[2][11] * 行业涉及汽车零部件、机器人、液冷和电动垂直起降飞行器（eVTOL）领域[2][8] 核心观点与论据 传统汽车零部件业务稳健增长 * 管理层认为汽车零部件业务具备坚实的增长动力[3] * 增长驱动力包括：全面的全球产能布局以应对贸易摩擦风险和满足主机厂本地化供应要求、通过产品集成和系统化提升单车价值量、积极拓展巴西等低渗透率新区域、在中国电池安全标准趋紧背景下电池盒订单获取取得显著进展[3] 新业务发展详细进展 * 机器人部件：关键产品类别包括肢体结构件、关节模块、面罩与电子皮肤、无线充电 公司正积极与国内领先机器人制造商（如之远、小鹏）合作，并向美国领先机器人制造商送样 目标2026/2027年该业务收入达到1亿/5亿元人民币[8] * AI服务器液冷：关键产品类别包括冷板、冷却液分配单元、浸没式冷却槽 公司已从一家台湾AI服务器制造商获得浸没式冷却槽订单，并从一家台湾AI服务器液冷系统制造商获得歧管订单 目标2026/2027年该业务收入达到2亿/8亿元人民币[8] * eVTOL：关键产品类别包括机身系统和旋翼系统 公司已进入中国五家领先eVTOL制造商的供应链 目标2026/2027年该业务收入达到1000万/1亿元人民币[8] 财务预测与估值调整 * 预计近期铝价上涨将影响公司毛利率，因此将2025-2027年盈利预测小幅下调2-4%[7][9] * 考虑到公司新业务扩张，将中期盈利增长率从6.5%上调至7.0%[9] * 基于DCF模型（WACC保持不变为11.0%），将目标价从35.60港元上调至40.20港元，维持买入评级[6][9] * 预测股价上涨空间为17.8%，加上1.5%的预测股息率，预测股票总回报为19.4%[10] 其他重要内容 财务数据预测 * 预计营收从2024年的231.47亿元人民币增长至2029年的414.80亿元人民币[5] * 预计息税前利润（UBS）从2024年的29.99亿元人民币增长至2029年的56.66亿元人民币，对应息税前利润率从13.0%提升至13.7%[5] * 预计净利润从2024年的23.19亿元人民币增长至2029年的48.98亿元人民币[5] * 预计每股收益从2024年的2.02元人民币增长至2029年的4.21元人民币[5] * 预计净债务从2024年的-69.89亿元人民币改善至2029年的净现金31.37亿元人民币[5] 风险提示 * 下行风险包括：中国汽车市场产量增长不及预期、海外工厂利润率持平或恶化、新产品订单获取弱于预期、原材料价格不利变动、资本支出高于预期[12] 定量研究评估 * 对公司在未来六个月的行业结构、监管环境、近期表现、下一期每股收益更新相对于市场共识的预期等方面，评估均为中性（评分3分），表示无显著变化或风险[14]

公司业务战略 - 公司作为精密压铸领域头部企业 形成主业稳盘与双高景气赛道突破的增长格局 主业包括通信基站结构件和汽车轻量化部件 双高景气赛道为液冷业务和半导体设备零部件业务 [1] - 公司持续加码液冷赛道 半导体设备零部件业务已稳步推进 [1] 液冷业务进展 - 公司依托通信基站液冷产品技术积累 与钜量创新形成显著资源互补 钜量创新管理团队源自台达、鸿海、超威等行业龙头 兼具技术沉淀与北美优质客户资源 [1] - 双方合作旨在共同开拓服务器液冷关键零部件市场 提供高效水冷板设计与液冷服务器套件开发量产服务 结合AI服务器液冷系统、热设计、精密制程、规模化量产等能力 [4] - 合作目标为打造面向高功耗GPU与AI服务器的液冷关键零部件平台 [4] - 公司已获得超威样品订单 并与英特尔筹备建立联合实验室 [1] - 公司紧跟阿里、腾讯等国内互联网巨头数据中心扩建节奏 实现国内外市场双线突破 [1] 半导体业务发展 - 半导体业务快速起量 成为公司重要增长引擎 [1] - 公司依托精密制造核心竞争力 突破半导体设备供应链壁垒 为新凯来、宇量昇等头部企业供应机械臂、真空腔体等核心部件 [1] 市场关注与前景 - 在11月26日投资者关系活动中 液冷业务进展和半导体订单落地成为机构关注焦点 公司长期成长潜力是市场讨论核心点 [1] - 随着液冷业务产能释放和半导体订单逐步兑现 叠加主业稳定支撑 公司未来业绩增长确定性较强 估值有望向细分领域核心企业靠拢 成长空间值得期待 [2]

公司产品与技术应用 - 公司六氟丙烯二聚体和六氟丙烯三聚体产品可应用于液冷领域 [1] - 相关产品合计产能为7千吨/年 [1] - 相关产品目前正处于市场拓展阶段 [1]