投资评级 - 维持"买入"评级，目标价42.01元/股，对应目标市值328亿元 [1][4][6] 核心财务表现 - 1H25营收18.33亿元（yoy+23.54%），归母净利3.26亿元（yoy+29.94%），扣非净利2.99亿元（yoy+41.80%） [1] - 2Q25营收10.44亿元（yoy+20.42%，qoq+32.33%），归母净利1.84亿元（yoy+23.99%，qoq+28.71%） [1] - 1H25综合毛利率58.13%（同比-0.30pct），归母净利率17.81%（同比+0.88pct） [3] - 海外业务营收占比提升至33%，毛利率同比+3.87pct至71.16% [1][2] 分业务板块表现 - **地理空间信息**：营收3.59亿元（yoy+87.61%），毛利率同比+2.09pct，RS系列手持测量系统推广良好 [2] - **自动驾驶**：营收1.14亿元（yoy+43.80%），毛利率同比+5.83pct，位置单元累计交付超60万套（较去年末+100%） [2] - **资源与公共事业**：营收7.02亿元（yoy+3.09%），农机自动驾驶产品覆盖70余国 [2] - **建筑与基建**：营收6.59亿元（yoy+23.67%），RTK与数字施工产品需求强劲 [2] 费用与效率 - 1H25销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.89/-1.14/-1.82/-1.77pct，规模效应显现 [3] - 2Q25研发费用率同比-2.57pct，降本增效显著 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利7.60/9.66/12.17亿元，对应EPS 0.97/1.24/1.56元 [4][10] - 基于25年43.2x PE（行业均值43.16x），估值逻辑转向成长性溢价 [4][17] 增长驱动因素 - **横向拓展**：从传统建筑/地理信息向精准农业、自动驾驶、低空经济延伸 [4] - **纵向深化**：布局上游芯片/算法及下游运营服务，增强产业链控制力 [4] - **全球化**：海外营收同比+35%，营销网络持续扩张 [1][2]

在轻舟智航位于中关村的办公区中，随处可见充满科技感的标语："你优化的不是代码，而是事故场景下的逃生窗口""你写的if语句，可能就是未来某辆车 危急关头的最后else"…… 对于这家自动驾驶公司来说，"安全"既是标签，也是要求。 今年5月20日，轻舟智航通过了ISO 26262（汽车功能安全流程标准）的最高等级ASILD流程认证。 "安全在智驾的价值排序里排第一，我们为什么要做智驾？主要是为了提升驾驶的安全性能。"轻舟智航联合创始人、CEO于骞说。 除了安全之外，"用户价值"也是于骞常挂在嘴边的词。在《中国企业家》近两个小时的采访中，他15次提到这个词。在他看来，用户价值就是让新能源汽 车更好用、更安全、更舒适。 于骞 摄影：佘贵森 在2019年，自动驾驶行业进入寒冬期。那一年，于骞从Waymo离职，和团队共同创立了轻舟智航。公司起初聚焦L4技术研发，并以相比Robotaxi更易商业 化的Robobus（无人小巴）切入市场。 联想创投是轻舟智航的Pre-A轮投资机构，其首席投资官、高级合伙人宋春雨是于骞的多年好友，也是力劝于骞回国创业的人。他认为，自动驾驶是AGI 在物理世界映射的第一个"杀手级"应用场景，入局 ...

公司与高校合作 - 九识智能与上海交通大学计算机学院成立自动驾驶技术联合实验室 聚焦前沿技术攻坚与高端人才培养 [1] - 合作依托上海交大在视觉大模型等领域的研发积累 助力公司推进自动驾驶技术应用落地 [1] - 上海交大计算机学科国际排名领先 US NEWS第11 QS第27 CS Ranking第3 尤其在视觉模型领域研发积累备受瞩目 [2] 合作背景与意义 - 九识智能核心团队多名骨干毕业于上海交大 创始人兼CEO孔旗硕士阶段师从人工智能专家吕宝粮教授 [2] - 实验室以解决国家社会发展需要的前沿实际问题为目标 非单纯以发文章为导向 [2] - 合作实现双赢 企业获得顶尖学府人才与智力支持 高校获得真实产业场景、海量实战数据及前沿问题挑战 [2] 技术实力与商业化成果 - 公司拥有成熟可规模化商业应用的L4级全栈自研技术 物流无人车在全国300余座城市投入运营 [3] - 服务覆盖物流配送、零售、医药等多行业头部客户 助力客户实现运营成本平均降低66% [3] - 公司成为全球首家实现不依赖高精度地图（L4.5级别）的城市高级别自动驾驶公司 [5][6] 全球化战略进展 - 业务成功落地新加坡 获新加坡首张无人物流车牌照 参与该国TR-68自动驾驶规范技术标准修订 [4] - 产品进入新加坡FairPrice等龙头企业供应链 [4] - 出海最大挑战在于政策法规壁垒 新加坡市场花费两年时间推动政策法规落地 [4] 技术优势与发展路径 - 每日积累近20万公里城市路况数据 动态及静态物体感知与环境理解能力超越美国同行 [6] - 选择物流配送为核心赛道 因法规适应性、社会接受度及商业化推广优势显著 [6] - 城市物流无人配送具有不载人、中低速运行特性 能有效提升物流效率 [6] 未来战略规划 - 未来3-5年将持续深化技术研发与场景适配 推动政策与产业协同 [6] - 目标在未来两年内实现全行业盈利突破 [6] - 计划十年内将无人驾驶推广至全社会物流体系 为自动驾驶载人服务奠定社会认知基础 [6] 学术背书与价值输出 - 联合实验室成立是顶级学术机构对公司核心技术路线的有力背书 [3] - 出海逻辑非价格战 而是通过技术为合作区域降本增效 主动让渡部分利润以提升当地生产效率 [4] - 上海交大的国际声誉与学术认可成为突破海外政策法规障碍的关键助力 [4]

核心观点 - 特斯拉突然解散Dojo超级计算机团队，该项目曾被寄予"为公司市值增加5000亿"的厚望[1] - 团队解散后股价盘后小幅下跌，约20名前成员加入前负责人新创立的DensityAI[2][5] - 前负责人持有Dojo专利权且拒绝特斯拉继续使用，导致项目彻底终止[6][7] Dojo项目发展历程 - **技术布局**：2021年AI Day发布自研7nm D1芯片作为核心，2024年提出与英伟达双轨并行并计划投资超10亿美元[12][14][15] - **战略转向**：2025年财报不再提及Dojo，重点转向新超级计算集群Cortex，增加对英伟达、AMD等外部供应商依赖[16] - **算力规模**：团队解散前Dojo集群算力达15 EFLOPS，团队规模约150人[30] 核心人员变动 - **创始人离职**：原负责人Ganesh Venkataramanan（AMD前15年CPU专家）因D2芯片未达预期于2023年离职，后创立DensityAI[20][21][23] - **继任者更迭**：Peter Bannon（苹果A5芯片负责人）接任后随团队解散离职，骨干Eric Quinnell转投Tranium公司[24][25][26][27][29] - **人才流失**：约20名前Dojo成员加入DensityAI，其余分配至其他项目，DensityAI成为潜在竞争对手[31][32] 资源调整背景 - **成本考量**：xAI在亚特兰大数据中心投入7亿美元AI硬件（4.42亿分配给X，2.58亿给xAI），Dojo解散或为优化财务压力[8][9][18] - **其他项目影响**：同期擎天柱项目主管、软件工程副总裁等关键岗位人才流失[33][34][36]

公司介绍 - 公司致力于通过技术内容连接学术界和工业界，成为企业和学校沟通的桥梁，覆盖数十万AI开发者和创业者 [3] - 公司聚焦自动驾驶、具身智能、大模型等AI前沿技术领域，涵盖学术论文解读、量产方案分析、大模型评测、商业动态、行业招聘、开源项目等 [3] - 公司已与业内主流公司及高校建立深度合作，大模型方向正在快速搭建 [3] - 公司通过公众号、社群、视频号、知乎、小红书、B站等平台进行内容分享、粉丝交流及企业联系 [3] 岗位信息 - 招聘内容运营实习生，工作内容包括学术论文选题解读、知识星球搭建、原创视频制作、稿件撰写策划等 [5][6] - 岗位要求自驾、大模型、具身相关研究方向，本科及以上学历，硕士优先 [6] - 加分项包括技术背景、独立解读学术论文、运行部署开源项目、撰写代码demo等 [6] - 工作地点在杭州市余杭区，支持线下办公和线上远程 [10] - 工作时间要求每周四天及以上，实习三个月以上者优先 [7] - 待遇包括实习工资、合伙人1v1新人培养、行业资源推荐、岗位内推等 [8]

社区发展现状 - 自动驾驶之心知识星球成员已突破4000人 形成产业、学术、求职、问答交流的闭环生态 [1] - 社区持续优化内容 计划每月开展星友线上交流活动 并邀请学术界和工业界专家进行深度访谈 [1] - 社区定位为自动驾驶全栈技术交流平台 成员来自国内外顶尖高校和头部企业 包括上海交大、清华、ETH等高校及蔚小理、华为、大疆等企业 [14][15] 技术资源体系 - 梳理40+技术路线 涵盖算法进阶、规划控制、自动驾驶仿真等方向 [4] - 汇总60+自动驾驶数据集 包括通用CV数据集、感知数据集及多模态大模型专用数据集 [31] - 整理近40个开源项目 覆盖3D目标检测、BEV感知、世界模型等前沿领域 [29] - 提供完备学习路线图 包括感知学习、仿真学习、规划控制等七大技术方向 [15] 行业应用研究 - 深度研究端到端自动驾驶技术 涵盖一段式/二段式方案、量产方案及VLA算法 [33] - 聚焦3DGS与NeRF技术 探索其在场景重建和闭环仿真的应用 [35] - 系统梳理自动驾驶世界模型 覆盖技术前沿和产业落地应用 [37] - 跟踪视觉语言模型(VLM)发展 包括DriveVLM等量产方案 [39] 人才服务机制 - 建立企业内推渠道 与多家自动驾驶公司合作提供岗位推荐 [6] - 组织超过100场专业直播 邀请清华大学、上海交大等机构专家分享前沿技术 [78] - 提供职业规划咨询 覆盖华为车BU、Momenta等企业offer选择指导 [82]

特斯拉Autopilot致死案判决 - 美国佛罗里达州陪审团裁决特斯拉承担33%责任 支付2.43亿美元赔偿金[2] - 案件耗时6年 成为全球自动驾驶领域里程碑判例[2] - 马斯克已宣布上诉 但判决可能引发连锁法律责任认定[2][16] 中美智能驾驶政策发展历程 - 美国2011年内华达州颁布首部自动驾驶法案 中国2015年首次明确智能辅助发展方向[3][6] - 美国2013年发布全球首个L0-L4分级标准 中国2016年将自动驾驶纳入国家战略[3][6] - 中国政策密度更高 截至2025年7月出台近20项国家层面政策[6] 政策内容差异 - 美国早期侧重安全评估要点 中国近年强化数据出境和分级责任规范[7] - 美国推动V2X技术部署 2024-2028年覆盖20%国家公路[4] - 中国强调车路云一体化发展 2024年确定20个应用试点城市[4] 政策实施模式 - 美国采用地方领跑联邦模式 40多个州出台差异化法案[8] - 中国实行国家定调地方细化策略 保持监管统一性[8] - 深圳2022年明确L3/L4需配驾驶人 江苏2023年要求自动驾驶车辆具备故障应对功能[4] Robotaxi发展现状 - 百度萝卜快跑覆盖15个城市 文远知行布局广州北京等多地[12] - Waymo在5个美国城市运营 特斯拉扩展至得克萨斯和加利福尼亚[12] - 全球运营车辆约4000-5000辆 中美数量基本持平[13] 运营数据对比 - 萝卜快跑累计里程1.7亿公里 远超Waymo的9170万公里[13] - Waymo全球付费出行超1000万次 日均订单约33333单[14] - 萝卜快跑2025年第一季度完成140万次出行 日均15555单[14] 市场前景预测 - 中国Robotaxi市场规模预计从2025年5400万美元增至2035年466亿美元[14] - 年复合增长率超96% 是美国市场增速的6倍[14] - 高盛报告显示中国增长潜力显著高于美国[14] 车企盈利风险 - 2024年12家中国车企中4家净利润为负 占比三分之一[17] - 仅6家车企净利润高于17.48亿元 占比一半[17] - 零跑小鹏小米蔚来等新势力企业均处于亏损状态[17] 产业发展挑战 - 自动驾驶面临技术发展与法律责任平衡难题[18] - L3法规落地关键期需构建全周期风险管理体系[18] - 需避免技术先行安全滞后的发展模式[18]

特斯拉战略转型与人工智能布局 - 公司正从电动汽车制造商向人工智能和机器人巨头转型，核心项目包括Dojo超级计算机和Cortex计算集群 [1][5] - Dojo超级计算机旨在处理特斯拉汽车捕获的海量视频数据，用于训练AI模型并推动自动驾驶技术发展 [1][5] - 公司计划在2024年大规模运行最新版Dojo，规模相当于10万台Nvidia H-100芯片 [1] 高管变动与团队调整 - 硬件设计工程副总裁Pete Bannon离职，其领导的Dojo团队被解散，工程师调往其他项目 [1][4] - 2023年多名高管离职，包括Optimus机器人工程主管Milan Kovac、软件工程副总裁David Lau等 [3] - 约20名前Dojo团队成员创立AI初创公司DensityAI，专注于机器人及汽车应用的AI芯片与硬件开发 [4] 技术合作与供应链调整 - 公司与三星达成165亿美元协议，生产自研A16推理芯片，覆盖FSD系统至数据中心AI训练 [2][6] - 放弃自主芯片开发计划，转向依赖Nvidia GPU、AMD计算技术及三星芯片制造 [6] - 下一代D2芯片研发原计划解决D1芯片的信息流瓶颈问题，但项目现被搁置 [6] 自动驾驶与AI业务进展 - 在奥斯汀测试配备人类监督员的自动驾驶出租车服务，旧金山推出人工驾驶的叫车服务 [2] - 公司区分特斯拉与xAI的AI战略：特斯拉专注"现实世界AI"（汽车/机器人），xAI开发TB级AGI模型 [2] - Cortex超级集群取代Dojo成为新重点，用于解决现实世界AI问题 [5] 市场影响与资本动态 - 摩根士丹利曾预测Dojo将为特斯拉市值增加5000亿美元（基于自动驾驶出租车等新收入） [5] - 董事会批准290亿美元薪酬方案以留住马斯克，确保其专注特斯拉AI业务而非xAI [6] - 2023年6月推出的限量版自动驾驶出租车因驾驶问题引发事故报告 [5]

银行与证券行业 - 7月银行理财规模环比增长0.29万亿元至30.94万亿元，债市波动导致收益率下滑 [2] - 公募基金新发份额环比减少22%，7月发行957亿份，科创债ETF集体发行推动ETF资产净值增长 [2] - 推荐零售及财富管理标杆招商银行、宁波银行，券商推荐广发证券、东方证券 [2] 基础化工与石油天然气行业 - 25年7月末CCPI-原油价差约294，处于2012年以来30%以下分位数，化工品价差回落 [3] - 供给侧资本开支同比增速自21年初首次转负，25H2或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏 [3] - 出海/出口成为国内化工行业重要增长引擎，欧美高能耗装置退出及亚非拉需求增量驱动 [3] 宏观与贸易 - 7月中国出口金额同比增速从6月5.9%回升至7.2%，进口同比增速从1.1%回升至4.1%，贸易顺差982亿美元 [5] - 日本米价高企源于农协与自民党、农林水产省的"铁三角"利益联盟，影响农业政策与关税保护 [6] - 美国1865-1932年关税政策以保护国内产业为主，《1930年斯姆特-霍利关税法》引发国际报复加剧大萧条 [6] 电力设备与新能源 - 国内大储需求超预期，6月装机及6-7月招标数据好于预期，地方配套政策提升独立储能经济性 [7] - 推荐阳光电源、上能电气、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等储能产业链标的 [7] - 煤价淡季不淡，北港5500卡动力煤价格较6月12日反弹51元/吨（+8.3%）至666元/吨，火电发电量同比增速达5.5% [8] 重点公司业绩与动态 - 禾望电气25Q2营收11.11亿元（yoy+33.33%），归母净利1.37亿元（yoy+38.11%），受益风储高景气 [9] - 常熟银行25H1归母净利润同比+13.5%，中期分红比例提升至25.27% [11] - 赤子城科技25H1收入同比+38%~41.5%，净利润同比+108.9%~126.7%，SUGO及TopTop产品高速增长 [16] - 海光信息2Q25营收30.64亿元（yoy+41.15%），CPU及DCU产品国产化率加速提升 [17] - 杰瑞股份25H1营收69.01亿元（yoy+39.21%），天然气业务营收同比+112.69% [18] - DoorDash 2Q25 GOV达242.4亿美元（yoy+23%），GAAP净利润2.9亿美元超预期 [13] - 西门子能源3Q25新增订单166.1亿欧元（yoy+60%），创上市以来单季度新高 [15] - 小米集团预计2Q25汽车业务收入204亿元（qoq+10%），手机业务受存储价格上涨影响毛利率 [21]

文章核心观点 - 2025世界智能汽车大会将展示智能汽车领域最具颠覆性的技术创新，重新定义人类出行方式 [1] - 技术演进从单车智能发展到系统智能，预示更安全、高效、人性化的出行新时代 [3] 自动驾驶技术 - 多家车企将展示接近L5级的全自动驾驶方案，通过多传感器融合实时构建厘米级精度的三维环境模型 [2] - 新一代AI决策系统基于深度强化学习，能处理无信号灯路口预判行人意图等极端复杂场景 [2] - 部分车企演示“群体智能”技术，多辆自动驾驶汽车可自主编队行驶，提升道路通行效率30%以上 [2] 智能座舱体验 - 柔性卷轴屏幕可使仪表台延伸至整个前挡风玻璃，AR-HUD将导航信息与现实路况叠加 [3] - 通过光场技术投射全息交互助手，能识别乘客手势与眼神，实现“空气触控” [3] - 情感引擎通过生物传感器监测驾乘者心率、表情，自动调节氛围灯、香氛及座椅姿态 [3] 车路云一体化生态 - 大会主题为“车路云一体化”，通过5G-V2X技术实现车辆与红绿灯、路侧单元实时对话 [3] - 智慧路灯能根据车流密度动态调节照明范围，云端数字孪生系统为每辆车创建镜像模型 [3] - 利用百万辆车的实时数据，AI可预测并疏导整个城市的交通流量 [3]