美国银行交易规则信号 - 几乎所有专有交易规则发出卖出信号 [1] - 基金经理调查现金规则显示现金占管理资产比例3.9%达卖出水平 历史类似信号后标普500指数平均下跌2% [2] - 全球资金流向规则显示过去四周全球股票/高收益债券资金流入占管理资产0.9% 触发卖出信号 [2] 市场技术指标表现 - MSCI全球指数成分股价格高于50日/200日移动平均线比例64% 低于上周80% 未达88%卖出阈值 [2] - 等权重标普500指数与标普500指数比值处于22年低点 [3] - 罗素2000小型股指数与标普500指数比值接近25年低点 [3] - 价值股与成长股比值处于30年低点 [3] 债券市场监测指标 - 30年期美债收益率上周短暂突破5%关键水平 [2] - MOVE指数维持在80左右 显示市场保持风险偏好状态 [2] - 若长期美债收益率创新高且MOVE指数突破100 策略师将转向风险规避立场 [3] 历史周期类比分析 - 当前特朗普与鲍威尔关系类比1970年代初尼克松与伯恩斯时期 [3] - 1971年尼克松新政后标普500指数一年上涨11% 美元贬值8% [4] - 1971年8-12月美联储降息225个基点助长繁荣-萧条周期 [3]

市场技术指标预警 - 美银三项专有交易规则同时触发卖出信号：基金经理现金占资产管理规模比例降至3.9%触发卖出信号，历史数据显示标普500指数平均下跌2% [1][4] - 全球广度规则显示MSCI全球股指中交易价格高于50日和200日移动均线的比例从80%降至64%，低于88%的卖出阈值 [4] - 全球资金流交易规则显示过去四周全球股票和高收益债券资金流入占资产管理规模的0.9%，较上周1.0%下降并触发卖出信号 [4] 债券市场风险传导 - 30年期美债收益率突破5%可能成为市场转向风险规避的引爆点，当前美国/英国/日本长期债券收益率分别接近5.1%/5.6%/3.2% [6][8] - MOVE指数若升至100以上将确认风险偏好逆转，当前维持在80附近显示市场仍处风险偏好状态 [6][8] - 债券市场波动通常领先股市调整，是关键的领先指标 [5] 股市结构性隐忧 - 市场广度恶化至历史极值：等权重标普500指数相对标普500指数处于22年低位，罗素2000小盘股相对标普500指数接近25年低位 [9] - 价值股相对成长股比值创30年新低，反映投资者过度集中于科技巨头而忽视经济基本面广泛恶化 [9][11][13] - 全球股市中价值股和小盘股表现优于大盘股，与美国市场形成分化 [11] 政策干预历史类比 - 特朗普与鲍威尔的政策分歧可能重演1970年代尼克松干预美联储导致的周期：1971年美联储降息225基点后市场先跌9%后涨11% [14][16] - 历史经验显示政策冲突初期伴随美元贬值5%和美债收益率下降70基点，但次年选举前市场出现反弹 [14]

宏观经济与消费者背景 - 美国及全球经济增速放缓，2025年美国实际GDP增速预计降至约1%，明显低于2024年水平 [3] - 2025年美国失业率预计升至约4.6%，居民部门进入"收入增长放缓—支出靠信贷支撑"的脆弱阶段 [3] - 美国劳动力市场动能减弱，私营部门就业增长放缓，服务业招聘职位列表数据显示下行软化迹象 [3] - 居民可支配收入同比增速已低于个人消费支出增速，创下十多年来最大差距 [3] - 美国高收入家庭财务缓冲充裕，但中低收入家庭可能因储蓄耗尽和信用受限被迫削减消费 [3] 通胀与利率影响 - 核心PCE通胀率到2025年底预计仍高达3.4% [4] - 美联储下半年可能继续维持较高政策利率，推动住房按揭和消费信贷利率高企 [4] - 特朗普政府新宣布的25%高关税将进一步抑制消费者支出，关税引发的通胀反弹与高利率共同压制消费 [1] 贸易政策影响 - 美国2025年下半年大幅上调商品进口关税，加权平均关税税率可能骤升至约20%（2024年仅约2%） [9] - 高达68%的受访者认为通胀负面影响经济看法，42%将关税视为主要拖累因素 [9] - 关税政策上调对万圣节服饰等假日购物季商品影响显著，可能挤压相关消费 [16] - 关税已跃升为仅次于通胀的美国消费者第二大担忧因素 [16] 财政与信用环境 - 美国政府财政刺激利好延迟到2026年兑现，可支配收入增长跟不上消费增长 [2] - 美国企业信用周期指标疲态显现，杠杆贷款违约和"堕落天使"数量明显增加 [17] - 学生贷款拖欠率显著跳升，房贷相关违约率从极低水平回升 [17] - 信用卡和汽车贷款违约率相对稳定，但消费者整体拖欠率呈上行趋势 [17] 股市防御策略 - 信用市场防御：偏好高质量债券和防御性非周期行业信用产品，减少高收益、高杠杆企业债曝险 [21] - 偏好必须消费而非可选消费：侧重防御性消费和必需消费品企业，如沃尔玛、好市多与塔吉特等零售巨头 [22] - 偏好现金流稳健、需求刚性企业：包括超市连锁、折扣零售、生活必需品龙头及亚马逊等基本面优质公司 [22]

市场表现 - A股三大指数午盘涨跌不一 沪指跌0.12% 深成指涨0.11% 创业板指涨0.36% 北证50指数涨0.58% [1] - 沪深京三市半日成交额9270亿元 较上日缩量1691亿元 全市场超3500只个股上涨 [1] - 国债期货午盘涨跌互现 30年期主力合约跌0.08% 10年期主力合约跌0.02% 5年期主力合约持平 2年期主力合约涨0.01% [1] 债券市场动态 - 30年国债ETF博时(511130)盘中宽幅震荡 上涨3个bp 成交额破14亿元 换手率超15% [1] - 7月中下旬存单和政府债迎来供给高峰 本周和下周分别有8000亿元和10000亿元存单到期 [2] - 7月政府债全月净融资规模或在1.6万亿附近 中下旬财政因素扰动可能放大 [2] - 央行OMO净投放及买断式超量续作回购 DR007价格预计维持在1.5%附近 [2] 市场影响因素 - 对债市不利因素包括权益风险偏好抬升 债市拥挤度偏高 机构行为变化导致波动增大 金融脱媒影响理财行为 [3] - 对债市有利因素包括债市赔率修复 央行呵护态度明确 基本面节奏错位 政策面短期无进一步稳增长措施 [3] - 10年国债1.7%和30年国债1.9%可能是市场顶部 [3] 产品信息 - 30年国债ETF博时(511130)跟踪上证30年期国债指数 久期约21年 对利率变动高度敏感 [4] - 指数样本选取符合30年期国债期货近月合约可交割条件的国债 一般季度进行调整 [4]

投资者情绪 - 全球投资者情绪为2025年2月以来最乐观 [1] - 利润乐观情绪增幅为2020年7月以来最大 [1] - 过去3个月风险偏好飙升创下纪录 [1] 资产配置 - 现金持有水平降至3.9%触发"卖出信号" [1] - 投资者对欧元的超配达到2005年1月以来最高水平 [1]

核心观点 - 2025年6月金融数据显示实体融资需求边际弱改善，宏观基本面变化不大，近期债市调整更多由风险偏好与资产比价效应驱动，预计债市调整时间和空间均较为有限 [3] 6月金融数据情况 - 新增人民币贷款2.24万亿元（5月为0.62万亿元），新增社融4.20万亿元（5月为2.29万亿元），社融同比增速为8.9%（5月为8.7%），M2同比8.3%（5月为7.9%） [3] 社融增速支撑因素及信贷需求情况 - 政府债继续支撑6月社融增速，6月政府债净融资规模达1.41万亿元，虽较5月的1.49万亿元有所放缓，但仍处较高水平 [3] - 实体部门信贷需求仍偏弱，企业新增短贷好于季节性水平，与票据融资形成跷跷板效应，或缘于“抢出口”流动资金需求；企业新增中长贷较低，显现企业投资扩产意愿可能不强 [3] - 居民新增短贷相比去年同期有所改善，主因618购物节激发居民消费；居民新增中长贷有改善，但考虑新房销售回升是季节性规律，实际仍处季节性低位，改善或更多来自基数效应，难延续 [3] 新增非银存款情况 - 6月新增非银存款规模回落至季节性低位，一方面受上月高基数影响，另一方面3月和6月权益市场走势无明显方向，赚钱效应不明显，部分资金撤离股市 [3] - 季末理财等表外产品资金季节性回流至一般存款，表现为非银存款与一般存款间跷跷板效应 [3] M1、M2增速及剪刀差情况 - M1、M2增速均抬升，M1 - M2剪刀差收缩，或体现实体经济活动边际转暖，但仍需基本面数据印证 [3] - M1增速抬升缘于2024年4月开始的金融数据“挤水分”低基数效应，以及618购物节居民消费需求改善带动存款活化 [3] 债市情况及展望 - 现阶段由短及长的利率曲线关系顺畅，资金、存单和长债未出现倒挂情形，资金偏松叠加实体融资需求偏弱，预计本轮债市调整时间短、空间不大 [3] - 7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，近期开展1.4万亿买断式逆回购表明央行态度，存单利率后续补降概率较高 [3] - 随着抢出口力度减弱，叠加特朗普与海外经济体贸易协定对转口贸易商品额外征收惩罚性关税，外需对我国经济支撑或走弱 [3] - 后续10Y国债突破前低的催化因素包括新的一轮降准降息、央行重启国债买入等，现阶段风险偏好回升和资金比价效应是制约长债利率下行的主要因素 [3]

报告核心观点 - 指数预计盘整蓄力后再攀新高，信心牛趋势不变；短期主题或在政策预期和产业趋势之间轮动 [3][5][6] 指数预计盘整蓄力后再创新高 - 关税延期利好交易完成，但市场对关税不及预期的风险定价不足，风险评价难继续下降，如美国对巴西商品征50%关税致巴西市场本周跌3.59%，特朗普相关表态或致俄罗斯市场本周跌5.7% [3][14] - 市场近期风险评价下降、偏好上升推动指数上涨，本周创业板指等涨幅超上证指数；短期若无新利好预期，指数冲高受阻后或进入盘整蓄力阶段 [4][15] - 市场上涨核心动力源于对国家治理和新旧动能转型信心提升，信心牛趋势不变，蓄力后将逐级攀新高 [5] 短期主题或在政策预期和产业趋势之间轮动 - 有政策预期的反内卷和地产主题是潜在轮动方向，反内卷板块自7月1日会议后政策预期高，市场对其政策力度和有效性有分歧，但存在超预期可能，该板块（钢铁、猪肉和新能源部分细分）值得关注；地产板块本周涨6.1%，未来两周政策预期下预期落地前有博弈可能 [6][16] - 产业趋势交易不停歇，中期与指数方向一致逐级向上，短期关注稳定币、稀土、核聚变、军工、深海经济、人工智能、创新药题材 [7][17]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 本周国债期货震荡调整，下周市场依旧难以走强，长期基本面形势未变，建议逢低布局中线多单 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（07.07 - 07.13）国债期货震荡调整，周一至周五受消息面、资金面、股市及政策预期等因素影响，各交易日走势不同，截至 7 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价较上周末变动 -0.096、-0.275、-0.295 和 -0.690 元 [1][12] - 展望下周，市场难以走强，税期资金面边际略收敛，6 月经济数据表现应不弱，风险偏好偏强压制债市；长期基本面未变，建议逢低布局中线多单，策略包括多头持仓待涨、关注正套机会、做陡曲线策略先行止盈 [2][14][16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 70 只，总发行量和净融资额分别为 6900.00 亿元和 4623.69 亿元；地方政府债发行 45 只，总发行量和净融资额分别为 2317.90 亿元和 1102.29 亿元；同业存单发行 454 只，总发行量和净融资额分别为 4271.30 亿元和 -833.90 亿元 [20] 二级市场 - 国债收益率上行，截至 7 月 11 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.40%、1.53%、1.66%和 1.87%，较上周末变动 +4.28、+3.41、+2.05 和 +1.95 个 bp；国债 10Y - 1Y、10Y - 5Y 和 30Y - 10Y 利差均收窄；1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.50%、1.61%和 1.71%，较上周末变动 +5.03、+4.51 和 +3.13bp [30] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡调整，截至 7 月 11 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为 102.412、105.975、108.815 和 120.510 元，较上周末变动 -0.096、-0.275、-0.295 和 -0.690 元 [38] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 38238、66066、72274 和 98226 手，较上周末变化 +7022、+7450、+1993 和 +16442 手；持仓量分别为 124636、202629、244640 和 150356 手，较上周末变化 -673、+9156、+4737 和 +6317 手 [43] 基差、IRR - 本周正套机会不明显，资金面整体均衡偏松，期货基差普遍窄幅震荡，各品种主力合约 CTD 券的 IRR 在 1.8% 附近，存单利率略高于 1.6%，正套策略机会相对偏少，短期内 IRR 策略相对不多 [48] 跨期、跨品种价差 - 截至 7 月 11 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2509 - 2512 合约跨期价差分别为 -0.100、-0.105、-0.040 和 +0.180 元，较上周末变动 +0.024、-0.020、+0.045 和 +0.050 元；本周国债期货整体调整，远季合约调整幅度更大 [53] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场净回笼 2265 亿元，开展 4257 亿元逆回购操作，6522 亿元逆回购到期 [57] - 截至 7 月 11 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.51%、1.47%、1.33%和 1.48%，较上周末收盘变动 +0.86、+0.58、+2.80 和 +5.20bp；银行间质押式回购日均成交量为 8.21 万亿元，比上周多 0.61 万亿元，隔夜占比为 89.57%，略低于前一周水平 [60][63] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y 美债收益率小幅上行，截至 7 月 11 日收盘，美元指数较上周末涨 0.91% 至 97.8731；10Y 美债收益率报 4.43%，较上周末上行 8BP；中美 10Y 国债利差倒挂 276.7BP [67] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至 7 月 11 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3612.73、6281.86 和 1679.68 点，较上周末变动 +55.22、+65.52 和 +29.21 个点 [70] - 本周农产品价格齐涨，截至 7 月 11 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.60、4.42 和 7.45 元/公斤，较上周末变动 +0.02、+0.08 和 +0.15 元/公斤 [70] 投资建议 - 建议逢低布局中线多单 [71]

贸易政策与市场反应 - 特朗普宣布自8月1日起对加拿大进口商品征收35%关税，高于现行25%税率，并计划对多数贸易伙伴征收15%-20%统一关税 [1][2] - 欧洲斯托克50指数开盘跌0.4%，德国DAX指数跌0.5%，法国CAC 40指数跌0.3%，英国富时100指数平开 [3] - 亚洲新兴市场货币承压，印度卢比、马来西亚林吉特和韩元领跌，美元现货指数上涨0.2% [2][6] 外汇与债券市场动态 - 日元兑美元汇率下跌0.5%至146.94，成为G10货币中表现最差货币 [1][6] - 10年期美国国债收益率上涨1个基点至4.36%，日本10年期国债收益率稳定在1.495% [3] - 欧元兑美元下跌0.2%至1.1681美元，美元空头回补现象因关税公告间歇性出现 [6] 商品与加密货币表现 - 黄金企稳于3335美元/盎司上方，年内涨幅超25%，4月曾创3500美元以上历史纪录 [10][13] - 比特币突破11.8万美元创历史新高，日内涨幅超3.5% [1][13] - 现货白银日内涨超1%至37.38美元/盎司 [3] 区域经济与股市影响 - 英国经济5月收缩0.1%，连续第二个月负增长，低于预期的0.1%增长 [2] - 日经225指数收盘跌0.2%，韩国首尔综指跌0.2%，越南VN指数涨近2% [3] - 亚洲出口导向型经济体面临贸易阻力担忧，市场关注美国通胀数据及美联储政策路径 [9]

比特币价格走势 - 比特币价格短暂突破11.2万美元创历史新高 随后回落 [2] - 比特币过去一个月仅上涨2% 近期处于窄幅波动 [2] - 比特币周三上涨部分源于风险偏好升温 与科技股反弹同步 [3] 市场驱动因素 - 英伟达市值突破4万亿美元带动科技股上涨 间接推动比特币走高 [2] - 投资者对特朗普关税威胁反应平淡 纳指创历史新高 [2] - 美元近期走弱对比特币构成支撑 因其以美元计价 [4] 机构观点与资金流向 - 企业债券加速购买比特币 上市公司二季度购买量超过ETF流入 [2] - 部分投资者开始获利了结 尽管多家公司宣布增持比特币计划 [2] - 比特币可能正在回测5月22日前高点 遭遇抛售压力 [2] 宏观经济影响 - 比特币涨势持续性取决于宏观经济状况及贸易进展 [3] - 若贸易对话遇挫或给比特币带来阻力 协议进展则可能支撑涨势 [3] - 美联储会议纪要显示多数官员支持年内降息 利好风险资产 [3]