市场状态：中美联动性增强 - 11月以来A股与美股波动区间同步收窄，沪深300的20日平均日涨跌幅绝对值收窄至年内39.7%分位数，标普500收窄至33.7%分位数，两者20日涨跌幅相关性升至年内90%分位以上，呈现“隔夜同向、日内反向”特征 [11][45] - 联动性增强的根本原因是两国宏观面均进入“向上弹性不足、向下风险收敛”的类“金发姑娘”阶段 [2][36] - 美国11月核心CPI同比续降至2.6%，为2021年4月以来最低水平，失业率虽升至4.6%但主要由劳动参与率提高和暂时性失业贡献，三个月移动平均值未触发“萨姆法则” [13][47] - 中国经济呈现“企业盈利底”已现、内需动能回落的组合，为后续政策加力打开窗口 [2][36] AI产业链：行情分化与实物侧带动 - AI产业链是中美资产价格的核心波动源，但近期投资出现两大特征 [18][52] - 特征一：行情扩散，更受益于宏观效应的“泛AI”资产（铜、锂、铝、储能、电气设备）表现优于AI核心资产（算力芯片、光模块、PCB） [2][18][36][52] - 特征二：投资者对“激进资本开支缺乏营收增长反哺”矛盾的容忍度下降，10月下旬以来，中、美AI核心股票业绩披露后股价表现与其资本开支占营收比例呈负相关 [2][18][36][52] - 与此同时，实体投资趋势强劲，受AI投资拉动的铜、铝、锡、碳酸锂等大宗商品期货价格自10月下旬以来持续上涨，铜和锡近月合约价格强于远月合约，体现供需驱动 [2][19][36][53] 扩大内需：目标、路径与影响 - 近期政策将“扩大内需”提升至战略高度，首次提出“制定实施城乡居民增收计划”，标志着从“促消费”升级为“系统性增收—促消费—优供给”的长效机制 [24][58] - 增收路径上，2025年已通过提高养老金最低标准、发放育儿补贴加强二次分配，未来优化初次分配（如国企薪酬改革）可能是重点，2026年或将看到消费税扩围与征收环节后移、企业所得税有效税率提升 [3][25][37][59] - 历史经验表明，居民收入增长将带动服务消费与新型消费占比提升 [3][37] - 中国1998-2001年机关事业单位加薪周期带动居住、教育文化娱乐、交通通信、医疗保健支出占比上升 [25][59] - 日本1961-1984年“收入倍增”时期，居民支出中居住水电、交通通信、教育娱乐占比提升 [27][61] - 美国在1969-1973年及2014-2019年居民收入跑赢GDP阶段，服务消费及娱乐用品、食品饮料等新型耐用品消费拉动显著 [27][61] 2026年投资主线：从单一产业到双主线 - 报告建议投资者在宏观弹性有限、产业分化加剧的平淡行情中，布局2026年更具确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”双主线 [4][31][38][64] - 主线一：继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品，包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [4][32][39][65] - 主线二：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，包括航空、酒店、免税、食品饮料 [4][32][39][65] - 主线三：受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融，包括保险、券商 [5][33][39][66] - 主线四：具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33][39][66]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 核心观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 [3][10] - 习总书记在《求是》发表文章，明确扩大内需是长期战略，为消费行业提供清晰政策导向与发展支撑 [3][10] - 当前消费行业迎来政策密集支持的战略机遇期，食品饮料行业作为必选消费核心赛道，有望直接受益于内需提振战略 [3][10] - 行业呈现健康化、品质化核心趋势，叠加成本端压力缓解，头部企业盈利韧性凸显 [3][10] - 当前消费行业已呈现底部特征，政策红利释放与基本面修复形成共振，具备配置价值 [3][10] 每周观点：内需政策赋能消费，白酒进入深度调整期 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [3][10][12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [3][10][12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [10][12] - 白酒板块磨底阶段或已现，品牌力强、多价格带布局的龙头标的估值修复可期 [3][10] - 乳制品、啤酒等子行业在政策纾困与低基数效应下，有望迎来底部反转 [3][10] - 可关注食品饮料板块中筹码结构较好、预期较低的白酒龙头；大众品中原奶、乳制品赛道龙头，以及景气度维持高位的零食板块的投资机会 [3][10] - 五粮液召开2025年经销商大会，聚焦发力新人群、新渠道，通过控货去库存、优化终端布局精准匹配消费需求 [3][11] - 茅台与五粮液近期市场动作显示行业龙头已进入主动调整期，均以渠道生态修复为核心目标 [3][11] - 当前白酒行业仍处深度调整期，需求下行驱动价格带持续下移，行业从规模扩张转向存量竞争 [3][11] - 当前白酒板块估值处于近年来低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][11] - 建议遵循两条投资主线：一是关注舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、后续具备高弹性的标的；二是聚焦贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的行业龙头 [3][11] 市场表现：食品饮料跑赢大盘 - 报告期内（12月15日-12月19日），食品饮料指数涨幅为1.0%，一级子行业排名第11，跑赢沪深300约1.3个百分点 [12] - 子行业中，烘焙食品（+8.0%）、零食（+7.5%）、预加工食品（+5.6%）表现相对领先 [12] - 个股方面，欢乐家、庄园牧场、皇氏集团涨幅领先；ST西发、日辰股份、金字火腿跌幅居前 [12] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，环比下降6.0%，同比下降18.7% [17] - 2025年12月11日，国内生鲜乳价格3.02元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [17] - 2025年12月20日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下降24.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比下降2.1%，环比下降1.1% [21] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [21] - 2025年12月13日，白条鸡价格17.8元/公斤，同比增长0.2%，环比增长0.1% [21] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比增长1.1% [31] - 2025年11月，进口大麦数量84.0万吨，同比增长16.7% [31] - 2025年12月19日，大豆现货价4014.7元/吨，同比增长1.1% [35] - 2025年12月11日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比增长0.3% [35] - 2025年12月19日，柳糖价格5380.0元/吨，同比下降12.2% [38] - 2025年12月12日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比增长0.1% [38] 酒业数据新闻 - 2025年五粮液国际市场增长强劲，市场布局持续拓展，品牌国际影响力稳步提升，正推动从“产品出海”到“品牌全球化”的战略跃升 [45] - 2025年11月，白酒（折65度，商品量）产量31.8万千升，同比下降13.8%；1-11月累计产量321.5万千升，累计下降11.3% [46] - 2025年11月，啤酒产量159.6万千升，同比下降5.8%；1-11月累计产量3318.1万千升，累计下降0.3% [46] - 2025年11月，葡萄酒产量1.0万千升，同比增长0.0%；1-11月累计产量8.1万千升，累计下降20.6% [46] 备忘录 - 关注2025年12月24日泸州老窖召开股东大会 [47] 推荐组合及重点公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - **贵州茅台**：短期白酒需求下移，但公司将深化改革进程，强调未来可持续发展，分红率提升 [4] - **山西汾酒**：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快 [4] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [4] - **卫龙美味**：随着新品铺市，面制品下滑情况将得到缓解，魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [4] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货，建议关注后续公司鸡尾酒回款改善和新品催化逻辑 [4] - 重点公司盈利预测显示，贵州茅台2025年预测市盈率（PE）为19.3倍，五粮液为16.0倍，泸州老窖为13.8倍，山西汾酒为17.7倍 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场超长端有所修复，前期30 - 10较为陡峭，推荐阶段性做平该段曲线，即看好短期超长端修复 [1] - 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原因，维持大方向看震荡偏空的观点 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场呈现日间温和修复，日内波动加剧的态势，资金面结构性宽松支撑短端表现，长端修复走势优于短端 [3] - 央行18日在公开市场开展883亿元7天期逆回购操作，利率维持在1.40%，并同步进行1000亿元14天期逆回购操作，年末前后开展14天期逆回购可平滑跨年资金面波动，引导市场流动性稳定 [3] - 中央财办有关负责同志表示扩大内需是明年排在首位的重点任务 [3] - 本周国债期货市场呈现短端偏强、长端震荡分化的特征，收益率曲线陡峭化趋势延续，债市虽反弹但做多情绪不高，短期主导因素是情绪变化，后市维持震荡走势概率较大 [5] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少2.02%；外资减少0.15%，理财子减少0.14%；周度变化：私募减少2.01%；外资增加3.06%，理财子增加3.02% [9]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 扩内需被提升至战略地位，消费板块基本面及估值均已见底，未来政策落地有望推动板块反弹 [3][5][9] - 投资主线为成长，并重视供需出清下的拐点机会 [5][8] 投资建议 - 白酒板块：推荐成长及先出清标的（山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、珍酒李渡、舍得酒业、金徽酒）以及稳健标的（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）[5][8] - 饮料板块：推荐结构性高增的东鹏饮料、农夫山泉（港股），并重视低估值高股息的中国食品（港股）、康师傅控股（港股）、统一企业中国（港股）、中国旺旺（港股）[5][8] - 零食及食品原料板块：推荐成长标的百龙创园、盐津铺子、卫龙美味（港股）、三只松鼠、西麦食品 [5][8] - 啤酒板块：推荐燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒、百润股份，华润啤酒（港股）[5][8] - 调味品、牧业及餐供板块：推荐千禾味业、宝立食品、巴比食品、安井食品、海天味业、安琪酵母、伊利股份、新乳业、优然牧业（港股）、现代牧业（港股）[5][8] 白酒行业分析 - 五粮液将2026年定调为“营销守正创新年”，核心目标是提升品牌价值，强化营销变革、应市策略和执行能力，全力推动高质量动销和提升市场份额 [5][10] - 五粮液梳理产品矩阵，主品牌以普五为核心，经典五粮液和紫气东来为两擎，1618和39度五粮液为两驱，29度一见倾心为新，浓香酒品牌设定了百亿、十亿等规模目标 [10] - 五粮液强调渠道协同发展，保障经销商权益，整顿渠道体系，并计划拓展年轻、女性和老龄消费群体 [10] - 贵州茅台回应市场减量传言，表示将根据终端动销情况科学精准把握各产品投放节奏，不会“一刀切”，预计公司将在保持份额领先的同时重塑价格体系 [5][11] - 白酒板块估值分位偏低，股息率具备吸引力，在宏观及政策催化下，股价有望先于基本面见底 [5][12][13] 大众品行业分析 - 乳制品行业：生育政策有望形成组合拳缓解出生率压力，例如力争2026年全国基本实现政策范围内分娩个人“无自付”，已有7个省份实现住院分娩医疗费用全额保障 [5][14] - 乳业上游奶牛存栏持续去化，在生育及促内需政策引导下，行业周期反转有望加速演绎 [5][14] - 牧业板块：原奶价格在9月反弹后，11月延续筑底，资金压力下社会存栏持续去化，预计2026年奶价上行确定性较强 [15] - 牧业板块：2025年第三季度全国牛存栏同比减少2.4%至9932万头，肉牛供给缺口预计使景气周期延续至2027年 [15] - 东鹏饮料在能量饮料、运动饮料、无糖茶及咖啡等赛道通过高质价比和渠道扩张持续成长，并有望在传统有糖茶赛道依靠更高运营效率获取份额，品类扩张有望超预期 [5][16] 重点公司盈利预测与估值（截至2025年12月19日） - 贵州茅台：总市值17657亿元，预计2024-2026年EPS分别为68.86元、71.95元、75.57元，对应PE分别为20倍、20倍、19倍 [17] - 五粮液：总市值4290亿元，预计2024-2026年EPS分别为8.21元、6.99元、7.21元，对应PE分别为13倍、16倍、15倍 [17] - 山西汾酒：总市值2179亿元，预计2024-2026年EPS分别为10.04元、9.83元、10.39元，对应PE分别为18倍、18倍、17倍 [17] - 东鹏饮料：总市值1418亿元，预计2024-2026年EPS分别为6.40元、8.85元、11.44元，对应PE分别为43倍、31倍、24倍，2024-2026年EPS复合年增长率（CAGR）为34% [17] - 伊利股份：总市值1815亿元，预计2024-2026年EPS分别为1.34元、1.84元、1.95元，对应PE分别为21倍、16倍、15倍，2024-2026年EPS复合年增长率（CAGR）为21% [17] - 海天味业：总市值2135亿元，预计2024-2026年EPS分别为1.08元、1.20元、1.35元，对应PE分别为34倍、30倍、27倍 [17]

投资评级与核心观点 - 报告对京东集团维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：2024年9月以来的“国补”政策对家电销售形成高基数，预计将制约京东2025年第四季度的短期业绩释放，但期待外卖业务效率优化、潜在消费刺激政策及新业务进展对中长期基本面的支持 [1] 宏观与行业环境分析 - 2025年10月及11月，社会消费品零售总额同比增速分别为2.9%和1.3%，线上实物商品零售额增速边际放缓，10月及11月合计同比增长3.0%，较第三季度的7.5%有所放缓 [2] - 家电品类受高基数影响显著，2025年10月及11月零售额分别同比下滑14.6%和19.4%，2024年12月家电零售额单月同比增幅高达39.3%，进一步抬高了后续比较基数 [1][2] - 2025年12月中央经济工作会议指出2026年将持续扩大内需、优化“两新”政策实施，若内需政策进一步发力，有望对京东零售等可选消费品占比较高的业务形成支撑 [3] 公司业绩预测与调整 - 预计京东集团2025年第四季度总收入同比增长0.4%至3,484亿元，增速较第三季度的14.9%显著放缓 [1] - 预计京东零售分部2025年第四季度收入同比下滑2.9%至2,981亿元，经营利润为80亿元，对应经营利润率2.7%，同比下滑0.6个百分点 [1] - 下调公司2025至2027年收入预测，分别调降1.9%、2.9%、3.0%至1.3万亿元、1.4万亿元、1.5万亿元，主因带电品类销售收入预期下修 [11][12] - 下调公司2025至2027年非GAAP归母净利润预测，分别调降10.9%、39.4%、18.0%至271亿元、231亿元、419亿元，调整主因国补退坡后的经营去杠杆及新业务探索对利润的拖累 [4][12] - 预计公司2025至2027年非GAAP净利率分别为2.1%、1.6%、2.8%，较前次预测有所下调 [11][13] 估值与目标价 - 基于SOTP估值法，给出新目标价为每ADS 38.70美元（前值51.04美元），每普通股150.58港元（前值198.32港元） [4][14] - 目标价对应2026年及2027年预测非GAAP市盈率分别为17.7倍和9.7倍 [14] - 京东零售业务估值基于8.0倍2026年预测非GAAP市盈率，低于可比公司均值14.0倍，折价主因即时零售投入对利润的潜在拖累及协同效果待验证 [14] - 子公司和投资业务估值基于持股市值并给予30%的持有折让 [14][15] 财务数据与预测摘要 - 根据预测，京东集团2025年营业收入预计为1.305万亿元，同比增长12.63%；2026年预计为1.401万亿元，同比增长7.34% [10][13] - 2025年调整后归母净利润预计为271亿元，同比下滑43.42%；2027年预计恢复至419亿元，同比增长81.72% [10][13] - 截至2025年12月19日，京东港股（9618 HK）收盘价为111.30港元，美股（JD US）收盘价为28.82美元 [7]

宏观经济发展方向与目标 - 2025年中国经济在外部压力加大、内部困难较多的复杂局面下顶压前行，经济社会发展主要目标将顺利完成[1] - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，为“十五五”开好局、起好步是重要指引[1] - 推动经济发展实现质的有效提升，以高质量发展的确定性应对各种不确定性，是赢得战略主动的关键[1] - 中国经济的长期向好支撑条件和基本趋势没有变，制度优势、超大规模市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势更加彰显[1] 内需与投资战略 - 内需是经济发展的主动力和稳定锚，强大国内市场是中国式现代化的战略依托[2] - 扩大内需是战略基点，需坚持惠民生和促消费紧密结合，深入实施提振消费专项行动，稳步增加城乡居民收入，提高居民消费率[2] - 城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面还有很大投资空间，人均资本存量水平相较于发达国家还比较低[2] - 需坚持投资于物和投资于人紧密结合，积极挖掘并扩大有效投资，保持投资合理增长、提高投资效益[2] 科技创新与产业升级 - 推动高质量发展需加快高水平科技自立自强，积极发展新质生产力[2] - 需在推动科技创新、加快培育新动能、促进经济结构优化升级上取得实质性、突破性进展[2] - 产业是经济发展的根基，需推动科技创新和产业创新深度融合，统筹推进传统产业升级、新兴产业壮大和未来产业培育[2] - 需加快建设现代化产业体系，持续做强做优做大实体经济，不断塑造引领未来发展的新优势，形成更多具有带动力的新增长点[2] 体制机制改革与对外开放 - 提升发展质量需加快消除制约高质量发展的体制机制障碍[3] - 需纵深推进全国统一大市场建设，深入整治“内卷式”竞争，形成既“放得活”又“管得好”的经济秩序[3] - 需坚持以开放促改革、促发展，稳步推进制度型开放，推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展[3] - 高水平对外开放有助于助力国内经济提质增效[3] 民生保障与发展基础 - 发展的根本目的是增进民生福祉，经济发展“质”的提升最终要体现为人民群众生活水平的切实提高[3] - 坚持民生为大，着力解决好就业、社保、教育、医疗、养老、托幼等人民群众关心的现实利益问题[3] - 在质的有效提升上取得更大突破，量的合理增长是重要基础，高质量发展是宏观经济稳定性增强的发展[3] - 需坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，不断巩固拓展经济稳中向好势头[3]

扩大内需的战略方向与政策框架 - 文章核心观点：扩大内需是战略之举，需要宏观政策积极有为与长效机制相结合，通过完善收入分配、构建强大国内市场体制机制、完善促进消费体制机制来释放内需潜力，巩固超大规模市场优势，推动经济高质量发展 [1] 完善收入分配制度 - 消费是收入的函数，收入是影响消费的最关键因素，需从初次、再分配和第三次分配协同发力，推动形成中等收入群体占主体的橄榄型分配格局 [1] - 初次分配需着力破解结构性就业矛盾，完善劳动者工资决定、合理增长、支付保障机制，提高劳动报酬在初次分配中的比重 [1] - 再分配需通过税收、社会保障和转移支付等制度，加大实施力度，提供更多更好更均等更普惠的基本公共服务 [1] - 第三次分配需引导支持有意愿的企业和社会群体积极参与公益慈善事业，创造激励和规范发展的制度环境 [1] 构建强大国内市场相适应的体制机制 - 需充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，加快形成统一开放、竞争有序的高标准市场体系 [1] - 当前市场体系存在地方保护、市场分割、要素流动不畅等制度性短板，限制了消费选择、扭曲了投资信号，是结构性矛盾的重要成因 [1] - 需制定全国统一大市场建设条例，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒，破除地方保护和市场分割 [1] - 需依法依规治理企业低价无序竞争，统一市场监管执法，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [1] - 需统筹推进现代流通体系硬件和软件建设，健全一体衔接的流通规则和标准，高标准联通市场设施，降低全社会物流成本 [1] - 需加快完善高水平对外开放体制机制，更好联通国内国际两个市场，实现国内国际双循环相互促进 [1] 完善促进消费体制机制 - 当前制约消费扩大和升级的体制机制障碍仍然突出，需清理消费领域不合理限制措施，扩大优质商品和服务供给，健全质量标准和信用体系 [1] - 一些地方政府存在“重生产、轻消费”现象，与增值税分配以生产地原则为基础有密切关联，地方财政收入与本地消费市场繁荣度联系不够紧密 [1] - 需加快推动“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”的改革举措落地见效，分品目、分步骤稳妥实施，引导地方主动优化消费环境、发力提振消费 [1] - 应完善考核评价激励机制，引导地方政府加大消费基础设施投入，进一步激发促消费的动力 [1]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 11月基建投资增速连续下滑，单月投资增速创年内新低，但年底政策表述积极，展望明年投资有望止跌回稳，财政加力值得期待 [1][2][6][13] 行业数据表现总结 - **整体基建投资**：11月，狭义基建投资单月下滑9.7%，降幅环比扩大1.1个百分点；广义基建投资单月下滑8.3%，降幅环比扩大0.2个百分点 [2][6][13] - **累计投资**：1-11月，狭义基建投资下滑1.1%，降幅环比扩大1.0个百分点；广义基建投资增长1.8%，增速环比减少1.2个百分点 [13] 分领域投资表现 - **电力类投资**：11月单月下滑4.0%，降幅环比收窄2.3个百分点；1-11月累计增长10.7%，增速环比减少1.8个百分点 [13] - **交运类投资**：11月单月下滑2.0%，降幅环比收窄8.1个百分点；1-11月累计下滑0.1%，增速环比转负 [13] - **铁路运输业投资**：11月单月增长0.3%，增速环比转正；1-11月累计增长2.7%，增速环比减少0.3个百分点 [13] - **道路运输业投资**：11月单月下滑8.7%，降幅环比收窄6.7个百分点；1-11月累计下滑4.7%，降幅环比扩大0.4个百分点 [13] - **水利类投资**：11月单月下滑24.7%，降幅环比扩大5.7个百分点；1-11月累计下滑6.3%，降幅环比扩大2.2个百分点 [13] - **水利管理业投资**：11月单月下滑33.3%，降幅环比扩大15.9个百分点；1-11月累计下滑3.2%，增速环比转负 [13] - **公共设施管理业投资**：11月单月下滑22.6%，降幅环比扩大3.9个百分点；1-11月累计下滑6.2%，降幅环比扩大1.8个百分点 [13] 实物工作量指标 - **水泥产量**：11月全国水泥产量同比下滑8.2%；1-11月累计同比下滑6.9% [13] - **水泥出库量**：12月3日至9日，全国水泥出库量298.3万吨，周环比上升0.4%，但年同比下降13.5% [13] - **基建水泥直供量**：同期基建水泥直供量为170万吨，周环比下降1.2%，年同比下降13.7% [13] - **混凝土发运量**：506家混凝土搅拌站发运量为157.26万方，周环比减少3.69%，但同比增加10.74% [13] 政策与未来展望 - **中央经济工作会议**：确定明年经济工作坚持内需主导，提出推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力，高质量推进城市更新 [13] - **高层文章指引**：12月16日出版的《求是》杂志发表重要文章指出，总需求不足是当前经济运行突出矛盾，要完善扩大投资机制，拓展有效投资空间，适度超前部署新型基础设施建设，扩大高技术产业和战略性新兴产业投资，持续激发民间投资活力 [13] - **投资建议**：建议关注区域及细分领域基建景气 [13]

文章核心观点 - 改善收入分配是打破当前消费需求制约、推动经济增长的关键 通过深刻的收入分配改革提升居民消费能力与意愿 完成从“做大蛋糕”到“分好蛋糕”的转变 是引领中长期发展的核心战略 [1][1][1] 当前中国经济运行特征 - 中国经济运行呈现“供强需弱”特征 内需不足是制约高质量发展的突出短板 物价低位运行 CPI徘徊于零左右 PPI已连续27个季度负增长 [4][5] - 经济呈现“实际增速稳、体感偏弱”特点 关键在于实际增速（约5%）与名义增速存在负缺口 CPI、PPI和GDP指数的平均值为负 导致统计数据与体感存在差异 [5] - 消费占GDP比重约60% 其稳定性至关重要 但消费增速从过去两位数的高位回落至平稳状态 标志着“非解决不可的时间窗口”已经到来 [5][6] 内需不振的核心症结 - 内需不振的深层原因在于居民收入增长放缓与分配格局亟待优化 消费需求已成为经济增长的制约因素 [8][9] - 中国的消费率（居民消费支出占GDP比重）为39% 远低于高收入国家 也低于中等偏上收入国家平均水平 从中等偏上收入阶段迈向高收入阶段 消费率通常需要跃升约20个百分点 [9] - 衡量收入分配公平度的基尼系数目前约为0.465 自2015年后改善速度放缓 应力争在“十五五”期间使其下降至接近0.4的国际公认合理界限 [9] - 城乡收入比目前在2.3-2.4之间 按国家比较来看仍然偏高 应力争在“十五五”期间降至2以下 [10] - 劳动报酬在初次分配中的比重、居民收入在国民总收入中的比重 虽有回升但仍未恢复到历史较好水平 且低于多数OECD国家 [10] - 宏观分配格局中 居民所得份额偏低 政府、企业所占份额偏高 需要逐步调整收入分配格局 [10] - 房地产深度调整导致家庭财富显著缩水 抑制了“财富效应” 居民财产性收入下降速度较快 经营性收入、工资性收入、转移性收入也较疫情前有不同程度下降 [11][11] 系统性增收与分配改革建议 - 实施积极的就业优先与人力资本投资政策 根本出路在于投资人力资本 涵盖从0-3岁教育到终身职业培训的全周期 建议延长义务教育年限 并将因少子化闲置的教育资源重新配置用于终身职业培训体系 [13] - 在稳就业、稳收入方面提出一揽子措施 包括实施保障性补贴、再贷款贴息等 对于平台经济等新就业形态劳动者 应通过优化收入分配机制保障其权益 对于农村居民 建议提高粮食最低收购价格和种粮补贴 [13] - 强化再分配调节力度 优化财税与社会保障体系 提升具有累进性质的税收（如个人所得税、企业所得税、资本利得税）在总税收中的占比 提高政府用于再分配和社会福利的支出占GDP的比重 [14] - 稳步提升转移性收入 对中低收入阶层和“一老一小”群体加大补贴力度 如提高生育补贴和农村养老标准 [14] - 着力稳定和提升居民财产性收入 核心是稳楼市、稳股市 需尽快解决好房地产和资本市场的问题 资本市场的“长牛慢牛”最终取决于经济增长复苏带来的企业盈利回升 [15][15] 消费提振的新思路 - 消费提振政策应从“投资于物”转向“投资于人” 反思以旧换新等商品补贴政策存在的“消费透支效应” 补贴应更多转向服务消费和关乎人的发展的领域 如文体设施、养老健康、育儿教育等 [17] - 财政应更多投向人的成长、健康、就业、养老等方面 [17] - 拓展消费场景、优化消费环境 包括大力发展银发经济、赛事经济、人工智能+消费 支持滑翔伞、低空经济等新消费形态 鼓励将闲置场所改建为文体设施 [17] - 增加职工的休假和闲暇时间 落实带薪休假 甚至增设法定假期 中国的周平均工作小时数远高于G7国家 过度加班文化侵蚀了消费的时间基础 应摒弃加班文化 [18] - 清理消费领域不合理限制措施 例如一些城市对汽车、房地产消费的限购政策 [18] 投资协同与长期改革 - 扩大内需需要投资的有效协同 投资是个快变量 其由负转正 尤其关注房地产投资的企稳 对稳定总需求至关重要 [20] - 需关注地方化债周期与土地财政转型导致的地方政府投资能力受限问题 在化债任务阶段完成后 必须直面地方财政长期可持续发展的问题 推动包括税制改革、财权事权重新划分等在内的深层次改革 [20] - 科技创新和产业升级、发展新质生产力是提升收入、创造高质量就业、最终支撑长期消费增长的根本 只有产业向全球价值链高端攀升 才能带来劳动生产率与居民收入的同步提升 形成“收入增长-消费升级-产业创新”的良性闭环 [20]

文章核心观点 - 扩大内需是战略之举 需要宏观政策积极有为与建立长效机制相结合 通过有效制度安排在消费、储蓄、投资等方面进行引导 并建立和完善扩大居民消费的长效机制[1] - 当前需落实积极宏观政策 同时通过改革创新破除制约内需的体制机制障碍 加快培育完整内需体系 以形成释放内需潜力的可持续动力[1] - 落实全方位扩大内需政策 激发消费与投资潜能 巩固超大规模市场优势 可发挥内需主动力和稳定锚作用 推动经济高质量发展 为中国式现代化打下基础[3] 政策与制度框架 - 完善收入分配制度是扩大消费的关键 需从初次分配、再分配和第三次分配协同发力 推动形成中等收入群体为主体的橄榄型分配格局[1] - 初次分配需着力破解结构性就业矛盾 完善劳动者工资决定、合理增长与支付保障机制 提高劳动报酬在初次分配中的比重[1] - 再分配需通过税收、社会保障和转移支付等制度 加大实施力度 提供更多更好更均等普惠的基本公共服务[1] - 第三次分配需引导支持企业和社会群体参与公益慈善事业 创造激励和规范发展的制度环境[1] 市场体系建设 - 需构建与强大国内市场相适应的体制机制 充分发挥市场在资源配置中的决定性作用 加快形成统一开放、竞争有序的高标准市场体系[2] - 当前市场体系存在地方保护、市场分割、要素流动不畅等制度性短板 限制了消费选择并扭曲投资信号 是结构性矛盾的重要成因[2] - 需制定全国统一大市场建设条例 围绕“五统一、一开放”要求 消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒 破除地方保护与市场分割[2] - 需依法治理企业低价无序竞争 统一市场监管执法 形成优质优价、良性竞争的市场秩序[2] - 需统筹推进现代流通体系硬件和软件建设 健全流通规则和标准 高标准联通市场设施 以降低全社会物流成本[2] - 需加快完善高水平对外开放体制机制 更好联通国内国际两个市场 实现国内国际双循环相互促进[2] 消费促进机制 - 当前制约消费扩大和升级的体制机制障碍仍然突出 需清理不合理限制措施 扩大优质商品和服务供给 健全质量标准和信用体系[3] - 一些地方政府存在“重生产、轻消费”现象 与增值税分配以生产地原则为基础密切相关 地方财政收入与生产投资活动挂钩更紧 与本地消费市场繁荣度联系不够[3] - 需加快推动“推进消费税征收环节后移并稳步下划地方”的改革举措落地 分品目、分步骤稳妥实施 以引导地方主动优化消费环境、发力提振消费[3] - 需完善考核评价激励机制 引导地方政府加大消费基础设施投入 进一步激发促消费的动力[3]