2025年日元汇率表现与驱动因素 - 2025年日元对美元汇率5年来首次出现年度升值，截至12月30日下午5点，汇率为1美元兑155.97日元，较2024年同期的157.89日元升值约1.90日元，涨幅约1% [2][4] - 2025年日元升值主要得益于美元信用下降和贬值，特朗普宣布对等关税政策及要求美联储降息引发市场抛售美元，导致欧元上涨13%、英镑上涨7%等多个发达经济体货币对美元升值 [6] - 尽管对美元升值，但日元在全球主要货币中表现疲软，在G10货币中升值幅度垫底，对欧元等货币贬值，12月对欧元跌至1欧元兑184.90日元，创出历史最低点 [8] 日本央行与政府政策影响 - 日本银行在2025年将政策利率提高0.5%，推动长期利率升至约27年来的最高水平，日美长期利率差距缩小 [10] - 然而，高市早苗政府的积极财政政策被认为削弱了央行加息效果，与高市当选前（147.40日元）相比，日元对美元仍贬值约9日元 [10] - 有观点指出，央行踩刹车而政府踩财政油门，导致通货膨胀率容易保持高位 [10] 2026年日元汇率前景预测 - 市场对2026年日元走势存在分歧，一种观点认为，随着美元走强，日元可能贬至1美元兑165日元左右 [10] - 另一种观点预测，若美联储在2026年断断续续降息，加上日本央行提前加息，可能导致日元急速升值，预计2026年12月汇率可达1美元兑140日元 [11] - 也有预测认为，到2026年12月日元汇率将再次跌至160日元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周贵金属价格偏强势反弹，特朗普政府政策冲击美元信用使金价易涨难跌，外盘黄金ETF持仓量上升；银价波幅增大，受BCOM指数调仓和关税裁决短期利空，但中期因白银ETF庞大持仓、印度需求增加等因素，上行驱动仍在，建议关注调仓节点前后金银价格支撑力度，利空结束后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间970 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间16870 - 21000元/千克 [11] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 本周行情回顾：沪金涨2.96%报1006.48元/克，沪银涨9.70%报18731.00元/千克；COMEX金涨4.07%报4518.40美元/盎司，COMEX银涨10.41%报79.79美元/盎司；10年期美债收益率报4.18%；美元指数涨0.69%报99.14 [11] - 黄金价格：特朗普政府多维度政策冲击美元信用，长期美债收益率难回落，黄金在资产配置中受青睐，国际金价总体易涨难跌，外盘主要黄金ETF总持仓量从1月2日的2352.2吨升至1月9日的2355.2吨 [11] - 白银价格：2026年BCOM指数调仓和关税裁决对银价短期利空，跟踪BCOM指数的商品基金或ETF将被动减少白银多头持仓，白银关税免征预期在现货中体现；中期来看，白银ETF庞大持仓使伦敦银可用库存偏低，印度白银进口量预计一季度显著增加，银价上行驱动仍在 [11] - 策略建议：关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格支撑力度，利空结束后逢低做多，沪金主力合约参考运行区间970 - 1050元/克，沪银主力合约参考运行区间16870 - 21000元/千克 [11] 市场回顾 - 价格表现：本周贵金属价格偏强势反弹，沪金、沪银、COMEX金、COMEX银均上涨 [28] - 持仓变化：本周沪金总持仓量上涨1.87%至31.86万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上涨1.3%至48.81万手；本周沪银总持仓量上涨6.19%至67.79万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下跌2.64%至15.32万手 [30][34] - 管理基金净多头持仓：截至1月6日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓下降2827手至12.32万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1814手至15822手 [36] - ETF持仓：路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至1月9日为2355.2吨，外盘白银ETF总持仓量为29294.9吨 [39] 利率与流动性 - 美国长短债收益率：展示美国十年期国债与两年期国债利差及短期国债收益率变化情况 [51] - 利率及通胀预期：展示美国联邦基金利率、隔夜逆回购利率、10年期名义利率、实际利率及通胀预期变化情况 [54] - 美联储资产负债表：本周美联储总资产减少670.16亿美元，负债减少671.51亿美元，各资产和负债项目有不同变化 [55] 宏观经济数据 - 美国CPI&PCE：美国11月CPI同比值为2.7%，低于预期和前值；核心CPI同比值为2.6%，低于预期和前值 [62] - 美国就业情况：美国截至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，低于预期 [65] - 美国PMI&PPI：美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期和前值；非制造业PMI为54.4，高于预期和前值 [68] - 美国新房数据：美国10月新屋开工总数年化值为124.6万户，低于预期和前值；营建许可总数年化值为141.2万户，高于预期 [71] 贵金属价差 - 黄金基差：展示沪金TD - SHFE基差变化情况 [74][75] - 白银基差：展示沪银TD - SHFE基差变化情况 [77][78] - 金银内外价差：展示黄金和白银内外价差变化情况 [81][83] 贵金属库存 - 白银库存：展示上海金交所、上海期货交易所、COMEX、LBMA白银库存变化情况 [88][90][91] - 黄金库存：展示COMEX和LBMA黄金库存变化情况 [92][94]

黄金价格表现与驱动因素 - 2025年黄金成为表现最佳的大类资产，价格从2600美元/盎司飙升至4500美元/盎司，全年涨幅达70% [1] - 黄金价格飙升反映全球资本对以美元和美债构成的法币体系信任度出现严重危机，隐含深层次风险 [1] - 黄金未来走势取决于美元信用核心问题能否找到解决方案，目前情况并不乐观，尚未出现有效破解之道 [1] - 黄金上涨可能没有天花板，其背后是美元信用的持续承压 [1] 全球宏观经济与产业焦点 - 当前全球经济的核心焦点是美元，而美元的核心焦点是“全面押注AI” [1] - “全面押注AI”正面临从下半场的转场，其使命是实现科创AI产业革命的终极目标 [1] - 美国难以完成AI下半场转场的使命，核心原因是缺乏强大的制造业基础 [1] - 美国经济结构使其越来越成为纯粹的技术蓝图输出者，但在落地能力与完备产业生态构建上已力不从心 [1] AI产业革命与竞争格局 - AI进入下半场后，核心任务是在后端建立强大、完备的产业生态，让投入的巨额资本形成循环闭环，这正是“端侧AI”的核心使命 [1] - 实现AI产业革命终极目标的历史使命，最终落在了东方大国（中国）的肩上 [1] - 有企业家承认，在提出构想后，最终落地完成的是中国人，此次AI革命也不例外 [1]

黄金价格表现与驱动因素 - 2025年黄金成为表现最佳的大类资产，价格从2600美元/盎司飙升至4500美元/盎司，全年涨幅达70% [1] - 黄金价格快速上涨反映全球资本对以美元和美债构成的法币体系的信任度出现严重危机，或隐含深层次风险 [1] - 黄金未来走势的关键取决于美元信用支撑的核心问题能否找到解决方案，目前情况并不乐观，尚未出现有效的破解之道 [1] - 黄金的上涨可能没有天花板，其背后是美元信用的持续承压 [1] 全球宏观经济与产业焦点 - 当前全球经济的核心焦点是美元，而美元的核心焦点是“全面押注AI” [1] - “全面押注AI”正面临从下半场的转场，这一转场的使命是实现科创AI产业革命的终极目标 [1] - 美国难以完成这一使命，核心原因是其缺乏强大的制造业基础，经济结构越来越成为纯粹的技术蓝图输出者 [1] - 企业家如马斯克、黄仁勋能描绘宏大技术蓝图和顶尖设计图纸，但在落地能力与完备产业生态的构建上已力不从心 [1] AI产业革命与竞争格局 - 实现AI产业革命下半场转场的历史使命，最终落在了东方大国（中国）的肩上 [1] - 马斯克承认，每次他最先提出构想，但最终落地完成的都是中国人，此次AI革命也不例外 [1] - AI进入下半场后，核心是要在后端建立强大、完备的产业生态，让投入的巨额资本形成循环闭环，这正是“端侧AI”的核心使命 [1]

2025年黄金及贵金属市场表现与驱动因素 - 2025年国际金价表现强势，年内涨幅接近70%，创下自1979年石油危机以来年度最大涨幅 [1] - 国内黄金饰品价格从每克800元左右上涨至每克1360元左右 [1] - 本轮金价上涨启动于2019年下半年，当年涨幅约18%，2024年全年涨幅约27%，2025年3月突破每盎司3000美元，10月突破每盎司4000美元，年末逼近每盎司4600美元 [1] 金价上涨的核心驱动因素 - 全球避险需求上升与美元信用下降是金价强势表现的主要原因 [1] - 美联储进入降息周期，美元走弱降低了黄金持有成本，美国联邦政府债务规模突破38万亿美元，削弱了投资者对美元资产的信心 [1] - 地缘政治风险加剧与全球经济不确定性上升显著推升市场避险情绪，具体事件包括2025年美国关税战、俄乌冲突僵局、中东局势动荡、美国政府“停摆”及欧洲经济不振 [2] - 各国政府和全球主要央行为对冲美元风险，加快储备多元化，大规模增持黄金，成为推升金价的重要力量 [2] - 2025年初至11月末，全球央行累计报告净购金量达297吨，购金需求稳健，为金价提供长期支撑 [2] 国内金价与贵金属板块联动 - 国内金价与国际金价长期趋势高度相关，但短期波动受汇率及国内市场独特供需差异影响，形成独立波动节奏，显示出国内黄金定价影响力的提升 [2] - 黄金作为贵金属龙头，其强势行情激活板块轮动，带动白银、铂族金属等关联品种价格上涨 [3] - 2025年，国际现货白银、铂金价格上涨均超过140%，钯金上涨超100% [3] - 部分贵金属的工业需求增加是支撑其价格的重要因素，例如光伏、电动汽车产业、数据中心和人工智能领域的快速发展对白银需求构成支撑 [3] 未来金价走势的关键影响因素 - 影响下一步金价走势的关键因素包括：美联储货币政策走向、各国政府和央行购金的持续性、地缘政治风险的演变以及美元信用体系的稳定性 [3] - 中长期维度下，支撑贵金属价格走强的核心逻辑并未发生本质性改变 [3] - 展望2026年，黄金市场将进入多重力量交织的新阶段，一方面地缘经济不确定性高企、美元或将延续弱势、投资者和央行的结构性需求有望持续为金价提供支撑；另一方面，全球经济复苏可能性、利率周期变化以及美元阶段性反弹等因素也可能对金价形成压力 [3]

黄金市场表现 - 2025年国际黄金价格大幅上涨，伦敦现货黄金累计涨幅超过60% [1] - 金价在2025年内超过50次刷新历史新高 [1] 美元表现与地位 - 2025年美元指数从年初的108附近下跌至年底的98左右，累计跌幅达9.4%，创下8年来最差表现 [1] - 美元在全球外汇储备中的占比连续下滑 [1] 全球央行行为 - 2025年全球央行纷纷增持黄金，以增强其资产组合的多元性与稳定性 [1]

地缘政治与主权变更 - 美国被描述为入侵委内瑞拉并绑架其总统马杜罗，随后由副总统罗德里格斯出任代总统，她邀请美国政府共同制定合作议程，此举被解读为默认美国的超然地位[1] - 美国公开宣称将由现任国务卿卢比奥担任委内瑞拉的总督，这一任命被明确视为美国意图将委内瑞拉变为殖民地的标志[1][12][13] 殖民模式与战略类比 - 美国的行动被类比为效仿英国过去的殖民做法，即在殖民地设立总督进行统治，目标是将委内瑞拉变为经济殖民地[3][15] - 文章将当前美国与委内瑞拉的关系，类比于英国与加拿大的关系，指出加拿大在本质上仍是英国的殖民地，尽管其掠夺性已不如百年前明显[3][15] 金融与美元战略动机 - 美国行动的核心金融目的是为美元增加新的资产，从而为美元提供新的信用背书[3][16] - 从地缘层面看，美国通过在美洲的扩张来对冲其在全球的收缩，旨在为美元寻找新的信用锚点，以维持其全球地位[4][17] - 美国扩张的核心目标是取得优质实物资产，这些资产在其他国家手中估值可能为1万亿，但通过华尔街运作，在美国手中估值可能达到100万亿，实现价值重估[5][18] - 实物资产被视为美元未来增加信用的核心锚点，单纯的金融操作（如稳定币）被比喻为“左脚踩右脚”，无法替代实物资产的基础作用[5][6][19][20] 目标选择与成本考量 - 美国的行动逻辑是瞄准周边资源最丰富的国家，但需权衡入侵和控制的成本[7][21] - 在美洲国家中，委内瑞拉、格陵兰岛和加拿大被评估为资源丰富程度与控制成本对比下相对最低的三个目标[7][21] - 格陵兰岛居民仅5万多人，美国在当地已有驻军和很高的行动自由权，从军事和政治角度看，夺取的必要性不大，但从金融角度（为美元注入资产）看则势在必得[9][10][23] - 夺取格陵兰岛对美国而言难度很低，主要障碍在于需考虑欧盟的反应，因为丹麦是欧盟和北约成员国[9][10][24] 资产估值与金融叙事 - 格陵兰岛在丹麦手中被视为价值不高的“不毛之地”，但若美国取得主权，华尔街可围绕其稀土、矿产、石油、航道等资源讲述故事，使其估值翻100倍[10][23] - 美国需要的是资产的主权而不仅仅是控制权，因为取得主权后才能通过金融叙事实现资产的巨额价值重估[10][23] 国际关系与交易可能 - 美国若强夺格陵兰岛，预计欧盟会强烈抗议，但引发北约解体的可能性被认为不存在，因为欧盟在军事和安全上深度依赖美国[10][24] - 文章推测，美国若在乌克兰问题上与欧盟进行交易，欧盟可能会对美国夺取格陵兰岛的行为采取默许态度[11][24]

文章核心观点 - 美国突袭委内瑞拉引发重大地缘政治冲击，直接触发了全球金融市场的避险情绪，导致以黄金为首的贵金属价格在2026年初出现集体暴涨 [1][5][9] - 贵金属价格的飙升并非仅由短期地缘冲突驱动，其背后有四大长期核心因素支撑，包括地缘政治格局动荡、美元信用忧虑、持续通胀压力以及供需失衡，这些因素共同构建了贵金属的长期牛市格局 [11][13][25] - 面对暴涨行情，投资者应根据自身是“配置者”还是“交易者”采取不同策略，并警惕市场高波动性风险，避免盲目追高，同时应坚持资产配置的多元化原则 [27][31][33] 地缘政治事件与市场即时反应 - 美东时间1月3日凌晨，美军对委内瑞拉发动大规模军事打击并控制了其总统，美国总统特朗普表示不排除进行第二波打击 [3][5] - 该事件导致1月5日至6日贵金属价格集体“狂飙”：现货黄金站上4460美元/盎司，现货白银攀升近1.5%至77.6美元/盎司上方，现货铂金日内涨幅超6%，现货钯金上涨4% [1][2] - 委内瑞拉黄金资源潜力预估达3500吨，2024年黄金生产量为31吨，其特殊的地缘位置和资源地位放大了军事行动对全球市场的影响 [7] 支撑贵金属长期走强的核心因素 - **地缘政治与央行购金**：全球地缘政治格局动荡，各国为提升储备安全性加速囤积黄金，超七成受访央行计划未来5年继续提升黄金储备占比，为市场提供刚性需求 [13][15] - **美元信用弱化**：美国政府债务规模持续攀升，市场对其信用忧虑升温，同时全球“去美元化”进程加速，美元在全球外汇储备中占比持续下滑，推动投资者转向黄金 [17] - **持续通胀压力**：供应链重构、劳动力成本上升及能源价格波动等因素，使通胀压力具备较强“粘性”，持续侵蚀纸币购买力，放大贵金属的保值属性 [19] - **供需结构失衡**：供应端，全球矿产金产量连续三年处于低位，白银产量亦受限制；需求端，除投资和央行购金外，白银在光伏、新能源汽车及铂金在燃料电池等领域的工业需求爆发式增长，扩大了供需缺口 [21][23] 对投资者的策略分析 - **区分投资定位**：“配置者”可将黄金作为家庭金融资产的“压舱石”，用于风险对冲，建议采用定投并控制仓位在家庭总资产的10%-15% [31]；“交易者”则需清醒认识价格已超前反映预期，需恪守止损纪律，切勿盲目追高 [33] - **认识市场风险**：地缘冲突引发的“危机溢价”往往具有“来得快、去得也快”的特点，若局势未进一步升级，金价可能出现回调，且当前价格处于历史高位，市场波动风险显著加大 [27][29] - **坚持资产配置多元化**：投资者应警惕“单一资产迷信”，贵金属表现强势但不能挤压对股票、基金等成长性资产的长期布局，资产配置核心在于分散风险 [35] 行业趋势与未来展望 - 贵金属的此轮行情本质反映了全球投资者对美元信用弱化、通胀持续及地缘冲突频发等不确定性的“安全感焦虑” [37] - 展望2026年，若地缘政治不确定性、美元信用弱化趋势、通胀粘性及供需失衡格局未改变，贵金属的牛市格局可能延续，但中途回调和波动在所难免 [41] - 贵金属价格涨跌是市场表象，其背后折射出的全球经济治理困境、地缘政治博弈和投资者风险偏好变化更值得关注 [41]

核心观点 - 2022年俄乌冲突后市场意识到美国可随意修改国际金融秩序 导致黄金和比特币飙涨 [1] - 2025年关税博弈落地 市场认识到美国亲自掀翻经贸秩序 导致黄金飙涨 美债美元一度同跌 [1] - 未来市场将见证美元科技吸引力不再一枝独秀 美元循环持续性将受质疑 这是黄金看涨的中期逻辑 [1] - 短期看 2026年美国AI持续将带动全球资本开支扩张 铜金将完成接力 金价或弱于2025年 铜更值得期待 [1] - 长期看 直到新国际秩序框架明朗及新的强势国际货币出现 黄金的"黄金"时代才会迎来真正句号 [1] 2025年贵金属市场回顾 - 2025年是贵金属飙涨大年 黄金和白银现货分别同比上涨70%和141% 为自1960年代以来的年度次高涨幅 [4] - 全年金价上涨背后有三条宏观驱动逻辑 [5] - 逻辑一：年初特朗普宣称对有色征加关税 引发有色普涨 金价上涨源于单纯的关税增加 [5] - 逻辑二：4月特朗普宣告对全球征加普适性关税 引发全球恐慌及对旧秩序崩坏的恐惧 导致美元美债同跌 金价启动飙涨而铜价下跌 [5] - 逻辑三：8月以后美联储确认经济衰退并启动货币宽松 推涨流动性宽松定价的资产 金价上涨源于传统衰退和流动性宽松叙事 [5] - 央行购金行为不透明 但"黄金回家"现象反映全球正从美国主导的单极世界走向国际多元规则 同步反映全球秩序重构 [7] 2026年黄金走势展望 - 2026年黄金走势存在两种可能情形 [9] - **第一种可能（概率较高）**：全球从关税对垒走向科技安全竞赛 黄金表现将逊于2025年 [9] - 该情形内含两种假设：关税博弈收敛带来的不确定性收敛 以及科技资本开支支出加大 [9] - 2026年中期选举 美国内政和经济撕裂需要其在外部博弈中退步 政策重心重回国内增长 2025年关税对垒带来的不确定性将大幅收敛 [12] - 2026年美国将着力推进AI资本开支继续、货币财政宽松及压降通胀 全球或开启一轮小复苏 美国流动性宽松到末期 通胀筑底反弹 黄金强势将阶段性结束 [13] - 2025年推升黄金上涨的三个逻辑将在2026年迎来收敛 因此2026年概率上很难见到黄金表现强如2025年 [13] - **第二种可能（概率较低）**：美国AI资本开支"泡沫"破裂 金价将再度上涨 [15] - AI对美国的意义在于决定全球美元是否愿意停留在美国境内 更深层次决定了美元科技霸权这一支柱是否坚挺 [15] - 一旦AI资本开支停止 美联储将开启货币大宽松以对冲国际资金撤离 大量QE将化解美债问题 美元中枢也会大幅回落 [16] - 若AI科技"泡沫"崩裂 黄金作为避险资产、流动性敏感资产及美元替代品都会再度大涨 但2026年发生此情形的概率被认为比较低 [17] 2026年全球资产定价观察锚 - 对全球资产定价的观察锚应放在AI资本开支的持续性上 因为AI对美国增长、资产、流动性具备举足轻重的重要性 是美元信用的另一个支点 [4] - AI持续 则美元仍可维持在90以上（历史上仍属高位） [4] - 一旦美国AI资本开支被证伪 将见证90以下的美元 届时黄金将会开启另一波上涨行情 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年全球经济或缓慢复苏，百年未有之大变局持续演化，贵金属长期上涨趋势有支撑，但经历 2025 年大涨后或阶段性震荡回调再蓄势，应把握结构性机会 [3] - 2026 年美国中期选举结果影响国际地缘局势，若共和党失去参、众两院或控制参、众两院，黄金做多因素或增加；美联储高层更迭，货币政策需观察通胀和就业数据；央行购金、个人购金避险等因素使黄金上涨因素多于下跌因素，走势易涨难跌 [3] - 2026 年白银供需紧平衡结构存在，美国经济下行压力下财政刺激或增加，白银在黄金不趋势性下跌时被动跟随且波动幅度大、整体强于黄金 [3] - 从 5 - 10 年大机会看，贵金属上涨大周期未结束 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025 年贵金属走势回顾 - COMEX 黄金期货全年单边上涨，美黄金连续合约从 1 月 2 日开盘 2641.0 点涨至 12 月 16 日收盘 4332.2 点，涨幅 64.03%，经历特朗普当选、关税大战、美联储降息等阶段上涨 [8] - COMEX 白银期货全年单边上涨且涨幅远超黄金，从 1 月 2 日开盘 2931.0 点涨至 12 月 16 日收盘 6379.5 点，涨幅 117.65%，9、10 月开启补涨行情 [12] 国际政经格局分析 全球经济复苏缓慢 - IMF10 月预测 2025 年全球经济增长 3.20%，较 7 月增加 0.2 个百分点；预测 2026 年经济增长 3.10%，与 7 月持平，下半年对 2026 年经济预测偏悲观 [17] - 全球经济政策不确定性维持较高水平，2025 年 4 月美国关税大战时达历史最高，目前有再度升高趋势，2026 年或仍充满不确定性 [20] 全球央行政策持续分化 - 2025 年美联储、欧央行、英国央行降息，日本央行加息，中国央行宽松；2026 年欧央行大概率保持利率不变，日本央行或持续加息，中国央行大概率宽松，全球央行政策加剧分化 [21][22] - 欧美通胀趋势分化，美国和欧元区通胀上行，英国与日本通胀下行，日本央行加息与美联储降息相反，削弱美联储降息效果，非美货币政策影响美元指数，利多贵金属 [24] 美国中期选举，不确定性依然存在 - 2026 年美国两党中期选举，市场预期特朗普或失去众议院控制权，中美博弈或阶段性缓和 [25] - 中期选举结果可能有三种情况，不同结果对国际地缘博弈和贵金属影响不同 [26][27] 美债收益率及美元指数 美国经济分析 - 2025 年美国消费高位震荡，有韧性但内生动力下降、下行压力增加；生产端制造业回暖；房地产投资对经济拉动有限 [29][31][34] 美债收益率分析 - 2025 年贵金属与美元整体反向走势，美债收益率分析需考虑美国经济、通胀、风险溢价、供需等因素 [36] - 2025 年美国经济有韧性但下行压力增加，通胀数据与预期背离，需警惕多因素共振 [37][42][43] 美元汇率分析 - 美元指数是分析贵金属重要变量，发达经济体经济景气度和货币政策分化，2026 年美元或承压但走势复杂，对黄金影响不确定 [44][46][47] 人民币汇率分析 - 2025 年下半年离岸人民币汇率与美元指数反向波动关系减弱，人民币独立升值；2026 年人民币或缓慢升值，对黄金影响有限 [48] - 中美利差收窄但未形成趋势，利差对汇率影响有限，汇率是影响金价波动干扰因素 [49] 机构持仓分析 - 黄金 ETF 持仓显示长周期黄金大行情未结束，2026 年上半年或阶段性见顶；COMEX 黄金非商业持仓多头占比有下降趋势，套保持仓占比增加 [51] - 白银 ETF 持仓高位但未超前期高点；COMEX 白银非商业多头持仓占比有变化，涨势基础不牢固 [52] 结论与展望 - 2026 年美联储降息对黄金支撑有限，美国中期选举前国际氛围缓和，财政刺激打压黄金避险需求，黄金大周期不变但单边趋势概率低，多为结构性行情 [55] - 2026 年金价上涨或放缓，白银被动跟随黄金，因供给紧平衡、需求增量等因素，上涨因素强于黄金，有回调但存在结构性行情且可能跑赢黄金 [56]