报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外地缘局势反复，有色金属价格跟随风险偏好波动，各品种受产业供需、成本等因素影响，走势分化，部分品种短期维持高位震荡或偏弱运行，关注库存变化及下游需求启动情况对价格的影响 [1][3][4] 各品种总结 铜 - 昨日伦铜收跌0.32%至9619美元/吨，沪铜主力合约收至78280元/吨；LME库存减少4025至103325吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至47.5%，Cash/3M升水133美元/吨；国内电解铜社会库存较周一小幅减少，保税区库存微增，上期所铜仓单减少0.2至4.5万吨，维持偏低水平，上海、广东地区现货升水期货均为145元/吨；国内铜现货进口亏损缩至1100元/吨左右，洋山铜溢价持平；精废价差缩至1100元/吨左右，废铜替代优势降低 [1] - 海外地缘局势反复，铜跟随风险偏好波动；产业上铜精矿粗炼费延续偏弱，原料供应紧张情绪有所强化，低库存下铜价支撑仍强，但需求韧性有所减弱将限制铜价的向上高度，预计短期价格维持高位震荡；关注LME市场库存变化对情绪面的指引；今日沪铜主力运行区间参考77600 - 78800元/吨，伦铜3M运行区间参考9500 - 9700美元/吨 [1] 铝 - 昨日伦铝收跌0.82%至2525美元/吨，沪铝主力合约收至20540元/吨；沪铝加权合约持仓量64.6万手，环比增加1.7万手，期货仓单减少0.3至5.4万吨，维持偏低水平；国内铝锭社会库存录得44.9万吨，较周一减少0.9万吨，较上周四减少1.1万吨，主流消费地铝棒库存13.5万吨，较周一增加0.3万吨，较上周四增加0.7万吨，昨日铝棒加工费回升；华东现货升水期货180元/吨，环比下调10元/吨，下游接货意愿维持偏弱；外盘LME铝库存34.5万吨，环比减少0.2万吨，注销仓单比例下滑至6.7%，Cash/3M维持小幅升水 [3] - 海外地缘局势反复，原油价格上涨推升了海外铝成本，但需求担忧对情绪面构成压制；产业上国内铝库存依然处于多年低位，加之美国钢铝关税存在边际缓和迹象，铝价还有冲高的可能，而价格抬升后下游需求转弱将抑制上方高度，短期铝价或震荡整理，近强远弱格局有望维持；今日国内主力合约运行区间参考20300 - 20700元/吨，伦铝3M运行区间参考2480 - 2550美元/吨 [3] 铅 - 周四沪铅指数收涨0.70%至16932元/吨，单边交易总持仓7.99万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨10至1992美元/吨，总持仓15.11万手；SMM1铅锭均价16775元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10225元/吨；上期所铅锭期货库存录得4.38万吨，内盘原生基差 - 165元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 10元/吨；LME铅锭库存录得28.95万吨，LME铅锭注销仓单录得7.71万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 31.32美元/吨，3 - 15价差 - 60.9美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.185，铅锭进口盈亏为 - 515.36元/吨；据钢联数据，国内社会库存微降至5.12万吨 [4] - 下游蓄企降价促销，终端采买乏力，蓄企开工率较上周虽有回暖但提货状况欠佳，下游消费维持较弱；银价上行后，原生铅冶利润抬升，原生铅冶开工率再升至70%一线的历史高位；再生铅利润维持低位，但由于原生开工高企、下游收货放缓，再生铅成品库存维持2.9万吨的高位，下方支撑乏力，预计铅价维持偏弱运行 [4] 锌 - 周四沪锌指数收跌0.74%至21691元/吨，单边交易总持仓26.47万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期跌39至2617美元/吨，总持仓20.79万手；SMM0锌锭均价21990元/吨，上海基差140元/吨，天津基差150元/吨，广东基差305元/吨，沪粤价差 - 165元/吨；上期所锌锭期货库存录得0.86万吨，内盘上海地区基差140元/吨，连续合约 - 连一合约价差185元/吨；LME锌锭库存录得12.83万吨，LME锌锭注销仓单录得3.32万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 30.04美元/吨，3 - 15价差 - 49.57美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.147，锌锭进口盈亏为 - 490.8元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至7.96万吨 [6] - 锌矿维持过剩态势，锌冶炼厂利润长期横移后再度抬升，锌锭亦有较大增量预期，终端消费乏力；虽然国内锌锭社会库存再度去库，但锌锭在途库存与下游原料库存亦有抬升，整体国内显性库存企稳，后续仍有较大下行风险 [6] 锡 - 2025年6月19日，沪锡主力合约收盘价263300元/吨，较前日下跌0.65%；国内上期所期货注册仓单较前日增加39吨，现为6613吨；LME库存较前日增加25吨，现为2200吨；上海现货锡锭报价263500 - 265500元/吨，均价264500元/吨，较上一交易日持平；上游云南40%锡精矿报收252400元/吨，较前日上涨100元/吨 [7] - 目前缅甸复产进度偏慢，短期镍矿原料紧缺现象明显；需求端，光伏行业随着抢装机的结束，华东部分光伏锡条生产商订单小幅下滑，华南地区下游反馈，电子行业逐步进入淡季，下游终端观望情绪比较重，对高价原料接受度有限，现货实际鲜有成交；整体而言，锡矿短期供应紧缺明显，上游企业惜售情绪较强，但终端对高价原料接受度有限，产业链上下游陷入僵持，预计国内锡价短期将于250000 - 270000元/吨区间震荡运行，LME锡价将于31000 - 33000美元/吨 [7][8] 镍 - 周四镍价震荡运行；镍矿方面，紧缺现象仍存，但边际有所缓解，下游铁厂利润亏损下，对高价镍矿接受度有限，预计后市将有所走弱；镍铁方面，不锈钢需求疲软对镍铁价格形成拖累，镍铁最新成交价为930元/镍；中间品方面，6月印尼MHP项目恢复生产，MHP产量有所回升，同时考虑到下游成本压力较大，预计后市中间品价格存在一定下行空间；硫酸镍方面，前驱体厂需求未呈现回暖态势，对当前原料价格接受度偏低，预计短期硫酸镍价格将进一步走弱；精炼镍方面，基本面暂无明显矛盾，现货整体成交一般，俄镍资源有所紧缺但其余品牌相对充足 [9] - 精炼镍供需过剩格局不改，库存虽有阶段性去化但难以维持，成本端支撑弱化或引发负反馈行情，带动镍价进一步下跌；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨 [9] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报59,961元，较上一工作日 - 0.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59,400 - 61,000元，均价较上一工作日 - 150元（ - 0.25%），工业级碳酸锂报价58,200 - 59,200元，均价较前日 - 0.17%；LC2509合约收盘价60,060元，较前日收盘价 + 0.30%；贸易市场电池级碳酸锂现货参照主力合约平均升贴水报价 + 200元 [11] - 本周国内碳酸锂产量环增1.8%至18,462吨；碳酸锂库存报134,901吨，环比上周 + 1,352吨（ + 1.0%），其中上游 + 972吨，下游和其他环节 + 380吨；碳酸锂基本面未出现实质好转，在商品反弹氛围下表现相对弱势；国内供给显现出较强的韧性，库存高位承压，短期底部偏弱震荡概率较高；后续建议留意矿端扰动；今日广期所碳酸锂2509合约参考运行区间59,300 - 60,700元/吨 [11] 氧化铝 - 2025年6月19日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌0.65%至2892元/吨，单边交易总持仓44.7万手，较前一交易日增加0.2万手；现货方面，广西、贵州、河南、山东、山西和新疆价格分别下跌10元/吨、10元/吨、10元/吨、0元/吨、10元/吨和0元/吨；基差方面，山东现货价格报3210元/吨，升水07合约209元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持367美元/吨，进口盈亏报 - 22元/吨，进口窗口关闭；期货库存方面，周四期货仓单报4.92万吨，较前一交易日减少1.1万吨；矿端，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [13][14] - 矿端扰动持续，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计仍将以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，年内矿价重心或将上移，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70 - 85美元/吨的区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价下半年将维持偏弱震荡；国内主力合约AO2509参考运行区间：2750 - 3100元/吨，需关注几内亚政策变动风险、氧化铝厂意外减产风险 [14] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12575元/吨，当日 + 0.40%（ + 50），单边持仓27.46万手，较上一交易日 - 7783手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日持平；佛山基差 - 75（ - 50），无锡基差 - 75（ - 50）；佛山宏旺201报8350元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报930元/镍，较前日 - 5；保定304废钢工业料回收价报8950元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平；期货库存录得114869吨，较前日 - 2110；据钢联数据，社会库存增加至115.74万吨，环比增加1.04%，其中300系库存69.21万吨，环比增加0.89% [16] - 目前市场青山系资源库存高企，持续对钢价形成压制；下游终端用户普遍持观望态度，市场实际成交清淡；当前行业整体面临成本压力，钢厂生产成本居高不下，代理商和贸易商普遍处于亏损经营状态；后续市场走势关键取决于下游需求端能否启动实质性补库，从而带动社会库存快速消化 [16]

稀土出口管制对汽车行业的影响 - 中国对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇7种中重稀土实施出口管制，2024年10月1日实施《稀土管理条例》[5] - 稀土在汽车制造中重要性提升，被称为汽车新"命脉"，主要用于永磁同步电机等关键零部件[2] - 5月中国出口稀土5864.6吨，1-5月累计出口24827吨，同比增长2.3%[7] 海外车企面临的供应链挑战 - 铃木汽车因稀土短缺暂停"雨燕"车型生产[3] - 奔驰、宝马与供应商紧急磋商确保稀土零部件供应，福特汽车因零部件短缺导致芝加哥工厂停产一周[4] - 美国汽车制造商受影响最大，中西部和南部工厂可能减产[4] - 印度稀土磁铁库存将耗尽，计划派代表团访华寻求供应保障[4] 稀土在电机中的应用现状 - 永磁同步电机占新能源汽车主流，稀土材料占电机成本20%，钕铁硼是最常用永磁材料[10] - 稀土元素可改善电机性能，使体积更小、扭矩更大、功率密度更高[10] - 无稀土电机存在体积大、功率密度低等缺点，目前只能作为备选方案[10][11] - 特斯拉宣布下一代电机将不使用稀土材料，宝马开发无稀土电励磁电机但性能有所下降[10] 中国稀土产业现状与政策 - 中国稀土储量不大但加工技术强、产业链完备，全球稀土矿多运至中国加工后出口[8] - 稀土价格3年内从40万元/吨涨至120万元/吨，历史峰值达10倍涨幅[12] - 中国仅限制稀土原材料出口，不限制含稀土的电机整机出口[12] - 《稀土管理条例》推动产业绿色转型，建立追溯信息系统规范行业发展[12] 行业未来发展趋势 - 海外车企更换电机总成周期需2-3年，短期内难以摆脱对中国稀土的依赖[13] - 稀土回收技术可行且成本低于新开采，但海外企业回收体系不完善[11] - 中国稀土出口管制客观上强化了高端电机出口优势[13]

核心观点 - 文章核心围绕"黑马消费重构精选课"展开，重点解析日本消费企业在经济低迷期的韧性增长方法论，并对比中国消费市场现状，提出效率革命、需求重构、资本破局三大增长引擎 [12][14] - 日本消费企业在"失去的30年"中实现逆势增长：萨莉亚门店数增长23%、单店坪效提升、利润同比增长105.8%，明治食品通过爆品矩阵实现28年持续增长，优衣库和无印良品在经济衰退期分别完成全球化布局和市占率翻番 [12] - 中国消费市场面临深度调整：流量成本较疫情前上涨220%，68%新消费品牌陷入增长瓶颈，消费领域融资额退回2016年水平 [13] 课程内容架构 效率革命（日本极致经营） - 萨莉亚前社长堀埜一成首次在华公开"减法经营"四步法：在不降品质前提下压缩35%成本，年销2245亿日元，净利润83.54亿日元（同比增长105.8%） [14][16] - 经济下行期需重建战略×战术×经营计划体系，案例包括将意面做到比便利店更便宜仍能盈利的商业模式 [16] 需求重构（日本消费洞察） - 三浦展解析第五消费时代"7S"特征：老龄化、Z世代、健康消费催生一人食/疗愈经济/共享社区等新业态 [14][18] - 明治"爆品教父"角直树拆解爆品三环开发法：情感价值设计+3个商品化循环流程，案例包括迭代日本本土版MM豆使其畅销60年 [20] 资本破局（中国实践） - 启承资本常斌提出反周期战略：锅圈、十月稻田逆势上市案例显示效率为王取代规模扩张 [16] - 弘章资本翁怡诺指出2024-2025年5个行业资本机会，包括百亿级并购案例钱大妈、蓝月亮等 [20] 中日消费对比 - 日本经验显示经济低迷期是品牌分水岭，中国可借鉴银发经济、孤独经济等场景创新 [5][12] - 新希望乳业席刚提出中国消费者"性价比+精神价值"双直需求，需通过细分赛道场景化实现B+C双轮驱动 [18] 数据亮点 - 萨莉亚单店坪效提升带动利润增长105.8% [12] - 明治爆品矩阵支撑28年持续增长 [12] - 中国消费领域流量成本上涨220%，68%品牌增长停滞 [13] 目标受众 - 消费企业创始人/CEO：抢占细分赛道头部 [21] - 供应链与品牌操盘手：打造抗周期产品力 [22]

对话银行：高股息的中流砥柱：银行的高歌能到几时？ 20250618 摘要 银行股慢牛行情受益于多重因素：资金面方面，公募基金改革和险资增 配提供支持；基本面方面，高股息率和资产质量改善吸引投资者；超预 期因素如地方融资平台风险控制和区域银行改革带来增长潜力。 对比 A 股和 H 股五大行股息率与中国 10 年期国债利率，历史数据显示 银行股行情顶部与两者交汇相关。预计未来 10 年期国债利率可能创新 低，银行股息率或将向国债利率收敛，行情不依赖利率变化。 银行股估值提升主要归因于资产负债表韧性，包括规模稳健扩张和资产 质量压力小于预期。市场对财务数据真实性存疑，但多项指标改善显示 实际情况好于预期。 招商银行财务数据表现卓越，各项指标勾稽关系印证其资产质量和财务 稳健性。过去几年机构投资者倾向于从景气度框架选股，导致对银行板 块配置较低。 银行股行情持续性核心因素包括高股息确定性及资产负债表韧性。被动 化资金趋势也是重要原因，国家队及沪深 300ETF 扩容导致大量资金流 入银行。 Q&A 您如何判断银行股行情的持续性？有哪些因素可能推动银行股继续上涨？ 背后的资金面、基本面及潜在超预期因素共同构成了支撑其持 ...

留学心理健康关注 - 留学过程中面临文化冲突、学业压力、社交孤独等挑战，心理健康问题受到家长和学生重视 [1] - 马丁・塞利格曼的PERMA模型从积极情绪、投入、关系、意义、成就5个维度解析幸福内涵 [1] 积极情绪培养方法 - 通过课堂肯定、结交朋友、欣赏异国美景等方式激发积极情绪，促进主动探索和融入 [1] - 每日微笑、积极自我暗示、与家人视频分享、接触自然等活动可缓解思乡与孤独感 [1] - 记录感恩事项、参与运动或艺术创作等愉悦活动能积累积极情绪，构建心理防线 [2] 心理韧性建设 - 心理韧性帮助学生在逆境中恢复成长，如调整心态、总结失败经验并重新出发 [2] - 应对课程难度或评分差异时，主动寻求教授指导、查阅学术资源以弥补短板 [2] - 乐观思维可化解文化差异引发的冲突，通过解释文化背景和学习当地礼仪促进融合 [2] 人际关系与社会支持 - 课堂小组讨论和课余社交活动（如行业论坛、志愿项目）有助于建立跨文化合作关系 [3] - 积极人际交往能构建社会支持网络，为职业发展和学术研究提供合作机会与推荐 [3]

美联储主席鲍威尔：经济表现出韧性，部分原因在于美联储的立场。 ...

加拿大央行行长麦克勒姆：经济在贸易战中展现出"一定的韧性"。 ...

世索科无含氟表面活性剂全氟橡胶产品创新 - 公司推出市场首款采用专有无含氟表面活性剂(NFS)技术的过氧化物固化全氟橡胶(FFKM)聚合物，扩展了其无含氟表面活性剂全氟橡胶产品组合 [1] - 该技术是市场首款不使用任何表面活性剂的商业化全氟橡胶(FFKM)材料，在不牺牲产品性能的前提下满足了对可持续性和供应链韧性的需求 [2] - 过氧化物固化FFKM NFS适用于干法和湿法半导体制造工艺，能在超过320°C高温、强等离子和腐蚀性化学品等严苛环境下保持出色性能 [3] - 该技术对高端能源、交通运输和工业应用也至关重要，产品组合在意大利Spinetta生产，是多年研发成果 [4] - 公司已推出专为半导体制程设计的腈基固化全氟橡胶牌号，并已广泛用于半导体行业 [4] 高温尼龙及复合材料技术研讨会 - 研讨会涵盖高温尼龙树脂特性及改性、玻璃纤维增强尼龙性能影响因素、高性能玻璃纤维应用等主题 [7] - 具体内容包括高温尼龙分类定义、特性表征、改性对应，以及润滑剂、增韧剂、成核剂、耐热剂对玻璃纤维增强PA66/PA6性能的影响 [7] - 探讨了玻璃纤维基础特性、对尼龙复合材料性能影响及未来研究方向 [7] - 涉及尼龙无卤阻燃剂分类、使用建议，以及尼龙材料抗老化系统解决方案 [8] - 包含高温尼龙改性工艺、尼龙材料开发难点解答、改性尼龙创新应用开发等专题 [10] 技术应用与产品开发 - 公司Tecnoflon® FFKM NFS产品组合中的PFR X7000和X7100已提供样品测试 [4] - 首批腈基固化牌号Tecnoflon® PFR X6055B、X6160B和X6265B已上市并在半导体行业广泛应用 [4] - 研讨会包含尼龙材料激光焊接研发、生产异常处理、螺杆组合设计优化等实用技术内容 [10] - 探讨了改性尼龙创新应用开发理念、流程与工具，以及具体开发方向和要点 [10]

6月18日，水井坊（600779.SH）2024年年度股东大会召开。会上，水井坊多项议案审理通过。在投资 者交流环节，公司管理层就投资者广泛关注的库存以及新品规划等问题作出回应。 目前白酒正处于深度调整周期，但水井坊管理层认为做生意就像开车，不管外面下多大的雨，企业更需 要关注的是面前这条路和车应该怎么开。 总经理胡庭洲表示，"行业大环境变化就像下雨，可能是弯道超车最好的机会，我们更应该关注品牌、 产品升级、团队建设如何做好，绩效文化如何推进。"2025年，水井坊将立足全新战略，深刻把握市场 趋势和消费者需求，持续夯实企业核心竞争力，为股东、客户及社会创造可持续价值。 公司库存处于合理水平 当下，供需失衡、消费结构变化、行业竞争加剧以及宏观经济环境等多方面因素共同导致2025年白酒消 费市场仍旧疲软，白酒企业亦面临库存积压、价格倒挂等诸多挑战。 水井坊分析认为，长期看白酒产业韧性一直都在，厂家应该不断训练自己的内功，未来才能穿越周期。 2024年，水井坊在逆势中取得增长，营收突破50亿元，达到52.17亿元，同比增长5.32%；实现归母净利 润13.41亿元，同比增长5.69%。 业绩增长动力来源于公司以消费 ...

资本市场韧性 - 过去几年市场存在巨大波动性 但市场仍能发挥价格发现功能 展现出重要韧性 [1] - 标准差偏离现象在近几个月频繁出现 这种波动性已成为新常态 尤其受技术推动的程序化交易影响 [1] - 英国金融体系通过持续改革保持韧性 维持全球最强金融中心地位 [1] 英国金融市场改革 - 进行最大规模上市机制改革 吸引香港及英国本土有竞争力公司上市 提升融资便利度 [1] - 发展多元化融资渠道 包括公共市场和私有市场同步推进 [1] - 建立新型股份交易市场 为公开市场前阶段企业提供运作平台 [2] 金融基础设施投资 - 英国作为全球第二/第三大养老体系国家 持续投资金融基础设施和技术以支持养老体系生产力 [2] - 重点建设外汇交易中心 成为香港之外最大离岸市场 [2]