黄金价格表现 - COMEX黄金期货价格盘中一度突破4381.29美元/盎司，刷新历史高点 [1] - COMEX黄金期货收盘上涨3.82%，报收于4374.3美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏下跌3.12%，黄金股ETF下跌4.45% [1] 市场驱动因素 - 贸易局势不确定性增加，市场避险需求升温 [1] - 特朗普向印度施压，威胁对印度商品征收“巨额关税”，加剧了紧张的贸易局势 [1] - 美国政府停摆导致经济数据延迟，放大了经济不确定性，强化了避险情绪蔓延 [1] - 政治和经济忧虑是推动金价在上周五大跌后迅速反弹的核心力量 [1] - 上周五因特朗普缓和中美贸易紧张局势的言论引发的金价回调只是暂时的喘息 [1]

| | | Morning session notice 早盘提示 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 格林大华期货研究院 证监许可【2011】1288 号 2025 年 10 月 21 日星期二 联系方式：liuyang18036@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | 推荐理由 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【行情复盘】 COMEX 黄金期货涨 3.82%报 4374.30 美元/盎司，COMEX 白银期货涨 2.59%报 51.40 美元/盎司。沪金收涨 2.48%报 998.58 元/克，沪银涨 1.62%报 11973 元/千克。 【重要资讯】 1、截至 10 月 20 日，全球最大黄金 ETF--SPDR Gold Trust 持仓较上日增加 11.45 吨，当前持仓量为 1058.66 吨。全球最大白银 ETF--iShares Silver Trust 持仓较 | | | | | 上日增加 272.38 吨，当前持仓量为 15769.78 吨。 2、三季度中国国内生产总值（GDP）同比增长 4.8%，符合市场一致预期，前三季度 ...

黄金价格表现与驱动因素 - 过去12个月内黄金价格飙升至4300美元上方 [1][2] - 黄金上涨逻辑反映市场对未来美元信用的不信任投票 [1][6] - 黄金上涨受到对美国赤字货币化解决债务问题的担忧影响 [2] - 全球贸易摩擦和地缘政治紧张加剧避险情绪支撑黄金 [2] - 美联储重启降息通道提升无息资产黄金的吸引力 [2] 美元汇率走势分析 - 同期美元汇率持续走弱 [1][2] - 美元指数从年初高点回落近10% [5] - 最近三个月美元指数大多在低位区间震荡 [5] - 多重因素作用下美元继续反弹向上面临阻力 [5] - 对比特朗普两任同期走势判断美元继续震荡向上概率较高 [5] 美债市场与通胀预期 - 美债市场对通胀风险异常冷静 [1][5] - 长期通胀预期指标稳定锚定在美联储2%目标附近 [1][5] - 美债表现被视为对政策信誉的信任票 [1][6] 市场核心博弈与资产走向 - 当前市场核心博弈在于押注哪个经济信号主导美联储决策 [1][6] - 博弈焦点是选择降息应对潜在衰退还是收紧政策压制通胀 [1][6] - 美国国内及对外紧张局势升级叠加美联储降息预期可能推动资金转向避险资产 [5] - 市场隐含的联邦基金利率谷值可能在年内创下新低 [5] - 黄金与美债定价逻辑的分歧点将决定短期内大类资产最终走向 [1][6]

市场成交概况 - A股成交连续三个交易日位于2万亿元下方，10月20日单日缩量超2000亿元 [1] - 成交量萎缩反映市场存在资金观望、结构分化和不确定性交织的复杂局面 [1] 成交缩量驱动因素 - 市场缺乏强劲新催化剂，多方因素叠加效应压缩交易空间 [2] - 外部环境扰动导致风险偏好下降，国际贸易形势波折引发对外需依赖型板块的担忧 [2] - 市场结构与估值压力显现，前期领涨板块交易拥挤度下降，板块轮动加快导致缺乏明确投资主线 [2] - 季节性因素导致部分资金暂时离场观望，等待趋势明朗 [2] - 短期高位科技股面临三季度业绩检验压力，前期获利盘集中兑现对市场构成扰动 [2] - 外部环境趋紧不利于估值端的演绎 [2] 资金流向与市场风格 - 资金正从高估值、高交易拥挤度的成长板块向低估值、高股息的防御性板块迁移 [3] - 银行等防御性板块走强，电力设备、电子、汽车等成长板块跌幅居前 [3] - 科技板块整体呈现净主动买入持续减弱态势，红利低波板块在市场震荡期保持微幅资金流入 [3] - 红利资产表现占优源于外部冲击下的避险需求及科技板块催化剂阶段性钝化 [3] - 市场风格可能阶段性向红利及顺周期方向扩散，本质是防守思维而非彻底风格切换 [3] 资金结构分化特征 - 整体缩量背景下资金结构呈现被动流入与主动撤出的分化特征 [4] - 股票型ETF持续净流入为市场流动性提供托底效应，两融余额回落，北向资金配置趋于谨慎 [4] - 市场并无系统性抛压，但缺乏增量资金驱动，上涨更多依赖存量博弈与事件催化 [4] - 居民资产再配置需求存在，保险、养老金等长期资金稳步提升权益配置比例，为市场提供稳定资金来源 [4] 市场关注的关键信号 - 内部关注政策预期与业绩验证两大核心，市场等待中长期规划方向明确及三季度业绩兑现 [6] - 外部关注全球流动性环境潜在改善与国际贸易关系动向，此为影响外资情绪和市场风险偏好的关键变量 [6] - 在行情核心驱动力未被破坏的情况下，市场经过阶段性再平衡后仍有望实现后续突破 [6] 行业配置建议 - 配置方向聚焦高确定性资产如红利低波板块，同时谨慎把握成长科技与行业景气度向好领域的结构性机会 [6] - 留意进入上涨大周期的品种在快速回调后的低吸机会，但需警惕其中估值过高的陷阱 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济和就业受政府“关门”与贸易摩擦冲击，美联储政策降息路径双重特征或强化宽松预期打压美元信用，地缘政治等风险事件频发使投资者对金融属性强的商品货币配置比例上升，贵金属有望重现类似1970年代的牛市行情，价格易涨难跌 [5] - 短期看，10月底韩国APEC会议前特朗普政策和中美贸易谈判有不确定性，若风险缓和黄金有回调风险，但回调整体空间有限，价格暂时转入震荡整理，建议逢低买入 [5] - 白银未来需关注伦敦现货流通紧张缓解情况，短期价格跟随黄金波动，单边操作需谨慎，可观察波动率回落趋势卖出虚值看跌期权 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情导读 - 上周五以来地缘政治局势缓和、美国贸易摩擦担忧降温，贵金属结束上涨自历史高位回调，周一日盘沪金主力合约AU2512偏弱震荡，收盘价970.32元/克，跌幅1.63%，结束“五连阳”；沪银主力合约AG2512回调幅度更大，收盘报11742元/千克，跌3.99% [1] 驱动分析一 - 上周多重因素使市场风险偏好降低，投资者增持贵金属驱动价格创新高，上周五以来法国政治危机缓和、日本政党结盟、中美同意举行经贸磋商、美国或软化关税问题、美国有望结束“停摆”、特朗普为俄乌停战努力，宏观政治等事件缓和使市场避险情绪降温，贵金属多头力量减退 [3] 驱动分析二 - 本轮白银因期现流通渠道堵塞、伦敦现货流动性枯竭大幅上涨，随着欧美大银行向伦敦市场补充实物库存，白银涨势或放缓，上周五COMEX白银注册仓单为1.716亿盎司，当周下降3.4%，机构或着手化解白银实物流动性紧张问题，伦敦白银拆借和租赁利率及现货升水幅度均有所收敛 [4]

美国经济格局 - 美国第三季度经济增速预测达39% 主要由消费、科技和出口贡献 [2] - 私人消费增速为35% 其中商品消费47% 服务消费27% [2] - 设备投资增长86% 知识产权投资增长54% 人工智能相关资本开支持续扩张 [2] - 出口增速达34% 部分国家可能根据贸易协定增加采购美国能源及军工产品 [2] - 利率敏感型行业收缩 住宅投资下降46% 建筑投资下降54% [2] 美国财政与区域银行风险 - 美国财政赤字符合季节性水平 W41周频赤字为282亿美元 [2] - 美国财政部剩余储蓄3120亿美元 预计可支持赤字至年底 政府停摆或持续至11月中旬 [2] - Zion和Western Alliance银行披露约1亿美元规模信贷诈骗 引发市场对区域银行风险的担忧 [3] 海外市场表现与展望 - 上周标普500指数上涨12% 受企业盈利强劲驱动 但估值处于历史高位有回调风险 [4] - 美债利率可能阶段性回落 或触及年内低位38% 但中期难趋势性下降 [4] - 美元预计维持区间震荡 波动区间在95-103 因美元净空头持仓拥挤形成支撑 [4] - 人民币走势预计维持双向波动 后续重点关注10月底至11月初的中美谈判 [4] - 黄金持续上涨 创年内新高 受避险情绪、美联储降息及全球央行购金推动 [5] 中国经济内需与外需 - 30大中城市新房成交同比下降269% 样本12城二手房成交同比下降32% [7] - 样本33城二手房成交价为10593元/平 年初以来累计跌幅达147% [7] - 10月前两周乘用车日均销售64万辆 同比和环比分别下降07%和43% [7] - 10月前两周中国港口集装箱吞吐量6408万箱 同比增速87% 货物吞吐量26070万吨 同比增速32% [7] - 10月第二周港口集装箱和货物吞吐量环比增速明显下降 出口集装箱运价指数连续15周环比下降 [7] 中国价格与财政状况 - 9月CPI同比跌幅收敛01个百分点至-03% 核心CPI上行至10% 创近19个月新高 [8] - 9月PPI同比跌幅收窄06个百分点至23% 上游价格环比好于中下游 [8] - 9月全国一般公共预算收入同比增长26% 税收收入同比增长87% [9] - 9月国有土地出让收入同比下降10% 降幅较前值-58%收窄 [9] - 9月全国一般公共预算支出同比增长31% 财政部宣布盘活5000亿地方政府债务结存限额 [9] 中国金融数据与债市 - 人民币贷款同比增速连续第3个月放缓至66% 社融同比增速下降01个百分点至87% [10] - M2同比增速下降04个百分点至84% M1同比增速上行12个百分点至72% M1与M2同比之差收敛至12% [11] - 10年国债活跃券利率收于175% 预计国债利率中枢约18% 主要波动区间16%~19% [11] - 5000亿新型政策性金融工具已落地 全部用于补充项目资本金 [11] A股与港股市场 - 上周上证指数下跌15% 成长风格跌幅较大 市场风险偏好下降 [12] - 市场处于箱体震荡区间 前期科技板块深度调整 银行等低位红利板块表现相对强势 [13] - 后续需聚焦10月底11月初中美谈判 若进展良好有望修复市场情绪 [13] - 上周恒生指数下跌约4% 恒生科技指数下跌约8% 受基本面预期和科技股权重较高影响 [14]

避险情绪趋缓 黄金迎来修正 最后，金价走高有利于化债。当前各国债台高筑，美国的国债规模不断创新高，后续美国政府结束停摆，大概率将进一步提高债务上限。美国的黄金持有量 是全球最大的，约为8133.5吨，折合2.615亿盎司；不过这些黄金在美国官方的资产负债表上的账面价值只有110亿美元（按1973年设定的42.22美元/盎司计 算）；当前市场黄金价格在4300美元/盎司，其实际价值早已超过1万亿美元。黄金价格的上涨意味着美国负债率的下降，因此从化债的角度来看，黄金价格 仍然具有上行潜力。 黄金牛市未改 回调就是机会 百利好特约智昇研究资深分析师辰宇认为，当前黄金市场支撑其价格上行的众多因素仍未改变，黄金仍然处在牛市当中，后续黄金在多重利好因素作用下， 向上挑战4600美元将是大概率事件。当下在贸易风险有所降温的情况下，金价有所回调，或许将为投资者提供较好的进场机会。 重要声明：上述内容及观点由第三方合作平台智昇提供，仅供参考，不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。 利多支撑犹在 黄金牛市未改 本轮黄金牛市存在众多的支撑因素。首先，美联储在美国就业市场走软的情况下，重启降息周期。当下，美国的失业率有所上行 ...

市场表现 - 10月20日上证指数涨0.63%，深证成指涨0.98%，创业板指涨1.98% [1] - A股全天成交1.75万亿元，创8月8日以来新低 [1] - 煤炭、燃气等防守行业涨幅居前，黄金、稀土、镍矿明显下跌 [1] - 黄金股票ETF（517400）收盘大跌4.71% [2] 黄金价格近期下跌原因 - 现货黄金短期调整，受中美局势有所缓和影响，市场避险情绪迅速降温 [4][5] - 上周黄金价格加速上行、续创历史新高，金价最高上行至4380.79美元/盎司，市场对贵金属行情高位的担忧升温，部分投机资金获利了结 [4] - 前期推动金价上涨因素包括：中美贸易与关税摩擦升温、美国联邦政府关门持续、美国两家地区性银行出现信贷危机推升避险情绪，以及美联储主席鲍威尔发言提振降息预期 [4] 黄金中长期支撑因素 - 美联储开启降息周期，CME美联储观察显示10月降息概率98.9% [6] - 海外宏观政策不确定性加剧，博彩市场Polymarket预期美国政府停摆至11月16日及以后的概率攀升至45%，较10月13日的24%大幅上升 [6] - 全球去美元化趋势，政府关门体现美国政治极化与财政可持续性问题，逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础 [6] - 央行购金趋势持续，中国央行9月末黄金储备7406万盎司，环比继续增加约4万盎司，为连续第十一个月增持 [7] - 货币超发及财政赤字货币化背景下美元信用体系受到挑战，全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，提升黄金作为安全资产的需求 [7] 黄金相关投资产品 - 黄金股票ETF（517400）标的指数为中证沪深港黄金产业股票指数，选取50只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券，覆盖全产业链环节及黄金珠宝板块公司 [8] - 黄金基金ETF（518800）直接投资实物黄金，价格走势与国内黄金价格相同，流通规模约268亿元，近一周规模增长超50亿元 [8]

香港第一金PPLI，香港第一金，第一金官网，第一金平台，第一金PPLI外汇，DYJPPLI 空单策略 反弹至区间上沿附近时考虑4280-4293美元附近，目标看看4215-4220美元，下破可继续持有。 多单策略 回调至区间下沿附近时考虑，4185-4208美元附近，目标看4275-4280美元，上破可继续持有 当前市场的主要多空因素 要理解金价为何在此震荡，并判断后续方向，你需要关注以下几个核心因素： 短期调整压力 技术面超买：黄金在连续上涨9周后，多项技术指标显示市场处于极端超买状态，本身存在强烈的技术性调整需求。上周五金价从历史高点暴跌近200美元， 就是一个明确的信号。 美元反弹：美元指数在上周五触底回升，并在本周一延续强势，给以美元计价的黄金带来了直接压力。 长期支撑动力 尽管短期承压，但推动黄金上涨的底层逻辑依然坚固： 美联储降息预期：市场对美联储在10月底会议降息25个基点的预期接近100%。这是支撑金价最核心的动力之一。 避险情绪仍在：包括美国政府持续停摆、地缘政治紧张以及美国地区银行暴露的信贷风险在内的多重因素，仍在激发市场的避险需求。 长期趋势完好：从更长周期看，全球央行的持续购金以及"去 ...

关税扰动减弱，贵金属回调压力加大 摘 要： 美国政府停摆叠加国际政治动荡，避险情绪推动黄金不断创出 新高。但是在黄金创出 4392 高点之后，短期调整的压力加大。目 前美国政府依然处于停摆过程中，关于美国经济的数据无法进一步 获得，但是从美联储官员的表述来看，市场基本对 10 月份继续降 息已经有所定价，后续市场更多关注的是地缘避险因素，及美国政 府的内部分歧和博弈情况。 美东时间 10 月 1 日 0 时，美国联邦政府因资金用尽，时隔近 七年再度"停摆"。数十万联邦雇员将被迫无薪休假，部分公共服 务或暂停、延迟，经济数据发布将受到一定影响。但是从美联储官 员讲话及相关机构数据来看，市场基本对 10 月降息完全定价。年 内降息 2 次，甚至明年继续降息目前依然是市场主流。美国总统特 朗普在最新的采访中继续释放缓和信号，暗示大门仍敞开着。特朗 普政府正在低调地放松多项关税政策，近几周来已将数十种产品从 其所谓的"对等关税"中豁免，并在各国与美国达成贸易协议时提 出愿意将更多产品排除在关税之外。关税之战略有缓和，后续进展 情况，依然需要持续观察。 离岸人民币汇率主要被动跟随美元指数波动，节假日过后，由 于国内消费 ...