港股市场策略展望 - 建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线：自主可控突围、技术突破方向（生物医药、高端制造业、半导体、AI算力）和政策受益方向（钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业、工程机械、电力设备龙头、母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务）[1][6] - 恒生指数预测PE已修复至2018-2019年水平，风险溢价处于历史低位，AH溢价指数创近六年新低，市场整体估值扩张空间明显收窄[1] - 中国经济前瞻数据7月边际趋弱，下半年政策难有总量强刺激，美元阶段性反弹及美国财政部发债引发的流动性收缩或驱使港股进入高位震荡阶段[1] 经济数据与政策 - 中国2025年上半年GDP同比增长5 3%（二季度5 2%），名义GDP增速3 9%，平减指数连续九季为负（-1 3%），经济修复呈分化——出口投资强劲，消费地产承压[3] - 7月制造业PMI仍处收缩区间，服务业PMI回落，印证复苏基础尚不稳固[3] - 政治局会议重申稳中求进，短期难有强劲总量刺激措施，聚焦结构性改革，政策将聚焦结构性托举，重点关注提振新基建、优化供给端、持续改善社会保障等[3] 国际贸易与美联储政策 - 特朗普"对等关税"框架基本明确，以"对美投资"为要价置换关税降低，贸易政策不确定性显著下降，但中美博弈短期内料反复拉锯[4] - 美国二季度GDP环比折年率3 0%，剔除关税扰动后内需疲弱，消费与私人投资增速从一季度1 6%骤降至1 1%，名义GDP同比4 5%创2021年Q1以来新低[4] - 美联储内部降息分歧趋向再平衡，市场对9月启动降息周期的预期概率已飙升接近90%[4] 港股资金流动与盈利预期 - 港股通年内净流入8,790亿港元（超去年总量），国际资本显著分化——被动型基金净流入147 8亿美元，主动型基金净流出81亿美元[5] - 恒指2025/2026年预测盈利增速2 7%/8 5%，上游资源板块受益反内卷政策引领改善，10年期国债收益率＞1 7%支撑盈利上修动能[5] - 行情正由β普涨向α个股挖掘切换，中期破局需美联储降息落地、中美贸易摩擦实质缓和及AI商业化加速兑现[5] 行业投资机会 - 自主可控突围、技术突破方向：生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等[6] - 政策受益方向：反内卷核心（钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业）、基建催化（雅江水电工程驱动工程机械、电力设备龙头估值修复）、消费弹性（生育补贴落地提振母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务）[6]

市场表现 - 香港恒生指数午盘微涨0.19%报24906.74点 恒生科技指数微涨0.11% 恒生中国企业指数报8895.58点 市场半日成交额为1212.94亿港元 [1] 互联网平台企业估值 - 互联网平台企业从广义上的"消费股"向真正的科技股转变 估值中枢有望上移 [1] - AI商业化落地加速 互联网平台企业未来收入中AI相关业务占比有望逐渐提升 市场对企业属性的定位逐渐向科技成长股转变 [1] 中美科技企业估值比较 - 当前中国顶尖科技公司与美国同类企业相比估值折价显著（10~20倍 vs 30~40倍） [1] - DeepSeek引发海外投资者重新审视中国科技企业的投资价值 估值有望向美股科技龙头靠近 [1] 南向资金与港股定价 - 2024年来南向资金加速流入 在港股的持股占比和交易占比不断提升 [1] - 过去港股由外资主导 无风险利率基本采用美债利率或是美债为主、中债为辅的加权利率 [1] - 未来港股估值锚或将逐步与国内接轨 国内无风险利率下行的大趋势下有望为港股打开价值重估的广阔空间 [1] 相关ETF产品 - 互联网龙头、AI应用端对应恒生互联网ETF（513330） [1] - 科技全产业链对应恒生科技指数ETF（513180） [1]

港股市场表现 - 港股大盘上周反弹，恒生指数全周上升1.4%至24,858点，恒生科指上升1.2%至5,460点，大市日均成交金额按周下跌22.1%至2,265亿港元，港股通净流入217亿港元 [1] - 港股12大板块全线上升，材料分类指数全周大涨11.0%，工业指数上升3.2%，医疗保健板块表现最差仅上升0.1% [1] - 恒指2025/2026年预测盈利增速分别为2.7%/8.5%，上游资源板块受益反内卷政策改善，10年期国债收益率>1.7%支撑盈利上修动能 [1] 行业动态与投资主线 - 汽车板块上周跑赢恒生大盘，新势力板块单日上涨1%-3%，东风汽车受惠于"反内卷"政策和FREE+车型订单强劲，全周大涨22.8% [3] - 8月港股进入季节性淡季，建议布局政策与产业共振双主线：1）自主可控突围方向（生物医药、高端制造、半导体、AI算力）；2）政策受益方向（钢铁/水泥/煤炭等上游周期、雅江水电工程带动的工程机械/电力设备、生育补贴带动的母婴产业链） [2] - 环保新能源行业表现分化：截至7月31日，光伏及风电板块相对恒指领先2.2个百分点，火电板块落后0.6个百分点 [4] 重点行业分析 - 火电行业短期受煤价环比上涨影响，7月主要港口煤炭库存同比/环比下跌，反内卷政策中长期利好煤炭价格但增加火电企业成本控制压力 [5] - 电力设备行业受雅下水电工程（总投资1.2万亿元，装机容量60-70GW）提振，但建设期长达15年且需关注钢铁等原材料成本上涨对利润的挤压 [6] - 光伏行业硅料均价同比上升13.3%至4.94美元/千克，但组件价格同比下跌22.4%，反映中下游需求仍需增强以确认涨价持续性 [7] 医药行业政策利好 - 恒生医疗保健指数7月大涨22.8%，政策支持创新药发展，恒瑞医药与GSK达成最高125亿美元协议，石药集团与Madrigal Pharmaceuticals签订最高20.8亿美元授权协议 [10] - 国家医保局增设"商保创新药目录"并支持医保数据用于研发，拟建立"新上市药品首发价格机制"保护创新药收益 [11] - 第11批药品集采规则优化：允许按品牌报量、不再"唯低价论"，集采降价政策趋向温和 [12] 个股推荐 - 哈尔滨电气（1133 HK）受雅下水电工程提振，预计25H1净利润同比增95% [8] - 中国生物制药（1177 HK）预计2025年收入双位数增长，年内有望再落地海外授权交易 [13] - 海吉亚医疗（6078 HK）作为民营肿瘤医院龙头，受益医保政策舒缓及商保目录增设 [13]

摘要 - 增量流动性驱动的行情中领涨行业持续集中而非轮动[1] - 年内更多降准降息可期，政策放松以货币宽松为主[1] 焦点锐评 - 两融余额突破2万亿元创2015年以来新高，占A股流通市值2.3%，成交占比10.2%[3] - 计算机、有色金属等行业两融余额占流通市值比重超2.75%[3] - 非银金融、通信等行业两融成交占比超9.5%[3] - A股趋势性慢牛有望延续，上半年GDP同比增长5.3%[3] - 企业盈利处于下行周期尾声，中期关注TMT、顺周期及消费板块[3] 权益市场 - 增量流动性行情中资金更倾向高共识品种而非低位轮动[5] - 哑铃策略有效，更看好红利周期资产的攻守兼备特征[6] - 国内资金驱动行情启动，建议优化"杠铃策略"增加弹性品种配置[7] - 万得全A周涨1.94%，年内涨12.86%[9] - 创业板指周涨0.49%，年内涨8.98%[9] - 恒生科技指数周涨1.17%，年内涨22.21%[9] 行业研究 - 南向资金周净流入400亿港元，主要流入互联网及消费行业[12] - GPT-5推动AI商业化落地，API成本下降刺激开发者参与[13] - 小盘成长股在新质生产力浪潮下具备配置价值[14] - 国防军工周涨5.93%，估值处于历史84.23%分位[15] - 有色金属周涨5.78%，估值偏低估[16] - 计算机行业估值处于历史96.79%分位[17] 宏观与固收 - 经济数据趋弱提升债市吸引力，建议关注利率债[19] - 黄金和债券或受益美联储降息周期[20] - 货币政策放松有望为短端利率下行打开空间[21] 资产配置 - 美国核心CPI同比可能进入上行周期干扰降息预期[23] - 黄金处于牛市初期，建议逢低增配黄金和中国资产[23] - 美股估值偏高建议低配[23]

哑铃配置策略 - 哑铃配置策略通过同时布局高股息防御资产与高景气成长赛道，展现出攻守兼备的韧性 [2] - 近10年A股市场多次上演哑铃配置行情，呈现"两端发力，中间平淡"的特征 [2] - 2024年哑铃配置呈现"两端缩圈"新特征，银行板块成为防御端压舱石，成长端向细分赛道收缩 [2] - 二季度主动偏股型基金加仓呈现哑铃结构，向主题成长和大市值价值偏移 [3] - 国海富兰克林基金建议采用哑铃配置：银行、交运等蓝筹股作为防御底仓，军工、AI等高景气赛道捕捉机会 [3] 高股息资产 - 能够稳定分红的高息股是当前市场投资主线之一 [2] - 通信、金融、公用事业等成熟行业中格局稳定、分红能力强的优质企业价值凸显 [4] - 银行板块持续跑赢，成为防御端的压舱石 [2] 成长赛道 - 代表新兴产业发展方向的成长股是当前市场另一投资主线 [2] - 资金更倾向于市值下沉的小微盘科技股，哑铃两端波动节奏加快 [2] - AI、国防军工、传媒、通信等主题成长方向获得基金加仓 [3] - AI商业化互联网板块、消费复苏领域、高端制造和硬科技值得关注 [4] - 生物制药行业迎来新的成长机遇 [4] 行业机会 - 地产链的困境反转机会值得重视 [4] - 化工、原材料等周期行业因供给端优化和成本优势将迎来盈利改善 [4]

行业投资评级 - 电子行业近期表现强劲，近2周累计上涨4.54%，跑赢沪深300指数5.37个百分点，在申万行业中排名第3名 [9] - 板块8月累计上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，在申万行业中排名第17名 [9] - 板块今年累计上涨12.95%，跑赢沪深300指数8.38个百分点，在申万行业中排名第13名 [9] 行情回顾及估值 - 截至8月7日，SW电子板块PE TTM（剔除负值）为49.94倍，处于近5年99.61%分位、近10年83.92%分位 [14] - 电子板块估值处于历史高位，显示市场对行业未来增长预期较高 [14] - 国防军工、传媒、电子为近期表现最好的三个行业，双周涨幅分别为6.75%、4.81%、4.54% [10] 产业新闻 - OpenAI正式发布GPT-5，在编程、写作、健康问答场景能力显著提升，API调用价格低于GPT-4o [16] - 谷歌DeepMind发布Genie 3世界模型，可生成实时互动的3D环境并记住物体位置 [16] - 苹果宣布未来四年向美国新增1000亿美元投资，总投入达6000亿美元，并启动"美国制造计划" [16] - 苹果第三财季营收940.4亿美元，同比增长9.6%，iPhone收入445.8亿美元，同比增长13% [16] 科技巨头资本开支 - 谷歌、微软、Meta、亚马逊Q2资本开支合计950亿美元，同比增长67% [23] - 谷歌上调全年资本开支指引至850亿美元，微软指引FY26Q1资本开支超300亿美元 [23] - Meta上调资本开支指引至660-720亿美元，亚马逊预计全年资本开支接近1200亿美元 [23] - 资本开支主要投向云计算、AI等领域，显示行业对AI基础设施持续投入 [23] 行业数据 - 2025Q2全球智能手机出货量295百万台，同比增长1.03% [18] - 2025年5月中国智能手机出货量2253万台，同比下降21.24% [18] - 液晶面板价格环比下降，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸价格分别下降2、1、8、7、6美元/片 [19] 重点公司跟踪 - 立讯精密深度绑定大客户，有望受益AI战略提振产品销量及AI手机零部件价值量提升 [24] - 鹏鼎控股为全球最大PCB生产企业，产品广泛应用于AI服务器等领域 [24] - 胜宏科技在算力和AI服务器领域取得突破，已实现6阶24层HDI产品批量化 [24] - 工业富联与北美头部算力企业关系密切，提供全供应链服务 [24]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1] 核心观点 - 北美科技巨头资本支出全面上修，AI基础设施高景气持续验证 [5] - AI商业化进程加速，大厂广告/云业务已形成正向闭环 [5] - Figma上市首日涨250%，反映市场对AI垂类应用的高估值预期 [5] 海外科技公司财报AI进展 微软 - FY25Q4营收764亿美元（+18%），Azure收入同比增39%超预期，AI贡献16个百分点增速 [12][16][22] - Copilot月活超1亿，AI功能月活达8亿，FY26Q1 Capex指引超300亿美元 [22] - Azure年度营收突破750亿美元，FY26Q1预计同比增37% [16][22] Meta - Q2广告收入466亿美元（+21%），AI提升Instagram/Facebook广告转化率5%/3% [25][27] - 上调全年Capex指引至660-720亿美元（中值同比增300亿），在建5吉瓦超算集群 [25][27] - Meta AI月活达10亿，用户时长因AI推荐提升6%/5% [27] 亚马逊 - AWS年化收入1230亿美元，但营业利润率环比降6.6pct至32.9% [28][35] - Q2 Capex 314亿美元创纪录，下半年将维持该投资强度 [32][35] - Trainium芯片投入加大，AI服务需求驱动基础设施投资 [35] Vertiv - Q2订单同比增长15%，积压订单达85亿美元（book-to-bill ratio 1.2倍） [39][41] - 布局800VDC电源基础设施，2026年量产以配合NVIDIA GB300芯片 [41] - 上调全年收入指引至100亿美元（原值+5.5亿），有机增长24% [41] Roblox - Q2 DAU 1.118亿（+41%），13岁以上用户占比提升至64% [36][38] - 生成式AI已创建超100万3D模型，上调全年Bookings指引至59.7亿美元（+12%） [38] - 开发者提现3.16亿美元创纪录，Top1000创作者年均收入近百万美元 [38] 全球AI动态 Figma上市 - 首日涨幅250%创30年来10亿+美元IPO纪录，市值达发行价3.5倍 [44][49] - 2024年营收7.49亿美元（+48%），MAU超1300万（2/3为非设计师） [49] - TAM 330亿美元，覆盖全球产品设计劳动者群体 [49] 模型进展 - 谷歌Gemini 2.5 Deep Think在数学/编码测试超越Grok4和OpenAI o3 [50][55] - 智谱GLM-4.5开源模型综合评测全球第三，专为智能体任务优化 [56][59] - GLM-4.5参数3550亿，API成本低至0.8元/百万tokens [59] 重点数据图表 - CSP资本支出：微软FY26Q1指引300亿，谷歌上调至850亿，Meta中值690亿 [9][10][11] - Azure收入增速与AI贡献比例：FY25Q4达39%，AI拉动16pct [18][19] - Roblox运营指标：DAU 1.118亿（+41%），用户时长274亿小时（+58%） [37]

恒生科技ETF资金流向与规模 - 恒生科技ETF（513130）自7月25日起连续7个交易日获资金净申购，累计金额达38.08亿元，其中5个交易日净申购份额均超7亿份 [1] - 截至2025年8月4日，该ETF在2025年以来已获69.85亿元资金加仓，为同期跟踪恒生科技指数的ETF中仅有的资金净流入额超55亿元的产品 [1] - 该ETF年内日均成交额达48.85亿元，在港股科技类ETF中领先，最新份额和规模分别为423.56亿份和306.36亿元，较年初增幅达28%和53% [1][3] 恒生科技指数估值与构成 - 截至2025年8月4日，恒生科技指数PE-TTM为21.55倍，处于近5年21.76%的低分位数水平，且低于近5年“均值-1倍标准差” [2] - 指数估值仅为美股纳斯达克指数（41倍PE）的一半，叠加业绩积极预期，估值具备向上修复潜力 [2] - 指数涵盖30只研发投入强劲的科技龙头企业，前五大成分股为腾讯控股、网易-S、小米集团-W、阿里巴巴-W和快手-W，选股范围广且科技成色纯正 [2] 产品特性与交易机制 - 恒生科技ETF（513130）采取场内T+0交易机制，允许投资者当日买入后立即卖出，提高了交易的灵活性和及时性 [3] - 产品具备突出的规模和流动性优势，是布局港股科技资产的优选工具，场外投资者可关注其联接基金（A类015310、C类015311） [3]

恒生科技指数表现 - 截至2025年8月5日09:42恒生科技指数上涨0.50% [2] - 成分股地平线机器人-W上涨4.60% 联想集团上涨3.49% 快手-W上涨2.60% 华虹半导体上涨2.43% 小鹏汽车-W上涨2.39% [2] - 近1月累计上涨5.64% [2] ETF市场表现 - 恒生科技指数ETF最新价0.75元 当日上涨0.40% [2] - 最新规模达24.32亿元 创近1年新高 [3] - 最新份额达32.73亿份 创近1年新高 [3] 流动性指标 - 当日换手率2.2% 成交额5517.39万元 [2] - 近1周日均成交额3.01亿元 [2] - 近5天连续资金净流入 合计1.86亿元 日均净流入3720.10万元 最高单日净流入6358.52万元 [3] 杠杆资金动向 - 前一交易日融资净买额2012.27万元 [3] - 最新融资余额2.56亿元 [3] 科技巨头财报表现 - 微软2025财年四季度营收764.4亿美元 同比增长18% Azure云服务营收同比增长34% [2] - Meta二季度营收475.2亿美元 同比增长22% [2] - Meta上调全年资本支出下限至660-720亿美元 [2] 行业趋势判断 - AI商业化初步形成闭环 证明大规模AI算力开支合理性 [3] - AI大厂资本支出有望持续保持高位 算力需求持续强劲增长 [3] 历史业绩表现 - 近3年净值上涨29.73% [3] - 自成立以来最高单月回报33.70% 最长连涨月数4个月 最长连涨涨幅23.01% 上涨月份平均收益率7.44% [3] - 近1年夏普比率1.57 [3] 风险控制指标 - 今年以来相对基准回撤0.54% [4] - 近3年跟踪误差0.047% 在可比基金中跟踪精度最高 [4] 估值水平 - 恒生科技指数最新市盈率21.19倍 处于近5年15.85%分位 估值低于近5年84.15%以上的时间 [4] 指数构成 - 恒生科技指数代表30间与科技主题高度相关的香港上市公司 [4] - 前十大权重股合计占比69.72% 包括腾讯控股、网易-S、小米集团-W、阿里巴巴-W、快手-W、中芯国际、美团-W、比亚迪股份、京东集团-SW、理想汽车-W [4] 产品信息 - 管理费率0.50% 托管费率0.15% [4] - 场外联接基金代码A类014438 C类014439 [5]

浪潮数字企业(596)投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价14.3港元，较现价10.48港元有36.5%上涨空间[2][8] - 基于2026年25倍PE估值，相当于云服务业务4倍PS[8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.3亿/6.5亿/8.0亿元人民币[8] 核心业务优势 - 国资背景的综合类ERP头部厂商，已服务79户央企、190家中国500强及超120万企业客户[5] - 云服务收入从2020年5.1亿元增至2024年27.6亿元，CAGR达53.3%，2024年首次实现盈利1.3亿元[7] - 2024年经营利润率4.8%，同比激增335.8%，进入良性发展周期[7] 行业机遇 - 中国政策要求2027年底前完成央企及国企信息化系统信创改造，ERP被纳入优先替换领域[6] - 作为唯一国资背景SaaS厂商，在数据安全诉求下具备独特信任壁垒[6] - 依托浪潮集团提供全链条技术研发与场景落地支持[6] 财务预测 - 预计2025年总营收90.1亿元(+9.9%)，2026年98.9亿元(+9.7%)[9] - 2025年EPS预测0.46元，2026年0.57元，2027年0.70元[9] - 当前股价对应2025年PE 22.8倍，2026年18.4倍[9] 美高梅中国(2282)业绩亮点 - 2025Q2收益86.7亿港元，同比增长8.9%，达2019年同期156.6%水平[13] - 经调整EBITDA 25.1亿港元(+2.8%)，EBITDA率稳定在28.9%[13] - 市场份额提升至16.6%，贵宾厅投注额381.3亿港元(+19.4%)[13][17] 红迪网(RDDT)财报摘要 - 2025Q2营收5亿美元(+78%)，超市场预期4.3亿美元[27] - 调整后EBITDA 1.67亿美元，自由现金流1.11亿美元创季度新高[27] - 广告收入4.65亿美元(+84%)，数据授权收入3500万美元(+60%)[28] 科技行业观点 - AI驱动算力需求持续高增长，关注PCB、光模块、服务器ODM等细分领域[38] - 国产算力卡脖子环节如先进制程、HBM供给等将逐步突破[39] - 建议关注生益科技(600183)、寒武纪(688256)、中芯国际(981.HK)[40][42] 半导体行业动态 - 模拟芯片出现10-20%价格上涨，TI计划对99.9%料号涨价[44] - 中芯国际、华虹半导体国产化替代需求拉动产能利用率[48] - 英伟达追加30万片H20芯片订单，华为昇腾推出300PFLOPS算力集群[50]