报告行业投资评级 - 维持逢低做多思路，重点关注白银价格的上涨机会 [3] 报告的核心观点 - 美国关键就业数据显示劳动力市场显著恶化，增强市场对美联储后续宽松货币政策预期，即便 8 月 CPI 及 PPI 数据有韧性，也难影响 9 月降息操作 [2] - 美联储货币政策走向宽松时，白银价格较黄金有更强上涨驱动，当前外盘金银比价高于历史均值，市场已近乎完全定价 9 月降息 25 个基点，10 月有 55%概率再降 25 个基点，本年度剩余议息会议可能超预期三次降息 [3] 各品种价格及相关数据情况 贵金属期货价格 - 沪金涨 1.01%，报 822.78 元/克，沪银涨 0.07%，报 9770.00 元/千克；COMEX 金跌 0.56%，报 3633.00 美元/盎司，COMEX 银跌 0.57%，报 41.32 美元/盎司 [2] 其他相关品种价格 - Au(T+D)报 811.65 元/克，涨 0.33%；Ag(T+D)报 9788.00 元/千克，涨 0.18%；伦敦金报 3594.55 美元/盎司，涨 1.36%；伦敦银报 40.75 美元/盎司，跌 0.54% [4] ETF 持仓量 - SPDR 黄金 ETF 持仓量为 981.97 吨，持平；SLV 银 ETF 持仓量为 15193.85 吨，跌 0.24% [4] 其他数据 - 美国 10 年期国债收益率报 4.1%，美元指数报 97.88；TIPS 报 1.73%，跌 3.35%；离岸人民币报 7.2545，跌 0.49%；道琼斯指数报 45400.86，跌 0.48%；标普 500 报 6481.50，跌 0.32%；纳斯达克指数报 21700.39，跌 0.03%；VIX 指数报 15.18，跌 0.78%；伦敦富时 100 报 9208.21，跌 0.09%；东京日经 225 指数报 43018.75，涨 1.03% [2][4] 金银重点数据汇总 黄金 - COMEX 黄金收盘价 3639.80 美元/盎司，涨 1.04%；成交量 23.03 万手，涨 0.14%；持仓量 49.29 万手，涨 11.08%；库存 1212 吨，持平 [6] - LBMA 黄金收盘价 3594.55 美元/盎司，涨 1.36% [6] - SHFE 黄金收盘价 815.60 元/克，涨 0.32%；成交量 29.59 万手，跌 37.71%；持仓量 43.91 万手，跌 0.18%；库存 43.34 吨，涨 0.19%；沉淀资金 572.98 亿元，流入 0.14% [6] - Au(T+D)收盘价 811.65 元/克，涨 0.33%；成交量 37.21 吨，跌 49.37%；持仓量 213.67 吨，跌 4.59% [6] 白银 - COMEX 白银收盘价 41.51 美元/盎司，涨 0.47%；持仓量 15.84 万手，跌 0.17%；库存 16123 吨，涨 0.18% [6] - LBMA 白银收盘价 40.75 美元/盎司，跌 0.54% [6] - SHFE 白银收盘价 9812.00 元/千克，涨 0.40%；成交量 87.09 万手，跌 43.35%；持仓量 82.84 万手，跌 1.16%；库存 1265.41 吨，涨 0.43%；沉淀资金 219.47 亿元，流出 0.76% [6] - Ag(T+D)收盘价 9788.00 元/千克，涨 0.18%；成交量 380.55 吨，跌 34.50%；持仓量 3533.094 吨，涨 1.76% [6] 行情展望 - 美联储货币政策走向宽松时白银价格上涨驱动更强，当前外盘金银比价 87 高于历史均值 62.1，市场已定价 9 月降息 25 个基点，10 月有 55%概率再降 25 个基点，本年度剩余议息会议或超预期三次降息 [3] - 贵金属板块建议逢低做多，沪金主力合约参考运行区间 801 - 840 元/克，沪银主力合约参考运行区间 9526 - 11000 元/千克 [3] 金银内外价差统计 黄金 - 2025 年 9 月 5 日，SHFE - COMEX 价差为 - 14.23 元/克、 - 61.99 美元/盎司；SGE - LBMA 价差为 - 7.24 元/克、 - 31.59 美元/盎司 [54] 白银 - 2025 年 9 月 5 日，SHFE - COMEX 价差为 372.20 元/千克、1.62 美元/盎司；SGE - LBMA 价差为 401.82 元/千克、1.75 美元/盎司 [54]

美国就业市场疲弱与美联储降息预期 - 美国8月非农就业仅增加2.2万人 远低于市场预期的7.5万人 且6月数据下修至-1.3万人 7月上修至7.9万人 两月合计下修2.1万人 [3][11][17] - 其他就业指标同步走弱：8月ADP就业仅增5.4万人（预期6.5万） 7月职位空缺降至718.1万个（10个月低点） 初请失业金人数升至23.7万人（6月以来新高） [10][11] - 白宫经济顾问哈塞特预计非农数据将上修近7万个岗位 并强调需综合审视数据 [3][13][17] 美联储政策动向与官员表态 - 美联储理事沃勒主张9月开始降息 并在未来数月多次下调 但具体节奏取决于经济数据 [3][6][17] - 市场对9月降息预期已接近100% 且开始交易降息50bp的可能性 但"新美联储通讯社"Timiraos认为更可能仅降息25bp [3][10][18] - 特朗普公开表示支持哈塞特接任美联储主席 并称候选人名单已缩至3-4人 同时司法部对美联储理事库克展开刑事调查 引发对美联储独立性的担忧 [3][6][15] 经济数据表现与通胀趋势 - 美国8月ISM制造业指数48.7（连续6个月低于荣枯线） 服务业PMI升至52（6个月最快扩张） 新订单指数跃升5.7点至56 [10][11] - 欧元区8月CPI同比2.1% 核心CPI回落至2.3% 制造业PMI升至50.7（自2022年来首次扩张） 失业率降至6.2%历史低点 [6][10][13] - 通胀反弹被视为暂时性 因关税影响一次性 就业放缓压制需求 降息或导致美元外流 [4][19] 全球央行政策分化 - 欧央行行长拉加德称2%通胀目标已达成 斯洛文尼亚央行代理行长称"宽松周期结束" 鹰派执委施纳贝尔主张暂停降息 [6][10] - 日本央行副行长冰见野良三强调继续加息合适 行长植田和男称若经济物价符合展望将加息 7月名义薪资同比增4.1% [7][14] - 日本二季度制造业经常利润同比减少11.5% 汽车业受关税影响下滑29.7% [14] 资产价格表现与市场逻辑 - 美股、白银、铜冲高回落 黄金上涨 短期美债收益率和美元走弱 体现货币政策预期明确 [5][19][20] - 标普500指数周涨0.33% 年内涨10.2% 国际金价周涨3.18% 年内涨36.65% 美元指数年内跌9.91% [20] - 市场逻辑平衡于降息前景与经济放缓担忧 风险情绪或维持韧性 难快速滑向衰退叙事 [4][5][19] 贸易与政治风险事件 - 特朗普签署美日贸易协定行政令 调整关税税率 日本承诺将美国大米采购量增加75% [16] - 特朗普拟就全球关税案向最高法院上诉 称若败诉将造成"前所未见震荡" 若胜诉股市将"直冲云霄" [15] - 日美拟发布5500亿美元对美投资共同文件 涉及减轻对日关税及降低汽车关税 [15]

美联储主席候选人背景 - 白宫国家经济委员会主任哈塞特立场亲商并主张宽松货币政策[3] - 前美联储理事沃什对金融危机后监管政策不满且认为美联储干预过度[3] - 现任美联储理事沃勒货币政策倾向宽松但态度相对温和[3] 特朗普对美联储的干预历史 - 2018年起公开批评鲍威尔政策执行能力[4] - 2020年疫情期间施压美联储实施激进降息政策[4] - 当前要求货币政策配合降低国债利息支出压力[6] 美国财政与债务状况 - 2024财年国债利息支出超过1万亿美元[6] - 利息成本占联邦预算比例达13%[6] - 债务负担持续加剧形成政策压力[6] 市场预期与政策走向 - 联邦基金利率期货显示市场预期2025年底前至少降息两次[6] - 核心通胀率维持在3%水平[10] - 当前通胀率距离2%政策目标仍有差距[10] 历史经验与风险参照 - 尼克松时期政治干预导致七十年代滞胀危机[8] - 1979年美国通胀率曾飙升至14%[8] - 政治化货币政策可能引发通胀复苏风险[10] 美联储独立性挑战 - 主席人选更迭可能削弱货币政策独立性[8] - 政治干预将影响议息会议的经济决策属性[8] - 资产负债表管理若政治化将冲击市场信心[8]

黄金价格表现 - 现货黄金突破3600美元/盎司关口 刷新历史纪录 盘中涨幅逾1% 尾盘报3596.55美元 单日涨幅约1.4% [2] - 黄金录得自6月中旬以来最大单周涨幅 年内迄今涨幅逾37% 2024年上涨27% [2][3] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月降息概率为100% 其中降息25基点概率88.3% 降息50基点概率11.7% [3] - 预计10月累计降息50基点概率升至63.4% 2025年1月联邦基金利率可能降至3.25%-3.50% 较当前低100基点 [3] 宏观经济数据 - 美国8月非农新增就业2.2万人 远低于市场预期的7万人 失业率升至4.3% 为2021年以来最高 [2] 机构观点与分析 - 德国商业银行认为金价突破数月交易区间上限 独立交易员指出多头押注多次降息 劳动力市场担忧压倒通胀担忧 [2] - 高盛预测金价2025年底达3700美元 2026年中期达4000美元 极端情况下可能接近5000美元/盎司 [4] - 较低借贷成本削弱美元资产吸引力 地缘政治紧张与贸易摩擦助推金价 央行购金保持强劲 [3][4] 黄金投资逻辑 - 黄金作为无孳息资产优势凸显 在货币政策宽松与宏观不确定性下展现独特吸引力 [3] - 美联储独立性受损可能导致通胀上升与美元地位削弱 黄金作为不依赖机构信任的价值储存手段受青睐 [4]

市场对美联储九月降息的预期 - 市场对美联储九月降息的预期未因潜在强劲就业数据而动摇 主要源于劳动力市场潜在疲软信号及美联储近期鸽派立场 [1] - 目前需要非常强劲的数据才能阻止九月份降息 虽然官方预测维持利率不变 但风险明显转向降息一侧 [5] - 市场已为美联储政策转向做好准备 除非就业数据出现意外大幅跃升 否则九月降息可能性较高 [7] 八月份非农就业数据预测 - 八月份美国非农就业人数可能增加9万人 高于七月份的7.3万人 超出市场普遍预期的7.5万人 [3] - 预期得益于首次申请失业金人数维持温和水平 同时续请失业金人数下降为就业市场提供支撑 [3] - 市场关注焦点集中在七月份数据修正值 今年每月非农数据初值后续均被下调 七月调查问卷回收率仅57.6% 增加数据大幅下修可能性 [3] 降息评估关键变量 - 失业率成为评估降息门槛关键变量 若失业率降至4.1%则对就业人数增长要求降低 若升至4.3%则需要就业数据更强增长势头 [5] - 若数据处于模棱两可状态 八月份通胀数据将成为决定性因素 [5] - 薪资方面预计八月份平均时薪环比增长维持0.3% 平均每周工作时间稳定在34.3小时 表明就业市场稳定但未出现过热迹象 [7] 行业就业表现分化 - 公共部门就业在七月份减少1万个岗位后预计小幅回升 [5] - 旅游业和酒店业有望改善 八月份大部分时间机场客流量已超过2023年同期水平 显示休闲旅游复苏势头 [5] - 专业和商业服务领域招聘可能依旧疲软 因人工智能技术加速应用及劳动力市场流动性降低 制造业就业因劳动力供给冲击和关税不确定性保持低迷 [7]

土耳其8月通胀放缓幅度不及预期，进一步表明，尽管土耳其央行准备继续降息，但消费者需求仍有韧 性。土耳其统计局公布的数据显示，通胀同比涨幅从7月的33.5%降至33%，但高于分析师此前预期的 32.6%;环比涨幅从7月的2.06%降至8月的2.04%，同样高于分析师此前预期的1.75%。此外，剔除食品和 能源等波动较大项目的核心通胀同比涨幅为33%，低于7月的34.7%。 食品以及交通、租金等服务是推动土耳其8月通胀的主要因素。土耳其央行此前表示，租金基于过去的 通胀水平定价，难以通过货币政策加以控制。在最新通胀数据公布后，土耳其基准股指伊斯坦布尔100 指数一度跌2%，银行股领跌。 值得一提的是，在最新通胀数据公布的前一天，土耳其政坛经历了剧烈波动。周二，法院下令罢免最大 反对党在伊斯坦布尔的地方官员，增加了该党本月晚些时候在相关庭审中遭遇更大范围领导层改组的风 险。受政局动荡影响，周二，土耳其股市下跌，政府债券收益率飙升。 这场政治动荡发生在土耳其央行的敏感时刻。土耳其央行在7月将基准利率下调3个百分点至43%，这是 近四个月来的首次降息。此前，因伊斯坦布尔市长、被视为总统埃尔多安最大挑战者的反对党成员埃克 ...

美联储人事任命 - 美国财长贝森特宣布美联储理事提名人斯蒂芬·米兰很可能在9月会议前正式就职 [1] - 米兰是特朗普的铁杆支持者及关税政策操盘手 并非学术派而是执行派 [3] - 此次任命被视为特朗普将其信得过的盟友安排进美联储 直接影响其独立性 [3] 货币政策潜在影响 - 米兰上任后将在利率及资产负债表缩减等议题上明显偏向宽松政策 [5] - 当前美国基准利率在5%以上 特朗普推动减税及制造业回流需要便宜的资金成本 [5] - 媒体预测米兰可能推动更快降息并影响美联储在量化宽松上的立场 [10] 通胀与市场风险 - 2022至2023年美国通胀曾飙升至9%以上 当前通胀仍在3%左右波动 [6] - 此时贸然大幅降息可能导致物价再度抬头 [6] - 美国2024财年财政赤字超过1.7万亿美元 若货币政策被迫宽松将导致财政与货币一起开闸 [11] 历史先例与长期影响 - 历史先例显示尼克松在1971年强力施压美联储降息导致七十年代滞胀及美元信誉受损 [8] - 央行一旦政治化 短期操作可能迎合总统但退出时将付出巨大代价 [13] - 市场对美国国债作为全球避险资产的信心可能因美联储独立性受质疑而动摇 引发抛售 [13]

通胀数据 - 韩国8月CPI同比上涨1.7% 较7月的2.1%放缓且低于经济学家预期的1.9% [1] - 核心通胀(剔除食品和能源)8月同比上涨1.3% 远低于1.7%的预期 创四年最慢增速 [1] - 通信费用因数据泄露事件下降逾13% 拉低整体通胀逾40个基点 食品与非酒精饮料价格上涨4.9% [4][7] 货币政策 - 通胀超预期降温为韩国央行在10月货币政策会议上恢复宽松周期提供更大空间 [1][4] - 韩国央行7月维持基准利率2.5%不变 因担忧房地产泡沫和抵押贷款水平上升 [5] - 央行将今明两年通胀预期分别上调至2%和1.9% 对通胀上行风险保持谨慎 [5] 经济表现 - 8月出口连续三个月正增长 半导体出口同比增27.1% 汽车和船舶出口分别增8.6%和11.8% [4][5] - 零售销售额过去五年稳步上升 消费者信心升至七年新高 [4] - 韩国与美国达成贸易协议 商品关税税率锁定15% 低于特朗普威胁的25%但仍带来新负担 [6] 行业影响 - 通信行业因一次性费用下调短期承压 预计9月影响消退 [4] - 食品与住宿价格意外上涨3.1% 住房及公用事业成本上升1.3% 教育价格上涨2.4% [7] - 房地产价格与租金变动被央行纳入通胀考量 因超半数人口居住在首都圈 [5]

9月1日讯，国债市场早盘小幅上行。截至上午10:00，30年国债ETF(511090)涨0.05%。债市方面，30年期国债期货合约(TL2512)最新价为116.65 元，涨0.09%，成交量为31412手，总持仓量为123317手。其余国债期货合约10年期国债(T2512)涨0.03%；5年期国债(TF2512)涨0.02%；2年期国债 (TS2509)持平0.00%。(数据来源：中国金融期货交易所) 1.资金面 央行今日开展1827亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.40%，与此前持平。银行间主要利率债收益率普遍下行，截至上周五下午16:30，10年期国 债活跃券250011收益率下行1bp报1.78%，30年期国债活跃券2500002收益率下行1.15bp报2.021%，10年期国开活跃券250215收益率下行1.25bp报 1.875%。 8月债市表现相对逆风，数据显示，截至8月29日收盘，沪指累计上涨7.97%，与此同时10年期国债市场收益率涨幅为7.35bp。不过随着近期股债出 现一定的同步上涨，有分析人士认为，原因可能是央行呵护力度加大，月末资金面转松，逐渐利好债市。 此外，从更长的时间段来看， ...

中央汇金ETF持仓 - 中央汇金及子公司合计持有股票ETF市值1.28万亿元 较去年底增加近23% [2][4] - 中央汇金持有股票ETF数量是去年底的1.58倍 多只宽基ETF获10亿份级别以上增持 [2] 半导体行业动态 - 美国撤销三星等三家在华半导体企业"经验证最终用户"授权 商务部表示反对并称将对全球半导体产业链供应链稳定产生重要不利影响 [4] - 中芯国际筹划发行A股购买控股子公司中芯北方的少数股权 股票停牌 [7] - 东芯股份拟以自有资金约2.11亿元增资上海砺算 持股比例将达35.87% [8] - 华虹公司拟发行股份及支付现金购买华力微97.5%股权并募集配套资金 股票复牌 [8] - 嘉元科技拟投资5亿元获取恩达通部分股权 涉及光模块行业 [15] 上市公司业绩表现 - 全市场上市公司上半年实现营业收入35.01万亿元 同比增长0.16% 第二季度营收18.11万亿元 同比增长0.43% 环比增长7.15% [4] - 全市场上市公司上半年实现净利润3.00万亿元 同比增长2.54% 增速较上年全年提升4.76个百分点 [4] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [9] - 华为上半年营收达4270亿元 同比增长3.94% 净利润达371亿元 同比下降32% [10] - 天齐锂业上半年净利润8441万元 同比扭亏为盈 [10] 新能源汽车及锂电池 - 电动自行车新国标正式实施 锂电池电动自行车最大重量55公斤 铅酸蓄电池车型重量从55公斤提高到63公斤 [4] - 比亚迪上半年净利润155.1亿元 同比增长13.79% [9] 资本市场活动 - 贵州茅台控股股东拟增持30亿元—33亿元公司股票 [8] - 沪电股份高级管理人员李明贵拟减持不超过0.0083%公司股份 [11] - *ST天茂拟以股东会决议方式主动终止公司股票上市并启动现金选择权派发 [12] 科技与安全 - 微信平台加强治理违规荐股行为 对违规账号采取限制流量、固定粉丝增长、暂停营利权限、禁言、封号等梯度性处置措施 [5] - 江淮汽车报案称有人在网上捏造散布3000余条虚假信息 公安机关已立案调查 [16] 商业合作与合同 - 美年健康全资子公司与国富量子、京北方签署数字资产业务合作框架协议书 [13] - 航天宏图与客户A签署卫星及地面系统采购合同 合同总价款为9.9亿元 [14] 医药行业 - 迈威生物地舒单抗注射液获得巴基斯坦上市许可 [16] 宏观经济与货币政策 - 广发证券认为美元走弱形成"企业结汇—人民币升值"正循环 外部逆全球化关税背景下货币政策保持宽松 包括降准、降息 [17] - 天风证券认为美国上诉法院裁定特朗普实施的大部分全球关税政策非法 关税对国内基本面影响边际减弱 [18] - 天风证券认为美国通胀风险可控 就业市场降温明显 鲍威尔释放偏鸽信号 美联储9月降息几乎已成定局 [18]