市场对AI交易前景的分歧 - 怀疑论者担忧市场估值已飙升至危险水平，公司为维持竞争投入的数千亿美元资金难以持续，且循环融资可能引发系统性风险[1] - 乐观派将近期AI股回调视为健康调整，认为大型科技巨头将持续投入资源开发AI产品，行业需求旺盛且监管环境有利，投资周期仍处早期阶段[1] - 市场分歧源于对漫长牛市和高估值的担忧，但也有投资者期待美联储降息、监管放松、并购增加及IPO回暖等因素来延长周期[2] 英伟达财报后的市场反应与不确定性 - 英伟达财报发布后股价剧烈波动，开盘上涨逾5%后转而下跌，收盘跌幅达3.2%，带动标普500和纳斯达克100指数同步波动并最终大幅收跌[2] - 财报虽缓解对AI投资可持续性的即时担忧，但未能平息市场对投资回报率、能源需求和利润率等后续问题的疑虑[2][5] - 英伟达本季度表现卓越，其营收前瞻性指引比市场共识高出5%[3] AI领域支出与投资回报率担忧 - 微软、亚马逊、Meta和Alphabet合计占英伟达销售额40%以上，预计未来12个月资本支出总额将增长34%至4400亿美元[3] - 投资者开始质疑巨额AI支出何时能转化为更快的增长和更高盈利能力，华尔街需对投资回报率有明确预期后AI交易才能重获动力[4] - 可能还需一两个季度才能看到投资回报率的相关证据，在此疑虑解决前将危及AI前景[4] 相关公司股价表现与财务状况 - 除英伟达外，其他半导体公司陷入困境，半导体类股指数11月下跌11%，AMD和Arm Holdings等公司股价跌幅均超20%[3] - 自10月29日发布财报以来，Meta股价下跌21%，微软股价下跌13%，投资者对其激进的资本支出计划日益担忧[5] - 资产负债表较弱公司遭受更严重打击，CoreWeave本月股价暴跌46%，甲骨文股价下跌24%，可能创2001年以来最差月度表现[5] 行业边缘领域与波动性加剧 - 存储芯片制造商Sandisk Corp今年股价一度上涨近700%，但在过去两周大幅下跌后涨幅缩水约三分之一[4] - 像甲骨文和CoreWeave这类公司因需要借入大量资金参与竞争而被认为操之过急[5] - 宏观经济不确定性、对AI革命发展阶段看法不一以及加密货币崩盘等因素共同导致AI领域波动性加剧[6]

财报业绩表现 - 第三季度总营收达到570亿美元，超出华尔街预期的549亿美元，环比增长22%，同比增长62% [4][5] - 每股收益为1.30美元，高于市场预期的1.26美元 [5] - 数据中心业务营收为512亿美元，环比增长25%，同比大幅增长66%，远超市场预期的490亿至500亿美元 [3][4][5] - 公司预计下季度营收将达到650亿美元 [3] 核心业务驱动力与市场地位 - Blackwell与Rubin系列芯片需求强劲，全球云GPU已售罄，公司能明确看到2026年底前约5000亿美元的相关收入 [5] - 作为AI算力核心供应商，公司扮演“卖铲人”角色，其GPU是AI浪潮中不可或缺的基础设施 [5][7] - 公司市值一度突破5万亿美元，成为全球股市和经济的“关键支柱” [7] - 本季度营收未包含任何中国市场收入，但业绩依然亮眼，凸显其行业主导地位 [27] 财务指标与盈利能力 - 截至2025年，公司最近12个月的毛利率约为69.8%，2025年7月季度毛利率达到72.42% [16] - 从2020年初到2025年1月末，毛利率从61.99%稳步提升至74.99%，盈利水平堪比顶级软件和奢侈品公司 [16] 行业趋势与技术转型 - 计算范式正从通用CPU转向加速GPU计算，全球超算TOP500榜单中GPU加速计算的占比已从六年前的10%飙升至90% [10][12] - 摩尔定律面临瓶颈，而云端数据处理和AI模型训练对算力的需求呈爆炸式增长 [10] - 推荐系统的AI化升级和具备推理、规划能力的AI智能体兴起，进一步催生海量且持续的算力需求 [12][13][14] 公司战略与竞争壁垒 - 公司采用“一年一迭代”的激进产品更新节奏，人为制造“算力折旧”，迫使超大规模云厂商持续投资 [19][20] - 产品路线图清晰：2024-2025年为Blackwell时代（机架级产品），2026-2027年为Rubin时代（数据中心集群），2028年推出Feynman架构 [19][20] - Blackwell与Rubin的全面断货意味着未来18到36个月的全球AI算力产能已被公司锁定，短期内其主导地位难以撼动 [22]

公司业绩与市场反应 - 公司第三季度营收达到570.1亿美元，创下同季度纪录，超出华尔街普遍低于550亿美元的预测 [4] - 公司给出的第四季度业绩展望高达650亿美元，比华尔街普遍预期高出约5% [4] - 尽管业绩超预期，财报发布后公司股价短暂走高后迅速回落，11月20日股价从接近196美元的开盘价跌至180美元左右，收跌3.15% [4] - 11月21日公司股价再次收跌近1%，市值降至4.35万亿美元 [5] - 公司CEO黄仁勋在内部会议上提及，公司市值在几周内从5万亿美元的高点损失了5000亿美元 [5] 管理层观点与市场困境 - 公司CEO黄仁勋认为，外界对公司过高的期望使其陷入两难境地：若业绩不佳则被视为AI泡沫证据，若业绩出色则被视为助长泡沫 [3][6] - 黄仁勋强调公司的巨大经济影响力，称“如果我们季度业绩不佳，哪怕只差一点点，哪怕只是看起来有点问题，整个世界都会崩溃” [6] - 黄仁勋在财报电话会议上回应市场疑虑，坚称“没看到泡沫”，并称公司将会一如既往地优秀和领先 [4] - 有分析师此前指出，公司面临“两难窘境”，无论业绩强弱都可能引发对行业泡沫的担忧 [6] 中国市场挑战 - 公司专为出口中国设计的H20特供AI芯片，在第三季度于中国市场的销售额仅为5000万美元，大额采购订单均未能实现 [6] - 公司给出的第四季度业绩指引未计入任何来自中国的数据中心营收 [6] - 第三季度，公司在包含中国大陆、香港地区的总营收为29.73亿美元，同比下降超过60% [7] - 公司CEO黄仁勋曾提及，在中国大陆市场，公司的市占率从95%降至几乎“清零” [7] - 在2024财年（截至2025年1月），公司中国市场营收曾高达171亿美元，同比增长66%，占总营收约13%，而目前这一占比已缩水至5.2% [8] - 中美贸易紧张局势和AI竞争加剧，导致两国都加紧了对公司高端AI芯片从美国出口到中国的限制 [7] 潜在政策利好与发展机遇 - 特朗普政府正与公司就是否允许向中国出售H20芯片进行初步谈判 [10] - 特朗普政府计划下周通过一项名为“创世纪计划”的人工智能发展计划，该战略部署被称为AI领域的“曼哈顿计划” [10] - 美国能源部宣布重组，计划通过发展核能、石油为AI供电，并取消此前对波动性清洁能源的支持 [10] - 公司CEO黄仁勋宣布，公司将与美国能源部合作建造7台新的AI超级计算机，这将成为美国能源部最大的AI超级计算机 [12] - 特朗普政府正在就限制AI芯片出口的新法案是否纳入年度国防预算一事上与国会博弈，白宫被指“胜利在即”，这种胜利被认为尤其有利于公司 [12] - 在特朗普表示将解除向沙特出售高端AI芯片的限制后，公司与马斯克旗下的xAI共同宣布，沙特Humain公司正在建设的大型数据中心将配备数十万颗公司芯片 [12] - 种种迹象显示，公司的发展与美国政府的AI战略已经密不可分 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 年初以来 A 股呈“短期回调后偏强运行，受外部冲击大跌后有所反弹”走势，10 月受中美博弈影响震荡运行，11 月 15 - 21 日缩量下跌，短期指数面临压力，蓝筹股或更有韧性 [7][8][13] - 国债期货本周窄幅震荡，目前各合约有正套空间，建议关注 30 年主力基差做空、跨期价差收窄及做平跨品种策略，11 月债市进入利多累积阶段，短期或回暖 [41][43][50][75] - 航运指数方面，船司年末涨价力度不足，市场预期走弱，远月涨价预期带动 04 合约高估，可关注 02 - 04 正套机会 [82][95] 各部分总结 股指 市场回顾 - 年初至 9 月，A 股受多种因素影响，行情波动，科技板块成主线，中小盘强势，后在政策和项目刺激下，市场有走出通缩预期，成交放量，9·3 阅兵后高位盘整 [7] - 10 月全 A 震荡，受中美博弈影响，节后首周回落，后上证指数突破 4000 点，又横盘整理 [8] - 11 月 15 - 21 日，全 A 缩量下跌，各指数均有不同程度跌幅，金融、稳定板块跌幅相对较小 [8] 股市展望 - 外围市场，美联储 12 月降息预期降温，美股 AI 泡沫论影响市场，中日关系恶化，避险情绪升温；国内 10 月经济数据走弱，投资端萎缩，经济数据边际压力加大 [12] - 短期指数因美联储降息预期下滑和国内政策预期转弱面临压力，急跌后或小幅修复，但向上突破动能衰竭，预计蓝筹股更有韧性 [13] 成交持仓分析 - 股指成交放量，IF、IH、IC、IM 日均成交量分别较上周增加 1.88、0.95、1.71、2.90 万手 [14] - 股指持仓量普涨，IF、IH、IC、IM 日均持仓量分别较上周增加 0.96、0.09、0.55、0.86 万手 [14] 基差、跨期价差及跨品种价差分析 - 基差走势分化，沪深 300、中证 500、中证 1000 基差环比收窄，上证 50 基差环比走扩；年化基差率方面，沪深 300、上证 50 环比下降，中证 500、中证 1000 环比上升 [16][25][26] - 跨期价差方面，次月与当月合约价差均为负且整体走扩，当季与当月价差同样为负，IF、IH、IC 走扩，IM 收窄 [27] - 跨品种价差方面，本周大盘股表现较优，沪深 300/上证 50、中证 1000/中证 500 环比下降，沪深 300/中证 1000、上证 50/中证 1000 环比上升 [29] 行业板块概况 - 沪深 300 分行业，能源、金融、消费板块领涨，工业、材料、信息板块领跌 [33] - 中证 500 分行业，通信、金融、房地产板块领涨，工业、医药、原料板块领跌 [33] - 一级行业，银行、传媒、食品饮料板块抗跌，电力设备、综合、基础化工板块领跌 [37] 估值比较 - 截至 11 月 21 日，沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 滚动市盈率分别为 13.8715 倍、11.8812 倍、31.1091 倍、44.7692 倍，分别处于近十年 79.47%、89.67%、73.96%、70.62%分位水平 [39] 国债 本周市场回顾 - 国债期货市场，消息面平静，债市窄幅震荡，税期影响资金面，周四 LPR 报价持平，多数合约上涨；期现策略期货弱于现券，IRR 收窄、基差走阔，各合约有正套空间；30 年主力基差略高，关注做空；跨期价差收窄；建议关注做平跨品种策略 [41][43][50][52][58] - 债券现货市场，本周国债现货收益率多数回落，美债收益率全面抬升 [64] - 资金面，央行积极投放，税期平稳度过，税期过后资金面宽松，资金利率跌涨互现 [66][68] - 利率衍生品，本周互换品种收益率窄幅变动，流动性预期平稳 [74] 市场分析 - 近期市场逻辑，10 月债市企稳走强，目前经济基本面面临压力，政策释放宽松信号，债市利空基本释放，11 月进入利多累积阶段，关注扰动因素 [75] - 本周基本面情况，本周无经济数据公布 [78] - 下周债市展望，短期数据真空，债市看资金面和避险情绪，下周或回暖 [79] 下周公开市场到期与重要经济日历一览 - 下周公开市场到期资金较多，周四有 1900 亿元逆回购和 1200 亿元国库现金定存到期，周四有中国 LPR 报价 [81] 航运指数 市场回顾 - 船司年末涨价力度不足，EC 期货冲高回落，SCFIS 重新回落，市场预期走弱 [82] 集运市场情况 - 现货市场，远洋航线运价走势分化，欧线、美线运价回落，年末旺季和长约季来临，船司调涨不及预期，关注货量和涨价落地情况 [87] - 集运供需基本面，供给方面，欧洲集装箱运力处于淡季较高水平，潜在运力增长，实际运力增加，红海年内难复航；需求方面，欧盟经济动力不足、结构分化，通胀符合预期，宏观需求弱修复，对集运价格提振有限 [91][92] 市场展望 - 航司未形成挺价合力，12 月涨价不及预期，远月涨价预期带动 04 合约高估，关注 02 - 04 正套机会 [95]

黄仁勋对AI泡沫论的驳斥 - 英伟达首席执行官黄仁勋在财报电话会上驳斥“AI泡沫论”认为行业已进入良性循环期 [1][5] - 其核心论据是算力需求呈指数级增长Blackwell芯片业务非常强劲 [1] - 公司拥有5000亿美元未交付的AI芯片订单已排期至2026年 [1] 支持无泡沫论的主要依据 - 算力基础设施投资是实打实的由科技巨头推动包括OpenAI谷歌微软亚马逊和Meta [2] - 投资方资金雄厚资金流动真实不存在财务造假问题 [2] - 英伟达在AI芯片市场具有垄断属性其市值约等于1.14个苹果热钱涌入并未失控 [3] 行业存在的潜在风险与制约因素 - 风险体现在OpenAI及其首席执行官Sam Altman的发展策略可能对行业产生负面影响 [4] - 英伟达通过区分“发布消息”与“正式签约”来管理预期和责任 [4] - AI厂商过度依赖英伟达而英伟达的先进制造又依赖台积电导致风险过于集中 [4] - 算力芯片生命周期约4年需持续更换意味着AI厂商需持续向英伟达采购 [4]

市场表现 - 11月21日A股市场放量下跌，创业板指午盘跌3.18%，科创50指数跌2.7%，中证A500指数跌2.18% [1] - 市场下跌同时ETF资金出现抄底行为，深市ETF上午合计预估净流入79亿元 [1] - 自10月30日起，港A股市场出现成长风格向价值风格切换的现象 [1] ETF资金流向 - 跟踪创业板指的ETF上午获净申购26.21亿元，中证1000ETF净申购11.57亿元，中证A500ETF净申购9.82亿元，沪深300ETF净申购6.01亿元，中证500ETF净申购3.12亿元 [1] - 近期资金持续流入特定ETF，规模最大的科创50ETF近16日合计净流入34.6亿元，A500ETF基金近20日合计净流入27亿元 [1] - 宽基ETF因其分散性、低成本和高灵活性的特点，被视作化解震荡市不确定性的工具 [1] 机构观点与市场展望 - 财通证券指出中美会面结束后市场可能进入止盈休整期，但长期经济和产业趋势未变，需关注12月中后期的变化 [1] - 市场休整期利于利空因素集中释放，但主要是预期观点的转变 [1] 重点ETF产品特征 - 科创50ETF(588000)半导体含量超60%，最新规模718亿元，今年日均成交额41.97亿元，规模和流动性在同标的中居首 [1] - A500ETF基金(512050)兼顾价值与成长，今年日均成交额41.28亿元，成交额稳居同标的第一 [1] - 创业板ETF华夏(159957)是费率最低的创业板新经济核心代表，囊括新能源、医药、算力和券商四大高成长行业 [2]

公司业绩表现 - 2026财年第三季度收入达到570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [4] - 2026财年第三季度净利润为319亿美元，同比增长65%，环比增长21% [4] - 业绩增速在连续几个季度放缓后首次迎来回升，超出分析师预期 [4] - 数据中心业务是业绩主力，收入为512.15亿美元，同比增长66% [5] - 游戏业务收入为42.65亿美元，同比增长30%；专业视觉业务收入为7.6亿美元，同比增长56%；汽车业务收入为5.92亿美元，同比增长32% [5] - 财报公布后，公司盘后股价大涨5.08% [5] 历史业绩增长轨迹 - 从2024财年第2财季开始业绩起飞，此前收入连续下滑 [4] - 2024财年第2财季至2025财年第1财季，收入同比增速分别为101%、206%、265%、262% [4] - 同期净利润同比增速分别为843%、1259%、769%、628% [4] - 2025财年第2财季至2026财年第2财季，收入同比增速放缓至122%、94%、78%、69%和56% [4] - 同期净利润同比增速放缓至168%、109%、80%、26%和59% [4] 管理层观点与展望 - 首席执行官黄仁勋否认“AI泡沫论”，认为公司将在人工智能的每个阶段取得成功 [7] - 首席财务官预计，从2024年初到2026年底，Blackwell和Rubin平台的收入将达到5000亿美元 [3] - Blackwell架构GPU需求爆发且已售罄，供应链改善和先进封装瓶颈缓解共同推动增长 [5] - 公司对Anthropic、Mistral AI、OpenAI等进行了战略投资，以扩大CUDA人工智能生态系统 [8] 市场动态与股东行为 - 软银集团已出售其持有的英伟达全部股份，套现58.3亿美元 [6] - 股东段永平在三季度对英伟达减持幅度达到38% [6] - 黄仁勋本人自2024年6月至今累计套现超10亿美元 [6] - AI泡沫论主要被认为存在于中下游AI软件层，而非上游硬件设备层 [7] 中国市场影响 - 受美国出口管制影响，英伟达在中国的市场份额从95%降到0%（高端AI芯片）[10] - 本季度因中国市场大额采购订单未能兑现，公司对此感到失望但仍致力于与政府沟通 [10] - 公司的阶段性缺席为中国本土AI芯片厂商（如寒武纪、摩尔线程、沐曦集成）提供了关键机遇期 [10][11] - 寒武纪2025年第三季度营收17.27亿元，同比增长1332.52%，净利润5.67亿元，扭亏为盈 [11]

市场表现 - 受隔夜超预期非农数据及美股下跌影响，港股全线低开，恒生科技指数下跌2.21%，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别下跌2%和1.6% [1] - 尽管市场下跌，资金呈现越跌越买态势，恒生科技指数ETF在10月30日至11月20日的16个交易日内连续获资金净申购，合计净流入44.72亿元，同期指数下跌10.11% [1] - 恒生互联网ETF同样上演16日资金净流入，合计净流入25.18亿元，同期下跌10.24% [1] 市场调整原因 - 近期“AI泡沫论”及美元市场流动性紧张（美政府停摆与12月降息概率走低）导致港股科技股承压下跌 [1] - 在恒生科技指数年内涨幅超20%的背景下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产 [1] - 港股年初进行IPO和配售的个股迎来解禁期 [1] 积极因素 - 恒生科技指数自10月3日以来持续回调，累计回调幅度已超18% [2] - 英伟达强劲的第三季度财报及第四季度指引可能有助于平息“AI泡沫论”，同时阿里巴巴将于11月25日公布财报 [2] - 美联储于12月1日暂停缩表，且尽管9月非农数据超预期，但美联储更关注的失业率已连续三个月上升 [3] 相关产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)下跌1.6%，最新规模464.9亿元，其成份股涵盖中国科技核心资产，如芯片制造商中芯国际、互联网巨头阿里巴巴、腾讯、百度，智能硬件公司小米、联想，以及互联网服务公司美团、京东等 [4] - 恒生互联网ETF(513330)下跌2.09%，最新规模342.84亿元，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，互联网龙头股权重超80%，指数AI含量超90% [4]

港股市场表现 - 受隔夜超预期的9月非农数据及美股下跌影响，港股全线低开，恒生科技指数跌2.21%，恒生互联网ETF和恒生科技指数ETF分别下跌2%和1.6% [1] - 资金呈现越跌越买态势，恒生科技指数ETF在10月30日至11月20日的16个交易日连续获资金净申购，合计净流入44.72亿元，期间指数下跌10.11% [1] - 恒生互联网ETF同样出现16日资金净流入，合计净流入25.18亿元，期间指数下跌10.24% [1] 市场调整原因 - 近期“AI泡沫论”及美元市场流动性紧张（美政府停摆与12月降息概率走低）导致港股科技股承压下跌 [1] - 在恒生科技指数年内涨幅超20%的背景下，机构倾向于锁定利润，转而关注稳定性更高的红利资产 [1] - 港股年初进行IPO和配售的个股迎来解禁期 [1] 积极因素积累 - 恒生科技指数自10月3日起持续回调，累计回调幅度超18% [1] - 英伟达强劲的第三季度财报数据及第四季度指引可能有助于平息“AI泡沫论”，同时阿里巴巴将于11月25日公布财报 [1] - 美联储于12月1日暂停缩表，且尽管9月非农数据超预期，但美联储更关注的失业率已连续三个月上升 [1] 相关产品概况 - 恒生科技指数ETF(513180)下跌1.6%，最新规模464.9亿元，成份股涵盖中芯国际、阿里巴巴、腾讯、百度、小米、联想、美团、京东等中国科技核心资产 [1] - 恒生互联网ETF(513330)下跌2.09%，最新规模342.84亿元，成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量超90% [2]

英伟达财报表现 - 第三季度总营收实现两年来的首次同比加速增长，增幅达65% [1] - 数据中心收入创历史新高，同比增长66%，环比增长近25% [1][6] - 第四季度营收指引中值为650亿美元，超出华尔街约620亿美元的预期，同比增幅为65% [1][6] - 第三季度毛利率略低于预期，但第四季度预计将升至75%，为六个季度以来首次同比提升 [6] - 财报公布后股价盘后一度上涨超过6% [7] 管理层对市场关切的回应 - 首席执行官黄仁勋强调云GPU已售罄，以回应市场对资本开支见顶的担忧 [2] - 指出训练和推理的计算需求均呈指数级增长，英伟达GPU在训练需求上的优势不会因推理占比上升而下降 [2] - 提及六年前发货的A100 GPU今年仍满负荷工作，以回击关于GPU仅能折旧两三年的空头观点，暗示GPU供不应求 [2][8] - 强调包括台积电在内的供应链强大，以回应此前因供应链问题影响交付的担忧 [2] - 首席财务官重申新芯片在未来几个季度预计将创造5000亿美元收入 [7] AI行业资本开支与融资动态 - 谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文等超大规模企业在AI与数据中心上的资本支出正迈向每年4500亿美元 [4][11] - 市场共识认为2025至2027年AI赋能企业的资本支出将持续攀升，分别达到4500亿美元、5200亿美元和5400亿美元 [11] - 摩根大通测算相关建设及配套供电设施总成本可能超过5万亿美元，部分机构预测全球AI相关资本支出将达7万亿美元 [11] - Meta通过特殊目的实体达成270亿美元私人债务协议，并为数据中心开发额外筹集300亿美元债券，是2023年以来最大的公司债券交易 [12] - 科技巨头发债目的包括维持股票分红与股份回购，以及满足AI领域技术研发和规模扩张的长期资金需求 [13] - 高评级债券市场将承担主要融资重任，涉足AI业务的发行人已占高评级债券市场的14.5%，未来五年AI与数据中心相关高评级债券年发行量或达3000亿美元 [14] AI产业链风险与公司层级分化 - OpenAI今年来自数百万客户的订阅收入接近100亿美元，但其近万亿美元的估值与约100亿美元的收入匹配度引发市场质疑 [4] - 二、三线AI基建提供方（如CoreWeave）特点为资本开支大、估值高、护城河不够稳固，近期股价回调剧烈 [16] - CoreWeave近一个月股价暴跌近45%，其商业模式极度依赖英伟达供应链，本季度因供应紧张下调营收指引，估值一度达160亿至190亿美元但尚未盈利 [17] - 甲骨文云服务市场份额仅为巨头的约十分之一，其从传统软件公司转型为新型云公司，2026财年资本开支预计从21.2亿美元暴涨至350亿美元，股价从330美元回落至220美元区间，市值蒸发超3000亿美元 [18] - 不同层级企业风险差异显著，超大规模云服务商有现金流支撑，而纯AI服务企业因杠杆率高、融资利率在高两位数，风险极高 [17] 未来展望与投资策略 - 美国银行提及英伟达在GTC大会披露2025至2026日历年Blackwell/Rubin相关订单总额约5000亿美元，较市场共识高出10%至15% [5] - 关键争议在于空头认为2027年供需将平衡，而英伟达倾向于认为到2030年供求关系仍紧张，训练和推理需求指数增长与芯片生产线性增长之间存在供给不平衡 [9] - 未来两年AI算力军备竞赛将提速，AI相关资本开支尚不至于掉头向下 [10] - 投资策略应转向精挑细选，关注拥有极高自由现金流、进行股票回购并分红的科技巨头，其云服务与数据中心业务需求巨大 [15] - 建议布局更长远的赢家，如电网数字化升级领域的西门子，以及在美国电力转型中扮演关键角色的韩国现代电气的高压变压器业务 [19]